投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但指出“预计今年底和明年初是中期分红派发高峰期，届时可能会出现部分银行标的中期分红抢筹行情，红利类投资者可以积极关注”[11] - 报告核心观点在于梳理AH上市银行的股息率排名与中期分红进度，为红利投资者提供关键时间节点和投资机会参考[1][11] 动态股息率计算方法 - 采用“滚动12月每股EPS*现金分红率/每股股价”或等价的“现金分红率/PE（TTM）”来计算动态股息率，以避免年度分红和中期分红重叠或断档问题[1] - 现金分红率统一使用“每股分红*总股本/归属于母公司普通股股东净利润”口径计算，并基于24A分红率、25H1分红率及两者取大者三种方式测算[1] - 截至2025年11月13日，A股银行中按“24A和25H1分红率大者/PE”计算的股息率最高为华夏银行（5.80%），H股银行中最高为光大银行（5.97%）[18][19] 中期分红流程与关键日期 - 上市公司中期分红可采用两种流程：常规分红流程（适用于中期和年度分红）和中期分红简易流程（仅适用于中期分红，流程更简化快捷）[2] - A股投资者需在股权登记日（即除息除权日前一交易日）收盘前买入股票，方可在除息除权日当天获得分红[3] - H股投资者需在除息除权日前一交易日收盘前买入股票，但分红派息日通常在除息除权日之后约1个月，例如建设银行H股24年中期分红，除净日为12月31日，派息日为次年1月27日[4][16] 2025年AH银行中期分红进度 - A股上市银行中，31家明确实施中期分红，9家明确不实施，光大银行和青岛银行待定；H股中11家实施，16家不实施，光大和青岛银行待定[9] - A股实施分红的银行进度分为四类：已实施（8家）、即将实施（8家，四大行派息日在12月中上旬）、待股东大会审议（9家）、待董事会公布方案（6家）[10][20] - H股实施分红的银行进度也分为四类：已实施（民生银行1家）、即将实施（5家，四大行派息日在2026年1月底）、待股东大会审议（3家）、待董事会公布方案（2家）[11][21]

报告投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [4] 报告核心观点 - 短期市场情绪受白宫复工预期影响 风险偏好有望修复 [3] - 尽管中美贸易和谈已落地实施 但受政府停摆及经济衰退担忧影响 全球风险资产走势依然纠结 [4] - 短期市场可能缓和 但长期全球格局逐步变化的趋势不变 继续看好黄金等核心资产 [4] 海外AI板块行情回顾 - 本周科技股出现回调 恒生科技指数收于5837.4点 下跌1.2% 跑输恒生指数2.5个百分点 费城半导体指数收于6947.4点 下跌3.9% 跑输纳斯达克100指数和标普500指数 [4][7] - 标普500指数本周下跌1.6% 纳斯达克100指数本周下跌3.1% [8] - 受财报影响 AI能源板块下跌 个股表现分化显著 涨幅前五公司为COHERENT（+17%）、亚舍立科技（+8%）、艾马克技术（+8%）、美光科技（+6%）、百度集团-SW（+6%） 跌幅前五公司为NUSCALE POWER（-32%）、DUOLINGO（-26%）、ENERGY FUELS（-24%）、超微电脑（-23%）、CENTRUS ENERGY（-20%） [4][9] - 重点标的中 英伟达市值达45720.5亿美元 本周下跌7.1% 超威半导体年内涨幅达93.3% 但本周下跌8.8% [12] 海外AI行业重要事件 - 全球17家核能行业协会在COP30前夕联合发布声明 强调民用核能在全球能源转型和气候治理中的战略地位 [4][16] - 核能目前贡献约9%的全球电力和23%的低碳电力 过去50年累计避免约70吉吨二氧化碳排放 若加速发展 至2050年可额外减少90吉吨二氧化碳排放 [4][16] - 国际原子能机构预测核电装机容量有望在2050年前实现2.5倍增长 成为实现"净零排放"目标的核心支撑 [4][16] - 当前全球31个国家约440座反应堆在运 60余座在建 另有30个国家计划新建项目 小型模块化反应堆与先进模块化反应堆等创新技术将拓展核能在非电力领域的应用 [4][16] Web3与加密市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值总体下降 截至11月7日总市值为3.37万亿美元 较上周五的3.64万亿美元有所下降 [4][18] - 交易层面 11月7日全球加密货币总交易额为1667.4亿美元 占总市值比重为4.95% [4][18] - 加密市场情绪处于恐慌区间 11月7日恐惧贪婪指数为21 [20] - 加密市场相关标的整体走势较弱 仅Cipher Mining（+11%）及Iris Energy（+3%）上涨 BIT Mining持平 跌幅前五公司为Greenidge、Canaan、Digi Power X、Bit Digital、Riot Blockchain [4][24] Web3与加密市场重要事件 - 本周加密核心资产现货ETF除周四外均为净流出 累计净流出12.08亿美元 其中IBIT净流出5.81亿美元 GBTC净流出0.34亿美元 FBTC净流出4.38亿美元 [4][26] - 受美联储主席鲍威尔释放鹰派信号影响 市场对12月降息预期降温 风险资产整体承压 加密货币价格同步下挫 [4][29] - 美东时间周四和周五 因美联储利率政策不确定性及ETF资金持续净流出等因素叠加 主流加密资产流动性趋紧 加密核心资产盘中一度跌破十万美元 [4][29]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力设备行业央企ESG整体得分较高，披露体系基本成型，表明行业主流企业已基本建立起较完整的ESG管理与披露框架 [4] - 环境维度披露成熟且得分普遍较高，凸显了行业在能源转型中的核心价值 [4] - 社会维度得分较高，特别是研发与创新表现亮眼，验证了行业作为技术驱动型产业的特质 [4] - 治理维度结构完善，但供应链ESG管理等环节仍有待加强 [4] 整体得分与ESG治理规范 - 样本内18家电力设备央企中，有9家公司ESG总分超过100分，占比50.0% [11] - 5家公司得分处于90–99分区间，占比27.8%；2家处于80-89分区间，占比11.1%；仅2家低于80分，占比11.1% [11] - 高分企业占比高，说明行业主流企业已基本建立起较完整的ESG管理与披露框架 [11] 通用指标评价 - 18家企业均发布了ESG专项报告，其中15家为独立ESG报告，且全部披露了报告编制依据 [14][15] - 在第三方鉴定方面，有8家企业未进行任何形式的第三方鉴证或数据核查，此项有待加强 [14][15] 环境维度评价 - 环境指标得分普遍较高，18家企业中，8家得分为满分30分，占比44%，另有8家企业得分在20-29分，占比44% [18] - 指标“防治污染及突发环境事件应急管理”、“减排措施”、“绿色产品与解决方案”实现全覆盖披露 [18] - 18家公司均披露了其产品和解决方案所产生的正向绿色溢出效应 [18] - 能源消耗信息方面，18家公司均披露，但仅10家披露了完整的能耗指标 [19][22] - 温室气体排放及污染物信息方面，18家公司均披露，其中13家披露较为完整 [22] 社会维度评价 - 社会责任履行良好，在乡村振兴、社会公益等领域均有详细行动披露 [38] - 乡村振兴方面，18家企业均披露了相关案例，且17家披露了资金支出金额 [40] - 社会公益方面，18家企业均披露了社会公益项目，其中17家披露了具体的捐赠金额，例如平高电气2024年累计投入社会公益活动资金183万元 [46] - 消费者权益保护方面，18家企业均披露了消费者沟通方案，16家披露了消费者权益保护制度 [50] - 职工权益保护方面，18家企业均披露了员工权益保护制度，但仅13家企业披露了离职率相关数据 [55] - 研发与创新方面，14家公司得分在4分及以上，体现了行业技术密集型特点，例如国电南瑞2024年有35项科技成果经权威鉴定为“整体国际领先”或“核心技术国际领先” [58] 治理维度评价 - 公司治理架构披露较好，党建业务、董事会下设的专业委员会、信息披露管理、投资者关系管理基本实现100%覆盖 [59] - ESG信息报告机制实现全覆盖，15家企业设立了ESG领导机构且披露ESG绩效与考核机制挂钩 [59] - 合规风险管理方面，18家企业均披露了内部控制制度等，但建立合规委员会、违规举报平台的公司数量分别仅有7家和10家 [75] - 供应链ESG管理是薄弱环节，仅有7家企业进行了披露，11家未披露 [79]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年双11大促平台普遍简化玩法、拉长周期以提升消费者体验，AI技术全面赋能销售全链条成为提升效率的核心引擎，即时零售表现突出并加速线上线下深度融合，双11作为下半年提振消费的关键节点促进了平台和品牌实现新增长 [2] 大促整体表现 - 2025年双11大促各大电商平台普遍提前开启时间，周期平均延长3天，全网销售额同比增长14.2%至16191亿元 [2] - 综合电商/即时零售/社区团购销售额分别为16191亿元/670亿元/90亿元，同比分别增长12.3%/138.4%/-35.3% [2] AI技术赋能 - AI技术全面落地，从单点工具升级为贯穿消费体验、商家运营、供应链协同的全链路核心引擎 [2] - 淘天推出6款AI导购应用，双11首日大模型调用量达150亿次；抖音以"AI交互"为核心重构人货场；京东JoyAI大模型在超过1800个业务场景中部署，调用量较2025年618大促增长3.2倍；快手AI工具赋能商家经营全链路环节 [2] 平台表现与玩法 - 主要平台促销规则持续简化，采用立减、直降等简单玩法以提升消费者购物体验 [2] - 淘宝天猫全周期成交额同比增长9.3%，开售首小时80个品牌成交额破亿，30516个品牌成交额同比翻倍 [2] - 京东全周期成交额同比增长8.3%，下单用户数增长40%，订单量增长近60% [2] - 拼多多全周期成交额同比增长11.7%，占综合电商平台成交额17.7% [2] - 抖音双11期间6.7万个品牌销售额同比翻倍，销售额破亿单品数同比增长129%，超10万个商家直播销售额同比翻倍，参与国补"以旧换新"商家销售额同比增长486% [2] 即时零售崛起 - 美团发力品牌官旗闪电仓，双11全周期近400个品类销量同比增长超100%，用户人均消费金额增长近30%，超800个品牌销量同比增长超100% [2] - 京东外卖入驻超200万家餐厅，合作TOP300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长13倍，七鲜小厨3日复购率达行业3倍 [2] - 淘宝已有37000个品牌、超40万家品牌线下门店接入淘宝闪购体系，实现新零售闭环，双11新客订单数破亿，19958个餐饮平台成交翻倍，863个非餐品牌成绩翻倍 [2] 热门品类分析 - 2025年双11大促全周期，家电/美容护肤/洗护清洁为三大热门品类，销售额分别为2668亿元/991亿元/444亿元，对比2024年双11三大品类销售额约为1930亿元/715亿元/315亿元 [2] - 家用电器品类销售额达2668亿元，占大盘16.5%，占比持续提升 [6] 投资分析意见 - 建议关注阿里巴巴、美团、京东、拼多多等公司 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 新品是洗护市场品牌增长的必争之地，占整体销售额的26% [6] - 线上新品成功率仅为2%，品牌面临“看不清”细颗粒度市场表现和消费者真需求两大盲区 [7][8] - 通过链接电商与内容数据，可挖掘真需求并锁定新品先机赛道 [10] - 采用SDI三步法可锁定“真需求”，驱动新品成功 [12] - 洗护市场集中度下降，国货品牌正通过细分赛道寻找突破口 [16] - “防脱固发”是兼具高销售增长和高内容互动量的高潜黄金机会赛道 [30][48] 电商大盘分析 - 洗护市场集中度下降，YTD2508 CR10为21%，CR20为30%，CR50为45% [17] - 线上生态繁荣，YTD2508店铺数量达112.99千，同比增长32.9%；品牌数量达29.59千，同比增长13.7%；商品数量达911.29千，同比增长16.5% [20] - 整体洗护市场稳健增长13%，其中身体护理增长20%，护发增长17%，洗发增长9%，身体清洁增长8% [23] 洗发水市场表现 - 电商端，洗发水功效中“蓬松丰盈”销售额占比17.9%，同比增长17.7%；“防脱固发”占比13.8%，同比增长38.9% [26] - 内容端，“防脱固发”相关内容互动指数最高，达28.6，显示需求真实火热 [28][29] - “防脱固发”概念形成真需求闭环，在电商销售和内容互动两方面均表现突出 [30] 高潜赛道与新品策略 - 洗护产品呈现“护肤式”进阶方向，成分跨界趋势明显，核心概念如益生元、精氨酸被大规模引入 [34] - 可通过“心智上游”策略，利用护肤品、保健品等更具信任感品类的成分进行价值迁移，快速建立信任 [38][39] - 针对高潜赛道“防脱固发”，可聚焦三类核心人群：理容男、泛户外人群、成分敏感人群 [46][52] - 为理容男人设设计“防脱+控油+清爽”产品，核心场景为“每天洗头”，互动量占比33.4% [53][54][55] - 为泛户外人设设计“防脱+深层清洁+损伤防护”产品，核心场景包括“运动后”，互动量占比4.4% [56][57] - 为成分敏感人设设计“防脱+温和舒缓+屏障修护”产品，核心场景为“孕期”，互动量占比39.3% [60][61][62] 数据挑战与解决方案 - 美发/身体洗护数据清洗难度大，存在较大误差，例如“功效清洁”市场精洗前后规模差距可达两倍以上 [66][67][68] - 数据误差源于平台类目归属不统一、店铺属性填写复杂、链接套组销售等多方面原因 [69][70] - 可通过统一品类维度、进行属性级下钻、建立专属精洗库等方式提升数据可用性 [73][74][76]

行业投资评级 - 报告对行业整体给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业盈利分化加剧，高端化与智能化领域表现亮眼 [1] - 乘用车领域规模效应和高端化战略驱动盈利，但整体盈利下降 [1] - 零部件板块营收持续增长，智能化领域盈利表现突出 [2] - 商用车中重卡表现符合预期，客车盈利能力向上 [3] - 摩托车行业中大排量车型发展提速，驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [12] - 基金持仓在子板块间呈现分化，零部件板块持仓占比环比提升0.88个百分点至2.84%，乘用车板块持仓占比环比下降0.90个百分点至2.54% [15] 乘用车 销量总结 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [1] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，批发渗透率达52.4% [39] - 乘用车出口销量159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量68.7万辆，同比增长98.1% [40] 营收总结 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）总营收5,378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [1] - 营收同比表现亮眼的公司包括小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现亮眼的为长城 [1] 业绩总结 - 2025年第三季度乘用车样本企业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1% [1] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [85] 零部件 营收与盈利 - 2025年第三季度零部件板块营收2,798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [2] - 板块毛利率为18.3%，同比上升0.6个百分点，环比微增 [2] - 扣非归母净利率为5.8%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均 [100] 商用车 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8% [3] - 重点公司营收1,080.0亿元，同比增长26.9%，环比增长4.4% [3] - 重点企业毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] 客车 - 2025年第三季度客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9%，环比增长1.2% [3] - 重点公司营收188.1亿元，同比增长30.6%，环比增长2.8% [3] - 重点公司毛利率19.3%，同比上升7.4个百分点，环比上升1.3个百分点，其中宇通毛利率达24.0% [3] 摩托车 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2% [4] - 营业收入154.1亿元，同比增长25.4%，环比下降10.8% [4] - 重点企业总体毛利率23.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [4] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [4] - 零部件领域推荐智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链标的 [4] - 机器人领域推荐汽配机器人标的及汽车机器人主机厂 [4] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4] - 重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 2025年前三季度传媒板块整体业绩表现强劲，收入保持增长，净利润同比大幅提升，盈利能力全面增强[1] - 行业经营性现金流显著改善，游戏和院线板块表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力[1] - 传媒行业当前估值处于历史较低水平，为29倍，在TMT行业中具备一定吸引力[1] 整体业绩总结 - 2025Q1-Q3传媒板块实现营业收入4603.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润339.2亿元，同比增长40.1%[1][14] - 2025Q3单季度营收1587.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润109.8亿元，同比增长47.2%[1][14] - 盈利能力显著提升，2025Q1-Q3整体毛利率29.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率7.4%，同比提升1.9个百分点[24] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3全行业经营性现金净流入330.9亿元，同比增长57.3%[37] 子板块业绩分析 游戏板块 - 2025Q1-Q3实现营收786.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润126.5亿元，同比增长94.0%[1][2] - 海外收入加速增长，2025Q1-Q3海外收入216.6亿元，同比增长30.8%[2] - 盈利能力显著增强，毛利率提升至69.7%，归母净利率提升至16.1%[2] - 2025Q3单季度营收283.1亿元，同比增长33.0%；归母净利润53.6亿元，同比增长130.2%[2] 互联网板块 - 2025Q1-Q3实现营收822.6亿元，同比下滑6.6%；归母净利润29.0亿元，同比增长41.6%[3] - 盈利能力有所改善，毛利率17.5%，同比提升1.4个百分点；归母净利率3.5%，同比提升1.2个百分点[3] - 移动互联网用户规模达12.69亿，同比增长2.0%；月人均使用时长达178.2小时，同比增长8.2%[3] 广告营销板块 - 2025Q1-Q3实现营收1318.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润53.5亿元，同比增长1.2%[1][4] - 2025Q3单季度表现较好，营收463.2亿元，同比增长9.5%；归母净利润19.1亿元，同比增长11.1%[4] - 经营性现金流大幅改善，2025Q1-Q3经营性现金流净额40.9亿元，同比增长229.4%[4] 影视内容制作 - 2025Q1-Q3实现营收157.37亿元，同比增长18.81%；归母净利润9.81亿元，同比增长212.87%[5] - 政策环境改善，"广电21条"出台推动行业回暖，AI漫剧等新业态快速发展[5] - 行业供给稳定，2025Q1-Q3注册企业约17万家，同比上升11%[5] 院线板块 - 2025Q1-Q3实现营收168.53亿元，同比增长2.72%；归母净利润11.35亿元，同比增长242.91%[6] - 暑期档表现突出，2025Q3单季度归母净利润4.13亿元，同比增长1015.07%[6] - 市场集中度保持稳定，万达电影市占率14.07%，稳居行业第一[6] 出版阅读板块 - 2025Q1-Q3实现营收1014.99亿元，同比下滑7.83%；归母净利润86.94亿元，同比增长17.53%[7] - 利润增长主要受益于所得税政策变化，剔除该因素后税前利润同比下滑16.45%[7] - 行业加速数字化转型，通过AI技术赋能实现降本增效[7]

行业投资评级 - 报告推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券 [41] 核心观点 - 2025年10月存量基金净流出，个人投资者风险偏好受震荡行情影响，机构资金持续寻求收益增厚 [2][5] - 混合型FOF产品表现亮眼，基准新规下指数产品占比有望进一步提升 [2][5] - 基准新规强化约束有望改善基金投资透明度与相较基准的超额收益 [5][34] 2025年10月存量基金净流出 - 全市场公募基金资产净值合计为36.02万亿元，环比增长2.26% [5][8] - 全市场基金份额为31.24万亿份，环比下降0.38%；平均单位净值为1.15元，环比增长2.65% [5][8] - 权益型基金总份额为6.4万亿份，环比下降2.73%；债券型基金总份额为9.13亿份，环比下降5.46%；货币型基金份额为14.68亿份，环比增长3.41% [5][9] - 全市场新发基金722.93亿份，环比下降56.85%；其中权益类新发基金384.26亿份，环比下降60.11%；债券类新发基金145.21亿份，环比下降77.98% [5][10][13] - 全市场存续基金份额留存率为99.39%；其中权益类存续基金份额留存率为96.68%，债券类存续基金份额留存率为94.39% [5][14] 权益市场波动影响投资者风险偏好 - 个人投资者风险偏好受震荡行情冲击，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别下降4.72%、7.40%、6.02% [5][22] - QDII和FOF基金成为重要避险方向，份额环比增速分别为14.22%、14.10% [5][22] - 机构投资者在利率波动环境中寻求增厚收益，资金主要流向二级债基及可转换债券型基金，份额环比分别增长53.52%、8.99% [5][22] - 从资金来源看，个人投资者资金占比为52.70%，机构投资者（除养老金外）占比为45.82% [15][18][24] 基准新规落地与指数产品展望 - 新发FOF型基金表现亮眼，环比增长63.10%，其中混合型FOF基金环比增长67.28% [5][28][31] - 混合型FOF产品在纯债基础上增厚收益，并帮助散户参与权益市场，部分产品通过QDII基金等工具纳入多元化资产以分散风险 [5][31] - 基准新规强化基准的选取、变更、信息披露与约束作用，预计将促使基金经理投资行为向基准靠拢，缓解“风格漂移”问题 [34] - 长期来看，随着市场有效性提升，指数产品占比有望进一步提升 [5][34] 基金公司经营与创新 - 新发股票型基金规模环比下降84.50%，新发债券型基金环比下降93.37%，受季节性因素影响 [5][28][31] - 广发基金推出首家对话式AI理财助理"AiFa"，提供热点追踪、基金解析等核心功能，探索"AI+HI"人机协同模式以提升渠道能力 [32] 市场环境与政策背景 - 2025年10月，10年期国债收益率向上波动，债券市场行情震荡，同时股票市场震荡上行 [5][33][36] - 基准新规于10月31日公开征求意见，旨在压实各方责任，明确基准约束 [34][39]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][3][4] - 核心观点："十五五"时期旅游业将聚焦强化内需主动力、推进文旅深度融合、补齐入境游短板三大方向，实现从规模增长向质效并重转型 [2][12] 内需主动力强化 - 2024年国内出游人次达56.15亿，旅游总花费5.75万亿元，同比分别增长14.8%和17.1%，已全面超越2019年疫情前水平 [5] - 行业面临供需错配问题，居民消费呈现"价格敏感"与"品质追求"并存，供给端出现"服务降级"和价格战 [5] - 政策将从供需两端发力，需求端通过落实带薪错峰休假制度释放消费潜能，供给端通过服务业"扩能提质行动"鼓励服务创新与多元化 [5][6] - 目标是推动旅游业由"规模驱动"向"质量效益"转型，夯实其在扩大内需中的主动力地位 [5][6] 文旅深度融合 - 政策首次将文旅融合提升至战略高度，要求从"文化搭台、旅游唱戏"向"以文塑旅、以旅彰文"深化，使文化成为旅游产品的核心内涵 [8] - 当前矛盾是高质量、个性化产品供给不足与传统观光产品相对过剩并存，消费者追求更具沉浸感与文化厚度的体验 [8] - 实现路径需文化与科技双重赋能，通过智慧旅游、沉浸式体验等技术催生新产品、新业态、新场景 [9] - 定制化旅游、康养旅游、冰雪旅游等细分领域将在"十五五"期间获得更系统政策支持，实现高质量迭代升级 [9] 入境游补齐短板 - 2023年访华外国人次仅恢复至2019年的三成左右，是旅游业全面恢复的最短板 [10] - 2024年共接待入境游客1.319亿人次（含港澳台同胞），同比增长61%，恢复至2019年的九成以上，其中外国游客2694万人次，同比增长96% [11] - 政策重点将从"应急恢复"转向"系统提升"，将便利化措施制度化、长效化，完善签证、支付、多语种服务等全链条服务能力 [11] - 目标是推动入境旅游市场实现高质量、可持续发展，发挥旅游业在文明交流互鉴中的作用 [11]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 基建地产链A股上市公司2025年三季报显示，行业营收降幅收窄但盈利仍承压，龙头企业逆势提升份额，竞争优势凸显；同时，经营性现金流表现显著改善，杠杆率基本稳定[1][5][8] 利润表分析 收入表现 - 2025年第三季度基建地产链样本上市公司整体营业收入同比下降4.5%，降幅较2025年第二季度收窄1.1个百分点；其中建筑行业营收同比下降4.6%，建材行业同比下降3.4%[1] - 子行业营收同比增速分化明显：玻璃玻纤子行业增速最高达18.3%，装饰装修子行业增速最低为-18.1%；玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块2025年第三季度营收同比增速的近3年及10年分位值均较2025年第二季度有所提升[1][27] 盈利能力指标 - 2025年第三季度行业整体ROE（TTM）为6.5%，同比下降1.0个百分点；建筑行业ROE（TTM）为7.2%，建材行业为3.8%[2] - 行业整体销售净利率为2.5%，同比下降0.3个百分点；建筑行业销售净利率为2.2%，建材行业为5.5%[3] - 大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程子行业ROE（TTM）延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复[2] 归母净利润 - 2025年第三季度行业整体归母净利润同比下降14.4%，增速环比2025年第二季度下降16.6个百分点；建筑行业归母净利润同比下降18.3%，建材行业同比上升10.9%[4] - 装饰装修子行业归母净利润同比大幅增长289.0%，玻璃玻纤子行业增长84.7%，而其他材料子行业下降40.8%[31] 成本与费用 - 2025年第三季度行业整体毛利率为10.6%，环比下降1.2个百分点；建筑行业毛利率为9.8%，建材行业为21.9%[34] - 期间费用率保持稳定：销售费用率为0.7%，管理研发费用率为5.1%，财务费用率为1.2%[37][43] - 截至2025年第三季度，行业员工总数同比下降3.1%，人均创收为174.2万元，人均创利为7.5万元[37][41] 现金流与资产负债表分析 现金流表现 - 2025年第三季度行业经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比大幅增长143.8%；建筑行业经营活动现金流净额754.8亿元，同比增长278.4%，建材行业为172.1亿元，同比下降4.8%[8] - 行业收现比为106.9%，同比下降2.6个百分点；基建房建、国际工程等子行业现金流明显改善[46][47] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，行业整体资产负债率为75.2%，同比上升0.9个百分点；建筑行业资产负债率为77.4%，建材行业为48.2%[8] - 行业带息债务余额为47,319.9亿元，较上年同期增加4,489.9亿元[8] 运营效率指标 - 行业应收账款及票据周转天数为85.0天，较上年同期增加14.2天；建筑行业为84.1天，建材行业为98.8天[8] - 应付账款及票据周转天数为203.4天，较上年同期增加29.6天；净营业周期为-35.4天，较上年同期缩短10.9天[52]