报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2月智能车总销量3.05万辆，同比+570%，环比+0.34%，1、2月连续2个月夺得新势力交付量第一 [5] - Mona M03及P7+保障小鹏月销量“淡季不淡”，新车型周期开启销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线 [6] - 上调24 - 26年营业收入至412/877/1116亿元，上调24 - 26年归母净利润至 - 59/+4/+25亿元，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元，同比增长率分别为28%、14%、34%、113%、27% [6] - 2022 - 2026E归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元，同比增长率分别为 - 88%、 - 14%、44%、107%、489% [6] - 2022 - 2026E每股收益分别为 - 5.34、 - 5.96、 - 3.08、0.23、1.34元/股，市销率分别为5.31、4.65、3.46、1.63、1.28，市净率分别为3.7、3.9、5.0、4.9、4.5 [6] 合并利润表 - 2022 - 2026E营业总收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元 [7] - 2022 - 2026E营业总支出分别为356.7亿、420.6亿、479.82亿、867.69亿、1078.97亿元 [7] - 2022 - 2026E营业利润分别为 - 88.15亿、 - 113.84亿、 - 67.6亿、9.31亿、37.36亿元 [7] - 2022 - 2026E归属普通股东净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元 [7] - 2022 - 2026E EPS分别为 - 4.81、 - 5.46、 - 3.08、0.23、1.34元/股 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予FY2025年15倍估值，目标价4.33港元 [4][63] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内最大运动服履经销商，与耐克、阿迪合作紧密，经营受二者影响大 [11][35] - 公司运营能力强，通过完善会员体系、灵活调配货品、聚焦门店效率品质等提升竞争力 [18][23][28] - 阿迪换帅后本土化战略成效显著，营收正增长、存货好转；耐克换帅后有望复制阿迪复苏路径，二者复苏将带动公司向好 [2][3][36][48] - 公司分红率高，股息率显著高于可比公司，现金流强劲，具备高股息标的配置价值 [3][55] - 预计公司FY2025 - FY2027年营收和归母净利润有相应变动，给予“买入”评级 [62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、运动服履经销商龙头，品牌矩阵逐步完善 - 公司前身是百丽国际体育事业部，2002年命名为滔搏运动，依托百丽与耐克、阿迪合作崛起 [11][12] - 发展历经三阶段：1999 - 2012年依托母公司合作耐克阿迪初步发展；2013 - 2019年耐克阿迪增长，公司快速增长，品牌矩阵丰富并独立上市；2020年至今推进数字化改革，扩充品牌矩阵，提升运营效率 [12][13][14] - FY2024营收289.33亿元，同增6.93%，归母净利润22.13亿元，同增20.49% [11] 二、强运营能力助力公司穿越周期 2.1、人：完善会员体系，造就高粉丝粘性 - 线下会员分多档次，对应不同折扣、服务和活动，还提供专业保养、快递、培训试用课程等 [18] - 线上升级小程序，新增功能提升运营效率，上线抖音会员通系统补充获客渠道 [19][21] - FY25H1会员数达8100万，较FY2020末提升4倍以上，会员贡献收入占比约95%，复购会员约占会员消费70%，高价值会员贡献近40%销售额 [22] 2.2、货：灵活调配门店产品，提升运营效率 - 开发数字工具包赋能员工，管理费用率从FY2017年6.38%降至FY2025H1的3.79% [23] - 采购有数字化系统自动生成订货单；补货有业务智能系统，可减少库存周转、灵活调货；价格管控结合渠道特性匹配资源，存货周转天数优于宝胜国际 [27] 2.3、场：坚持开大店与建设增强私域平台，有效触达更多消费者 - 聚焦门店效率和品质，筛选开店改店，淘汰低效店铺，门店从FY2018年末8302家减至FY2024年末6144家，店效和坪效提升 [28][29] - 19年开始做门店电商，增强服务半径，小程序店铺超2500家，直播账号超300个，私域和直营线上业务占比提升 [31] - FY2024年人均创收98.2万元，高于宝胜，净利率稳定且高于宝胜 [32] 三、经营已筑底，阿迪耐克复苏有望带动公司向上 3.1、耐克/阿迪零售逐渐回暖，看好公司受益 - 公司耐克与阿迪产品占比近85%，经营与二者相关度高，目前股价接近历史最低点，二者复苏有望带动公司向好 [35] 3.1.1、阿迪经营趋势向上，看好未来持续修复 - 阿迪此前大中华区经营承压，2023年1月古尔登上任提出“立足本土市场”，6月萧家乐任大中华区董事总经理 [36][37] - 从管理团队、产品设计、供应链等方面本土化改造，营收自23Q2起连续6季度正增长，存货周转天数从峰值187天降至141天 [38][39][41] 3.1.2、耐克新CEO上任有望助推批发业务回暖 - 2024年10月贺雁峰接替唐若修任CEO，唐若修发力DTC业务，加盟渠道不佳拖累耐克和公司表现 [43][44] - 贺雁峰修复与供应商关系，回归专业运动定位和聚焦品牌营销，耐克FY25Q2营收同比降7.7%，优于预期，经营逐步筑底，或复制阿迪复苏路径 [48] - 公司FY2022年起营收承压，FY2024有所好转，FY2025Q3仍有下滑和库存压力，期待后续改善，经营有杠杆效应，流水恢复有望带动盈利回暖 [49][50] 3.2、分红水平维持高位，重视公司作为高股息标的配置价值 - 利率下行，公司近三年平均分红率达104%，FY2024股息率7.2%，显著高于可比公司 [55] - 近年净现比维持在1.4 - 3.0之间，现金流强劲保障分红能力 [55] 四、盈利预测与投资建议 投资建议及估值 - 预计25 - 27年零售业务收入分别为226.92/240.65/255.03亿元，同比变动 - 8.14%/6.05%/5.98%；批发业务收入分别为39.01/40.18/42.19亿元，同比变动 - 3.00%/3.00%/5.00%；联营费用收入分别为1.44/1.37/1.34亿元，同比下降 - 15.00%/-5.00%/-2.00%；电竞业务收入均为0.39亿元 [58][59] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为39.20%/39.80%/40.30%，销售费用率分别为28.90%/28.60%/28.40%，管理费用率分别为3.80%/3.60%/3.50% [61][62] - 预计2025 - 2027年营收分别为267.76/282.58/298.95亿元，同比变动 - 7.45%/5.53%/5.79%；归母净利润分别为13.82/16.76/19.98亿元，同比变动 - 37.54%/21.31%/19.16% [62] - 预计FY2025 - FY2027年EPS分别为0.22/0.27/0.32元，PE分别为14/12/10倍，给予FY2025年15倍估值，目标价4.33港元，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][63]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 深圳国际发布盈利预喜，2024年预计股东应占盈利28亿 - 31亿港元，同比上升53% - 63%，盈利增长源于华南物流园转型升级项目土地置换税后收益、物流港项目置入公募REIT税后收益及汇兑损失减少[7] - 华南物流园转型升级项目后续仍有约47.51万平方米土地分两期确认，约82亿港元土地置换税后收益待释放，2025 - 2026年利润有望增厚[7] - 深圳国际派息政策稳定，2017 - 2023年股利支付率约50%，2017 - 2023年合计派息124亿港元，预计24 - 26年股息率约为8.2%、11.2%、11.3%，高股息下有望回归价值区间[7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为29.5、40.0、40.2亿港元，对应PE分别为6.1/4.5/4.4x，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月4日收盘价7.41港元，一年内最高/最低7.73/5.68港元，总市值和流通市值均为17,855.43百万港元，资产负债率58.57%[2] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|15529.3|20523.8|14842.7|15908.7|17030.8| |同比增长率（%）|-16.2%|32.2%|-27.7%|7.2%|7.1%| |归母净利润（百万港元）|1253.9|1901.6|2945.5|4003.9|4021.8| |同比增长率（%）|-64.8%|51.7%|54.9%|35.9%|0.4%| |每股收益（元/股）|0.54|0.80|1.22|1.66|1.67| |ROE（%）|4.0%|6.0%|8.6%|10.5%|9.6%| |市盈率（P/E）|14.19|8.23|6.06|4.46|4.44|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表方面，货币资金、应收款项、存货等项目在2023 - 2026年有不同变化趋势，如货币资金从2023年的7,598百万港元增长到2026年的32,222百万港元[8] - 比率分析方面，营业收入增长率、净利润增长率等指标呈现不同变化，如营业收入增长率2023年为32.16%，2024年为 - 27.68%[8] - 资产管理能力方面，应收账款周转天数、存货周转天数等指标有相应数值，如应收账款周转天数2023年为33.8天，2024年为40.1天[8] - 偿债能力方面，流动比率、速动比率等指标有变化，如流动比率从2023年的0.49增长到2026年的0.62[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4Q24公司总博收12.6亿美元，恢复至4Q19的72.9%；澳门物业总博收10.5亿美元，恢复至19年同期的69.2%；中场业务环比增长5.3%超行业平均，中场市占率环比提升0.5pct至16.6%，整体市占率提升0.1pct至14.7%；25年以来市占率仍有提升，春节博收超24年及19年同期，物业客流量同比提升17% [6] - 业绩低于预期，经调整物业EBITDA利润率环比下滑3.6pct；4Q24净收益11.9亿美元，恢复至4Q19的76.5%；经调整物业EBITDA 2.95亿美元，恢复至19年同期的72.1%，低于市场预期 [6] - 预计1H25日均运营费用降至300万美元后维持稳定；4Q24 EBITDA利润率低因年末非博彩活动多、新博彩区域推广及员工薪酬提升致费用超预期上行 [6] - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为366.2/402.4/425.3亿港元；维持经调整物业EBITDA预测为94.7/113.4/124.6亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.2/6.0/5.5倍；维持目标价6.6港元 [6] 盈利预测与估值 - 2023 - 2026年营业总收入分别为29,531.6、36,619.1、40,239.4、42,524.9百万港元，同比分别为179.5%、24.0%、9.9%、5.7% [1] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA分别为7,505.1、9,470.8、11,344.1、12,456.0百万港元，同比分别为-、26.2%、19.8%、9.8% [1] - 2023 - 2026年每股收益-最新股本摊薄分别为-1.16、-0.17、1.00、1.68港元/股 [1] - 2023 - 2026年EV/经调整物业EBITDA分别为9.12、7.23、6.04、5.50 [1] 基础数据 - 每股净资产0.2港元，资产负债率88.6%，总股本1,516.7百万股，流通H股1,516.7百万股 [4] 三大财务预测表 资产负债表（百万港元） - 2023 - 2026年流动资产分别为12,730、15,758、19,340、23,746 [7] - 2023 - 2026年非流动资产分别为76,682、75,094、73,607、72,126 [7] - 2023 - 2026年资产总计分别为89,411、90,852、92,948、95,872 [7] - 2023 - 2026年流动负债分别为8,726、10,423、11,002、11,390 [7] - 2023 - 2026年非流动负债分别为70,312、70,312、70,312、70,312 [7] - 2023 - 2026年负债合计分别为79,038、80,735、81,314、81,703 [7] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为665、549、1,237、2,386 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为9,708、9,568、10,398、11,784 [7] - 2023 - 2026年所有者权益合计分别为10,373、10,118、11,634、14,170 [7] - 2023 - 2026年负债和股东权益总计分别为89,411、90,853、92,948、95,873 [7] 利润表（百万港元） - 2023 - 2026年营业收入分别为29,532、36,619、40,239、42,525 [7] - 2023 - 2026年博彩净收益分别为24,090、29,784、32,151、33,788 [7] - 2023 - 2026年客房收入分别为2,648、3,117、3,635、3,902 [7] - 2023 - 2026年餐饮收入分别为1,635、2,017、2,343、2,512 [7] - 2023 - 2026年娱乐、零售及其他收入分别为1,159、1,701、2,110、2,323 [7] - 2023 - 2026年博彩税分别为-11,662、-15,327、-16,535、-17,373 [7] - 2023 - 2026年职工薪酬分别为-6,171、-7,654、-7,928、-8,292 [7] - 2023 - 2026年折旧及摊销分别为-4,446、-3,922、-4,052、-4,192 [7] - 2023 - 2026年其他经营支出分别为-6,537、-6,512、-6,776、-6,748 [7] - 2023 - 2026年营业利润分别为715、3,205、4,948、5,920 [7] - 2023 - 2026年利息收入分别为215、161、193、242 [7] - 2023 - 2026年利息支出分别为-4299、-3622、-3622、-3622 [7] - 2023 - 2026年利润总额分别为-3,396、-256、1,519、2,540 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为-3,494、-256、1,517、2,536 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为-1,750、-140、829、1,386 [7] - 2023 - 2026年归母净利润分别为-1,744、-116、687、1,149 [7] - 2023 - 2026年每股收益-摊薄分别为-1.16、-0.17、1.00、1.68港元 [7] - 2023 - 2026年经调整EBITDA分别为7,505、9,471、11,344、12,456 [7] - 2023 - 2026年收入增长率分别为179.5%、24.0%、9.9%、5.7% [7] - 2026年归母净利润增长率为67.2% [7] 现金流量表（百万港元） - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为8,507、7,922、9,239、10,299 [7] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为-1,521、-2,173、-2,372、-2,469 [7] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为-10,561、-3,622、-3,622、-3,622 [7] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为-3,575、2,127、3,245、4,208 [7] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026年每股净资产分别为0.44、0.36、0.82、1.58港元 [7] - 2023 - 2026年最新发行在外股份均为1,510百万股 [7] - 2023 - 2026年ROE - 摊薄分别为-、-19.09%、77.00%、63.45% [7] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA率分别为27.62%、27.28%、29.32%、30.37% [7] - 2023 - 2026年折旧和摊销分别为4,446、3,922、4,052、4,192百万港元 [8] - 2023 - 2026年资产负债率分别为88.40%、72.51%、70.87%、68.71% [8] - 2023 - 2026年资本开支分别为-1,882、-2,334、-2,565、-2,711百万港元 [8] - 2023 - 2026年EV/经调整EBITDA分别为9.12、7.23、6.04、5.50 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 新世界发展发布 FY2025 中期业绩公告，公司营业收入小幅下滑，物业开发收入有所提升，财务状况整体保持稳健，土地储备面积充足 维持盈利预测，预计 FY2025 - 2027 归母净利润为 3.7、6.0 和 8.6 亿港元，对应 EPS 为 0.15、0.24、0.34 港元，当前股价对应 PE 为 36.3、22.6、15.6 倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与财务情况 - FY2025 中期营业收入 167.9 亿港元，同比下降 1.6%，核心经营溢利 44.2 亿港元，同比下降 18%，归母净利润 - 66.33 亿港元，业绩下降主要系物业项目公允价值变动侵蚀利润 49.5 亿港元 [6] - FY2025H1 末，可动用资本资源 340 亿港元，现金和银行存款 220 亿港元，可动用银行贷款 120 亿港元，净负债率 57.5%，短期债务同比减少 94 亿港元 [6] 物业开发情况 - FY2025 中期物业开发收入 83.8 亿港元，同比增长 24.27%，其中中国香港物业开发收入 17.3 亿港元，同比增长 39.2%，内地物业发展收入 66.4 亿港元，同比增长 20.9% [7] - 中国香港地区合同销售金额 52.2 亿港元，内地整体物业合同销售金额 74.5 亿元 截至 FY2025H1 末，中国香港地区未入账合同销售金额 123.2 亿港元，内地未入账合同销售金额 83.0 亿元，并将于 2025 财年下半年及 2026 财年入账 [7] - 中国香港仍存在柏蔚森、港岛南岸五期等可售项目，内地存在广粤观邸、广州耀胜尊府等可售项目，可售资源丰富 [7] 物业投资情况 - FY2025 中期物业投资收入 25.6 亿港元，同比下降 4.31%，其中中国香港地区收入 16.2 亿港元，内地收入 9.4 亿港元，K11 分部业绩同比上升 5% [8] - K11 ECOAST 及广州汉溪 K11 select 项目将于 2025 年陆续开业 [8] - 中国香港物业开发储备面积 346 万平方尺，投资物业储备面积 377 万平方尺，内地土地储备总楼面面积 299 万平方米，土地储备面积充足 [8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 95,214 | 35,782 | 31,812 | 28,986 | 28,598 | | YOY(%) | 39.6 | (62.4) | (11.1) | (8.9) | (1.3) | | 净利润(百万港元) | 4,081 | (17,126) | 372 | 597 | 864 | | YOY(%) | (5.1) | (519.7) | (102.2) | 60.4 | 44.8 | | 毛利率(%) | 22.5 | 35.9 | 31.8 | 36.3 | 41.9 | | 净利率(%) | 4.3 | (55.1) | 4.3 | 7.4 | 10.4 | | ROE(%) | 2.0 | (9.2) | 0.2 | 0.3 | 0.4 | | EPS(摊薄/港元) | 1.62 | (6.81) | 0.15 | 0.24 | 0.34 | | P/E(倍) | 3.3 | (0.8) | 36.3 | 22.6 | 15.6 | | P/B(倍) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司召开AI智能科技发布会，与阶跃星辰、千里科技合作，从智驾、座舱走向基座大模型的AI赋能，发布千里浩瀚智驾系统，加强龙二地位，2025年高阶智驾方案下探，有望提振产品销量、重塑估值 [1] - 银河星耀8、E8改款发布，老款指导价下探驱动需求，银河系列升级为品牌，吉利翼真品牌并入银河，有助于推进战略聚焦、整合、协同，提升集团整体运营效率 [2] - 公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2024 - 2026归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应3月3日17.90港元收盘价的PE 10/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司召开AI智能科技发布会，与阶跃星辰、千里科技合作，实现从语言大模型到多模态模型到泛世界模型的AI赋能，表现为超自然人机交互、自动驾驶及自动执行落地、车联网大模型量级升维 [1] 千里浩瀚智驾系统 - 公司发布该系统，后续吉利银河全新及改款产品、吉利中国星将陆续搭载不同层级智驾方案，分为H1 - H9五个方案，2025年高阶智驾方案向15万元以内下探 [1] 银河星耀8、E8改款 - 新款C级旗舰纯电轿车E8上市，定价14.98万 - 19.88万元，C级旗舰插混轿车星耀8亮相，两款车型全系标配千里浩瀚H1，后续银河旗舰六座SUV预计搭载H9方案，现售车型指导价下探3000 - 6000元 [2] 品牌升级 - 吉利银河系列升级为吉利银河品牌，吉利翼真品牌并入银河成为高端MPV系列，首款车L380预售价33.99万元起 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应3月3日17.90港元收盘价的PE 10/12/10倍；扣除出售HORSE股权非经后，预计2024 - 2026归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应PE 18/12/10倍，维持“推荐”评级 [3] 财务数据预测 - 2023 - 2026年营业收入分别为1792.04亿、2247.83亿、2896.88亿、3388.28亿元，增长率分别为21.1%、25.4%、28.9%、17.0%；净利润分别为53.08亿、164.19亿、141.01亿、174.48亿元，增长率分别为0.9%、209.3%、 - 14.1%、23.7% [3] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面有详细数据预测，如2023 - 2026年流动资产合计分别为1136.35亿、1242.06亿、1603.56亿、1797.07亿元等 [6]

报告公司投资评级 - 交银国际对吉利汽车的评级为买入，收盘价17.90，目标价18.50，潜在涨幅3.4%，发表日期为2024年11月14日 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月3日吉利汽车举办AI智能科技发布会，提出2025年是“AI + 车”元年，标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] - 吉利发布“千里浩瀚”智驾系统，分H1至H9五个版本，覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能，计划年内量产搭载于全系车型，实现高阶智驾普及 [2] - 千里科技董事长提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势，吉利深化与阶跃星辰合作，通过开源策略吸引开发者共建生态 [2] - 2025款银河E8正式上市，限时先享价14.98 - 19.88万元，相较老款起售价便宜1.6万元，智能化提升，同时公布多款银河车型3月限时先享指导价，降幅3000 - 6000元 [2] - 吉利发布会是对竞争对手智能化战略的回应，强调“体系化能力”与“平台化基因”优势，避免过分依赖外部供应商，提出“安全平权”理念 [2] 根据相关目录分别进行总结 战略发布与技术突破 - 2025年3月3日吉利举办AI智能科技发布会，提出2025年是“AI + 车”元年，标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] - 基于与生态伙伴合作，吉利发布“千里浩瀚”智驾系统，分H1至H9五个版本，覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能，计划年内量产搭载于全系车型，已有750万辆汽车搭载吉利L2级以上智能驾驶能力 [2] 三大前沿方向与开源赋能 - 千里科技董事长提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势 [2] - 吉利深化与阶跃星辰合作，利用其多模态大模型生成极端驾驶场景数据、优化语音交互体验，通过开源策略吸引开发者共建生态，降低AI应用门槛，星睿智算中心与海量行车数据为模型训练提供基础设施保障 [2] 新车上市与价格调整 - 2025款银河E8正式上市，限时先享价14.98 - 19.88万元，相较老款起售价便宜1.6万元，搭载45英寸8K大屏、高通骁龙8295芯片，采用新的智驾感知方案，智驾能力进阶 [2] - 吉利公布多款银河车型3月限时先享指导价，降幅3000 - 6000元 [2] 智能化战略意义 - 吉利发布会是对竞争对手智能化战略的回应，强调“体系化能力”与“平台化基因”优势，避免过分依赖外部供应商 [2] - 通过“千里浩瀚”系统，吉利提出“安全平权”理念，将高阶智驾下沉至全价位市场，计划通过Agent OS座舱操作系统实现跨域协同与个性化体验 [2]

报告公司投资评级 - 华虹半导体评级为“买入”，目标价从 30.40 港元上调至 44.00 港元，较 2025 年 2 月 28 日收盘价有 28%的上行空间 [2][3][9] 报告的核心观点 - 华虹半导体新任总裁明确增长驱动战略，部分产品迁移至先进制程规划合理，且实施背景有利，包括“China for China”路径突显、无锡新 12 英寸生产线投产及华力微电子生产整合等因素，应按 P/B 法重新估值 [7] - 公司 4Q24 产能利用率超 100%，特色产品需求强劲，虽单价仅小幅上涨，但出货趋势和市场份额提升更重要，能推动价值重估 [8] - 假设定价下降，下调 2025/26 年收入预测 5%/6%，因谨慎业绩指引下调毛利率假设，2025/26 年净利润预测下调 22%/1% [8][11] - 将 2025 年目标 P/B 倍数上调至 1.5 倍，反映对其行业定位更乐观看法，凸显估值吸引力，重申“买入”评级 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 30.40 港元上调 45%至 44.00 港元，2025E EPS 从 0.12 美元下调 22%至 0.09 美元，2026E EPS 从 0.16 美元下调 2%至 0.15 美元，新增 2027E EPS 预测为 0.21 美元 [3] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月至 2025 年 2 月华虹半导体与恒生指数的股价走势 [5] 对比市场预测 - 2025E 营收预测 23.98 亿美元，较市场预测低 2%；EPS 预测 0.08 美元，较市场预测高 12%。2026E 营收预测 28.38 亿美元，较市场预测低 2%；EPS 预测 0.12 美元，较市场预测高 28% [6] 预测调整 - 基于产品定价低于预期，下调 2025/26 年收入预测 5%/6%，下调毛利率假设，预计 2025 年营业亏损 5300 万美元，调整非营业收入预测，更新 2025 - 26 年股份数假设，引入 2027 年预测数字 [11] 估值 - 采用市净率（P/B）法估值，将 2025 年目标 P/B 倍数从 1.0 倍上调至 1.5 倍，基于 2025 年每股账面价值预估 3.72 美元，目标价从 30.40 港元上调至 44.00 港元，重申“买入”评级 [13] 财务数据摘要 - 展示了 2023A - 2027E 的营业收入、每股收益、市盈率、市净率、股本回报率等财务数据 [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表和现金流量表，展示了 2024A - 2027E 的相关财务数据及关键假设、财务比率等 [16][17]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为HK$208.22 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩维持快速增长，2025年泽布替尼全球销售有望强劲增长 [1] - 泽布替尼推动公司业绩增长，2025年业绩展望乐观并有望迈向盈利 [2] - 重申买入评级，DCF（WACC：9.3%）目标价为208.22港币，对应5.8倍的2025年企业价值/营收 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 实现收入US$38.1亿元，同比增长55.96%；GAAP净利润亏损US$5.68亿元，同比缩小53%；4Q24营业收入US$11.28亿，较上年同期增长77.92% [1] - 研发费用和销售、一般及行政费用分别增长9.78%和17.64%，总额达US$37.84亿，同比增长15.1% [1] - 毛利率为85.5%，同比上升2.3ppt [1] - 泽布替尼全球销售达US$26亿美元，同比增长104.9%，美国市场销售额增长106.3%达US$20亿，欧洲市场增长194%达US$3.59亿 [2] - PD - 1销售额实现15.7%的增长，达到US$6.21亿 [2] 2025年公司业绩展望 - 预计收入达US$49 - 53亿，同比增长29％ - 39%，实现经营收支平衡 [2] - 预计经营费用为US$41 - 44亿 [2] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(US$mn)|1,416|2,459|3,807|4,904|5,808| |毛利润(US$mn)|1,129|2,080|2,998|3,857|4,648| |归母净利润(US$mn)|(2,004)|(882)|(554)|137|715| |每股收益(US$)|(1.48)|(0.64)|(0.40)|0.10|0.52| |市盈率(x)|N/A|N/A|N/A|215.7|41.3| [4] 股价及市值相关 - 目标价HK$208.22，当前股价HK$166.70，股价上行空间 +25% [6] - 52周最高/最低价(HK$) 174.80/75.45，市值(US$mn) 25,857 [6] - 当前发行数量1,206百万股，三个月平均日交易额(US$mn) 37，流通盘占比55% [6] - 主要股东：安进公司18%，高瓴资本基金11%，贝克兄弟咨询10% [6]