报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 临近“金九银十”传统消费旺季，下游需求或小幅回暖，但改善程度待察；行业开工率分化，大型企业订单充裕开工率小升，中小企业面临原料短缺、生产亏损等问题，存在减停产现象；取消退税政策发酵，市场观望情绪浓，部分企业考虑谨慎经营，通过减停产规避政策风险；成本支撑和政策压力使再生铝价格获支撑，短期铸造铝合金价格或继续偏强震荡 [7] - 截至8月29日，铝合金锭厂库+社库较前周累库0.34万吨至11.58万吨，库存仍处高位；8月终端产废量低于预期，废铝原料供应有限；8月第4周国内汽车销量47.3万辆，环比增长近10%，燃油汽车表现好于新能源车；以旧换新政策效果突出，第四批资金10月按计划下达，有助于稳定消费信心，提振汽车消费，“金九银十”汽车销量有望环比改善 [7] 各部分总结 供应端 废铝 - 废铝产量和社会库存处于高位，进口也处于高位且同比增速较快，2025年7月铝废料及碎料进口16.05万吨，同比18.68%，累计进口117.27万吨，累计同比8.35% [10][14] - 精废价差呈震荡态势 [2][19] 再生铝 - 铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00收敛明显 [4][26] - 铸造铝合金区域价差走弱，呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工小增，月度开工延续回升 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方 [38] - 铸造铝合金厂库下降，社会库存继续增加 [43] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [47] - 再生铝棒方面，展示了产量和库存情况，还给出了不同地区产量和厂内库存占比 [50][52][53] 需求端 - 终端消费中，燃油车产量回落，传导至压铸消费 [57]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16700 - 17000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 再生铅减产范围扩大，铅酸蓄电池消费旺季尚未来临，预计价格震荡；铅酸蓄电池消费旺季不旺，企业开工率下调，市场对9月消费旺季期待落空，情绪转弱；国内铅库存小幅下降，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水持稳，长周期供应端逻辑更关键，价格底部支撑强，单边交易倾向价格偏低时买入，沪铅期限正套存在机会 [8] 各目录总结 交易面 - 行情回顾：沪铅主力上周收盘价16880，周涨幅0.60%，昨日夜盘收盘价16870，夜盘涨幅 -0.06%；LmeS - 铅3上周收盘价1988，周涨幅 -0.20% [9] - 期现价差变化：LME铅升贴水从 -33.79变为 -41.07，变动 -7.28；保税区铅溢价维持105；上海1铅现货升贴水从 -25变为0，变动25 [9] - 期货成交及持仓变动：沪铅主力上周五成交43853手，较前周增加20908手，上周持仓49182手，较前周增加8017手；LmeS - 铅3上周五成交5890手，较前周增加771手，上周持仓142000手，较前周增加6194手 [9] - 库存变化：沪铅仓单库存从上周减少1621吨；沪铅总库存增加982吨；社会库存从8月21日的6.99万吨降至8月28日的6.71万吨；LME铅库存减少12000吨，注销仓单占比25.06%，较前周增加1.06% [8][9] 铅供应 - 铅精矿：中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有相应数据变化；连云港库存有波动；进口TC为 -90美元/吨，国产TC有对应数值；进口和国产铅精矿利润有相应表现；开工率有相应变化 [27][28][29] - 原生铅、再生铅：原生铅产量、原生铅 + 再生铅产量、再生铅产量有相应数据；原生铅和再生铅开工率有变化，再生铅减产范围扩大 [8][32][33] - 原生铅副产品：1银价格、华东地区98%硫酸价格有相应数据；白银副产品产量有对应数值 [36][37] - 废电池、再生铅：再生铅冶炼企业原料库存有相应数据；废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有相应表现 [38][39][40] - 进出口：精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有相应数据变化 [42] 铅需求 - 蓄电池：铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有相应数据 [45] - 消费、终端：铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有相应数据 [47]

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年08月31日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：基本面改善，宏观有韧性，价格上涨 强弱分析：偏强，价格区间：79000-81000元/吨 ◆ 铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量。宏观经济韧性显现，美国经济 数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性。 ◆ 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。 国内社会库存处于历史同期偏低位置 国内粗铜加工费走弱 0 10 20 30 40 50 60 01-02 01-11 01-20 01-29 02-11 02-24 03-06 03-17 03-27 04-08 04-18 04-29 05-13 05-23 06-03 06-13 06-24 07-04 07-15 07-25 08-0 ...

铁矿石周度观点 资料来源 Mysteel 、iFind Wind 富宝资讯：、国泰君安期货研究所 ◼ 供应：全球发运自高位小幅回调，边际变化较小；最近一周澳升巴降，另外非主流贡献主要减量。 ◼ 需求：铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求。 ◼ 宏观层面：8月制造业PMI环比小幅回升，但仍在50荣枯线之下；另外近期国内上市主体集中发布上半年财报，利润表现继续为 宏观风偏提供交易情绪上的支撑；但仍需警惕宏观强预期的过度计价以及潜在的风偏快速回落风险。 ◼ 逻辑总结阐述：对于铁矿盘面估值来说，前期反内卷主题交易启动后，矿价被大幅推高并维持在相对高位，几次阶段性的回调幅 度均较为有限；但考虑到钢铁秋季需求旺季即将到来，产业与宏观预期在淡季大幅抢跑后，现实基本面即将迎来旺季需求兑现的 考验，叠加铁矿未来海外供给增量的预期，预计其高估值在接下来或面临一定考验。 铁矿合约表现 ◼ 主力01合约价格周环比收涨，收于787.5元/吨，持仓47.4 万手，持仓增加2.1万手；日均成交量25.2万手，日均成 交周环比+0.54万手。 资料来源 Mysteel 、iFind W ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅依旧是逢高做空的大方向，上游工厂陆续复产，基本面偏空，短期内市场消息扰动多，建议逢高位布局空单，低位止盈，不建议长拿；多晶硅步入现货真空期，基本面偏弱，关注库存变化和政策变动，短期内现货对盘面有回调压力，但政策因素使回调不深 [6][7] - 单边操作上，工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在 8000 - 8500 元/吨；多晶硅推荐观望，关注政策信息，预计下周盘面区间在 45000 - 51000 元/吨 [7] - 跨期方面，PS2511/PS2512 仍旧维持跨期反套思路；套保方面，推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 工业硅盘面先跌后涨，周五收于 8390 元/吨，现货价格有所下跌，新疆 99 硅银价 8450 元/吨（环比不变），内蒙 99 硅银价 8700 元/吨（环比 - 100） [1] - 多晶硅盘面宽幅震荡，整体偏弱，周五盘面收于 49555 元/吨，现货市场上游报价坚挺，但下游采购已较充裕 [1] 供需基本面 工业硅 - 供给端：周度行业库存小幅去库，新疆、云南地区开工抬升，整体周产边际增加，西北地区部分硅厂复产节奏偏慢，云南后续复产幅度较少，部分原因与年水期剩余时间段有关，且云南多生产低钙产品，在盘面上为非标套逻辑，期货仓单环比上周去库 0.3 万吨，社会库存去库 0.2 万吨，厂库库存去库 0.16 万吨 [2] - 需求端：下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费，多晶硅短期硅料周度排产持续提升，但硅粉招标价未涨价，粉单价格仍在低位；有机硅本周周产减少，对工业硅需求维持刚需，后续部分单体厂有复产预期，但终端尚未起色，整体消费提振空间不大；铝合金端整体刚需订单，实际交易量未见明显增加；出口市场近期询盘正常，价格下跌时有少量补货现象，但无大量采购，且年底出口或将严厉打击买单情况，可能影响出口量 [3] 多晶硅 - 供给端：短期周度产量维持高位，四川、云南及新疆部分工厂复产，部分新疆工厂减产，8 月多晶硅排产预计超过 13 万吨，本周硅料厂家库存去库，库存转移至下游环节，市场关注 9 月份限售措施带来的供给端变化 [3] - 需求端：硅片利润修复后产量有所提升，短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价并提产，硅片企业补库较多，平均原料库存接近 3 - 4 个月水平，未来 1 - 2 个月下游补库进入真空期，后续现货难见高价大单成交 [5] 行情数据 - 展示了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价，包括不同日期不同规格产品的价格 [9] - 呈现了国内工业硅社库、厂库、月度开工率、月度产量、贸易环节库销比等数据的季节性图，以及新疆、云南地区不同规格产品的利润测算图，还有工业硅月度出口、进口数量及同比图 [11][12][13][15] - 展示了国内硅石、石油焦、洗精煤、木炭、电极平均价，以及工业硅主产地电价情况 [14][15][17][18] - 呈现了多晶硅现货价格、行业开工率、进出口量、产量及同比等数据图，还有单晶硅片出口量及同比图 [19][20][21][22] - 展示了国内光伏月度新增装机量、新增光伏并网容量数据图 [21] - 呈现了国内 DMC 平均价格走势、行业月度开工率、产量及月度同比、工厂库存量季节性图，以及初级形态聚硅氧烷出口数量及同比、DMC 行业利润测算图 [21][23] - 展示了再生铝 ADC12 价格季节性图、行业月度开工率、平均利润测算图，以及国内汽车月度销量季节性图、再生铝合金利润测算图 [23][25][26]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 8 月 31 日 棉花：新棉上市前期价波动加大 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 报告导读： 截至 8 月 29 日当周，ICE 棉花下跌，市场等待美棉新作上市，整体交投比较清淡，由于缺乏基本面 方面的消息刺激，ICE 棉花上涨动能不足，维持偏弱震荡，不过在跌到 66.5 美分/磅附近有一些商业和技 术性买盘。 国内棉花期货下半周波动加大，一方面在旧作库存偏紧而新作预售较快的情况下，在新棉大量上市之 前，供应的不确定性和高基差对 CF01 构成较强支撑；另一方面，旧作 09 和 11 月面临较大的交割压力， 新作丰产预期和需求前景不明朗，令轧花厂有逢高套保的需求，所以，棉花期货表现为阶段性的近弱远 强，同时 01 合约上的多空分歧加大。综合来看，在新棉大量上市之前，暂时维持郑棉期货震荡的判断， 短期注意金融市场情绪的影响，另外需要关注产业政策方面的消息。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 期货研究 （正文） 1. 行情数据 表 1:棉花、棉纱期货数据 | | 开盘价 | 最高价 | ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周燃料油价格周初大幅上涨，但随着交割问题解决价格迅速回落；海外中东高硫燃料油8月出口量维持高位，亚太高硫市场短期预计偏弱运行；国内交割库制裁问题随盘面仓单增加解决，新增仓单压制FU盘面价格 [4] - 低硫方面，因发电、炼化需求弱，中东、中国进口量维持低位，仅俄罗斯出口量未明显恢复对估值有一定支撑；亚太高硫市场短期现货充盈，科威特、印尼本月增加对亚太低硫出口，日本炼厂复工使现货供应增加，亚太现货价格受压制 [4] - 国内新一批出口配额是盘面走势核心影响因素，配额过低或支撑短期价格，发布数量同比明显增长则近月合约价格受压制 [4] - 估值方面，FU为2750 - 3000，LU为3400 - 3600；策略上，单边FU短期弱势、LU窄幅震荡，跨期FU近端月差或持续回落、LU维持当期结构，跨品种FU裂解或回涨、LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 提供了中国炼厂原油常减压产能利用率、独立炼厂产能利用率、主营炼厂产能利用率的周度数据，时间跨度为2016 - 2025年 [6] - 展示了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据，时间跨度为2018 - 2025年 [9][11][13][14] - 呈现了中国炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [20] 需求 - 展示了中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [23] 库存 - 呈现了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的相关数据，时间跨度为2018 - 2025年 [26][28][29] 价格及价差 - 提供了富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧等地不同规格燃料油的FOB价格数据，时间跨度为2018 - 2025年 [33][35][36][38][39][41][43][44] - 展示了纸货与衍生品价格相关数据，包括西北欧、新加坡高低硫掉期连1 - 3，FU连二、LU连续、FU主力、LU连一的价格数据，时间跨度为2021 - 2025年 [47][49][52][54] - 呈现了新加坡粘度价差、高低硫价差、全球燃料油裂解价差、全球燃料油纸货月差的相关数据 [57][58][59][64] 进出口 - 展示了中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月度数据，时间跨度为2018 - 2025年 [69][71] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油进出口数量周度变化数据，涉及中国、中东、美国等多个地区 [74][76] 期货盘面指标与内外价差 - 给出了2025年8月25 - 29日380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [79] - 回顾周内亚太燃料油价格总体下跌，舟山市场同步；高硫现货、FU对外盘现货升水收窄，LU近月合约相对新加坡市场升水继续下跌；逻辑上，因交割库问题FU持续转强，内外价差收窄；低硫因国内炼厂生产和出口增加、加注需求差，内盘仓单数量高，LU环比转弱，与新加坡现货升水下跌 [80] - 展示了380现货、0.5%现货、LU连续、FU连一、LU连一、FU主力与新加坡的内外价差相关数据，时间跨度为2021 - 2025年 [83][85][86][87][88] FU、LU持仓量与成交量变化 - 呈现了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量相关数据，时间跨度为2020 - 2025年 [90][92][95][97][98] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的相关数据，时间跨度为2020 - 2025年 [101][102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为多单、正套轻仓持有，全球原油供应呈现区域与油种分化，需求市场呈现区域与油品结构性差异 [5][6] - 短线观望，9月或有修复反弹，中长期油价下行压力较大 [6] - 策略上短期多单轻仓持有，长期逢高布空，关注正套及跨品种价差反转 [6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为多单、正套轻仓持有，供应区域与油种分化，需求区域与油品有结构性差异，短线9月或反弹，中长期下行压力大 [5][6] 宏观 - 关注俄美谈判及俄乌局势演绎，海外PPI提升关注通胀传导，人民币汇率走强社融回升 [11][17][22] 供应 - OPEC+核心成员国月度与周度出口量有差异，部分国家产量和出口情况不同，美国页岩油钻井数量和产量回升 [24][33][58] 需求 - 北半球季节性旺季进入下半场，美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂开工率回落、地炼开工率回升 [59][60] 库存 - 美国商业库存和库欣地区库存回落，欧洲柴油库存反弹、汽油去库，国内成品油毛利修复 [63][70][71] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差回落至低位，SC强于外盘月差企稳，净多头持仓回落 [75][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为区间整理 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 现货库存延续去库趋势，基本面支撑强化，对胶价上涨形成一定驱动 国内阅兵活动临近，对下游开工率带来一定短期影响，7月轮胎出口数据基于6月低基数和抢出口影响表现良好，8月有回落预期，预计盘面仍以区间震荡行情为主 [77][78] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 中泰计划9月启动湄公河通道橡胶贸易零关税计划，首批400吨杯状橡胶9月装运，预计出口量增加，10月商业运输能力提至2400吨，之后每月超1万吨，所有橡胶出口享0%进口税 [5] - 7月欧盟乘用车销量同比增长7.4%至914,680辆，但前七个月累计销量同比下降0.7% 今年前七个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.6%，混合动力车型持续增长，汽油和柴油汽车总市场份额从去年同期的47.9%下降至37.7% [6] - 2025年前7个月，越南天然橡胶、混合胶合计出口88.9万吨，较去年的89.6万吨同比下降0.8%；合计出口中国63.9万吨，较去年的60.9万吨同比增5% [7] - 2025年前7个月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口257.2万吨，同比增9.3%；合计出口中国160.3万吨，同比增29% [8] 行情走势 - 本周内盘与新加坡橡胶上涨，日胶微跌 RU2601收盘价15860元/吨，本周涨幅1.50%；NR2601收盘价12795元/吨，本周涨幅1.51%；新加坡TSR20:2601收盘价175.90美分/千克，本周涨幅1.85%；东京RSS3:2601收盘价315.50日元/千克，本周涨幅 -0.41% [11][12] 基本面数据 供给 - 泰南近一个月降雨处于往年同期偏高位，海南降雨量大幅增加 [42][43] - 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 泰国杯胶50.50泰铢/公斤，环比上期2.02%；泰国胶水55.45泰铢/公斤，环比上期0.82%；海南胶水制全乳13400元/吨，环比上期1.52% [45][47] - 泰国水杯价差减小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [53] - 泰国烟片、浓乳生产利润上升，泰国标胶、海南浓乳生产利润下降 泰国标胶生产利润 -217元/吨，环比上期 -51.75%；泰国烟片生产利润3243元/吨，环比上期11.98% [56][57] - 7月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口47.48万吨，环比 +2.47%，同比 -1.91% 越南混合胶进口量环比季节性大增，越南标胶进口量环比大幅下降 [60][61] 需求 - 周内多数企业开工维持稳定，部分企业延续控产状态，全钢胎产能利用率64.89%，环比 -0.12%；半钢胎产能利用率70.97%，环比 -1.25% [64][65] - 7月全钢胎、半钢胎出口表现亮眼，重卡销量同环比继续修复，乘用车销量环比季节性走弱，同比仍处高位 7月全钢胎出口45.44万吨，环比11.60%；半钢胎出口32.59万吨，环比16.78%；重卡销售8.49万辆，同比45.62% [68][69] 库存 - 本期天然橡胶库存呈现深色和浅色同降的趋势，整体降幅超越市场预期 截至2025年8月22日，中国天然橡胶社会库存127.08万吨，环比 -1.13%；深色胶库存79.71万吨，环比 -1.17%；浅色胶库存47.37万吨，环比 -1.07% [71] - 上期所天然橡胶期货库存17.86万吨，环比0.10%；期现库存21.24万吨，环比 -0.13%；20号胶期货库存4.57万吨，环比1.79%；期现库存4.88万吨，环比1.25% [73][74] 本周观点总结 - 供应方面，泰国原料胶水和杯胶有价格数据，中国天然橡胶社会库存及深浅色胶库存环比下降 [78] - 需求方面，中国半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比有降有升 [78] - 观点认为产区降雨影响原料释放，成本支撑延续，库存去库强化基本面，但阅兵影响下游开工，8月轮胎出口或回落，预计盘面区间震荡 [78] - 估值上，全乳与RU主力基差、混合标胶与RU主力价差环比走缩 [78] - 策略建议单边观望，逢低轻仓试多01；跨期11 - 1反套；跨品种观察 [78]

周度报告-国债期货 债市整体震荡，做多需快进快出 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货小幅反弹 国 债 期 货 本周（08.25-08.31）国债期货小幅反弹。周一，债市大跌后存在 反弹动能，美联储表态偏鸽推升流动性宽松预期，股债双牛。 周二，资金面相对均衡，股市冲高回落，国债期货由弱走强， TL 表现尤其强势。周三，股票市场冲高回落，但由于资金面边 际转紧，叠加后续股市走势尚不确定，债市涨幅有限。周四， 早盘股市表现较弱，但债市情绪并未好转，午后股市快速拉 升，国债期货大幅下跌。周五，消息面相对平静，汇率升值幅 度较大，资金面整体均衡，股债双牛。截至 8 月 29 日收盘，两 年、五年、十年和三十年期国债期货 2512 合约结算价分别为 102.420、105.515、107.820 和 116.560 元，分别较上周末变动 +0.102、+0.145、+0.165 和+0.660 元。 ★债市整体震荡，做多需快进快出 近期市场的主要矛盾是风险偏好偏强运行和基本面表现偏弱之 间的矛盾，这决定了国债整体是偏震荡运行的，在股市持续回 落或是基本面出现明显改善迹象之前，债券市场应缺乏趋势性 交易机 ...