报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价10.75元/股 [1][5] 报告的核心观点 - 氨纶拖累整体盈利承压，芳纶销量保持增长但行业价格竞争加剧，氨纶供需矛盾持续静待底部反转 [4][10] - 适当下调氨纶和芳纶价格，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61亿元，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年5月6日股价10.45元，52周最高价/最低价12.71/7.72元，总股本/流通A股86,295/81,844万股，A股市值90.18亿元，所属国家/地区为中国，行业为石油化工 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.96%、4.08%、14.96%、 - 3.06%，相对表现分别为2.07%、5.45%、15.85%、 - 7.18%，沪深300同期表现分别为0.89%、 - 1.37%、 - 0.89%、4.12% [2] 财务信息 - 2023 - 2027E营业收入分别为39.25、39.29、44.94、49.38、53.59亿元，同比增长4.7%、0.1%、14.4%、9.9%、8.5% [7][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.39、0.5、3.11、4.15、5.18亿元，同比增长 - 15.9%、 - 88.6%、522.6%、33.5%、24.9% [7][13] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.33、0.9、2.22、2.92、3.61亿元，同比增长 - 23.6%、 - 73.1%、147.9%、31.5%、23.5% [7][13] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%、16.0%、19.4%、20.4%、21.4%，净利率分别为8.5%、2.3%、4.9%、5.9%、6.7% [7][13] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为5.9%、1.2%、3.0%、3.9%、4.6% [7][13] 业务板块情况 - 氨纶：2024年公司氨纶板块毛利 - 11.86%，同比减少8.86pct，亏损进一步扩大；2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，利润持续缩窄，Q1末价格有所反弹，Q2行业仍处磨底状态 [10] - 芳纶：2024年芳纶产品销量同比增长13%，但收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%；全球芳纶市场复合增长率5 - 10%，公司中试项目2023年3月建成投产，产业化项目2025年投产试车 [10] 可比公司估值 - 氨纶可比公司2025E平均市盈率11倍 [11] - 芳纶可比公司2025E平均市盈率42倍 [12] 分部估值结果 - 2025年氨纶部分利润占比0%，对应EPS - 0.001，对应P/E 11，对应股价 - 0.01元/股；芳纶部分利润占比100%，对应EPS 0.258，对应P/E 42，对应股价10.76元/股，目标价10.75元/股 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司整体业绩开始兑现，同环比均高速增长，25Q1总营业收入3.7亿元，同比增长66%，归母净利润0.79亿元，同比增长150%，环比增长147% [1] - 业绩增长显著，持续受益高密度连接产品放量，公司是全球最大光密集连接产品制造商之一，后续将率先受益于高密度产品互联需求，出货量有提升空间 [1] - 25年4月与US Conec签署专利许可协议，填补连接器领域技术空白，适配下一代技术需求，抢占CPO先机，扩大竞争优势 [2] - 针对AI驱动的需求放量，公司扩充产能，24年于越南新设生产基地，提升交付能力，抵御关税风险，增强对海外客户响应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为23/39/53亿元，归母净利润为5.1/9.6/13.8亿元，对应PE分别为33/18/12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率yoy（%） | 归母净利润（百万元） | 增长率yoy（%） | EPS最新摊薄（元/股） | 净资产收益率（%） | P/E（倍） | P/B（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 885 | -5.2 | 155 | -13.9 | 0.68 | 11.4 | 108.5 | 12.3 | | 2024A | 1378 | 55.7 | 261 | 68.5 | 1.15 | 16.9 | 64.4 | 10.9 | | 2025E | 2315 | 68.0 | 509 | 94.8 | 2.24 | 30.0 | 33.1 | 9.9 | | 2026E | 3918 | 69.3 | 959 | 88.4 | 4.22 | 48.2 | 17.5 | 8.5 | | 2027E | 5289 | 35.0 | 1375 | 43.4 | 6.05 | 57.1 | 12.2 | 7.0 | [5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 05月06日收盘价（元）：74.07 - 总市值（百万元）：16,823.29 - 总股本（百万股）：227.13 - 自由流通股（%）：84.62 - 30日日均成交量（百万股）：13.23 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05太辰光与沪深300的股价走势 [7][8] 相关研究 - 《太辰光（300570.SZ）：AI驱动下业绩及盈利能力持续优化》2024 - 09 - 19 - 《太辰光（300570.SZ）：Q1符合预期，静待海外AI需求变化》2024 - 05 - 07 - 《太辰光（300570.SZ）：汇兑影响Q3表现，光连接未来可期》2023 - 10 - 26 [10] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 1312 | 1689 | 1967 | 2600 | 3287 | | 现金 | 370 | 473 | 126 | -246 | -419 | | 应收票据及应收账款 | 414 | 487 | 784 | 1328 | 1792 | | 其他应收款 | 1 | 8 | 13 | 22 | 29 | | 预付账款 | 11 | 2 | 4 | 7 | 9 | | 存货 | 205 | 307 | 600 | 992 | 1307 | | 其他流动资产 | 311 | 411 | 439 | 498 | 568 | | 非流动资产 | 365 | 305 | 356 | 407 | 461 | | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 193 | 187 | 193 | 213 | 237 | | 无形资产 | 48 | 47 | 44 | 42 | 39 | | 其他非流动资产 | 124 | 72 | 119 | 152 | 185 | | 资产总计 | 1677 | 1994 | 2322 | 3007 | 3749 | | 流动负债 | 288 | 418 | 589 | 982 | 1305 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 198 | 251 | 402 | 671 | 891 | | 其他流动负债 | 90 | 167 | 187 | 312 | 414 | | 非流动负债 | 17 | 16 | 17 | 17 | 17 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 17 | 16 | 17 | 17 | 17 | | 负债合计 | 304 | 434 | 606 | 999 | 1322 | | 少数股东权益 | 9 | 18 | 18 | 18 | 18 | | 股本 | 230 | 227 | 227 | 227 | 227 | | 资本公积 | 510 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 留存收益 | 693 | 840 | 996 | 1288 | 1707 | | 归属母公司股东权益 | 1364 | 1543 | 1699 | 1991 | 2409 | | 负债和股东权益 | 1677 | 1994 | 2322 | 3007 | 3749 | [11] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 885 | 1378 | 2315 | 3918 | 5289 | | 营业成本 | 625 | 887 | 1419 | 2367 | 3144 | | 营业税金及附加 | 7 | 12 | 19 | 31 | 41 | | 营业费用 | 14 | 23 | 42 | 63 | 79 | | 管理费用 | 50 | 95 | 150 | 247 | 328 | | 研发费用 | 55 | 71 | 144 | 215 | 280 | | 财务费用 | -26 | -32 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | -16 | -33 | -30 | -30 | -30 | | 其他收益 | 13 | 7 | 12 | 20 | 26 | | 公允价值变动收益 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 6 | 4 | 9 | 20 | 26 | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 161 | 300 | 533 | 1004 | 1440 | | 营业外收入 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 164 | 304 | 533 | 1004 | 1440 | | 所得税 | 12 | 34 | 24 | 45 | 65 | | 净利润 | 152 | 270 | 509 | 959 | 1375 | | 少数股东损益 | -3 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 155 | 261 | 509 | 959 | 1375 | | EBITDA | 161 | 293 | 573 | 1050 | 1492 | [11] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 115 | 184 | 82 | 397 | 888 | | 净利润 | 152 | 270 | 509 | 959 | 1375 | | 折旧摊销 | 37 | 34 | 40 | 46 | 52 | | 财务费用 | -16 | -20 | 0 | 0 | 0 | | 投资损失 | -6 | -4 | -9 | -20 | -26 | | 营运资金变动 | -72 | -115 | -479 | -618 | -543 | | 其他经营现金流 | 21 | 20 | 21 | 30 | 30 | | 投资活动现金流 | 88 | -15 | -77 | -103 | -106 | | 资本支出 | -10 | -56 | -57 | -82 | -92 | | 长期投资 | 83 | 27 | -25 | -25 | -25 | | 其他投资现金流 | 15 | 14 | 5 | 5 | 11 | | 筹资活动现金流 | -95 | -84 | -353 | -667 | -956 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | -20 | -4 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -75 | -76 | -353 | -667 | -956 | | 现金净增加额 | 115 | 94 | -347 | -372 | -174 | [11] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | -5.2 | 55.7 | 68.0 | 69.3 | 35.0 | | 营业利润(%) | -20.4 | 86.3 | 77.4 | 88.4 | 43.4 | | 归属母公司净利润(%) | -13.9 | 68.5 | 94.8 | 88.4 | 43.4 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 29.4 | 35.6 | 38.7 | 39.6 | 40.6 | | 净利率(%) | 17.5 | 19.0 | 22.0 | 24.5 | 26.0 | | ROE(%) | 11.4 | 16.9 | 30.0 | 48.2 | 57.1 | | ROIC(%) | 8.4 | 14.8 | 29.6 | 47.7 | 56.6 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 18.1 | 21.7 | 26.1 | 33.2 | 35.3 | | 净负债比率(%) | -26.9 | -30.2 | -7.2 | 12.4 | 17.4 | | 流动比率 | 4.6 | 4.0 | 3.3 | 2.6 | 2.5 | | 速动比率 | 3.6 | 2.9 | 2.1 | 1.5 | 1.3 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | 1.6 | | 应收账款周转率 | 2.6 | 3.1 | 3.7 | 3.8 | 3.4 | | 应付账款周转率 | 4.1 | 4.1 | 4.4 | 4.5 | 4.1 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.68 | 1.15 | 2.24 | 4.22 | 6.05 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.51 | 0.81 | 0.36 | 1.75 | 3.91 | | 每股净资产(最新摊薄) | 6.01 | 6.79 | 7.48 | 8.76 | 10.61 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 108.5 | 64.4 | 33.1 | 17.5 | 12.2 | | P/B | 12.3 | 10.9 | 9.9 | 8.5 | 7.0 | | EV/EBITDA | 53.4 | 54.7 | 29.2 | 16.3 | 11.6 | [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 立讯精密作为消费电子龙头，通过内生外延驱动增长，在消费电子、通讯、汽车三大业务齐头并进。消费电子业务在端侧AI浪潮下深度绑定大客户，拓展新客户和新产品；通讯业务在高速互联领域有广阔空间，持续开拓海外市场；汽车业务顺应新能源汽车发展趋势，目标成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。公司未来营收和净利润有望实现增长，具有估值优势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 - 消费电子行业翘楚，全方位拓展业务版图：公司从连接器起家，通过内生外延成为消费电子龙头并布局通讯、汽车业务，发展分三个阶段，提供一体化智造解决方案，深度绑定大客户 [15][16][18] - 高管产业经验丰富，股权激励彰显长期发展信心：股权结构稳定，2022年发布股权激励计划，董事长和管理团队经验丰富 [20][22][26] - 收入稳步增长，持续加码研发投入：过去业绩高速增长，2024年营收和归母净利润同比增长，利润率稳定，费用率控制得当，消费电子是基本盘，通讯和汽车业务发展快，研发投入和成果稳步上升 [28][30][35] 二、消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 - AI手机渗透率加速，高端先行，中端跟进：2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年激增至54%，中国市场2024年渗透率达22%，预计2025年突破40%，端侧生成式AI先用于高端机后普及到中端机 [40] - 苹果持续关注AI发展：苹果在AI领域经历多阶段发展，2024年发布Apple Intelligence，与阿里巴巴合作，Apple Vision Pro支持该功能 [46][49][52] - 为北美大客户在中国核心供应商，在消费电子领域多方面发展：公司不断渗透苹果产业链，成为核心供应商，提供一站式产品落地服务，获客户认可 [53] - 收购立铠提升精密结构件生产能力，不断完善公司零部件业务：2021年收购日铠电脑，2024年立铠精密营收增长、净利润减少，2025 - 2026年有三方面增长点 [54] - 收购昆山纬新和江苏纬创切入iPhone组装业务，进一步深化与北美大客户的合作：2020年收购涉足iPhone代工和CCM组装领域，零部件实现自主供应 [58] - 收购闻泰科技ODM业务，完善消费电子业务拼图：收购闻泰ODM业务可拓展客户资源，完善生产能力布局，推动Non - A业务发展 [60] 2.1 iPhone：手机组装份额有望持续提高 - 2024年全球智能手机出货量迎来增长，智能手机市场逐渐复苏：2024年全球智能手机市场增长7%，达12.2亿部，苹果稳守榜首，iPhone出货量下降1%，小米出货量增长15% [61] - 苹果手机霸榜全球智能手机榜单，在智能手机出货量中占主导地位：2024年苹果基础款iPhone 15主导畅销榜单，Pro机型销量占比超一半，第四季度iPhone出货量约7700万部，销量占全球智能手机总销量23%以上 [65] - 公司是唯一一家总部位于中国大陆生产iPhone手机的合同制造商，目前份额仅次于富士康：富士康生产70%的iPhone 15机型，立讯精密代工25%，60%的iPhone 15 Plus、30%的iPhone 15 Pro Max由立讯精密组装 [70] - 苹果将持续提高中国供应链之供货比重：iPhone 16系列采用新处理器，升级DRAM，预测立讯组装代工份额将提高至35 - 40% [73] - iPhone 16系列较iPhone 15系列成本增加，iPhone在中国的销量有望恢复增长：iPhone 16 Pro Max 256GB的BOM成本比iPhone 15 Pro Max高32美元，高7%，预测Apple Intelligence系统将推动iPhone 16系列销售，2025年中国市场销售有望恢复增长 [78] 2.2 AirPods：苹果领跑TWS耳机市场，全面研发新产品 - 开放式耳机的崛起使得TWS市场回升，苹果领跑TWS耳机市场：2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，TWS市场出货量达3.3亿台，同比增长13%，苹果以23%的市场份额领先 [81] - 公司2016年收购苏州美特切入北美大客户声学组装，并持续研发TWS耳机：2016年收购切入声学组件，2017年获AirPods代工资格，占60%代工份额，2023年研发两款耳机，2025年签约百亿声学产业项目 [84] - 在2024年苹果秋季发布会上，苹果推出AirPods 4：推出AirPods 4和新款AirPods Max，AirPods 4有基础款和主动降噪款，搭载H2芯片，连接Apple Vision Pro支持无损音质播放 [86] 2.3 Apple Watch：逐渐趋于智能化，组装份额持续提升 - 全球可穿戴腕带设备市场实现稳步增长，苹果占市场主导地位：2024年全球可穿戴腕带设备出货量达1.93亿部，同比增长4%，苹果占市场份额18%，位居第一 [89] - 公司承接了约40%以上的Apple Watch产量，并在新品watch占据主要份额：立讯精密从零部件供应发展到整机组装，2022年在全球智能手表外包制造商出货量份额占21%，排名第一 [92][93] - Apple Watch Series 10最大的亮点是配备64位双核处理器的S10 SiP芯片：该芯片拥有4核神经网络引擎和64GB容量，立讯精密在SiP工艺上有自主核心制程能力 [94] 2.4 Vision Pro：苹果引领创新，前瞻布局深度受益 - 2025年在软硬件技术革新、AI加持、终端厂商入局的推动下，整体AR/VR市场将迎来转折节点：2023年全球VR销量下滑24%，AR销量增长38%，观影类AR眼镜是主要增长来源 [101] - 公司为Vision Pro的OEM供应商：Apple Vision Pro综合硬件成本约1982.25美元，立讯精密负责整机组装代工，价值量在150 - 200美元左右，有7家大陆企业入列供应链名单 [104] 三、高速互联空间广阔，打开海外服务器市场 - 海外云厂商持续加大资本开支，高速铜连接空间广阔：2024Q4海外四大CSP合计资本开支同比增长66%，2024年同比增长56%，2025年meta、亚马逊、谷歌等资本开支维持高位增长 [107]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国核建经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气，毛利率稳步提升，但现金流仍存压力，作为核电龙头将受益行业高景气，工民建业务结构也在持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收1135亿元，YoY+3.8%；扣非后归母净利润19.2亿元，YoY+12%；归母净利润20.6亿元，YoY+0.1%，增速小于扣非后归母净利润主因非经及公允价值变动损益影响 [1] - 分季度看，24Q4/25Q1营收分别为346/295亿元，YoY+12.4%/+1.8%；归母净利润分别为6.1/5.5亿元，YoY - 6.5%/-1.0%，24Q4资产减值损失计提增多致业绩增速下滑 [1] - 分业务看，2024年核电工程/工民建工程/其他业务营收分别为322/693/112亿元，YoY+35%/-8%/+23%，核电工程持续快速扩张 [1] - 2024年新签合同1634亿元，同比增长8.5%，25Q1新签合同542亿元，同比增长31%；截至2024年末在手订单2778亿元，是年度营收2.4倍 [1] - 公司目标2025年新签订单1658亿元，同增1.4%；实现收入1177亿元，YoY+3.7% [1] 财务指标 - 2024年综合毛利率11.7%，YoY+0.37pct，核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为13.4%/9.8%/17.3%，YoY - 0.1/+0.3/-2.2pct [2] - 全年期间费用率7.12%，YoY+0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 - 0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct，研发费用率上升因加大研发投入 [2] - 资产及信用减值损失同比少0.7亿元，全年归母净利率1.82%，YoY - 0.07pct [2] - 经营现金流净流出33.4亿元，流出规模同比扩大30.3亿元；2025Q1综合毛利率8.9%，YoY+0.4pct，费用率YoY+0.15pct，减值损失冲回规模同比少0.7亿元，归母净利率下降0.05pct至1.87%；Q1经营性现金流季节性净流出102亿元，同比少流出3.8亿元 [2] 行业与业务前景 - 我国2024年核准11台核电机组，2025年已核准10台新机组，核电有望成重要基荷电源，投资中长期保持景气 [3] - 公司是核电工程龙头，2024年新签核电工程订单551亿元，同增44%，截至2024年底累计建设96台核电机组，后续有望受益行业景气 [3] - 公司持续优化工民建业务结构，2024年新能源业务新签合同额285.68亿元，YoY+11.71%，占工业与民用工程新签合同总额26.38%，后续盈利能力与资产质量有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.2/26.0/29.1亿元，同增13%/12%/12%，当前股价对应PE分别为11.6/10.4/9.3倍 [3] 财务报表与比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，包括营收、利润、资产、负债、现金流等指标及成长、获利、偿债、营运能力等比率 [9]

报告公司投资评级 - 报告对豪迈科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 豪迈科技2025年一季报业绩超预期，三块主业景气向上，盈利水平稳健向上，第四成长曲线正式开启，上调2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“增持”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报[2] 三块主业景气向上，Q1收入再超预期 - 25Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+29%，超出市场预期，轮胎模具需求延续旺盛，大型零部件中燃气轮机需求高景气、风电零部件淡季不淡，数控机床延续高景气[3] - 24年末人员达1.48万人，同比+18%，24年轮胎模具业务人员增长1000余人，大型零部件增加300余人，机床公司增加300余人，25年预计人员还会增加，模具业务增加数量最多[3] 盈利水平稳健向上，Q1利润端同样再超预期 - 25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5.20和5.01亿元，同比+30%和+34%，再次超出市场预期[4] - 25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.80%和22.00%，同比+0.10和+0.76pct，销售毛利率33.81%，同比-1.68pct，主要系产品结构变化和人员成本增加，期间费用率7.78%，同比-2.19pct，规模效应彰显[4] 轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启 - 轮胎模具受益于国产轮胎厂全球竞争力提升和加速出海，内销和外销需求增长[5] - 大型零部件中燃气轮机需求延续稳健增长，风电装机回暖带动风电零部件业务回升[5] - 数控机床2022年正式外售，已进入放量阶段[5] - 25年2月底豪迈橡胶机械成立，定位电加热硫化机业务，该业务相较传统工艺有显著优势，25年硫化机整体业务产值有望倍增，长期成长空间大[5] 投资建议 - 上调2025 - 2027年营业收入分别为110.83、135.07和159.27亿元，分别同比+26%、+22%和+18%[6] - 上调2025 - 2027年归母净利润分别为24.94、30.46和36.20亿元，分别同比+24%、+22%和+19%[6] - 上调2025 - 2027年EPS分别为3.12、3.81和4.52元，2025/5/6股价57.19元对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,166|8,813|11,083|13,507|15,927| |YoY（%）|7.9%|23.0%|25.7%|21.9%|17.9%| |归母净利润(百万元)|1,612|2,011|2,494|3,046|3,620| |YoY（%）|34.3%|24.8%|24.0%|22.2%|18.8%| |毛利率（%）|34.3%|34.3%|34.1%|34.1%|34.2%| |每股收益（元）|2.03|2.53|3.12|3.81|4.52| |ROE|18.7%|20.4%|21.4%|22.2%|22.3%| |市盈率|27.87|22.37|18.16|14.86|12.51|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据及变化情况，如营业收入、净利润、各项费用等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化[10]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收145.63亿元同比降0.90%，归母净利润27.93亿元同比增6.47%；2025Q1营收30.97亿元同比增0.31%，归母净利润7.52亿元同比增42.83%。2024年度拟每股分红0.31元含税，2025年中期拟以不低于当期归属于上市公司普通股股东净利润的10%现金分红 [1] - 考虑公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为30、32、37亿元（2025 - 2026年前值为33、38亿元），对应PE 9、8、7倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 项目谋划情况 - 截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦。2024年取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准；完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案，9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案，有望助力可持续发展 [2] 2024年经营情况 - 2024年营收145.63亿元同比降0.90%，其中火电业务77.55亿元同比降4.45%，风电业务37.92亿元同比增10.33% [3] - 2024年毛利率26.6%同比提高2.7pct，主要因风电利用小时同比提高286小时至3324小时，带动风电业务毛利率同比提高3.3pct至64.1% [3] - 2024年投资收益12.14亿元，其中海峡发电权益法下确认的投资损益为5.67亿元同比增35.2%，宁德核电为2.98亿元同比增7.4% [3] - 2024年归母净利润27.93亿元同比增6.47% [3] 2025年第一季度经营情况 - 25Q1风电完成发电量19.13亿千瓦时同比增27.96%，光伏完成0.21亿千瓦时同比增25.84%，火电完成34.06亿千瓦时同比降10.71% [4] - 25Q1营收30.97亿元同比增0.31%，福建省风况好于上年同期带动毛利率同比提高10.5pct至34.1% [4] - 25Q1投资收益3.08亿元同比提高18.7%，归母净利润7.52亿元同比增42.83% [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,694.92 | 14,563.29 | 14,864.54 | 17,093.82 | 19,693.08 | | 增长率(%) | 2.63 | -0.90 | 2.07 | 15.00 | 15.21 | | EBITDA(百万元) | 6,227.74 | 6,477.88 | 6,899.59 | 7,442.45 | 8,291.50 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,623.47 | 2,793.24 | 2,975.97 | 3,237.28 | 3,700.40 | | 增长率(%) | 1.17 | 6.47 | 6.54 | 8.78 | 14.31 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.00 | 1.07 | 1.16 | 1.33 | | 市盈率(P/E) | 10.27 | 9.64 | 9.05 | 8.32 | 7.28 | | 市净率(P/B) | 1.23 | 1.07 | 1.77 | 1.64 | 1.51 | | 市销率(P/S) | 1.83 | 1.85 | 3.27 | 2.85 | 2.47 | | EV/EBITDA | 9.17 | 10.20 | 9.02 | 8.58 | 7.55 | [4] 基本数据 - A股总股本2,780.14百万股，流通A股股本2,780.14百万股，A股总市值26,967.34百万元，流通A股市值26,967.34百万元 [6] - 每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，一年内最高/最低12.23/8.78元 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券对居然智家维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 居然智家家居主业待经营模式调改效能释放，数智转型和出海表现亮眼，虽盈利端毛利率受减租影响，但期间费用加强控费优化，考虑其智能化转型领先、以AI创新技术赋能行业及家居零售龙头地位，维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 居然智家发布2024年报及2025年一季报，2024年营收129.7亿元同比-4.04%，归母净利润7.7亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9亿元同比-27.6%；2025年一季度营收33亿元同比+5.6%，归母净利2.1亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1亿元同比-42.8% [3] 财报点评 - 2024年租赁及其管理业务、加盟管理业务营收分别为55.4亿元、4.3亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，因给优质商户租金及管理费减免致收入阶段性下降，公司创新卖场合作新模式，推进经营业态等转型，“一店两制”招商策略使直营店招商率提高5.3% [5] - 2024年商品销售业务营收63亿元，同比+13.8%，居然智慧家销售额超63.3亿元，同比增长43.4%，新开业门店33家；居然设计家商业模式转向AI设计和面向C端，与头部公司合作，加入OpenUSD联盟；洞窝2024年上线卖场1205家，同比增近30%，入驻商户超13万家，非居然卖场及商户占比超70%，全年GMV1016亿元；出海方面，线下在柬埔寨和澳门开店，招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌出海，线上居然设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%，Homestyler海外年度付费用户同比增长80.2% [6] - 毛利率方面，2024年公司毛利率27.35%同比-6.8pct，租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免；2025年一季度毛利率26.54%同比-10.2pct，但环比Q4+4.6pct [6] - 期间费用率方面，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct，单Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct [6] 盈利预测与投资建议 - 预计居然智家2025 - 2027年归母净利润分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，分别同比+9.3%、+10.1%、+11.1%，考虑2024年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值，目前股价对应2025年PE为24X [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13512|12966|14149|15683|17156| |增长率|4%|-4%|9%|11%|9%| |净利润（百万元）|1300|769|841|926|1029| |增长率|-21%|-41%|9%|10%|11%| |EPS（元/股）|0.21|0.12|0.14|0.15|0.17| |市盈率（P/E）|16.4|27.8|25.4|23.1|20.7| |市净率（P/B）|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出居然智家2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收和归母净利润分别为6.45亿元和1.24亿元，2024Q4单季度营收和归母净利润分别为1.82亿元和4034万元，2025Q1营收和归母净利润分别为1.86亿元和4058万元 [8] - 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现，剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，分地区来看国内营收2.16亿元，国外营收4.29亿元，公司毛利率持续稳定在90%以上，25Q1随收入增加期间费用率下降 [8] - 产品丰富度不断提升，深化全球布局，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房已投产，成功应用AI技术于蛋白产品改造；去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心，计划建立海外生产基地 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）| - 24.61| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4316.43百万元，总市值5718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2236|2462|2705|2945| |非流动资产（百万元）|679|548|420|314| |资产总计（百万元）|2915|3010|3125|3258| |流动负债（百万元）|279|331|384|440| |非流动负债（百万元）|25|25|25|25| |负债合计（百万元）|304|356|409|465| |归属母公司股东权益（百万元）|2616|2664|2734|2819| |少数股东权益（百万元）| - 5| - 10| - 17| - 26| |所有者权益合计（百万元）|2611|2654|2717|2793| |负债和股东权益（百万元）|2915|3010|3125|3258| |营业总收入（百万元）|645|801|970|1159| |营业成本(含金融类)（百万元）|58|75|92|113| |税金及附加（百万元）|3|3|4|5| |销售费用（百万元）|207|240|287|340| |管理费用（百万元）|111|128|150|177| |研发费用（百万元）|165|192|228|270| |财务费用（百万元）| - 60| - 27| - 31| - 34| |加:其他收益（百万元）|9|12|15|17| |投资净收益（百万元）| - 1|7|5|6| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 42| - 31| - 21| - 21| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|125|178|238|291| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|177|238|290| |减:所得税（百万元）|5|21|29|35| |净利润（百万元）|120|156|209|255| |减:少数股东损益（百万元）| - 4| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|124|161|216|264| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.03|1.34|1.80|2.20| |EBIT（百万元）|67|150|207|256| |EBITDA（百万元）|140|278|335|363| |毛利率(%)|90.93|90.67|90.54|90.27| |归母净利率(%)|19.20|20.13|22.28|22.76| |收入增长率(%)|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润增长率(%)| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |经营活动现金流（百万元）|85|316|323|337| |投资活动现金流（百万元）|113|7|4|5| |筹资活动现金流（百万元）| - 58| - 114| - 151| - 184| |现金净增加额（百万元）|147|205|176|159| |折旧和摊销（百万元）|72|128|128|106| |资本开支（百万元）| - 163| - 1| - 1| - 1| |营运资本变动（百万元）| - 137|0| - 36| - 45| |每股净资产(元)|21.80|22.20|22.78|23.49| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|2.40|4.76|6.44|7.79| |ROE - 摊薄(%)|4.73|6.05|7.91|9.36| |资产负债率(%)|10.43|11.83|13.07|14.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.41|35.65|26.59|21.78| |P/B（现价）|2.20|2.16|2.10|2.04| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压时产销量保持相对稳定；当前煤价处于较低位置，后续供应端压力边际缓解或对煤价有一定支撑作用；公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，充裕现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持；考虑2025年一季度市场煤价跌幅较大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [7] 公司基本情况 - 行业为煤炭，公司网址为www.luanhn.com，大股东为山西潞安矿业集团，持股61.44%，实际控制人为山西省国资委，总股本2991百万股，流通A股2991百万股，总市值328亿元，流通A股市值328亿元，每股净资产15.79元，资产负债率38.27% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%；2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.54亿元、32.51亿元、35.92亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为23751、37514、49334、60815百万元，非流动资产分别为56534、48035、39590、30999百万元，资产总计分别为80285、85549、88924、91814百万元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为25922、29323、30431、30773百万元，非流动负债分别为6387、6130、5894、5676百万元，负债合计分别为32309、35453、36325、36449百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为4625、14796、12890、12771百万元，投资活动现金流分别为 - 12823、25、 - 73、29百万元，筹资活动现金流分别为 - 6959、 - 1372、 - 1516、 - 1604百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为35850、36058、37716、38664百万元，营业成本分别为22609、22731、23566、23789百万元，净利润分别为2867、3223、3805、4204百万元 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比分别为 - 16.9%、0.6%、4.6%、2.5%，营业利润同比分别为 - 64.3%、12.2%、17.7%、10.3%，归属于母公司净利润同比分别为 - 69.1%、12.4%、18.0%、10.5% [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为36.9%、37.0%、37.5%、38.5%，净利率分别为6.8%、7.6%、8.6%、9.3%，ROE分别为5.3%、5.8%、6.5%、6.9% [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为40.2%、41.4%、40.8%、39.7%，净负债比率分别为 - 24.6%、 - 50.9%、 - 70.4%、 - 87.5%，流动比率分别为0.9、1.3、1.6、2.0 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为3.7，应付账款周转率均为1.5 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为0.82、0.92、1.09、1.20元，每股经营现金流分别为1.55、4.95、4.31、4.27元，每股净资产分别为15.45、16.00、16.65、17.37元 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为13.4、11.9、10.1、9.1倍，P/B分别为0.7、0.7、0.7、0.6倍，EV/EBITDA分别为6.6、2.4、1.5、0.8 [9] 煤炭业务情况 2024年情况 - 原煤产量为5757万吨、同比 - 4.8%，商品煤销量为5225万吨、同比 - 5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、同比 - 15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct [6] - 分煤种看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量分别为2903.3万吨、23.3万吨、2048.2万吨、250.0万吨，同比 - 1.27%、 - 44.16%、 - 5.24%、 - 29.34%，销售单价分别为548.5元/吨、1178.7元/吨、822.3元/吨、276.5元/吨，同比 - 2.4%、 - 15.7%、 - 17.0%、 - 33.9%，营收分别为159.3亿元、2.7亿元、168.4亿元、6.9亿元，同比 - 3.7%、 - 52.9%、 - 21.3%、 - 53.3% [6] 2025Q1情况 - 原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨 [6] - 25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct；混煤和喷吹煤销量分别为609万吨和517万吨，同比下降7.0%和同比增加12.6% [6] 产能情况 - 目前公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3 - 4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压但2025Q1单季度业绩改善显著，费用率上升使利润短期承压但康复赛道长期大有可为，研发加码成果持续呈现并布局前沿技术构建技术护城河 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.44亿元（yoy - 0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy - 54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（yoy - 55.90%） [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入2.37亿元（yoy + 16.74%），归母净利润2952.96万元（yoy - 38.45%），扣非归母净利润2553.89万元（yoy - 35.06%） [5] - 2025Q1公司实现营业收入1.86亿元（yoy + 10.02%），归母净利润2295.10万元（yoy - 41.26%），扣非归母净利润1870.81万元（yoy - 48.72%） [2][5] 费用与盈利指标 - 2024年公司销售费用率为28.91%（yoy + 6.10pct），管理费用率为8.10%（yoy + 2.60pct），研发费用率为20.45%（yoy + 6.12pct），毛利率67.42%，同比下滑1.20pct，净利率13.83%，同比下滑16.82pct [2][6] 产品线收入 - 2024年康复理疗设备营收5.04亿元（yoy + 9.85%），康复训练设备营收1.65亿元（yoy - 19.89%），康复评定设备营收2762.29万元（yoy - 21.92%），经营及配件产品营收3741.77万元（yoy + 1.18%） [6] 研发情况 - 2024年公司研发投入为1.52亿元（yoy + 42.41%），占营业总收入的20.45%，公司及子公司研发人员为720人，占员工总数的30.76% [6] - 公司前瞻性布局多项前沿技术，开展研发中心建设，组建康复机器人实验室、筹建脑科学实验室，牵头承担国家重点专项，与高校共建研究院，推动前沿技术在康复领域的研发、转化及应用 [7] 投资建议与业绩预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3% [8] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为0.94/1.21/1.57元，对应2025 - 2027年的PE分别为38x/29x/23x [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |收入同比（%）|-0.2|14.1|14.6|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |净利润同比（%）|-54.7|46.5|28.8|29.3| |毛利率（%）|67.4|68.0|68.2|69.9| |ROE（%）|5.0|6.9|8.2|9.5| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87| [11]