报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 REITs 市场偏弱震荡，交投回落，数据中心超跌反弹；招商蛇口旗下两只 REIT 发布年报，租赁住房 REIT 业绩稳健，产业园 REIT 表现较弱；需关注国电投新能源 REIT、上海地产租赁住房 REIT 解禁潜在抛压及 3 月 28 日至 31 日 REITs 年报集中披露窗口带来的月末价格波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 1 单首发公募 REITs 取得新进展，红土创新星河集团商业不动产 REIT 已于 3 月 10 日正式申报，为深交所第二单商业不动产 REITs，原始权益人为星河实业（深圳）有限公司 [2][5][13] - 2025 年以来已成功发行 20 单，发行规模 403 亿元；当前审批流程中，首发已申报 32 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 0 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只 [2] 二级市场 行情回顾 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1023.15 点，跌幅 0.43%，跑输沪深 300 0.62 个百分点、跑输中证红利 2.04 个百分点；年初至今涨幅 1.32%，跑赢沪深 300 0.47 个百分点、跑输中证红利 6.87 个百分点 [2] - 分项目属性，本周产权类 REITs 下跌 0.52%，特许经营权类 REITs 下跌 0.17%；分资产类型，数据中心（+0.74%）、能源（+0.10%）、消费（-0.22%）、交通（-0.24%）板块表现占优 [2] - 分个券，本周 31 只上涨、47 只下跌，汇添富九州通医药 REIT（+1.86%）、国泰海通济南能源供热 REIT（+1.45%）、南方润泽科技数据中心 REIT（+1.43%）位列前三，嘉实京东仓储基础设施 REIT（-5.60%）、博时津开科工产业园 REIT（-5.17%）、博时招商蛇口产业园 REIT（-3.89%）位列末三 [2] 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.36%/0.35%，较上周 -0.67/-4.31BP，周内成交量 3.88/1.19 亿份，周环比 -1.84%/-10.87%；数据中心板块活跃度最高 [2] 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.00%/4.93%，交通（6.08%）、仓储物流（5.58%）、园区（4.83%）板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 3 月 7 日，新城控股集团拟进行规模不超过 200 亿元的直接融资，广发新城吾悦商业不动产 REIT 已获交易所受理，公司或下属子公司将认购至少 34%的发售份额 [31] - 3 月 10 日，海珠城发集团朗豪酒店商业不动产 REITs 基金管理人及计划管理人服务采购项目招标公告发布，招标控制价为公募基金管理费与专项计划管理费合计不超过年度基金资产净值 0.2%/年，财务顾问服务招标控制价为 500 万元，开标时间定于 3 月 31 日 [31] - 3 月 11 日，无锡市委、市政府召开金融赋能新质生产力工作座谈会，现场签约 5 个 REITs 合作项目，涵盖无锡市地铁集团、梁溪运河汇、锡山锡发集团产业园、惠山高科高端装备园、新吴微纳园，由兴业银行、国联民生证券、中信建投证券提供金融服务 [31] - 3 月 11 日，山东省金融领域政策吹风会召开，提出实施上市培育“十百千”计划，灵活运用商业不动产 REITs、科创可转债等创新工具，拓宽多元化融资渠道 [31] - 3 月 13 日，四川局联合沪深交易所、省委金融办举办“四川省商业不动产 REITs 试点推进工作会”，参会部门和企业围绕商业不动产 REITs 项目进展、存在的困难和解决建议进行交流，沪深交易所围绕多层次 REITs 市场发展情况、审核关注要点和重点案例开展培训 [31] - 3 月 13 日，“十五五”规划全文发布，提出要积极推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化推荐发行 [31] 重要公告 - 508077.SH 华夏基金华润有巢 REIT 于 3 月 11 日发布 2025 年度第 4 次分红公告，方案 0.1462 元/10 份基金份额，分配总金额约占尚未分配的可供分配金额的 99.9978% [32] - 180101.SZ 博时蛇口产园 REIT 于 3 月 14 日发布年报，报告期末可出租面积 204,758.59 平方米，实际出租面积 179,846.93 平方米，出租率 87.83%，平均出租率 86.94%，平均月租金 77.86 元/平方米，报告期末加权平均剩余租期 651 天，当期租金收缴率 99.13% [32] - 180502.SZ 招商基金蛇口租赁住房 REIT 于 3 月 14 日发布年报，报告期末可供出租面积 65,253.27 平方米，实际出租面积 62,276.21 平方米，出租率 95.44%，报告期内平均租金单价（含税）102.94 元/平方米/月，报告期末在租租约面积加权平均剩余租期 0.47 年，租金收缴率 99.99%，企业租户占比 16.31% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月9 - 13日我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌态势 ，成交规模、主力净流入等情况有一定变化 ，一级市场无新增上市产品但有1只产品项目状态更新 [1][2][4] 相关目录总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌态势 ，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本周回报率分别为 -0.46%和 -0.43% ，加权REITs指数本周回报率为 -0.4% [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs二级市场价格均下跌 ，回报率分别为 -0.53%和 -0.18% ；市政设施类REITs涨幅最大 ，回报率前三的底层资产类型为市政设施类、新型基础设施类和生态环保类 ，回报率分别为1.45%、0.74%和0.01% [13][18] - 单只REIT层面：31只REITs上涨 ，1只持平 ，47只REITs下跌 ；涨幅前三为汇添富九州通医药REIT、国泰君安济南能源供热REIT和南方润泽科技数据中心REIT ，涨幅分别为1.86%、1.45%和1.43% ；跌幅前三为嘉实京东仓储基础设施REIT、博时津开产园REIT和博时蛇口产园REIT ，跌幅分别为5.6%、5.17%和3.89% ；年化波动率前三为中金重庆两江REIT、华泰南京建邺REIT和中银中外运仓储物流REIT ，年化波动率分别为27.74%、27.16%和24.65% [19] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为22.2亿元 ，新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 ；成交额前三的REITs资产类型为交通基础设施、仓储物流类、消费基础设施类 ，成交额分别为5.02、3.64、3.37亿元 ；换手率前三的REITs资产类型为新型基础设施类、仓储物流类、水利设施类 ，分别为0.93%、0.53%、0.51% [22] - 单只REIT层面：单只REIT成交规模和换手率表现延续分化 ；成交量前三为中航易商仓储物流REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏基金华润有巢REIT ，分别为0.24、0.20、0.17亿份 ；成交额前三为华泰江苏交控REIT、南方润泽科技数据中心REIT、中金安徽交控REIT ，分别为0.89、0.81、0.72亿元 ；换手率前三为中银中外运仓储物流REIT、南方万国数据中心REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT ，分别为6.93%、6.19%、6.17% [23] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为928万元 ，市场交投热情较上期增加 ；不同底层资产REITs中 ，主力净流入额前三为消费基础设施类、保障性租赁住房类、交通基础设施类 ，净流入额分别为1716、880、629万元 ；单只REIT中 ，主力净流入额前三为华夏大悦城商业REIT、汇添富九州通医药REIT、华夏越秀高速REIT ，净流入额分别为804、513、500万元 [26] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达9.24亿元 ，较上期增加 ；3月11日大宗交易成交额为单日最高 ，为27822万元 ；单只REIT中 ，大宗交易成交额前三为平安宁波交投REIT、华夏华润商业REIT、中金湖北科投光谷REIT ，成交额分别为22295、15451、14615万元 ，对应平均折溢价率分别为 -0.54%、 -0.28%、 +0.47% [28] 一级市场 已上市项目 - 截至2026年3月13日 ，我国公募REITs产品数量达79只 ，合计发行规模达2050.39亿元 ；交通基础设施类发行规模最大 ，为687.71亿元 ，园区基础设施类REITs发行规模次之 ，为329.33亿元 [32] - 本周无REITs产品新增上市 [34] 待上市项目 - 共有31只REITs处于待上市状态 ，其中29只为首发REITs ，2只为待扩募REITs [37] - 本周有1只REITs产品的项目状态得到更新 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 十五五规划纲要明确提出积极推动基础设施REITs常态化发行 本周REITs市场偏弱震荡 交投回落 数据中心超跌反弹 [3] - 招商蛇口旗下两只REIT率先发布年报 租赁住房REIT业绩稳健 可供分配金额完成率达102.7% 产业园REIT表现较弱 可供分配金额同降14.8% 两只产品机构持有比例均较24年有所提升 [3] - 国电投新能源REIT、上海地产租赁住房REIT将分别于3月29日、3月31日迎来部分份额解禁 对应解禁规模分别约为20.9亿元（占该项目总市值的24.7%）、6.45亿元（占该项目总市值的36%） 需警惕流通盘扩容的潜在抛压 [3] - 3月28日至31日为REITs年报集中披露窗口 或加剧月末价格波动 建议提前做好流动性管理 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共1单首发公募REITs取得新进展 - 2025年以来已成功发行20单 发行规模403亿元 本周红土创新星河集团商业不动产REIT已于3月10日正式申报 为深交所第二单商业不动产REITs 原始权益人为星河实业（深圳）有限公司 [3] - 当前审批流程中 首发已申报32只 已问询并反馈1只 通过审核0只 注册生效待上市0只；扩募已申报4只 已问询并反馈1只 通过审核0只 [3] 二级市场：本周指数收跌 行情回顾：中证REITs全收益指数跌幅0.43% - 本周中证REITs全收益指数收于1023.15点 跌幅0.43% 跑输沪深300 0.62个百分点、跑输中证红利2.04个百分点 年初至今涨幅1.32% 跑赢沪深300 0.47个百分点、跑输中证红利6.87个百分点 [3] - 分项目属性来看 本周产权类REITs下跌0.52% 特许经营权类REITs下跌0.17% 分资产类型来看 数据中心（+0.74%）、能源（+0.10%）、消费（-0.22%）、交通（-0.24%）板块表现占优 [3] - 分个券来看 本周共31只上涨、47只下跌 汇添富九州通医药REIT（+1.86%）、国泰海通济南能源供热REIT（+1.45%）、南方润泽科技数据中心REIT（+1.43%）位列前三 嘉实京东仓储基础设施REIT（-5.60%）、博时津开科工产业园REIT（-5.17%）、博时招商蛇口产业园REIT（-3.89%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.36%/0.35% 较上周-0.67/-4.31BP 周内成交量3.88/1.19亿份 周环比-1.84%/-10.87% 数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看 产权类/特许经营权类REITs分别为4.00%/4.93% 交通（6.08%）、仓储物流（5.58%）、园区（4.83%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 3月7日 新城控股集团拟进行规模不超过200亿元的直接融资 广发新城吾悦商业不动产REIT已获交易所受理 公司或下属子公司将认购至少34%的发售份额 [34] - 3月10日 海珠城发集团朗豪酒店商业不动产REITs基金管理人及计划管理人服务采购项目招标公告发布 招标控制价为公募基金管理费与专项计划管理费合计不超过年度基金资产净值0.2%/年 财务顾问服务招标控制价为500万元 开标时间均定于3月31日 [34] - 3月11日 无锡市委、市政府召开金融赋能新质生产力工作座谈会 现场签约5个REITs合作项目 涵盖无锡市地铁集团、梁溪运河汇、锡山锡发集团产业园、惠山高科高端装备园、新吴微纳园 由兴业银行、国联民生证券、中信建投证券提供金融服务 [34] - 3月11日 山东省金融领域政策吹风会召开 提出实施上市培育“十百千”计划 灵活运用商业不动产REITs、科创可转债等创新工具 拓宽多元化融资渠道 [34] - 3月13日 四川局联合沪深交易所、省委金融办举办“四川省商业不动产REITs试点推进工作会” 参会部门和企业围绕商业不动产REITs项目进展、存在的困难和解决建议进行交流 沪深交易所围绕多层次REITs市场发展情况、审核关注要点和重点案例开展培训 [34] - 3月13日 “十五五”规划全文发布 提出要积极推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化推荐发行 [34] 重要公告 - 3月11日 华夏基金华润有巢REIT发布2025年度第4次分红公告 方案0.1462元/10份基金份额 分配总金额约占尚未分配的可供分配金额的99.9978% [35] - 3月14日 博时蛇口产园REIT发布年报 报告期末可出租面积204,758.59平方米 实际出租面积179,846.93平方米 出租率87.83% 平均出租率86.94% 平均月租金77.86元/平方米 报告期末加权平均剩余租期651天 当期租金收缴率99.13% [35] - 3月14日 招商基金蛇口租赁住房REIT发布年报 报告期末可供出租面积65,253.27平方米 实际出租面积62,276.21平方米 出租率95.44% 报告期内平均租金单价（含税）102.94元/平方米/月 报告期末 在租租约面积加权平均剩余租期0.47年 租金收缴率99.99% 企业租户占比16.31% [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月信贷总量小幅回落，居民部门表现依然偏弱，但企业部门融资需求符合季节性，企业中长期贷款支撑明显；政府债券面临高基数扰动，但绝对规模相对不弱，叠加表外票据的支撑，社融增速表现平稳；存款方面，M2增速维持主要来自居民存款，企业存款增长接近春节偏晚的窗口，非银存款增长不及2025年同期；剔除M0因素看，M1和M2的环比增长接近季节性水平 [7]。 根据相关目录分别进行总结 信贷：或与春节错位有关，居民和企业短贷偏弱 - 2月居民贷款表现承压，短贷、中长贷均收缩，短期贷款减少4693亿元，较去年同期多减1952亿元，中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，受春节错位影响，2月30大中城市商品房成交面积同比增速降幅扩大，拖累中长贷，后续需观察3月房企推盘节奏 [11]。 - 企业中长期贷款表现不弱，2月新增8900亿元，同比多增3500亿元，增速由8.2%上行至8.5%，或与年初项目建设推进及政策性金融工具发力有关 [16]。 - 企业短贷回归季节性平稳，2月新增6000亿元，同比多增2700亿元，票据融资表现偏弱，2月减少350亿元，同比多减2043亿元，指向实体融资需求结构有所好转 [18]。 社融：政府债面临高基数，表外票据支撑社融 - 受高基数影响，2月政府债券规模略低于去年，当月新增14036亿元，同比少增2903亿元，一季度政府债券发行节奏依然积极，但2至3月或均面临高基数的扰动，3月或同比少增4000亿元左右，4月政府债有望成为支持社融的重要分项 [19]。 - 信托贷款同比小幅多增，当月新增309亿元，高于去年同期水平639亿元；2月未贴现票据减少1755亿元，因去年同期基数较低，且表内票据转化有限，实现同比多增1232亿元 [26]。 存款：M1主要受取现的带动，居民存款春节月份同比多增 - 剔除春节取现因素的影响，M1增长接近季节性，2月新口径的M1 - M0当月减少2.56万亿，较2025年2月少增5000亿，同比增速方面，2月M1同比增速由4.9%上升至5.9%，而M1 - M0的同比读数从5.2%下滑至4.8% [28]。 - 受春节错位影响，居民与企业存款呈现季节性“此消彼长”，2月居民存款增加3.11万亿元，较去年同期多增2.5万亿元，企业存款环比减少2.65万亿元，同比少增1.76万元，2月非银存款环比增加1.39万亿元，较2025年同期少增1.44万亿，M2同比增速维持在9% [32]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动 结合转债条款和正股情况综合判断 精细化择券[3] 各部分总结 市场行情 - 2026年3月9日至3月13日 中证转债指数涨跌幅为 -1.10%（上周 -2.07%） 中证全指变动为 -0.51%（上周 -2.28%） 2026年以来中证转债涨跌幅为 +3.41% 中证全指涨跌幅为 +5.09%[1] - 分评级看 高评级券（AAA）本周涨跌幅为 +0.02% 中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA-）和低评级券（AA-及以下）分别为 -0.79%、 -1.83%、 -2.55%、 -1.97%[1] - 分转债规模看 大规模转债（债券余额大于20亿元）、中小规模转债（余额在5至10亿元之间）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分别为 -0.27%、 -2.11%、 -2.75% 中大规模转债（余额在15至20亿元之间）、中规模转债（余额在10至15亿元之间）分别为 +0.02%、 +0.05%[2] - 分平价看 除超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅为 +0.07%外 超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值在120至130元之间）、中高平价券（转股价值在110至120元之间）、中平价券（转股价值在100至110元之间）、中低平价券（转股价值在90至100元之间）、低平价券（转股价值在80至90元之间）分别为 -6.78%、 -3.29%、 -0.36%、 -1.46%、 -1.71%、 -0.88%[2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至2026年3月13日 存量可转债共377只（上周382只） 余额为5279.21亿元（上周5325.06亿元）[3] - 转债价格均值为139.04元（上周139.31元） 分位值为96.49%[3] - 转债平价均值为108.59元（上周106.74元） 分位值为97.79%[3] - 转债转股溢价率均值为29.05%（上周31.15%） 分位值为22.76%[3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 万凯转债涨幅19.61%居首 百川转2、和邦转债涨幅分别为16.16%、16.15% 其余涨幅靠前的转债还有信服转债、联瑞转债等[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月13日转债市场延续偏弱估值环比压缩 中证转债指数等主要指数下降 市场风格大盘成长相对占优 转债价格中枢下降高价券占比下降 估值压缩 正股和转债市场多数行业下跌[1] 各部分内容总结 一、市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降1.04% 上证综指、深证成指、创业板指、上证50指数、中证1000指数均环比下降[1] - 市场风格：大盘成长相对占优 大盘成长环比降0.06% 大盘价值环比降0.16% 中盘成长环比降1.06% 中盘价值环比降1.28% 小盘成长环比降0.87% 小盘价值环比降0.66%[1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温 可转债市场成交额719.43亿元 环比增14.73% 万得全A总成交额24172.76亿元 环比减1.76% 沪深两市主力净流出400.95亿元 十年国债收益率环比升0.91bp至1.81%[1] 二、转债价格 - 转债中枢下降：整体收盘价加权平均值139.51元 环比降0.88% 偏股型转债收盘价199.31元 环比升2.06% 偏债型转债收盘价121.96元 环比降0.35% 平衡型转债收盘价132.14元 环比降0.81%[2] - 高价券占比下降：130元以上高价券个数占比73.41% 较昨日环比降2.22pct 120 - 130（包含130）占比19.94% 较昨日升1.94pct 收盘价在100元以下个券0只 价格中位数137.91元 环比降0.93%[2] 三、转债估值 - 整体估值压缩：百元平价拟合转股溢价率37.90% 环比降1.58pct 整体加权平价106.98元 环比降0.51%[2] - 不同类型转债溢价率变化：偏股型转债溢价率14.43% 环比升1.01pct 偏债型转债溢价率89.32% 环比升1.39pct 平衡型转债溢价率25.22% 环比降0.97pct[2] 四、行业表现 - 正股行业：25个行业下跌 跌幅前三位为有色金属（-2.70%）、计算机（-2.70%）、国防军工（-2.69%） 涨幅前三位为食品饮料（+0.87%）、建筑装饰（+0.60%）、银行（+0.38%）[3] - 转债行业：26个行业下跌 跌幅前三位为通信（-7.15%）、国防军工（-3.67%）、机械设备（-2.75%） 仅石油石化（+0.73%）、银行（+0.21%）逆势上涨[3] - 不同板块表现 - 收盘价：大周期环比-0.84%、制造环比-2.08%、科技环比-3.37%、大消费环比-1.00%、大金融环比-0.16%[3] - 转股溢价率：大周期环比-0.45pct、制造环比-0.85pct、科技环比+0.27pct、大消费环比-1.5pct、大金融环比-0.26pct[3] - 转换价值：大周期环比-0.27%、制造环比-1.22%、科技环比-3.40%、大消费环比-0.67%、大金融环比-0.12%[3] - 纯债溢价率：大周期环比-1.3pct、制造环比-3.4pct、科技环比-5.4pct、大消费环比-1.3pct、大金融环比-0.2pct[4] 五、行业轮动 - 领涨行业：食品饮料、建筑装饰、银行领涨 食品饮料正股日涨跌幅0.87% 转债日涨跌幅-0.30% 建筑装饰正股日涨跌幅0.60% 转债日涨跌幅-1.09% 银行正股日涨跌幅0.38% 转债日涨跌幅0.21%[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年“十五五”开局之年，宏观政策积极发力 财政、货币、金融监管、房地产等多领域政策协同推进 旨在扩内需、稳增长、防风险 促进经济高质量发展 同时中美关税政策出现变化 需关注其对经济的影响 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 扩内需仍居首要位置 政府通过特别国债、财政金融协同等政策提振消费 激发居民消费内生动力 [11][15] - 投资方面 挖掘释放有效投资潜力 激发民间投资活力 新增政策性金融工具扩容带动社会资本参与 [12] - 产业上 优化提升传统产业 培育壮大新兴产业和未来产业 预计相关领域产值将大幅增长 [13] - 科技创新受重视 后续或有更多配套政策出台 资本市场将发挥支持作用 [13] - 改革重心调整 全国统一大市场建设、财税金融体制改革优先级提高 [14] 财政政策 - 延续积极财政政策定调 财政支出保持规模、优化支出结构 赤字率拟按4%左右安排 [17] - 超长期特别国债额度保持在1.3万亿元 用途有调整 新增3000亿补充商业银行资本金 [18] - 新增专项债规模持稳在4.4万亿元 向投资项目准备充分地区倾斜 完善负面清单管理和自审自发试点 [19] - 政策性金融工具规模扩容至8000亿 时点较去年或更靠前 拉动投资规模或达11.3万亿元 [20] - 化债取得阶段性成效 融资平台数量和债务规模均下降超70% 后续将多措并举化解风险 [21] 货币政策 - 延续“适度宽松”定调 短期降准降息概率有限 政策重心转向降低信贷融资中间费用 [24] - 认可当前债市收益率波动区间 研究对非银机构的流动性支持机制 支持汇金公司发挥类“平准基金”作用 [25] - 人民币汇率处于近年来中值区间 央行无意引导贬值 下调远期售汇业务外汇风险准备金率 [26] - 货政报告提出从资管产品与银行存款合并视角看流动性总量 [27] - 央行买债规模下降至500亿元 体现相对审慎态度 [28] 金融监管 - 强调重点领域风险防范 统筹防风险和促发展 对房地产、地方政府债务、金融领域提出具体要求 [31] - 深化创业板改革与优化再融资机制 引导资源向新质生产力领域聚集 [32] - 高风险中小金融机构数量压降 资本补充手段有望扩展 形成多元化资本支持体系 [33][34] - 银行同业活期存款自律管理趋严 覆盖范围扩大、引入季末比例红线 [34] 房地产政策 - 政策基调转为“着力稳定市场” 重点围绕“控增量、去库存、优供给” 新提深化住房公积金制度改革 [37] - 上海、江苏、重庆、深圳等地出台优化房地产市场政策 [38] - 建设用地规划期实施总量管控 新增建设用地指标向盘活存量倾斜 严控用于经营性房地产开发 [39] 中美关税 - 美国最高法院裁定对等关税政策无效 但总统仍有征收关税权力 [42] - 特朗普宣布对全球商品加征进口关税 税率从10%提升至15% 并将确定新关税措施 [42] - 美国发起新一轮301调查 中美将举行第6轮经贸磋商 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年2月新增人民币贷款与去年同期基本持平，虽工作日少于去年2月，但信贷增长形势好于去年同期；2月下旬金融机构可能在“压量”，信贷未冲量，“开门红”阶段不合理信贷增长得到平抑；企业中长期贷款在新增人民币贷款中占比达98.9%，远高于去年同期，信贷增长质量呈趋势性改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 新增信贷里几乎全是企业中长期 - 今年2月新增人民币贷款9000亿元，与去年同期10100亿元基本持平，因工作日减少，信贷增长形势好于去年同期 [1][8] - 2月中上旬3M国股转贴现利率均值1.03%，下旬均值上行至1.40%，月末最后一天走高至1.53%，结合票据融资负增长，说明2月下旬金融机构可能“压量” [2][8] - 信贷增长应与经济增长和价格总水平预期目标相匹配，今年2月信贷未冲量，不合理信贷增长继续得到平抑，建议金融机构淡化存贷款时点数追求，加大日均数考核占比 [2][10] - 今年2月企业中长期贷款在新增人民币贷款中占比98.9%，明显高于去年同期的53.5%，自去年10月以来趋势性提高，信贷增长质量趋势性改善 [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若滞胀来临，建议持有现金和黄金，伺机布局股债。历史经验显示，滞胀初步形成后加息或随之而来，物价上涨与紧缩货币政策会使股债大幅回调；商品方面，原油前期受益，带动其他商品跟涨，政策加息后市场转向衰退交易，商品价格回落；黄金定价逻辑改变，加息对其影响有限；汇率方面，资源需求国表现差，美元指数表现突出 [2][8][15]。 - 历史上几轮全球大滞胀常伴随油价高企，如第四次中东战争、两伊战争和俄乌冲突后均出现滞胀 [11]。 - 若滞胀重现，股债或因重定价回调，但考虑到美联储处于降息周期、利率绝对值不低且通胀在目标区间，本次回调幅度或低于以往 [11][28]。 - 商品先涨后跌，黄金表现较好；美元在冲突后表现亮眼，前期受益于现金需求，中后期受益于政策利率上调，油价暴涨也利好美元指数 [11][30][34]。 全球滞胀历史复盘 滞胀与油价关系 - 历史上原油价格暴涨并长期维持高位易导致全球大滞胀，如第四次中东战争、两伊战争和俄乌冲突后均迎来滞胀 [11][17]。 历次地缘冲突后的滞胀情况 - 第四次中东战争：1973 年 10 月战争爆发，中东多国减产禁运，美国 CPI 增速升至 12%，联邦基金利率 10%上下，油价从 2.7 美元/桶涨至 1974 年初 13 美元/桶，全球进入大滞胀。战后全球股债双跌，商品坚挺，美元指数受益 [17][20]。 - 两伊战争：1978 年伊朗革命推动油价上涨，美国通胀回升，1980 年 9 月战争爆发，油价 2 个月内从 33.6 美元/桶涨至 40 美元/桶，加剧通胀。战后股债商均受损，美元指数一枝独秀 [17][22]。 - 俄乌冲突：2022 年 2 月冲突爆发，西方国家禁运俄罗斯石油，油价从 80 美元/桶以上升至 6 月超 120 美元/桶，美国 CPI 增速升至 9%，美联储加息，股债商均受损，美元表现好 [18][25]。 各类资产表现 - 股市：前期受成本上涨盈利回落拖累，后期受加息和衰退预期影响下行 [8][15]。 - 美债：前期通胀交易，收益率上行稍快；后期衰退交易，收益率上升放缓 [8][15]。 - 商品：原油前期受益，带动其他商品跟涨，政策加息后价格回落 [8][15]。 - 黄金：定价逻辑改变，全球秩序变迁和政府债务超发决定金价，加息影响有限 [8][15]。 - 汇率：资源需求国表现差，美元指数受益于现金需求、政策利率上调和油价暴涨 [8][15]。 全球大类资产表现 总览 - 最新一周（3.2 - 3.8）原油一枝独秀，带动豆粕微涨，美元指数反弹，白银暴跌，权益市场普遍走弱 [37]。 大类资产具体表现 - 股市：全球主要股指全线下跌，新兴市场股指、法国 CAC、德国 DAX 跌超 6%，美国三大股指受通胀预期和非农就业数据影响下跌；A股 风格分化，大盘好于小盘，价值好于成长，上证 50 持平，沪深 300、中证 1000 跌超 1% [46]。 - 债市：全球债市收益率受通胀压力影响上升，巴西 10 年期国债收益率涨超 50BP，法国、美国、德国 10 年期国债收益率大涨超 10BP，中国 10 年期国债收益率微跌 [49]。 - 汇市：美元指数强势，巴西雷亚尔兑美元跌幅最大，人民币兑美元上涨，非美货币全面承压，新兴与发达市场汇率指数下跌 [49]。 - 商品市场：表现分化，能源方面原油暴涨带动天然气上涨，贵金属和工业金属受美元走强和资产配置再平衡影响不佳，铝涨超 6%，农产品涨跌互现 [53]。 - 波动率：商品隐含波动率逼近历史极值，贵金属和原油波动率超历史 95%区间，股指波动率偏高，汇市和债市波动率升高 [56]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周长短端债券收益率呈明显分化格局，短端下行，长端小幅上行，超长端涨幅较大，债市分化是基本面预期修复、资金供需与微观结构共同作用结果；往后看债券市场将进入关键的数据验证与预期博弈期，收益率上行空间有限，预计维持震荡格局 [3][9] 各部分总结 基本面 - 经济数据冷热不均，呈现“外强内弱”格局，外部需求大超预期，2月出口累计同比增速达21.8%，进口累计同比增速达19.8%；内部价格温和修复，2月CPI增速提高1.1个百分点至1.3%，PPI增速降幅收窄0.5个百分点至 - 0.9%，内需偏弱格局尚未根本扭转，基本面修复面临不确定性 [4] 政策面 - 央行精准调控，整体维持适度宽松基调，但流动性边际收紧；本周资金到期规模大幅下降，央行货币投放规模同步收缩，实现资金净回笼1011亿元，国库现金定存到期1500亿元形成阶段扰动；下周买断式逆回购市场有6000亿规模资金到期，预计影响短期流动性；货币政策“适度宽松”基调未变，进入数据观察期 [5][6] 供给面 - 债券到期规模高于发行，供给压力阶段性缓释，债券市场净融资为负值，利率债和信用债净融资额均下降；储蓄国债分流，减轻二级市场抛压；长债供给承压，国债净融资额下降3510亿元，地方政府债供给略上行约632亿元且集中于超长端，30年期国债收益率调整幅度更大；财政部增设超长特别国债，短期加剧超长端利率债上行压力，中期若央行配套宽松政策落地或带来稳定因素 [7] 资金面 - 资金利率中枢略微上行，银行负债提供安全垫；银行间与金融机构间流动性“量缩价升”，央行公开市场净回笼1011亿元，叠加国库现金定存到期，资金利率整体边际上行；1年期同业存单收益率稳定，缓解短端利率上行压力，存单与国债利差处于高位，减少短端抛压 [8]