整体情况 - 5月PMI数据总体改善，经济压力较4月缓解，但贸易摩擦制约经济，制造业PMI低于荣枯线[3] - 5月中旬中美联合声明缓解关税压力，新出口订单显著修复，但5月底特朗普态度变化使贸易关系或波动[3] - 服务业维持韧性，消费性服务业连续两月上行，服务内需韧性强[3] 制造业 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.0，回升幅度略好于季节性，主要科目均有拉动[7] - 生产与需求回升，“产需差”扩大0.3pct至0.9pct，新订单、新出口订单和现有订单均提高[4][8] - 原材料库存回升0.4pct至47.4，产成品库存回落0.8pct至46.5，价格指标连续三月下行[5][8] - 企业预期回升0.4pct至52.5，大、小企业景气度回升，中型企业下滑，“大小企业差”扩大0.9pct至1.4pct[9] - 15个制造业行业中4个（27%）位于景气区间，少于4月[6][9] 非制造业 - 5月非制造业PMI回落0.1pct至50.3，总体弱于近年同期，建筑业走弱，服务业回升[3][10] - 服务业内部结构分化，消费性服务业提高2.3pct至51.6，生产性服务业回落2.1pct至50.1[10] - 非制造业价格压力缓和，企业利润率指标改善0.3pct至 - 0.9pct，大型企业表现好，小型企业走弱[11] - 19个非制造业行业中13个（68%）位于景气区间，高于上月[6][11]

全球货币更迭历史 - 1500年以来全球货币发生3次更迭，美元之前英镑、荷兰盾和西班牙比索曾成全球货币，更替时间似在缩短，英镑盛行90年，美元已盛行80年[6][17][18][24] - 美国1870年后经济体量超越英国，20世纪20年代美元在全球储备中超越英镑，二战后在全球贸易占比显著领先英国；英国1916年政府债务占GDP比重超100%，1922年超180%，二战时最高近250%；美国2024财年联邦财政赤字占GDP比例为6.4%，穆迪预测2035年升至9%，净利息支出占6.1%，国会预算办公室预测2055年公众持有政府债务占比达156%，2024年为98%[26][30][37][38] 全球货币决定因素 - 长期看全球货币决定或取决于体量，经济总量和国际贸易份额是国际货币领导力强大驱动力，金融和贸易互补，双向反馈强化全球货币地位[41][42] - 全球货币需求源于全球贸易，巅峰时英镑在全球出口比例接近一半，1920s下跌到不足20%；发达金融市场使美元使用广泛，但变革来临时加速作用也会作用于替代者[47][50] 美元体系结束影响 - 若美元不再是全球货币，长端美债利率或显著上行，Eichengreen等估计美国长期利率可能上升多达80个基点；美联储本轮周期降息100个基点，10年期美债利率却上行55个基点[9][58] - 美元相对其他货币和黄金价值可能下降，历史上主要货币至少6次大幅贬值；对等关税后美股三大股指最大跌幅超10%，美股在全球股票市场市值占比处历史高点，英镑时代英国股市占全球7成，美元时代美国股市也占7成[9][64][69][71] 全球货币方案与多极化趋势 - 凯恩斯1944年提出设国际清算联盟并发行“班柯”；周小川2008年后建议利用特别提款权；卡尼2019年提出“综合霸权货币（SHC）”[10][78][80][82] - Vicquéry研究显示国际货币体系多极化是历史常态，当前美元霸权是特殊时期；2007 - 2017年形成美—德—中“三中心”全球供应链网络，或意味着未来主导货币呈全球“三中心”格局[11][84][91] 风险提示 - 美联储高利率政策可能使美国经济放缓超预期，陷入衰退时或需快速降息[97] - 特朗普政府政策不确定性大，可能出台意外政策组合[97]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月31日为5.7%，与上周修订值持平，表征经济增长景气相对平稳[11] 生产高频 - 服务业高频指标总体平稳，11城地铁客运量回升、金融市场成交金额回落、商品房成交面积回升[13] - 工业高频指标总体平稳，汽车全钢胎开工率持平、费城半导体指数持平[13] 需求高频 - 消费高频延续回暖，预计5月第四周社零同比增速为5.2%，多项消费指标回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面走弱，5月下旬工地资金到位率58.87%，弱于去年同期[37] - 地产高频销售、土地成交环比下行，30城商品房成交环比降7%，同比降20%[48] - 出口高频集装箱吞吐显示当周出口边际上行，预计后续明显回暖[54] 物价高频 - 本周物价边际承压，农产品批发价格200指数环比持平，生产资料价格环比降0.6%[61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期[2]

市场分析 - 前期政策落地后关税谈判放缓，市场短期震荡，6月风格或在“稳定”与“成长”间平衡[4][10] - 关键观察点为海外关税谈判进展、美联储利率指引及国内宏观政策举措[4][10] 投资策略 - 关注稳定类红利、内需修复和产业升级受益板块、有涨价逻辑细分领域及大金融方向机会[4][10] 十大金股推荐 - 金属推荐赤峰黄金，预计25 - 27年业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE 13.8X/13.0X/10.6X[12][13] - 化工推荐亚钾国际，在老挝有263.3平方公里氯化钾矿区，储量超10亿吨，2024年产量181.5万吨/年[12][14] - 电力推荐中国核电，2025年新机组运行，未来投产规模增长[12][15] - 轻工推荐思摩尔国际，预计25 - 27年归母净利润13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 85/54/41x[12][16] - 银行推荐杭州银行，贷款市占率在杭州本地/省内异地仅5.5%/2.0%，有上升空间[12][18] - 非银推荐江苏金租，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct，预计25 - 26年归母净利润33.0、35.6亿元[12][19] - 零售推荐小商品城，预计25 - 27年EPS为0.75、0.95、1.14元[12][20] - 社服推荐科锐国际，预计25 - 27年归母净利润2.87/3.99/5.23亿元，对应PE 21/15/11X[12][20] - 医药推荐信达生物，聚焦多领域创新药物开发，肿瘤和非肿瘤领域均有成果[12][22][23] - 通信推荐华测导航，2024年乘用车交付量30万台，预计25 - 26年归母净利润同比增长28%、26%、26%[12][24] 风险提示 - 经济修复不及预期，如就业、企业收入、市场需求受影响[12][28] - 个股基本面重大变化，如财务危机、经营问题[12][28]

海外ESG热点 - 绿色金融创新活跃，如Snam发行20亿美元多期美元可持续发展挂钩债券，获五倍超额认购；Tokio Marine推出绿色保险部门，目标本十年末收入达10亿美元[7][8][10] - 企业减排行动积极，施耐德电气迪拜项目预计减少能源使用37％、二氧化碳排放572公吨；OMV承诺建140MW绿色氢能工厂，年减少约150,000吨二氧化碳排放[3][7][10] - 政策调整频繁，欧盟为汽车制造商提供3年合规期；德国撤回废除欧盟供应链可持续发展法呼吁[3][7] 国内ESG热点 - 绿色金融创新不断，中国石化氢能产业链创业投资基金首期规模50亿元；上海期货交易所等加入联合国可持续证券交易所倡议[3][21][22] - 碳市场扩容，钢铁、水泥、铝冶炼三大行业加入全国碳市场，覆盖规模全球最大[21][22] - 政策推进，中办、国办发文提出到2027年完善碳排放权等交易制度；两部委明确绿电直连定义和支持主体[21][22][25][28] 学术前沿 - 2025年研究显示环境和气候压力显著影响欧洲银行盈利能力；ESG评分显著影响南非投资组合绩效；碳中和政策实施显著影响中国股价崩盘风险[3] 风险提示 - 海外低碳经济发展或遇波折；全球经济增长与低碳环保权衡影响ESG投资节奏[3]

机构持仓 - 非基金重仓领涨，如非基金重合指数本周收益为1.21%，而北向重仓指数为 -1.61%[15] - 2025年初至今，量化基金重仓领涨基金重仓指数，北向重仓系列均跑输长江全A[16][19] 市场动速 - 风格、行业轮动速度仍在较高位，行业轮动小幅升温，风格轮动速度高位震荡[21][22] 行业板块 - 医疗板块领涨行业，超额全A逾2%，必选消费红利显著超额行业基准，红利达4.80%[23] 风格跟踪 - 小微盘占优，如长江超小盘指数当周收益为1.38%，长江大盘指数为 -1.07% - 现金流成长涨近2%，长江现金流成长指数当周收益为1.95%[27] 主题热点 - 数字货币、医美指数领涨主题，长江数字货币指数本周收益为8.42%，长江医美指数为5.29%[29] 市场情绪 - 截至2025年5月29日，情绪得分为47.53，市场情绪处于中等水平[30] 风险提示 - 本文统计基于历史数据，不代表未来表现，策略存在失效可能性[31]

行情表现 - 锂电池指数下跌0.89%，跑赢沪深300指数[3][16][17] - 新材料指数下跌0.56%，稍强于沪深300指数[4][19] - 农林牧渔指数上涨1.95%，跑赢沪深300指数3.03个百分点[5][23] - 食品饮料板块下跌0.9%，跑赢市场指数[6][28] - 证券Ⅱ指数下跌0.09%，跑输沪深300指数0.99个百分点[7][29] - 汽车行业指数下跌4.32%，跑输沪深300指数3.24pct [8][32] - 光伏行业下跌1.77%，跑输沪深300指数[10][35] - 电力及公用事业上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.66个百分点[11][39] - 传媒板块上涨1.73%，同期沪深300指数下跌[12][43] - 电子指数下跌0.51%，行业整体表现强于市场[14][47] - 通信行业指数上涨1.84%，跑赢沪深300指数[15][52] 投资建议 - 锂电池短期建议适度关注投资机会[3][17] - 新材料关注特定材料应用及国产替代进程[4][21] - 农林牧渔关注宠物食品和动保板块[5] - 食品饮料关注软饮料等板块投资机会[6][28] - 证券关注政策面及低估值券商板块[7][30][31] - 汽车关注新车发布、以旧换新及智能化升级[8][9][34] - 光伏中期关注特定技术企业及领域龙头[10][37] - 电力及公用事业关注大型水电和谨慎关注核电企业[11][41] - 传媒关注游戏等板块及头部公司[12][45] - 电子关注半导体产业链国产化环节[14][50] - 通信关注新易盛、仕佳光子[15][53] 行业资讯 - 小米SU7系列首季交付75,869辆，累计交付25.8万辆[17] - 鸿蒙智行智界汽车累计交付突破10万辆[17][33] - 广汽集团投资76.12亿元进入巴西市场[33] - 河南推进汽车以旧换新，力争完成50万辆左右[33] - 特斯拉6月底前启动Robotaxi试点服务[8][34] - 国内攻克钙钛矿薄膜大面积结晶均匀性难题[10][37] - 2025年风电光伏装机预计新增2.8亿千瓦[40][41] - 2024年文化贸易总额达1.4万亿元，数字文化贸易占比25.8% [45] - 英伟达2026财年一季度营收441亿美元，同比增长69% [53]

本周大类资产表现 - 海外权益多数股指上行，韩国综指收涨4.07%，纳指上涨2.01%，月度涨幅9.56%领先；A股缩量窄幅整理，三大股指小幅收跌，中证1000涨0.62%、北证50涨2.82%[1][8][10] - 美债收益率冲高回落，中债利率总体平稳，长端有所回落[1][10][14] - 美元指数小幅回升，人民币汇率周内微调，大宗商品全线收跌，黄金震荡下行[1][10][14] 重要经济政治事件 - 5月制造业PMI为49.5%，环比升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点[2][15] - 特朗普关税反转再反转，钢铁行业关税税率将从25%提高至50%，6月4日生效[2][23][26] - 日本长债利率上行，因薪酬增长拉动消费致通胀上行，日本央行缩表加息带动国债收益率上升[2][31][32] - 欧佩克+同意7月石油供应增加41.1万桶/日，油价或承压[3][40] - 美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，市场预计9、12月两次降息[3] 资产展望 - 权益方面，A股或继续小幅整理，美股波动可能加剧[4] - 中债利率维持目前水平震荡，人民币汇率保持稳定，黄金或将保持震荡[4] 风险提示 - 宏观经济、产业政策出现超预期变化[5][41]

经济增长 - 5月30日所在周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变[1][11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均水平，经济增长环比动能偏弱[1][11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差61BP，上证综合指数预测值高于实际值，国内利率与基本面情况偏离较大[18] - 预计2025年6月6日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[1][11][19] CPI - 本周食品价格上涨0.22%，非食品价格下跌1.2%[23][27] - 预计5月CPI食品环比约为 - 1.0%，非食品环比约为 - 0.2%，整体环比约为 - 0.4%，同比回落至 - 0.4%[2][11][12][35] PPI - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%，有色金属等价格上涨，石油天然气等价格下跌[36] - 预计5月PPI环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1%[2][12][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

财政政策特征 - 财政政策现实中顺周期特征明显，广义财政支出增长乏力且不及GDP增速，受土地财政拖累，政府性基金自2021年起拖累广义财政支出[4][6][7] - 财政顺周期特征源于过往政府举债空间受约束，3%赤字率红线使财政“以收定支”形成顺周期支出模式[11] - 我国政府杠杆率不到90%，低于日本超210%、美国110%以上及发达经济体平均108%，有一定加杠杆空间[13] 政策变化 - 今年财政赤字率目标设定为4%突破红线，特别国债使用和预算调整更灵活，利于逆周期调节[16] - 低利率环境下融资需求对利率敏感性下降，货币政策采用“事实偏紧”策略，政策利率调整落后市场曲线，利率上行风险大[17][19] - 我国央行货币政策体现“财政化”特点，加强结构性政策工具运用，资产结构中对政府债权占比减少，对其他存款性公司债权增加[20][23] 投资建议 - 财政作用将加大，或调整追加预算，提振权益类风险资产，压制债券价格[25][26] - 投资思路应“跟着财政做配置”，财政关注科技和消费两大方向[31] - 地方财政投资上股权投资替代债权投资成新动向，科技投资优选龙头，消费支持以旧换新政策或加力扩围，服务消费可能有补贴[31][34][35][37] - 财政支持的消费呈现“普惠消费”特征，应关注普惠方向[38]