投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 新游海外表现优秀推动营收利润同增 2025年中报显示1H25营收6.33亿元同比+17.23% 归母净利润0.52亿元同比+1186% 扣非净利润0.50亿元较上年同期扭亏 [1] - 公司游戏产品线或将迎来重点新游上线 看好2025年利润水平增长 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 [5] 收入端表现 - 游戏运营业务1H25实现营业收入0.92亿元同比+41.61% 《星之翼》贡献较大营收增量 日本上线首月获Google Play与App Store双榜第二 Steam日区热销榜前二 2025年在日本地区月流水占比超60% [1] - IP运营业务1H25实现营业收入0.40亿元同比-16.92% 主因原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线 [2] - 网络广告与增值业务1H25实现营业收入4.98亿元同比+17.52% [2] 盈利端表现 - 2Q25毛利率22.47%环比上升2.07pct同比上升7.01pct 主要因互联网业务与游戏出海快速增长带动营业收入增速显著高于相关业务成本增幅 [3] - 费用率总体保持稳定 2Q25销售费用率3.79%环比上升0.77pct同比下降0.59pct 管理费用率3.57%环比下降0.68pct同比上升2.96pct 研发费用率5.00%环比上升0.09pct同比下降0.55pct [3] 产品与生态布局 - 游戏业务成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩 《活侠传》跻身韩国热销前七 Paras工作室计划2025年8月底推出全新DLC [4] - 社交业务形成以"带带电竞"和"给麦"为核心的语音及AI音乐社交产品矩阵 积极探索"AI+社交"新场景 与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元 归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元 对应P/E分别为42/38/34倍 [5][12] - 预计2025年毛利率29.26% 净利率11.82% ROE11.15% [12]

投资评级 - 维持买入评级 公司作为国内乳制品领先企业 估值经过连续回调已位于十年较低水平 考虑到过去3年均保持70%以上分红率 估值性价比高[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 实现营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%[7] - 2025Q2表现亮眼 营业总收入289.15亿元 同比增长5.77% 归母净利润23.26亿元 同比增长44.65% 扣非净利润23.87亿元 同比增长49.48%[7] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为113.77亿元 121.38亿元 128.15亿元 同比增速分别为35% 7% 6%[7] - 当前估值水平对应2025-2027年PE分别为15倍 14倍 14倍[7] 业务表现 - 分产品收入表现分化 2025H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入361.3亿元/165.88亿元/82.3亿元 同比变化-2.1%/+14.3%/+12.4%[7] - 2025Q2各业务线环比改善明显 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入164.9亿元/77.6亿元/41.2亿元 同比变化-0.8%/+9.7%/+38%[7] - 液体乳业务中常温酸奶份额提升4.3个百分点 低温白奶收入同比增长20%以上[7] - 奶粉业务市占率持续提升 婴配粉市占率达18.1% 同比提升1.3个百分点 羊奶粉市场份额34.4% 同比提升3个百分点 成人奶粉市场份额26.1% 同比提升1.8个百分点[7] - 奶酪业务表现突出 面向餐饮专业客户的奶酪 乳脂业务收入同比增长超20%[7] 盈利能力 - 2025H1毛利率36.21% 同比提升1.18个百分点 2025Q2毛利率34.37% 同比提升0.53个百分点[7] - 分产品毛利率改善 2025H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务毛利率分别为31.74%/44.07%/39.21% 分别同比+0.4/+0.9/+2.01个百分点[7] - 费用管控优化 2025Q2销售费用率19.87% 同比下降0.68个百分点 管理费用率3.77% 同比上升0.51个百分点[7] - 减值损失大幅减少 2025Q2资产减值/信用减值损失分别为0.92亿元/0.47亿元 同比减少0.78亿元/1.13亿元[7] - 净利率显著提升 2025H1扣非净利率11.33% 同比提升2.44个百分点 2025Q2扣非净利率8.26% 同比提升2.41个百分点[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1238.22亿元 1291.49亿元 1344.97亿元 同比增长率分别为6.9% 4.3% 4.1%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.80元 1.92元 2.03元[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.1% 34.2% 34.4%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为20.3% 20.1% 19.6%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级，目标价85.35元，当前价52.88元 [2][10] 核心观点 - 泰凌微是全球低功耗物联网无线芯片领先厂商，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及2.4G私有协议，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、智慧零售等场景，客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、索尼等头部品牌 [6][8][10] - 规模效应带动利润加速释放，2024年归母净利润同比增长95.7%至0.97亿元，2025年上半年归母净利润同比增长274.58%至1.01亿元 [30][33] - 端侧AI芯片TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入，应用于无线麦克风等蓝海赛道 [6][104] - 拟收购磐启微全部或部分股权，有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力 [6][24] 财务表现 - 2024年营业总收入8.44亿元（YoY+32.69%），2025E-2027E预计分别为12.15亿元（YoY+43.78%）、15.73亿元（YoY+29.46%）、19.73亿元（YoY+25.45%） [2][30][109] - 2024年归母净利润0.97亿元（YoY+95.71%），2025E-2027E预计分别为2.38亿元（YoY+144.8%）、3.16亿元（YoY+32.6%）、4.14亿元（YoY+31.1%） [2][30][109] - 2025年上半年毛利率50.61%（YoY+4.43pct），净利率20.08%（YoY+12.7pct） [36][37] 技术优势 - 低功耗蓝牙系统级芯片处于全球第一梯队，支持Mesh组网、蓝牙5.3/6.0认证及Zigbee Direct认证 [6][66][68] - 2.4G私有协议具备高度定制化能力，提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，完美契合电子价签对成本、时延和安全的要求 [6][8][51] - 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，解决智能家居互联兼容痛点 [6][8][56] - Zigbee技术以低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、工业控制等领域 [6][8][61] 应用场景拓展 - 智慧零售：2017年布局电子价签市场，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业，2024年全球电子价签出货量达3.7亿台（近6年CAGR约38%） [6][7][82] - 智能家居：支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并集成EdgeAI，方案已在海外智能家居领域批量出货 [6][7][94] - 智慧医疗：2024年实现连续血糖监测（CGM）产品量产，为医疗健康领域提供高度集成且成本优化的SoC芯片支持 [6][7][98] - 无线音频：凭借低延迟、双模在线技术差异化切入音频领域，与JBL、索尼、小米等一线品牌合作，产品覆盖游戏、家庭影院等多个领域 [6][7][101] 行业前景 - 全球蓝牙设备出货量2023年突破50亿台，预计2028年达75亿台（2023-2028 CAGR 8%） [40][44] - 智能家居市场预计2025年收入达1755亿美元，2021-2030年CAGR 23.6% [92] - Zigbee市场规模预计2029年达65.1亿美元（2024-2029 CAGR 6.01%），芯片出货量2025年突破8亿颗 [62][64]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 五粮液2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长4.19%至527.71亿元 归母净利润同比增长2.28%至194.92亿元 [7] - 公司营销改革明显提速 2025年定位"营销执行提升年" 品牌价值持续回归 [9] - 分红规划提供安全边际 年度合计分红率不低于70%且不低于200亿元 对应当前股息率不低于4% [9] 财务表现 - 2025Q2营收同比基本持平(0.10%)至158.31亿元 归母净利润同比下滑7.58%至46.32亿元 [7] - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量增长12.75%但价格下降7.25% [8] - 其他酒产品营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量大幅增长58.81%但价格下降35.31% [8] - 东部片区营收201.09亿元(同比+7.88%) 增速显著高于南部片区(1.93%)和北部片区(1.82%) [8] 渠道与运营 - 批发经销渠道营收279.25亿元(同比+8.60%) 直销渠道营收211.95亿元(同比+1.20%) [8] - 前五大经销商销售收入合计300.61亿元 同比增长181% 占销售收入总额比重56.96% [8] - 五粮液经销商数量东部片区减少19家至616家 南部片区增加4家至1067家 北部片区减少5家至827家 [8] - 五粮浓香经销商数量增加127家至1077家 [8] 盈利能力与现金流 - 2025Q2销售毛利率74.69%(同比-0.32pct) 销售净利率30.11%(同比-2.71pct) [8] - 销售费用率同比上升1.54pct 管理费用率同比下降0.04pct 税金及附加费用率同比上升0.84pct [8] - 2025Q2销售收现同比增长12.03% 经营性现金流净额同比增长18.40% [8] - 合同负债100.77亿元 同比增加19.20亿元 环比基本稳定 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为908.70/930.50/985.40亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为319.45/323.58/343.84亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为8.23/8.34/8.86元 [9] - 对应PE分别为15/15/14倍 [9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][5] 核心观点 - Q2收入同比增长18.4%至10.2亿元，归母净利润同比增长40.8%至0.82亿元，盈利改善显著 [1][5] - 稀奶油产品渠道渗透与下沉推动营收增长约30%，酱料类产品因塔斯汀合作订单增长略超35% [1][5] - 费用管控成效凸显，Q2销售/管理/研发费用率分别同比下降0.9pct/1.7pct/0.8pct [5] - 公司推进多渠道多品类策略，成本端原材料价格稳定，净利率有望持续改善 [1][5] - 稀奶油36%新品上市及商超持续推新将支撑H2增长 [1][5] 财务表现 - 25H1营收20.7亿元（同比+16.2%），归母净利润1.7亿元（同比+26.2%） [5] - Q2毛利率30.7%（同比-1.9pct），主因棕榈油等油脂价格上涨 [5] - Q2归母净利率8.0%（同比+1.3pct） [5] - 调整25-27年归母净利润预测至3.7亿/4.4亿/5.2亿元，对应EPS为2.18/2.57/3.05元 [1][5][6] 产品与渠道分析 - 冷冻烘焙食品同比增长约6%，烘焙原料同比增长30%+，占比分别为55%/45% [5] - 奶油类产品25H1营收同比增长近30%，酱料类同比增长略超35% [5] - 流通渠道收入占比近50%（同比持平），商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道占比超20%（同比+40%） [5] 估值与市场表现 - 当前股价48.29元，总市值82亿元，流通市值56亿元 [2] - 26年预测PE为19倍 [1][5] - 近12个月绝对股价涨幅109%，显著跑赢沪深300指数77% [4] 财务预测 - 预计25-27年营收44.7/51.2/58.7亿元，同比增长17%/15%/15% [6][12] - 预计25-27年毛利率30.5%/30.3%/30.3%，净利率8.3%/8.5%/8.8% [12] - ROE预计从25年13.7%提升至27年15.9% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 行业竞争加剧导致产品价格及产业链盈利快速走低 下调盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润-32.01/15.73/35.29亿元（转亏/下调4%/下调1%） [4] - 在光伏装机需求增长和组件市场集中度提升背景下 公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障组件出货量持续提升 [4] - 公司在技术创新的持续投入使TOPCon产品在产能、出货、良率、成本等方面保持行业领先 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入318.31亿元 同比-32.63% 归母净利润-29.09亿元 同比-342.38% [1] - 2025Q2实现营业收入179.88亿元 同比-25.57% 归母净利润-15.19亿元 环比亏损幅度扩大 [1] - 预计2025年营业收入662.02亿元 同比-28.41% 2026-2027年预计增长12.86%/12.14%至747.15/837.84亿元 [5] - 组件业务收入同比减少33.70%至301.24亿元 毛利率同比减少9.65个百分点至-0.98% [2] - 经营性现金流2025E为100.96亿元 预计2026-2027年增至121.67/136.74亿元 [9] 业务运营 - 2025H1光伏组件出货41.84GW 维持行业第一地位 [2] - N型TigerNeo系列高效组件全球累计出货约200GW（截至2025年8月27日） [2] - 2025Q3组件出货预期20-23GW [2] - N型TOPCon组件最高转换效率达25.58% 电池量产效率突破26.5% 高效产品量产效率达27.1% [3] - 截至2025H1末具备高功率产能超20GW 预计2025年底40%-50%现有产能实现640W以上技术升级 [3] - 2026年部分主流版型功率预计达到650-670W水平 [3] 市场布局 - 2025H1海外出货占比超60% [4] - 在日本光伏组件市场多年保持出货冠军 在沙特地区市场份额大幅高于同业 [4] - 在中东、东南亚、拉美等多个光伏新兴市场实现市占率领跑 [4] 储能业务 - 2025H1储能签单与出货增速超预期 [4] - 聚焦工商业及大型储能电站等主力场景 [4] - 维持全年6GWh的出货目标 [4] 估值指标 - 当前股价5.54元 总市值554.29亿元 总股本100.05亿股 [6] - 2025年预测P/B为1.9倍 2026-2027年预计降至1.8/1.6倍 [5] - EV/EBITDA 2025E为10.2倍 预计2026-2027年降至5.6/4.2倍 [13]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率约7.5% [8] - 归属母公司净利润预计从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年增速达12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率保持稳定，2025-2027年维持在11.72%-12.12%区间 [8] - ROE水平稳步提升，从2024年7.96%升至2027年8.57% [8] 财务表现 - 营业收入2025E增长5.85%，2026E增长5.81%，2027E增长11.13% [8] - 归属母公司净利润2025E增长12.95%，2026E增长3.04%，2027E增长10.37% [8] - 每股收益从2024年0.43元提升至2027年0.55元 [8] - 经营活动现金流持续改善，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 估值指标 - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - P/S比率从2024年2.41倍下降至2027年1.94倍 [8] 资本结构 - 资产负债率维持在69%左右高位，2025E为69.91% [8] - 净负债比率从2024年173.92%上升至2026E的197.66% [8] - 流动比率从2024年0.83下降至2025E的0.70 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2025E的0.35 [8] 运营效率 - 总资产周转率保持在0.11-0.13区间 [8] - 应收账款周转率稳定在3.23-3.36次 [8] - 应付账款周转率维持在1.82-1.95次 [8] - 每股经营现金从2024年1.98元提升至2027年2.70元 [8] 市场数据 - 股票代码601985，A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本20568万股，流通A股188832.8万股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 所属行业为公用事业行业 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 6个月目标价7.46元 当前股价5.99元[5][10][18] 核心观点 - 三大业务板块（智能/新能源/储能）稳健发展 全球化布局持续完善[1][3][9] - 2025H1营收24.81亿元（同比-28.35%） 归母净利润3.24亿元（同比-45.88%） 境外收入6.93亿元（同比+61.73%）逆势增长[1] - 预计2025-2027年净利润分别为7.68/8.61/9.59亿元 对应PE 16.1/14.3/12.9倍[10][12] 智能业务板块 - 智能电表板块2025H1营收14.27亿元（同比+24.15%） 海外销售同比大幅增长近50%[2] - 国内中标国网1.65亿元、蒙西电网3500万元项目 新增智能终端产品线[2] - 产品远销海外50多个国家和地区 为国内最大智能电表出口企业之一[2] 新能源业务板块 - 电站运维装机量突破20GW（同比+40%） 业务向西北地区扩展[3] - 持有新能源电站超1.3GW 具备区块链技术上链资产基础[3] - 进军意大利市场 建设撒丁岛MW级光伏项目并收购两个光伏项目[3] - 联合蚂蚁数科等企业发起"全球绿色碳链联盟倡议" 探索碳足迹管理[3] 储能业务板块 - 累计交付并网超5GWh 储备项目规模达10GWh[9] - 国内聚焦三大赛道：独立储能/新能源配套/工商业用户侧 开发中项目容量3.7GWh[9] - 海外实现突破：交付合同超5000万元 中标2.29亿元 发运设备超60MWh[9] - 中标毛里求斯40MW/120MWh项目 实现非洲百兆瓦级源网侧突破[9] 财务预测 - 预计2025-2027年总收入73.45/81.15/89.71亿元（增速8.94%/10.48%/10.55%）[10][13] - 智能电表业务：预计收入32.45/38.94/44.78亿元（增速20%/20%/15%）毛利率35%-36%[13][15] - 储能业务：预计收入10.57/12.16/13.37亿元（增速15%/15%/10%）毛利率维持17%[14][15] - 光伏发电：预计收入9.25/9.72/10.20亿元（增速5%/5%/5%）毛利率60%-62%[14][15] 估值分析 - 当前总市值123.40亿元 对应2025年PE 16.1倍[5][12] - 可比公司（正泰电器/海兴电力/芯能科技）2025年平均PE 15.01倍[19] - 给予2025年20倍PE溢价 基于智能电表增长确定性和海外布局完善[18][19]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][10] 核心观点 - 公司作为民爆智能装备龙头，受益于行业智能化改造政策推动，专用设备业务成为核心增长引擎 [1] - 2025H1营收8.25亿元(同比+10.47%)，归母净利润0.87亿元(同比+20.91%)，扣非净利润0.85亿元(同比+24.82%) [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元(+62.83%)、2.56亿元(+26.76%)、3.52亿元(+37.34%)，对应PE分别为25.12倍、19.82倍、14.43倍 [2] 业务表现分析 - 专用设备业务营收1.48亿元(占比17.96%，同比+62.46%)，毛利率57.48%(同比+0.14pct)，受益于无人化智慧产线等研发投入 [1] - 化工材料业务营收2.65亿元(占比32.17%，同比+28.23%)，毛利率18.00%(同比-2.12pct) [1] - 民爆产品业务营收3.88亿元(占比47.05%，同比-11.28%)，毛利率40.75%(同比+4.7pct)，电子雷管产能利用率24.90%(同比-1.05pct) [1] - 工程爆破业务营收0.16亿元(占比1.94%，同比+175.96%)，毛利率26.62%(同比+1.45pct) [1] 财务指标表现 - 2025H1毛利率36.17%(同比+2.19pct)，期间费用率22.36%(同比-0.32pct)，归母净利率10.51%(同比+0.9pct) [2] - 经营现金流量净额1.43亿元，销售商品、劳务收到的现金同比增加37.81% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.55亿元(+19.79%)、23.72亿元(+21.34%)、28.83亿元(+21.50%) [2] 战略布局 - 完成收购石家庄成功机电有限公司100%股权，深化智能装备业务资源整合 [1] - 江苏天命明12000吨乳化炸药智能化无人化生产线技术升级改造项目通过正式投产安全条件验收 [1] - 政策要求2027年底工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房的工序现场实现无固定岗位操作人员 [1] 市场表现 - 最新收盘价14.60元，总市值50.75亿元，总股本3.48亿股 [4] - 12个月股价区间7.50-21.37元，12个月绝对收益85%，相对收益52% [4][7]