可转债周报 20250511 关注弱资质转债风险 2025 年 05 月 11 日 ➢ 转债周度专题 当前转债整体价格及估值已基本修复至关税事件冲击以前。历史来看，自 4 月中下旬开始随着年报逐渐披露，弱资质转债下跌风险逐步攀升，易进一步引发 低信用评级转债整体下调风险，当前仍需关注弱资质转债信用风险。 2024 年 4 月"国九条"出台，对上市公司分红及退市规则等有所调整，今 年开始新规正式实施。分红不达标风险警示方面，结合财务数据来看，当前主板、 科创/创业板转债主体均不存在分红不达标被实施风险警示、退市风险，且转债 主体三年累计分红占归母净利比均值今年显著提升。 退市风险中，财务类退市指标看，2024 年财务数据显示转债主体利润、营 收指标亦均高于新规下退市标准，无直接退市风险，但部分转债主体 2024 年业 绩明显偏弱，未来年度若业绩进一步恶化或面临一定退市风险。 2024 年年报审计意见为非标准无保留意见转债一共 4 只，相比 2023 年的 11 只明显减少。当前 10 只转债最新信用评级被下调/评级展望为负面（2024 同 期为 21 只）。 当前转债整体潜在信用、退市风险或较 2024 年有所 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场跟随权益上涨，各经典策略收益率均为正，一级市场有 8 家上市公司公告转债发行进度 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周二级市场行情表现 本周转债/股市指数整体表现 - 中证转债、上证转债、深证转债指数周涨跌幅分别为 1.32%、1.31%、1.32%；上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为 1.92%、2.29%、3.27% [13] - 豪美转债、华翔转债、欧通转债涨幅居前，福新转债、声迅转债、润达转债跌幅居前 [13] 本周转债/股市各行业行情表现 - 转债市场国防军工、家用电器等行业涨幅居前，仅传媒板块下跌；股票市场各版块均上涨，国防军工、通信等行业涨幅靠前 [1][26] - 本周转债绝对价格中位数为 120.6，百元平价转股溢价率回落至 23.86% [1][29] 经典转债策略行情表现 - 偏股型、偏债型、平衡型、低价、双低策略收益率分别为 2.72%、1.06%、1.32%、1.31%、1.94% [2][33] 本周转债标的动态池表现情况 - 展示中特转债、山路转债等多只转债周度表现、正股周度表现等数据 [38] 本周进入特殊时期的转债 - 和邦转债、保隆转债进入转股与赎回期 [39] - 无转债公告赎回/不赎回 [41] - 风语转债、万顺转 2、首华转债公告正式下修 [42] - 瑞丰转债等 10 只转债公告不下修 [44] 本周转债一级市场情况 本周公告发行转债情况 - 本周无转债公告发行 [45] 本周公告转债发行预案进度 - 8 家上市公司公告转债发行进度，拟发行规模 73.72 亿元，7 家为组合发行方式，1 家为定向；2 家通过董事会预案，5 家通过股东大会，1 家同意注册 [3][46]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 关注中等期限品种配置机会 报告要点 [Table_Summary] 当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出"强预期、弱现实"的复 杂特征，虽然 5 月央行"双降"政策落地释放了明确的宽松信号，但市场反应相对克制，10 年 期国债收益率仍在 1.65%附近窄幅震荡，反映出投资者对后续政策空间的审慎预期。尽管目前 收益率曲线呈平坦化形态，但机构投资者可通过优化久期结构和加强流动性管理来把握结构性 机会，3-5 年期信用债的配置价值值得关注，同时需要密切跟踪理财资金动向和政策信号的边 际变化。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary2] 政策定力与曲线博弈：平坦化形态下的结构性机会挖掘 当前债券市场正处于政策预期与基本面现实的多重博弈之中，呈现出"强预期、弱现实"的复 杂特征，虽然 5 月央行"双降"政策落地释放了明确的宽松信号， ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债发行进度 28.68% ——政府债周报（5/11） 报告要点 [Table_Summary] 5 月 12 日-5 月 16 日地方债披露发行 1972.50 亿元。其中新增债 970.21 亿元（新增一般债 195.66 亿元，新增专项债 774.55 亿元），再融资债 1002.29 亿元（再融资一般债 782.90 亿元， 再融资专项债 219.39 亿元）。 5 月 5 日-5 月 11 日地方债共发行 1054.59 亿元。其中新增债 1001.89 亿元（新增一般债 0.00 亿元，新增专项债 1001.89 亿元），再融资债 52.70 亿元（再融资一般债 49.03 亿元，再融资 专项债 3.67 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 5 月 12 日-5 月 16 日地方 ...

Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 5 月 11 日 【华福固收】 AIC 扩容的影响和机会 ➢ AIC扩容的影响和机会 ➢ 金融债 二永债方面，目前短端品种表现更优，且短期内仍有一定的下行空间，国股行二永债流 动性更好，有"类利率"的交易属性，可以在当前行情中博弈相关投资机会，5Y及以内 的国股行二永债可以直接找凸点交易；对于想提前关注长端二永的机构来说，部分流动 性较强的如9-10Y高等级二永可按照每调买机进行适度参与。配置角度来看，票息策略 仍占优，对于负债端稳定的机构来说，可以在头部城农商行二永债中适当下沉，目前隐 含评级AA+的4-5Y二永债的信用利差分别为38.35BP和42.90BP，较同期限AAA-二永债的 利差分别高出5.27BP和5.07BP，有一定的配置优势。 2025年5月7日，兴业银行获国家金融监督管理总局批准筹建兴银金融资产投资有限公 司，注册资本100亿元，为兴业银行的全资子公司。兴银金融资产投资有限公司顺利开 业后，将成为首家由股份行持牌的金融资产投资公司（AIC），也将打破当前"五大AIC" 的行业格局成为我国第六家金融AIC。次日 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 11 日 信用债短久期防御为主 ——信用分析周报（2025/5/6-2025/5/9） 投资要点： 本周（5/6-5/9）市场概览： 3）负面舆情：中国泛海控股集团有限公司作为原始权益人的"PR19 泛 1A"、"19 泛海 1B"，上海骧远投资控股有限公司作为原始权益人的"香溢优"发生实质违约；华 侨城集团有限公司所发行的 24 只债项、深圳华侨城股份有限公司所发行的 4 只债项 中债隐含评级调低；衢州信安发展股份有限公司所发行的"21 新广 B"、"PR 新广 A" 中债隐含评级调低；玉林交通旅游投资集团有限公司所发行的 3 只债项中债隐含评 级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的"H20 天盈 2"展期。 本周市场分析：本周公开市场共有 16178 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 8361 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 7817 亿元。2025 年 5 月 7 日国新办发布会上， 中国人民银行行长潘功胜宣布，降准 0.5 个百分点向市场释放约 1 万亿元长期流动 性，且 OMO 降息 10BP，引导资金价格下行。 投资建 ...

相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》2 ...

固收周度点评 20250511 货币政策的增量信号 2025 年 05 月 11 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：henanfei@mszq.com 5/8，债市全线走强，曲线牛陡。早盘降息落地，带动资金利率显著下行， 提振债市做多热情。日内股市走强对债市形成一定压制，涨幅一度收窄，但资金 利率的破位下行对债牛形成较强支撑。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别 变动-3.3、-1.5、-0.9、-1BP 至 1.41%、1.5%、1.63%、1.84%。 5/9，债市未能延续昨日涨势。资金仍延续平稳宽松态势，但或受止盈情绪 影响，叠加午后权益市场走强、关税博弈下 4 月出口增速环比回落但仍显韧性， 债市演绎调整行情。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 0.4、-0.5、 0.2、0.5BP 至 1.42%、1.5%、1.64%、1.84%。 ➢ "双降"落地，曲线走陡 本周（5/6-5/9）债市震荡走强。5/7"双降 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 固定收益定期 资金宽松尚未被充分反映 本周资金宽松，短端走势明显强于长端。节后资金价格如期下降，R001 和 R007 分别下降至 1.52%和 1.58%，这带动短端利率显著回落。1 年 AAA 存单本周累计 下降 7.5bps 至 1.66%。短利率、短信用等也都有明显下降。而长端利率表现相对 偏弱，10 年和 30 年国债则小幅回升 1.1bps 和 1.9bps 至 1.64%和 1.84%。 货币实质性宽松带来的资金投放，将形成资金价格至少在季末前持续低位。本来 五月上中旬资金就会季节性宽松。而更为重要的是，央行本周宣布降准，这形成的 资金实质性投放将保障近一两个月资金的持续宽松。央行降准 0.5 个百分点，释放 1 万亿左右流动性。而本月到期的 MLF 为 1250 亿元，买断式回购到期量为 9000 亿元，合计 10250 亿。从过去几个月央行操作来看，如果合并 MLF 和买断式回购， 央行基本上都是等量续作或者超量续作。因此，即使本月考虑到降准，假定缩量续 作一半，降准和买断式回购合计资金净投放也在 5 ...

固定收益研究团队 2025 年 05 月 11 日 关注专栏 4，防范长债的利率风险 ——央行一季度货币政策执行报告学习 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。 央行重启"国债买卖"概率较低 央行一季度货币政策报告提出，"阶段性暂停国债买卖操作，视市场供求状况择 机恢复操作"，引发市场对恢复国债买卖操作的预期。我们认为，概率较低。 （1）报告中该段明确提出，"10 年期国债收益率一度跌破 1.6%的历史低位，阶 段性暂停在公开市场买入国债"。2025年一季度10年国债收益率最低为1.5958%， 5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时基本接近，如果此时重启，当时就没必要暂停。 （2）虽然报告中提到"视市场供求状况择机恢复操作"，但实际上 1 月 10 日"中 国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债"的公告中，已经讲过"后续将 视国债市场供求状况择机恢复"。一季度货币政策执行报告只是 ...