报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年城投债市场延续2024年政策主线，短期债务化解见成效，“退平台”和城投转型提速，但长期来看城投融资渠道受限，部分区域流动性压力未完全缓解；各地债务化解进度分化加剧，化债政策推动下隐性债务显性化、融资成本下行，短期偿债及付息压力缓解，非标风险事件新增数量减少；预计未来隐性债务化解、“退重点省份”和“退平台”将加快推进，城投企业产业化转型提速，但需警惕转型中的资金回收风险和区域发展拖累 [3][4][27] 根据相关目录分别进行总结 全国2025年上半年及二季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比下降，存量城投债供给持续收紧，2025年上半年发行4339只，总额28087.08亿元，净融资-763.60亿元，发行总额同比降11.55%，净融资同比降149.16%，4、5月发行规模环比大降，6月有所回升 [3][6] - 收益率波动下降，不同信用级别债券收益率差异分化，发行成本显著下降，4月以来取消发行数量减少；高息城投债集中在负面舆情及经济财政实力弱区域、弱资质主体；上半年10年期以上超长期限城投债发行量同比增长，集中在发达区域省会城市，以AAA评级为主，发行品种以中票及私募债为主 [3][8] - 化债推进下各类主体发行量及净融资额同比下降，低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，区县城投企业净融资缺口扩大，弱资质城投企业融资压力大 [3][15] - 苏鲁浙发债额度居前三，江苏省、浙江省净融资额为负；重点省份债务化解推进，上半年发行总额同比小降，净融资缺口同比收窄，内部有分化，严监管对非重点省份影响明显 [3][18] - 新增发行集中于经济财政实力或区域产业有优势区域，重点省份新增发行债券少，上半年新增发行252只，金额2032.25亿元，新增发行以中期票据、一般公司债和私募公司债为主，AAA和AA+企业为主要新增发行主体 [4][23] 城投债当前市场环境下的关注点 - 短期债务化解见成效，城投转型提速，2025年延续2024年政策主线，“控增化存”，置换债发行，各地化隐债、“退平台”推进，城投新增融资规模收缩，短期债务偿付及付息压力缓解，但财政压力和还本付息压力仍在，宽货币政策及政策性工具效果待察 [27][28] - 各地债务化解进度区域分化，部分区域进展明显，部分区域非标债务置换化解有难度；化债政策支持下，地方及城投企业债务负担改善，非标风险及票据逾期事件收敛，“退平台”进度快于预期，但非重点省份高息债务压降有挑战 [31][32] - 预计城投企业“退平台”与产业化转型提速，但转型质量参差不齐，需关注政企关系重塑、“重投入、轻产出”带来的债务负担加重，警惕“假转型”导致的资金回收风险和区域发展拖累 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市科创板启动近两月，银行等金融机构加入使科创债发行量创新高，首批科创债 ETF 发行火爆成信用债阶段性交易主线，报告分析未来科创债发行量及 ETF 募集后的交易机会，认为科创债年发行量或达 2 万亿，ETF 发行火爆可关注跨市场交易机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 金融机构占比高，科创债年发行量或可达 2 万亿 - 新政后科创债发行量大幅增加，银行等金融机构占比高，2025Q2 发行量增至 7000 亿以上，债市“科技板”启动后各类发行人发行约 5900 亿，银行占比近 40% [10] - 产业类科创债按历年增长趋势，2025 年发行量或达 1.7 万亿左右 [12][13][15] - 从银行资产负债管理角度，类比绿债和绿色贷款，若银行科创债占高新企业贷款比重达 2.5%，银行科创债尚有约 2400 亿元空间，二者合计约 2 万亿 [3][16] 科创债 ETF 发行火爆，关注跨市场交易机会 科创债 ETF 一级认购火爆，成分券评级高久期长 - 首批 10 只科创债 ETF 首发当日售罄，合计募集约 300 亿元，标的指数成分券为高评级债券 [3][17] - 上证 AAA 科创债指数成分券行业分布集中，建筑行业占比高，久期相对较长 [18] - 深证 AAA 科创债指数成分券行业分布相对分散，久期相对较长 [21] 银行间与交易所科创债发行量相近，交易所有望继续扩容 - 交易所科创债余额合计 1.27 万亿元，相比主流债券品种较少，AAA 主体占比高，隐含评级多为 AA+及以上 [24] - 2021 年以来交易所和银行间市场科创债发行量相近，2025 年 5 月债券科创板开启后银行间上市数量多，但银行科创债发行集中在前三周，之后产业类科创债发行增加，银行间和交易所产业类规模相近，未来交易所规模有望增加 [26] 银行间和交易所估值分化，关注跨市场交易机会 - 市场预期、ETF 发行机构储备个券和机构套利动机推动下，标的指数成分券成交额增加，收益率下行，中长久期收益率低于银行间债券 [4][31] - 建筑行业 7 - 10 年期、公用事业 3 - 5 年期成分券或有下行空间，1 年期以内成分券利差收窄或有下行空间，银行间中长久期科创债或有博弈空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年中国经济平稳增长但问题仍存，货币政策适度宽松，利率债发行规模增加、收益率中枢下行；下半年货币政策或延续宽松，有1 - 2次降准降息机会，利率债发行或超14万亿，10年期国债收益率主要波动区间为1.4% - 1.7% [4][5] 根据相关目录分别进行总结 货币政策与流动性监测 - 一揽子货币政策措施落地，基调适度宽松，包括框架调整淡化MLF政策利率属性、降准降息与结构性工具发力、公开市场操作放松、关注资产价格优化工具及下调公积金贷款利率 [6][7][9] - 二季度降准降息且央行态度缓和，资金利率中枢逐季下行，DR007与R007利差持续低位 [13] 利率债市场运行特点 - 各类型利率债发行同比增加，上半年规模达16.88万亿，地方债同比增57.2%，特别国债发行超万亿 [16] - 利率债收益率先上后下，中枢逐季下行，以10年期国债为例，6月底收益率较去年底下行2.83BP，二季度中枢较一季度下行4.5BP [21] - 二季度10Y - 1Y利差环比走阔但处低位，地方债利差收窄，6月底10年期地方债与国债利差较3月底收窄9.27BP [28] 下半年货币政策展望 - 内外需不确定性加大经济压力，货币政策延续适度宽松，9 - 10月或降准降息1 - 2次 [32] - 注重提升价格水平、提振内需，加强与财政配合，或重启国债买卖，强化再贷款等结构工具使用 [33][34] 下半年利率债展望 - 下半年利率债发行或超14万亿，三季度压力大，四季度可能增发政府债券，国债、地方债、政金债均有发行计划 [36][37] - 收益率中枢下行，10年期国债核心运行区间1.4% - 1.7%，机构行为或放大波动，可关注10Y - 7Y利差压缩机会 [39][40][41]

报告核心观点 - 7月10日资金面边际收敛，主要回购利率均小幅上行；多重利空影响下，债市明显走弱；转债市场跟随权益市场有所上行，转债市场个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 债市要闻 国内要闻 - 上交所面向投资端机构召开科创板“1+6”政策宣介会，后续将加强与市场主体沟通交流和政策宣贯，推动科创板改革措施走深走实 [3] - 国家发改委表示要锚定2035年基本实现新型城镇化目标，以“两重”“两新”资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入 [3] 国际要闻 - 7月10日，美联储理事沃勒重申当前联邦基金利率过于具有限制性，可能在本月底美联储会议上支持降息 [4] 大宗商品 - 7月10日，WTI 8月原油期货收跌2.19%，报66.88美元/桶；布伦特9月原油期货收跌2.2%，报68.64美元/桶；COMEX黄金期货涨0.38%，报3333.67美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨4.96%至3.365美元/盎司 [6] 资金面 公开市场操作 - 7月10日，央行开展900亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量900亿元，中标量900亿元，当日有572亿元逆回购到期，单日净投放资金328亿元 [8] 资金利率 - 7月10日，资金面边际收敛，DR001上行0.56bp至1.323%，DR007上行1.78bp至1.495% [9] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 7月10日，受股市向好、资金面收敛及传闻影响，债市走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行1.45bp至1.6595%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.40bp至1.7380% [11] 债券招标情况 - 7月10日有多只债券进行招标，如25贴现国开清发02期限185D，发行规模20亿元，中标收益率1.3908%等 [13] 信用债 二级市场成交异动 - 7月10日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1碧地02”跌超34%，“23亦庄06”涨超11%；1只城投债成交价格偏离幅度超10%，“20泗阳佳鼎债”跌超18% [14][15] 信用债事件 - 龙光集团21笔境内债券重组方案全部通过；蓝创建设因债券非市场化发行被出具警示函等多家公司有相关信用债事件 [16] 权益及转债市场 权益及转债指数 - 7月10日，A股震荡攀升，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.48%、0.47%、0.22%，全天成交额1.52万亿元；转债市场跟随权益市场上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.40%、0.40%、0.45%，成交额683.77亿元 [17] 转债跟踪 - 7月10日，志特转债公告将提前赎回；洪城转债公告即将满足提前赎回条件 [19] 海外债市 美债市场 - 7月10日，2年期美债收益率保持3.86%不变，其余各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行1bp至4.35%；2/10年期美债收益率利差扩大1bp至49bp；5/30年期美债收益率收窄2bp至93bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.34% [20][21][22] 欧债市场 - 7月10日，英国10年期国债收益率保持不变，德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行3bp、4bp、4bp和1bp [23] 中资美元债每日价格变动 - 截至7月10日收盘，远洋地产宝财川有限等多家中资美元债有价格变动，如远洋地产宝财川有限日变动12.7%等 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上交所试点公司债券续发行业务，4月主要经济指标增速放缓但经济有韧性，央行净投放资金，信用债一级市场发行升温、成本普遍上行，二级市场交易热度下降、收益率多数下行[3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 2025年5月22日上交所试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，优化发行机制提升融资效率，推动资本市场发展[3][9] - 公司债券续发行指存量发行人增量发行并与存量债券合并上市，发行条款和投资者权益保护安排原则上不变，续发债无需新评级[9][10] - 续发行业务丰富发行方式，增强融资灵活性，提升发行效率、减少重复流程，提升存量债券交易活跃度和流动性，推动提升债券定价效率[3][10] 宏观数据 - 4月主要经济指标增速放缓但经济有韧性，工业增加值同比增速6.1%，较上月回落1.6个百分点，装备制造业支撑作用凸显[4][12] - 4月社零增速5.1%，较上月回落0.8个百分点，仍保持消费复苏态势；1 - 4月固定资产投资完成额累计同比增速4.0%，较一季度回落0.2个百分点[4][12] - “两新”政策效果显现，1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，增速比全部投资高14.2个百分点，对全部投资增长贡献率为64.5%，拉动全部投资增长2.6个百分点[12] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金9600亿元，开展9460亿元7天逆回购和5000亿元MLF，同期有4860亿元7天逆回购到期[5][14] - 资金价格涨跌互现，隔夜和7天期质押式回购利率分别下行7bp和5bp，其余期限质押式回购利率上行1 - 5bp；3月期Shibor与前一周持平，1年期Shibor较前一周上行1bp，两者利差走扩至4bp[5][14] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模2413.11亿元，较前一期增加1081.34亿元，无取消发行情况[6][17] - 分券种各券种发行规模均增加，超短期融资券和中期票据增加幅度较大；分行业基础设施投融资行业发行规模385.05亿元，较前一期增加80.87亿元，产业债发行规模1627亿元，较前一期增加805.36亿元，电力生产与供应和化工行业发行规模靠前[6][18][19] - 净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出377.04亿元，产业债融资净流出和净流入行业各占半数，电力生产与供应行业净流出190亿元，化工行业净流入289.20亿元[18] - 发行成本方面，除1年期AAA级债券平均发行利率下行6bp外，其余期限等级债券平均发行利率上行2bp - 44bp[28] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额84087.21亿元，日均现券交易额较前一期减少3120.34亿元至16817.44亿元，交投活跃度降温[7][31] - 利率债方面，国债与国开债收益率窄幅波动，10年期国债收益率上行4bp至1.72%；信用债收益率全面下行，变动幅度1 - 7bp[7][31][34] - AAA级信用利差全面收窄，幅度1bp - 9bp，评级利差各等级间利差涨跌互现，变动幅度1 - 5bp[39] 附表 - 部分债券出现本息展期、违约等信用风险事件，如武汉当代科技、武汉天盈投资等公司相关债券[43] - 近期监管及市场创新动态包括上交所试点业务、多部门发布支持科技创新债券政策、减免相关交易手续费和发行登记服务费等[44][46][47] - 展示了主要信用债券种月度净融资额数据[49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在我国经济迈向高质量发展、产业结构加速转型的关键时期，资本市场赋能科技创新进入新阶段，科创债作为重要的直接融资工具，已从单一融资功能向债券市场“科技板”全面升级，但科创债市场尚处于培育阶段，面临发行人结构分化、投资者风险偏好不高及市场流动性较低等问题，可借鉴境外成熟债券市场赋能科创领域融资的实践经验，从打通多元融资渠道、优化投资端生态、健全风险分担与融资增信机制、引导市场正确认识风险等方面深化债市“科技板”功能，为我国实现高水平科技自立自强提供有力金融支持 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策演进 - 我国科创债发展历程可划分为试点探索期（2015 - 2020年）、快速成长期（2021 - 2024年）、多层次发展期（2025年至今）三个阶段 [2][5] - 试点探索期试点发行双创孵化债、双创债，拓宽创新领域的直接融资渠道 [2][6] - 快速成长期聚焦科技创新推出科创公司债、科创票据、高成长产业债等，市场规模快速扩大 [2][8] - 多层次发展期创新推出债券市场“科技板”，陆家嘴论坛围绕科技创新再度打出“组合拳”，科创债升级为多层次债券市场融资的重要板块 [2][9] 发展现状 - 科创债市场快速扩张至万亿级体量，2022 - 2024年发行规模逐年上升，2025年5月发行明显提速，年内累计发行规模接近9000亿元，存量规模约2.3万亿元，发行规模占创新品种总发行规模的比重在七成以上 [10][11] - 发行期限以中短期为主，呈进一步短期化倾向，与长期资金需求存在一定错配 [11][12] - 发行成本存在一定优势，平均发行成本低于同期限、同类型债券，为科技创新领域注入低成本资金 [14] - 发行人结构方面，央企和国企发行的科创债占比合计90%左右，民企发行较少，发行人信用级别主要集中在AA + 级以上，其中AAA级主体发债最多 [2][16] - 行业分布上，传统行业规模占比较高，新兴行业积极探索发行但规模相对有限，5月新规落地后金融机构大规模发行，发行规模快速上升 [2][18] - 区域分布表现分化，北京、上海、山东、广东等地发行规模较大，东部沿海地区发行热度相对较高，中西部地区有待提升 [2][20] 矛盾剖析 - 科创债市场处于培育阶段，存在结构性问题，发行人结构分化，对中小企业支持不足 [2][23] - 投资者风险偏好不高，信用债投资者整体呈明显的风险规避特征，对弱资质科创债的购买意愿不足 [2][23] - 交投活跃度一般，市场流动性有待提升，上市一年内成交额不足5亿元、不足1亿元的科创债占比分别约46%、32%，成交额在10亿元以上的债券占比不足四成 [2][25] - 增信工具应用存在不足，科创债中带有担保增信措施的债券占比低于全市场水平，影响投资端积极性，首批科创债风险分担工具落地，其融资支持效果尚待观察 [2][26] 国际经验 - 境外成熟债券市场通过构建多层次的资本市场体系，统筹多元化的融资服务渠道，支持科创企业通过债券市场直接融资和间接资金流向科创领域 [2][28] - 境外高收益债市场和ABS市场相对发达，美国高收益债市场出台144A规则，降低发行门槛和信息披露要求，多个国家探索结构化产品，拓展科创企业资金来源 [28][29] - 美国、德国等优化股债贷联动模式，美国可转债市场为中小科技企业早期融资提供便捷渠道，德国转贷合作模式引导债券市场资金流向科技领域并降低融资成本 [30] - 不同国家基于金融体系特征引入耐心资本，有政府引导、私人主导、银行体系主导三种典型模式，注重长期价值导向 [31][32] - 基于基金、指数产品和成熟的衍生品市场，发挥创业基金、产业基金作用，开发指数化工具，发展衍生品市场，平衡科技企业发展与风险 [33] 政策建议 - 锚定科技创新方向，结合企业生命周期打通多元融资渠道，丰富科创类债券品种，对不同阶段的科创企业提供差异化融资支持，优化发行机制安排 [36][37] - 优化投资端生态引入多元资金，提高市场流动性，推动各类资金入市，优化交易规则和制度安排，加大科创债券指数创新及应用 [38][39] - 进一步健全风险分担与融资增信机制，加强风险分担，加大科技创新债券风险分担工具应用，支持企业利用信用保护工具配套债券融资，鼓励地方政府设立风险补偿基金 [40][41] - 引导市场客观看待、正确认识风险，发挥信用评级风险揭示等作用，信用评级机构需提升评级结果区分度，打造债券市场“科技板”评估体系 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随权益上涨，估值环比抬升，市场风格中小盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数、行业、转债价格及估值等呈现不同表现[1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.40%，上证综指、深证成指、创业板指、上证50指数、中证1000指数环比分别涨0.48%、0.47%、0.22%、0.62%、0.25% [1] - 市场风格：小盘价值相对占优，大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值环比分别涨0.14%、0.75%、0.08%、0.70%、0.52%、1.06% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额669.07亿元，环比减1.57%；万得全A总成交额15150.68亿元，环比减0.81%；沪深两市主力净流出211.58亿元，十年国债收益率环比升1.70bp至1.66% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值124.13元，环比升0.43%；偏股型转债收盘价164.25元，环比降0.91%；偏债型转债收盘价115.18元，环比升0.46%；平衡型转债收盘价124.13元，环比升0.29%；130元以上高价券个数占比33.19%，较昨日升1.57pct；100 - 110（含110）占比3.19%，较昨日降1.08pct；收盘价在100元以下的个券有2只；价格中位数125.74元，环比升0.51% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率25.30%，环比升0.71pct；整体加权平价94.96元，环比升0.51%；偏股型转债溢价率6.03%，环比降0.45pct；偏债型转债溢价率93.56%，环比降0.78pct；平衡型转债溢价率18.42%，环比升0.43pct [2] 行业表现 - 正股行业：17个行业上涨，涨幅前三为房地产（+3.19%）、石油石化（+1.54%）、钢铁（+1.44%）；跌幅前三为汽车（-0.62%）、传媒（-0.54%）、国防军工（-0.41%） [3] - 转债行业：18个行业上涨，涨幅前三为环保（+2.50%）、煤炭（+1.39%）、非银金融（+0.95%）；跌幅前三为通信（-0.92%）、农林牧渔（-0.67%）、传媒（-0.24%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.81%、制造环比+0.05%、科技环比-0.22%、大消费环比+0.12%、大金融环比+0.66%；转股溢价率方面，大周期环比-1.1pct、制造环比+0.32pct、科技环比+0.024pct、大消费环比-0.13pct、大金融环比-0.34pct；转换价值方面，大周期环比+1.12%、制造环比-0.41%、科技环比-0.25%、大消费环比+0.07%、大金融环比+0.96%；纯债溢价率方面，大周期环比+1.0pct、制造环比+0.046pct、科技环比-0.28pct、大消费环比+0.11pct、大金融环比+0.77pct [3][4] 行业轮动 - 房地产、石油石化、钢铁领涨，各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同，同时给出了各行业正股估值分位数等数据 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 2025年7月1 - 4日地方政府债市场持续扩容 ，截至7月4日地方债存量规模达51.9万亿元 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 ，收费公路存量余额超8800亿元 ，水利和生态项目存量余额在2000亿以上 [11] - 截至7月4日 ，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三 ，分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 ，四川、浙江等GDP大省存量地方债规模也在2万亿以上 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债共发行175.91亿元 ，其中新增专项债29.54亿元 ，再融资专项债0.7亿元 [18] - 专项债资金主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” 领域 [18] - 截至2025年7月10日 ，7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 ，占当月地方债发行规模的7.32% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比相对较高 ，均达49.75% ，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平 [28] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP ，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP [28] - 上周投标利率上限较两周前显著回升 ，一级招标情绪回暖 [28] - 上周内蒙古新增地方债发行68.9亿元 ，期限集中在7 - 10年 ；宁夏新增发行107.03亿元 ，期限集中在7Y以内 ，平均发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来 ，地方政府债收益率持续震荡下行 ，截至7月4日 ，10年期地方债收益率为1.77% ，与同期限国债利差为12.67BP ，处于24年来18%分位 ，15年期和30年品种价差分位数分别为38%和53% [36] - 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升 ，10年以上品种周度换手率最高 ，为1.14% [41] - 上周广东成交笔数最多 ，为50笔 ，地方债成交期限均值在17.3年 ，收益率均值1.91% [41] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最活跃的机构 ，保险是地方债供给的承接主力 ，净买入规模达301.19亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比达81.92% [47]

报告行业投资评级 - 美国股市-高配 [34] - 欧洲股市-高配 [35] - 中国A股-标配 [36] - 港股-低配 [37] - 日本股市-标配 [38] - 印度市场-高配 [39] 报告的核心观点 - 6月全球主要股票市场多数上涨，债券市场表现分化，大宗商品价格波动较大，外汇市场美元指数下跌 [1][2][4][5] - 美国经济数据有好有坏，就业数据超预期但通胀未大幅上升，美联储维持利率不变但降息预期升温；欧洲央行降息释放宽松信号；日本央行维持利率不变并削减国债购买规模；加拿大央行维持利率不变并权衡通胀与经济增长压力 [9][11][25][27] - 中国经济数据显示消费有所改善，地产市场仍低迷，CPI和PPI同比下降，进出口有变化，PMI有所回升 [21][23] - 中资境外债一级市场6月发行情况有变化，美元债发行规模回升但净融资未转正，点心债发行量增加；二级市场中资美元投资级和高收益债券指数上涨 [44][47] - 6月外汇市场美元指数下跌，欧元表现强势，人民币兑美元上涨但涨幅低于其他主要货币 [60][61] - 6月大宗商品市场黄金高位震荡，原油期货价格先涨后跌，铁矿石期货价格大跌 [64] 根据相关目录分别总结 主要市场月度涨跌幅 - 股票市场：6月标普500指数涨4.96%、纳斯达克100指数涨6.27%等，部分指数如欧洲Stoxx 50指数等下跌 [1] - 债券市场：6月彭博美国国债指数涨1.25%、彭博美国公司债总回报指数涨1.87%等，部分指数如彭博欧洲综合总回报指数下跌 [2] - 大宗商品市场：6月金价涨0.42%、纽约原油期货涨7.11%等，铁矿石期货跌3.79% [4] - 货币市场：6月美元指数跌2.47%、欧元/美元涨3.88%等 [5] 海外宏观 美国宏观经济回顾 - 就业数据：6月新增非农就业14.7万超预期，失业率降至4.1%，时薪同比涨3.7%、环比涨0.2% [9] - 通胀数据：5月CPI同比涨2.4%，核心CPI同比涨2.8%，部分受关税影响类别价格涨幅大 [11] - 零售销售：5月零售销售环比降0.9%超预期，主要受汽车和零部件销售及油价回落影响 [16] - 服务业PMI：6月ISM服务业PMI为50.8重回扩张区间，标普全球服务业PMI终值为52.9不及预期，反映中小企业复苏强、大型企业受关税冲击明显 [18] 中国宏观经济回顾 - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，部分品类零售额增长显著，节假日推动文娱旅游消费释放，汽车零售额增速变化不大，地产链消费转弱 [21] - 地产：5月各线城市房价环比下降、同比降幅收窄 [21] - CPI：5月同比下降0.1%，降幅与上月持平，环比下降0.2%，核心CPI企稳回升，服务CPI成关键支撑 [21] - PPI：5月同比下降3.3%，环比下降0.4%，采掘和原材料行业降幅扩大，中游高技术装备制造业表现出色，生活资料价格环比持平 [23] - 进出口：5月出口同比增长4.8%、进口同比下降3.4%，对美国出口降幅大，对非美地区表现较好，进口金额同比降幅走扩，高端制造进口需求强劲 [23] - PMI：6月制造业PMI为49.7%、非制造业PMI为50.5%、综合PMI产出指数为50.7%，均有所上升，显示企业生产经营活动总体扩张加快 [23] 宏观经济分析 6月全球主要央行政策回顾 - 加拿大央行：6月4日维持关键基准利率2.75%不变，权衡通胀与经济增长压力，等待贸易冲突明确信号，必要时可能降息 [25] - 欧洲央行：6月5日将欧元区三大关键利率下调25个基点，释放宽松信号，下调2026年通胀率预期 [25] - 日本央行：6月17日维持目标利率0.5%不变，削减国债购买规模，保留加息前瞻指引但短期内加息可能性不确定 [25] - 美联储：6月18日维持联邦基金利率4.25 - 4.5%不变，对经济前景不确定性表述有变化，降息预期升温 [27] - 英国央行：6月19日维持政策利率4.25%不变，委员对经济疲软担忧加剧，在抗通胀与防衰退间平衡 [27] - 瑞士央行：6月19日将利率下调25个基点至0%，应对较低通胀压力，必要时干预外汇市场 [27] 全球主要央行政策利率 - 美联储当前值4.25 - 4.50%，下次决策日期2025年7月30日 [29] - 欧洲央行当前值2.0%，下次决策日期2025年7月24日 [29] - 日本央行当前值0.50%，下次决策日期2025年7月31日 [29] - 英国央行当前值4.25%，下次决策日期2025年8月7日 [29] - 瑞士央行当前值0.0%，下次决策日期2025年8月7日 [29] - 澳洲联储当前值3.85%，下次决策日期2025年7月8日 [29] - 加拿大央行当前值2.75%，下次决策日期2025年7月30日 [29] - 中国央行当前值1.40% [29] 6月主要股票市场回顾及展望 市场表现 - 标普和纳指6月突破历史新高，日本股市表现亮眼，恒生科技指数落后于恒生指数 [33] 投资评级及理由 - 美国股市-高配：上调理由包括贸易摩擦缓和、经济数据显示关税影响有限、通胀未大幅上升降息预期升温、美股不可替代 [34] - 欧洲股市-高配：维持理由包括关注关税暂缓日、欧洲各国加大财政开支、欧洲央行降息、欧股可作为美股多元化替代 [35] - 中国A股-标配：上调理由包括中美贸易谈判进展、经济数据有见底迹象但楼市复苏乏力、资金成本低廉、关注7月政治局会议 [36] - 港股-低配：下调理由包括互联网竞争格局恶化、新消费势头退潮、资金泛滥与优质资产稀缺并存 [37] - 日本股市-标配：维持理由包括日美贸易谈判进展不及预期、公司治理优化、日本摆脱通缩困境 [38] - 印度市场-高配：维持理由包括经济增速恢复高速增长、是制造业转移受益者、估值与增速匹配 [39] 6月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 - 6月中资境外债一级市场发行89笔债券，美元债发行规模回升但净融资未转正，点心债发行量增加 [44] 二级市场 - 截至6月30日，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数涨0.89%，高收益债券指数涨1.11%，地产、城投、金融债券指数均上涨 [47][48] 6月海外债券市场表现回顾及展望 市场表现 - 美国国债指数6月上涨1.25%、公司债总回报指数上涨1.87%，欧洲债券市场表现较差，彭博欧洲综合总回报指数下跌0.09%，中国彭博中国综合总回报指数上涨0.89% [2][56] 影响因素 - 美国：关税政策担忧、中美元首通话、经济数据、美联储表态等影响美债收益率 [56] - 欧洲：中东局势、德国资金借入计划等影响欧洲债券市场 [56] - 中国：央行操作、中美元首通话、军事冲突、资金面扰动等影响债市 [56] 6月外汇市场表现回顾及展望 市场回顾 - 6月美元指数下跌，欧元表现强势，人民币兑美元上涨但涨幅低于其他主要货币 [60][61] 影响因素 - 美元指数下跌因美国通胀数据低于预期，市场提高对美联储下半年降息预期 [61] - 欧元上涨因美元走软及欧盟计划与美国达成贸易协议强化其“避险属性” [61] - 人民币兑美元上涨但涨幅低，央行寻求汇率稳定并支持出口 [61] 6月大宗商品表现回顾及展望 市场表现 - 6月黄金高位震荡，原油期货价格先涨后跌，铁矿石期货价格大跌 [64] 影响因素 - 黄金：短期涨幅大需调整，中长期受美债信用风险升高和央行购金趋势支持 [64] - 原油：受中东局势和OPEC+供应过剩隐忧影响 [64] - 铁矿石：受中国房地产市场疲软和钢铁产业供给侧改革预期影响 [64] 本月精选基金 基金表现 - 展示了货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、德国基金、日本基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等一个月、三个月、年初至今等不同阶段涨幅等数据 [66] 筛选方法 - 股票型、债券型基金从历史表现、费用比率、风险三方面评分；货币型基金从历史表现、年化收益率、费用比率、风险四方面评分，还考虑其他质化因素 [67][68][69][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年国债发行前置发力，地方债发行节奏相对均衡 下半年政府债供给节奏或有变化 央行将配合使用多种工具维稳资金面 特殊再融资债提前发行影响可控 [10][5] 根据相关目录分别进行总结 当前发行进度如何 - 国债发行节奏创新高 截至2025/7/7累计净发行32955亿元 进度53.5% 为近五年同期最快 主要期限附息国债单只发行规模同比增长 特别国债发行进程过半 5月迎首个发行高峰 [10][11][16] - 地方债发行节奏相对均匀 进度偏慢 一般债发行节奏基本持平季节性 专项债发行节奏较均匀 特殊再融资债一季度放量 二季度放缓 特殊新增专项债发行进程过半 二季度放量 [23][32] - 政金债二季度发行同比提速 2025年全年发行规模按6万亿元估算 截至2025/6/30累计发行34968亿元 进度58% [36] 下半年，发行节奏如何推演 - 国债节奏或放缓 净发行规模仍处高位 普通国债关键期限9 - 12月各发1只 11、12月多发超长债 超长期特别国债下半年待发规模7450亿元 单只发行规模将提升 8 - 9月或为发行高峰 [40][44] - 地方债三季度或迎供给高峰 新增债情形2发行节奏更快 7月新增专项债、一般债或发行7053亿元、1189亿元 情形1更可能8 - 10月提速 7月或发行2410亿元、744亿元 若明年2万亿元化债额度提前至今年四季度发行 10月供给压力或抬升 [48][56][65] - 政金债或维持均衡发行节奏 发行总额预计维持在5 - 6万亿元区间 节奏倾向靠前发力 [72] 影响如何评估 - 预计央行将配合使用多种工具维稳资金面 降准三季度或是观察窗口 若无降准 央行将通过加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作呵护 [5][77] - 特殊再融资债提前发行影响可控 对比2024年四季度 资金面维持平稳宽松 债市扰动相对可控 [77]