报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕魔芋产业，是“全能选手”，原料端把控力强，食品业务发展前景好 [6] - 2024 年魔芋精粉价格上涨，公司量利齐升，2025 年精粉价格或维持高位 [6] - 公司在魔芋粉、亲水胶体、魔芋食品等业务上具备核心优势，有望受益行业成长 [6] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元，给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司：魔芋“全能选手”，核心业务处成长周期 - 公司 2007 年成立，主业聚焦魔芋，形成魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，实控人控股高，管理层能力优 [20][21] - 魔芋粉业务是基本盘，魔芋食品厚积薄发，魔芋美妆尚在培育期，2025 年新产能落地将提升食品产能 [26][34] - 2014 - 2022 年魔芋粉业务主导毛利率，2023 - 2024 年影响因素多元，费用端前期因规模效应下行后期因人员增加上行，净利率受存货跌价影响，2025Q1 收入利润增长 [36][39][46] 2. 魔芋：药食同源作物，精深加工环节空间广阔 - 魔芋是药食同源作物，核心成分葡甘聚糖是亲水胶体和膳食纤维来源，产业链分种植、初加工、精深加工、应用环节，精深加工应用领域广 [47][48] 3. 魔芋原料：先发优势稳固，向竞争壁垒转化 - 中国是全球魔芋主产区，东南亚是新兴产区，日本种植面积收缩，中国魔芋产业发展带动精粉价格趋势性上移，2025 年需求增长供给调整慢，价格或维持高位 [51][58][66] - 魔芋供应链门槛高，公司采购网络完善，合作机制科学，资源积累充沛，实现原料端强把控 [71][72] 4. 亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β - 魔芋胶天然、安全、健康，享全球食品健康化红利，中国和日本是主要生产国，国内竞争格局分化，头部效应显现 [75][76][81] - 公司自有魔芋精粉全套技术体系，精加工能力优异，有成本和客户壁垒，在成熟领域加码复配胶技术，在新领域开拓新客户 [83][87][90] 5. 魔芋食品：行业天花板高，具备一体化优势 - 膳食纤维有益健康，食用魔芋精粉是补充膳食纤维的优路径，中国饮食环境与日本魔芋食品兴起阶段相近，政策和供给驱动国内魔芋食品消费增长 [93][96][102] - 公司切入休闲零食、茶饮小料、魔芋食材赛道，休闲食品有代工优势，茶饮小料有产品和成本优势，魔芋食材契合饮食偏好有望成新增长点 [31] 6. 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元 [7] - 采用 PEG 估值，参考可比公司给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间 [7]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/摩托车及其他，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年春风动力营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，2025Q1单季度业绩也同比和环比增长，考虑到四轮车与极核进展超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 各业务情况总结 全地形车业务 - 2024年销售16.91万台，收入72.1亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%，同比-1.94pct，中高端新品U10 PRO等成市场焦点，海外市场双线发力，全球产业链布局完善，海外基地有望对冲关税影响 [3] 摩托车业务 - 2024年销售燃油摩托车28.65万台，收入60.37亿元，同比+37.14%，国内>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一，新增渠道81家，累计超600家；海外在MotoGP赛事获佳绩，高性能新车型反馈良好，“CF Lite”品牌发布强化品牌矩阵 [4] 极核电动车业务 - 2024年销量突破十万大关，达10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，聚焦国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，新车型密集发布 [5] 财务数据总结 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为121.10亿元、150.38亿元、187.60亿元、228.10亿元、273.76亿元，增长率分别为6.44%、24.18%、24.75%、21.59%、20.02%；归属母公司净利润分别为10.08亿元、14.72亿元、17.50亿元、21.77亿元、26.37亿元，增长率分别为43.65%、46.08%、18.91%、24.39%、21.12% [6] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为33.50%、30.06%、28.68%、28.51%、28.32%；净利率分别为8.32%、9.79%、9.33%、9.54%、9.63%；ROE分别为20.00%、23.76%、21.46%、21.07%、20.33% [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2027E资产负债率分别为49.85%、57.39%、47.05%、52.56%、46.61%；净负债率分别为-86.73%、-112.20%、-92.36%、-126.53%、-112.20%；流动比率分别为1.59、1.44、1.82、1.74、2.00；速动比率分别为1.25、1.13、1.36、1.39、1.57 [13] 营运能力指标 - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.50、11.86、13.33、15.00、15.65；存货周转率分别为6.49、7.17、6.52、6.36、6.28；总资产周转率分别为1.22、1.19、1.23、1.21、1.17 [13] 估值比率指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为25.14、17.21、14.47、11.63、9.61；市净率分别为5.03、4.09、3.11、2.45、1.95；市销率分别为2.09、1.68、1.35、1.11、0.93；EV/EBITDA分别为4.91、5.99、9.45、5.44、4.06；EV/EBIT分别为5.21、6.40、10.66、6.04、4.45 [6][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑产能扩增短期影响下调盈利预期，预测2025 - 2027年每股收益分别为1.23、1.42、1.60元，给予2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元 [2] - 2024年全年表现良好，2025Q1业绩因派斯菲科二期产能扩增停产有波动，目前派斯菲科年产能提至1600吨已投产，广东双林二期预计2025年中投产 [8] - 2024年净利率提升，销售/管理/研发费用率下降，降本增效成效显著 [8] - 2024年采浆量超1400吨，2025年目标超1600吨，采浆端坚持内生与外延并举策略 [8] 相关目录总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.29亿、26.55亿、32.17亿、36.37亿、40.43亿元，同比增长-3.2%、14.0%、21.2%、13.1%、11.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.95亿、8.80亿、10.18亿、11.71亿、13.26亿元，同比增长4.8%、26.6%、15.6%、15.0%、13.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为6.12亿、7.45亿、8.99亿、10.35亿、11.73亿元，同比增长4.3%、21.8%、20.6%、15.1%、13.4% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为51.5%、49.1%、49.4%、49.6%、49.7%，净利率分别为26.3%、28.1%、27.9%、28.4%、29.0% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.6%、9.7%、10.7%、11.1%、11.4% [4] 可比公司估值 - 截止2025.5.6，天坛生物、博雅生物、卫光生物2025E市盈率分别为22.31、25.11、22.76，调整后平均22.76 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年货币资金从14.29亿增至40.59亿元，存货先增后减 [12] - 利润表：2023 - 2027年营业收入、营业利润、净利润均呈增长趋势 [12] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标向好；偿债能力方面，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 学大教育2024年及25Q1业绩良好，2024年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.84%；25Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润7377万元，同比增长47.00% [1] - 个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固，职业教育板块打造第二增长曲线 [7] - 合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著 [7] - 推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心，关注人工智能技术在教育领域应用 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.13亿、27.86亿、34.82亿、41.44亿、48.48亿元，同比增长23%、26%、25%、19%、17% [2][8][10][11] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.26亿、2.52亿、3.25亿、4.14亿、5.04亿元，同比增长261%、11%、29%、27%、22% [2][8][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.80亿、2.34亿、3.00亿、3.68亿元，同比增长1312%、17%、30%、28%、23% [8][10][11] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.5%、34.6%、34.0%、34.1%、34.5%；净利率分别为7.0%、6.5%、6.7%、7.2%、7.6% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为29.6%、25.1%、24.8%、25.5%、25.7%；ROIC分别为12.8%、15.0%、19.0%、25.8%、25.7% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为81.3%、79.0%、71.1%、69.1%、66.9%；净负债比率分别为25.2%、20.6%、0.1%、0.1%、0.1% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.26、1.47、1.92、2.46、3.02元 [8][11] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为4.98、5.47、5.80、5.73、6.11元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.96、6.77、8.70、10.58、12.86元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为42.0、35.9、27.6、21.5、17.6；PB分别为10.7、7.8、6.1、5.0、4.1 [8][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为27.6、26.0、15.3、14.3、12.9 [11] 基础数据 - 总股本1.22亿股，已上市流通股1.18亿股，总市值65亿元，流通市值62亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元，ROE（TTM）23.8，资产负债率80.0% [3] - 主要股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司，持股比例10.22% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、9%、 - 19%，相对表现分别为14%、13%、 - 23% [5] 相关报告 - 《学大教育（000526）—股份回购彰显发展信心，AI有望提振教育板块估值》2025 - 02 - 21 [6] - 《学大教育（000526）—收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现》2024 - 11 - 06 [6] - 《学大教育（000526）—业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%》2024 - 09 - 01 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 杭氧股份Q1利润开始回暖，看好气体+设备双线并进 [1] 各时间段财务数据总结 2024年全年 - 营收137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41% [1] - 毛利率20.85%，同比-2.06pct；归母净利润率6.72%，同比-2.41pct；扣非归母净利润率6.28%，同比-2.17pct [1] - 期间费用率为11.06%，同比-0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%、5.59%、3.27%、0.84%，同比分别变动-0.06、-0.4、-0.13、+0.07pct [1] 2024Q4单季度 - 营收33.64亿元，同比-4.68%，环比-7.21%；归母净利润2.47亿元，同比-32.26%，环比+3.76%；扣非归母净利润2.35亿元，同比-26.52%，环比+7% [2] - 毛利率22.22%，同比+3.06pct，环比+2.37pct；归母净利润率7.35%，同比-2.99pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率6.97%，同比-2.07pct，环比+0.93pct [2] 2025Q1单季度 - 营收35.65亿元，同比+7.85%，环比+5.96%；归母净利润2.26亿元，同比+10.82%，环比-8.5%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+13.81%，环比-5.14% [3] - 毛利率21.45%，同比+1.55pct，环比-0.77pct；归母净利润率6.34%，同比+0.17pct，环比-1pct；扣非归母净利润率6.24%，同比+0.33pct，环比-0.73pct [3] - 期间费用率为10.84%，同比+0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%、6.58%、2.29%、0.66%，同比分别变动-0.05、+0.72、-0.81、+0.17pct [3] 业务板块总结 气体业务 - 2024年收入81.00亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52个百分点 [4] - 2024全年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h [4] - 杭氧自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h [4] - 加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨 [4] 设备业务 - 2024年空分设备收入45.25亿元，同比增长6.77%，毛利率29.88%，同比-1.58个百分点 [4] - 2024全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套 [4] - 外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，墨西哥5万Nm³/h空分项目主要设备采用杭氧自主研发技术 [4] - 石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱等装置国内市占率领先 [4] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.13、13.42、15.88亿元（2025 - 2026年前值：13.40、15.58亿元） [5] 其他基本数据总结 - A股总股本983.89百万股，流通A股股本970.19百万股 [8] - A股总市值19,608.93百万元，流通A股市值19,335.89百万元 [8] - 每股净资产9.55元，资产负债率56.25% [8] - 一年内最高/最低股价28.93/16.51元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/自动化设备，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 快克智能2024年业绩符合预期，3C设备稳步增长，半导体设备开启全新成长曲线，考虑到消费电子行业复苏不及预期，对盈利预测进行调整，但维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收9.45亿元，同比+19.24%；归母净利润2.12亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润1.74亿元，同比+16.57%；全年毛利率48.57%，同比+1.27pct；归母净利润率22.45%，同比-1.65pct；扣非归母净利润率18.46%，同比-0.42pct [1] - 2024Q4单季度营收2.62亿元，同比+31.47%，环比+12.79%；归母净利润0.49亿元，同比+41.43%，环比+11.92%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+113.07%，环比+17.52%；Q4单季度毛利率49.25%，同比+12.23pct，环比+3.04pct；归母净利润率18.82%，同比+1.33pct，环比-0.15pct；扣非归母净利润率15.92%，同比+6.1pct，环比+0.64pct [1] - 2025Q1单季度营收2.5亿元，同比+11.16%，环比-4.45%；归母净利润0.66亿元，同比+10.95%，环比+34.57%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+18.53%，环比+40.39%；毛利率49.4%，同比-0.11pct，环比+0.15pct；归母净利润率26.51%，同比-0.05pct，环比+7.69pct；扣非归母净利润率23.39%，同比+1.46pct，环比+7.47pct [2] 分业务情况 - 2024年，精密焊接装联设备营收69,805.54万元，同比增长32.25%；机器视觉制程设备营收13,741.66万元，同比增长37.00%；智能制造成套装备营收8,335.26万元，同比减少40.52%；固晶键合封装设备营收2,610.96万元，同比增长9.04% [2] 主业设备应用领域 - 主业焊接、AOI设备在消费电子、汽车电子、机器人等领域多点开花。消费电子领域，焊接设备把握结构升级机遇，AOI视觉检测设备突破传统检测局限；汽车电子领域，选择性波峰焊订单增长，精密激光焊接工艺获批量订单；机器人领域，为核心电子元件企业提供设备及自动化成套解决方案 [3] 半导体领域设备进展 - 半导体领域固晶键合封装设备在碳化硅与先进封装前瞻性布局取得突破。碳化硅领域，自主研发的银烧结系列设备加速技术迭代，与国际大厂及本土龙头开展业务合作；半导体封装领域，高速高精固晶机QTC1000形成批量订单，聚焦先进封装高端装备TCB的研发，2025年年内将完成样机研发并提供打样服务 [4] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润2.53、3.20、3.99亿元（25 - 26年前值：3.97、4.94亿元） [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 792.60 | 945.09 | 1,195.83 | 1,517.70 | 1,850.00 | | 增长率(%) | (12.07) | 19.24 | 26.53 | 26.92 | 21.89 | | EBITDA(百万元) | 301.45 | 374.79 | 303.01 | 374.65 | 461.07 | | 归属母公司净利润(百万元) | 191.00 | 212.20 | 252.86 | 319.66 | 399.13 | | 增长率(%) | (30.13) | 11.10 | 19.16 | 26.42 | 24.86 | | EPS(元/股) | 0.77 | 0.85 | 1.01 | 1.28 | 1.60 | | 市盈率(P/E) | 31.62 | 28.46 | 23.88 | 18.89 | 15.13 | | 市净率(P/B) | 4.40 | 4.27 | 3.72 | 3.20 | 2.74 | | 市销率(P/S) | 7.62 | 6.39 | 5.05 | 3.98 | 3.26 | | EV/EBITDA | 20.82 | 12.96 | 16.00 | 12.93 | 9.94 | [4]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格7.8元 [5] 报告的核心观点 - 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，25Q1已实现扭亏为盈，经营有望持续向好，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%；24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润 - 1.22亿元；24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润 - 1.51亿元，扣非归母净利润 - 2.8亿元 [1] - 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为93.1967亿元、101.9013亿元、110.94亿元，增长率分别为10.30%、9.34%、8.87%；归属母公司净利润分别为2.415亿元、3.7244亿元、4.3793亿元，增长率分别为259.49%、54.22%、17.58% [9] 分产品情况 - 24年床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；枕头收入6.06亿元，同比 - 0.25%，毛利率32.99%，同比 - 1.88pct；沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比 - 2.35pct；电动床收入6.42亿元，同比 - 1.11%，毛利率36.45%，同比 - 0.09pct；卧具收入5.96亿元，同比 - 4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct [2] 外销情况 - 24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72% [2] - 欧洲市场主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM方面与部分大客户合作关系稳固、新客户数量增长，OBM方面加强与区域代理合作拓宽自主品牌市场终端渠道 [2] - 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20，美国生产基地运营效率提升，美东和美西工厂全年盈利，积极开发零售渠道客户降低对传统贸易商、品牌商依赖 [3] 内销情况 - 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6% [4] - 线下通过升级门店等优化终端渠道形象，打造多元产品系列和一站式全屋家居消费场景；线上深化电商平台布局，精准定位客群，打造线上专属爆品，深耕线上线下一体化运营 [4] - 2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”等三项市场地位确认 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，2024 年营业收入 72.03 亿元、同比增长 16.93%，归母净利润 5.75 亿元、同比增长 10.40%；2025Q1 营业收入 18.82 亿元、同比增长 10.58%，归母净利润 1.61 亿元、同比增长 9.2%，业绩略低于预期，受应收账款减值及费用增加影响 [7] - 城市运营稳健增长，2024 年该板块营业收入 61.09 亿元、同比增长 20.57%，毛利率 26.22%；新签合同总金额 83.40 亿元，新增年化金额 20.71 亿元、同比增长 43.10%；截至 2024 年底，在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [7] - 物业管理稳步发展，2024 年该板块营业收入 10.87 亿元，毛利率 10.08%；新签合同总金额约 14.82 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日，在手合同总金额 16.05 亿元，待执行合同金额 8.51 亿元 [7] - 2024 年管理费用及信用减值增长明显，管理费用达 4.91 亿元（2023 年为 4.04 亿元），信用减值达 1.31 亿元（2023 年为 0.96 亿元），信用减值增加受应收款增加及账龄累积影响 [7] - 玉禾田智慧科技以 3500 万元受让坎德拉科技持有坎德拉的 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能科技将成全资孙公司；受让坎德拉 34.65%股权对价由 8000 万元调至 5000 万元；坎德拉科技应于 2025 年 6 月 30 日前支付 1000 万元业绩补偿 [7] - 考虑减值影响，下调 2025 年归母净利润预测为 7.24 亿元（此前为 7.91 亿元），新增 2026 - 27 年归母净利润预测为 7.85/8.63 亿元，当前市值对应 PE 分别为 9/8/7，看好环卫主业稳健发展，期待化债推动及环卫机器人加速，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|7203|16.9|575|10.4|1.44|23.8|13.9|11| |2025Q1|1882|10.6|161|9.2|0.40|24.8|3.8|-| |2025E|7936|10.2|724|25.8|1.82|24.0|15.3|9| |2026E|8621|8.6|785|8.5|1.97|24.0|14.6|8| |2027E|9373|8.7|863|9.9|2.16|24.0|14.2|7| [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6161|7203|7936|8621|9373| |减：营业成本|4761|5487|6031|6552|7123| |减：税金及附加|29|36|40|43|47| |主营业务利润|1371|1680|1865|2026|2203| |减：销售费用|73|101|111|120|131| |减：管理费用|404|491|541|588|639| |减：研发费用|32|41|38|45|49| |减：财务费用|56|74|68|65|57| |经营性利润|806|973|1107|1208|1327| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-96|-131|-100|-100|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-23|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|34|34|34|34| |营业利润|759|868|1041|1141|1260| |加：营业外净收入|-14|-11|0|0|0| |利润总额|745|857|1041|1141|1260| |减：所得税|162|186|218|245|269| |净利润|583|671|823|896|991| |少数股东损益|62|96|99|110|128| |归属于母公司所有者的净利润|521|575|724|785|863| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入12.65亿，同比增长0.1%；归属净利润0.24亿，同比增长73.0%；扣非归属净利润0.12亿，去年同期亏损0.31亿 [2][4] - 期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE53、39倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 Q1经营情况 - Q1收入同比持平略增，新材料品类逐步增加，消费电子需求依然承压；毛利率17.7%，同比提升3.4个pct，盈利能力改善明显；期间费率15.7%，同比提升0.5个pct；其他收益因政府补助减少同比减少3422万；归属净利率1.9%，同比提升0.8个pct，显示材料传统业务减亏，部分新产品受认可并批量应用贡献利润 [10] 创新能力 - 背靠中国建材集团、凯盛科技集团，依托国家级创新平台，保持高强度研发投入，有22个国家和省级创新平台；先进材料应用研究中心推进多种新技术开发；累计获授权专利582件，其中发明专利167件，实用新型专利415件；累计获软件著作权26件 [10] 应用材料突破 - 2024年锆系产品新增客户十余家；电熔氧化锆进入刹车片制造公司供应链；活性氧化锆增加高端产品和客户导入，销量同比增24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料主流客户，销量同比增232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同增45.5%，环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉销量同增50.2% [10] 新型显示改善 - 2024年UTG一次成型项目点火试运行，成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏；国显科技坚持战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，扩大市场份额 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4894|5432|5849|6218| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|140|190|262|330| |EPS（元）|0.15|0.20|0.28|0.35| |市盈率|76.89|53.19|38.57|30.56| |市净率|2.58|2.31|2.18|2.04| |总资产收益率|1.2%|1.7%|2.2%|2.6%| |净资产收益率|3.4%|4.3%|5.7%|6.7%| |净利率|2.9%|3.5%|4.5%|5.3%| |资产负债率|58.9%|57.1%|55.9%|54.2%| |总资产周转率|0.46|0.48|0.50|0.51|[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中材国际重要参股公司中材水泥拟通过子公司入股哈萨克斯坦QC公司并投产熟料水泥生产线，项目盈利或可观，公司按股比享受收益，且公司海外战略布局持续推进，当前股价低位、安全边际充分、成长稳健，值得重视[11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中材国际公告重要参股公司对外投资（海外），中材水泥下属公司入股哈萨克斯坦QC公司，拟投产熟料水泥生产线[1][3] 事件评论 - 中材水泥拟以3785.04万美元增资入股QC公司获70%股权，在哈建设1条3500t/d熟料水泥生产线，项目总投资约1.8亿美元（折合人民币12.99亿元）[11] - QC公司注册地为哈萨克斯坦，主要资产为两个采矿权，截至2024年底资产总额220.78万元，2024年营收0万元，净利润 - 55.89万元[11] - 建设项目所在区域市场水泥供不应求，项目建成后有产能和成本优势，利于扩大中材水泥海外资产规模、增强盈利能力，公司按参股比例享有收益或承担损失[11] - 2023年哈萨克斯坦水泥产量与2022年基本持平，进口量下降、出口量增加，体现外部市场需求增长[11] - 公司持续优化属地经营规划，此前收购突尼斯公司股权，此次海外布局再度落地，展现海外战略发展决心[11] - 公司“工程 + 装备 + 运维”成长逻辑强，虽短期业务受影响，但仍稳健增长，当前股价、估值低位，按2025年分红率和业绩测算股息率5%+，未来有望受益国际形势与“一带一路”[11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|46127|49652|52861|56083| |利润表|营业成本（百万元）|37075|39841|42380|44914| |利润表|毛利（百万元）|9053|9812|10481|11169| |利润表|营业税金及附加（百万元）|225|233|248|264| |利润表|销售费用（百万元）|551|595|635|670| |利润表|管理费用（百万元）|2374|2555|2720|2886| |利润表|研发费用（百万元）|1763|1936|2062|2187| |利润表|财务费用（百万元）|274|350|370|400| |利润表|营业利润（百万元）|3709|3867|4166|4482| |利润表|营业外收支（百万元）|69|70|70|70| |利润表|利润总额（百万元）|3778|3937|4236|4552| |利润表|所得税费用（百万元）|555|551|593|637| |利润表|净利润（百万元）|3223|3386|3643|3915| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2983|3115|3351|3601| |利润表|少数股东损益（百万元）|240|271|291|313| |利润表|EPS（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |资产负债表|货币资金（百万元）|8466|15800|19009|22893| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|259|259|259|259| |资产负债表|应收账款（百万元）|9906|9755|10393|10550| |资产负债表|存货（百万元）|2446|2983|2832|2773| |资产负债表|预付账款（百万元）|5453|5964|6306|6852| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|17132|12978|13754|14377| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|43662|47740|52553|57704| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|2602|2880|3233|3528| |资产负债表|投资性房地产（百万元）|670|878|1018|1180| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|6027|6721|7406|7853| |资产负债表|无形资产（百万元）|1068|1226|1412|1574| |资产负债表|商誉（百万元）|728|753|723|721| |资产负债表|递延所得税资产（百万元）|633|633|633|633| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|3357|3124|2805|2555| |资产负债表|资产总计（百万元）|58746|63955|69783|75748| |资产负债表|短期贷款（百万元）|2213|2622|2808|3080| |资产负债表|应付款项（百万元）|15079|14940|15893|16843| |资产负债表|预收账款（百万元）|14|2|3|3| |资产负债表|应付职工薪酬（百万元）|975|1010|1061|1135| |资产负债表|应交税费（百万元）|728|689|714|755| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|14259|15783|16755|17773| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|33268|35047|37234|39587| |资产负债表|长期借款（百万元）|1085|1085|1085|1085| |资产负债表|应付债券（百万元）|700|700|700|700| |资产负债表|递延所得税负债（百万元）|74|74|74|74| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|874|874|874|874| |资产负债表|负债合计（百万元）|36001|37779|39966|42320| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|21115|24276|27625|30923| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|1630|1901|2192|2505| |资产负债表|股东权益（百万元）|22745|26176|29817|33428| |资产负债表|负债及股东权益（百万元）|58746|63955|69783|75748| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2290|8626|5007|5790| |现金流量表|取得投资收益收回现金（百万元）|13|0|0|0| |现金流量表|长期股权投资（百万元）|-1386|-279|-353|-295| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-542|-1645|-1741|-1669| |现金流量表|其他（百万元）|514|178|113|89| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1401|-1746|-1981|-1875| |现金流量表|债券融资（百万元）|-300|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|133|6|0|0| |现金流量表|银行贷款增加（减少）（百万元）|-772|409|186|272| |现金流量表|筹资成本（百万元）|-1704|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|475|0|-2|-303| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-2168|415|183|-31| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1279|7294|3209|3884| |基本指标|每股收益（元）|1.14|1.18|1.27|1.36| |基本指标|每股经营现金流（元）|0.87|3.26|1.90|2.19| |基本指标|市盈率|8.32|7.77|7.22|6.72| |基本指标|市净率|1.19|1.00|0.88|0.78| |基本指标|EV/EBITDA|4.77|2.93|2.12|1.37| |基本指标|总资产收益率|5.1%|4.9%|4.8%|4.8%| |基本指标|净资产收益率|14.1%|12.8%|12.1%|11.6%| |基本指标|净利率|6.5%|6.3%|6.3%|6.4%| |基本指标|资产负债率|61.3%|59.1%|57.3%|55.9%| |基本指标|总资产周转率|0.82|0.81|0.79|0.77|[18]