报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 59.94 元 [2][19] 报告的核心观点 - 受宏观经济影响略下调公司盈利预测，公司在工业 AI 领域持续发力有望带动业绩和估值双升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年实现营业收入 91.39 亿元，同比增长 6.02%；归母净利润 11.17 亿元，同比增长 1.38%；扣非净利润 10.38 亿元，同比增长 9.51%。2025 年 Q1 实现营业收入 16.07 亿元，同比下降 7.55%；归母净利润 1.20 亿元，同比下降 17.42% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 104.11 亿元、118.02 亿元、132.94 亿元，对应增速 13.9%、13.4%、12.6%；归母净利润为 12.79 亿元、14.62 亿元、16.67 亿元，对应增速分别为 14.5%、14.3%、14.0%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.62 元、1.85 元、2.11 元 [4][8] 业务表现 - 2024 年工业自动化及智能制造解决方案收入 56.43 亿元，同比增长 13.86%；工业软件收入 26.53 亿元，同比增长 20.70%；仪器仪表收入 6.43 亿元，同比增长 3.48%；S2B 平台收入 16.22 亿元，同比下降 14.48%；机器人业务收入 0.56 亿元，新签订单 1.67 亿元，并发布流程工业机器人解决方案“Plantbot” [8] - 2024 年海外收入 7.49 亿元，同比增长 118.27%；新签海外合同 13.55 亿元，同比增长 35%以上；中控国际运营公司在新加坡开业 [8] 行业情况 - 2024 年化工行业营收 33.66 亿元，同比增长 5.89%；石化行业营收 18.54 亿元，同比增长 10.59%；油气行业营收 8.85 亿元，同比增长 47.84%；制药食品行业营收 7.41 亿元，同比增长 17.38%；冶金行业营收 4.88 亿元，同比增长 15.88%；白酒行业 2024 年新签订单突破 2 亿 [8] 技术创新 - 公司聚焦成为工业 AI 全球领先企业，构建“AI + 数据”驱动的核心竞争力，打造“1 + 2 + N”工业 AI 驱动的企业智能运行新架构 [8] - 构建“AI + 机器人”技术融合创新体系，打造“Plantbot”流程工业机器人解决方案，未来第三代人形机器人将接入多模态模型 JanusPro [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 五一黄金周博收表现略超行业，市占率有所上行，1Q25公司总博收109.4亿港元，同比增长13.6%，贵宾/中场博收增长明显，市占率同比提升，五一期间公司表现超行业，市占率有望持续上行 [5] - 赢率标准化调整后，业绩基本符合预期，1Q25公司净收益112.0亿港元，经调整EBITDA为29.7亿港元，利润率同环比提升，因费用控制严格，管理层预计2025年日均运营费用不会大幅上升 [5] - 嘉佩乐已于5月初试业，对高端消费者吸引力较强，博彩区域和部分客房、餐饮已开放，超50%入住客户为直接贵宾，约40%为高端中场客户，剩余餐饮2025年底前开业 [5] - 预测公司2025 - 2027年净收入为482.7/513.8/531.7亿港元，经调整物业EBITDA为142.5/156.7/161.4亿港元，当前股价对应2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.8/8.0/7.7倍，目标价为44.3港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|43,432.0|48,273.2|51,381.2|53,165.0| |同比（%）|21.7|11.1|6.4|3.5| |经调整物业EBITDA（百万港元）|12,187.6|14,248.0|15,667.8|16,136.9| |同比（%）|28.3|31.4|11.1|2.0| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|2.00|2.65|3.09|3.17| |EV/经调整物业EBITDA|10.24|8.76|7.97|7.74|[1] 基础数据 - 每股净资产17.4港元，资产负债率19.2%，总股本4,375百万股，流通H股4,375百万股 [4] 市场数据 - 收盘价32.00港元，一年最低/最高价24.30/43.80港元，市净率1.84倍，流通H股市值139,997百万港元 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|25,098|29,801|34,743|39,840| |非流动资产|69,480|71,481|73,781|76,052| |资产总计|94,578|101,281|108,524|115,892| |流动负债|14,798|15,709|16,262|16,692| |非流动负债|3,388|3,388|3,388|3,388| |负债合计|18,186|19,097|19,650|20,080| |归属母公司股东权益|75,946|81,666|88,272|95,123| |少数股东权益|446|518|602|689| |所有者权益合计|76,391|82,184|88,874|95,812| |负债和股东权益总计|94,578|101,281|108,524|115,892|[6] 利润表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|43,432|48,273|51,381|53,165| |博彩净收益|33,826|38,194|41,031|42,628| |客房，餐饮及其他|4,974|5,045|5,202|5,307| |零售|1,451|1,458|1,475|1,491| |建筑材料|3,181|3,577|3,673|3,739| |其他收入|1,242|0|0|0| |博彩税|-16,441|-17,967|-19,264|-20,042| |职工薪酬|-8,014|-8,529|-8,928|-9,290| |折旧及摊销|-3,561|-2,827|-2,838|-3,045| |存货成本|-1,351|-1,418|-1,456|-1,482| |其他经营支出|-7,288|-6,719|-6,673|-6,821| |营业利润|8,019|10,814|12,223|12,484| |利息收入|1,204|1,428|1,614|1,865| |利息支出|-139|-456|-322|-333| |利润总额|8,966|11,785|13,514|14,016| |减：所得税费用|-152|-199|-135|-140| |净利润|8,814|11,586|13,379|13,876| |每股收益 - 摊薄(港元)|2.00|2.65|3.06|3.17| |经调整物业EBITDA|12,188|14,248|15,668|16,137| |收入增长率(%)|21.7|11.1|6.4|3.5| |归母净利润增长率(%)|28.3|31.4|15.5|3.7|[6] 现金流量表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11,550|14,085|15,308|15,721| |投资活动现金流|-4,747|-3,400|-3,524|-3,452| |筹资活动现金流|-1,976|-6,249|-7,012|-7,271| |现金净增加额|4,827|4,436|4,772|4,998| |折旧和摊销|3,561|2,827|2,838|3,045| |资本开支|-4,828|-4,827|-5,138|-5,316|[6] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(港元)|17.46|18.78|20.31|21.90| |最新发行在外股份(百万股)|4,375|4,375|4,375|4,375| |ROE - 摊薄(%)|11.94|14.52|15.54|14.93| |经调整物业EBITDA率(%)|28.06|29.52|30.49|30.35| |资产负债率(%)|19.23|15.90|15.35|14.75| |EV/经调整物业EBITDA|10.24|8.76|7.97|7.74|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告公司致力于成为 AI 驱动的领先科技能源企业，链接电力负荷和供给，构建能源互联网平台开展能源运营与交易 我国电力现货市场交易处于初期，行业空间广阔，公司业绩弹性高 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.1 亿元、4.6 亿元、9.4 亿元，对应 2025 年 51.5 倍动态市盈率 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4 月 28 日报告公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 6.7 亿元，同比下降 0.12%，归母净利润 0.03 亿元，同比增长 117.5%，单季度毛利率 48.4%，同比提升 3.2pc，环比提升 11.8pc [1] 事件点评 - 2024 年公司聚焦能源数智化、能源互联网双轮发展，投入 AI 技术推动从项目型软件服务升级为平台型能源运营企业 受非核心业务剥离重组影响，2024 年实现营业收入 44.8 亿元，同比下降 5.24%，扣非归母净利润 - 2.8 亿元 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，流通 A 股市值 150.46 亿元，总市值 157.18 亿元，基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.00 元，净资产收益率 - 0.16% [3] 业务情况 - 能源互联网业务：2024 年收入 18.0 亿元，同比增长 17.6%，毛利率 49.6%，同比提升 9.9pc 包括电力服务场景和电力市场交易两业务 2024 年聚合充电新电途平台注册用户破 1800 万，接入充电设备 160 万台，充电量 52 亿度，同比增长约 30%，预计今年达 70 亿度 虚拟电厂分布式光伏云平台 2024 年累计接入 25GW，25Q1 增长至 37.7GW，微电网已具雏形 [3] - 电力市场化交易：覆盖多省，AI 辅助电力交易成果显著，通过优化 AI 预测模型增强竞争优势 2024 年交易电量超 19 亿度，同比增长超 5 倍，25Q1 达 7 亿度同比翻倍 随新能源电力市场化交易放开，预计 2027 年电力交易量增至 1000 亿度电 [4] - 与蚂蚁集团合作：蚂蚁集团为第二大股东，双方围绕多方向合作 2024 年 8 月与蚂蚁数科合作，在香港完成国内首单基于新电途聚合充电平台充电桩资产的 RWA 项目，连接加密金融领域 [4] - 能源数智化业务：2024 年收入 21.5 亿元，同比减少 7.5%，因非核心业务剥离重组收入下降 在电力营销核心系统业务推进全国市场布局，市场地位稳固 [6] 市场数据 - 2025 年 5 月 14 日，收盘价 14.55 元，年内最高/最低 17.56/7.52 元，流通 A 股/总股本 10.34/10.80 亿股，每股净资产 6.05 元 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,727|4,479|5,126|6,414|8,363| |YoY(%)|3.9|-5.2|14.4|25.1|30.4| |净利润(百万元)|604|-250|305|464|941| |YoY(%)|17.4|-141.4|222.0|52.1|102.6| |毛利率(%)|40.7|41.3|47.4|47.7|49.3| |EPS(摊薄/元)|0.56|-0.23|0.28|0.43|0.87| |ROE(%)|6.7|-7.4|4.9|7.1|12.7| |P/E(倍)|26.0|-62.8|51.5|33.8|16.7| |P/B(倍)|2.1|2.3|2.2|2.1|1.9| |净利率(%)|12.8|-5.6|6.0|7.2|11.3|[9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格27.86元，当前价格21.90元 [1] 报告的核心观点 - 维持优于大市评级，2024年公司营收26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%），扣非归母净利润6.83亿元（+21.01%），受派斯菲科二期产能扩增停产改造影响，2024Q4和2025Q1业绩下滑，调整2025 - 2026年预测EPS为1.21/1.39元，新增2027年预测EPS为1.56元，参考可比公司，给予2025年PE 23X，对应目标价27.86元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |(+/-)%|-3.2%|14.0%|16.4%|12.0%|10.8%| |净利润（归母，百万元）|612|745|886|1,013|1,143| |(+/-)%|4.3%|21.8%|18.8%|14.4%|12.9%| |每股净收益（元）|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |净资产收益率(%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为-0%、3%、-24%，相对指数分别为7%、6%、-27%，52周内股价区间为20.05 - 30.34元 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,429|1,321|1,617|1,912|2,325| |交易性金融资产（百万元）|423|283|283|283|283| |应收账款及票据（百万元）|593|669|791|881|978| |存货（百万元）|909|1,233|1,349|1,516|1,659| |流动资产合计（百万元）|3,426|3,579|4,127|4,688|5,351| |固定资产（百万元）|943|1,462|1,597|1,690|1,746| |在建工程（百万元）|583|513|451|401|360| |无形资产及商誉（百万元）|2,827|2,815|2,802|2,788|2,774| |非流动资产合计（百万元）|5,204|5,667|5,744|5,769|5,766| |总资产（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| |短期借款（百万元）|251|310|310|310|310| |应付账款及票据（百万元）|154|224|231|260|287| |流动负债合计（百万元）|922|957|1,131|1,200|1,277| |非流动负债合计（百万元）|286|372|372|372|372| |总负债（百万元）|1,209|1,329|1,503|1,572|1,649| |归属母公司股东权益（百万元）|7,429|7,925|8,376|8,892|9,475| |股东权益合计（百万元）|7,422|7,918|8,369|8,885|9,467| |总负债及总权益（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| [5] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |营业成本（百万元）|1,130|1,350|1,538|1,705|1,874| |税金及附加（百万元）|22|22|28|31|35| |销售费用（百万元）|286|245|285|320|353| |管理费用（百万元）|180|193|227|255|282| |研发费用（百万元）|80|55|62|69|77| |EBIT（百万元）|650|807|975|1,109|1,247| |其他收益（百万元）|15|14|19|21|23| |投资收益（百万元）| - |18|14|16|17| |财务费用（百万元）|-58|-49|-20|-29|-38| |营业利润（百万元）|695|880|1,002|1,145|1,292| |所得税（百万元）|77|108|109|125|141| |净利润（百万元）|611|745|885|1,013|1,143| |归属母公司净利润（百万元）|612|745|886|1,013|1,143| [5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |ROA(%)|7.4%|8.3%|9.3%|10.0%|10.6%| |ROIC(%)|7.3%|8.2%|9.6%|10.3%|10.9%| |销售毛利率(%)|51.5%|49.1%|50.2%|50.7%|51.1%| |EBIT Margin(%)|27.9%|30.4%|31.5%|32.1%|32.5%| |销售净利率(%)|26.3%|28.1%|28.7%|29.3%|29.8%| |资产负债率(%)|14.0%|14.4%|15.2%|15.0%|14.8%| |存货周转率(次)|1.5|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转率（次）|3.3|4.4|4.5|4.4|4.4| |总资产周转周转率（次）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4| |净利润现金含量|1.1|0.4|1.1|1.0|1.1| |资本支出/收入|16.1%|19.6%|9.3%|7.7%|6.9%| |EV/EBITDA|23.92|15.67|12.78|11.01|9.53| |P/E(现价&最新股本摊薄)|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| |P/B(现价)|2.16|2.02|1.91|1.80|1.69| |P/S(现价)|6.88|6.03|5.18|4.63|4.18| |EPS-最新股本摊薄(元)|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.20|0.50|0.59|0.68|0.77| |股息率(现价,%)|0.9%|2.3%|2.7%|3.1%| - | [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002007|华兰生物|16.38|0.60|0.71|0.82|27.49|23.22|19.97| |600161|天坛生物|19.09|0.78|0.86|0.98|24.47|22.28|19.47| |300294|博雅生物|26.55|0.79|1.07|1.21|33.61|24.84|21.89| |平均值| - | - | - | - | - | - |23.44|20.44| [7] 公司业务亮点 - 采浆端坚持内生与外延并举策略，广东双林有19个浆站，17个在采，2个待验收，2024年东源浆站迁址，派斯菲科多个浆站完成验收采浆，2024年采浆量超1400吨，同比快速增长，正推进二期产能扩增，扩增后年产能超3000吨，2025年投浆量预计超1400吨，同比增长超20% [4] - 截至2024年底，广东双林和派斯菲合计品种数量达11个，在研产品进度较快的超10个，广东双林纤原等推进试验，派斯菲科PCC已完成III期临床 [4] - 推动海外出口战略，保障国内供应下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售，推进巴西等市场法规注册出口 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖起帆电缆，给予“买入”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 起帆电缆传统陆缆业务稳健，盈利能力逐步修复；海缆业务预期实现产品技术突破，叠加宜昌与平潭基地带来的区位优势以及产能提升，海缆订单有望快速增长，贡献公司业绩新增长 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 陆缆龙头盈利能力预期修复，海缆布局贡献新增长 - 起帆电缆主营业务为电线电缆产品制造，产品分为四大类，有近30个电缆系列、4000种型号、50000余种规格，可满足多种复杂使用环境要求 [8] - 电力电缆及电气装备用电线电缆是主要收益来源，2024年二者营收占比合计超97%，毛利率分别为3.3%和7.7%，自2022年起毛利率下滑，主要因以价换量策略和客户降本需求 [8] - 传统陆缆主业规模预期增长稳健，产品品类丰富、技术创新，市场覆盖面广，2024年与多家大型国央企合作获多个订单；盈利能力预期拐点修复，2025年Q1综合毛利率实现7.3%，同比+0.7pc，环比+4.7pc [10] - 短期海缆交付节奏加快，中长期技术突破和生产基地布局助力订单加速获取；公司已基本完成海缆全系列产品研发并获型式试验报告，预鉴定测试进行中，有望打破行业技术壁垒 [11] - 湖北宜昌基地已具备海缆生产能力，6条500kV海缆交联生产线已投产；福建平潭一期预计6月完成建设，产能释放提高交付能力，且平潭基地可辐射重点海风市场，公司有望受益 [12] - 2022年下半年起公司加快海缆订单获取，合计中标金额约20亿元，2024年以来累计中标超11亿元；后续随着海风装机需求反转，公司海缆交付和订单获取有望加快，支撑业绩增长 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 电力电缆业务分陆缆和海缆板块，陆缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为3.3%/3.3%/3.4%；海缆预计25年交付10亿，26 - 27年收入分别为13/16亿，毛利率分别为21.5%/21.8%/21.9% [17] - 电气装备用电线电缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为8.0%/8.1%/8.2% [17] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入241.5/251.5/261.4亿元，同比分别+6%/+4%/+4%；分别实现归母净利润3.85/4.50/5.21亿元，同比分别+184%/+17%/+16%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [18][20] 投资建议 - 选择东方电缆、中天科技、亨通光电作为可比公司 [20] - 基于公司陆缆业务稳健、盈利能力修复，海缆业务有望突破，首次覆盖给予“买入”评级 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级；公司加大研发及AI投入，AI对业务带来实质性贡献，有望驱动长期成长；长青游戏流水创新高，新游预约测试或为游戏业务带来增量 [1][4][5] 各部分总结 公司财务数据 - 2025年5月14日当前股价521.00港元，一年最高最低547.00/349.00港元，总市值47,874.79亿港元，流通市值47,874.79亿港元，总股本91.89亿股，流通港股91.89亿股，近3个月换手率23.11% [1] - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%），营销服务收入319亿元（同比+20%），金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1%；毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2%；EPS分别为12.5/21.1/23.6/25.7/27.8元；P/E分别为38.4/22.8/20.4/18.7/17.3倍；P/B分别为5.1/4.2/3.5/2.9/2.5倍 [7] 研发与AI投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] - AI驱动的智能广告投放系统提升匹配精准度，带动广告主投入增长；《和平精英》引入大模型优化体验；自研模型升级上线 [5] 游戏业务表现 - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创新高，《三角洲行动》日活峰值突破1200万 [6] - 《王者荣耀：世界》开启预约，5月开启测试 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6 美元 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司业绩符合预期，营收 12.2 亿元同比增长 30%，毛利润 2.4 亿元同比增长 19%，毛利率 20%环比下降 1pct [1] - 公司通过研发新品和全球化布局发展，技术产品研发加速且全球战略落地，资本市场动作彰显信心 [2][3] - 因市场竞争加剧下调 25 - 27 年营业收入预测，考虑公司技术领先维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比|归属母公司净利润（百万元）|同比|每股收益 - 最新股本摊薄（元/股）|P/E（现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|5,561|18.3%|-936|-|-|-| |2025E|6,091|9.5%|-226|-|-|-| |2026E|7,434|22.0%|152|-|0.58|3.5| |2027E|9,102|22.4%|207|36.0%|0.77|2.6|[1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,831|2,821|3,476|4,297| |货币资金|367|285|628|1,080| |应收账款|1,595|1,662|1,926|2,231| |预付及其他流动资产|869|874|923|985| |非流动资产|940|845|847|849| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|160|7|-50|-106| |无形资产净值|468|527|585|644| |其他非流动资产|311|311|311|311| |资产总计|3,771|3,666|4,323|5,145| |流动负债|5,125|5,662|6,210|6,868| |应付账款|2,272|2,394|2,803|3,319| |应交税金|20|23|27|33| |交易性金融负债|0|0|0|0| |借贷到期部分|1,360|1,772|1,908|2,043| |其他流动负债|1,473|1,473|1,473|1,473| |非流动负债|391|391|391|391| |负债合计|5,516|6,053|6,601|7,259| |普通股|0|0|0|0| |库存股|-7|-7|-7|-7| |储备|-1,523|-1,749|-1,597|-1,389| |其他综合收益|-364|-595|-581|-566| |归属母公司股东权益|-1,760|-2,344|-2,177|-1,956| |少数股东权益|15|-43|-100|-158| |负债和股东权益|3,771|3,666|4,323|5,145|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,561|6,091|7,434|9,102| |营业成本|4,407|4,773|5,746|7,003| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|777|609|743|910| |研发费用|1,260|914|743|910| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|-882|-204|201|278| |利息收入|22|22|24|20| |利息支出|134|133|151|168| |其他收益|3|27|22|18| |利润总额|-990|-289|97|152| |所得税|4|-5|2|3| |净利润|-994|-284|95|150| |少数股东损益|-58|-58|-58|-58| |归属母公司净利润|-936|-226|152|207|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|255|24|470|600| |投资活动现金流|-79|27|24|20| |筹资活动现金流|-134|-133|-151|-168| |现金净增加额|32|-83|343|452| |折旧和摊销|148|148|148|148| |资本开支|0|0|0|0| |营运资本变动|0|0|0|0|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)| - 2.78|-0.67|0.45|0.61| |每股净资产(元)| - 5.22|-6.95|-6.45|-5.80| |ROA(%)|-|-|3.5%|4.0%| |ROE(%)|-|-|-|-| |毛利率(%)|20.8%|21.6%|22.7%|23.1%| |销售净利率(%)|-|-|2.1%|2.3%| |资产负债率(%)|146.3%|165.1%|152.7%|141.1%| |收入增长率(%)|18.3%|9.5%|22.0%|22.4%| |净利润增长率(%)|-|-|-|38.1%| |P/E|-|-|4.0|2.9| |P/S|0.79|0.72|0.59|0.48| |EV/EBITDA|-|-|5.05|3.52|[10] 业务发展总结 技术产品研发 - 截至 2025 年 3 月 31 日，技术产品搭载于全球超 870 万辆汽车，25Q1 单季出货量 68.4 万件同比增长 81%，得益于吉利银河合作车型热销 [2] - 新竞得 8 个吉利新一代电子电气架构下车型项目，6 款用亿咖通·Venado 计算平台，2 款用亿咖通·安托拉计算平台 [2] - 亿咖通·安托拉 1000SPB 中央计算平台实现单芯片舱行泊一体功能并完成实车测试 [2] - 助力“吉利银河旗舰轿车双子星”E8 与星耀 8 发布，双车主售版本搭载亿咖通·天穹 Pro 驾驶辅助计算平台，星耀 8 还搭载亿咖通·安托拉 1000AI 加强版计算平台 [2] - 助力一汽红旗天工 05 和天工 06 上市，双车搭载专属定制解决方案 [2] 全球战略落地 - 与大众集团合作，为大众和斯柯达品牌全球车型提供智能座舱解决方案 [3] - 筹备在新加坡设立全球供应链中心与全球研发中心 [3] - 与 HERE technologies 达成深度技术合作，开发全球新一代车载导航系统 [3] 资本市场动作 - 2024 年 12 月向 SEC 提交 F - 3 文件，未来 3 年内可分批公开募资 3 亿美金 [3] - 25Q1 完成上市后首次公开发行，募资 4500 万美元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 分业务看，网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润-2.03亿元，扣非后归母净利润-3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润-4.18亿元，扣非后归母净利润-4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流情况 - 2024年执行“现金流优先”战略，严控项目回款质量，全年收现比达109.40%，经营性现金流净额-3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] 费用情况 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99%，但收入端波动致费用占比被动上升 [3] 战略升级 - 聚焦核心产品，推动终端安全、边界安全等四大场景产品AI化，加速主力产品AI赋能 [4] - 聚焦核心客户和有效市场，向头部大客户集中，向直签模式集中，实现能力下沉拉动营收增长 [4] - 聚焦经销商体系效能提升，释放高价值客户资源，强化与产业伙伴合作 [4] - 聚焦海外市场，加速拓展重点国家，提升海外收入占比 [4] AI布局 - 借力DeepSeek开源大模型技术，深化AI在威胁检测、安全运营等场景应用 [4] - 持续优化自主研发的QNA威胁检测引擎性能，提升对网络威胁处理能力 [4] - 与北京银行、人保科技合作“AI+代码卫士”项目，持续优化AI驱动能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润-3.09、-0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年有相应预测值 [13] - 每股指标和估值比率在各年也有相应预测值 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 北方股份2024年报和2025Q1业绩亮眼，Q1合同负债大幅增长，国内是矿用车龙头，受益智能化、电动化升级，海外市占率有提升空间，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩情况 - 2024年报营收29.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长26.3%；毛利率19.1%，同比降3.8pct；净利率7.1%，同比升0.13pct [1] - 2024年收入结构中整车21.7亿元、同比增20.4%，毛利率15.1%、同比降0.8pct；备件及服务7.3亿元、同比增24.6%，毛利率28.9%、同比降1.1pct；其他业务0.2亿元、同比增20.6%，毛利率97.3%、同比升19.7pct [1] - 2025Q1营收8.8亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长22.2%；毛利率16.7%，同比降2.8pct；净利率7.4%，同比持平 [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.3亿元，同比增长385.5%；应收票据及账款8.6亿元，同比增长54.8%；存货16.9亿元，同比增长4.2% [2] 公司亮点 - 可生产25吨到400吨全系列矿用车，国内市场占有率80%以上 [2] - 为中国兵器北重集团旗下A股上市公司 [2] - 下游包括冶金、煤炭等七大领域 [2] 国内市场情况 - 是国内矿用车市场龙头企业，预计国内市场规模15亿元，市占率领先 [2] - 国内矿用车市场面临智能化、电动化、定制化升级趋势，有助于提升产品均价，公司矿用车在相关方面国内领先 [2] 海外市场情况 - 2022全球矿用车市场约35亿美元，公司海外市占率有很大提升空间 [3] - 践行国际化战略，2023年国外业务收入占比39.5%，海外矿用车采用电传动、载重量大，公司产品和服务质量好，有望提高市占率 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，同比增长22%/23%/21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2918|3390|3801|4206| |(+/-) (%)|21%|16%|12%|11%| |归母净利润（百万元）|179|218|268|323| |(+/-) (%)|26%|22%|23%|21%| |每股收益(元)|1.1|1.3|1.6|1.9| |P/E|20|16|13|11| |ROE|11%|12%|12%|13%| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [9] - 每股指标和估值比率对每股收益、P/E等进行预测 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司是耐火材料行业头部企业，2024年业绩下滑，主要受国内下游需求低迷、行业竞争激烈、海外局势复杂、海运费上涨及外币汇率波动影响；海外布局成效初显，美国工厂顺利爬产，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建；活性氧化镁市场广阔，公司有望凭借技术和资源优势开辟新增长点；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现显著增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.52元，总股本10.10亿股，流通股本8.26亿股，总市值56亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价为6.33 / 3.08元，资产负债率57.4%，市盈率39.43，第一大股东为刘百宽 [4] 耐火材料行业龙头 - 公司是耐火材料行业头部企业，拥有全产业链布局和优质全球化客户网络；截至2024年底，钢铁事业部耐火材料制品设计产能71.179万吨，原材料事业部原料产品年设计产能47万吨，环保耐材事业部耐火材料制品设计产能27万吨 [12] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入51.92亿元，同比-5.13%；归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76亿元，同比-45.48%/-63.29%；2025年Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.40/0.55/0.46亿元，同比增长3.17%/-15.91%/-16.05% [5][13] 业绩下滑原因 - 国内下游行业需求低迷、行业竞争激烈、海外局势复杂及部分海运费大幅上涨，导致业务开展规模及销售价格下降；国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加 [5][13] 海外布局初见成效，或受益俄乌重建 - 2024年公司国外营收/毛利达14.55/4.17亿元，同比-1.24%/-3.56%，占比分别为28%/42.32%，较2023年提升1.11/2.66pct；国外地区毛利率28.67%，显著高于国内15.21% [6][15][17] - 美国工厂设计年产2万吨镁碳砖产能，2024年销售收入同比增长72%，产品获美国客户好评，订单增加；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能3万吨，不定形产品产能1万吨，2024年市场开拓和销售步入正轨；美国市场渗透率有望持续提升，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建 [6][18][19] 高活氧化镁市场广阔，有望成为新增长点 - 活性氧化镁是湿法冶金沉淀剂，应用于湿法提钴和湿法提镍，较传统氢氧化钠沉淀剂有提升镍钴渣品位、降低含水率、提高过滤效率、尾水处理简单高效且成本低、大幅降低成本等优势 [20] - 活性氧化镁消耗量与金属钴或镍重量比为1：1，新能源金属产量增长使活性氧化镁需求提升；2023年全球钴矿产量23万金属吨，同比增长16.4%，全球镍矿产量356.6万金属吨，同比增长9.1% [20] - 公司自2024年拓展湿法冶金提镍提钴高效沉淀剂市场，24H2入围多家客户合格供应商，获格林美等认可，已实现批量供货 [20] - 公司目前高效沉淀剂产能5万吨/年，年产6万吨/年产线近期将投产，远期理论产量可达45万吨；活性氧化镁原料来自西藏卡玛多菱镁矿，该矿微晶结构利于获得高活性，且具有高纯、低硅、低铁、无氯特点 [7][21] 盈利预测和财务指标 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入57.74/65.19/72.52亿元，分别同比变化11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为3.21/5.35/8.74亿元，分别同比增长137.39%/66.90%/63.42%，对应EPS分别为0.32/0.53/0.87元；2025 - 2027年对应PE分别为17.59/10.54/6.45倍 [7]