报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日钢材盘面震荡偏强，现货成交一般偏好、价格上行，下游/期现/投机均有好转 [6] - 上周铁水小幅下滑，五大材总体减产、热卷减产力度大，钢材总库存去库，螺纹降库快于热卷；钢材表需整体下滑后修复，海外需求弱稳、热卷需求下滑，建材需求有修复 [6] - 近期焦化厂减产，蒙煤通关量下滑，煤矿安检加强，焦化厂二轮提涨，焦煤供应有缺口，钢材成本有支撑 [6] - 短期成材随原料走强，需求季节性修复，关注去库节奏及需求修复情况 [6] - 单边维持震荡偏强走势，套利建议观望，买入看涨虚值期权继续持有 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 螺纹期货方面，RB05收3141元/吨跌5元、RB10收3071元/吨涨5元、RB01收3115元/吨持平；05、10、01合约螺纹盘面利润分别为 -116元/吨（涨2元）、 -270元/吨（涨24元）、 -220元/吨（涨7元） [2] - 螺纹现货方面，上海中天3120元/吨涨10元，南京钢铁3310元/吨涨20元等；华东螺纹利润 -376元/吨涨9元，唐山螺纹利润 -394元/吨涨3元等 [2] - 热卷期货方面，HC05收3362元/吨涨2元、HC10收3343元/吨涨3元、HC01收3349元/吨涨1元；05、10、01合约热卷盘面利润分别为105元/吨（涨9元）、2元/吨（涨22元）、14元/吨（涨8元） [2] - 热卷现货方面，天津河钢热卷3270元/吨涨20元，乐从日钢热卷3350元/吨涨10元等；天津热卷利润 -365元/吨涨23元，华东热卷利润 -265元/吨涨10元 [2] 第二部分 市场研判 - 相关价格：上海中天螺纹3120元（+10），北京敬业3120元（-），上海鞍钢热卷3360元（+10），天津河钢热卷3270元（+20） [5] - 交易策略：单边维持震荡偏强走势，套利建议观望，买入看涨虚值期权继续持有 [7][8][9] - 重要资讯：2026年8月中旬重点统计钢铁企业钢材库存量为1833万吨，环比增115万吨（6.7%），比年初增419万吨（29.6%）等；上周10个重点城市新建商品房成交面积149.23万平方米，环比增11.4%，同比增3.9%；二手房成交面积220.43万平方米，环比增5.3%，同比增9.2% [9][10] 第三部分 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，各合约基差、价差、盘面利润、现金利润、冷热价差、电炉成本等相关图表 [11][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月25日铁合金期货价格整体上涨，硅铁主力合约上涨0.5%持仓增加，锰硅主力合约上涨0.1%持仓减少 [5] - 硅铁现货稳中偏强部分区域上涨，产量连续两周回升，需求旺季临近有正反馈预期，成本支撑较强，短期价格震荡上行 [5] - 锰硅锰矿和现货稳中偏强，产量连续两周增加，需求旺季临近有正反馈预期，成本端锰矿反弹，短期有反弹驱动 [5] - 单边操作上，需求回升预期未证伪短期价格震荡上行，但要注意供应端复产增多警惕中期回调风险；套利观望；期权卖出跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价6022日变动30周变动48，成交量516703日变化67492，持仓量466714日变化7210；SM主力合约收盘价5968日变动6周变动70，成交量286830日变化 -72070，持仓量400318日变化 -10168 [3] - 现货方面，硅铁不同地区现货价格日变动在0 - 50元/吨，周变动在0 - 80元/吨；锰硅不同地区现货价格日变动在0 - 30元/吨，周变动在50 - 80元/吨 [3] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅不同地区与主力合约基差及地区间价差有不同变化，SF - SM价差为54日变动24周变动 -22 [3] - 原材料方面，天津港锰矿澳块、南非半碳酸、加蓬块日变动在0 - 0.5元/吨度，周变动在0.5 - 1元/吨度；兰炭小料陕西、宁夏、内蒙日变动为0，周变动为50 [3] 第二部分 市场研判 - 交易策略：单边需求回升预期未证伪短期价格震荡上行，注意中期回调风险；套利观望；期权卖出跨式期权组合 [5][6] - 重要资讯：25日天津港半碳酸、澳块、加蓬块有对应报价；山东某钢厂硅铁8月招标定价6200元/吨，数量600吨，承兑到厂 [7][8] 第三部分 相关附图 - 展示铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、sf月间差、sm月间差、硅铁基差、锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表及对应数据 [9][12][14][17][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，双焦提振情绪但基本面无实质改善，预计维持低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价偏强震荡，供应收缩需求趋弱基本面未改善，成本有支撑，预计延续震荡企稳，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价低位震荡，黑色情绪回暖但基本面未好转，预计维持低位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 国家能源局公布 2026 年 1 - 7 月电力统计数据，截至 7 月底全国累计发电装机容量 40.8 亿千瓦，同比增 11.0%，1 - 7 月发电设备累计平均利用 1671 小时，比上年同期降 135 小时 [7] - 成都出台房地产新政，公积金贷款最低首付 15%，贴息 20%，鼓励区（市）县补贴购房，探索存量商办用途拓展和房票安置范围扩大 [8] - 2026 年 7 月全球 70 个国家/地区粗钢产量 1.492 亿吨，同比降 0.3%，不同地区有不同增减情况 [9] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等品种价格及变化情况，海运费、SGX 掉期、铁矿石价格指数为前一日数据 [10] - 展示钢材&铁矿石相关价格走势图 [11] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，包含螺纹钢、热轧卷板、铁矿石的收盘价、涨跌幅等信息，涨跌幅按前一交易日结算价计算 [12] 相关图表 - 钢材库存：包含螺纹钢和热轧卷板的周度变化及库存总量图表 [14][15][18] - 铁矿石库存：包含全国 45 港、247 家钢厂、国内矿山铁精粉库存相关图表 [22][23][25] - 钢厂生产情况：包含 247 家样本钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利钢厂占比，全国 94 家独立电炉钢厂开工率和盈利情况图表 [29][30][31] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，产量收缩需求弱稳，双焦提振情绪但上行驱动不强，预计低位震荡，关注需求表现 [37] - 热轧卷板供需走弱，供应收缩需求趋弱，成本有支撑，预计震荡企稳，关注需求表现 [37] - 铁矿石供需格局走弱，需求弱势供应高位，黑色情绪回暖但上行驱动不强，预计低位震荡，关注钢材表现 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MEG低库存将持续，绝对价格相对较强，日历价差维持10 - 1和1 - 5多头头寸[2] - 中国股市周一收跌，央行开展逆回购和MLF操作，中国新能源汽车销售及充电基础设施建设持续增长 [8][11][15] 各部分内容总结 MEG市场情况 - 本周MEG库存降至21万吨历史低位，9月合约大幅上涨 [3] - 7月进口量27万吨，8月预计25万吨左右，10月进口有望回升；8月国内开工率预计维持60%，部分装置近期重启或9月中旬逐步重启，9月市场仍较紧，累库时间推迟至10月 [3] - 因PTA和MEG价格上涨，部分聚酯装置降低开工率，9月整体聚酯开工率可能降至80%以下，市场下一个转折点取决于期货持仓和头寸变化 [4] 金融衍生品市场情况 - CSI 300、SSE 50、CSI 500、CSI 1000指数期货分别为4526.4、2851.0、7628.4、7425.8，跌幅分别为1.12%、0.38%、1.77%、1.38%；30Y、10Y、5Y、2Y国债期货分别为116.2、109.6、106.6、102.6，涨幅分别为0.24%、0.09%、0.05%、0.01% [6] 新闻亮点 - 截至2026年7月底中国充电桩总数达2368万个，同比增41.9%，其中公共充电桩509.9万个，同比增21.3%，私人充电桩1858万个，同比增48.8%；7月新能源汽车产销量分别超157万辆和156万辆，同比分别增26.8%和23.7%，7月新能源汽车销量占新车销量超60% [8][10] - 中国2025年10月发布改善电动汽车充电基础设施三年行动计划，目标到2027年底建成2800万个充电设施，公共充电容量超3亿千瓦；2026 - 2030年十五五规划目标到2030年新能源汽车在总车队中占比达30% [11] - 央行8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日上限600亿元，利率固定，按量招标；周二开展500亿元一年期MLF操作，固定数量、可变利率招标，多价拍卖 [11][14] - 周一中国股市收跌，上证综指跌0.59%至3882.01点，深证成指跌2.13%至13794.29点，两市成交额约2.01万亿元，贵金属、煤炭开采加工和保险板块领涨，生物制品和生物疫苗股领跌；创业板指跌3.21%至3431.89点，科创板指跌3.10%至1896.16点 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕地缘冲突下全球柴油价格及产能格局变化展开，分析了中东地缘冲突对全球柴油市场的冲击，阐述了东部、欧美市场的供应现状与问题，指出“东弱西强”格局下柴油供需错配情况，并对全球柴油价格“降温”路径及潜在交易机会进行探讨 [7][8][67] 各部分内容总结 行情回顾 - 一季度末中东地缘冲突恶化，全球柴油价格大幅上涨，海峡全面封锁后达近6 - 7年高位，柴油走势在能源品中较强，裂解价差和汽柴价差上行 [7] - 二季度局势缓和，价格、价差回落，北半球消费旺季、中东原油出口减少及俄罗斯产能停摆使柴油价格三季度前期再次冲高 [7] - 8月上旬美伊局势缓和，柴油价格新一轮回撤 [7] 中东地缘冲突对全球柴油市场的冲击路径 - 亚太、俄罗斯等地区2026年1 - 7月柴油出口供应下滑，总计同比下滑21% [10] - 海峡封锁使中东炼厂出口减少，东北亚炼厂产出和出口下降，印度出口收缩，俄罗斯炼厂遇袭出口下滑，后续部分地区有复产和出口恢复情况 [12] 东部市场 - 中东、印度曾是全球炼厂供应“压舱石”，地缘冲突使中东炼厂产出受打击，印度物流向非洲和东南亚转移，一定程度补充中东供应损失 [16][19] - 印度大型炼厂复杂程度高，面向出口地区不避讳制裁，在东北亚产能开工低位时维持高负荷并增加出口，2026年有新增炼能预期，对亚太输送意愿和影响将提升 [22] - 中日韩受国内保供干预，日、韩4月开始缓慢恢复，中国出口以部分点对点直供模式存续，原料问题限制产出能力，中国开工率回升有上限，出口数量何时提升是影响亚太供应重要变量 [25][27] - 中国炼厂开工低位因地缘冲突下成本压力、内需弱势和累库压力，复产需库存压力下降和利润修复，出口提升和原油价格下降是可行路径，但出口与内需相互限制，炼厂难捕捉炼油利润扩张 [30] - 中国炼厂调整柴油产出能力受原料、工艺限制，主营炼厂可能主动调节生产比例，按目前情况最多增加300万吨/月柴油产量 [31] 欧美市场 - 俄罗斯炼能受打击、欧盟禁令生效，其柴油出口减少，拉美和美国加深绑定，南欧成为北非原油加工方并反哺柴油资源 [38] - 美国汽油消费旺季炼厂倾斜收率，中东等供应缺失使美国柴油产量和出口量攀升，低库存格局预计延续，需求旺季结束后部分炼厂检修或对冲需求收缩 [42] - 美国炼油行业处于高开工、高利润与低库存景气周期，自身原油产量增长和进口重质原油使原料供应稳定，承担中东等地区供应任务，出口是增加收入和排解库存核心通道 [43][46] - 欧洲柴油供应能力弱源于原料轻质化和进口结构单一化，目前供应偏紧，低库存格局将维持 [48] - 欧洲炼能分布不均衡，沿海产能集中，内陆依赖沿海运输，运输手段以水运为主，莱茵河水位影响内陆柴油运输 [59] - 欧洲炼厂原料结构换血成功，产能退出缓解过剩程度，柴油、汽油裂解抬升修复炼油利润，但内需可能受经济和新能源汽车冲击 [60][63] - 印度对欧洲柴油出口7月有所恢复，2027年新增炼厂投产或提升柴油产出，可能通过周转减少合规风险，欧盟溯源和制裁力度是关键 [64][66] 对于“东弱西强”格局的总结与投资展望 - 区域价差显示西部市场供需缺口大于东部，未来行情可能以西部缺口填补或其他地区供应回升填补全球缺口演绎，中国和美国炼厂动态是关键变量，中东和俄罗斯需关注 [70] - 美国柴油当前产出接近极限，提产空间约2%，9月可能有检修高峰，后续增量有限 [74] - 中国炼厂需保证国内供应，原料问题限制开工，四季度后半段需求季节性转弱，开工和原油恢复可提升柴油产出能力 [77] - 俄罗斯延长出口禁令，若四季度约200万桶/日产能维持，有望解除禁令，但炼厂有停摆风险；中东供应接近封锁上限，难有更多增量 [80] - 海峡维持封锁状态下，美国炼厂增产不及预期、中国缓慢复产、沙特或俄罗斯炼厂受袭分别对应高、中、低概率的交易机会 [82] - 海峡解封后，中东现货流出、东北亚炼厂出口增加、印度物流转移分别对应高、中、低概率的交易机会 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来焦煤在低库存、下游复产补库、供给缺口放大、基差收敛、产业链旺季正反馈等因素影响下大幅拉涨，需提前预判拐点，蒙煤供给减少造成的基差驱动未结束，需观察通关状态，通关好转基差收敛或下行结束 [2] 各目录总结 热点 - 截至8月24日，焦煤09合约较8月初低点累计上涨38%，最高1614元/吨 [3] 522突发矿难，缘何6 - 7月大跌，8月大涨 供给缺口在安检趋严下无法回补，在8月下游复产补库下矛盾放大 - 矿难后焦煤价格先涨后6 - 7月回落，8月大涨，安检持续趋严复产不复量致库存消耗，8月钢厂焦化厂旺季和长假前补库使供给紧缺矛盾放大 [4][6] 蒙煤因那达慕+缺燃油+实际需求增加+口岸环保检查等因素影响，导致传统最优交割品价格大幅拉涨 - 6 - 7月蒙煤供给足、库存高，跟涨山西煤乏力，期货价升使期现套利空间增大、期货压力大；8月山西煤价高于蒙煤，焦化企业为降本增效增加蒙煤入炉配比致需求增加，蒙古缺油使通关量降、供给减少，蒙煤库存去化，价格大幅拉涨 [12] 产业链负反馈到正反馈的切换 - 6 - 7月钢铁产业链淡季，需求下行钢厂减产检修，原料供需宽松、价格下行；8月下游钢材需求和库存进入拐点，金九银十旺季预期升温，检修结束铁水复产，正反馈发酵，盘面利润在8月单边反弹时走弱，原料推动成材价格上行并吃掉钢厂利润 [17][18] 收基差是8月必将面临的核心驱动 - 6 - 7月距交割月远，最优交割品供给和库存充足，价格和基差偏弱；8月临近交割月，蒙古通关减量、库存消化，价格偏强，盘面贴水使基差收敛驱动增强，现货和期货共振走强 [24] 宏观预期偏悲观预期切换 - 6 - 7月海外加息预期强，因原油通胀使美联储加息预期升温；后美债走强、通胀压力未显，加息预期削弱，美元走弱提振商品价格情绪；国内传统经济下行，7月底政治局会议无超预期政策，市场预期悲观，黑色商品下压；但三季度有发债额度，为完成全年经济目标有增加发债提振经济的可能 [29] 后市如何看 - 8月主要计价了低库存在下游复产补库下的供给缺口放大、基差收敛驱动、正反馈驱动，但部分因素已完成计价，供需缺口使2705合约承压，基差收敛受蒙煤和海煤价格影响，正反馈驱动面临盘面低利润状态，旺季预期阶段钢材补涨，实际验证需谨慎，旺季不构成单边做多核心驱动，若实际需求回升慢，钢厂价格补涨将成反弹阻力；当下供需缺口和正反馈已完成计价，基差收敛需观察蒙煤和海煤进口情况，进口回升或海煤价格转弱，基差收敛驱动消失，现货或带期货价格回落完成基差收敛；价格拉涨积累盈利盘易引监管关注，当前价格或临近拐点，需谨慎追涨 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易受ProFarmer报告、原油价格、EIA计划和大豆优良率影响，M01跟随外盘回调后偏强震荡，区间在3200 - 3300附近 [1][27] - 菜粕盘面跟随豆粕，远月供应或有缺口，RM偏强震荡区间在2200 - 2300附近 [2][27] - 基差策略远月建议观望，按需采购；月差策略短期考虑M9 - 1反套；对冲套利策略做缩豆菜粕01价差 [28] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕：ProFarmer报告使盘面回调，原油和EIA计划形成下行压制，但美豆优良率降至60%形成支撑；国内库存降因远月采购增加，进口大豆到港，油厂开机率高；需求端中国采购减少，生物燃料政策拖累大豆需求 [1] - 菜粕：跟随豆粕，油厂进口菜籽库存低，远月或有供应缺口；美加关税战使加菜籽成本降，后续压榨利润或升高 [2] 1.2 价格及价差的预测 - 行情定位：M01跟随外盘回调后偏强震荡，RM跟随豆粕；豆粕震荡区间3200 - 3300，菜粕2200 - 2300 [27] - 基差、月差及对冲套利预测：基差策略远月观望，按需采购；月差策略短期考虑M9 - 1反套；对冲套利策略做缩豆菜粕01价差 [28] 1.3 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3232元/吨，菜粕01收盘价2277元/吨等 [29] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差313元/吨，RM01 - 05价差 - 55元/吨等 [29] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本4716.1059元/吨，巴西大豆进口成本4344.11元/吨等 [30] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多：美国和南美到中国谷物海运费大多上涨；CFTC显示基金在芝加哥大豆期市净买入；USDA公布大豆优良率降至60%；2025/26年度美国对中国累计大豆出口量低于去年同期 [31] - 利空：美国环保署延长炼油厂生物燃料掺混期限，利空豆油；国际谷物理事会维持全球大豆产量、贸易预期，调高消费量；Hedgepoint预计2026/27年度大豆总产量持平 [32] - 现货成交：下游近月物理库存维稳，现货成交高价减少，远月增加 [33] 2.2 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二巴西Secex周报和USDA作物生长报告；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓 [44] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势，豆粕跟随外盘先涨后跌，菜粕跟随豆粕并关注加菜籽和关税战情况；资金动向，豆粕重点盈利席位减多，菜粕多加空，豆粕期权PCR指标震荡走强；月差结构，豆粕期限近B结构走强，菜粕期限不明晰，11合约较强；基差结构，本周豆粕、菜粕基差和豆菜粕价差回升，远月基差与对盘榨利大致反比 [39][40][48] - 外盘：走势先涨后跌，受ProFarmer报告和EPA计划影响；资金持仓，CFTC显示管理基金多头回升，资金面渐强，但数据滞后 [63][69] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区：美豆产区压榨利润降近历史中位，南美巴西、阿根廷利润企稳 [75] - 加拿大菜籽：国内压榨利润有回升趋势 [75] 4.2 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆：盘面部分回落，仍担忧优良率降低 [79] - 菜籽：加菜籽买船利润回升，进口菜籽库存低，新季菜籽种植晚或短期供应缺口 [81] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国：2026/2027年度美豆产量预期45.19亿蒲，压榨量27.8亿蒲，种植面积8680万英亩等，产量和出口上调，库存略增 [104] - 巴西：2025/26年度产量1.8亿吨，略低于预期，新作调整有限 [107][109] - 阿根廷：2025/26年度产量5000万吨，略低于预期，新作调整有限 [108][109] 5.2 国内供应端及推演 - 进口大豆：三季度到港压力压制近月合约，远月关注美豆种植 [110] - 菜系：中加关税减免后，三季度供应压力有回归预期 [110] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆：三季度结转库存宽裕，预计后续压榨量维持高位 [114] - 国内豆粕：前期备货足，后续消费量难有增量 [114] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆：三季度后随巴西大豆到港库存回升 [116] - 豆粕：库存跟随回升，年度供应压力大 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日股指期货震荡走强，市场情绪悲观有所缓和，最终集体收阳，IC、IM 股指期货相对偏强，IF、IH 相对偏弱上涨动能不足，国内宏观去杠杆问题仍存在，市场流动性相对不足，后市或继续保持动能累积周期 [2] - 当前市场高波动状态或逐渐消退，亚洲市场情绪影响明显减弱，回调风险有所降低，国内宏观层面去杠杆延续，短期或保持阵痛周期，市场防守行为仍然较强，债券市场吸筹效应明显，风险资产市场流动性相对紧张，未来一到两周内 IPO 影响消退后流动性状态或有所改变，股指期货观点维持宽幅震荡 [2] - 中长期来看，国内股市总体价格水平在全球市场仍处于相对便宜水平，叠加长期债券市场赚钱效应较低，“资产荒”状态改善后吸筹能力或减弱，长周期流动性方面问题存在改善预期，上涨驱动力有望加强，中长期人民币汇率维持偏强状态，经济基本面恢复仍然在持续，远期偏强的逻辑未发生变化，维持观点不变 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货行情 - IF2609 最新价 4521.8，成交量 64814，涨跌 9.2，幅度 0.20%；IH2609 最新价 2855.2，成交量 29129，涨跌 7.2，幅度 0.25%；IC2609 最新价 7637.0，成交量 120237，涨跌 51.4，幅度 0.68%；IM2609 最新价 7466.4，成交量 181414，涨跌 81.2，幅度 1.10% [3] 股指期权行情 - 以中证 1000 股指期权为代表，当日看涨期权价格上涨为主，平值附近期权上涨动能相对不足，实值期权兑现 delta 收益相对明显，8000 执行价看涨期权受市场青睐，成交量较高，市场博弈区间有所上移 [6] 主要分析逻辑 - 人民币汇率走强支撑中国资产，国债偏强市场防守行为较强，近期人民币汇率维持偏强震荡，离岸人民币升值至 6.72 附近，资金流入使人民币资产受青睐，股指期货高波动风险消退后或修复上涨，近期国债期货维持偏强震荡，市场风险偏好趋于谨慎，选择债券类避险资产，风险资产市场流动性相对不足，或抑制股指期货上涨 [8][9] - 融资融券余额震荡去杠杆，近期融资融券余额延续震荡回调，两融进入去杠杆周期，当前位置维持在 26564.83 亿附近，连续一个月回调，短期内市场流动性相对紧张，但融资融券余额上涨斜率超过沪深 300 指数，远期市场逻辑未发生变化 [11] - 当期观点为当前市场高波动状态或逐渐消退，亚洲市场情绪影响明显减弱，回调风险有所降低，国内宏观层面去杠杆延续，短期或保持阵痛周期 [12] 重要事件解读 - 美国财政部考虑动用约 9500 亿美元的财政部一般账户为扩大国债回购计划提供资金支持，若实施将改变市场对美国财政部干预长端利率能力的判断，可能导致美元信用受损，美元指数上涨放缓，有助于人民币汇率稳定，助力股指期货企稳 [17] - 关于交易所收紧 IPO 申报的传言系误读，交易所要求保荐机构切实履行“看门人”职责，从申报源头上提升质量，有助于市场维持稳定，长周期来看有利于市场走强，刺激股指期货长周期稳定 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜主力合约高位窄幅震荡整理且小幅增仓 宏观层面多项海外宏观消息密集发布，市场风险偏好趋于谨慎 供给层面矿端紧张格局未根本改善、铜精矿现货加工费处于低位，供应端为铜价提供支撑 需求层面处于传统消费淡季，下游企业对高价铜接受度有限，高端制造为中长期需求托底但现实以低价采购为主 库存层面国内去库支撑持续，海外库存近期反复且边际上升趋势使铜价承压 展望后市沪铜或维持高位宽幅震荡，后期关注海外宏观数据、铜矿生产扰动、国内下游开工恢复情况以及全球库存变动 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日沪铜主力合约高位窄幅震荡整理，小幅增仓 [4] 宏观层面 - 近日美国7月PCE物价指数公布、杰克逊霍尔全球央行年会举行、沃什发表讲话等多项宏观消息密集发布，在重要海外数据公布前，市场风险偏好趋于谨慎 [4] 供给层面 - 矿端紧张格局未根本改善，叠加铜精矿现货加工费处于低位，供应端仍为铜价提供有力支撑 [4] 需求层面 - 当前处于传统消费淡季，下游企业对高价铜的接受度有限，限制现货追涨，高端制造为中长期的需求托底，但现实以低价采购为主 [4] 库存层面 - 国内去库支撑持续，海外库存近期反复，但边际上升的趋势使铜价承压 [4] 后市展望 - 沪铜或维持高位宽幅震荡，后期需关注海外宏观数据、铜矿生产扰动、国内下游开工恢复情况以及全球库存变动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济动能趋势回落但长端美债仍处高位，长端通胀预期难下行和期限溢价走高是关键，美债边际变化受此影响；黄金因美债利率“逆周期性”上行和美元走弱获驱动；主权债务供需未明显恶化，“美国政府负债不可持续”等逻辑缺乏实操意义；关注期限溢价和经济供给因素，美长债当前点位不悲观、本月或摸顶，维持收益率曲线走陡策略，关注10y实际利率2.35%支撑是否下行，10y美债收益率或在4.6 - 4.75%长期震荡，推荐黄金在资产配置中的价值 [50][53][55] - AI重塑科技巨头信用债供需结构，稀缺性消退、供需压力上升，股债背离标志AI投资进入Capex回报验证期，后续市场更关注ROI兑现并对下游需求边际放缓更敏感，短期AI产业进入真空期，维持均衡配置等待AI基本面右侧验证 [72][83][92] 根据相关目录分别总结 从宏大叙事中拆分美国长债驱动 - 美国财政部调整国债管理方式，提高国债回购上限，性质为债务管理与二级市场流动性支持工具，作用是压低长端流动性溢价与局部期限溢价，但难以改变长端利率上行方向，且此次调整较为仓促 [5][7] - 从驱动因子看，期限溢价是近期美债上行核心驱动，从资产联动上看，风险偏好和经济供给（原油）因素是驱动近期美债上行的关键；美债具体驱动上，通胀预期难再带来利好，10y美债收益率易上难下，贝森特操作能部分解决期限溢价/风险偏好问题但无法解决通胀预期/经济供给问题，美债或止跌但难反转，原油成焦点且美债曲线走陡策略维持 [8][10][12] - 从基本面背景看，“通胀下行”舒适期结束，原油反弹使高频数据同比向上并将传导至CPI，通胀高位停滞或成共识；8月初非通胀数据全线偏弱，就业数据成“加息”阻力，消费动能快速下行，经济惊喜指数趋势回落且板块分化；但投资/生产周期走强传导至企业盈利走强，中观和美股盈利对应美债利率易上难下 [13][16][24] - 高债务解释本轮美债利率上行缺乏实操意义，债务持续性是慢变量，中长期美债发行稳定甚至缓和，本轮美债利率上行以微观驱动为主；美债持有者结构对价格波动更敏感 [28][30][41] - 月度美国固收类净流入较稳定，长久期净流入反弹，长债需求未恶化 [42] - 周度全球ETF资金流向显示，黄金ETF周度净流量大，权益ETF净流出，固收ETF中美长债ETF大量净流入但公司债大额净流出 [43][47] AI重塑科技巨头信用债供需结构 - 近期谷歌发债引发海外信用市场再定价AI Capex融资边界，Hyperscaler的5Y CDS利差走阔、科技巨头超长期债券价格承压 [58][60] - 25Q4以来，AI资本开支持续扩张使海外科技巨头现金流枯竭成市场明牌，外部融资需求与资产负债表压力上升 [62][66][70] - AI重塑科技巨头信用债供需结构，稀缺性消退、供需压力上升，北美CSP发债规模显著放量，科技行业成新增信用资产重要来源，且供需格局弱化传导至一级市场定价，发行票息抬升、认购倍数中枢回落 [72][74][75] - 股债背离是科技投资周期进入Capex回报验证阶段的重要信号，两轮周期背景都是资本开支持续加速、融资需求上升，下游需求能否匹配投入成核心变量，市场对下游需求边际变化更敏感 [83][85] - Capex回报验证期，上半场高投入后下半场收入兑现成核心矛盾，北美CSP维持高Capex增长斜率但收入与投入有缺口，后续市场更关注ROI兑现并对下游需求放缓更敏感 [86][89] - 短期AI产业进入真空期，基本面担忧未完全逆转，海外LLM性能提升递减、Token降费成阶段性叙事，后续追踪AI下游商业化进展；科技下一阶段思路是阶段性维持均衡配置等待AI基本面右侧验证，推演两种情景，短期中性假设是情景二，科技不宜过度进攻，权益维持均衡配置 [90][92]