报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国债期货周度震荡向上，维持十年期国债期货108.30 - 109区间震荡观点不变，建议维持20%仓位配置以应对内需疲弱和信用扩张缓慢风险 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货周度震荡向上，一方面国内信用扩张偏弱，4月社融增速7.8%下行，短端流动性维持宽松，长短利差偏高，存在套利机会，增加长端国债多配机会；另一方面海外商品（原油）价格回落，权益高位震荡，国债期货长端价格震荡向上 [2][4] - 维持十年期国债期货108.30 - 109区间震荡观点不变，建议维持20%仓位配置以应对内需疲弱和信用扩张缓慢风险 [2][4] 流动性监控与曲线跟踪 - 无具体内容，仅提及标题 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤炭带动，矿价或小幅反弹，一方面海运费高位支撑矿价，另一方面检修减少利润扩张，铁水仍有走高驱动，矿石价格或小幅反弹；供给维持高位，四大矿回归正常发运，高价格刺激非主流发运增加；参考钢厂检修数据，叠加利润扩张，钢厂仍有复产驱动，铁水或延续走高；供给回升，需求增加，港口去库，钢厂维持低库存；上行驱动为运费上涨或供给扰动，下行驱动为产业链需求负反馈 [3][5] 各目录总结 铁矿石价格价差 - 上周五PB粉现货价格766（-17）元/吨，09合约价格792（-18）元/吨；09合约基差12（-3）元/吨；09 - 01价差19.5（-2）元/吨 [9] - 日照港进口矿价格和铁精粉市场价格本周较上周有不同程度变动，如卡粉本周898元/吨，上周925元/吨，周变动 - 27元/吨 [10] 铁矿石进口利润 - 展示了麦克粉、纽曼粉、PB粉、金布巴粉落地利润随时间变化的情况 [13][14][15][16] 铁矿石供给 - 全球发运继续放量，45港累计到港同比变化、45港到港量、全球铁矿发货量等数据呈现季节性变化；四大矿发运正常，非主流发运维持高位，四大矿发运回归；国产矿产量方面，内矿日均产量、矿山铁精粉日均产量、433家国产铁精粉产量等有相应数据展示 [19][22][24][38] - 全球发运数据：全球发运3205.50万吨，环比增12.1%，同比降4.3%；澳大利亚发运1789.70万吨，环比增1.8%，同比降2.1%；巴西发运704.00万吨，环比增50.2%，同比降19.8%等 [4] 铁矿石需求 - 参考钢厂检修数据，叠加利润扩张，钢厂仍有复产驱动；45港口疏港量、铁矿港口现货成交、铁矿远期成交等数据呈现季节性变化；品种差方面，展示了不同品位铁矿石之间的价差变化；废钢性价比低于铁水，展示了255家钢厂废钢到货、日耗、库存以及废钢 - 铁水价差等数据 [39][41][42][45] - 铁水产量240.81万吨，环比增0.6%，同比降1.1% [4] 铁矿石库存 - 需求高位，钢厂维持低库存，港口去库；45港库存、钢厂进口矿总库存、港口贸易矿库存、港口非贸易矿库存等呈现季节性变化；分种类来看，粗粉、块矿、精粉、球团、澳洲矿、巴西矿45港库存也有相应季节性变化 [47][48][50] - 45港库存16400.78万吨，环比降0.6%，同比增17.3% [4] 铁矿石成本 - 海运费高位支撑矿价，展示了BCI海运费、BDI海运费、西澳 - 青岛海运费、图巴朗 - 青岛海运费随时间变化的情况 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅锚定成本震荡，硅铁谨防情绪脉冲 [3] - 当前双硅市场延续“硅强锰弱”的分化格局，锰硅受“矿价松动与高位累库”影响，短期大概率锚定成本线宽幅震荡修复；硅铁借情绪利好与主产区局部检修，维持现货流动性偏紧，短期或受碳元素成本预期推涨偏强运行 [4] - 本周双硅盘面走势分化，受开工及成本预期影响锰硅走势偏弱，硅铁走势相对坚挺，关注双硅供应端节奏变动对盘面价格的影响 [6] 分组1：市场表现 期货合约表现 - 本周硅铁2607合约价格震荡偏强，收于5,846元/吨，环比上升114元/吨，成交1,730,277手，持仓243,005手，持仓环比减少16,959手 [9] - 本周锰硅2607合约价格偏弱震荡，收于5,842元/吨，环比上升34元/吨，成交1,113,706手，持仓390,981手，持仓环比增加50,085手 [9] 现货价格表现 - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势震荡上升，75B硅铁主产地汇总报价为5480 - 5580元/吨，较上周环比变化50 - 100元/吨 [10] - 本周全国主要地区硅锰现货汇总报价范围为5700 - 6050元/吨，价格波动 - 50 - 120元/吨 [10] 分组2：锰硅基本面 供应情况 - 锰硅本周产量为17.98万吨，产量较上周环比上升0.59万吨，环比变化率为 + 3.3%，周开工率为31.49%，较上周上升0.96个百分点 [16] 需求情况 - 以247家钢铁企业观测为例，本周高炉开工率为90.28%，较上周上升0.56个百分点；高炉日均铁水产量为240.81万吨，较上周环比上升0.56万吨；建材产量环比抬升，铁水走升或对合金需求呈现弱支撑 [28] 库存情况 - 截至5月22日，锰硅仓单数量为75,290张，环比增加4,753张，增加23,765吨，现折算库存量为376,450吨 [34] - 5月钢厂硅锰库存平均可用天数为15.91天（ - 1.12天），北方大区14.54天（ - 0.74天），华东地区17.75天（ + 0.42天），华南地区16.11天（ - 5.39天） [34] - 截至5月22日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为362,500吨，环比下降8500吨 [37] 锰矿情况 - 各国港口发运均环比回升，南非天气对锰矿船只发运节奏暂无影响 [41] - 低价促使北方锰矿疏港数量环比上升，需求相对受限短期港口锰矿库存或有累库 [48] - 海外矿企报价下降，短期高价门槛集中到港，北方港口报价随盘走弱 [53] 成本利润情况 - 成本矿端环比走弱，即期利润短期震荡 [55] 分组3：硅铁基本面 供应情况 - 硅铁本周产量为10.80万吨，产量环比下降0.06万吨，环比下降0.6%，周开工率为29.28%，环比上升0.64个百分点 [61] 需求情况 - 以247家钢铁企业观测为例，本周高炉开工率为90.28%，较上周上升0.56个百分点；高炉日均铁水产量为240.81万吨，较上周环比上升0.56万吨 [74] - 金属镁4月总产量8.696万吨，环比上升1.46%，同比上升31.58% [74] - 不锈钢粗钢4月产量321.84万吨，环比下降7.72万吨 [74] - 硅铁4月出口量为3.1万吨，环比下降30.4%，3月出口数量为4.5万吨 [74] 库存情况 - 截至5月22日，Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为75,280吨，环比上升4,090吨 [76] - 截至5月22日，硅铁仓单数量为5,416张，环比下降1022张，减少5,110吨，现折算库存量为27,080吨 [76] - 5月钢厂硅铁库存平均可用天数为15.61天（ - 1.16天），北方大区14.18天（ - 0.58天），华东地区17.33天（环比 - 0.05天），华南地区16天（ - 4.91天） [76] 成本利润情况 - 硅铁生产成本震荡抬升，利润随盘趋势推动扩张 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 加工费新低，关注供应侧扰动，国产矿TC和进口矿TC均走低，后续关注海外锌矿减量规模、中东地缘局势及全球矿山干扰率变化[3] - 基本面持续偏弱，炼厂副产品收益好，利润增厚下冶炼开工率维持高位，硫酸出口禁令对酸价压力有限，下半年硫酸价格预计维持高位，炼厂减产/检修规模扩大或后置[3] - 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移[3] - 宏观层面，市场对伊朗局势逐渐脱敏，料后续更多回归基本面定价，单边上继续维持逢低买思路，内外反套已具备一定盈亏比，建议关注中期内外反套机会[3] 相关目录总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存增加[8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润高位，冶炼利润（不含副产品）稳定且处于低位，镀锌管企业利润处于同期低位[10][11] - 开工：冶炼开工率高位，下游开工率处在历史中低位，锌精矿、精炼锌开工率回升且处于历史同期高位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位水平[12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升贴水略走强，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M小贴水[16][18] - 价差：沪锌呈现C结构[20] - 库存：本周库存小幅去化，持仓库存比走低，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存基本持平，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例小幅波动且回到历史低位水平，保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升[24][30][32] - 期货：内盘持仓量处于历史同期低位[33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费继续下降，国产矿加工费下降，矿到港量高位，冶炼厂原料库存低位[36][37] - 精炼锌：冶炼产量小增，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回落，处于历史同期高位，锌合金产量高位[38] - 进出口：精炼锌进口盈亏情况及进出口量相关数据展示[40] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣价格、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价等数据[42][43][44][45] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费：精炼锌消费增速为正[48] - 下游开工率：下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期低位[52] - 下游原料库存：展示镀锌、压铸锌、氧化锌原料库存情况[53] - 下游成品库存：展示压铸锌、氧化锌、镀锌成品库存情况[55][56] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量，包含轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数、房地产相关数据、基础设施建设投资完成额、电网基本建设投资完成额、汽车产量等数据[60][61][62][65] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及各国锌冶炼厂盈亏情况[67][68][69][70]

2026年05月24日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：印尼电力矛盾支撑镍铁预期 | 2 | | 工业硅：关注成本端抬升演绎情况 | 11 | | 多晶硅：周五仓单累增，盘面回归弱供需 | 11 | | 碳酸锂：高位回调，多空分歧加剧 | 20 | | 棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况 | 29 | | 豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡 | 29 | | 豆粕：震荡，等待经贸磋商成果具体安排 | 35 | | 豆一：关注市场情绪，或反弹震荡 | 35 | | 玉米：偏弱运行 | 41 | | 白糖：关注宏观冲击 | 47 | | 棉花：延续调整势头20260524 | 54 | | 生猪：政策逐步落地，等待数据印证 | 61 | | 花生：筑底过程 | 67 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2026 年 5 月 24 日 镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性 不锈钢：印尼电力矛盾支撑镍铁预期 2 张再宇 投资咨询从业资格号：Z00 ...

二 〇 二 六 年 度 2026 年 5 月 24 日 生猪：政策逐步落地，等待数据印证 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | 报告导读： （1）本周市场回顾（5.18-5.24） （2）下周市场展望（5.25-5.31） 生猪现货价格震荡调整。4 月企业主动出栏去库意愿增强，部分存在超卖，屠宰宰量历史同期高位， 企业体重有一定下降，5 月体重缓慢下降，去库正在进行时。从供应角度来看，根据仔猪数据推演，标猪 供应峰值已现，后续边际供应下降，集团体重持续下降，虽然，供应压力依然处于边际高位，但是，远端 预期供应趋势下降。从需求角度来看，4 月现货价格中枢低位，宰量持续高位，超季节性水平，二次育肥 及分割入库等投机需求增量，鲜销率持续下降，意味着入库积极性提升，本轮库存周期即依靠入库支撑。 综合来看，5 月集团出栏进度基本持平，企业体重已有一定程度下降，散户存在一定程度抛售，虽然，供 应仍过剩，但是，人心思涨，产业现金 ...

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 唐文豪（联系人） 期货从业资格号：F03152608 日期：2026年5月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：关注上方压力位 强弱分析：中性 价格区间：410000-440000元/吨 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 元/吨 现货升贴水 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 0 5000 10000 15000 200 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤安监力度强，短期煤矿生产趋紧，预计短期动力煤市场或扭转回调态势，煤价上有压力下有支撑，需关注下游旺季补库节奏 [2][3] - 山西矿难严重，预计5 - 6月山西原煤产量同环比继续走低，焦煤短期供应受冲击最剧烈 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 动力煤基本面 - **供应** - 三西地区样本煤矿产能利用率93.25%，较上期增加1.81个百分点，但月底临近产能利用率受限；陕西神木民营小矿倒工作面停产增多，部分检修大矿恢复正常生产 [2][23] - 2026年1 - 4月全国累计原煤产量158391万吨，同比微降0.1%；4月山西产量居首，为10722.5万吨，同比下降3.2%，累计产量4.32亿吨，同比下降0.5% [26][30] - 1 - 4月中国进口煤炭1.5亿吨，同比下降2.2%，其中动力煤占71%，份额同比收窄5个百分点；进口印尼煤、俄罗斯煤、澳大利亚煤均同比下降 [33][36] - **需求** - 日耗走高，同比表现较强，下游快速累库后趋缓；夏季到来，广东省和华东地区日耗抬升明显；高煤价下部分电厂亏损，关注终端补库节奏 [2] - 1 - 4月中国全社会用电量同比增长5.4%，火电发电同比增长3.6% [57][59] - 未来十天中东部多降雨过程，除江南、华南外大部地区降水量较常年同期偏多3 - 5成，部分地区偏多1倍以上 [52] - 本周高炉开工率环比为83.25%，水泥熟料产能利用率为59.61%，化工煤需求走弱 [69] - **库存** - 产地库存同比偏低 [37] - 港口库存累库斜率偏缓，截止5月22日，北方港（不含黄骅）库存合计2560.0万吨，周环比增加23万吨；本周港口日均调入量144.23万吨，环比增加3.31万吨，日均调出140.33万吨，环比增加2.79万吨 [2] - **价格** - 产地价格涨跌互现，榆林5800大卡指数652.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数574.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨；大同5500大卡指数692.0元/吨，周环比下跌3.0元/吨 [18] - 港口价格有所松动，秦皇岛港5500价格报835.0元/吨，周环比持平，秦皇岛港5000价格报747.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨 [18] - 进口价格趋稳，CCI进口4700指数报95.0美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨，CCI进口3800指数报77.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [18] 本次山西矿难事件 - 5月22日，沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，井下当班247人；该矿为民企矿井，年产能120万吨，煤种为低硫主焦煤，属高瓦斯突出矿井 [8] - 受事故影响，沁源县部分煤矿接到停产通知，现25座煤矿中12座已停产（含长期停产1座、动力煤矿2座），合计核定产能1870万吨，预计影响原煤总日产约7.13万吨 [8] - 初步判断涉事煤矿企业有重大违法行为，事故现场有毒有害气体长时间超限，存在次生灾害风险，企业对作业人数统计不清 [8] - 本次事故是2009年以来山西最严重的一次，已达特别重大事故标准，预计5 - 6月山西原煤产量同环比继续走低；焦煤主产区受冲击最剧烈 [4][9]

螺纹钢&热轧卷板周度报告 国泰君安期货研究所 李亚飞 黑色组行政负责人 黑色分析师 投资咨询从业证书号：Z 0 0 2 1 1 8 4 日期： 2026 年5 月2 4 日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 螺纹&热卷观点：成本推动，钢价上涨 | 2026/5/22 | | 供应（万吨） | | | 需求（万吨） | | | 库存 | | 现货 | 主力 | 10-01 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | 环差 | 同差 | 当周值 | 环差 | 同差 | 当周值 | 环差 | 同差 | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 240.8 | 1.5 | -2.8 | | | | | | | | | | | | | 废钢 | 53.3 | 0.8 | 0.8 | 53.1 | -0.2 | -1.7 | ...

二 〇 二 六 年 度 2026 年 5 月 24 日 棉花：延续调整势头 20260524 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 报告导读： 截至 5.22 日的当周 ICE 棉花期货继续大幅回落，周一受市场继续讨论中美经贸协议影响，对中国可 能采购美国棉花的预期推动 ICE 棉花期货反弹，但是由于没有明确的公告，市场的乐观情绪迅速降温；另 外，受美国、英国等国家长期利率上行、原油期货回落、美棉产区有降雨预报这三个因素的综合影响， ICE 棉花期货延续回调势头，周四在跌破上周低点后技术性卖压增加，推动 ICE 棉花期货进一步回落。 国内棉花期货也继续回调，主要也是阶段性利好交易充分且棉花需求进入传统的淡季；同时，市场继 续关注政策动向，对政策性投放的预期继续限制郑棉期货的上涨动能。不过，棉花需求前景仍然乐观，而 新年度作物的产量仍然不确定，供应偏紧的风险仍然存在，且短期内下游也有原料补库需求，预计仍将对 棉花期货构成支撑。维持对郑棉期货震荡偏强的判断，先关注郑棉期货在 15800-16000 这个区间的支 撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 国 泰 君 ...