报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压时产销量保持相对稳定；当前煤价处于较低位置，后续供应端压力边际缓解或对煤价有支撑作用；自2022年偿还大额有息负债后，公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，充裕现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持；考虑2025年一季度市场煤价跌幅较大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司网址为www.luanhn.com，大股东为山西潞安矿业集团，持股61.44%，实际控制人为山西省国资委，总股本2991百万股，流通A股2991百万股，总市值328亿元，每股净资产15.79元，资产负债率38.27% [1] 财务数据 - 2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利4.10元（含税）；2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.54亿元、32.51亿元、35.92亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍 [7] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量为5757万吨、yoy - 4.8%，商品煤销量为5225万吨、yoy - 5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，2024年煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、yoy - 15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct；分具体煤种来看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量和营收均有不同程度下降 [6] - 2025Q1公司原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨；25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，25Q1公司销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct；分煤种看，25Q1混煤销量下降7.0%，喷吹煤销量增加12.6% [6] 产能情况 - 公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3 - 4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段 [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年，公司流动资产、现金等项目预计有不同程度变化，非流动资产预计呈下降趋势，负债合计、归属母公司股东权益等也有相应变化 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年，公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额预计有不同表现 [9][10] 利润表 - 2024 - 2027年，公司营业收入、营业成本等项目预计有不同程度变化，归属母公司净利润预计逐年增长 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的财务比率预计有不同变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [31] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为102/111/124亿元，同比增长4.4%/9.2%/11.3%，归母净利润12.4/13.3/14.9亿元，同比增长1.1%/7.3%/11.4%，EPS分别为2.17/2.33/2.59元每股，当前股价对应10.1x/9.4x/8.5x P/E [31] 公司经营情况 公司业务拆分 - 分产品看，清洁健康家电与园艺工具2024年实现57亿元，同比+10.3%；电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品2024年实现39亿元，同比+11.7% [5] - 分区域看，外销2024年实现68亿元，同比+17.4%；内销2024年实现27亿元，同比 - 2.7% [5] 公司主要财务 - 2024年公司实现营业收入98亿元，同比+11.1%，归母净利润12亿元，同比+10.2%；ROE - 平均为26.4%，同比 - 0.9 pct；销售毛利率为24.2%，同比 - 1.5 pct；归母净利率为12.6%，同比 - 0.1 pct；分红率为69.9% [17] - 24H1/24H2分别实现营业收入47/50亿元，同比+15.5%/+7.2%；归母净利润6.0/6.3亿元，同比+1.3%/+20.2% [23] - 24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1分别实现营业收入23/24/25/25/24亿元，同比+11.7%/+19.4%/+5.8%/+8.5%/+3.2%；归母净利润2.7/3.3/2.8/3.5/2.3亿元，同比+36.0%/ - 16.3%/+18.2%/+21.9%/ - 16.2% [23] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,765|10,198|11,136|12,397| |收入增速|11.1%|4.4%|9.2%|11.3%| |归母净利润(百万元)|1,230|1,244|1,335|1,487| |利润增速|10.2%|1.1%|7.3%|11.4%| |摊薄EPS(元)|2.15|2.17|2.33|2.59| |PE|10.2|10.1|9.4|8.5|[4][32] 附录：公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,980|11,040|12,268|13,760| |非流动资产|3,643|3,718|3,826|3,884| |资产总计|13,623|14,758|16,095|17,644| |流动负债|6,848|7,599|8,469|9,464| |非流动负债|1,805|1,805|1,805|1,805| |负债总计|8,653|9,404|10,274|11,269| |少数股东权益|16|17|19|22| |归属母公司股东权益|4,955|5,337|5,801|6,354| |负债和股东权益|13,623|14,758|16,095|17,644|[37] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|9,765|10,198|11,136|12,397| |营业成本|7,407|7,789|8,492|9,437| |税金及附加|59|51|56|62| |销售费用|398|377|423|496| |管理费用|276|250|267|298| |研发费用|536|530|579|645| |财务费用|-298|-177|-163|-193| |资产减值损失|-79|-53|-54|-53| |公允价值变动收益|64|0|0|0| |投资收益及其他|16|35|38|44| |营业利润|1,388|1,359|1,466|1,643| |营业外收入|4|46|41|35| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|1,387|1,399|1,502|1,673| |所得税|155|154|165|184| |净利润|1,232|1,245|1,337|1,489| |少数股东损益|2|2|2|2| |归属母公司净利润|1,230|1,244|1,335|1,487| |EBITDA|1,430|1,502|1,658|1,837| |摊薄EPS(元)|2.15|2.17|2.33|2.59|[37] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,611|1,564|1,631|1,823| |投资活动现金流|-2,245|-304|-380|-372| |筹资活动现金流|-465|-301|-389|-453| |现金净增加额|-959|959|861|997|[37] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|11.1%|4.4%|9.2%|11.3%| |营业利润增长率|19.1%|-2.1%|7.9%|12.1%| |归母净利润增长率|10.2%|1.1%|7.3%|11.4%| |毛利率|24.2%|23.6%|23.7%|23.9%| |净利率|12.6%|12.2%|12.0%|12.0%| |ROE|24.8%|23.3%|23.0%|23.4%| |ROIC|8.9%|9.1%|9.1%|9.2%| |资产负债率|63.5%|63.7%|63.8%|63.9%| |净资产负债率|174.1%|175.6%|176.5%|176.8%| |流动比率|1.46|1.45|1.45|1.45| |速动比率|1.05|1.09|1.11|1.14| |总资产周转率|0.75|0.72|0.72|0.73| |应收账款周转率|4.64|4.37|4.38|4.32| |应付账款周转率|4.96|4.90|5.22|5.38| |每股收益|2.15|2.17|2.33|2.59| |每股经营现金|2.81|2.73|2.84|3.18| |每股净资产|8.64|9.31|10.12|11.08| |P/E|10.25|10.14|9.45|8.48| |P/B|2.55|2.36|2.17|1.98| |EV/EBITDA|9.60|8.99|8.04|7.11| |PS|1.29|1.24|1.13|1.02|[37]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][8] 报告的核心观点 - 24年前三季度下游客户去库影响发货节奏，24Q3以来发货逐步恢复，25Q1发货量同比增长40%以上 [1] - 客户订单持续恢复，发货规模快速增长，随着客户需求增长，海外业务收入会进一步增长 [4][9] - 自主品牌整机销售显著增长，国内市场持续开拓，得益于积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力 [4][10] - 综合毛利率整体稳定，长期利润率有望维持，随着海外子公司产能和管理水平的提升，利润率会持续保持在较高水平 [4][11] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|471|443|556|681|826| |(+/-)%|-1.3%|-5.9%|25.5%|22.6%|21.2%| |净利润（归母，百万元）|146|135|179|223|275| |(+/-)%|-20.2%|-7.1%|31.9%|24.8%|23.5%| |每股净收益（元）|1.21|1.12|1.48|1.85|2.28| |净资产收益率(%)|11.3%|10.4%|13.1%|15.2%|17.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|28.60|30.79|23.35|18.71|15.15| [3] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|592|524|590|671|793| |交易性金融资产|38|0|0|0|0| |应收账款及票据|87|125|118|142|170| |存货|171|187|184|190|188| |其他流动资产|16|16|18|19|21| |流动资产合计|905|851|909|1022|1172| |长期投资|14|54|54|54|54| |固定资产|393|469|468|452|430| |在建工程|15|5|15|25|25| |无形资产及商誉|31|33|32|31|30| |其他非流动资产|38|48|43|39|36| |非流动资产合计|490|609|612|601|575| |总资产|1395|1460|1521|1623|1747| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款及票据|40|54|53|52|47| |一年内到期的非流动负债|2|32|34|34|34| |其他流动负债|43|52|54|55|57| |流动负债合计|85|139|141|141|138| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |租赁债券|4|1|1|1|1| |其他非流动负债|13|15|14|14|14| |非流动负债合计|17|16|15|15|15| |总负债|102|155|157|156|154| |实收资本(或股本)|122|121|121|121|121| |其他归母股东权益|1171|1183|1244|1350|1479| |归属母公司股东权益|1293|1303|1365|1470|1600| |少数股东权益|0|2|0|-3|-7| |股东权益合计|1293|1305|1365|1467|1593| |总负债及总权益|1395|1460|1521|1623|1747| [5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|471|443|556|681|826| |营业成本|171|157|192|235|284| |税金及附加|6|5|6|7|9| |销售费用|18|26|30|36|43| |管理费用|53|52|67|78|91| |研发费用|66|54|67|82|99| |EBIT|159|149|195|244|301| |其他收益|7|6|6|5|6| |公允价值变动收益|1|0|0|0|0| |投资收益|-4|-5|-1|-1|-1| |财务费用|-5|-9|-4|-5|-5| |减值损失|-4|-6|-4|-4|-4| |资产处置损益|0|0|0|0|0| |营业利润|161|153|199|248|307| |营业外收支|-1|0|0|0|0| |所得税|18|19|23|28|35| |净利润|142|134|176|220|272| |少数股东损益|-4|-2|-2|-3|-4| |归属母公司净利润|146|135|179|223|275| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|11.3%|10.4%|13.1%|15.2%|17.2%| |ROA(%)|10.2%|9.4%|11.8%|14.0%|16.1%| |ROIC(%)|10.9%|9.8%|12.3%|14.4%|16.4%| |销售毛利率(%)|63.7%|64.5%|65.4%|65.5%|65.7%| |EBIT Margin(%)|33.8%|33.7%|35.1%|35.8%|36.5%| |销售净利率(%)|30.2%|30.2%|31.7%|32.3%|32.9%| |资产负债率(%)|7.3%|10.6%|10.3%|9.6%|8.8%| |存货周转率(次)|1.1|0.9|1.0|1.3|1.5| |应收账款周转率（次）|4.7|4.4|4.8|5.4|5.5| |总资产周转周转率（次）|0.3|0.3|0.4|0.4|0.5| |净利润现金含量|1.1|0.8|1.2|1.0|1.0| |资本支出/收入|11.9%|17.2%|6.4%|3.0%|0.6%| |EV/EBITDA|32.13|22.76|16.24|12.97|10.32| |P/E(现价&最新股本摊薄)|28.60|30.79|23.35|18.71|15.15| |P/B(现价)|3.22|3.20|3.05|2.83|2.60| |P/S(现价)|8.86|9.41|7.50|6.12|5.05| |EPS-最新股本摊薄(元)|1.21|1.12|1.48|1.85|2.28| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.55|0.59|0.78|0.97|1.20| |股息率(现价,%)|1.6%|1.7%|2.3%|2.8%|3.5%| [5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|158|112|214|217|271| |投资活动现金流|-93|-93|-32|-18|-4| |筹资活动现金流|-110|-89|-116|-118|-145| |汇率变动影响及其他|1|1|0|0|0| |现金净增加额|-44|-68|66|81|122| |折旧与摊销|24|29|28|29|29| |营运资本变动|-8|-62|5|-36|-35| |资本性支出|-56|-76|-36|-21|-5| [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023A）|归母净利润（亿元）（2024A）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|4|30|94|35| |301363.SZ|美好医疗|96|3|4|5|31|26|20| |301367.SZ|怡和嘉业|65|3|2|2|22|42|30| |平均值| - | - | - | - | - |27|54|28| [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026年预测EPS为1.24/1.64元，新增2027年预测EPS为1.99元，参考可比公司，给予2025年目标PE 36X，目标价为44.64元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有良好表现 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，公司大力拓展该业务并保持高强度研发投入 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58| [3] 交易数据 - 当前价格36.96元，52周内股价区间22.17 - 36.96元，总市值15,302百万元，总股本/流通A股414/289百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,228|1,076|1,040|1,269|1,622| |交易性金融资产（百万元）|433|173|173|173|173| |应收账款及票据（百万元）|242|236|319|357|392| |存货（百万元）|1,193|1,273|1,478|1,545|1,641| |流动资产合计（百万元）|3,155|2,812|3,075|3,413|3,898| |固定资产（百万元）|814|1,101|1,232|1,294|1,282| |总资产（百万元）|4,640|4,419|4,808|5,206|5,684| |总负债（百万元）|1,479|1,237|1,373|1,425|1,482| |归属母公司股东权益（百万元）|3,058|3,079|3,290|3,582|3,936| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |营业成本（百万元）|492|667|818|959|1,094| |销售费用（百万元）|565|630|737|804|892| |管理费用（百万元）|126|139|172|190|208| |研发费用（百万元）|285|307|382|418|464| |净利润（百万元）|86|385|556|732|890| |归属母公司净利润（百万元）|59|357|514|677|823| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|74|442|505|857|1,018| |投资活动现金流（百万元）|-508|154|-266|-227|-181| |筹资活动现金流（百万元）|496|-617|-278|-401|-485| |现金净增加额（百万元）|63|-33|-36|229|353| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28| [7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等多种植入耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是医疗器械重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，研发团队实力较强，与临床专家和科研院所合作，开发出大量符合临床需求的骨科产品，取得多项专利和医疗器械注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格10.75元/股 [1] 报告的核心观点 - 氨纶行业供需矛盾持续，芳纶行业有价格竞争，下调氨纶和芳纶价格，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61亿元，采取分部估值法，对应2025年目标价10.75元/股，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月06日）为10.45元，52周最高价/最低价为12.71/7.72元，总股本/流通A股为86,295/81,844万股，A股市值为9,018百万元，国家/地区为中国，行业为石油化工 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.96%、4.08%、14.96%、 - 3.06%，相对表现分别为2.07%、5.45%、15.85%、 - 7.18%，沪深300表现分别为0.89%、 - 1.37%、 - 0.89%、4.12% [2] 财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为3,925、3,929、4,494、4,938、5,359百万元，同比增长分别为4.7%、0.1%、14.4%、9.9%、8.5%；营业利润分别为439、50、311、415、518百万元，同比增长分别为 - 15.9%、 - 88.6%、522.6%、33.5%、24.9%；归属母公司净利润分别为333、90、222、292、361百万元，同比增长分别为 - 23.6%、 - 73.1%、147.9%、31.5%、23.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为24.2%、16.0%、19.4%、20.4%、21.4%；净利率分别为8.5%、2.3%、4.9%、5.9%、6.7%；净资产收益率分别为5.9%、1.2%、3.0%、3.9%、4.6% [7] 业务情况 - 氨纶拖累整体盈利承压，2024年全年实现营业收入39.3亿元，同比+0.1%，归母净利润0.9亿元，同比 - 73.1%；2025年一季度实现营业收入10.6亿元，同比+9.4%，归母净利润0.1亿元，同比 - 54.1%；2024年氨纶板块毛利 - 11.86%，同比减少8.86pct，亏损进一步扩大 [9] - 芳纶销量保持增长，2024年芳纶产品销量同比增长13%，但因行业价格竞争加剧，收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%；目前是公司盈利主要来源，全球芳纶市场复合增长率5 - 10%；中试项目2023年3月建成投产，产业化项目2025年投产试车，未来将进入产能释放期 [9] - 氨纶供需矛盾持续，2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，利润持续缩窄；今年Q1前期行业检修、停车多，季度末价格反弹，Q2部分前期投产产能释放产量，行业处于磨底状态 [9] 估值情况 - 氨纶可比公司2025年平均市盈率11倍，芳纶可比公司2025年平均市盈率42倍，采取分部估值法，氨纶占比0%，芳纶占比100%，对应2025年目标价10.75元/股 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 给予金发科技“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 金发科技是改性塑料龙头，全产业链协同优势深化，市场地位稳固，预测2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、12.8倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%；Q4单季度营收200.50亿元，同比增长46.88%，环比增长17.13%；归母净利润1.42亿元，同比增长184.48%，环比下滑53.31%；2025年Q1单季度营收156.66亿元，同比增长49.06%；归母净利润2.47亿元，同比增长138.20% [1] 各业务板块表现 - 改性塑料：2024年产量和销量分别为266.07/255.15万吨，同比分别增长23.71%/20.78%；贡献营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率为22.07%；积极开拓新兴领域，深化与头部企业合作，车用材料等销量快速增长 [2] - 绿色石化：2024年业绩改善但未盈利，营业收入114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率为 - 6.36% [2] - 新材料：研发多种新产品，2024年销量23.60万吨，同比增长32.51%，毛利率达15.83%，市场份额和行业地位提升 [2] - 医疗健康：拓宽海外销售渠道，研发创新产品，2024年营收5.63亿元，同比上升46.36% [2] 费用与现金流情况 - 2024年研发费用24.90亿元，同比增长26.20%，主要因职工薪酬和材料费增加，加大研发投入提升产品附加值和竞争力 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为28.45亿元，同比增长18.24% [3] 产业链发展战略 - 秉持“强化中间、夯实两端”战略，推进绿色石化与改性塑料板块产业链垂直整合 [8] - 上游绿色石化建成“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS树脂 - 改性ABS”产业链，年产20万吨ABS改性项目进入设备安装阶段 [8] - 下游医疗健康推动医疗耗材和工业防护业务发展，加大生物材料医疗应用研究，开发高附加值产品 [8] - 加快布局生物基单体及材料技术研究，推进年产1万吨生物基BDO项目和年产10万吨改性树脂扩建项目 [8] 盈利预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|60,514|70,326|79,355|86,319| |增长率（%）|26.2|16.2|12.8|8.8| |归母净利润（百万元）|825|1,415|1,856|2,287| |增长率（%）|160.4|71.6|31.2|23.3| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.54|0.70|0.87| |ROE（%）|4.0|7.0|9.6|12.4|[11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的多项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、各项费用、净利润等 [12] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的预测，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、ROE等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [5][6][11] - 目标价格为 56.67 元，当前价格为 42.91 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 6.12 亿元、归母净利润 1.30 亿元、扣非归母净利润 1.23 亿元，2025Q1 营收 1.50 亿元、归母净利润 2227 万元、扣非归母净利润 2109 万元，更新盈利预测预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.67/2.14/2.61 亿元，上调目标价至 56.67 元 [6][11] - 企业网络营收翻倍，海外区域市场增长态势强劲，分产品和地区营收及毛利率有不同表现 [6][12] - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心 [6][13] - 边缘网关、车载网关等新品放量为催化剂 [6][14] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 4.93/6.12/7.49/8.85/10.16 亿元，同比增速分别为 27.5%/24.0%/22.4%/18.2%/14.8% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 0.94/1.30/1.67/2.14/2.61 亿元，同比增速分别为 33.5%/38.3%/28.9%/28.0%/21.7% [4] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.27/1.76/2.27/2.90/3.53 元，净资产收益率分别为 10.3%/12.5%/14.1%/15.5%/16.2% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 33.73/24.40/18.93/14.79/12.16 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 22.35 - 56.29 元，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -9%、23%、25%，相对指数升幅分别为 -7%、23%、19% [5] - 股票总市值 31.69 亿元，总股本/流通 A 股 7400 万股，流通 B 股/H 股 0 [5] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预计股东权益分别为 9.16/10.45/11.91/13.82/16.15 亿元，每股净资产分别为 12.38/14.12/16.09/18.68/21.82 元 [5][8] - 2023 - 2027 年预计净负债率分别为 -75.52%、-63.74%、-53.78%、-44.88%、-36.67% [5][8] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688618.SH | 三旺通信 | 23 | 0.30 | 0.92 | 1.05 | 69 | 22 | 19 | | 300353.SZ | 东土科技 | 128 | 0.06 | 0.14 | 0.24 | 347 | 154 | 86 | | 300590.SZ | 移为通信 | 55 | 0.35 | 0.47 | 0.55 | 34 | 25 | 22 | | | 平均值 | | 0.24 | 0.51 | 0.62 | 150 | 67 | 42 | [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现 [1] - 考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持优于大市评级 [5][10] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为114.11亿元、103.00亿元、124.41亿元、149.67亿元、179.95亿元，同比变化分别为23.5%、 - 9.7%、20.8%、20.3%、20.2% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为19.74亿元、12.62亿元、18.14亿元、21.80亿元、26.18亿元，同比变化分别为19.2%、 - 36.1%、43.8%、20.2%、20.1% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为2.40、1.53、2.20、2.65、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为10.5%、6.3%、8.4%、9.3%、10.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为55.48、86.80、60.37、50.24、41.84 [3] 市场表现 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、7%、1%，相对指数分别为11%、6%、 - 5% [4] 股价区间 - 52周内股价区间为92.81 - 143.70元 [1] 业务情况 国内市场 - 2024年国内收入76.64亿元（ - 19.43%），整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 [5][11] - 超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [5][11] 海外市场 - 2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总收入比例达到22.00% [5][12] - 已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市 [5][12] - 北美市场中，全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [5][12] 服务业务 - 2024年服务收入13.56亿元（+26.80%），占总体营业收入比例13.16%（+3.79pp） [5][13] - 依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局 [5][13] - 售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑 [5][13] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688212.SH | 澳华内镜 | 60 | 0.2 | 0.8 | 1.2 | 285 | 74 | 48 | | 300832.SZ | 新产业 | 412 | 18 | 21 | 25 | 23 | 19 | 16 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2663 | 117 | 141 | 163 | 23 | 19 | 16 | | | 平均值 | | | | | 110 | 37 | 27 | [7]