报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 《“十五五”规划建议》将房地产纳入民生保障与共同富裕章节，强调提高人民生活品质，为房地产中长期发展指明方向 [3] - 短期来看，随着年末房企业绩冲刺，核心城市新增供应增加预计将对新房销售形成支撑，二手房成交量有望维持一定规模，但短期价格或继续承压 [3] - “十五五”时期明确了推动房地产高质量发展的五大方向，包括加快构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、增加改善性住房供给、建设“好房子”、建立房屋全生命周期安全管理制度 [15] - 住建部提出推进现房销售制，预计将逐渐推进，对购房者、房企及行业均产生深刻影响，推动产品品质提升和行业高质量发展 [17][19][20] 石家庄房地产市场表现 房企销售业绩 - 2025年1-10月石家庄房地产企业销售金额TOP10总成交额为355.98亿元，入榜门槛为6.57亿元 [4] - 石家庄城发投集团以151.12亿元的销售业绩位居销售金额榜首位，保利发展以63.60亿元位列第二，绿城中国以63.00亿元位列第三 [4] - 2025年1-10月石家庄房地产企业销售面积TOP10总成交面积为229.02万平米，石家庄城发投集团以113.97万平米位居面积榜冠军，绿城中国以34.36万平米位列第二，保利发展以31.23万平米位列第三 [4] 项目销售业绩 - 2025年1-10月石家庄商品房销售金额TOP20项目总成交额为191.80亿元，入榜门槛为5.81亿元 [7] - 城发投·云和赋项目以25.56亿元的销售业绩位居榜首，保利·维璟天珺项目以19.65亿元位列第二，城发投·太平河·理想水岸项目以16.55亿元位列第三 [7][8] 商品住宅市场 - 2025年10月石家庄商品住宅成交均价为14707元/㎡ [21] - 2025年1-10月，120-160㎡的商品住宅成交量占比最高，为41.47% [22] - 2025年1-10月，总房款100-150万元的商品住宅成交量占比最高，为25.49% [22] 土地市场 - 2025年1-10月裕华区宅地土地出让金全市最高，为90.93亿元，新华区成交楼面均价全市最高，为5840元/㎡ [27] - 2025年10月石家庄推出12宗宅地，规划建筑面积52.38万㎡，成交18宗宅地，规划建筑面积92.47万㎡ [29] - 2025年10月宅地成交楼面均价为4905元/㎡，平均溢价率为0.15% [30] 政策动向解读 - 住建部强调把城市更新摆在更突出的位置，系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设 [10] - 四中全会审议通过的“十五五”规划建议明确提出“推动房地产高质量发展”，释放积极信号 [12] - “十五五”规划建议提出“大力实施城市更新”，预计城市更新将成为助力房地产高质量发展的重点支撑，发挥稳投资、扩内需的综合效用 [13][16]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大势” [6] 报告核心观点 - 苹果公司正迎来以Apple Intelligence和硬件创新为核心驱动力的产品大年，技术创新有望缩短用户换机周期，推动销量增长，并为供应链公司带来显著投资机会 [1][2][4] - 苹果通过软硬件深度协同，在芯片、内存、电池、散热等关键硬件领域进行针对性升级，以支持AI功能落地，同时赋能AIoT生态协同，构建长期增长动力 [2][4] - 未来产品路线图清晰，包括折叠屏iPhone、AR眼镜等新形态产品，将持续开辟增长新曲线，果链相关公司业绩增长确定性高 [3][4] 产品创新与财务表现 - 2025年9月苹果秋季新品发布会推出全面更新的产品矩阵：iPhone首次推出主打极致轻薄（厚度5.6mm，重量约165g）的Air系列；iPhone 17 Pro/Pro Max搭载实现8倍光学变焦的长焦镜头；Apple Watch全系支持5G网络；AirPods Pro 3强化降噪与健康监测功能 [1][20][25][28] - FY2025苹果营收达4161.61亿美元，同比增长6.43%，毛利率与净利率整体稳定；iPhone业务营收同比增长4.18%，仍是核心营收来源（占比超50%） [1][33][38] - 服务业务是增长亮点，FY2025营收同比增长13.51%，其毛利率高达75.4%，以26%的营收贡献了42%的毛利润，预计AI功能付费模式将为服务业务带来新增量 [37][59] 技术创新与硬件升级 - Apple Intelligence深度嵌入系统，聚焦效率提升与隐私保护，已推出即时翻译、视觉智能、图像创作等多种功能，其运行对硬件性能提出更高要求 [2][57] - 为支持AI，硬件全面升级：A19 Pro芯片32核NPU算力达50 TOPS；M5芯片GPU峰值计算性能较M4提升4倍以上；iPhone 17 Pro/Pro Max内存升级至12GB LPDDR5X-9600；iPhone 17 Pro Max电池容量突破5000mAh，提升8.6%；iPhone 17系列首次采用VC均热板散热技术 [2][64][66][69] 未来增长曲线与生态协同 - 苹果正挖掘细分市场潜力，2025年推出的iPhone Air机型填补产品空白，预计2026年将推出内外双屏设计的折叠屏iPhone，并计划于2026年发布更为轻便的AR眼镜（Apple Glass）以替代Vision Pro [3][75][76] - 苹果加速智能家居战略布局，配合Siri和Apple Intelligence功能，计划于2026年推出智能显示器等产品，通过生态协同构建长期增长动力 [3][77] - AI赋能全品类终端（如Apple Watch的心率监测、AirPods的即时翻译），手机与AIoT产品间的协同性有助于形成良性商业闭环，进一步带动硬件销量和软件付费收入增长 [4][72][73] 投资建议与重点公司 - 报告建议投资者积极关注苹果产业链相关公司，投资逻辑主要包括：受益于苹果产品销量增长及在供应链中份额提升的公司；受益于产品品类扩张及技术升级带来增量空间的公司 [4][89][128] - 重点公司财务数据与评级（股价数据时间：2025年11月12日）： - 立讯精密（现价57.77元，2025年预测PE 25.83倍，评级买入）[5] - 水晶光电（现价24.17元，2025年预测PE 28.49倍，评级买入）[5] - 蓝特光学（现价31.78元，2025年预测PE 36.84倍，评级买入）[5] - 蓝思科技（现价29.83元，2025年预测PE 33.79倍，评级买入）[5] - 立讯精密iPhone组装份额从2023年约20%提升至2025年40%以上，成为其核心增长逻辑；同时汽车和通讯业务拓展带来新动能 [93][96][112] - 水晶光电和蓝特光学是苹果潜望式镜头中微棱镜光学元件的核心供应商，直接受益于该光学创新带来的产品放量 [133][134][156]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出到2030年集成融合发展成为新能源发展的重要方式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力，支撑经济社会发展全面绿色转型[5][44] - 文件要求提升新能源多品种互补开发水平，优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置比例，因地制宜建设光热发电等调节性电源，鼓励熔盐储热耦合调峰、就地制绿氨掺烧等方式，提高新能源与煤电深度协同水平[5][44] - 支持有条件地区充分发挥光热、抽水蓄能和新型储能等的支撑调节作用，探索打造100%新能源基地[5][44] - 新能源集成融合发展通过全方位集成融合提升新能源发电可靠替代能力，拓展非电利用途径，降低对电力系统依赖程度，提升发展自主性和市场竞争力[5][44] - 建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[5][44] 行情回顾 - 截至2025年11月13日，近两周申万电力设备行业上涨5.35%，跑赢沪深300指数5.52个百分点，在申万31个行业中排名第6名[5][12] - 本月申万电力设备行业上涨6.09%，跑赢沪深300指数4.76个百分点，在申万31个行业中排名第4名[5][12] - 年初至今申万电力设备板块上涨53.95%，跑赢沪深300指数34.45个百分点，在申万31个行业中排名第3名[5][12] - 子板块表现：近两周风电设备板块下跌4.04%，光伏设备板块上涨3.80%，电网设备板块上涨9.88%，电机板块下跌4.93%，电池板块上涨6.18%，其他电源设备板块上涨4.48%[5][16] - 个股表现：近两周涨幅前十个股中，华盛锂电、海科新源和摩恩电气涨幅排名前三，分别达158.96%、124.74%和119.19%[5][20]；跌幅前十个股中，通合科技、威腾电气和卧龙电驱表现较弱，分别下跌16.67%、16.26%和14.66%[5][22] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年11月13日，电力设备板块PE(TTM)为35.82倍[5][25] - 子板块估值：电机Ⅱ板块PE(TTM)为57.41倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为57.33倍，光伏设备板块PE(TTM)为32.57倍，风电设备板块PE(TTM)为32.70倍，电池板块PE(TTM)为36.38倍，电网设备板块PE(TTM)为30.87倍[5][25] - 行业价格数据：多晶硅致密料价格5.20万元/吨环比持平；N型182硅片均价1.300元/片环比下降3.70%；182TOPCon电池片均价0.300元/W环比下降1.64%；组件价格总体持平[33][34] 产业新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出有序推动新能源供热供暖应用，鼓励产业园区通过可再生能源电力供热、热泵供热等方式打造多能耦合综合供能站[39] - 内蒙古自治区人民政府办公厅印发规划纲要，提出到2027年绿色低碳循环发展产业质量和规模明显提升，到2030年能源绿色低碳转型走在全国前列[39] - 国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，目标到2030年建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，新型电力系统适配能力显著增强[39][40] - 国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，提出积极推动矿区用能清洁替代，加快煤炭生产重点环节电气化改造[42] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，指出中国推动绿色低碳转型取得历史性成就[42] 公司公告 - 孚能科技股东上杭兴源减持公司股份368.6万股，占公司总股本0.3016%[42] - 和顺电气中标中国石油集团渤海钻探工程有限公司储能供电服务项目，中标金额约4000.30万元[42] - 德业股份筹划发行H股并在香港联交所上市[42] - 盘古智能股东松岭投资等计划减持不超过150.4478万股，占公司总股本比例不超过1%[42][43] - 万马股份回购注销321.439万股限制性股票，涉及190名激励对象[43] 电力设备板块投资观点 - 重点关注新型储能领域技术和规模领先的头部企业[44][45] - 报告具体建议关注标的包括国电南瑞（特高压柔直换流阀、直流断路器、虚拟电厂解决方案）[45]、阳光电源（光伏逆变器、储能系统、氢能业务）[45]、东方电缆（海缆系统、海洋工程）[45][47]、金风科技（风电整体解决方案）[47]、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术）[47]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 商务部暂停实施对美锑出口限制一年，有望恢复中国锑出口并拉动增长[1][2] - 中国锑出口量当前处于低位，政策解除将直接拉动对美出口恢复并间接解除非美国家限制[2] - 国内外锑价存在价差，预计随着中国出口恢复，内外价差将收敛[3] - 中长期国内外锑矿供给增量有限，看好国内锑价上行，建议关注相关上市公司[4] 政策事件分析 - 2025年11月9日，商务部公告暂停实施2024年第46号公告第二款至2026年11月27日，该条款原原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口[1][2] - 2024年12月发布的第46号公告主要内容包括禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，以及对石墨出口实施更严格审查[2] 市场供需与价格走势 - 2023年中国锑出口量占锑产量的比例为36%[2] - 2025年5月国家打击出口走私，导致5-9月中国氧化锑出口量仅为159、87、74、198、111吨，仅为2023年正常月均水平的2%-7%[2] - 2025年1月1日-4月17日，中国锑锭(99.65%, 国产)价格由14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨；4月17日-11月6日，内盘锑价由24.0万元/吨下降至15.0万元/吨[3][4] - 截至2025年11月7日，海外金属锑(99.65%)价格为4.475万美元/吨，折合约31.7万元/吨，较国内15.0万元/吨有较高溢价[3] - 2025年2月10日-4月17日锑价上涨68%，原因包括库存低位、原料补充难、惜售情绪及光伏玻璃需求抬升（日熔量由8.0万吨提升至9.6万吨，增幅20%）[4] 投资建议与关注公司 - 受资源禀赋限制，国内外锑矿供给增量有限，出口恢复背景下看好国内锑价上行[4] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[4] - 重点公司估值：湖南黄金（股价23.26元，25E EPS 1.06元，PE 22.0X）、华锡有色（股价36.44元，25E EPS 1.47元，PE 24.8X）、华钰矿业（股价33.55元，25E EPS 1.06元，PE 34.5X）[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 锂电行业已呈现“底部站稳，趋势向上”态势，新能源车销量增长和储能景气度提升推动材料价格进入上行通道，市场将围绕“涨价”核心变量演绎，新的锂电周期正在到来 [1] - 光伏行业处于周期底部回转阶段，政策精准发力推动供需平衡，产业链价格已呈现修复趋势，N型技术迭代有望推动产业降本增效 [2] - 风电行业“十四五”期间累计并网361GW，超额完成目标，“十五五”预计年均新增装机120GW，相比“十四五”年均装机增长66%，行业高景气度可期 [3] 锂电行业总结 - 国内新能源车市场保持增长，2025年1-9月新能源乘用车销量1122.8万辆，同比增长34.9%，渗透率提升至52.2% [16] - 全球动力电池需求旺盛，2025年1-8月全球新能源车动力电池使用量达691.3GWh，同比增长34.9% [16] - 动力电池产量持续高位，2025年1-9月中国动力和其他电池累计产量达1121.9GWh，同比大幅增长51.4% [22] - 锂电材料价格普遍上涨，2025年11月碳酸锂价格涨至8万元/吨，六氟磷酸锂价格从7月初的4.9万元/吨上涨至11月初的11万元/吨 [25] - 储能需求快速增长，2025年1-9月全球储能电池出货428GWh，同比增长90.7%，源网侧出货占比79.2% [42][47] - 固态电池具备高能量密度（400-500Wh/kg）、高安全性（电解质耐800℃高温）和长循环寿命（超5000次）等核心优势 [56] - 固态电池电解质分为硫化物、氧化物和聚合物三大体系，各有优劣，适配不同应用场景 [57][58] - 固态电池制造工艺革新，前道干法电极可节省40%资本支出和20%运营支出，中道叠片工艺是主流装配方案 [60][63] 光伏行业总结 - 中国光伏市场进入平稳增长阶段，2025年1-9月新增光伏装机240GW，预计全年有望冲击300GW，2030年前年新增装机量有望保持200GW以上 [79] - 全球光伏需求增速放缓，2024年全球累计光伏装机约2200GW，2030年需超过5400GW，新兴市场成为增长新动能 [83] - 光伏出口面临挑战，2025年前三季度中国组件出口额累计1307亿元，同比下降19.2%，但新兴市场如非洲出口体量达8.9GW，同比增加46% [89][91] - 政策推动供给侧出清，反内卷政策密集出台，产业链价格已回暖，10月中旬致密料价格回升至50-53元/kg，硅片价格涨至1.35元/片 [98][99] - BC电池技术加速放量，采用全背交叉电极技术，理论转换效率极限达29.1%，单面效率领跑行业 [105][107] - 技术路径百花齐放，TOPCon、HJT、晶硅-钙钛矿叠层等新技术不断突破，驱动产业降本增效 [109] 风电行业总结 - “十四五”风电目标超额完成，2025年1-9月风电新增装机61.09GW，同比增长56%，预计全年新增并网120GW，累计并网361GW [112] - 风电经济性突出，2024年国内陆风加权LCOE为0.21元/kwh，海风LCOE降至0.40元/kwh，相比2023年下降21% [114] - “十五五”需求旺盛，预计年均新增装机120GW，其中海上风电年新增不低于15GW，2030年累计装机目标1300GW [117][119] - 陆风招标需求旺盛，2025年1-9月公开招标82.8GW，2026年装机需求可期 [122] - 行业反内卷推动风机价格回升，2025年9月风机裸机均价达1691元/KW，较2024年9月低点上涨31% [126] - 海风存量项目储备丰富，深远海开发将打开发展空间，欧洲各国支持政策加码，需求有望快速增长 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 - 重点监测房企在土地市场保持活跃，一周内共拿地32宗，总成交金额达375.3亿元 [4][5] - 品牌房企融资活动相对平稳，一周内共完成4笔融资，融资总金额为45亿元 [4][5] 土地储备 - 越秀地产以11.94亿元总价竞得广州番禺大石宅地，溢价率为8.2%，成交楼面价为15423元/平方米 [8] - 华润置地经过71轮竞价，以19.1亿元夺得东莞松山湖宅地，可售楼面价为21606元/平方米，较2023年区域地王价格低约17% [11] - 中国绿发以13.6亿元底价摘得三亚湾两宗宅地组合，总规划建筑面积21.5万平方米，因含约16亿元配建成本，实际楼面价约1.38万元/平方米 [10] - 长沙集中出让3宗涉宅用地，总成交价18.9亿元，其中开福区地块由华源地产以14.74亿元竞得，溢价率18% [9] - 北京城建等企业联合体以28.09亿元竞得北京昌平区住宅用地，成交楼面价32008元/平方米 [5] - 保利发展在西安以23.411亿元获得综合用地，楼面价8183元/平方米，在长沙以14.7402亿元获得综合用地，楼面价8496元/平方米 [5] 投资融资 - 天地源成功发行2亿元中期票据，期限3年，发行利率为3.60% [12][14] - 福州城投集团成功发行5.8亿元超短期融资券，期限270天，发行利率低至1.73%，获得32亿元合规申购金额 [12][15] - 中交地产集团一笔3亿元的非公开发行公司债券项目获得深交所审核通过 [13][16] - 杭州安居集团一笔20亿元的非公开发行公司债券项目获得上交所审核通过 [13][17] 企业动态 - 中建集团与重庆市政府签署战略合作框架协议，将在重大项目建设、房地产高质量发展等领域深化合作 [18] - 绿城管理与重庆绿发实业签订合作开发协议，将共同开发璧山区玉泉湖活力核心区等项目，结合品牌代建经验与本地土地资源 [19]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 25Q3公募基金化工重仓股整体配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [4][10] - 化工行业悲观情绪已经见底，市场对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如制冷剂、钾肥等 [4][16] - 白马类标的配置关注度提升，万华化学、华鲁恒升作为化工传统白马重新回归持股占比前三 [4][16] - 25Q3全国化工持仓总市值环比明显增加14.99%，但持仓集中度下降 [4][31] 2025 Q3 化工公募基金持仓变化 资产配置 - 全国重仓化工/重仓总体比重为1.67%，华东地区为1.70%，华南地区为2.07%，华北地区为1.00% [4][10] - 公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [4][17] - 前十大重仓股中，万华化学、巨化股份、华鲁恒升持股占比分别约为0.07%、0.07%、0.06% [4][17] - 钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持股占比分别约0.03%、0.02% [4][17] 持仓基金数变化 - 25Q3化工股持仓基金个数整体提升，主要由白马类标的拉动 [4][21] - 持仓基金个数前三为中国海油、万华化学、华鲁恒升，其中万华化学和华鲁恒升持股基金个数分别环比提升18个和30个 [4][21] - 巨化股份因制冷剂涨价逻辑兑现，持股基金个数环比提升27个 [4][21] - 中国石油因油价同比下滑及市场风格切换，持股基金数量环比下降62个 [4][21] 2025Q3 全国化工持仓总市值与集中度 - 前30个基金重仓的化工股市值合计为550.08亿元，环比提升14.99% [4][31] - 前30大持有市值占所有重仓化工股市值的81.34%，环比下降4.60个百分点 [4][31] 投资布局建议 - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - 纺服链关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、华峰化学等 [4] - 农化链关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、亚钾国际、扬农化工等 [4] - 出口链关注巨化股份、万华化学、赛轮轮胎、振华股份等 [4] - “反内卷”政策受益领域关注博源化工、雪峰科技等 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、合成生物材料等 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对覆盖的多家电池产业链公司给出了“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 11月锂电行业排产环比提升，关注供需改善后产业链盈利边际变化 [1] - 10月中国内地动力电池装车量同环比双增长，出口维持稳健 [2] - 11月电池排产环比持续提升，中上游材料价格短期上涨 [2] - 多数锂电企业3季度实现营收和净利润同比增长，建议关注供需改善后盈利能力边际变化 [2] - 建议关注具有成本和技术优势以及出海布局领先的宁德时代 [2] 行业数据与趋势 - 2025年10月中国内地动力电池装车量84.1 GWh，同比增长42.1%，环比增长10.7% [2] - 10月磷酸铁锂电池装车量67.5 GWh，同比增长43.7%，环比增长8.6%，占比80.3% [2] - 10月中国内地电池出口量28.2 GWh，同比增长33.5%，环比增长5.5%，占当月销量17.0% [2] - 10月动力电池出口量19.4 GWh，同比增长76.7%，环比增长10.0%，占总出口量68.8% [2] - 10月新增投运新型储能项目装机规模1.70 GW / 3.52 GWh，同比分别下降35%和49%，但前十个月累计装机仍保持36%高速增长 [2] 产业链排产与价格 - 11月样本企业电池排产138.6 GWh，环比增长1.5% [2] - 11月正极材料排产17.7万吨，环比下降0.4%；负极材料排产15.5万吨，环比下降1.9% [2] - 11月隔膜排产18.9亿平方米，环比增长3.3%；电解液排产10.7万吨，环比增长12.0% [2] - 六氟磷酸锂价格已超12万元/吨，电池级碳酸锂价格突破8万元/吨 [2] 重点公司业绩与估值 - 宁德时代3季度营收1042亿元，同比增长12.9%；归母净利润186亿元，同比增长41.2% [2] - 多氟多3季度营业收入24.0亿元，同环比增长5.2%和7.6%；归母净利润0.3亿元，同环比增长158.9%和299.4% [2] - 宁德时代目标价458.75元，较收盘价415.60元有10.4%潜在涨幅 [1][10] - 亿纬锂能目标价94.74元，较收盘价87.37元有8.4%潜在涨幅 [1][10] - 国轩高科目标价54.84元，较收盘价43.40元有26.4%潜在涨幅 [1][10] 市场竞争格局 - 2025年10月宁德时代装车量36.1 GWh，市占率43.0%，环比提升0.2个百分点 [8] - 比亚迪10月装车量17.9 GWh，市占率21.3%，环比提升0.2个百分点 [8] - 2025年1-10月宁德时代累计装车量246.82 GWh，市占率42.8% [9] - 2025年1-10月比亚迪累计装车量129.10 GWh，市占率22.4% [9] 技术发展与行业动态 - 固态电池方面，小鹏发布新一代IRON，同时搭载行业首发应用全固态电池，目标2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 10月CPI同比上涨0.2%，实现同比转正，环比亦上涨0.2%，带动市场情绪边际回暖，后续需重点关注需求恢复进程 [5][51] - 白酒板块在消费弱复苏背景下，三季度业绩延续承压，行业加速出清，市场短期主要左侧博弈行业困境反转 [5][51] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化的子板块可重点关注 [5][51] 行情回顾总结 - 2025年10月31日至2025年11月13日，SW食品饮料行业指数整体上涨4.28%，跑赢同期沪深300指数约4.45个百分点，板块涨幅在申万一级行业中位列第十一位 [5][12] - 所有细分板块均跑赢沪深300指数，其中预加工食品板块涨幅最大，达13.07%，软饮料板块涨幅最小，为0.24% [5][13] - 报告期内，行业内约96%的个股录得正收益，欢乐家（+76.90%）、三元股份（+49.79%）、朱老六（+38.41%）涨幅居前 [16] - 截至2025年11月13日，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约为22.00倍，低于行业近五年均值水平（32倍）；相对沪深300 PE为1.62倍，低于行业近五年相对估值中枢（2.7倍） [19][21] 行业重要数据跟踪总结 - **白酒板块**：11月13日，飞天茅台2025年散装批价为1640元/瓶，较10月30日下降20元/瓶；八代普五批价为855元/瓶，国窖1573批价为850元/瓶，与10月30日持平 [24] - **调味品板块**：上游原材料中，11月13日豆粕市场价为3072.00元/吨，较10月30日上涨44.00元/吨；11月10日白砂糖市场价为5760.00元/吨，较10月30日上涨10.00元/吨；包材玻璃现货价为14.03元/平方米，较10月30日上涨0.18元/平方米 [27] - **啤酒板块**：上游农产品大麦均价为2210.00元/吨，较10月30日下降15.00元/吨；包材中铝锭现货均价为21760.00元/吨，较10月30日上涨690.00元/吨 [33] - **乳品板块**：11月7日，生鲜乳均价为3.02元/公斤，较10月31日下降0.01元/公斤 [38] - **肉制品板块**：11月13日，猪肉平均批发价为18.12元/公斤，较10月30日上涨0.16元/公斤；截至2025年9月，生猪存栏量约为4.37亿头，同比增长2.31%，季环比增长2.90% [39] 行业重要新闻总结 - 美团闪购双11开门红首日（10月31日）白酒交易额年同比增长562% [42] - 2025年1月至9月，遵义市白酒出口额达6153万元，同比增长551.8% [43] - 2025年10月，全国酒类价格同比下降2%；10月全国白酒环比价格总指数下跌0.17% [45][46] - 2025年11月上旬，全国白酒环比价格总指数微跌0.01% [48] 上市公司重要公告总结 - 贵州茅台发布股份回购方案，拟回购金额不低于15亿元且不超过30亿元，回购价格不超过1887.63元/股 [49] - 贵州茅台公布2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计拟派发现金红利300.01亿元（含税） [50] 建议关注标的 - **白酒板块**：建议关注确定性强的贵州茅台（600519），以及次高端与区域白酒山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、古井贡酒（000596）等 [5][51] - **大众品板块**：可重点关注海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）等 [5][51]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“标配”，并予以维持 [2] - 建筑材料行业投资评级为“标配”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 房地产行业基本面仍处于“磨底”阶段，新房与二手房成交面积同比虽为负，但降幅较2024年明显收窄，新开工与开发投资持续下滑，到位资金偏紧，行业整体仍处于去杠杆周期，房企三季度整体亏损程度相比二季末进一步扩大 [4] - 未来一段时间，房地产板块行情走势将主导于加码政策出台及行业基本面站稳回升的进程，中长期行业发展将从“高杠杆、高周转”转向“品质、服务、可持续”，并以城市更新释放存量潜力，在行业大洗牌及出清背景下，更看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业 [4] - 建材行业中，水泥行业在低基数影响下上半年盈利出现大增，Q3环比有所下滑但同比持平，具备韧性，同时城中村改造、保障性住房建设加速推进，专项债发行提速，水利、交通等项目开工率回升，对水泥形成稳定支撑，当前板块估值处于历史低位，部分个股股息率具备显著吸引力 [4] - 玻璃玻纤行业方面，浮法玻璃受房地产竣工面积同比负增长影响需求疲软，但供给端约束增强，光伏玻璃盈利实现修复，玻纤行业经历深度调整后，新增产能可控，产品价格企稳回升，行业整体盈利水平显著修复 [5] - 消费建材行业随着“反内卷”政策落地，部分企业通过提价实现盈利边际改善，Q3行业盈利整体修复，城市更新政策推进也将拉动市场需求 [6] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年11月13日，申万房地产板块近两周上涨2.07%，跑赢沪深300指数1.32个百分点，在申万31个行业中排名第20位；近一月上涨0.76%；年初至今累计上涨11.37% [13] - 二级板块方面，近两周SW房地产开发上涨2.12%，SW房地产服务上涨1.13% [13] - 个股方面，*ST中迪、ST美谷、新华联、三湘印象、中国武夷近两周涨幅居前，涨幅分别为47.72%、33.24%、27.42%、25.98%、24.92% [19] 房地产行业及公司新闻 - 商品住宅现房销售面积占比已从2019年的10%提升至2025年年初的33%，全国超过30个省（市）开展了现房销售试点或出台配套政策，未来楼市消费逻辑将从“赌预期”转为“验实物” [26] - 2025年10月，房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%，其中信用债融资327.0亿元，同比增长50.7%，债券融资平均利率为2.56%，同比下降0.42个百分点 [26] - 前三季度，福建成为房地产开发投资降幅最大的省份，房地产开发投资额为1951.03亿元，同比下降31.5% [26] 房地产周观点 - 三季度新房与二手房成交面积同比仍为负，但降幅较2024年明显收窄，新开工与开发投资持续下滑，到位资金偏紧，行业整体仍处于去杠杆周期 [28] - 房企三季报业绩显示，行业整体亏损程度相比二季末进一步扩大，基本面仍处于“磨底”阶段 [28] - 更看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业，包括保利发展（600048）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）等 [28] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年11月13日，申万建筑材料板块近两周上涨2.63%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，在申万31个行业中排名第17位；近一月上涨2.47%；年初至今累计上涨23.38% [29] - 二级板块方面，近两周SW装修建材上涨3.26%，SW水泥上涨2.80%，SW玻璃玻纤上涨1.60% [32][33] - 个股方面，金晶科技、海螺新材、罗普斯金、友邦吊顶、纳川股份近两周涨幅居前，涨幅分别为24.76%、24.52%、19.42%、16.23%、15.56% [35] 建材行业重要数据 - 截至2025年11月13日当周，全国水泥市场均价为321元/吨，较上周同期上涨2元/吨，华东地区受错峰生产等因素带动，安徽、江西等地区水泥价格推涨 [35][37] - 平板玻璃市场弱势运行，需求整体表现不佳，部分厂家降价刺激出货，沙河地区让利较大 [41][43] - 截至2025年11月13日，2.0mm厚度的光伏玻璃均价为12.5元/平方米，较上周价格下跌0.5元/平方米，3.2mm厚度的光伏玻璃均价为20元/平方米，较上周价格持稳 [46] 建材周观点 - 水泥行业2025年进入碳排放权交易首个履约年度，高能耗、低效产能加速出清，头部企业凭借技术与规模优势获得配额盈余，建议关注海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、华新水泥（600801） [50] - 玻璃玻纤行业供给端约束增强，光伏玻璃盈利修复，玻纤行业新增产能可控，盈利水平显著修复，建议关注中国巨石（600176） [51] - 消费建材行业Q3盈利整体修复，龙头企业通过优化渠道结构、产品升级实现业绩修复，建议关注北新建材（000786）、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）等 [52] 建议关注标的推荐理由 - 保利发展（600048）为房地产行业央企龙头，销售优于行业整体水平，负债结构良好，融资成本低，拿地聚焦核心城市 [53] - 招商蛇口（001979）为招商局集团旗下城市综合开发运营旗舰企业，销售增速领先行业，REITs扩募将为盘活资产带来正面影响 [53] - 海螺水泥（600585）为水泥龙头企业，区域布局具备竞争优势，通过水泥并购、产业链延伸提升成长性 [53] - 塔牌集团（002233）在粤东地区具备资源禀赋及区位优势，在逆市中实现市场占有率提升，预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股，股息率具备吸引力 [56] - 中国巨石（600176）为全球最大的玻璃纤维专业制造企业之一，市占率约24%，具备较强的技术实力和全球竞争力，玻纤行业迎来结构性复苏 [56]