报告行业投资评级 - 高盛对A股和H股维持超配评级，预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数将分别上涨20%和12% [30] 报告的核心观点 - 1月流动性缺口约1.3万亿元，财政支出时点靠后有实际扰动，大量结汇对流动性影响更需关注，若商业银行持续结汇但央行不购汇，资金面或面临摩擦需央行对冲；2026年货币政策数量投放大概率慷慨，全年降准可能1 - 2次、降息1次概率较大，一季度政府债供给3月后放量，供需期限失衡压力有望缓解，叠加基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，1季度长端利率或有博弈下行窗口并现年内低点 [26][27] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上期49.8%上升，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较上期50.0%上升，低于去年同期52.2% [1] - 2025年11月社会融资规模当月值24888亿元，较上期25660亿元下降，高于去年同期23288亿元 [1] - 2025年11月M0同比10.6%，较上期11.7%下降，低于去年同期12.7%；M1同比4.9%，较上期6.0%下降，高于去年同期 - 0.7%；M2同比8.0%，较上期8.8%下降，高于去年同期7.1% [1] - 2025年11月金融机构新增人民币贷款当月值3900亿元，较上期5900亿元和去年同期5800亿元均下降 [1] - 2025年11月CPI当月同比0.7%，较上期 - 0.4%上升，高于去年同期0.2%；PPI当月同比 - 2.2%，较上期 - 2.9%上升，低于去年同期 - 2.5% [1] - 2025年11月固定资产投资完成额累计同比 - 2.6%，较上期0.5%和去年同期3.3%均下降；社会消费品零售总额累计同比4.0%，较上期4.6%下降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年11月出口金额当月同比5.90%，较上期4.30%上升，低于去年同期6.58%；进口金额当月同比1.90%，较上期1.40%上升，高于去年同期 - 4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 商务部自1月7日起对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，2022 - 2024年自日本进口该产品数量上升、价格累计下跌31%，对国内产业造成损害 [2] - 上期所自1月9日起调整白银期货日内开仓数量、部分合约日内平今仓交易手续费，收盘结算时调整部分白银期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [2] - 1月7日上海期货交易所提示投资者做好金属品种风险防范工作 [3] - 截至2025年12月末我国外汇储备规模33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%，受多种因素综合作用当月规模上升，经济向好利于外汇储备稳定 [3] - 1月7日国内商品31个品种基差为正、38个为负，沪镍、生猪、菜油基差最大，丁二烯橡胶、苹果、沪锡基差最小 [3] - 美国去年12月“小非农”温和复苏，企业私营部门就业人数增加4.1万，扭转下滑趋势但低于预期；2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，创2024年9月以来最低 [3][4] 金属 - 中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），连续14个月增持 [5] - 2025年年末国内铜现货价格突破100000元/吨，2026年长单签订博弈激烈，或预示铜价开启新一轮上涨行情 [5] - 2026年伊始全球金属期货市场开门红，LME六大金属期货价格1月6日全线飙升，LME铜创历史新高，LME镍涨幅突破10%，国内资金涌入有色金属赛道，短期内金属价格受供应扰动和资金推动上涨，中长期需关注全球经济复苏和供需平衡 [6] - 1月6日镍库存275634吨创逾7年零6个月新高，增加20088吨；铜库存143225吨减少2850吨；铅库存230425吨创逾1个月新低，减少2925吨；铝库存501750吨创逾2个月新低，减少2500吨；锡库存5405吨减少15吨；锌库存105500吨减少275吨；铝合金库存1500吨持稳；钴库存123吨持稳 [7] 煤焦钢矿 - 陕西省榆林市部分煤矿因2024 - 2025年电煤保供落实不到位，26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨，另26处后续根据2026年情况调整 [9] - 2025年前11月印尼煤炭出口量价齐跌，出口4.73亿吨，同比下降6.8% [10] - 世界最大黄金矿商纽蒙特公司预计2026年一季度产量下降约6万盎司，因西澳大利亚丛林大火致博丁顿项目运营暂停、供水基础设施损坏，预计2月前修复 [10] - 1月7日重点焦化企业代表达成共识，继续限产减产、减少采购高价煤炭、优化库存结构，与钢厂沟通稳定价格，拒绝降价并停止发货 [10] 能源化工 - 1月7日美油主力合约收跌，市场预期委内瑞拉供应增加，美国能源部等促进其原油销售，加剧供应过剩担忧 [11] - 委内瑞拉将用石油协议资金采购美国产品，美国放宽对其制裁，促进原油销售，市场预期供应增加致油价承压 [11][13] - 美国能源部长表示出售委内瑞拉石油资金回流惠及公民，为美石油公司进入创造条件，预计委石油产量短期至中期增加数十万桶/日 [12] - 美国上周EIA原油库存下降383万桶，超彭博用户和分析师预期 [12] - 埃克森美孚石油预计气价和行业利润率变化使四季度上游业务和能源产品收益减少 [12] - 雪佛龙公司与美国政府谈判扩大在委内瑞拉业务许可范围和供应授权 [12] 农产品 - 印尼2026年停止进口玉米、大米和糖，加强进出口监管确保税收目标 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月7日央行开展286亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5288亿元逆回购到期，单日净回笼5002亿元 [14] - 1月8日央行将开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量对冲，连续三个月等量续作，降准预期可能推迟 [14] 要闻资讯 - 截至2025年12月末我国外汇储备规模33579亿美元创十年新高，黄金储备7415万盎司连续14个月增加 [15] - 市场监管总局和国家网信办发布监管办法整治直播电商乱象，中央网信办开展集中整治 [15] - 工信部等八部门印发意见，目标到2027年人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平居世界前列 [15] - 国务院国资委主任强调推进重大项目和工程，发展新兴产业 [16] - 2026年开年多地重大项目开工，基建投资增速有望企稳回升 [16] - 2026年资本市场改革聚焦提高包容性和适应性，服务新质生产力，推动资本向科技创新聚集 [16] - 2025年12月中国物流业景气指数52.4%创当年最高，反映物流业务需求活跃 [17] - 2025年12月我国乘用车市场零售229.6万辆，同比下降13%，环比增长3%；新能源车零售138.7万辆，同比增长7%，环比增长5%，渗透率60.4% [17] - 南银理财调整部分产品固定管理费和销售费，自1月14日起实施 [17] - 美国投资级企业掀起美元债融资浪潮，本周发行规模884亿美元创2020年5月以来单周最高 [17] - 美国去年12月“小非农”温和复苏，企业私营部门就业人数增加4.1万，2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个创2024年9月以来最低 [17][18] - 多公司发生债券重大事件和高管变更 [18] - 惠誉等机构对部分公司进行信用评级调整 [18] 债市综述 - 中国银行间债市早盘和午后走软，利率债收益率上行，国债期货主力合约走低，银行间资金面宽松，债市后续料震荡 [19][20] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债和高收益城投债指数收涨，万科债多数走强 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘上涨 [21] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种分化，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率多数上涨 [21][22] - 国开行、农发行、财政部、进出口行债券中标收益率和相关倍数公布 [22][23] - 欧债收益率集体下跌，美债收益率涨跌不一 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬 [25] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元下跌 [25] 研报精粹 - 中信证券测算1月流动性缺口约1.3万亿元，财政支出和结汇影响需关注 [26] - 申万固收发布一季度债券投资策略，预计货币政策宽松，一季度长端利率或下行 [26][27] 今日提示 - 1月8日175只债券上市、145只债券发行、77只债券缴款、162只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股震荡上涨，上证指数14连阳，市场成交额2.88万亿元，半导体产业链崛起，部分概念走强或回调 [29] - 港股震荡走低，科网股回调，医药、芯片股走强，南向资金净买入91.78亿港元 [29] - 高盛预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数上涨，对A股和H股超配，南向资金净买入额或达2000亿美元，境内资产再配置为股市带来3万亿元增量资金 [30]

报告行业投资评级 - 铜：无明确评级 [1] - 铝：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 氧化铝：无明确评级 [1] - 铸造铝合金：无明确评级 [1] - 锌：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：无明确评级 [1] - 工业硅：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 多晶硅：无明确评级 [1] 报告的核心观点 - 对各有色金属品种进行了市场分析并给出投资建议，涉及铜、铝、氧化铝等多个品种，分析包括价格、库存、供需等方面情况 [2][3][4] 各品种总结 铜 - 周四沪铜增仓、主力换月至2603合约，上海铜贴水扩至125元，SMM社库周内增加1.96万吨至27.38万吨，前期2602期权10.4万卖看涨、9.8万买看跌组合策略仍可持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝回落，华东、中原、华南现货贴水略收窄，铝棒加工费维持负值，国内铝基本面不佳但2026年有短缺预期，短期资金助推沪铝冲击历史高点，波动率高，投机需谨慎，吨铝利润飙升至8000元附近，铝厂可考虑卖出保值；保太ADC12现货报价下调200元至23100元，废铝偏紧，税务调整令部分地区成本面临上调，铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年；国内氧化铝运行产能维持在9500万吨附近，长期减产未出现，平衡持续过剩，按几内亚一季度矿石长单价格下调5美元估算，晋豫平均现金成本将降至2600元附近，氧化铝现货承压，期货盘面上涨后基差走低，上涨持续性较弱 [3] 锌 - 日内多头高位减仓，沪锌加权持仓下降7751手，主力跌1.36%，锌价未达下游心理价位，下游刚需采购为主，现货成交清淡，SMM锌库存走高至11.85万吨；2026年消费适度前置预期强，需求或淡季不淡，1月TC进一步走低，锌下方成本支撑仍偏强，但矿处于增产周期，实际需求未明显好转情况下，沪锌在2.45万元/吨以下压力较大，短线以2.32 - 2.45万元/吨区间震荡看待，波段参与 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍暴跌，市场交投活跃，上游钢厂与代理商挺价，部分代理惜售，贸易商让利出货，下游部分刚需入场，304系成交改善；不锈钢产品重新被纳入出口许可证管理，抢出口窗口影响下社会库存去化加速；高镍铁报价反弹，纯镍库存增600吨至5.9万吨、镍铁库存下降千吨至2.93万吨，不锈钢库存降2万吨至87.3万吨，镍市陷入震荡 [7] 锡 - 沪锡下调，加权指数收在35万以下，国内现锡35050元，对交割月实时贴水670元，市场关注期货仓单变动对现货供求的影响，1月印尼出口锡锭呈季节性淡季特点，沪锡期权波动率高位，35万卖看涨期权可考虑持有到期 [8] 碳酸锂 - 锂价高位震荡，韧性强，市场交投活跃，上游锂盐厂惜售，散单出货有限，下游部分企业通过长协等渠道维持生产，少部分企业刚需采买，刚需采购缺口驱动现货成交小幅改善，价格中枢缓慢上移；市场总库存下降160吨至11万吨，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨，下游库存降900吨至3.9万吨，贸易商增900吨至5.3万吨，总体去库速度放缓，主因下游去库慢，贸易商囤货信心足，中游环节库存偏高，现货端稍显支撑，澳矿报价维持强势 [9] 工业硅 - 工业硅期货大幅下跌，受多晶硅跌停情绪传导拖累，供应端1月产量预期环比下调约2万吨，需求端有机硅联合减排持续，开工率预计下滑，若多晶硅头部企业进一步减产，工业硅累库压力将加剧，市场短期受情绪与相关品种联动影响显著，基本面支撑不足，价格急跌后可能技术性反弹，供需双弱格局下预计整体走势承压偏弱 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货跌停，源于监管明确“反内卷”推进方式转变，市场对供给侧整合预期调整，叠加基本面偏弱致价格回调，现货层面产业链提价受终端需求疲软与高位库存制约，高价成交有限，后续行情可能技术性反弹，但监管导向与基本面双重约束下趋势性反弹面临压力 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银阶段性顶部已现,多头持续拉升价格压力加大,趋势做多策略具备离场价值 [1] - 白银此轮回落调整不代表长趋势结束,但目前点位盈亏比不佳,调整未结束,需现货继续发酵带动期货上涨 [2] 各部分总结 白银走势分析 - 国内现货升水情况缓和,海外白银租赁利率从8%以上回落至4.46%,结构从back转为contango [1] - 伦纽维持升水,但内外价差收敛,国内溢价持续挤出 [1] - 交易所对白银风控加码,限制最大开仓数量,打压多头热情 [1] - 1月8日BCOM权重调整及美国最高法院对特朗普关税裁决或影响白银多空博弈及现货矛盾判断 [1] 场内期权策略 - 白银期权隐波与价格正相关回落,可卖出虚值看涨期权赚取波动率溢价收益,买入少量实值看涨期权对冲价格上冲风险 [3] 场外期权策略 - 有短期博弈回调机会计划的客户,可布局周期较短、区间中等的熔断固定赔付累沽期权,把握市场震荡窗口增收,也可逢高建立一定节奏性空单 [4]

报告行业投资评级 - 螺纹：★☆☆ 代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷：★☆☆ 代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿：★★★ 代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭：★☆☆ 代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：★☆☆ 代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰：★★☆ 代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁：★★☆ 代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁等品种盘面近期有不同表现，各品种基本面情况不一，商品市场情绪反复，各品种价格未来走势受基本面、政策预期、资金博弈等多因素影响，短期存在不确定性 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面回落，本周螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢去化，钢厂利润修复，高炉减产放缓，铁水短期企稳，关注环保限产持续性 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口维持高位，商品乐观情绪降温，盘面承压，预计短期反复，关注市场风向 [2] 铁矿 - 今日盘面偏弱震荡，供应端全球发运季节性回落，国内到港量环比增加，预计短期维持高位，港口库存累增，部分澳矿品种流动性恢复预期加强 [3] - 需求端淡季终端需求弱，钢厂盈利好转，铁水产量低位企稳但难明显复产，钢厂进口矿库存低位且有刚性补库需求，需警惕高位波动加剧风险 [3] 焦炭 - 日内价格冲高回落，第五轮提降暂缓，焦化利润一般，日产略降，库存小幅抬升，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性，钢材利润修复但压价情绪浓，盘面升水，价格修复贴水后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，资金博弈加剧 [4] 焦煤 - 日内价格冲高回落，蒙煤通关量下降，炼焦煤矿产量略降，年末部分煤矿减产停产，现货竞拍成交尚可，价格小幅抬升，终端库存略增，总库存略增，产端库存略降 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性，钢材利润修复但压价情绪浓，焦炭盘面升水，焦煤盘面贴水，价格修复贴水后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，资金博弈加剧 [5] 硅锰 - 日内价格大幅下行，锰矿现货价格受盘面反弹带动有所抬升，锰矿港口库存有结构性问题，硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，上周锰矿现货成交价格抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议回调买入为主，关注“反内卷”影响 [6] 硅铁 - 日内价格大幅下行，受相关政策文件影响价格相对强势，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应大幅下行，库存小幅下降，建议回调买入为主，关注“反内卷”影响 [7]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属回落，美国12月ADP就业人数增加4.1万人略低于预期但好于前值，ISM非制造业PMI54.4好于预期和前值，上期所调整白银期货交易限额、合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [1] - 开年全球地缘乱局延续，资金情绪主导剧烈波动，贵金属在前高位置测试阻力，可考虑参与突破行情或等待波动率下降后寻找再入场机会 [1] - 今晚关注美国周度初请失业金数据 [1] 其他重要信息 - 美国务卿称下周将与丹麦举行会晤讨论格陵兰岛议题 [2] - 特朗普称2027年的军费预算应从1万亿美元提升至1.5万亿美元 [2] - 中国12月末黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持黄金 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷产量压力不大，反内卷政策有预期提供支撑，表需年同比偏强，冬储情绪回暖或拉动需求，成本端支撑强，虽库存总量偏高有压力，但周三黑色系大涨，热卷期货突破，周四回踩支撑，建议偏多思路对待，逢低买入，预计延续偏强上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周三持仓量增 63008 手，成交量 696880 手，较上一交易日缩量，日内最低价 3302 元，最高价 3348 元，震荡运行，洗盘剧烈，站上 5 日、10 日、20 日均线，收于 3317 元/吨，上涨 16 元/吨，涨幅 0.48% [1] - 现货价格：上海热卷价格报 3320 元/吨，较上一交易日上涨 20 元 [1] - 基差：期现基差 3 元，接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止 1 月 8 日热卷周产量环比升 1 万吨至 305.51 万吨，年同比升 1.62 万吨，产量连续三周回升，因钢厂盈利改善、铁水调配及复产力度加大，后续需观察回升力度 [3] - 需求端：截止 1 月 8 日周度表观消费量环比降 2.43 万吨至 308.34 万吨，表需小幅回落，年同比升 7.25 万吨，需求有韧性 [3] - 库存端：截止 1 月 8 日总库存周环比降 2.83 万吨至 368.13 万吨，社会库存增 2.17 万吨，钢厂库存降 5 万吨，总库存去库但幅度收窄，处于近 5 年高位，对价格有压制作用 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规短期使出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级；中央经济会议积极财政和适度宽松货币政策，整治内卷竞争利好价格和盈利，稳定房地产市场、扩大内需 [3][4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底，炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素：1 月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内PVC期货市场处于基本面弱现实与政策强预期的博弈期 供应端收缩预期与出口中期向好构成核心利多 需求淡季压制、高库存拖累形成主要利空 后市国内PVC期货大概率维持震荡筑底走势 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 节后归来国内PVC期货2605合约构筑头肩底形态后突破60日均线压制 摆脱中期下行趋势 短期反弹趋势朝中期上涨格局发展 但因短期供需基本面矛盾未实质性缓解 较难出现快速拉升行情 [2] 供应端 2026年国内PVC新增产能投放规划整体规模偏小 行业扩能周期或趋于尾声 但短期供应压力仍存 截至1月2日当周 国内PVC生产企业产能利用率78.63% 周环比增1.40% 产量48.39万吨 周环比增1.75% 同比增3.95% 开工率回升因部分装置恢复生产 长期来看 国内PVC产能步入收缩阶段 预计全年300万吨高成本产能出清 供应端呈现“短期高位 长期收缩”特征 [3] 需求端 1月是PVC传统需求淡季 北方低温使工地施工放缓 下游制品企业订单不佳 开工率下滑 房地产需求改善尚需时间 不过政策利好正在酝酿 2 - 3月下游开工率有望回暖 出口方面 短期承压 中期向好 2025年1 - 11月PVC累计出口350.91万吨 同比大增47.17% 2026年出口量有望显著增长 [5] 库存情况 国内PVC库存偏高是压制期价反弹的关键因素 截至2026年1月初 社会库存攀升至106.12万吨 周环比增0.42% 同比增31.92% 全样本生产企业库存33.83万吨 周环比增0.44% 同比增8.50% 期货仓单虽回落但仍处高位 限制价格反弹空间 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 今日贵金属承压回落，沪金主力收跌0.73%，沪银主力收跌5.90%，铂金主力收跌6.72%，钯金主力收涨跌3.57% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存 [1] - 避险属性方面，特朗普政府正在讨论获取格陵兰岛的方案，包括军事选项，美国抓捕马杜罗震惊世界，地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，美国去年12月“小非农”温和复苏，11月职位空缺降至14个月新低，表明劳动力需求减弱；11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；美联储12月在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次；鲍威尔指出，美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，白银受到供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 各品种总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4467.10美元/盎司，较上日跌38.60美元，跌幅0.86%，较上周涨114.80美元，涨幅2.64%；伦敦金4438.00美元/盎司，较上日跌52.35美元，跌幅1.17%，较上周涨70.20美元，涨幅1.61% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价997.94元/克，较上日跌0.96元，跌幅0.10%，较上周涨13.10元，涨幅1.33%；黄金T+D收盘价995.86元/克，较上日跌3.34元，跌幅0.33%，较上周涨13.66元，涨幅1.39% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力-伦敦金为-7.26元/克，较上日涨5.33元，跌幅42%，较上周跌12.26元，跌幅245%；沪金主力基差为-2.08元/克，较上日跌2.38元；金银比为56.55，较上日跌3.49，跌幅5.82%，较上周跌1.97，跌幅3.36%；金铜比为7.63，较上日涨0.20，涨幅2.68%，较上周涨0.06，涨幅0.78%；金油比为79.20，较上日涨0.11，涨幅0.15%，较上周涨4.10，涨幅5.46% [2] - 持仓量方面，Comex黄金持仓481866手，较上周涨10773手，涨幅2.29%；沪金主力持仓119995手，较上日跌6152手，跌幅4.88%，较上周跌24467手，跌幅16.94%；黄金TD持仓45964手，较上日跌1166手，跌幅0.61%，较上周跌38020手，跌幅16.69% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金库存1152吨，较上日无变化，较上周跌13吨，跌幅1.08%；沪金库存18吨，较上日涨0.28吨，涨幅1.57%，较上周涨0.23吨，涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓126873手，较上周跌10668手 [2] - 黄金ETF方面，SPDR持仓952.53吨，较上日无变化，较上周跌3.15吨，跌幅0.33% [2] - 期货仓单方面，沪金注册仓单数量18吨，较上日无变化，较上周涨0.07吨，涨幅0.38% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价81.22美元/盎司，较上日涨4.71美元，涨幅6.16%，较上周涨9.58美元，涨幅13.37%；伦敦银78.48美元/盎司，较上日涨3.41美元，涨幅4.54%，较上周涨3.84美元，涨幅5.15% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价19290.00元/千克，较上日跌162.00元，跌幅0.83%，较上周涨1089.00元，涨幅5.98%；白银T+D收盘价19495.00元/千克，较上日无变化，较上周涨698.00元，涨幅3.71% [4] - 基差与价差方面，沪银主力-伦敦银为1667.90元/千克，较上日跌926.62元，跌幅35.71%，较上周涨224.30元，涨幅15.54%；沪银主力基差为205元/千克，较上日涨162元，较上周跌391元 [4] - 持仓量方面，Comex白银持仓157391手，较上周涨1681手，涨幅1.08%；沪银主力持仓4101870手，较上日跌55365手，跌幅1.33%，较上周涨713130手，涨幅21.04%；白银TD持仓2993510手，较上日无变化，较上周涨121384手，涨幅4.23% [4] - 库存方面，LBMA库存27186吨，较上周涨932吨，涨幅3.55%；Comex白银库存13862吨，较上日跌108吨，跌幅0.00%，较上周跌96吨，跌幅0.69%；沪银库存638吨，较上日无变化，较上周跌54吨，跌幅7.81%；白银（上金所）库存819吨，较上周无变化；显性库存总计42559吨，较上日跌108吨，跌幅0.25%，较上周跌224吨，跌幅0.52% [4] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓16595手，较上周跌7269手 [4] - 白银ETF方面，iShare持仓16099.83吨，较上日无变化，较上周跌344.31吨，跌幅2.09% [4] - 期货仓单方面，沪银注册仓单数量691638千克，较上日无变化，较上周跌127793千克，跌幅15.60% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌47.20美元，跌幅2.03%，较上周涨341.40美元，涨幅17.68%；伦敦铂2208.00美元/盎司，较上日无变化，较上周涨302.00美元，涨幅15.84% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价686.95元/克，较上日涨29.30元，涨幅4.46%，较上周涨144.35元，涨幅26.60%；铂金收盘价591.25元/克，较上日跌15.74元，跌幅2.59%，较上周涨79.60元，涨幅15.56% [7] - 基差与价差方面，铂主力-伦敦铂为191.13元/克，较上日涨29.30元，涨幅18.11%，较上周涨76.47元，涨幅66.70%；铂主力基差为-96元/克，较上日涨37.32元，涨幅24.46%，较上周跌65元 [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约持仓18095手，较上日跌8736手，跌幅32.56%，较上周跌33021手，跌幅21.54% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计库存21吨，较上日涨0.63吨，涨幅3.09%，较上周涨0.98吨，涨幅4.80% [7] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓16064手，较上周无变化 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1821.00美元/盎司，较上日跌143.00美元，跌幅7.28%，较上周涨96.00美元，涨幅5.57%；伦敦钯1837.00美元/盎司，较上日涨194.00美元，涨幅10.56%，较上周涨194.00美元，涨幅11.81% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价529.05元/克，较上日跌49.40元，跌幅8.54%，较上周涨52.45元，涨幅11.01% [10] - 基差与价差方面，钯主力-伦敦钯为116.54元/克，较上日跌49.40元，跌幅29.77%，较上周涨8.83元，涨幅8.20% [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约持仓21860手，较上日涨186手，涨幅0.86%，较上周涨492手，涨幅2.30% [10] - 库存方面，NYMEX钯金总计库存6吨，较上日涨0.008吨，涨幅0.13%，较上周涨0.20吨，涨幅3.49% [10] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓1504手，较上周无变化 [10] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关指标 - 联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25个百分点；贴现利率为3.75%，较上周降0.25个百分点；准备金余额利率为3.65%，较上周降0.25个百分点 [11] - 美联储总资产66908.33亿美元，较上日增586.79亿美元，涨幅0.01%；M2同比为4.27%，较上周降0.22个百分点 [11] 关键指标 - 十年期美债真实收益率为2.51%，较上日降0.02个百分点，跌幅0.79%，较上周降0.04个百分点，跌幅1.57% [11] - 美元指数为98.74，较上日涨0.14，涨幅0.14%，较上周涨0.49，涨幅0.50% [11] - 美债利差（3月-10年）为0.15，较上日降0.01，跌幅6.25%，较上周降0.08，跌幅34.78%；美债利差（2年-10年）为-0.53，较上日无变化，较上周降0.04，涨幅8.16% [11] - 美欧利差（十债收益率）为1.49，较上日降0.04，跌幅2.62%，较上周涨1.52，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）为2.83，较上日降0.06，跌幅2.04%，较上周降0.08，跌幅2.87% [11] 美国通胀指标 - CPI同比为2.70%，较上周降0.30个百分点；CPI环比为0.30%，较上周无变化；核心CPI同比为2.60%，较上周降0.40个百分点；核心CPI环比为0.30%，较上周无变化 [11] - PCE物价指数同比为2.79%，较上周涨0.05个百分点；核心PCE物价指数同比为2.83%，较上周降0.08个百分点 [11] - 美国密歇根大学1年通胀预期为4.20%，较上周降0.30个百分点；5年通胀预期为3.20%，较上周降0.20个百分点 [11] 美国经济增长指标 - GDP年化同比为2.30%，较上周涨0.30个百分点；GDP年化环比为4.30%，较上周涨0.50个百分点 [11] 美国劳动力市场指标 - 失业率为4.60%，较上周涨0.20个百分点；非农就业人数月度变化为6.40万，较上周涨1.69万；劳动参与率为62.40%，较上周无变化 [13] - 平均时薪增速为3.50%，较上周降0.20个百分点；每周工时为34.30小时，较上周涨0.10小时；ADP就业人数为4.10万，较上周涨7.00万 [13] - 当周初请失业金人数为19.90万，较上周降1.60万；职位空缺数为672.80万，较上周降121.90万；挑战者企业裁员人数为7.13万，较上周无变化 [13] 美国房地产市场指标 - NAHB住房市场指数为39.00，较上周涨1.00，涨幅2.63%；成屋销售413.00万套，较上周涨8.00万套，涨幅1.98%；新屋销售66.00万套，较上周无变化；新屋开工113.30万套，较上周无变化 [13] 美国消费指标 - 零售额同比为3.92%，较上周涨0.14个百分点；零售额环比为0.08%，较上周降0.66个百分点；个人消费支出同比为5.26%，较上周降0.37个百分点；个人消费支出环比为0.37%，较上周降0.18个百分点 [13] - 个人储蓄占可支配比重为4.00%，较上周降0.10个百分点 [13] 美国工业指标 - 工业生产指数同比为2.52%，较上周涨0.36个百分点；工业生产指数环比为0.17%，较上周涨0.23个百分点；产能利用率为75.96%，较上周涨0.04个百分点 [13] - 耐用品新增订单为780.28亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比为5.78%，较上周无变化 [13] 美国贸易指标 - 出口同比为-28.58%，较上周降3.41个百分点；出口环比为-3.24%，较上周降5.03个百分点；进口同比为-19.08%，较上周涨3.75个百分点；进口环比为-1.01%，较上周涨10.57个百分点 [13]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、苹果、木材、丁二烯橡胶操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；纸浆、20号胶、天然橡胶操作评级未明确，根据星级说明推测是白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] 报告的核心观点 - 各品种因自身供需等因素表现不同，棉花、白糖、苹果、20号胶&天然橡胶&合成橡胶、原木操作上均建议暂时观望；纸浆建议逢低做多；棉花多单离场暂时观望 [2][3][4][5][6][7] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉大幅回调，持仓大幅减少，商品集体回落，近期上涨受预期带动，下游情况总体一般，现货销售一般，基差稳中偏弱 [2] - 新棉增产幅度较大，但商业库存同比偏低，销售进度偏快，给盘面带来较强支撑，目前处于淡季，但需求总体持稳 [2] - 截至12月25号，累计加工皮棉669.7万吨，同比增加75.8万吨，较过去四年均值增加141.4万吨；截至12月15号，全国棉花商业库存为534.9万吨，同比减少1.63万吨 [2] - 国内新疆种植面积减少政策落实，但具体减少幅度未提及，纺企对原料需求有韧性，成品库存不高，但下游订单需求一般 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，国际市场关注北半球产量预期差，25/26榨季印度生产进度快、产糖量同比大增，泰国生产进度慢、产糖量不及预期 [3] - 国内郑糖震荡，12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨，产销数据相对偏多 [3] - 销量大幅下降因市场看空情绪强致采购少，25/26榨季广西增产预期强但生产进度慢，若后期产量无法增加，期货价格将向上修复 [3] 苹果 - 期价高位震荡，现货主流价格持稳、需求增加，陕西部分软半商品果农货要价下调，果农出货意愿增加 [4] - 产地冷库客商包装自有货源发市场为主，对果农货采购少，因客商为春节备货，冷库成交量增加 [4] - 截至12月26日，全国冷库苹果库存为702.1万吨，同比下降12.76%；全国冷库苹果去库量为10.6万吨，同比下降14.17% [4] - 市场交易逻辑转向需求，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪强，可能影响去库速度 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小跌，丁二烯橡胶BR期货价格小涨，国内天然橡胶现货价格稳定，合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格继续上涨，泰国原料市场价格稳中有涨 [5] - 全球天然橡胶供应进入减产期，中国云南产区全面停割，海南产区加快停割、越南产区随后逐渐停割；上周国内丁二烯橡胶装置开工率稳定，茂名石化和独山子石化装置继续停车检修、上游丁二烯装置开工率继续上升 [5] - 上周国内轮胎开工率明显回落，山东轮胎企业产成品库存继续上升 [5] - 本周隆众公布的青岛地区天然橡胶总库存继续增加至54.83万吨，其中青岛保税区和一般贸易库存均继续增加；节前卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.47万吨，本周上游中国丁二烯港口库存重新下降至4.13万吨 [5] 纸浆 - 纸浆有所下跌，受限于下游需求偏弱，短期上涨高度或受限，近期重点关注宏观和资金动向 [6] - 针叶浆月亮观货报价5450元/吨，江浙沪俄针报价5400元/吨；阔叶浆金鱼报价4750元/吨 [6] - 截至2026年1月8日，中国纸浆主流港口样本库存量为200.7万吨，较上期累库1.0万吨，环比上涨0.5%，库存量继续呈现累库走势，针阔价差不断缩窄，给针叶浆一定支撑 [6] - 近期外盘针叶浆和阔叶浆报价均有所上调，纸厂对纸浆采购以刚需为主，原纸价格跟涨相对乏力，关注下游原纸价格提涨情况 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将有所减少 [7] - 截至1月2日，全国13个港口原木日均出库量为5.65万方，周环比下降3.09%，需求进入淡季，近期出库量下降 [7] - 截至1月2日，全国港口原木总库存为267万方，环比增加5.12%，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期看涨过程中可配置波动率相对较低的铁合金品种，目前硅锰和硅铁价格上涨，建议回调买入 [2][6] - 铁合金行业受产业政策文件和宏观政策利好预期影响，市场情绪主导或带来上涨驱动 [2][3] - 硅锰主要矛盾是锰矿库存结构性问题，成本支撑强势；硅铁基本面矛盾小，供应过剩，价格波动空间大 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 今日硅锰价格上涨2.07%，硅铁价格上涨2.56%，是近期较大日内涨幅 [2] 政策影响 - 陕西将对铁合金等行业限制类和淘汰类产能在2026年7月1日起收取加价电费，限制类加价0.1元/kWh，淘汰类加价0.3元/kWh，市场情绪主导或带来上涨驱动 [3] - “物价合理回升”或“反内卷”信息对商品价格影响大，铁合金行业目前多是情绪利好 [3] 基本面情况 - 硅锰主要矛盾是锰矿库存结构性问题，前期加蓬和加纳减量发运将使我国锰矿港口库存难累增甚至去化，锰矿外盘报价大概率环比上调，现货价格逐渐抬升，半碳酸矿涨价速率或高于氧化锰矿 [4] - 硅铁基本面矛盾小，供应维持健康过剩，新增产能落地使难出现短期供应不足和阶段性去库，价格波动空间大，目前因电费下调基本面比硅锰弱势 [6] 持仓与操作建议 - 硅铁持仓量减仓上行，硅锰持仓量增长上行，但硅铁上涨势头从技术分析看更稳妥，均建议回调买入 [6]