投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在复杂市场环境中展现良好的发展态势和经营韧性 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [6] - 公司盈利质量领先，毛利率稳定在较高水平，凸显品牌溢价与价值经营能力 [6] - 电商成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张，渠道结构优化 [6] - 资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能 [6] 财务表现 - 25Q1-3营业总收入32.01亿元，同比增长6.7% [5][6] - 25Q1-3归母净利润6.20亿元，同比下降18.7% [5][6] - 25Q3单季度营收11亿元，同比增长3.2%，归母净利润2.05亿元，同比下降27.4% [6] - 25Q1-3毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [5][6] - 25Q1-3期间费用率为52.6%，同比上升6.3个百分点，其中销售费用率为41.9%，同比上升6.9个百分点 [6] - 25Q1-3归母净利率为19.4%，同比下降6.1个百分点 [6] 业务运营 - 电商业务：公司战略性布局抖音、小红书等兴趣电商阵地，推动25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元，毛利率达77.9% [6] - 线下业务：25H1直营营收14.1亿元，同比增长10.6%，加盟营收4.6亿元，同比下降10.3% [6] - 渠道拓展：25H1期末门店总数1328家，较年初增加34家，其中直营店672家（较年初+28家），加盟店656家（较年初+6家） [6] 财务状况 - 25Q1-3期末存货增至11.3亿元，主要系销售规模增长导致备货，但库龄结构健康 [6] - 25Q1-3经营现金流保持大额净流入4.8亿元 [6] - 期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）约26亿元 [6] 未来展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元 [5][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] - 公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩阵 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 安克创新2025年前三季度业绩实现稳健增长，收入同比增长27.8%至210.2亿元，归母净利润同比增长31.3%至19.3亿元 [6] - 公司基于用户需求洞察与技术迭代，在充电储能、智能创新、智能影音三大核心品类推出多款创新产品，持续强化产品力与技术壁垒 [6] - 公司全球化市场拓展成效显著，前三季度境外收入达203.2亿元，同比增长28%；线下渠道收入同比增长33.8%至66.2亿元，增速亮眼 [6] - 盈利能力总体稳健，前三季度毛利率同比提升0.4个百分点至44.7%，归母净利率微增0.2个百分点至9.2%；研发费用率提升0.7个百分点至9.3%，持续强化投入 [6] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为27.4亿元、34.4亿元、42.5亿元，对应市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] 财务表现 - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长19.9%至81.5亿元，归母净利润增长27.8%至7.7亿元 [6] - 扣除非经常性损益的归母净利润前三季度为14.8亿元，同比增长13.8%；第三季度单季度扣非净利润同比下降3%，主要因收入增速放缓而费用投入加大及存货减值影响 [6] - 截至三季度末，公司库存为61.5亿元，较期初大幅增长90.4%，主要为应对关税风险主动加大采购及为第四季度旺季备货所致 [6] - 经营活动产生的现金流量净额为-8.6亿元，同比下降152.4%，主要系提前备货支付现金及支付给职工的现金增加导致 [6] 业务运营 - 充电储能类产品推出了新一代Anker Prime系列，包括全球最小160W多口充电器等新品，并发布了获吉尼斯认证的Anker SOLIX C1000 Gen2移动电源及高性能家庭光储系统 [6] - 智能创新类产品线发布了搭载本地AI Agent的eufy安防系统NVR S4 Max [6] - 智能影音类推出了集成AI助手的soundcore开放式耳机及Nebula X1 Pro智能投影等多款创新产品 [6] - 2025年前三季度境内收入为7亿元，同比增长21.6%；线上渠道收入为144亿元，同比增长25.2% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 公司正处于渠道调整的阵痛期，收入端短期承压，但新一届董事会就任有望推动治理持续调整 [8] - 随着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加在餐饮渠道、复合调味品及海外市场的布局，中长期增长动能有望释放 [8] - 预计2025/2026年公司EPS分别为0.70/0.91元，对应PE估值为26/20倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.56亿元，同比下降20.01%；归母净利润3.8亿元，同比下降34.07% [2][5] - 2025年第三季度单季营业总收入10.25亿元，同比下降22.84%；归母净利润1.23亿元，同比下降45.66% [2][5] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.84个百分点至39.21%，但期间费用率同比上升6.33个百分点至25.72% [7] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升0.71个百分点至39.53%，期间费用率同比大幅上升10.75个百分点至26.9% [7] 分产品收入表现 - 酱油产品2025年前三季度收入18.96亿元，同比下降17.5%；第三季度单季同比下降19.2% [6] - 鸡精鸡粉产品2025年前三季度收入3.93亿元，同比下降22.76%；第三季度单季同比下降24.18% [6] - 食用油产品2025年前三季度收入1.98亿元，同比下降42.67%；第三季度单季同比下降31.59% [6] - 其他产品2025年前三季度收入4.65亿元，同比下降4.9%；第三季度单季同比下降8.77% [6] 分区域收入表现 - 东部区域2025年前三季度收入6.49亿元，同比下降28.21%；第三季度单季同比下降27.32% [6] - 南部区域2025年前三季度收入12.27亿元，同比下降17.48%；第三季度单季同比下降19.67% [6] - 中西部区域2025年前三季度收入6.43亿元，同比下降14.68%；第三季度单季同比下降11.52% [6] - 北部区域2025年前三季度收入4.33亿元，同比下降12.78%；第三季度单季同比下降20.26% [6] 费用率变动分析 - 2025年前三季度销售费用率同比提升4.55个百分点，管理费用率提升1.39个百分点，是期间费用率上升的主因 [7] - 2025年第三季度单季销售费用率同比大幅提升8.07个百分点，管理费用率提升1.94个百分点 [7] - 费用率提升主要系渠道库存优化导致销售费用增加，同时收入下降导致部分固定费用率被动提升 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元，对应市盈率（PE）26倍；2026年EPS为0.91元，对应PE 20倍 [8][16] - 预测2025年净利率为12.8%，2026年提升至14.7% [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为9.2%，2026年提升至11.1% [16]

投资评级 - 报告对渝农商行的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 渝农商行前三季度经营稳健，资产质量持续改善，盈利能力保持平稳增长 [8] - 公司不良贷款比例环比收窄，风控体系稳健 [8] - 报告维持对该公司的“买入”评级 [8] 市场表现与数据 - 截至2025年10月30日，公司当前股价为6.88元，52周价格区间为5.42-7.79元 [4] - 公司总市值为78,136.16百万，流通市值为60,807.11百万 [4] - 公司总股本为1,135,700.00万股，流通股本为883,824.24万股 [4] - 近期股价表现：1个月上涨4.4%，3个月上涨0.7%，12个月上涨25.9%，同期沪深300指数涨幅分别为1.5%、13.5%、21.1% [4] 2025年三季报财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67% [8] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润106.94亿元，同比增长3.74% [8] - 2025年前三季度净利息收入为178.5亿元，同比增长6.88% [8] 资产质量 - 截至2025年三季度末，不良贷款余额为87.11亿元 [8] - 截至2025年三季度末，不良贷款比例为1.12%，较2025年H1下降5bp [8] - 截至2025年三季度末，拨备覆盖率为364.82%，较上年末提升1.38个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 营收预测：2025E为289亿元（同比+2.30%），2026E为298亿元（同比+3.01%），2027E为313亿元（同比+4.96%）[8][9] - 归母净利润预测：2025E为121亿元（同比+5.48%），2026E为127亿元（同比+4.96%），2027E为133亿元（同比+4.45%）[8][9] - 每股收益（EPS）预测：2025E为1.07元，2026E为1.12元，2027E为1.17元 [8][9] - 市盈率（P/E）预测：2025E为5.93倍，2026E为5.65倍，2027E为5.41倍 [8][9] - 市净率（P/B）预测：2025E为0.53倍，2026E为0.49倍，2027E为0.46倍 [8][9]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%，归母净利润178.42亿元，同比增长13.56% [6] - 第三季度单季实现营业收入775.6亿元，同比增长9.51%，归母净利润58.09亿元，同比增长9.56% [6] 业务表现 - 国内市场：第三季度内销收入同比增长10.8%，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先，空调、厨电等潜力产业增幅优于行业 [7] - 海外市场：第三季度外销收入同比增长8.25%，新兴市场增长强劲，前三季度南亚、东南亚、中东地区收入同比分别增长超25%、15%、60% [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为27.21%，同比提升0.09个百分点，净利率为7.62%，同比提升0.24个百分点 [8] - 第三季度毛利率为27.88%，同比提升0.1个百分点，净利率为6.91%，同比微降0.07个百分点 [8] - 费用率持续优化，前三季度销售、管理、研发费用率分别为10.62%、3.76%、3.94%，同比分别变化-0.1、-0.05、+0.06个百分点 [8] - 第三季度销售、管理、研发费用率分别为11.64%、3.74%、4.42%，同比分别变化-0.07、-0.11、+0.08个百分点 [8] 现金流与财务状况 - 第三季度经营活动现金流为5.8亿元，较去年同期的-5.5亿元显著改善 [9] - 截至第三季度末，合同负债为41.5亿元，同比增长18%，其他流动负债为12.8亿元，同比下降3% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为213.46亿元、239.34亿元、264.16亿元 [10] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.28元、2.55元、2.82元 [10] - 基于2025年预测每股收益，市盈率分别为11.3倍、10.1倍、9.2倍 [10] - 公司作为全球性家电领军品牌，将通过补全核心模块制造能力、海外并购及产能扩张提升全球综合竞争力 [11]

投资评级与目标价 - 报告对新城控股的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为19元，该目标价对应2026年0.7倍市净率 [2][8] 核心观点总结 - 公司住宅开发业务显著承压，但商业运营管理业务展现出较强的韧性，成为稳定的收入来源 [2][8] - 考虑到公司资产减值及信用减值压力可能减小，报告略微上调了其2025-2027年的盈利预测 [8] - 基于剩余收益模型测算公司价值，得出目标价，并维持“推荐”评级，看好其商业运营能力及利润修复前景 [8] 主要财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入343.7亿元，同比下降33.34%；归母净利润9.74亿元，同比下降33.05% [2] - 2025年第三季度单季营业收入122.7亿元，同比下降30.51%；归母净利润0.79亿元，同比下降42.09% [8] - 2025年前三季度整体毛利率约为25.6%，较2024年全年毛利率19.8%上升5.8个百分点，主要因低毛利率的住宅开发业务结算规模下降 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为639.48亿元、573.87亿元、541.39亿元，归母净利润分别为6.37亿元、8.31亿元、9.52亿元 [4] 住宅开发业务分析 - 2025年1-9月公司实现合同销售金额约150.5亿元，同比下降约52.7%；合同销售面积约195.91万平方米，同比下降约54.6% [8] - 销售区域集中于江苏、山东、湖北，三省份销售面积占比分别为24%、12%、8% [8] - 公司2025年暂无新增拿地投资，预计后续住宅年度销售规模可能继续缩量 [8] 商业运营业务分析 - 2025年1-9月公司实现商业运营总收入约105.11亿元，同比增长10.82% [8] - 截至2025年9月底，公司在全国布局205座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达177座，总开业面积达1630万平方米，出租率高达97.71% [8] 融资与负债状况 - 公司于2025年10月成功发行1.6亿美元境外债券，期限两年，票面年息11.88% [8] - 截至2025年6月底，公司有息负债余额约522.76亿元，平均融资成本5.55%，净负债率53.4% [8] - 预测公司资产负债率将从2024年的73.1%逐步降至2027年的67.6% [9]

投资评级与目标价 - 对中信银行的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为10.57元，H股目标价为10.02港元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比下降3.46% [2] - 2025年前三季度实现营业利润654.2亿元，同比增长4.70% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为533.91亿元，同比增长3.02% [2] - 3Q25单季营收同比下降4.43%，增速环比下降2.15个百分点，主要受其他非息收入同比下降29.6%拖累 [8] - 3Q25单季净利息收入同比下降2.3%，但增速环比提升3.3个百分点；中收同比增长10.6%，增速环比提升4.4个百分点 [8] - 3Q25单季所得税费用同比下降20.9%，对归母净利润增速起正贡献作用 [8] 业务规模与信贷结构 - 三季度末生息资产同比增长6.4%，增速环比下降1.4个百分点；贷款同比增长2.7%，增速环比下降1.0个百分点 [8] - 三季度一般公司贷款余额环比下降135.3亿元，零售贷款余额环比增加75.1亿元，票据贴现余额环比下降134.2亿元 [8] - 零售贷款增势逐季回暖，Q1末/Q2末零售贷款余额分别变动-157.1亿元/+43.6亿元 [8] - 对公贷款（含票据）同比增长4.0%，零售贷款同比增长0.85%，增速均较Q2末有所放缓 [8] 净息差与盈利能力 - 根据日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63% [8] - 时点数测算3Q25单季净息差环比上升5个基点至1.63%，主要因资产端收益率降幅收窄且负债端成本降幅扩大 [8] - 3Q25单季生息资产收益率环比下降6个基点至3.15%，降幅较Q2的10个基点收窄 [8] - 3Q25单季计息负债成本率环比下降12个基点至1.54%，降幅较Q2的8个基点扩大 [8] 资产质量 - 25年三季度末不良率环比持平于1.16% [2][8] - 3Q25单季不良净生成率环比上升16个基点至1.22% [8] - 关注率环比下降2个基点至1.63% [8] - 按揭贷款不良率环比下降5个基点至0.45% [8] - 拨备覆盖率环比下降3.4个百分点至204.2% [2][8] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1% [8] - 上调2026年预测目标市净率（PB）至0.75倍，参考近10年历史平均PB为0.66倍 [8] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.24元、1.27元、1.33元 [9] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为6.34倍、6.15倍、5.91倍 [9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.60倍、0.56倍、0.52倍 [9]

投资评级 - 报告对洁美科技（002859.SZ）维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收达5.64亿元，环比增长2.77%，创单季度营收新高 [6] - 公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率逐步提升 [6] - 控股子公司柔震科技拟以0.26亿元收购江西鸿美100%股权，旨在加速复合集流体产能扩张和完善产业布局 [6] - 公司致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商 [6] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续高速增长，增速分别为27.3%、34.0%和47.7% [3][6] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027年营业收入分别为22.00亿元/26.00亿元/35.00亿元，对应增长率分别为21.1%/18.2%/34.6% [3][6] - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027年归母净利润分别为2.57亿元/3.45亿元/5.10亿元 [3][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024A的34.2%提升至2027E的37.1%；净利率将从2024A的11.1%提升至2027E的14.6% [3][8] - **每股收益**：预计2025E/2026E/2027年摊薄EPS分别为0.60元/0.80元/1.18元 [3][6] - **估值水平**：对应2025年10月30日股价31.83元，2025E/2026E/2027年PE分别为56.02倍/41.79倍/28.29倍 [3][4][6] 2025年第三季度业绩表现 - **单季度业绩**：第三季度实现营收5.64亿元，同比增长12.91%；归母净利润0.77亿元，同比增长38.53% [6] - **季度毛利率与净利率**：第三季度毛利率为34.17%，同比降低2.31个百分点；净利率为13.18%，同比提升2.05个百分点 [6] - **累计业绩**：2025年前三季度实现营收15.26亿元，同比增长13.74%；归母净利润1.76亿元，同比微降0.7% [6] 战略举措与业务进展 - **产能扩张**：通过收购江西鸿美获取其现有生产线，经改造后可快速投入使用，实现复合集流体业务一体化整合 [6] - **产品应用**：江西鸿美产品（如镀锡铜箔、PI镀铜锡等）主要应用于光伏、新能源、6G、电子信息等行业 [6] - **业务定位**：公司以电子薄型载带为基础，正加快向光电膜材料领域延伸拓展 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为“核心业务多点突破，新兴领域全面开花”，认为公司展现出发展韧性与增长潜力[4][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%[4] - 2025年第三季度单季营业收入504.03亿元，同比增长17.69%，环比增长10.67%；单季归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.57%；单季扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11%，环比增长44.76%[4] 半导体显示业务表现 - TCL华星2025年前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%[5] - 大尺寸领域：2025年第三季度TV及商显市场份额同比提升5个百分点至25%[5] - 中小尺寸领域：IT领域MNT销量同比增长10%，NB销量同比激增63%；移动终端领域LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3个百分点至11%[5] - OLED业务：柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，G5.5印刷OLED产线产能正从3K/月提升至9K/月，全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）已启动建设[6] 半导体材料与新能源光伏业务 - 半导体材料业务2025年前三季度实现出货907MSI，营业收入42.4亿元，同比增长28.7%[6] - 新能源光伏业务2025年前三季度实现销售收入160.1亿元，第三季度环比改善22%，BC产品效率达25%，海外中东、拉美、澳新等市场出货快速增长[7][8] 财务预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润为45.4亿元、90.7亿元、120.4亿元，对应EPS为0.22元、0.44元、0.58元[9] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应PE为19.65倍、9.84倍、7.41倍[9] - 预计2025~2027年营业收入分别为1960.99亿元、2110.73亿元、2274.74亿元，同比增长18.9%、7.6%、7.8%[11] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的11.6%提升至2027年的15.5%；ROE从2024年的2.9%显著提升至2027年的17.1%[11]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值382亿元，较当前市值有29%上涨空间，给予2026年16倍市盈率估值 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和净利润实现小幅增长，但整体盈利预测因终端零售恢复节奏而有所下调 [1][6] - 海澜之家主品牌基本盘稳固，京东奥莱新业态具备高爆发潜力，性价比服装零售业态矩阵已搭建成型 [6] - 毛利率逆势提升，但费用率上升压制短期盈利弹性，未来随零售回升摊低费用率后有望释放盈利潜力 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入156亿元，同比增长2.2%，归母净利润18.6亿元，同比下滑2.4% [6] - 2025年第三季度单季营收40.3亿元，同比增长3.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长3.95% [6] - 2025年前三季度毛利率为45.2%，同比提升0.6个百分点，但期间费用率27.5%，同比上升0.4个百分点 [6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.7亿元、23.9亿元、26.2亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [5][6] 分品牌运营 - 海澜之家主品牌2025年前三季度营收108亿元，同比下滑4%，但毛利率提升至47.7%，门店净减少149家至5684家 [6] - 团购定制业务营收18.8亿元，同比增长28.8%，但毛利率下降至40.6% [6] - 其他品牌（主要为阿迪达斯FCC项目）营收24.1亿元，同比增长37.2%，门店净增212家至1557家 [6] 分渠道运营 - 线上渠道2025年前三季度营收30.9亿元，同比下滑3.3%，毛利率48.2%，公司策略转向保利润 [6] - 线下渠道营收120.5亿元，同比增长6.4%，毛利率45.8% [6] - 直营店营收39.1亿元，同比增长17.6%，毛利率高达63.2%，加盟店及其他营收93.5亿元，同比下滑3.9% [6] 新业务发展 - 京东奥莱业务处于发展初期，因提前大规模采购备货产生相关费用及计提减值，导致少数股东损益为负，但剔除影响后实际盈利 [6] - 阿迪达斯FCC项目开店迅猛，预计2025年将延续较高开店目标 [6]