报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年10月13日至17日绿色债券周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交和估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间和交易所市场新发行18只绿色债券，规模约122.82亿元，较上周减少29.68亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA +级，地域涉及多省市，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额613亿元，较上周增加195亿元 [2] - 分券种成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债；3Y以下绿色债券成交量最高，占比约79.45% [2][9] - 分行业成交量前三为金融、公用事业、房地产；分地域成交量前三为广东省、北京市、湖北省 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例大于溢价成交 [3] - 折价率前三为25水能G1（ - 0.8996%）、24三峡GN001(碳中和债)（ - 0.3358%）、25康富租赁MTN001(碳中和债)（ - 0.3327%），主体行业以金融等为主 [3][13] - 溢价率前三为G22大足1（1.9324%）、25连云工投MTN001(绿色)（0.4273%）、18宜昌绿色债NPB（0.2260%），主体行业以金融等为主 [3][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月13日至17日信用债发行量环比大幅增长，各行业信用利差整体下行，二级市场交易量环比上升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：本期信用债共发行379只，规模4333.29亿元，环比增206.54%；产业债、城投债、金融债发行规模环比分别增270.37%、132.16%、181.35%，占比分别为54.86%、23.45%、21.69%；整体平均发行期限2.30年，产业债、城投债、金融债分别为1.86年、2.87年、1.93年；整体平均发行票面利率2.20%，产业债、城投债、金融债分别为2.09%、2.37%、1.94% [1][11][16] - 取消发行统计：本期4只信用债取消发行 [24] 二级市场 - 信用利差跟踪：本期行业信用利差整体下行；申万一级行业中，不同等级行业信用利差有升有降；煤炭和钢铁信用利差均下行；各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均下行；区域城投信用利差涨跌互现 [26][27][28] - 交易量统计：本期信用债总成交量14578.24亿元，环比升70.45%；成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据，环比分别增49.20%、71.21%、103.74%，占比分别为26.09%、27.89%、24.77% [4][29] - 本期交易活跃债券：选取本期交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债和权益市场均现不小调整，2025 年开年以来转债市场表现逊于权益市场；在转债市场需求强于供给格局难改背景下，长期看转债依然是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需在结构上多做文章 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025 年 10 月 13 日至 2025 年 10 月 17 日）转债和权益市场均现不小调整，中证转债指数涨跌幅为 -2.3%（上周涨跌幅为 0%），中证全指变动为 -3.5%（上周涨跌幅为 -0.3%）；2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为 +14.4%，中证全指数涨跌幅为 +19.0%，转债市场表现逊于权益市场 [1] - 分评级看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为 -1.73%、-3.41%、-3.51%，高评级券跌幅最少 [1] - 分转债规模看，大规模转债、中规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为 -1.01%、-2.80%和 -3.98%，大规模转债跌幅最少 [1] - 分平价看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为 -7.32%、-3.15%、-2.44%、-1.96%、-1.33%，超高平价券跌幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 10 月 17 日，存量可转债共 413 只（上周收盘为 420 只），余额为 5666.93 亿元（上周收盘为 5878.32 亿元） [3] - 转债价格的均值为 130.61 元（上周收盘为 132.67 元），分位值为 98.0%；转债平价的均值为 103.82 元（上周收盘为 105.35 元），分位值为 93.4%；转债转股溢价率的均值为 27.7%（上周收盘为 27.6%），分位值为 56.5% [3] - 中平价（转股价值为 90 至 110 元之间）可转债的转股溢价率为 28.8%，高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.4%） [3] 可转债表现和配置方向 本周转债和权益市场均现不小调整，长期看转债是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需在结构上多做文章 [4] 转债涨幅情况 本周涨幅排名前 15 的转债有惠城转债、通光转债、柳工转 2 等，各转债对应正股涨幅不一 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第三季度债券市场各期限各等级信用利差整体走阔，各期限信用债信用分化程度有所下降 [2] - 产业债行业信用利差变动不一但整体波动小，房地产中等信用等级行业利差继续走阔 [2] - 城投债各期限各级别利差普遍走阔，长久期城投债信用分化缓解 [2] 根据相关目录分别进行总结 信用利差整体走阔 - 各期限各等级利差整体走阔：1年期除AA +级外各等级利差走势一致，首月收窄后两月走阔，第三季度末AA +级利差涨幅大；3年期各等级走势分化，AA -级收窄其他走阔；5年期整体震荡走阔 [5][11][15] - 低等级和高等级之间利差差值有所收窄：1年期利差差值稳定，3年和5年期收窄，第三季度末各期限信用分化程度下降 [21] 行业信用利差波动较小，中等信用等级房地产行业利差继续走阔 - 全体产业债23个申万行业信用利差变动不一但整体波动小，建筑装饰等行业涨幅大，银行收窄幅度大 [26] - 第三季度末利差排名前三和后三行业与上季度一致，多数行业利差抬升，休闲服务等行业上行，银行与房地产收窄 [30] - 选取8个关注行业研究中等信用等级利差，建筑装饰、房地产、非银金融走阔，房地产市场供求待改善，弱资质企业信用风险高 [31] 各级别城投债利差普遍走阔 - 1年期各级别走势基本一致，首月收窄后两月回升，第三季度末AA、AA -级走阔，信用风险缓释利差波动小 [34] - 3年期整体波动走阔，7月窄幅波动，8 - 9月波动上行，各级别利差均走阔 [40] - 5年期各级别基本一致整体上行，7月小幅波动，8 - 9月震荡走高，各级别利差走阔 [43] - 各期限城投债低高等级利差差值走势分化，1年期波动小，3年期上涨，5年期收敛，长久期信用分化缓解 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优，信用债主流品种久期持续缩短，不同类型信用债收益率有不同变化，交易所科创债收益有特定表现，地方债发行受假期影响且发行利率均值边际下行 [2][3][4][5][6] 各目录总结 量化信用策略 - 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优 [2][12] - 上周信用风格二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，子弹型策略绝对收益达0.15%附近，三季度累计回撤相对小，二级债久期策略不弱 [2][12] - 超长债重仓策略收益回升近25bp，产业超长型策略读数达0.2% [2][12] 品种久期跟踪 - 信用债主流品种久期持续缩短 [3][14] - 截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年 [3][14] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，一般商金债处于较低历史水平 [3][14] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位 [3][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年10月13日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][16] - 与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种收益率基本下行，1年内品种收益率总体下行幅度更大，平均降幅6.4BP [4][16] - 一般商金债中各品种利率降幅基本在5BP左右 [4][18] - 二永债中2 - 5年品种表现占优，2 - 3年国有大行二级资本债收益率下行幅度超过10BP [4][18] - 证券公司债及次级债中，1年内公募非永续品种收益率下行7.0BP [4][18] 科创债棱镜 - 本周交易所科创债平均收益水平保持稳定，1 - 3年品种收益上行3bp至1.93%，3 - 5年品种利率下行，与同期限非科创普信债利差走阔至40bp左右 [5][20] - 节后3 - 5年交易所科创债低估值偏离度绝对值高于其余期限科创债或同期限普信债，反映投资者对该期限科创债偏好修复节奏较快 [5][20] 透视地方债 - 受国庆假期影响，上周（10月9日至10月10日）地方政府债共发行103亿元，均为再融资一般债 [6][22] - 截至2025年10月10日，10月份未发行特殊再融资专项债 [6][22] - 地方债发行利率均值边际下行，10年地方债发行利率与同期限国债利差稳定在25bp附近 [6][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国开 - 国债利差历史走势以资管新规为分水岭，经历不同阶段变化，今年二季度以来再度走阔，23 年后利差与利率背离情况增多 [2][18] - 当前 10Y 国开较国债活跃券利差及隐含税率处于高位，其余期限国开债隐含税率也偏高，国开债交易空间已打开 [5][47] - 国开债交易性价比显现，随着债基赎回担忧稳定，建议关注国开 - 国债利差回落的交易机会 [6][52] 各部分总结 国开 - 国债利差的历史回顾与总结 理论基础归因：源于税负，归于流动性 - 国开较国债利差产生基础是税负成本差异，银行等自营资金投资国开债利息收入需缴 25%所得税，投资国债免税 [9] - 国开债更偏交易属性，国债以银行等配置盘为主，形成流动性差异，实际利差常低于 25%理论税负，呈现“牛市收窄、熊市走阔”特征 [9] - 国开与国债供给量相对变化等会影响利差，如国债供给量上升可能带动利差走阔 [10] 历史走势回顾：“牛市收窄、熊市走阔”的大规律与小例外 - 资管新规是利差走势分水岭，此前区间震荡、均值回归，此后突破下限、极致压缩，今年二季度以来再度走阔 [2][18] - 23 年以前国开债主导利差走势且与债市行情紧密相关，23 年后“牛市收窄、熊市走阔”规律仍在，但国开债利率解释力度削弱，背离时期增多 [2][23] - 回顾 23 年后利率与隐含税率走势背离时期：23 年 1 - 4 月，交易情绪弱、配置盘偏好国债，10Y 国开债隐含税率上升；23 年 9 - 10 月，国债供给压力冲击等使隐含税率大幅下降；23 年 11 月 - 24 年 1 月，国债流动性改善受青睐，隐含税率大幅上升 [3][4][29] 当前隐含税率处于相对高位，国开债交易空间已打开 - 截至 10 月 16 日，10Y 国开较国债活跃券利差达 22 年以来 82%分位数，隐含税率达 98%分位数，其余期限隐含税率也处高位 [5][47] - 7 月起基金对政金债持续抛售，受增值税率改革和销售费率新规催化，抛售期限蔓延，对长端国债净卖出力度缓和 [5] - 当前 8.9%的隐含税率包含悲观预期，难有进一步上行空间，当前缺乏使隐含税率“异常”走势的催化条件 [5] - 国开债交易性价比显现，10 月债市震荡修复，机构表现趋稳，债基赎回担忧降温，建议关注国开 - 国债利差回落机会 [6][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度资产支持票据发行规模保持增长但同比增速放缓，个人消费金融类资产仍是表现最活跃的基础资产类型，发行利差有不同表现，二级市场交易活跃，行业有政策利好和创新产品推出[4] 各目录总结 发行情况 - 2025年前三季度资产支持票据发行458单，规模4139.65亿元，数量增61单，规模增17.51%，公开发行26单、规模187.62亿元，定向发行432单、规模3952.03亿元[5][6] - 9月发行单数和规模最高，当月发行70单，规模673.63亿元[8] - 前五大发起机构发行规模合计1835.69亿元，占比44.34%；前十大发起机构发行规模合计2623.87亿元，占比63.38%[9] - 债权类ABN产品占绝对优势，发行规模3700.33亿元，同比增长20.44%，规模占比89.39%；其他类、不动产类发行规模同比下降[12] - 细分基础资产涉及个人消费金融、小微贷款等，个人消费金融和小微贷款表现活跃，发行规模同比分别提升60.16%和29.27%[14][16] - 单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高，期限在(1, 2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[18][20] - AAAsf级票据发行规模占比90.18%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约1.84%，中位数较上年同期下降28BP[24] - ABCP产品发行114单，规模1123.05亿元，同比下降7.82%，占ABN发行规模27.13%，基础资产涉及个人消费金融等[26] 发行利差 - 与同期限国债相比，1年期资产支持票据发行利差收窄，3年期小幅上行；与同期限AAA级企业债相比，1年期基本持平，3年期小幅上行[27][31] - 个人消费金融、小微贷款和应收账款三类资产利差表现分化，发行成本均较上年同期有所下降[35][38] 二级市场交易情况 - 2025年前三季度二级市场总成交金额3998.59亿元，交易笔数4497笔，同比分别增长9.07%和15.54%[41] - 交易较活跃产品为个人消费金融、类REITs等，成交金额占比分别为25.95%、16.11%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，有助于优化民营企业债券融资环境，支持民营经济发展[45][46] - 2025年5月7日交易商协会发布通知构建债市“科技板”，5月26日首单科技创新资产支持证券成功发行，有助于提升债券市场服务科技创新能力[46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月金融数据整体中性，延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 建议持续跟踪M1同比、存款结构变化与短期贷款趋势，以确认“存款搬家”进程是否延续 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非当前定价核心，四季度债市表现或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30] 各部分总结 金融数据点评 - 2025年9月社融存量同比+8.68%，预期+8.64%，前值+8.81%；当月新增35338亿元，预期32777.78亿元，前值25668亿元；剔除政府债券当月社融同比增速5.94%，社融同比少增受政府债券发行节奏错位影响，政府债券融资新增11886亿元，占比33.64%，同比少增3471亿元 [4][9][10] - 2025年9月M0同比+11.50%，M1同比+7.20%，预期+6.00%，前值+6.00%；M2同比+8.40%，预期+8.51%，前值+8.80%；M1延续高增，同比增速回升1.2个百分点，M1与M2同比剪刀差扩至-1.2%，受去年同期低基数和9月财政政策发力影响 [3][5][17] - 9月新增人民币贷款12900亿元，略低于预期，同比少增3000亿元；企业端为信贷增量主要支撑，居民端低迷；企业贷款新增12200亿元，同比少增2700亿元，短期贷款同比多增2500亿元，中长期贷款同比少增500亿元；居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，短期贷款同比少增1279亿元，中长期贷款同比多增200亿元；票据融资同比少增4712亿元，信贷投放更注重实质融资需求 [6][20] - 9月人民币存款结构性分化，居民部门存款增加29600亿元，同比多增7600亿元，非银行业金融机构存款减少10600亿元，同比少增19700亿元，“一增一减”受季节性因素与去年同期高基数扰动，“存款搬家”进程待验证 [6][27] 金融数据与债市展望 - 9月金融数据延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非定价核心，四季度债市或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月末存量社融同比+8.7%，增速环比下降0.1个百分点；M1、M2同比增速为7.2%、8.4%，增速环比上升1.2个百分点、下降0.4个百分点 [2][6] - 防范资金空转、促信贷结构优化背景下，月度信贷增量延续同比少增，预计四季度存量社融同比增速将延续下行 [2] - 若“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”体现为在今年四季度发行，则可能会对年末社融增速形成一定支撑 [9] - 今年四季度债市表现有望优于三季度，但阶段性仍有政策改革扰动，建议10年期国债活跃券收益率在1.75%以上积极配置，四季度10年期国债活跃券收益率有望下行至1.7%附近 [9] 各部分总结 信贷 - 防范资金空转、促信贷结构优化背景下，月度信贷增量延续同比少增，9月新增信贷约1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元 [8] - 三季度各月信贷增量均同比少增，一方面是有特殊再融资债的置换效应，另一方面也体现出信贷结构优化比规模增长更有价值 [9] - 截至9月末，人民币贷款余额已达270万亿元，信贷总量较高，贷款利率较低，推动信贷结构优化、防范资金空转或是监管侧重方向 [8] - 信贷增量同比小幅走弱较难成为总量型宽货币政策的触发条件，政策重点支持领域贷款增速较高，票据冲量情况弱化 [9] 社融 - 2025年9月社融增量约为3.53万亿元，低于去年同期，表内融资与政府债券为主要支撑，企业债券、未贴现银行承兑汇票明显同比多增 [9] - 今年前三季度政府债为社融增长提供趋势性支撑，截至9月28日，国债、地方政府新增债发行进度已达81.4%，快于序时进度 [9] - 进入四季度，政府债发行规模预计走弱，银行信贷投放进入次年项目储备阶段，预计四季度存量社融同比增速将延续下行 [9] 货币 - 9月M1同比增速回升，M1减M2剪刀差收敛，一是季末月财政支出力度加大，二是季末理财与存款业务互动，三是季末月信贷增量相对突出 [9] - M2同比增速减弱，部分源于去年同期M2基数边际走高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锦浪转 02 于 2025 年 10 月 17 日开始网上申购，预计上市首日价格在 111.44 - 123.92 元之间，中签率为 0.0069%，建议积极申购 [2] - 锦浪科技营收自 2020 年以来稳步增长，产品结构年际有变化，销售净利率和毛利率维稳 [2] 各目录内容总结 转债基本信息 - 发行认购时间从 2025 年 10 月 15 日至 23 日，有一系列安排 [9] - 发行规模 16.77 亿元，存续期 2025 年 10 月 17 日至 2031 年 10 月 16 日，转股价 89.82 元等，条款中规中矩 [10] - 募集资金用于分布式光伏电站等多个项目，合计拟投入 167,658.38 万元 [11] - 当前债底估值 97.79 元，YTM 为 2.30%，转换平价 90.46 元，平价溢价率 10.55%，总股本稀释率 4.48% [11][12][13] 投资申购建议 - 参照可比标的和实证结果，预计上市首日转股溢价率在 30% 左右，对应上市价格 111.44 - 123.92 元 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为 65.45%，网上中签率为 0.0069% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 锦浪科技是新能源行业高新技术企业，2020 - 2024 年营收复合增速 33.10%，归母净利润复合增速 21.41% [18] - 营业收入主要源于并网逆变器，产品结构年际有调整 [20] - 销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率上升，管理费用率呈 “W 型” 波动 [25] 公司亮点 - 是逆变器核心设备生产企业，在全球市场有稳固竞争地位 [34] - 赛道布局前瞻，构建 “光伏 + 储能” 双轮驱动业务格局 [35] - 技术壁垒深厚，解决方案能力突出，为源网荷储智能协同提供支撑 [35] - 全球地位稳固，成长动能强劲，营收规模持续扩张 [37]