报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月11日资金面平稳中略收紧，市场情绪走弱，债市整体震荡调整，转债市场主要指数跟涨，个券多数下跌，各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 全国政协十四届四次会议3月11日上午闭幕，号召政协各单位和委员团结奋斗助力强国建设和民族复兴[4] - 第十四届全国人大财经委建议加大对非标、“双非”等债务化解支持力度，防范专项债偿付等风险，加强地方债务监测监管等[5] - 第十四届全国人大财经委建议继续实施适度宽松货币政策，降低资金成本，推动资金流向实体经济，增强宏观政策一致性和有效性[6][7] 国际要闻 - 3月11日公布美国2月CPI同比涨2.4%、核心CPI同比2.5%，通胀主要推动力涨幅放缓，市场预计美联储下周议息会议维持利率不变，但战争或使通胀上升，投资者看法有分歧，同时需权衡劳动力市场脆弱性[8] - 3月11日美国针对韩中日等16个经济体启动301调查，旨在寻求新征税措施弥补关税空缺[9] 大宗商品 - 3月11日WTI 4月原油期货收涨4.55%、布伦特5月原油期货收涨4.76%、COMEX 4月黄金期货收跌0.28%、NYMEX 4月天然气期货收涨5.46% [10] 资金面 公开市场操作 - 3月11日央行开展265亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有405亿元逆回购到期，单日净回笼资金140亿元[12] 资金利率 - 3月11日资金面平稳中略收紧，主要回购利率上行，如DR001上行4.51bp至1.370%、DR007上行2.42bp至1.465% [13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月11日债市震荡调整，10年期国债活跃券250016收益率上行0.65bp至1.8140%、10年期国开债活跃券250220收益率上行0.55bp至1.9795% [16] - 债券招标情况：涉及25进出清发007（增发26）等多只债券，公布了期限、发行规模、中标收益率等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：3月11日5只产业债成交价格偏离超10%，如“H2万科04”涨超12%等；1只城投债“21乌镇债”跌超33% [18][19] - 信用债事件：华侨城拟被收回收购旗下闲置土地预计账面亏损约7.97亿元；渭南城投集团子公司被执行1.44亿元正在协商解决[20] 可转债 - 权益及转债指数：3月11日A股三大股指收涨，成交额2.53万亿元；转债市场主要指数跟涨，成交额667.67亿元较前一日放量10.29亿元，个券多数下跌[21] - 转债跟踪：3月12日海天转债上市；3月11日中特转债公告触发转股价格下修条款，百川转2公告提前赎回，阿拉转债、锦鸡转债即将满足提前赎回条件[27] 海外债市 - 美债市场：3月11日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行7bp至3.64%、10年期上行6bp至4.21%；2/10年期利差收窄1bp至57bp，5/30年期利差扩大2bp至107bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行3bp至2.36% [23][24][25] - 欧债市场：3月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行8bp至2.93%、法国等国也有不同幅度上行[26][28] - 中资美元债每日价格变动：截至3月11日收盘，列出了涨幅和跌幅前10的债券相关信息，如常德经济建设投资集团涨幅9.9%、中芯国际跌幅5.8%等[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 为更好理解银行的资产负债配置行为并分析对债市的影响，需对银行流动性领域的监管指标进行系统化梳理与拆分；报告上篇对五项监管指标和多项监测指标的构成进行深度拆分，下篇将关注央行货币政策工具对流动性监管指标的影响，以及流动性风险管理指标体系如何影响银行同业存单的发行与投资、债券投资以及资金融入融出行为，为市场投资者理解监管与市场的互动关系提供参考 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 流动性监管指标的引入与演变 - 国际背景：2007 - 2009 年全球金融危机暴露出部分银行在资本充足时仍可能因短期融资链条断裂陷入流动性危机，2010 年巴塞尔协议 III 提出 LCR 与 NSFR 两项核心流动性标准 [21] - 国内历程：2006 年提出流动性监测指标，2014 年推动流动性监管指标与监测指标并行，2015 年调整监管指标内容并扩充监测指标，2018 年正式确立“五项监管指标 + 多项监测指标”的框架并明确报送机制 [8] 流动性覆盖率 LCR - 定义：确保商业银行有充足合格优质流动性资产，在规定流动性压力情景下变现满足未来至少 30 天流动性需求，最低监管标准不低于 100% [27] - 分子：合格优质流动性资产由部分资产加权计算（分子 = 资产×对应折扣系数），分为一级资产与二级资产，二级资产占比不超 40%，2B 资产占比不超 15%；30 天内到期抵（质）押业务需还原调整；已用于抵（质）押资产需扣除；买断式逆回购和证券借入资产可有条件纳入；普通金融债和同业存单不计入 [29][30][31] - 分母：未来 30 天现金净流出量 = ∑未来 30 天内预期现金流出×折算率 - ∑未来 30 天内预期现金流入×折算率；可计入分母的预期现金流入总量不得超预期现金流出总量的 75%；分子分母不能重复计算；需区分稳定和欠稳定存款 [32][33] 净稳定资金比例 NSFR - 定义：着眼于中长期期限结构稳健性，约束银行以过度短期、不稳定资金支持中长期资产扩张行为，降低期限错配风险，最低监管标准不低于 100% [37] - 分子：可用的稳定资金由负债与资本项目乘以对应折算系数，期限越长、客户黏性越高、提前流失概率越低的资金，对长期资产支撑能力越强，赋予的可用稳定资金系数越高 [40] - 分母：所需的稳定资金反映资产端与表外项目对稳定资金的占用程度，资产期限越短、流动性越好、信用质量越高的资产所占用的稳定资金越少，即所需稳定资金系数越小 [41] LCR 与 NSFR 的区别 - 计算方法：LCR 可简化为资产/负债，NSFR 可简化为负债/资产，监管要求均≥100%，因分子分母折算逻辑相反 [46] - 监管逻辑：LCR 更注重短期流动性安排，NSFR 更着眼于中长期，二者互补可防止银行监管套利，有效控制银行短期与中长期流动性风险 [48] 其他三项流动性监管指标 - 优质流动性资产充足率（HQLAAR）：针对总资产规模小于 2000 亿元的中小银行，最低监管标准不低于 100%，与 LCR 形式相似但资产分类与折算规则更简化，计算与管理复杂度降低 [50] - 流动性匹配率（LMR）：衡量商业银行主要资产与负债的期限配置结构，引导合理配置长期稳定负债、高流动性或短期资产，最低监管标准不低于 100%，与 NSFR 类似但对期限结构变化更敏感 [53] - 流动性比例（LR）：适用于所有商业银行，刻画银行常态下基础流动性状况，最低监管标准不低于 25%，监管底线相对较低，一般银行满足 LCR 与 NSFR 后也会达成该要求 [54][56] 银行流动性监管指标现状 - 银行业整体：LR、LCR 与 NSFR 呈波动上行趋势；LR 缓步上升，缓冲空间充裕；LCR 波动幅度大，三季度环比下行、四季度环比回升；NSFR 披露较晚，2024 年明显上行，2025 年一季度小幅回落，随后三个季度持续改善 [57] - 分银行类型：四类银行 LCR 整体达标，国股行 LCR 距离监管缓冲空间低于城农商行；股份行 NSFR 水平持续承压，距离监管要求缓冲空间较低 [63][68] 流动性监测指标 - 指标作用：用于对商业银行流动性风险状况进行持续观察、交叉校验与前瞻识别，不设统一硬性达标线，但有辅助判断价值，指标变动大时银行需向监管部门报告 [73] - 指标内容：包括流动性缺口、流动性缺口率、核心负债比例、同业融入比例、最大十户存款比例、最大十家同业融入比例、超额备付金率、存贷比等 [74] - 数据情况：银行业整体存贷比水平波动上行，2024 年、2025 年稳定在 80%附近；银行业整体超额备付金率波动幅度较大，2025 年末为 1.64% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月春节错位因素带动出口，需关注3月出口回落压力；外需结构性回暖，AI/半导体链及汽车出口强劲，传统劳密型产品出口回升；对美出口改善，欧盟与东盟拉动出口增速；出口景气对债市偏中性，短期内双降预期或降温，美伊冲突引发的全球滞胀预期或扰动外需，出口增长持续性待察，近期维持中短端套息策略稳定、超长端震荡偏弱观点 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年1 - 2月进出口超预期，贸易顺差维持高位；美元计价下，出口、进口总值同比增速分别为21.8%、19.8%，累计进出口贸易顺差达2136.2亿美元；环比来看，出口、进口表现均强于季节性水平，环比分别回落16.6、20.5pct至 - 8.2%、 - 9.1%，均高于往年同期水平 [5] 事件评论 - **出口情况**：AI/半导体链景气提振电子产品出口，机械设备等高技术品类增长动能充足，传统品类出口明显增长；量价拆分显示，1 - 2月代表性商品出口增速中价格与数量拉动作用均扩大，劳动密集型产品对出口拉动回升3.7pct至2.3pct，原材料、电子、机械对出口拉动均上升；产业链方面，交运行业中汽车和船舶同比增速有变化，机械行业通用机械和医疗器械延续高增，电子产业中集成电路同比增速上行，原材料中部分产品同比增速回落，劳动密集型产品出口同比增速回升幅度超20pct [7] - **进口情况**：进口表现高于季节性水平，日韩和资源国进口贡献较大，工业原材料、电子产品是进口高增的主要商品；1 - 2月进口同比增速为19.8%，较前值上升14.1pct；除欧盟较前值略回落，其余进口主要贸易伙伴地区均上升，日韩同比增幅超25pct至31.7%；量价拆分看，代表性商品进口同比增速中价格与数量拉动均有提升 [7] 其他要点 - 春节错位效应明显带动出口，据测算贡献超三分之二的增速；1 - 2月出口同比增速由2025年12月上升15.2pct至21.8%，环比超季节性水平；今年春节在2月下旬，贸易商节前有效生产及出货时间长，去年1 - 2月出口累计同比仅2.3%，今年春节错位效应拉动1 - 2月出口同比增速约14.9pct；回顾“晚春节”年份，1 - 2月出口增速随后3月通常明显回落，需关注3月出口数据是否回落 [10] - 对美出口边际改善，东盟与欧盟仍是出口拉动主力，对韩出口增长明显；1 - 2月出口同比增速除印度微降外多数主要国家和地区上升，对东盟、非洲、美国、“一带一路”地区出口增速改善较大；主要贸易伙伴对出口增速拉动作用均有回升，东盟、欧盟、日韩 + 中国港台地区表现突出 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长高转债于2026年3月9日开始网上申购，预计上市首日价格在121.24 - 135.07元之间，建议积极申购；长高电新业务聚焦输变电设备及新能源电力和储能相关产业，2020 - 2024年营收和归母净利润有波动，主营业务突出且销售业绩逐年稳步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 长高转债发行规模7.59亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA - /AA - ，初始转股价11.01元/股，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日 [10] - 债底估值92.22元，YTM为2.19%，转换平价102.45元，平价溢价率 - 2.39% [11][12] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.00%，对股本摊薄压力较小 [13] - 募集资金用于长高电新金洲生产基地（三期）项目、长高电新望城生产基地提质改扩建项目和长高绿色智慧配电产业园项目 [3][11] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计长高转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在121.24 - 135.07元之间 [14][15] - 网上已公告的中签率为0.0020676435%，建议积极申购 [3] 正股基本面分析 财务数据分析 - 公司业务包括输变电设备研发销售、电力设计工程服务及新能源电力开发，业务遍布全国及部分海外，为电网系统提供多种电力设备及服务 [18] - 2020 - 2024年公司营收复合增速为 - 7.74%，2024年营收11.32亿元，同比减少24.22%；归母净利润复合增速为 - 4.03%，2024年为1.81亿元，同比增加4.60% [3][18] - 2022 - 2024年主营业务收入占比分别为97.77%、99.18%和98.69%，主营业务突出，年均复合增长率为13.26%，收入增长源于输变电设备业务 [19] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降 [22] 公司亮点 - 长高电新深耕输变电设备行业二十余年，依托国家级企业技术中心和三大现代化生产基地，在前沿领域实现技术突破，拥有多项专利，参与制定多项标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军” [30] - 具备全电压等级、全系列高压开关产品的自主研发与规模化生产能力，产品应用于国家重大工程 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注美国及以色列对伊朗战争，港股反覆偏软，恒指、国指、恒生科指均收跌，大市成交总额按日跌23%；A股三大指数走高，各指数均有不同程度涨幅 [1] - 国际能源署同意释放4亿桶石油，加上美国2月通胀数据符合预期，美股周三走势各异，道指和标普500指数收跌，纳指收升 [2] - 美国特朗普政府启动对16个主要贸易伙伴的工业产能过剩贸易调查，可能导致今夏前对部分国家加征新关税 [2] - 美国能源部长宣布从美国紧急石油储备中释放1.72亿桶石油，是国际能源署成员国全球释放4亿桶石油储备计划的一部分 [3] - 伊朗列出中东区内多个潜在目标名单，涵盖美国大型科技公司区域办事、云端、资料和研发中心 [3] - 开源AI代理工具“OpenClaw”掀起热潮，国家超算互联网向平台全体用户免费发放Tokens额度，公布续购价格以降低智能体使用门槛 [3] - 智谱宣布启动龙虾全国部署计划，推出电脑版龙虾“AutoClaw澳龙”，招募“龙虾布道师”并提供相关培训 [4] - 广合科技公布在港上市H股计划，拟发行4600万股股份，招股期为3月12日至17日，预计3月20日开始买卖 [4] 各板块具体情况 港股市场 - 恒指高开152点，曾升189点一度高见26,149点，午后曾跌140点一度低见25,819点，全日跌61点或0.2%，收25,898点 [1] - 国指跌5点或不足0.1%，收8,704点；恒生科指跌5点或0.1%，收5,054点 [1] - 大市全日成交总额按日跌23%至2,544.81亿元 [1] A股市场 - 沪指全日升10点或0.3%，收报4,133点，成交1.06万亿元 [1] - 深成指全日升111点或0.8%，报14,465点，成交1.44万亿元 [1] - 创业板指全日升43点或1.3%，报3,349点，成交6,596亿元 [1] 美股市场 - 道指全日跌289点或0.6%，报47,417点 [2] - 标普500指数跌5点至6,775点 [2] - 纳指收市升19点至22,716点 [2] 能源市场 - 国际能源署同意释放4亿桶石油，为历来规模最大 [2] - 美国能源部长宣布将从美国紧急石油储备中释放1.72亿桶石油，耗时约120日 [3] 贸易方面 - 美国特朗普政府依据《301条款》，启动对16个主要贸易伙伴的工业产能过剩贸易调查，可能今夏前对中国、欧盟等加征新关税 [2] AI领域 - 开源AI代理工具“OpenClaw”掀起热潮，国家超算互联网向平台全体用户免费发放每人限2周总计1000万Tokens额度，公布OpenClaw Token续购价格，每百万Tokens最低0.1元人民币 [3] 公司动态 - 智谱宣布启动龙虾全国部署计划，推出“AutoClaw澳龙”，招募“龙虾布道师”并提供相关培训 [4] - 广合科技公布在港上市H股计划，拟发行4600万股股份，10%在港公开发售，其余国际配售，每股招股价71.88元，每手100股，入场费7,260.49元，招股期3月12日至17日，预计3月20日开始买卖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债半数上涨，估值环比抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业指数上涨占比过半[2] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.34%，上证综指环比上涨0.25%，深证成指环比上涨0.78%，创业板指环比上涨1.31%，上证50指数环比上涨0.12%，中证1000指数环比上涨0.16% [2] - 大盘成长环比上涨1.13%，大盘价值环比上涨0.93%，中盘成长环比上涨0.05%，中盘价值环比上涨1.59%，小盘成长环比下降0.08%，小盘价值环比上涨1.20% [2] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为648.42亿元，环比增长0.75%；万得全A总成交额为25282.94亿元，环比增长4.61% [2] - 沪深两市主力净流出192.57亿元，十年国债收益率环比上升0.20bp至1.81% [2] 转债估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，转债整体收盘价加权平均值为142.13元，环比上升0.28% [3] - 百元平价拟合转股溢价率为40.84%，环比上升0.99pct；整体加权平价为107.27元，环比上升0.97% [3] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为煤炭（+2.53%）、电力设备（+2.43%）、基础化工（+2.08%）；跌幅前三位行业为国防军工（-1.37%）、传媒（-1.17%）、电子（-0.78%） [4] - 转债市场共计15个行业上涨，涨幅前三位行业为石油石化（+3.04%）、煤炭（+1.81%）、钢铁（+0.74%）；跌幅前三位行业为有色金属（-2.87%）、国防军工（-1.83%）、电子（-1.24%） [4] 行业轮动 - 煤炭、电力设备、基础化工领涨，正股和转债均有不同程度涨幅，部分行业正股和转债表现分化 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26年预算内财政支持稳增长力度或提升到近六年次高水平，预算内外财政支持稳增长力度也或提升到近六年次高水平，且财政或较25年更靠前发力，但下半年财政加码可能性低于去年 [2] 各部分内容总结 26年预算内财政支持稳增长力度提升 - 26年扣除防风险因素后预算内财政支出增速和广义赤字率或达近六年次高水平，预计26年防风险类政府债41655亿，仅低于25年，特殊再融资债不影响预算内财政力度，其余防风险类政府债影响预算内财政力度 [3] - 26年预算内财政支出增速或降为0.8%，扣除防风险支出后增速或提升到2.1%，25 - 26年扣除防风险类支出后预算内财政支出增速分别为 - 0.1%和2.1% [4] - 26年预算内广义赤字率或升为9.0%，扣除防风险因素后也比25年上升，26年预算内广义赤字规模13.2万亿为近六年之最，扣除防风险类赤字后为11.4万亿仍为近六年之最 [6] - 今年专项债用于项目建设规模或上升，用于土储和收存量房规模下降，用于还欠款规模可能持平，假设26年特殊再融资债和还债类新增专项债规模与25年持平，土储及收存量房新增专项债规模为25年一半 [7] 考虑城投等后26年预算内外财政支持稳增长力度提升 - 26年城投新增融资规模有望上升，新型政策性金融工具发行8000亿比去年增加3000亿且中央更早提及，有望撬动更多融资，越来越多城投退平台，融资限制有望解除 [9] - 受城投融资规模上升等影响，26年预算外广义赤字规模或升至10万亿为近六年最高，赤字率或升至6.8%仅次于21年 [10] - 26年城投有息债务或新增6.3万亿为近六年中性偏高水平，由地方政府债替代的城投融资或为2.9万亿和25年同为近六年最高，政策性金融工具为8000亿为近六年最高 [10][11] - 扣除防风险赤字率后，26年预算内外广义赤字规模或为21.3万亿为近六年之最，赤字率为14.5%仅次于22年 [13] 26年财政靠前发力但下半年加码可能性低于去年 - 26年财政或较25年更靠前发力使政府债发行更靠前，政策表述上26年财政靠前发力诉求高，新型政策性金融工具和地方债有望比去年更早发力，26年1 - 2月政府债发行进度达近六年最高，防风险类发行进度下降，稳增长类上升 [15][16] - 今年两会财政部部长未提“储备工具”，今年下半年财政加码可能性不如去年，但因政策靠前发力仍有加码可能 [2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月进出口同比超预期增长，出口金额处于历史高位，2月出口同比远超预期，出口增速超预期可能受春节靠后、外需改善影响 [3][4] - 中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比，是国内“内卷”与科技进步的共同结果，对中国出口保持乐观 [6] - 3月10日长端收益率先上后下，后续关注16日经济数据公布情况 [7] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年1 - 2月进出口数据情况 - 按美元计价，2月当月进口同比 +13.8%（1月当月为 +25.7%），环比 -10.7%（-3.9%）；出口同比 +39.6%（+10.0%），环比 -15.9%（-0.3%）；贸易顺差同比 +190.9%（-11.2%）。1 - 2月累计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8% [3] - Wind统计4家机构预测2月出口同比中位数为 +4.0%，平均数为 +3.8%，6家机构预测1 - 2月累计出口同比中位数为 +7.5%，平均数为 +7.3% [3] 2026年1 - 2月出口增速超预期增长原因 - 春节靠后带来假期扰动后置，2026年春节假期位于2月下旬，2025年春节假期位于1月底2月初 [4] - 外需改善，出口动能强劲 [4] 出口增长的具体表现 - 产品结构上，AI相关产业链推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，1 - 2月机电产品累计出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比增长72.6%，高新技术产品同比增长26.9% [5] - 出口国家上，除美国外对其他主要国家出口均高增，1 - 2月对东盟累计出口同比增长29.4%，对非洲累计出口同比增长49.9% [5] - 港口高频数据上，1、2月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长分别为13.5%、10.9%，前7周周吞吐量均高于2025年同期值 [5] 市场及债市情况 - 3月10日长端收益率盘初修复，进出口数据超预期增长后债市快速走弱，10Y国债次活跃券收益率上触1.8190%，午盘后随情绪释放，债市走出修复行情，长端收益率下行 [7] - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底；预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 分析新纪元能源和伊维尔德罗拉两家海外新能源龙头企业债券融资轨迹及策略，为中国新能源公司和机构投资者提供参考 [9] - 新纪元能源通过规模效应与资本配置优化确立行业领先，债券融资策略匹配业务结构，调节资本结构、控制成本 [15][38] - 伊维尔德罗拉凭借超前战略和转型抉择成为全球能源领导者，债券融资与绿色转型绑定，形成优势闭环，是战略支撑和优质投资标的 [45][68] 分组1：美国新纪元能源 公司概况 - 北美最大电力及能源基础设施公司、全球可再生能源领军企业，业务覆盖清洁能源开发与受监管电力输配，服务多领域客户 [10] - 核心业务为受监管电力公用事业（FPL）和竞争性清洁能源开发运营（NEER），预计2024 - 2027年调整后每股收益年复合增长6% - 8%，股息年增长率约10% [11] 发展路径 - 传统转型期（1925 - 2002年）：从区域化石燃料发电与电网运营转向“受监管业务”与“市场竞争业务”并行 [12][13] - 规模扩张期（2002 - 2020年）：扩充风电与光伏装机容量，降低度电成本，推进电网现代化改造 [13] - 综合能源布局期（2020 - 2025年及以后）：提供组合能源方案，重启核电站，布局核能开发，收购天然气供应商，加速供电网络建设 [14] 发债历史及债券发行变化 - 传统转型期（1925 - 2002年）：融资策略保守，依靠受监管业务收益、银行信贷和股权融资，后期尝试直接债务融资 [16] - 规模扩张期（2002 - 2020年）：发债频率与规模上升，重心向新能源资产倾斜，助力产能扩张与成本下降 [17][19] - 综合能源布局期（2020 - 2025年及以后）：债券发行规模大、期限多样、精准匹配AI场景，确保资本规划支出 [20] 融资策略阶段性演变 - 2002 - 2020年规模扩张期末端（以2019年为代表）：发行频率低，偏好中等期限，票面利率低 [25] - 2020 - 2024年综合能源布局期初期（以2024年为代表）：发行频率提升，期限拉长，票面利率上行 [26] - 2025年及以后综合能源布局阶段：发债频率攀升，期限分化，票面利率小幅回落 [27] 融资渠道及买方结构 - 债权融资和股权融资增速差异小，融资渠道选择相对均衡，债权融资集中于中后期，股权资本贯穿全生命周期 [33] - 美元债券持有者高度本土化与机构化，包括美国资管公司、保险公司、养老基金、ESG基金和国际主权财富基金等 [37] 分组2：欧洲伊维尔德罗拉 公司概况 - 全球领先电力企业和可再生能源生产商，专注电力与天然气业务及可再生能源开发，布局全球市场，服务约1亿用户 [39] - 核心业务包括可再生能源发电、电力输配网络和储能系统，2025年净利润达50.07亿欧元，调整后同比增长17%，2026年2月市值达1360亿欧元 [39][40] 发展路径 - 传统能源整合期（1992 - 2010年）：从西班牙国内电力公司发展为国际能源集团，布局清洁能源，完成多笔关键收购 [42] - 可再生能源转型期（2011 - 2021年）：削减化石燃料资产，转向可再生能源，构建跨国运营体系，实现全球化布局 [43][44] - 全球清洁能源领导者期（2021年 - 至今）：可再生能源收入增长，聚焦欧美市场，强化电网和可再生能源投资 [44] 发债历史及债券发行变化 - 全球化扩张与多元化布局（2002 - 2014年）：发债服务国际并购战略，票面利率较高，2014年发行绿色债券 [49] - 绿色金融崛起与融资成熟（2015 - 2020年）：融资策略与可持续发展战略绑定，大规模发行绿色债券，票面利率降低 [50] - 战略聚焦与引领行业标准（2021年 - 至今）：发债策略聚焦核心市场战略增长，发行多种债券，成为绿色金融领导者 [51] 融资策略阶段性演变 - 全球化扩张起步与“战略性试水”（2002 - 2008年）：发行频率低，期限超长线，票面利率分化 [54] - 多元化探索时期（2009 - 2014年）：发行频率增加，期限灵活，票面利率波动下行 [55] - 绿色转型与低利率红利期（2015 - 2022年）：发行频率常态化，期限成熟，票面利率低 [56] - 加息周期与战略聚焦期（2023年 - 至今）：发行频率聚焦，期限多期限互补，票面利率回升但具竞争力 [57] 融资渠道及买方结构 - 长期借贷和普通股权益同步高速增长，采用债务权益双轮驱动模式，债券融资为工具，维持“有增长、有杠杆、风险可控”状态 [62] - 欧元绿色债券持有者国际化与ESG驱动，包括欧洲资管公司、ESG基金、保险公司、养老金、国际主权财富基金和多边开发银行等 [67]

报告行业投资评级 - 美国股市：标配 [29] - 欧洲股市：高配 [31] - 中国A股：标配 [33] - 香港股市：标配 [34] - 日本股市：高配 [36] - 印度市场：低配 [38] - 美国债市：高配 [55] - 中国债市：高配 [59] - 日本债市：低配 [60] - 欧洲债市：标配 [62] 报告的核心观点 - 2026年2月全球市场分化严重，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫 [26][28] - 各主要市场受多种因素影响，如经济数据、政策、地缘政治等，投资表现和前景各异 [7][15][31] - 不同资产类别在2月有不同表现，股票、债券、外汇、大宗商品市场均呈现各自特点和变化趋势 [1][3][51] 各部分总结 主要市场月度涨跌幅 - 股票市场：标普500指数月度 -0.87%、YTD 0.49%，纳斯达克100指数月度 -3.38%、YTD -2.47%等多个指数有不同涨跌幅 [1] - 债券市场：彭博美国国债指数月度 1.82%、YTD 1.72%，彭博美国公司债总回报指数月度 1.29%、YTD 1.47%等 [1] - 大宗商品市场：美黄金月度 11.33%、YTD 20.89%，美白银月度 18.02%、YTD 31.27%等 [3] - 货币市场：美元指数月度 0.64%、YTD -0.73%，欧元/美元月度 -0.33%、YTD 0.56%等 [4] 海外宏观 - 美国宏观经济回顾 - ADP就业：2月ADP就业人数增长6.3万人，为去年11月以来最高，增量集中于教育医疗及建筑行业，就业创造广度不足，企业招聘意愿不强但裁员水平低 [7] - CPI数据：1月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于预期，核心CPI同比上涨2.5%，符合预期，为2021年以来最低，市场预计CPI年中达峰值后回落 [7] - 消费者信心：2月密歇根大学消费者信心指数终值56.6，高于1月但低于预期，消费者认为经济状况无实质变化，约46%消费者认为高物价侵蚀个人财务，对未来1年通胀预测由4%回落至3.4% [13] - 标普全球PMI：2月制造业PMI终值51.6，创近七个月新低但仍扩张；服务业PMI终值降至51.7，低于预期；综合PMI降至51.9，为10个月低点，经济扩张步伐放缓，预计短期内难改善 [15] 国内宏观 - 中国宏观经济回顾 - CPI和PPI：1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.4%，降幅收窄，环比上涨0.4%，居民消费需求恢复，工业品价格企稳但通胀压力偏弱 [18] - 金融数据：1月末社融存量同比增长8.2%，增量7.22万亿元超预期，由政府债券净融资拉动；广义货币（M2）余额同比增长9.0%，增速提高；金融数据“总量强劲、结构优化”，但居民中长期贷款占比有限，房地产复苏缺乏动能 [18] - LPR：2月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，五年期贷款市场报价利率3.5%，连续九个月不变，符合市场预期 [18] 宏观经济分析 - 全球主要央行政策回顾 - 欧洲央行：2月5日维持存款利率2%不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，市场预计2027年中期以后有明确转向 [21] - 英国央行：2月5日维持基准利率3.75%不变，内部投票接近降息，释放鸽派信号，预计年内有至少一次降息 [21] - 澳洲联储：2月3日加息25个基点，为2023年11月以来首次加息，因通胀压力回升，预计2026年上半年货币政策审慎，下次加息可能在5月 [21] 2月主要股票市场回顾及展望 - 市场表现：2月全球市场分化，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫，美股板块强弱分化，科技股拖累市场 [26][28] - 各市场观点：美国股市维持标配，受中东局势影响但长期有限；欧洲股市维持高配，是HALO交易受益者且有财政经济支撑，但有中东冲突风险；中国A股维持标配，流动性支撑但经济复苏需时日，结构性行情主导；香港股市维持标配，受AI替代叙事和盈利现金流影响，但估值处于洼地；日本股市维持高配，有政策刺激、经济景气度改善等因素；印度市场从标配下调至低配，受IT板块回调、中东动乱等影响 [29][31][33][34][40] 2月中资境外债市场回顾及展望 - 一级市场：中资美元债2月发行12笔，规模41.6亿美元，环比下跌36.1%，预计3月发行量回暖；离岸人民币债券发行8笔，规模645亿人民币，环比提升1.55倍，央行发行调节离岸人民币流动性 [44] - 二级市场：Markit iBoxx中资美元投资级债券指数较上月末上涨0.86%，高收益债券指数上涨0.45%；地产、城投、金融债券指数均有上涨 [47][49] 2月海外债券市场表现回顾及展望 - 市场表现：各主要债券指数有不同涨跌幅，如彭博美国国债指数月度上涨1.82%，彭博欧洲国债指数月度上涨1.43%等 [51] - 各国债市观点：美国债市高配，美伊局势推动收益率下行，但通胀可能制约降息空间；中国债市高配，央行国债买卖常态化提供收益率下行锚定；日本债市低配，财政扩张和日元贬值等带来长端收益率上行压力；欧洲债市标配，供给压力和外部不确定性影响市场 [55][59][60][62] 2月外汇市场表现回顾及展望 - 市场表现：2月美元指数小幅收涨，人民币单边加速升值后预计回调，澳元保持强势 [67][68] - 影响因素：美联储政策取向、美伊紧张局势、中国央行政策、澳洲加息等影响外汇市场 [68] 2月大宗商品表现回顾及展望 - 市场表现：黄金反弹，原油高位震荡，铁矿石价格下行 [72] - 影响因素：地缘政治不确定性推动黄金和原油价格变化，库存高企压制铁矿石价格 [72] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券、投资级债券基金、大中华收益债券、美国股票基金、中国股票基金、日本股票基金、德国股票基金等多种类型基金，各基金有不同涨幅表现 [75]