核心观点 - 美国商务部于25年5月13日宣布废除《AI扩散规则》并公布新限制措施，更加聚焦限制中国AI产业发展，英伟达中东智算中心项目反映AI算力需求旺盛，该政策将推动AI芯片国产替代进程，或影响国内AI芯片格局，利好寒武纪等公司 [6] 美国调整AI算力出口限制政策 - 2025年5月13日美国商务部废除拜登政府《AI扩散规则》，原因是限制美国公司创新且影响与“第二类”国家外交关系 [9] - 2025年1月《AI扩散规则》限制美国AI芯片全球销售，针对人工智能模型“权重”实施出口管制，与美国建立AI产业全球主导权策略相悖 [9] - 英伟达2024年海外营收占比53.1%，中国大陆营收占比13%；AMD 2024年海外营收占比66.3%，中国大陆营收占比24.2%，《AI扩散规则》执行将使英伟达和AMD海外业务受影响程度超此前政策 [9] - 新限制措施包括全球使用华为昇腾芯片违反出口规定、警告使用美国AI芯片训练推理中国AI模型后果、指导美国公司保护供应链 [10] 事件简评 - 政策调整反映美国更聚焦限制中国AI产业发展，一方面国产AI芯片迭代提升对海外芯片形成竞争压力，另一方面国产AI大模型创新对美国AI产业有影响 [11] - 英伟达与沙特HUMAIN公司达成协议，HUMAIN计划采购大量英伟达AI芯片用于未来5年在沙特建设超大规模智算中心，反映AI算力需求旺盛 [12] - 华为通过扩大算力集群规模实现AI机柜产品性能追赶，CloudMatrix 384集群性能超英伟达NVL 72，给国产AI算力产品带来发展机遇 [14] - 政策将推动AI芯片国产替代进程，加强国内AI产业链自主可控建设决心，使国内AI大模型开发应用使用国产AI算力动力增强 [15] - 政策调整或影响国内AI芯片格局，华为昇腾芯片受限，寒武纪等国产AI芯片有发展机会，且寒武纪供应链恢复，具有中立性优势 [16] 重点公司估值和财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS(元) | | PE(x) | | EV/EBITDA(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 寒武纪 - U | 688256.SH | CNY | 678.29 | 2025/04/20 | 买入 | 811.83 | 3.45 | 5.13 | 196.61 | 132.22 | 165.88 | 117.01 | 20.70 | 23.50 | [7]

报告核心观点 - 海外云厂商资本支出强劲及国内云厂商加快投资利好本土供应链企业；中美关税下调利好中国科技供应链及苹果产业链；腾讯音乐业绩符合预期且有望继续实现强劲盈利增长 [2][6] 行业点评 半导体 - 海外云厂商 1Q25 资本支出达 730 亿美元，同比增长 63%，环比基本持平，4Q24 达 728 亿美元创历史新高；彭博一致预期 2Q25 达约 786 亿美元，同比增长 48%，环比增长 8%，全年超 3190 亿美元，同比增长 39%；国内云厂商同步加快 AI 基础设施投资，利好本土供应链企业，维持对中际旭创积极展望 [2] 科技行业 - 5 月 14 日起 90 天内中美双向阶段性下调关税，美国从 145%降至 30%，中国从 125%降至 10%，若未达成进一步协议，税率将回调至中对美 34%、美对中 54%；此次关税缓和利好中国科技供应链及苹果产业链，基于对美国/苹果营收敞口高、具备稳健盈利成长性、估值回调后安全边际三大标准筛选受益标的，建议关注比亚迪电子、瑞声科技、立讯精密、鸿腾精密 [2][6] 公司点评 腾讯音乐 - 1Q25 业绩符合预期，总收入同比增长 9%达 73.6 亿元，非 IFRS 净利润同比增长 25%达 21.2 亿元；在线音乐业务受音乐会员和 ARPPU 均衡增长推动维持良好势头；预计 2Q25 总收入/非 IFRS 净利润同比增长 12%/23%；上调 FY25 - 27 盈利预测 0 - 6%，基于 DCF 的目标价上调 6%至 17.5 美元，维持“买入”评级 [6] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收 23,108，升 1.05%，年内升 35.55%；恒生国企收 8,386，升 0.93%，年内升 45.38%；恒生科技收 5,270，升 1.73%，年内升 39.99%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收 39,725，升 1.85%，年内升 33.20%；恒生工商业收 13,167，升 0.66%，年内升 42.60%；恒生地产收 16,623，升 1.71%，年内降 9.30%等 [4] 各地区股市表现 - 周二中国股市回落，港股可选消费、资讯科技与工业板块领跌，A股国防军工、计算机和机械设备跌幅居前；欧股上涨，西班牙领涨，科技与可选消费涨幅居前；美股上涨，信息技术、可选消费与能源领涨；美国 4 月 CPI 同比增长 2.3%为 2021 年 2 月以来最低增速，预计关税推升第 3 季度通胀率 0.4 个百分点左右，第 4 季度通胀见顶回落；特朗普撤销拜登任期内 AI 芯片限制 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车、中联直科等多家公司给出“买入”评级，并列出履价、目标价、上行/下行空间、市强年(倍)、市净年(倍)、ROE(%)、殷息年等数据 [7]

报告核心观点 - 4月债市受海外因素和政策预期影响，10年期国债收益率月初大幅下行后横盘震荡，信用表现弱于利率且短端强于长端，补涨阻力集中在长信用；展望5月，信用行情有望由短及长展开，可适度下沉中短端并布局中高等级中长端信用债，关注3 - 5年二永债配置价值 [1][2][5] 4月债市回顾和5月信用策略 4月债市回顾 - 4月债市核心影响因素为海外因素和政策预期，月初美方对等关税政策超预期叠加资金面转松，10年期国债收益率3个交易日累计下行18bp至1.63%，此后中美关税博弈扰动市场，月中经济金融数据超预期但债市未显著走弱，权益市场企稳使债市承压，月末关税消息缓和、政治局会议无超预期政策、特别国债发行结果尚可、央行MLF超量续作6000亿元且PMI数据走弱，10年期国债收益率收在1.62% [1][9] - 4月信用表现弱于利率，短端强于长端，仅短信用跑赢同期利率，1Y城投债利差下行5 - 7bp，2Y城投债信用利差变化不大，3Y及以上信用利差多被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债，信用补涨迟滞未有效向长端传导 [2][10] - 补涨阻力集中在长信用，年初以来债市震荡偏熊，信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升，虽理财规模连续增长，但利率波动大影响债券产品盈利和投资者预期，信用债配置情绪低，长期限信用债下行阻力大 [2][14] 5月信用策略展望 - 从估值和利差当前位置看，3Y信用下沉和3Y以上拉久期是信用行情传导主要阻力，5月9日，城投债和中短票1Y隐含AA（2）及以上、2Y AA+及以上利差距前低多在10bp以内，2Y隐含AA、AA（2）和3Y AAA、AA+利差距前低20bp以内，短端和中高等级非金信用估值多低于2024/8/5，1Y隐含AA（2）及以上、隐含AAA 3Y以内估值较前低下行超10bp [3][16] - 5月信用债供给季节性走低、理财规模通常增长，信用利差有一定支撑，但理财信用债拉久期存在约束，因年报数据更新和融资政策收紧，短期内城投债和产业债供给受限，5月理财增长较4月减弱，且市场波动消耗理财浮盈和理财整改推进，理财配置中长期信用债可能受限 [4][22] - 随着降准降息落地，资金宽松将首先驱动短端信用利率下行，carry回正、市场杠杆回升，曲线斜率恢复后长端配置价值显现，信用行情由短及长展开，中短端可适度下沉，如城投债2 - 3Y、隐含AA、AA（2），中高等级中长端信用债如4 - 5年普信债有配置空间，利差分位数在30 - 60%，此外关注3 - 5年二永债配置价值 [4][5][23] 4月信用债市场观察 一级市场 - 报告未提及一级市场具体内容，但给出非金信用债、城投债、银行债净融资月度数据图表 [28][29][33] 二级成交 产业债 - 给出产业债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [33][37][38] 城投债 - 给出城投债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [39][40][43] 二永债 - 给出二永债周度成交规模和加权平均期限、周度成交期限分布、4月日度成交期限分布数据图表 [44][45][46] 存量信用债估值一览 - 给出2025/5/6存量城投债、产业债、国有行二永债、股份行二永债估值数据图表 [48][49][50]

核心观点 - 黄金中长期上涨趋势或许还在，但短期上涨动能被削弱 [2][8] 交易层面分歧加大 - 自2021年11月本轮黄金已上涨超100%，经M2调整后的黄金价格基本触达历史峰值区间 [2][8] - 从技术指标看，黄金净多头、乖离度及黄金价格交易波动幅度均已下降 [2][13] 黄金多头“美元信用崩溃”叙事被打断 - 历史上黄金持续下跌或开启熊市往往从美元转强开始，如1980年和2011年典型两轮黄金见顶回落 [3][19] - 当前美元不会持续走弱，一是贸易协议逐渐达成，5月8日英美达成首份关税协议，5月12日中美发布经贸联合声明，贸易不确定性风险下降 [4][22] - 二是美国财政收入有改善，现阶段美国进入贸易协议期，关税底线为10%，自4月2日对等关税以来，美国关税收入累计达135亿美元，仅考虑关税项增加，今年财政赤字率预计从6.2%降至5.8% [4][26] - 三是美联储降息临近，虽上半年降息门槛提高，但Q2内降息概率仍在，本轮预防式降息会让美元资产重新获得吸引力，削弱黄金吸引力 [5][29] 央行购金有风险 - 2008年后全球黄金储备持续增长，新兴市场成购金主力，但黄金未持续上涨 [5][31] - 国际储备中黄金占比提升风险并存，黄金价格下跌会影响外汇储备账面价值，央行用外汇购金若未充分冲销，会造成货币供应量减少，不利通缩环境经济 [5][31]

报告核心观点 - 市场消化中美达成暂时削减关税协议消息，恒指连涨八日后未能延续强势，关税利好淡化，港股后市缺乏方向 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 42140.43，幅度 -0.64；标普 500 指数收市 5886.55，幅度 0.72；纳斯达克综合指数收市 19010.08，幅度 1.61；英国富时 100 指数收市 8602.92，幅度 -0.02；德国 DAX 指数收市 23638.56，幅度 0.31；日经 225 指数收市 38183.26，幅度 1.43；台湾加权指数收市 21330.14，幅度 0.95 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市 3374.87，幅度 0.17；深证成指收市 10288.08，幅度 -0.13 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市 23108.27，幅度 -1.87；国企指数收市 8386.21，幅度 -2.02；红筹指数收市 3819.08，幅度 -1.03；恒生科技指数收市 5269.66，幅度 -3.26；AH 股溢价指数收市 134.9，幅度 1.38；恒生期货（05 月）收市 23288，幅度 1.13；恒生期货（06 月）收市 23174，幅度 1.07 [2] 港股当日表现 - 恒指低开 55 点或 0.2%，报 23494 点为全日高位，午后跌穿今早低位，最多跌 478 点，低见 23070，最终全日挫逾 400 点，收报 23108，跌 441 点或 1.9%；国指挫 2%，报 8386；科指插 3.3%，报 5269；大市全日成交 2198.45 亿元 [3] - 友邦挫 1.7%，造 62.1 元；港交所跌 2.7%，造 374.6 元；小米挫 3.9%，造 48.65 元；中芯挫 4%，造 42.65 元；美团挫 4.9%，造 137.4 元；腾讯跌 2.2%，造 506 元；阿里巴巴挫 3.9%，造 126.1 元；东方海外升 2.9%，收 124 元，为表现最好蓝筹 [3] 宏观&行业动态 瑞银观点 - 瑞银财富管理亚太区投资总监办公室将美国股市看法从「看好」下调至「中性」，4 月 10 日上调至「看好」，此后标普 500 指数上涨 11%，目前美国市场风险回报更平衡 [6] - 中美达成大幅降低关税协议早于预期，若后续维持新关税水平，内地今年经济增长预测 4%或调高，贸易战对经济增长拖累降至约 1 个百分点 [6] - 预计未来几个月出口显著加快，美国已对近 1000 亿美元电子相关产品关税豁免，占中国对美总出口约 20%，更多双边商品流动可能恢复，贸易改道或转运将缓冲关税影响 [6] - 关税谈判进展表明政策宽松紧迫性降低，内地政府将保留政策弹药，财政刺激政策节奏和规模随贸易谈判调整，货币政策保持宽松 [7] 野村观点 - 野村将中国股票评级上调至「策略性增持」，中美达成关税协议支持亚洲市场正面风险偏好，美中地缘政治风险溢价下降，中国股票估值有吸引力，资金或加快配置中资股，野村削减印度股票「增持」幅度套现增持中资股 [8] 上市公司要闻 美团 - 美团旗下 Keeta 将进军巴西市场，计划 5 年内在巴西投入 10 亿美元（约 78 亿港元），将建设全国性实时配送网络，为用户和合作伙伴提供服务，是美团国际化重要进展 [10] 日清食品 - 日清食品截至 3 月底止首季股东应占溢利 1.1 亿元，按年减少 6.71%；每股盈利 10.54 仙；收入 10.72 亿元，按年升 11.31%；香港及其他地区业务收入增 15.2%，中国内地业务收入增 9.1%；首季毛利率 35.1%，按年减少 0.9 个百分点 [11] 盛业 - 盛业拟配售最多 1748 万股新股，占扩大后股本约 1.74%，每股配售价 11.99 元，较昨日收市价折让 6.91%，集资 2.1 亿元，净额近 2.09 亿元，用于拓展平台科技服务、加大研发投入及一般营运资金 [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为64分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗(688580)、精工科技(002006) [7] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例(草案)》，要打通数据壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，相关标的有奥飞数据(300738)、浪潮信息(000977) [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季，相关标的有领益智造(002600)、长盈精密(300115) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：青岛金王(002094.SZ)44781.89万元、通威股份(600438.SH)34070.72万元等 [11] - 主力净流出前十个股：中航成飞(302132.SZ)-188507.92万元、立讯精密(002475.SZ)-89100.55万元等 [13] - 融资净买入前十个股：新易盛(300502.SZ)29979.81万元、中际旭创(300308.SZ)24836.71万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：立讯精密(002475.SZ)869.33万元、宁德时代(300750.SZ)807.16万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW美容护理15568万元、SW医药生物10843万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工-662735万元、SW计算机-459392万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW电子118857万元、SW电力设备60480万元等 [20] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [22] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [22] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [22] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可以适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [22] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能意味着市场存在过度投机风险 [23] - 融券净卖出：表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略，可能面临无限亏损风险 [23] - 期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23]

报告核心观点 - 周二指数高开低走三大指数涨跌不一市场赚钱效应一般 随着中美关税问题取得实质性进展交投活跃 关税扰动暂缓叠加政策支撑国内经济基本面和资本市场稳定性 市场整体趋势有望继续企稳修复 短期关注关税战缓和下出海链修复 中长期把握消费、科技投资主线布局内循环和核心自主可控领域 [6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3374.87涨0.17% 深证成指收盘点位10288.08跌0.13% 沪深300收盘点位3896.26涨0.15% 创业板收盘点位2062.26跌0.12% 科创50收盘点位1009.68跌0.15% 北证50收盘点位1405.80跌0.94% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是银行（1.52%）、美容护理（1.18%）、医药生物（0.90%）、交通运输（0.72%）、煤炭（0.62%） 表现后五的是国防军工（-3.07%）、计算机（-0.80%）、机械设备（-0.66%）、电子（-0.64%）、通信（-0.61%） [3] - 概念板块表现前五的是中韩自贸区（3.03%）、航运概念（2.51%）、硅能源（2.30%）、环氧丙烷（1.95%）、阿尔茨海默概念（1.74%） 表现后五的是中船系（-3.40%）、国产航母（-2.37%）、太赫兹（-2.13%）、军民融合（-1.99%）、航空发动机（-1.85%） [3] 后市展望 - 周二市场早盘高开低走三大指数涨跌不一 午后指数延续震荡 沪指收涨 深成指和创业板指收跌 个股跌多涨少 超3200只个股下跌 [4] - 板块方面 银行、美容护理等板块涨幅靠前 国防军工、计算机等板块跌幅靠前 概念指数方面 中韩自贸区、航运概念等板块涨幅靠前 中船系、国产航母等板块跌幅靠前 [4] - 消息方面 商务部表示中国维护多边贸易体制 支持发展中国家融入 外交部提及中拉论坛 中央结算公司免除境外央行类机构账户开户费 [5]

报告核心观点 关税大降后贸易关系缓和的交易更偏结构化，指数面临一定兑现压力，后续行情或仍以板块轮动为主，科技、消费和红利均为轮动中可能频繁涉及的板块，科技板块可能具备一定左侧博弈价值 [7] 复盘与思考 各类资产表现 - 股市方面，5月13日大盘股相对抗跌，上证指数、沪深300、中证红利指数收红，分别上涨0.17%、0.15%、0.70%；科技概念收绿，科创50、创业板指下跌0.15%、0.12%，港股恒生科技下跌3.26%；小微盘表现不强，中证2000、万得微盘股指下跌0.30%、0.19% [1] - 债市方面，10年、30年国债收益率分别下行1.6bp、2.4bp至1.66%、1.91%，10年、30年国债期货主力合约上涨0.03%、0.13% [1] 黄金及国内其他商品表现 - 黄金价格由低位反弹，伦敦金、纽约金一度站上3250美金/盎司，受交易时间影响，沪金下跌1.63%，沪银上涨0.44% [2] - 国内其他商品中，工业金属与黑色系上涨居多，沪铜、沪铝上涨0.08%、1.27%，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青上涨0.88%、1.06%、0.78%、0.69%，焦煤下跌0.85%；后地产链的玻璃继续下跌1.93% [2] 资金面与长端利率情况 - 大额回笼未阻碍资金进一步转松，5月13日央行净回笼2250亿元，资金面受扰动不大，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，随后降至1.48 - 1.50%，非银7天资金利率维持在1.50 - 1.54%区间，全天加权R001、R007分别为1.43%、1.53%，较前一日下行3bp、2bp [3] - 长端利率迎来超调修复，5月13日开盘后股债定价回归理性，长债收益率多下行约2 - 3bp，债市企稳修复比预期快 [3] 后续关注变量及权益指数情况 - 后续重点关注两个变量，一是14日、16日国债供给挑战及15日1250亿元MLF到期后，隔夜利率能否在1.40 - 1.50%区间站稳；二是4月信贷成色及贴现票据占比 [4] - 关税大降后权益指数面临兑现压力，万得全A下跌0.07%，全天成交额1.33万亿元，较5月12日缩量148亿元，原因是筹码兑现倾向及利好落地等预期发酵 [4] 题材与板块表现 - 海运概念显著走强，对应Wind指数上涨2.75%，因中国出口企业出货和美国企业补库存需求增加，且部分航运公司调降对美运力部署，加剧海运板块供需矛盾 [5] - 银行股继续走强，SW银行指数上涨1.52%，延续5月7日以来加速上涨趋势，或与《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，市场对机构“求稳”预期相关 [5][6] - 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.87%和3.26%，5月12日港股大涨后南向资金加速流出，5月13日恒生指数走弱，南向资金小幅净流入22.61亿港元，对互联网大厂业绩预期不一致 [6]

核心观点 - 上周增量资金入市意愿边际回暖，交易型资金中融资资金净流出6周后首次转向净流入，短线资金对成长行业配置边际增强；配置型外资转向净流入，关税摩擦缓解下外资配置意愿或边际回升，截至4月初部分基金持有A股仓位仍处相对低位；“一揽子金融政策”出台，“类平准基金”表述支撑资金面韧性，《推动公募高质量发展行动方案》或加速A股市场“机构化”，引导资金向基准配置靠拢，部分方向相对基准指数仍低配 [1] 关注点 关注点1：交易型资金回暖，风险偏好有所回升 - 上周国新办“一揽子金融政策”提振投资者风险偏好，叠加关税缓和预期，交易型资金情绪回暖 [4] - 融资资金净流出6周后上周首次转向净流入，资金活跃度边际回升至9%，增配电子、计算机等成长行业 [4] - 私募基金调研向医药生物、电子、机械设备集中 [4] - 散户资金净流出规模环比收窄，在保持红利配置基础上对国防军工等主题成长行业配置增强 [4] 关注点2：配置型外资转向净流入，部分全球配置型基金仍低配A股资产 - 4月30日 - 5月7日配置型外资转向净流入15.8亿元，被动配置型资金是主要净流入动力 [5] - 5月12日中美联合声明显示中美贸易冲突短期缓和，关税摩擦缓解下外资净流入动力或增强 [5] - 截至4月初，区域配置型基金对A股仓位回升至2018年以来80%以上高位，但新兴市场配置型基金、全球ex US基金持有A股仓位仍位于40%以下相对低位 [5] 关注点3：中长期内，基金配置或向基准指数靠拢 - 证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，有助于引导资金向基准配置靠拢 [6] - 以主动偏股型基金为样本，跟踪沪深300指数的基金产品中显著低配的国有大型银行等或获增量资金流入 [6] - 跟踪中证800指数的基金产品显著低配金融/石油石化权重股 [6] - 《方案》提出建立浮动管理费收取机制，目前实施浮动管理费的主动偏股型权益基金数量有待增加 [6] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周净流出41亿元，4月新增开户数192万户环比回落，2025年1月13日以来累计净流出1690亿元 [7][12] - 上期净流入银行、国防军工、公用事业等行业，净流出汽车、医药生物、房地产等方向 [12] 杠杆资金 - 上周净流入167亿元，融资交易活跃度边际回升至9% [7][20] - 资金净流入电子、计算机、机械行业，净流出银行、交运、电力设备等行业 [7][20] 公募基金 - 上周新成立偏股型基金61亿份，新发强度回落，股票/混合基金权益仓位环比回落 [32] 外资 - 4.30 - 5.07配置型外资净流入15.8亿元，其中主动配置型外资净流出3.1亿元，被动配置型外资净流入18.9亿元 [7][60] ETF - 上周股票型ETF持续净流出，净赎回78.3亿份，净流出32.4亿元，宽基ETF净流出33.3亿元 [43] - 科技、公共服务板块净流入规模居前，行业中电子、计算机&通信、银行等行业净流入居前 [43] 资金流向周观察 产业资本 - 上期二级市场重要股东转向净减持4.7亿元，本周解禁市值113亿元，供给端压力环比小幅回落 [70] - 上期二级市场股票回购金额102亿元，回购预案金额为368亿元，回购金额环比前期有所回升 [70] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回落，新增定增股票1支，募资2亿元 [86] QDII ETF - 上周净流出41亿元，主要净流出中国香港，溢价率环比小幅回落 [88]

核心观点 - 北证50表现良好，2025年至今强势上涨33%，收益率高于其他指数，市场热点集中在国防军工，北交所市场流动性活跃，估值处于历史较高水平，建议关注中美日内瓦经贸会谈联合声明、华为鸿蒙电脑等事件进展及其对北证相关行业的投资映射 [5][6] 本周北证50涨幅居前 - 本周（5月5日 - 5月9日）市场风格偏向小盘股，万得微盘股指数、北证50和中证2000涨幅位于前三，涨幅分别为5.46%、3.62%和3.58% [5][14] - 2025年至今北证50强势上涨32.90%，收益率大幅高于其他指数，万得微盘股指数和中证2000本年内分别上涨19.98%和7.76%，创业板指下跌6.06%，红利指数下跌4.68% [18] - 本周北证50国防军工、农林牧渔和社会服务行业加权周内涨幅最高，分别达到22.06%、10.13%和8.71%，印巴冲突使国防军工重要性提升，外贸需求有望向好 [5][23] - 本年环保、农林牧渔和汽车行业涨幅最高，分别达到80.45%、78.71%和72.74% [27] - 北交所涨幅前十标的行业集中性强，机械设备、国防军工等板块突出，七丰精工涨幅79.3%居首，慧为智能和通易航天分别上涨41.0%和34.3%，下跌个股中计算机行业承压明显 [30][31] 北证50本周活跃度较上周改善 - 北证50本周成交额1244.77亿元，万得全A成交54137亿元，北交所占万得全A比例为2.3%，相较上周增加0.35个百分点 [34] 北证A股估值水平维持高位 - 本周北证A股PE中位数为47.27，全部A股PE中位数为26.99，北证A股估值高于全部A股 [6][36] 投资建议 - 关注中美经贸高层会谈进展，美国和中国将修改部分商品加征关税政策，建议关注关税等政策边际变化对出口、新能源、电子等产业链的影响 [40] - 关注华为鸿蒙电脑新品上市，5月8日华为亮相首款鸿蒙电脑，5月19日将举办发布会，建议关注电子、计算机、新能源等行业投资映射 [6][41]