报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月底前对权益市场持乐观态度，关注风格能否从成长占优向均衡、价值占优转化，若转化2月债市调整风险上升；金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高；缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，预计2026年1月降至8.3%附近；上周资金面收敛，本周地方债发行加快或使2月实体部门负债增速反弹，但资金面进一步松弛概率有限 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加6214亿元，按计划下周净增加1413亿元；2025年12月末政府负债增速12.4%，预计2026年1月反弹至12.5%附近，2月重回下行 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比下降，期限利差收窄，资金面收敛；一年期国债收益率震荡上行至1.28%，预计2026年降息10个基点；十年国债和一年国债期限利差收窄至55个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3][18] - 资产端：2025年12月物量数据平稳运行，关注后续经济能否企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%左右名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；中国提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，关注人民币汇率是否升值；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [20] - 上周资金面收敛，权益上涨、价值股走弱，成长占优；债券长端下行、短端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率下行1个基点至1.83%，一债收益率上行4个基点至1.28%，30年国债收益率下行2个基点至2.29%；宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.29pct，2024年7月建仓以来累计跑输-1.49pct，最大回撤12.1% [8][21] - 本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%）；宽基指数推荐是自上而下策略，可容纳大资金量，波动小、流动性好，在国家资产负债表收敛背景下受关注 [9][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.1%，创业板指跌0.3%；申万一级行业中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至1月23日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为国防军工、基础化工等，下降前五为电子、计算机等；国防军工等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量2.8万亿元较上周回升，基础化工、房地产等成交量同比增速高，传媒、计算机等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中建筑材料、石油石化等涨幅大，银行、通信等跌幅大 [35] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，12月全球制造业PMI降至50.4，主要经济体PMI涨跌不一，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速上升 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格上涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率1月小幅回落，汽车和新房成交不佳 [39] 公募市场回顾 - 1月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.7%、3.5%、2.7%、1.5%，沪深300周度下跌0.6% [55] - 截至1月23日，主动公募股基资产净值4.06万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [10][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（1月19 - 23日）债券市场表现较强，30年国债亮眼，活跃券2500006周内下行近5bp，出现“逼空”行情；后续债市交易盘力量仍会保持强势，利差策略可能进一步兴起，需关注新券发行后利率变化带来的投资机会与风险 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 本周债券市场较强，30年国债活跃券2500006周内下行近5bp，行情集中在20、21日；“逼空”指空头在利率下行时平掉空头仓位，本周初债券借贷量处历史高分位点，国新办发布会未超预期致利率下行，券商“空头平仓”加剧下行；可从借贷量、事件驱动、基金追涨、利差策略四个角度验证“逼空”行情；后续交易盘力量或保持强势，利差策略可能兴起，需关注新券发行后利率变化 [7][13][14] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 截至1月23日，与19日相比，1Y国债到期收益率降0.65bp至1.28%，10Y降0.95bp至1.83%，30Y降5.46bp至2.29%；30Y - 10Y国债利差降4.51bp至45.73bp，10Y国开 - 10Y国债利差降3.57bp至14.37bp [16] 国债期限利差变化 截至1月23日，与19日相比，3Y - 1Y国债利差降2.02bp至18.62bp，5Y - 3Y降0.13bp至18.13bp，7Y - 5Y降0.17bp至10.59bp，10Y - 7Y升1.84bp至12.66bp，20Y - 10Y升0.81bp至42.10bp，30Y - 20Y升1.96bp至4.02bp [17] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 截至1月23日，与19日相比，银行间质押式回购余额降0.20pct至12.35亿元 [20] 银行间债市杠杆率变化 截至1月23日，与19日相比，银行间债市杠杆率降0.26pct至107.38% [21] 质押式回购成交额 1月19 - 23日，质押式回购成交额均值为8.57万亿元，隔夜成交均值约7.75万亿元，隔夜成交占比均值为90.49% [26][29] 银行间资金面运行情况 1月19 - 23日，银行资金融出先降后升，截至23日，大型银行资金净融出5.10万亿元，中小银行资金净融入0.41万亿元，银行系净融出4.69万亿元；资金利率方面，截至23日，DR001为1.3983%，DR007为1.4935%，R001为1.4654%，R007为1.5360% [30] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 截至1月23日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为2.62年，较19日升0.02年；久期中位数（含杠杆）为2.73年，较19日升0.01年 [39] 利率债基久期中位数 截至1月23日，利率债基久期中位数（含杠杆）为3.54年，较19日降0.06年，信用债基久期中位数（含杠杆）为2.51年，较19日升0.02年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.31年，较19日升0.02年，信用债基久期中位数（去杠杆）为2.41年，较19日升0.01年 [45] 债券借贷余额变化 截至1月23日，与19日相比，10Y国开债债券借入量表现震荡 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年以来信用债表现亮眼，投资者看多观点一致，后续可挖掘摊余债基开放对长普信的需求提升、超跌科创债 ETF 成份券的估值修复机会，中长端二永行情延续性有待观测，维持利率债短期内震荡行情判断，票息策略上建议中短端票息搭配杠杆增厚收益、挖掘中长普信及超跌科创成份品种机会，警惕长端二永追高风险，久期以 5 年期以内中短期品种打底，中长端品种波段操作，不建议提前拉长组合久期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 开年以来信用债表现亮眼，市场交投情绪高昂，5 年期以内各等级与期限信用利差多处于近一年相对低位，投资者看多信用债观点一致 [4] 投资要点 - 摊余债基开放对长普信的需求提升：3 年以上中长封闭期摊余债基陆续迎来开放窗口，5 年期以上年内累计开放规模约 2125 亿元，上半年 1831 亿元，主要集中在一季度；3 至 5 年封闭期产品开放窗口主要集中在二三季度，预计有 2169 亿元摊余债基迎来开放期 [4] - 超跌科创债 ETF 成份券的估值修复机会：截至 1 月 23 日，信用债 ETF 规模合计 5292.8 亿元，较上月末缩量 13.9%，科创债 ETF 与基准做市信用债 ETF 分别减少 600.3 亿元与 178.6 亿元，部分科创债估值超跌，可关注估值修复机会 [4] - 关注中长端二永行情的延续性：开年以来中长端二永走出强势行情，截至 1 月 23 日，年内 5 年期 AAA - 二级资本债到期收益率累计下行约 7.4bp，信用利差收窄至 35.1bp，后续行情延续性有待观测，原因包括当前估值点位处于阶段性高点、保险机构对二永债交易属性大于配置属性、行情延续需关注后续保费收入持续性 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市继续修复，利率多数下行，银行持续买入支撑债市企稳，债市修复行情有望逐步展开，哑铃型策略或更占优，建议关注存单和长利率债 [1][4][7] - 银行有配债意愿，因当前长债利率综合收益高于贷款，且银行负债成本下降，配置长债可通过票息覆盖成本 [1][7] - 年初银行有配债能力，高频数据显示银行负债端压力有限，资金来源一是存款相对稳定，二是信贷社融年初可能不强，若央行增加货币投放银行资金将更宽裕 [2][4][10] - 银行结汇增加不会改善流动性和增加配债资金，但会改善银行指标，降低存单等融资需求 [4][13][16] 根据相关目录分别进行总结 债市表现 - 本周债市震荡修复，10年和30年国债利率震荡下行1.3bps和1.6bps至1.83%和2.29%，3年和5年二级资本债利率分别下行2.6bps和2.2bps至1.9%和2.15%，1年AAA存单利率下行3.00bps至1.595%，突破1.6%关口 [1][7] 银行配债意愿 - 当前长债利率综合收益高于贷款，如按揭贷款平均利率在3.0%附近，考虑25%税收后综合收益低于2.3%左右的30年国债 [1][7] - 银行负债成本持续下降，随着存款利率下调，配置长债可通过票息覆盖负债成本，不再依赖资本利得 [1][7] 银行配债能力 - 年初高频数据显示银行负债端压力有限，去年12月初以来银行累计净偿还存单1.15万亿，银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上 [2][10] - 银行配债资金来源：一是存款相对稳定，地产销售走弱使居民储蓄流入存款增加；二是信贷社融年初可能不强；若央行增加货币投放，银行资金更宽裕 [4][16] 银行结汇影响 - 12月银行结售汇差额达1000.7亿美元，为单月结汇规模最大值，但央行外汇占款12月净减少27.1亿元，目前结汇多为企业或个人向银行结汇 [12] - 企业或个人向银行结汇不会增加银行资金供给，反而可能增加资金需求，如企业A向银行B结汇10亿美元，银行超储可能减少6.3亿元 [3][13] - 结汇会增加人民币存款，改善部分流动性指标，如NSFR、LCR等，可能降低存单融资需求 [3][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市走势偏强，超长端补涨，行情受配置盘稳定买入、交易盘出清充分、比价压力缓和、流动性投放充裕等因素推动 [2][7] - 本轮反弹行情或有一定持续性，但更可能是阶段性反弹，二季度后需关注投资回报率上升等共振可能性 [3][5] - 市场当前环境与2022 - 2023年有差异，利率趋势行情支撑条件不充分 [4] 各部分总结 债市走强因素 - 配置盘稳定买入，年初中小行、保险与理财配置力度高，保险前15个交易日净买入超2200亿，大行增配7 - 10年债 [2][7] - 交易盘出清充分，年初前两周抛压释放集中，情绪指数回升，基金久期止跌回升 [15][17] - 比价压力缓和，近两周权益和商品对债券跷跷板压力缓和，利率与商品分位基本匹配 [19] - 流动性投放充裕，1月中长期流动性工具净投放1万亿，MLF大额净投放7000亿，对冲市场担忧 [22] 行情持续性分析 - 参考历史，本轮反弹持续时间和幅度低于均值，市场情绪修复至中位，久期与分歧度指标有利反弹延续 [3][26] 与2022 - 2023年环境对比 - 信贷周期传导链条更顺畅，PPI回升→ROIC改善→企业信贷扩张，本轮信贷回升或更具持续性 [31][32] - 库存周期处于底部，多数行业充分去库，PPI回升提高新一轮周期启动可能性 [37] - 资本市场预期更强，当前汇率与权益市场隐含宏观预期强于2022年末至2023年初，企业结汇意愿回升 [37] 本周债市表现 - 资金方面，MLF超量续作7000亿，为24年1月以来新高，周内逆回购净投放2295亿，资金利率走势分化 [46] - 国债方面，仅1年期国债收益率上行4bp至1.28%，其余期限下行，10 - 1期限利差收窄5bp至55bp [47] - 久期方面，1月19日至23日，公募基金久期中位值小幅上升0.01至2.71年，久期分歧度指数升至0.58 [49] - 同步指标方面，本周利率十大同步指标6个利空，企业招工前瞻指数和美元指数发出利空信号 [52] 地方债情况 - 本周发行2316亿，特殊再融资债和新增一般债发行规模上升，加权平均发行期限环比回落至16年，发行利差环比下降3bp [53][58][61] - 今年1月1日至23日，发行4241亿，低于去年同期，加权平均发行期限为18年，与去年同期基本持平 [65][67] - 1月发行进度52%，四川、浙江等地完成计划，湖南、江苏等地进度偏慢，下周预计发行3831亿 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计大幅上升，加权发行期限缩短，发行情绪方面，10/30 年地方债较同期限国债发行利差下降，全场倍数有提升 [2] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，新增专项债发行在 1 月下旬提速 [2] - 2026 年一季度计划发行规模与 2025 年同期相当，分品种、月份、期限来看有不同特点 [2] - 本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债本期无发行 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升，部分地区 7 - 10Y 地方债表现优 [2] - 当前 10Y 地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.1.19 - 2026.1.25）地方债合计发行/净融资 2315.70 亿元/2031.60 亿元，上期为 748.41 亿元/685.66 亿元，下期（2026.1.26 - 2026.2.1）预计发行/净融资 4392.75 亿元/3108.54 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 15.88 年，较上期的 19.45 年缩短 [2][11] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，截至 2026 年 1 月 23 日，新增一般债累计发行占全年额度比例为 2.7%，考虑下期预计为 7.6%；新增专项债发行 1 月下旬提速，截至 1 月 23 日累计发行占比 4.0%，考虑下期预计为 8.4% [2][15][19] - 2026 年一季度计划发行规模 23587 亿元与 2025 年同期相当，分品种看再融资债发行前置助推放量且再融资一般债占比相对 2025 年更高；分月份看 2026 年 1 月和 3 月计划发行规模更大；分期限看部分地区一季度发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年已发行期限仍相对较长 [2][25][31] - 本期特殊新增专项债发行 63 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1023 亿元和 0 亿元，截至 1 月 23 日，2026 年特殊新增专项债累计发行 96 亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行 1667 亿元，发行进度达 8.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [2] 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升 - 截至 2026 年 1 月 23 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 21.02BP 和 14.29BP，较 1 月 16 日分别收窄 0.74BP 和 3.35BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 60.70%和 50.50% [2][37][40] - 本期地方债周度换手率为 0.66%，较上期的 0.64%环比上升，辽宁、宁波、贵州等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025Q4，全市场公募管理规模和份额稳步提升，慢牛预期下权益类与债券类基金规模走势分化，公募基金被动化趋势延续，二级债基规模持续扩容，中长期债基规模持续萎缩 [1] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/19 - 2026/01/23），权益市场延续震荡弱于转债市场，中小盘强于大盘；转债中小盘指数优于大盘指数，中高价指数强势，低价转债稳健；权益市场成交额高位回落，核心驱动从“主题博弈”到“盈利约束”，主题行情减弱；权益市场风格带动股性转债上涨，中盘（+3.51%）、小盘（+3.24%）指数涨幅超大盘（+1.45%）；行业上材料、能源、工业走强；转债市场资金偏好向估值合理标的倾斜，高价低溢价率指数（5.32%）跑赢双低指数（1.97%），风格趋于均衡 [2][11] - 展示了各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现数据 [26] 1.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名相关情况 [29] 1.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [38][40] 1.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [42] 其他要点 - 2025Q4公募基金市场规模扩张，股票型基金总份额达39584.51亿份，较2025Q3增长4.94%，份额增长率高于债券基金（1.95%）；非货管理规模增加；另类投资、FOF、QDII基金份额较2025Q3大幅增长，分别达24.20%、17.44%、14.29% [3][12] - 2025年以来被动指数产品扩容明显，2025Q4份额环比提升1893亿份；2025H2股债跷跷板效应明显，中长期债基规模萎缩，份额较2025Q3减少1480亿份；二级混合债基份额和规模大幅扩张，较2025Q3上升2044亿份；展望2026H1，以二级混合债基为代表的固收 + 产品有望持续扩容 [3][17] - 截止2025Q4，公募基金持有转债规模达2958.15亿元，较25Q3回落；转债供给边际减弱下需求端回落，但公募持仓仍维持高位，达53.1%；慢牛预期下，一级债基与可转债基金增持转债，偏股混合与灵活配置型基金大幅减持，降幅分别达93.2%和67.7%；固收 + 基金中转债配置有博弈价值，债底保护强，若正股资金回摆，基本面催化或条款博弈落地可带来超额收益 [4][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期小微盘表现活跃，虽政策降温但仍受益于流动性宽松，中证 2000 和万得小微盘指数领涨，与转债风格适配，转债正股大幅上涨，估值同步拉升，百元溢价率和价格中位数等指标创 2017 年新高，130 - 140 元、150 元以上价格带表现强，高平价转债活跃，次新转债不佳，权益市场牛市预期一致，转债迎平价和估值“双击”行情，但强股性及高转股溢价率下需提防个券强赎风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债正股表现积极，转债同步上涨，百元溢价率上行 0.9%至 33.5%，处 2017 年以来 100 百分位，仍处于 2 倍标准差上方 [1][3] - 各平价区间估值均明显上行，偏股区估值环比上行幅度略高于偏债区但差距收窄，120 - 140 元平价区间估值环比上行幅度大与正股活跃度提升有关，140 元以上平价区间估值仅小幅上行与强赎扰动有关 [1][7] - 高平价区中，信服、银邦因强赎预期升温转股溢价率环比下行幅度大，双良、和邦等多因正股上涨拉升估值，平衡区和偏债区估值普遍小幅上行，临期转债估值表现弱，次新券安克因正股疲软估值缓慢压缩 [1][8] - 各平价区间估值历史分位数仍接近 100%，转股溢价率视角下平价 50 元以上区间加权转股溢价率分位数均接近 100%，100 - 110、130 - 140 元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角下平价 100 元以上区间加权兜底溢价率分位数均接近 100%，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [12] 条款统计 赎回 - 本周天箭、福立等 6 只转债公告赎回，2 只公告不赎回，强赎率 75%，已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 48 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 8 只，预计发布有望触发赎回公告的有 10 只，未来一个月内预计有 26 只转债进入强赎计数期 [1][19] 下修 - 本周宏川转债提议下修，芳源转债公布下修结果（未下修到底），共有 101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [1][23] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，2 只处于暂不下修区间 [1][27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 10 只，待发规模 88 亿元，无转债处于上市委通过流程 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年理财规模稳定增长收益率有优势 资产配置有变化 2026年理财面临挑战也有机会[1][5][6] 各部分总结 理财规模与收益 - 2025年末理财规模达33.29万亿 同比增速11.2% 首次突破30万亿 吸引资金流入[1][9] - 2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98% 虽较上半年下降 但仍高于货基和1年定期存款收益率 吸引资金流入推高规模[1][9] 资产配置情况 - 增配存款显著 2025年末现金及存款占理财资产比例达28.2% 较年中提升3.4个百分点 下半年增配1.88万亿 占下半年总体资产规模增加量的69.9%[2][10] - 未直接增配权益资产 但可能通过公募基金增加固收+资产规模 2025年末权益类资产占比1.9%低于年中 公募基金占比从4.2%升至5.1% 净增持0.43万亿[3][11] - 继续减持债券 特别是利率债 信用债小幅增持 2025年末理财持有债券和存单占总资产比例为51.9% 较年中下降3.7个百分点 下半年减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿 增持信用债0.48万亿[4][11][14] 产品结构变化 - 2025年下半年现金管理类产品和封闭式产品增长明显 封闭式产品封闭期有所拉长 反映理财稳定净值需求增加[20] 2026年展望 - 挑战方面 理财净值波动可能加大 收益率或将进一步下行 高息资产更加稀缺 需依靠交易和委托投资获取收益[5][25] - 机会方面 存款搬家有利于理财规模增长 发展含权产品有利于提高理财收益率[6][28]