投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 股权激励计划 - 公司拟向激励对象授予限制性股票 1,290 万股（含预留 172.75 万股），约占总股本 0.764% [1] - 授予价格 18.20 元/股，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过 347 人，约占公司 2023 年末在册员工人数的 2.7% [3] - 考核目标针对 2025-2027 年三个会计年度，业绩要求分别为：25/26/27 年较 23 年扣非归母净利润复合增长率分别不低于 14.22%/16.12%/17.08%，对应扣非归母净利润分别为 45.6/54.7/65.7 亿元，扣非净资产收益率分别不低于 16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业 75 分位值或同行业平均水平，三年经济增加值改善值△EVA＞0 [1] 财务预测 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 43.5/49.3/56.5 亿元，对应 PE 分别为 13/11/10 倍 [3] - 2024-2026 年营业收入预测分别为 27,035.69/29,615.16/31,898.29 百万元，增长率分别为 20.56%/9.54%/7.71% [4] - 2024-2026 年 EBITDA 预测分别为 5,750.03/6,534.80/7,375.65 百万元 [4] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为 2.57/2.92/3.34 元/股 [4] 公司战略 - 公司继续推进"一体两翼，全球布局"战略，看好其带来的中长期成长性 [3] - 股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心 [3] 财务数据 - 2023 年营业收入为 22,425.90 百万元，同比增长 12.50% [4] - 2023 年归属母公司净利润为 3,524.00 百万元，同比增长 12.36% [4] - 2023 年 EBITDA 为 5,605.00 百万元 [4] - 2023 年 EPS 为 2.09 元/股 [4] 估值指标 - 2024-2026 年市盈率 (P/E) 分别为 12.52/11.04/9.64 倍 [4] - 2024-2026 年市净率 (P/B) 分别为 2.06/1.82/1.61 [4] - 2024-2026 年市销率 (P/S) 分别为 2.01/1.84/1.71 [4] - 2024-2026 年 EV/EBITDA 分别为 8.32/6.67/5.53 [4]

公司概况 - 报告研究的具体公司为香农芯创，前身为聚隆科技，成立于1998年，最初主营洗衣机减速离合器，2019年基石资本完成要约收购后开始转型布局半导体领域，形成芯片分销和自研产品两大业务板块 [1][2] - 公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务，代理品牌包括SK Hynix、MTK、Giga Device、AMD等，下游客户包括阿里、腾讯、字节、百度等一线互联网厂商 [12][89] - 公司设立子公司海普存储和海普芯创，分别负责企业级SSD和DRAM产品的设计、生产和销售，2024年中已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产 [2][70] 业务分析 - 分销业务深度绑定上下游，2024年预计收入增速达80%，2024-2026年收入增速分别为80%、20%、20%，毛利率分别为4.25%、4%、4% [15][92] - 自研产品业务2024年开始放量，预计2024-2026年收入分别为2亿、4亿、8亿，毛利率分别为9%、10%、10% [7][72] - 减速器及配件业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为25%、25%、25% [16][93] - 其他业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为27%、27%、27% [73] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为20247、24407、29557百万元，同比增长率分别为79.69%、20.55%、21.10% [4][75] - 2024-2026年预计归母净利润分别为481、529、653百万元，同比增长率分别为27.38%、9.87%、23.55% [4][75] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.05、1.16、1.43元/股 [4][75] - 2024-2026年预计ROE分别为15.97%、15.39%、16.51% [4][75] 投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年PE分别为27、25、20倍，与可比公司江波龙和德明利的平均估值27、28、23倍接近 [13][15][77]

投资评级 - 报告首次覆盖永新光学，给予"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 预计永新光学2024/2025/2026年分别实现收入9.8/13/17亿元，实现归母净利润分别为2.1/3.2/4.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为49倍、32倍、24倍 [11] - 激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，2022年是激光雷达规模量产的元年，行业已开始进入批量生产及洗牌阶段，国内初步形成了禾赛、速腾、图达通、华为、探维等获得量产的激光雷达方案商为核心玩家的局面 [18] - 机器视觉行业成长空间广阔，随着智慧物流、工业4.0的快速发展，对机器视觉提出了更高的要求 [18] - 光学显微镜加速国产替代，高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长 [18] - 医疗光学市场逐步打开，医疗器械国产化及国产替代是国家政策重点鼓励的方向 [24] 财务数据 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为9.79/13.01/17.03亿元，增长率分别为14.62%/32.88%/30.92% [25][30] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.12/3.22/4.43亿元，增长率分别为-9.99%/52.02%/37.57% [25][30] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为1.91/2.90/3.99元 [25][30] - 预计2024/2025/2026年PE分别为49.23/32.38/23.54倍 [25][30] - 预计2024/2025/2026年PB分别为5.41/4.96/4.44倍 [25][30] 行业分析 - 激光雷达作为ADAS和自动驾驶的核心关键传感器，整体市场呈现高速发展态势 [18] - 机器视觉广泛应用于自动化生产线相关的工业控制领域，中国作为全球制造业加工中心，工业领域的机器视觉应用发展活跃 [18] - 光学显微镜在生命科学、教学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长 [18] - 医疗光学市场随着全球人口增长、社会老龄化程度提高、全球经济增长特别是新兴经济体的快速发展以及民众对医疗保健需求的不断提高，推动全球医疗器械行业近年来稳步增长 [24]

公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价为37.18元，对应2025年13倍PE [15][16] 核心观点 - 公司石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定 [8] - 公司积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善 [8] - 通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施 [8] - 2024年股权激励草案发布，业绩目标显示长期信心和经营韧性，2025-2027年扣非业绩复合增速超20% [14] 财务数据 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77% [22] - 预计2024-2026年实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45% [16] - 2024-2026年动态PE分别为12.0倍、10.6倍和9.4倍 [16] - 2024-2026年净资产收益率分别为16.4%、16.8%和17.0% [17] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人（占2023年公司公布总人数的2.71%）不超过1290万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股18.20元 [1] - 股权激励业绩考核周期为2025-2027年，解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08% [14] - 股权激励草案要求2025-2027年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5% [14]

公司概况 - 公司是国内纳米二氧化硅龙头企业，专注于纳米二氧化硅及其衍生产品的研发、生产和销售 [11][26] - 公司成立于2007年，2023年在深交所上市，主要产品包括纳米二氧化硅消光剂、开口剂、吸附剂、防锈颜料等 [139][145] - 公司控股股东及最终控制人为胡颖妮女士及胡湘仲先生，二人为父女关系，前十大股东合计持股74.40% [142][143] 行业现状 - 我国二氧化硅行业低端产能过剩，高端产品供不应求，行业正逐步向规模化、高端化方向发展 [1][60] - 纳米二氧化硅行业技术壁垒高，生产工艺复杂，需要长期经验积累和持续投入 [126][127] - 海外化工巨头如格雷斯、赢创工业等掌握高端二氧化硅核心技术，国内企业在中高端产品上仍有较大替代空间 [130][133] 公司业绩与产能 - 公司纳米二氧化硅产销量持续增长，2023年自产产品（纳米二氧化硅+氧化铝）销售量达22339.15吨，同比增长18.40% [2] - 公司通过IPO募集资金建设"年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目"，预计年均新增利润总额1.08亿元 [6][7] - 公司2024年前三季度研发费用0.20亿元，研发费用率5.72%，拥有8大自主研发核心技术和32项授权专利 [114][116] 市场与竞争 - 公司在消光剂亚太市场占有率为11.45%，吸附剂全球市场占有率为0.19%，具备一定的市场份额和增长空间 [23][24] - 公司产品性能接近或达到国外主要竞争对手水平，且具备价格优势，消光剂主要产品平均售价约17元/千克 [118][121] - 公司积极布局海外市场，产品销往欧洲、韩国、东南亚等多个国家及地区，分散国际地缘政治风险 [9] 政策与趋势 - 国家鼓励中高端产品国产化替代，公司受益于《中国制造2025》、《新材料产业发展指南》等政策支持 [112][133] - 公司坚持技术创新和产品迭代，持续推进纳米二氧化硅高端化生产，加大高附加值产品的研发投入 [114][126] - 公司顺应国家发展战略，以国产替代为发展方向，力争在全球范围内打响纳米二氧化硅民族品牌 [112][133]

投资评级 - 报告首次覆盖国博电子，给予"买入"评级，预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润为457/625/761百万元 [4] 核心观点 - 国博电子是国内有源相控阵T/R组件及射频集成电路的领先企业，军民两端行业领先，军用领域是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，民用领域在基站射频器件领域与国际领先企业竞争 [3][37] - 公司T/R组件产品在精确制导、雷达探测、卫星通信等领域有广泛应用，未来将受益于卫星互联网的规模化建设 [27][32][118] - 公司射频模块业务营收高速增长，2023年T/R组件和射频模块收入达到33.79亿元，占营收比例为95.10% [95] 公司概况 - 国博电子成立于2000年，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路的研发、生产和销售，是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [65] - 公司第一大股东为中电国基南方集团有限公司，技术背景深厚，拥有国内一流的科研生产设备和配套设施 [17] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入35.67亿元，同比增长3.08%，归母净利润6.06亿元，同比增长16.45% [88][106] - 2024Q3公司营收18.14亿元，同比下降35.83%，归母净利润3.06亿元，同比下降31.93% [106] - 公司销售毛利率稳定在30%左右，2023年销售毛利率为32.28%，销售净利率为17.00% [39] 行业分析 - 有源相控阵雷达将逐渐替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达成为主流，T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60% [99] - 2022年我国有源相控阵市场规模约为132亿元，2023年预计为140亿元，未来在机载雷达、舰载雷达等领域有广泛应用 [31] - 卫星互联网进入大规模建设阶段，T/R组件是低轨通信卫星相控阵天线的关键部件，公司作为国内T/R组件的核心供应商，将充分受益 [54][141] 产品与技术 - 公司主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等，广泛应用于相控阵雷达等军用领域以及通信基站等民用领域 [108] - 公司射频放大类芯片产品主要包括低噪声放大器和功率放大器，射频控制类芯片产品主要包括射频开关和数控衰减器 [43][93] - 公司GaN射频模块产品在4G、5G通信基站中广泛应用，产品功率覆盖100W-600W，主流通信频段均有批量应用 [24] 未来展望 - 公司预计2024-2026年T/R组件和射频模块收入分别为26.68/34.52/42.08亿元，射频芯片收入分别为1.31/1.34/1.39亿元 [168] - 随着5G-A技术的推进，公司射频芯片产品在基站和终端领域的需求有望增长，预计2024-2026年射频芯片营收增速分别为2%/3%/3% [132]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 中芯国际是中国大陆晶圆代工龙头，具备全球竞争优势，未来有望进一步引领大陆晶圆厂发展 [6][25] - 公司技术节点丰富，产品体系完善，可提供通讯产品、消费品、汽车、工业、计算机等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务 [25][143] - 预计2025年晶圆代工产值将同比增长20%，AI需求为代工行业带来新动能 [2][58][61] 行业分析 - 晶圆代工行业具有重资产和高集中度属性，全球晶圆代工行业CR5超过90%，呈现寡头垄断格局 [2] - 2024年中国台湾预计在全球晶圆代工市场中占据约44%的份额，中国大陆占28% [98] - AI服务器市场在2024年将实现42%的成长，2025年预计将保持28%的同比增长 [61] 公司概况 - 中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达6% [6][25] - 公司能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务 [6][25] - 截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月88万片晶圆 [6][38] 财务表现 - 2024Q3公司营收为156.1亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高 [6] - 预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入564/652/733亿元，同比增长24.7%/15.5%/12.5% [7] - 2024Q3归母净利润为10.6亿人民币，环比-6.8%，同比+56.4% [70] 技术发展 - 公司是中国大陆第一家实现28纳米量产的企业，并于2019年实现了14纳米FinFET量产 [39] - 公司持续大力投入研发，24Q1-Q3研发费用达38.95亿元，同比增长7% [51] - 公司累计发明专利申请数达17956个，获得数11865个 [51] 产能与资本开支 - 2024年前三季度资本开支达403亿元，同比增长11.4% [53] - 24Q3月产能（折合8英寸）达88.4万片，其中新增2.1万片12英寸月产能 [53] - 公司计划在2024年继续推进12英寸工厂及产能建设计划，预计2024年资本支出与2023年大致持平 [128] 市场前景 - 2025年智能手机、笔记本电脑市场在端侧生成式AI需求的推动下，出货量有望分别实现同比2%和5.7%的增长 [61] - 中国大陆的晶圆代工厂更侧重于扩大成熟工艺产能，预计2027年市场份额可达45% [101] - 中国芯片自给率急需提高，2022年中国芯片的自给率约为18.3% [2][126]

投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [8][9] - 当前股价为173.3元，6个月评级为买入 [9] 核心观点 - 2024年公司业绩再创新高，品牌影响力持续提升，销售工作取得新成效，产品品质稳步提升 [5] - 2025年是"十四五"规划的收官之年，公司计划转作风、强管理、全营销，确保年度目标的实现和稳健发展 [5] - 公司推出2024年中期利润分配预案，拟每10股派发人民币10.00元(含税)，共计人民币528,600,000元 [7] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为239.2/269.5/299.7亿元，归母净利润分别为55.5/64.6/73.5亿元 [8] - 2024-2026年EPS分别为10.50/12.21/13.91元，对应PE为16.5X/14.2X/12.5X [8][19] - 2024-2026年EBITDA分别为7,821.41/9,039.03/10,238.25百万元，EV/EBITDA分别为9.51/7.71/6.61 [19] - 2024-2026年营业收入增长率分别为18.10%/12.65%/11.21%，归母净利润增长率分别为20.98%/16.27%/13.92% [19] 资产负债 - 2024E资产负债率为34.23% [9] - 2024E流动资产合计为25,455.16百万元，非流动资产合计为10,318.57百万元 [11] - 2024E负债合计为10,567.69百万元，股东权益合计为25,206.03百万元 [11] 盈利能力 - 2024E营业利润为7,574.64百万元，净利润为5,717.89百万元 [11] - 2024E每股收益为10.50元，ROE为22.91% [19][27] 现金流 - 2024E经营活动现金流为4,660.39百万元，投资活动现金流为-911.00百万元，筹资活动现金流为-2,825.82百万元 [22] - 2024E现金净增加额为923.57百万元 [22] 估值 - 2024E市盈率为16.50X，市净率为3.78X，市销率为3.83X [19] - 2024E EV/EBITDA为9.51 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%~50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划，授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票，约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平，2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼，全球布局"路线加速扩张，石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元，一年内最高/最低价为36.50/23.03元，市净率为2.0，股息率为2.75%，流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元，资产负债率为27.96%，总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元，同比增长11.3%，归母净利润为3,524百万元，同比增长12.1%，每股收益为2.09元/股，毛利率为29.9%，ROE为15.1%，市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元，同比增长17.4%，归母净利润为3,958百万元，同比增长12.3%，每股收益为2.34元/股，毛利率为30.3%，ROE为15.3%，市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元，同比增长13.7%，归母净利润为4,503百万元，同比增长13.8%，每股收益为2.67元/股，毛利率为29.8%，ROE为15.6%，市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元，同比增长11.0%，归母净利润为5,295百万元，同比增长17.6%，每股收益为3.13元/股，毛利率为30.0%，ROE为16.4%，市盈率为10 [6]