市场表现 - 全A日均成交额达2.59万亿元，较上周放量4856亿元[8] - 科创50指数周涨幅达13.31%，领涨主要指数[11] - 北证50指数周涨幅为8.40%，表现突出[11] - 基金重仓指数周涨幅4.52%，跑赢市场[20] - 两融余额增长至接近2.15万亿元[28] 产业趋势 - 国产算力卡技术突破，DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8技术优化推理效率[42] - 稀土板块受2025年第一批开采和冶炼分离总量控制指标下发推动[42] - 消费电子板块因华为Mate80配置曝光（麒麟9030+双层OLED）受关注[42] 政策与风险 - 外部不确定性放大，科技自立自强成为重点方向[45] - 国内经济复苏节奏不及预期可能加剧市场不确定性[48] - 海外政策及地缘政治风险或对资金面造成负面影响[48]

货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议中意外转向鸽派，言论与7月FOMC表态背道而驰[3][5] - 联储对2025年降息预期保持2次（50bp），但鸽派信号强化9月降息25bp及年内连续降息可能性[3][5] - 9月降息门槛降低，若8月非农数据未全面好转，可能触发50bp补偿式降息[23] - 年内基准降息幅度预期上调至75bp，因政治压力增加[24] 经济与就业风险 - 鲍威尔对劳动力市场观点逆转，极度担忧就业下行风险，称裁员可能急剧增加（sharply higher layoffs）[6] - 劳动力市场数据恶化：劳动力增长急剧放缓，劳动参与率持续下行（较2024年7月绝对值变动：劳动参与率-0.7%，壮年就业率-0.6%，全职就业率-0.8%）[16] - 私人部门就业可能出现零增长或负增长（二段式下跌）[12] 通胀与政策框架 - 鲍威尔将关税通胀视为一次性冲击（one-time shift），否定薪资-通胀螺旋和通胀预期脱锚风险[15] - 货币政策框架修改：回归2012年灵活通胀目标制，删除零利率下限描述，对就业过热容忍度提高[20][21] - 新框架可能放大货币政策波动性，降息与加息间隔缩短[22] 市场与资产影响 - 降息可能推升通胀中枢，导致2024年经济更"滞"、2025年更"胀"[3][33] - 美国财政赤字高企（12个月滚动赤字率约-16%），阻碍长端利率下行[32] - 美元趋势受科技突破概率驱动，而非单纯利差因素[27] - 标普500席勒市盈率处于历史高位（约45倍），但基本面预期改善可能缓解压力[29]

聚氨酯板块 - 纯MDI行业均价为17950元/吨，环比上涨10元/吨，毛利为4577元/吨，环比上涨5元/吨[2] - 聚合MDI行业均价为15580元/吨，环比下跌210元/吨，毛利为3241元/吨，环比下跌238元/吨[2] - TDI行业均价为15489元/吨，环比下跌515元/吨，毛利为4619元/吨，环比上涨121元/吨[2] 油煤气烯烃板块 - 乙烷均价为1118元/吨，环比上涨16元/吨；丙烷均价为4076元/吨，环比上涨111元/吨；动力煤均价为495元/吨，环比持平；石脑油均价为4123元/吨，环比上涨62元/吨[2] - 聚乙烯均价为7811元/吨，环比上涨34元/吨；乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1349/1932/58元/吨，环比变化+4/+19/-43元/吨[2] - 聚丙烯均价为6990元/吨，环比下跌10元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-53/1589/-103元/吨，环比变化-107/-7/-69元/吨[2] 煤化工板块 - 合成氨行业均价为2162元/吨，环比下跌127元/吨，毛利为211元/吨，环比下跌148元/吨[2] - 尿素行业均价为1755元/吨，环比上涨5元/吨，毛利为71元/吨，环比上涨4元/吨[2] - DMF行业均价为4160元/吨，环比上涨65元/吨，毛利为-72元/吨，环比上涨119元/吨[2] - 醋酸行业均价为2191元/吨，环比下跌15元/吨，毛利为-60元/吨，环比上涨31元/吨[2] 相关上市公司表现 - 基础化工指数近一周上涨2.9%，近一月上涨8.2%，近三月上涨16.0%，近一年上涨46.5%，2025年初至今上涨22.5%[7] - 万华化学股价67元，总市值2103亿元，2024年归母净利润130.33亿元，2025年预测归母净利润136.78亿元，PE为15.4倍[7]

原油市场数据 - 布伦特原油周均价66.9美元/桶，环比上涨0.7美元/桶（+1.1%）；WTI原油周均价63.1美元/桶，环比下降0.2美元/桶（-0.3%）[2] - 美国原油总库存8.2亿桶，环比减少579万桶；商业原油库存4.2亿桶，环比减少601万桶；战略原油库存4.0亿桶，环比增加22万桶[2][8] - 美国原油产量1338万桶/天，环比增加6万桶/天（+0.4%）；活跃钻机数411台，环比减少1台（-0.2%）[2][8] - 美国炼厂加工量1721万桶/天，环比增加3万桶/天；开工率96.6%，环比上升0.2个百分点[2][8] - 美国原油净进口量213万桶/天，环比大幅减少122万桶/天（-36.4%）[2][8] 成品油市场动态 - 美国汽油库存2.2亿桶，环比减少272万桶（-1.2%）；柴油库存1.2亿桶，环比增加234万桶（+2.1%）[2][9] - 美国汽油消费量884万桶/天，环比下降16万桶/天（-1.8%）；柴油消费量397万桶/天，环比增加27万桶/天（+7.2%）[2][9] - 美国汽油净出口量93万桶/天，环比大幅增加35万桶/天（+61%）；柴油净出口量103万桶/天，环比减少31万桶/天（-23%）[2][9] 相关公司表现 - 中国海油A股（600938.SH）总市值12196亿人民币，2025年预测PE为8.8倍；H股（0883.HK）总市值8127亿人民币，预测PE为5.9倍[8][25] - 中国石油A股（601857.SH）总市值15905亿人民币，2025年预测PE为9.5倍；H股（0857.HK）总市值12547亿人民币，预测PE为7.5倍[8][25] 风险提示 - 地缘政治因素可能导致油价大幅波动；宏观经济下滑可能严重抑制需求端[3][191] - OPEC+联盟可能修改石油供应计划；美国对伊朗制裁解除可能使伊朗原油快速回归市场[3][191]

美联储政策转向 - 鲍威尔暗示9月降息概率从72%升至81.3%[4] - 全年降息次数预期从1.91次升至2.18次[4] - 降息是预防性而非衰退式因政策利率略领先于规则水平[4] 就业与通胀风险评估 - 就业下行风险上升因劳动力供需显著放缓[3] - 关税对通胀影响被视为短暂一次性变化[3] - 长期通胀预期保持锚定与2%目标一致[3] 货币政策框架调整 - 从平均通胀目标制回归灵活通胀目标制[6] - 删除有效利率下限表述因中性利率可能高于2010年代[6] - 删除就业缺口表述但未放弃该思路[8] 资产价格影响 - 预防式降息阶段美股可能拔估值或盈利支撑上涨[5] - 长端美债利率在降息预期和落地阶段偏向下行[5] - 美元指数在降息预期阶段偏弱落地后偏强[5]

美联储政策转向与市场影响 - 鲍威尔暗示9月降息，市场预期从不到80%升至90%附近[1] - 美元指数下跌约1%，黄金上涨约1%，2年期美债收益率下行约10bp，标普500涨幅扩大1个百分点[1] - 美国私营部门近三个月平均新增就业仅为5.2万，远低于2019年平均值14.8万[1] - 美国经济增长从2023年的2.5%放缓至2024年上半年的1.2%[2] - 2024年下半年降息100bp后出现通胀反弹[4] - 移民政策导致劳动供给减少，强化服务价格韧性[4] - 美联储独立性可能因白宫压力下降，理事变动影响决策[3] - 美债短端利率下行风险较小，长端面临压力[4] - 美元指数可能因美联储降息及欧英货币政策差异延续弱势[4] - 消费放缓因超额储蓄耗尽、移民离岗及关税不确定性[2]

货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上转变7月鹰派立场，指出就业下行风险已超过通胀上行风险[2][6] - 若8月通胀和就业数据符合预期，特别是就业适度走弱，9月可能降息25个基点[2][7] - 货币政策框架调整包括放弃通胀平均目标制，明确2%为长期通胀目标，并对就业下行容忍度降低[7] 通胀与就业评估 - 关税通胀被视为一次性冲击，但传导过程可能延长；住房服务通胀下降，非住房服务通胀略高于2%[4][7] - 劳动力供给与需求同时走弱，移民下降导致劳动力增长大幅放缓，参与率略有下降[7] - 就业下行风险可能导致大幅增加裁员和失业率上升，风险平衡向就业倾斜[2][6][7] 资产市场影响 - 鲍威尔讲话后市场降息预期升温，9月降息概率从73.3%升至89.2%，2年和10年美债收益率分别下行9.6基点和6.8基点[7][11][12] - 美股短期或重拾上行动能，但9-12月降息兑现后存在调整风险；关税和财政利多因素已充分反映[2][7][8] - 美股泡沫化过程可能持续至2024年底，调整被视为机会；关税年收入约3000亿美元，可缓解财政赤字率约1个百分点[3][8] 中长期政策与风险 - 美联储可能前期"抢降息"，后期降息门槛逐步上升；政策利率中期下行风险大于上行风险[2][7] - 对等关税和232关税旨在推动美国本地投资建厂，中期选举前可能进一步渲染此过程[3][8] - 风险提示包括美国经济基本面及政策超预期变化[8]

PPI-流动性框架与资产风格 - 国内资产采用PPI-流动性四象限框架：流动性决定资产方向，PPI决定资产风格[1][12] - 第一象限（流动性扩张+PPI上行）对应经济过热，顺周期资产强势债券偏弱[1][12] - 第二象限（流动性收缩+PPI上行）对应滞胀，短久期资产有结构性行情[1][12] - 第三象限（流动性收缩+PPI下行）对应衰退，股弱债强哑铃型策略占优[1][12] - 第四象限（流动性扩张+PPI下行）对应复苏，股债双牛但仍为哑铃型策略[1][12] - 2024年9月24日前处于第三象限，之后至2025年上半年处于第四象限[1][12] PPI周期与盈利关联 - PPI周期领先A股盈利周期约3个月，PPI回升对应经济从衰退转向复苏或过热[14] - PPI同比上行阶段权益资产侧重盈利逻辑，下行阶段侧重哑铃型风格[14] - PPI同比大概率已于2025年6-7月触底，但转正至少要到2026年中后期[42][53] - 全球库存周期驱动PPI：预计2026年Q2全球被动去库、Q3主动补库存推动PPI回升[41][42] 流动性、汇率与外资行为 - 流动性关键取决于美元指数及人民币实际有效汇率[32] - 美元偏弱（<100）叠加人民币实际有效汇率升值时，外资大概率增持中国权益资产[32] - 2025年上半年美元跌破100推动DR007下移，强化股债双牛风格[33] - 若人民币汇率重回6时代叠加实际有效汇率升值，将放大中国权益资产吸引力[67] 反内卷政策与资产重估 - 反内卷政策推动金融资产通胀向实体通胀过渡，触发资产风格切换至第一象限[53] - 反内卷加快产能去化并改善企业竞争格局，PPI或于2026年中后期转正[53] - 若政策有效落实，外资可能流入并强化通胀和内需策略，中国资产迎来全面重估[67] - 风险点：9月商品价格中枢若不上移可能引发市场波动和对政策的分歧[67]

行业趋势与宏观环境 - 中国创新药产业从仿制转向创新，FIC药物占比从9%增至31%，出海分三阶段：对外授权、自主出海和全球化销售[2] - 2024年上半年中国跨境电商进出口达1.32万亿元（同比增长5.7%），出口占1.03万亿元，新兴市场流量增幅超40%[9] - 全球电商销售额2025年预计达6.8万亿美元，中国“出海四小龙”（TEMU、TikTok Shop、SHEIN、AliExpress）通过低价和供应链创新扩张[10] - 中国氢能企业2025年出海项目达44项，合作模式包括设备出口、技术授权和合资建厂[4] - 中国eVTOL产业获海外大单，如上海沃兰特航空签署17.5亿美元订单，时的科技获10亿美元订单[10] - 中国文化出海通过“土酷”混搭风格（如《黑神话：悟空》）和跨文化传播实现全球影响力提升[4] - 全球PC和主机玩家达14.3亿，增速超手游，中国厂商转向品牌广告提升长期价值[5] - ESG合规成为出海“市场准入门槛”，欧盟强化监管（如CSRD和CSDDD），要求供应链管理和碳排放达标[7] - 印尼通过《负面投资清单》限制外资，禁止领域包括赌博、军工和基因工程等基于国家安全和环保原则[2] - 中国IP玩具市场潜力大，泡泡玛特2024年营收130亿元，海外份额从2020年3%升至2025年18%[8] 头部品牌动态与战略 - 极米科技海外业务收入占比提升至31.9%，2025年上半年净利润同比增长2062.33%[12] - 瑞幸咖啡进军美国市场，采用轻资产和数字化运营模式，与星巴克直接竞争[15] - 京东拟以22亿欧元收购欧洲Ceconomy，获得千余家实体门店，挑战包括物流时效和品牌知名度[16] - 萝卜快跑计划2026年全球部署第六代无人车，服务超1100万次，与Waymo、特斯拉形成“三强”竞争[17] - 长城汽车海外销量近20万辆，与FF合作可能通过“桥梁战略”降低美国关税壁垒[18] - 五粮液借助世界运动会开展“白酒+体育”跨界营销，提升国际影响力和文化共鸣[16] - 长安汽车升格为央企，计划2030年海外销量占比30%，通过生态出海和国家背书突破欧盟碳关税[17] - 鱼你在一起通过标准化与本土化平衡成功拓展北美、中东和东南亚市场[15]

经济背景与挑战 - 美国GDP增速降至1.2%，为去年同期水平的一半[6] - 核心PCE通胀率升至2.9%，高于去年同期水平[4][6] - 政策利率维持在5.25%至5.50%的高位[6] 货币政策信号与调整 - 美联储取消2020年引入的"补偿型"平均通胀目标制，回归灵活通胀目标框架[4][7] - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点的概率超过85%[4][7] - 若采取激进宽松措施（如一次性降息50个基点），可能引发风险资产估值重估[4][8] 市场影响与预期 - 短期美债收益率下行，资金涌入5年期以内国债寻求避险[7] - 美元面临结构性压力，利差压缩与财政赤字扩大减弱其避险属性[8] - 若美联储加快降息节奏，可能推高大宗商品价格并影响新兴市场资本流动[8]