投资评级 - 报告给予科锐国际"买入/维持"评级 [1] 核心观点 - 科锐国际2025年中报显示营收和利润实现高速增长 营业总收入达70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长50.08% [4] - 公司通过AI技术赋能提升运营效率 强化AI-First战略 持续投入技术研发 优化招聘匹配系统 提升人岗匹配精准性和效率 [8] - 灵活用工业务和招聘流程外包业务分别实现29.31%和57.31%的高增长 技术服务业务收入同比增长48.23% 成为未来增长的重要支撑 [5] - 公司聚焦国家战略性新兴产业和高端人才需求 通过多样化产品和解决方案 助力企业引聚核心关键人才 并深度挖掘科技初创企业和细分赛道企业需求 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、3.36亿元、3.94亿元 同比增速31.99%、23.79%、17.45% 对应PE分别为24X、19X、16X [9] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入37.73亿元 同比增长29.99% 归母净利润6873万元 同比增长51.26% [4] - 中国大陆业务收入58.60亿元 同比增长33.62% 海外业务收入12.15亿元 同比增长5.1% [5] - 2025H1毛利率5.52% 同比下降1.17个百分点 主要受灵活用工业务毛利率下滑至4.49%影响 但中高端人才访寻、招聘流程外包和技术服务毛利率均提升 [6] - 期间费用率持续优化 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.28%、1.73%、0.37%、0.15% 同比分别下降0.24、0.76、0.1、0.09个百分点 [6] - 公司收到经营活动相关补贴补助5782万元 同比大幅增长 [5] 业务发展 - 灵活用工业务占比从94.99%提升至96.26% 成为收入主要来源 [6] - 中高端人才访寻业务收入降幅收窄至-1.18% 毛利率提升至29.12% [5][6] - 公司加强信息化和数字化建设 重点布局数据基座工程 通过数字化管理和技术工具升级提高整体人效 [8] - 对平台类产品进行并购整合 结构化管理平台数据 加速流量转化 持续训练和优化招聘匹配的人工智能模型 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为146.48亿元、179.36亿元、214.59亿元 增长率24.26%、22.45%、19.64% [10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.38元、1.70元、2.00元 [10] - 预计ROE将从2024年的10.41%提升至2027年的13.75% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为41.4倍、33.4倍和25.6倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收20.95亿元 同比增长28.71% 归母净利润2.53亿元 同比增长56.79% [4] - 毛利率29.72% 同比下降1.27个百分点 净利率11.12% 同比上升3.29个百分点 [4] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.28亿元、6.54亿元和8.54亿元 [4] 业务板块分析 - 超高纯金属溅射靶材2025H1营收13.25亿元 同比增长23.91% 全球市场份额稳步提升 [6] - 半导体精密零部件2025H1营收4.59亿元 同比增长15.12% 新品静电吸盘加速布局 [6] - 黄湖工厂设备逐步入驻调试 先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定供货 [6] 战略布局与产能扩张 - 拟定增募资不超过19.48亿元 其中11亿元投向年产5100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目 [5] - 投资3.50亿元在韩国建设年产1.23万个超高纯金属溅射靶材生产基地 覆盖SK海力士、三星等国际客户 [5] - 静电吸盘作为刻蚀机、光刻机核心零部件 2030年全球市场规模预计达24.24亿美元 当前国内国产化率不足10% [6] 成长驱动因素 - 晶圆厂扩产与设备投资增加 公司在国产替代和进口受限背景下有望快速放量 [6] - 半导体精密零部件业务逐步跻身国内领先行列 形成与靶材业务的双轮驱动格局 [4][6] - 全球化战略加速落地 通过韩国基地提升属地化服务能力 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价28.56元 对应2025-2027年PE分别为18.3/16.6/15.5倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收14.38亿元(同比-24.64%) 归母净利润2.56亿元(同比-9.98%) 扣非归母净利润2.54亿元(同比-5.43%) [4] - 单Q2营收6.60亿元(同比-28.84%) 归母净利润1.15亿元(同比-13.70%) 扣非归母净利润1.14亿元(同比-4.23%) [4] - 2025H1毛利率44.7%(同比+7.9pct) 净利率18.7%(同比+3.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元 [4] 业务板块分析 - 游戏业务2025H1收入4.81亿元(同比-6.33%) 毛利率96.39%(同比+0.1pct) 《指尖捕鱼》等产品市场地位领先 已布局《天天爱掼蛋》等新品类 [6] - 扑克牌业务2025H1收入4.29亿元(同比-12.72%) 毛利率29.93%(同比-0.5pct) 年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产 [6] - 数字营销业务2025H1收入5.2亿元(同比-40.76%) 毛利率8.16%(同比+3.2pct) 2025H1营收环比增长98% 受益于游戏等下游行业广告需求回暖 [4][6] - 球星卡平台卡淘作为国内头部交易平台 受益于行业高景气度 [6] 费用结构变化 - 销售费用率7.31%(同比-0.3pct) 主要系游戏板块投放降低所致 [5] - 管理费用率8.65%(同比+2.5pct) 研发费用率5.44%(同比+0.7pct) 财务费用率1.15%(同比+0.5pct) [5] 未来增长驱动 - 游戏品类扩张及产品周期改善 [4] - 扑克牌产能释放推动业务重回增长 [6] - 广告市场需求回暖带动数字营销业务复苏 [6] - 球星卡平台受益行业高景气度 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司核电行业寡头地位和较强技术实力 [1][3] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入409.73亿元 同比增长9.4% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% 主要受电价下降影响 [3] - 销售毛利率45.3% 同比下降2.2个百分点 净利率27.1% 同比下降1.9个百分点 [3] - 新增装机规模显著增长 有效对冲电价下行压力 整体经营业绩保持稳健 [1][3][4] 装机规模与发电量 - 截至2025年6月末 控股核电装机25.00GW 同比增长5.3% 风电装机10.34GW 同比增长36.8% 光伏装机22.88GW 同比增长54.5% [4] - 2025H1核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.0% 风电发电量102.23亿千瓦时 同比增长34.0% 光伏发电量116.92亿千瓦时 同比增长37.3% [4] - 售电收入方面 核电327.83亿元 同比增长6.7% 风电28.01亿元 同比增长12.1% 光伏44.78亿元 同比增长29.5% [4] 电价与盈利能力 - 平均电价全面下降 核电0.396元/千瓦时 同比下降约0.020元 风电0.317元/千瓦时 同比下降约0.062元 光伏0.438元/千瓦时 同比下降约0.026元 [4] - 毛利率出现分化 核电毛利率45.83% 同比下降0.12个百分点 风电毛利率46.34% 同比下降8.69个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降16.28个百分点 [4] - 田湾核电平均电价0.391元/千瓦时 同比下降0.029元 福清核电平均电价0.416元/千瓦时 同比下降0.020元 [4] 技术发展与创新 - 江苏田湾3、4号机组完成供热改造 每年可提供480万吨工业蒸汽 核能供汽经济性优于化石燃料 [5] - 四代热堆堆芯出口温度更高 能拓宽工业领域应用场景 四代快堆能提高天然铀资源利用率 [5] - 我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计 核能发展"三步走"战略取得重大进展 [5] 财务预测与估值 - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润95.25/105.86/113.76亿元 原预测108.24/117.10/126.95亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS 0.46/0.51/0.55元 对应PE 19.5/17.5/16.3倍 [3][6] - 预计2025-2027年营业收入824.52/907.32/1034.47亿元 同比增长6.7%/10.0%/14.0% [6] - 预计毛利率持续收窄 2025-2027年分别为40.3%/40.0%/39.2% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元（同比增长1%）[1] - 2025H1归母净利润6.76亿元（同比下降16%）[1] - 2025H1扣非净利润6.03亿元（同比下降22%）[1] - 2025Q2总营业收入40.05亿元（同比增长6%）[1] - 2025Q2归母净利润2.81亿元（同比下降23%）[1] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元（同比下降26%）[1] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%[2] - 2025Q2销售费用率同比增加0.1个百分点至4.96%[2] - 2025Q2管理费用率同比下降1个百分点至2.66%[2] - 2025Q2净利率同比下降3个百分点至7.03%[2] 产品业务表现 - 2025Q2速冻调制食品营收17.50亿元（同比下降1%）[3] - 2025Q2速冻菜肴制品营收15.80亿元（同比增长26%）[3] - 2025Q2速冻面米制品营收5.83亿元（同比下降11%）[3] - 锁鲜装高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺[3] - 肉多多烤肠系列面向C端推出，火山石烤肠做系列化延伸[3] 渠道销售表现 - 2025Q2经销渠道营收31.34亿元（同比增长2%）[4] - 2025Q2特通直营营收3.28亿元（同比增长19%）[4] - 2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同比增长8%）[4] - 2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同比增长35%）[4] - 张亮麻辣烫贡献特通直营增量，小龙虾业务恢复增长[4] - 沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作[4] 战略发展举措 - 通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补[9] - 成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配[9] - 商超定制化业务进展顺利[9] - 通过缩减供应商降低成本压力[2] - 产能释放后有望平滑折旧压力[2] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为4.33/4.76/5.33元[9] - 当前股价对应PE分别为17/16/14倍[9] - 预计2025年主营收入158.22亿元（同比增长4.6%）[11] - 预计2026年主营收入171.30亿元（同比增长8.3%）[11] - 预计2027年主营收入186.76亿元（同比增长9.0%）[11] - 预计2025年归母净利润14.43亿元（同比下降2.8%）[11] - 预计2026年归母净利润15.88亿元（同比增长10.0%）[11] - 预计2027年归母净利润17.75亿元（同比增长11.8%）[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.18元对应2025-2027年PE分别为19.3/17.2/15.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025H1经营业绩短期承压 营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 净利率4.42%同比下降0.96个百分点 [5] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计归母净利润分别为7.14/8.06/9.18亿元（原预计9.16/10.57亿元） [5] - 长期看好公司经营业绩稳健增长趋势 门店扩张稳步推进 优势省份与下沉市场双驱动 [5][7] 财务表现 - 2025Q2单季度营收53.39亿元同比下降1.14% 归母净利润1.47亿元同比下降18.86% [5] - 费用控制显成效 2025H1销售费用率21.88%（+0.07pct） 管理费用率4.62%（-0.29pct） 财务费用率0.66%（-0.17pct） [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为227.60/236.33/249.15亿元 同比增长1.8%/3.8%/5.4% [8] 业务分拆 - 医药零售营收88.15亿元同比下降2.30% 毛利率37.34%同比下降1.07个百分点 [6] - 中西成药营收87.22亿元同比下降0.71% 毛利率30.70%同比下降1.75个百分点 [6] - 中药营收7.48亿元同比下降4.25% 毛利率48.71%同比上升2.98个百分点 [6] - 非药品营收13.05亿元同比下降5.07% 毛利率40.01%同比上升0.24个百分点 [6] 门店网络 - 截至2025H1门店总数15,385家 其中直营门店9,784家 加盟门店5,601家 [7] - 报告期内新增门店504家（直营47家+加盟457家） 调整及关闭门店396家 [7] - 地级市及以下门店占比77% 新增门店中地级市及以下占比87% 优势省份及重点城市门店占87% [7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%/33.7%/34.0% 净利率分别为3.1%/3.4%/3.7% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.1%/11.6%/12.0% 每股收益分别为0.94/1.06/1.21元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2归母净利润3.4亿元，同比大幅增长31.3% [7] - 2025Q2扣非归母净利润3.4亿元，同比增长36.1% [7] - 2025H1归母净利润5.9亿元，同比下降1.3%，但降幅较收入端显著收窄 [7] - 2025H1营收46.0亿元，同比下降43.9%，主要受素金品类收入下滑影响 [7] - 2025H1分红率达46%，全年累计分红9元/10股 [7] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率30.3%，同比提升12.0个百分点 [7] - 2025Q2毛利率36.1%，同比大幅提升13.1个百分点，主要受益于金价上涨和产品结构优化 [7] - 2025H1归母净利率12.9%，同比提升5.6个百分点 [7] - 2025Q2归母净利率17.8%，同比显著提升9.4个百分点 [7] - 素金首饰毛利率16.8%（同比+7.0pct），镶嵌首饰毛利率30.4%（同比+4.4pct） [7] 业务结构表现 - 素金首饰收入34.2亿元（占比74.3%），同比下降50.9% [7] - 镶嵌首饰收入2.9亿元（占比6.2%），同比下降23.1% [7] - 其他首饰收入3.2亿元（占比7.0%），同比增长11.1% [7] - 自营渠道收入8.9亿元（占比19.4%），同比下降7.6% [7] - 加盟渠道收入24.3亿元（占比52.8%），同比下降59.1% [7] - 电商渠道收入11.7亿元（占比25.4%），同比下降1.9%，表现相对稳健 [7] 门店拓展情况 - 截至2025H1末终端门店总数4718家，其中自营店407家、加盟店4311家 [7] - 2025H1净关闭门店290家（自营净增54家，加盟净减344家） [7] - 2025Q2净关闭门店113家（自营净增11家，加盟净减124家） [7] 品牌战略进展 - "周大生×国家宝藏"全面升级，推出多场景产品系列 [7] - "周大生经典"定位非遗时尚传承 [7] - "转珠阁"定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 多品牌矩阵通过精准细分和差异化定位提升品牌渗透力 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.1/12.2/13.1亿元，同比增长10.1%/9.3%/7.6% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.12/1.20元/股 [1][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [1][7] - 当前市净率2.28倍，总市值142.20亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 行业为有色金属/小金属 [6] 核心观点 - 锡锌铟产量超预期 卡房矿区加强开发 资源潜力可期 [1] - 锡价上行与公司产销增长推动业绩上调 预计25-27年归母净利润25 6/27 3/30 4亿元 对应PE为13 1/12 3/11 0X [4] 财务业绩 - 25H1营收210 9亿元 同比+12 3% 归母净利润10 6亿元 同比+32 8% 扣非归母净利润13亿元 同比+30 6% [1] - Q2营收113 6亿元 同比+9 5% 环比+16 8% 归母净利润5 6亿元 同比+18 8% 环比+12 6% 扣非归母净利润8 1亿元 同比+16 6% 环比+64% [1] - 25H1生产有色金属总量18 13万吨 锡4 81万吨（年度计划完成率53 4%）铜6 25万吨（50%）锌6 98万吨（53%）铟71吨（69 4%）同比增幅分别为6 42% -11 10% 1 45% 9 23% [2] - 锡锭产品毛利率13 23% 同比上涨0 44pct [2] 价格与供需 - 沪锡主力合约均价26 55万元/吨 同比+5 7% 25年6月末较年初价格上涨8 26% [2] - 截至2025年7月 我国锡精矿进口折金属吨合计3 02万吨 累计同比+0 31% 云南地区40%锡精矿加工费从年初1 35万元/吨下滑至1 1万元/吨 [3] - 1-7月国内锡锭产量10 26万吨 累计同比-1 95% 国内表观需求9 98万吨 累计同比+5 4% [3] - 联储转向宽松 财政货币双宽松背景下锡下游需求有望得到提振 [3] 资源开发 - 卡房矿区保有资源量主矿产铜13 12万吨 伴生三氧化钨1160吨 主矿产钨三氧化钨2 13万吨 伴生铜0 47万吨 [4] - 设计采选规模150万吨/年 预计年产铜0 93万吨 产钨1301标吨 [4] - 卡房分矿获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入41 925 71/41 184 82/41 768 72百万元 增长率-0 11%/-1 77%/1 42% [5] - 预计25-27年归属母公司净利润2 561 36/2 731 48/3 042 84百万元 增长率77 35%/6 64%/11 40% [5] - 预计25-27年EPS 1 56/1 66/1 85元/股 [5] - 预计25-27年毛利率13 28%/13 95%/14 72% 净利率6 11%/6 63%/7 28% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价27.95元 对应2025-2027年PE分别为37.0倍、32.6倍、28.5倍 [1][4] 核心观点 - 上半年业绩承压但符合预期 2025年H1营收14.9亿元同比-8.6% 归母净利润3.9亿元同比-3.3% [4] - 公司主动调整预调酒渠道发展策略 通过渠道优化和收缩授信实现健康稳定发展 [4][5] - 下半年预调酒有望改善 威士忌业务将贡献增量 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、9.0亿元、10.3亿元 [4][5] 财务表现 - 2025Q2单季营收7.5亿元同比-9.0% 归母净利润2.1亿元同比-10.9% [4] - Q2毛利率71.00%同比下降0.79个百分点 主要与产品结构调整和商业折扣有关 [7] - Q2净利率27.63%同比下降0.42个百分点 管理费用率增加1.59个百分点主要因薪酬和折旧费用增加 [7] 业务分析 - 预调酒通过主动调整实现渠道库存降低 下半年老品358系列企稳增长 新品果冻酒和轻享系列全面铺开 [5] - 威士忌业务进展符合预期 百利得在便利店、零售店、O2O等渠道实现较好铺货 下半年将增加差异化营销活动 [5] - 2025年H1酒类产品收入13.0亿元同比-9.4% 其中预调酒波动系主动调整所致 [5] 渠道与区域表现 - 线上电商渠道保持平稳 数字零售渠道收入1.5亿元同比-0.6% [6] - 线下渠道收入13.1亿元同比-9.6% 主要与公司主动调整有关 [6] - 区域表现分化明显：华东/华南收入分别为5.3亿元(-4.7%)和4.8亿元(+3.1%) 华北/华西收入分别为2.3亿元(-21.4%)和2.2亿元(-23.1%) [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.37亿元、36.41亿元、40.63亿元 同比增速6.2%、12.5%、11.6% [8] - 预计毛利率稳步提升 从2024年69.7%升至2027年70.6% [8] - 预计净利率从2024年23.6%恢复至2027年25.3% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年收入31.10亿元（同比+9.47%），归母净利润6.33亿元（同比-12.88%），因白蛋白供需调整导致价格阶段性承压，业绩略低于预期 [6] - 下调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为15.69/17.48亿元（原预测17.31/19.47亿元），新增2027年预测19.28亿元 [6] - 公司作为血制品行业龙头企业，具备强大资源禀赋，叠加新产品持续推出，维持积极看好态度 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,110百万元（同比+9.5%），归母净利润633百万元（同比-12.9%） [5] - 2025E/2026E/2027E营收预测分别为6,666/7,619/8,630百万元，同比增长10.5%/14.3%/13.3% [5] - 2025H1毛利率45.4%（同比显著下降），主要受主要产品价格调整影响 [5][6] - 2025E/2026E/2027E每股收益预测分别为0.79/0.88/0.98元 [5] 业务分析 - 人血白蛋白收入13.45亿元（同比+20.79%），毛利率41.02%（同比-11.61个百分点） [6] - 静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（同比+6.56%），毛利率49.82%（同比-7.67个百分点） [6] - 其他血液制品收入3.28亿元（同比-13.16%），毛利率43.29%（同比-14.78个百分点） [6] - 2025年上半年采浆量1,361吨，保持国内行业20%占比 [6] 公司优势 - 浆站资源领先：下属单采血浆站107家（在营85家），分布于全国16个省/自治区 [6] - 研发进展显著：第四代层析工艺静注人免疫球蛋白获批，皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa已报产受理 [6] - 产品线持续丰富：人凝血因子Ⅸ、10%静注人免疫球蛋白新增适应症进入Ⅲ期临床，重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床 [6] 行业地位 - 浆站数量和血浆采集规模持续保持国内领先地位 [6] - 依托国药集团背景，积极开拓浆站资源，强化行业竞争优势 [6]