报告核心观点 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，优选契合情绪消费主题的景气细分赛道，关注品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [4][27] 零售行情回顾 - 本周（5月6日 - 5月9日）A股上涨，零售行业指数上涨0.88%，报收2108.82点，在31个一级行业中位列第29位；2025年年初至今，零售行业指数下跌5.81%，表现弱于大盘 [15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.89%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为15.91% [18] - 本周零售行业主要88家上市公司中，62家公司上涨、23家公司下跌，涨幅排名前三的是华致酒行、新迅达、跨境通，跌幅靠前的是茂业商业、步步高、三江购物 [24] 零售观点：悦享生活，深挖情绪消费景气赛道 行业动态：关注《零售行业2025年中期投资策略》 - 2025Q1社会消费复苏缓慢，零售企业经营整体承压，部分与“情绪价值”消费相关的细分赛道龙头品牌型企业一季度经营情况显著优于行业整体 [27] - 线下线上渠道攻守易势，线下零售企业应发挥长处着力于“人”，做好消费者服务体验和情绪满足，部分企业向DTC模式转型 [28] - 传统零售渠道变革加速，超市注重好产品和好体验，百货转型为品质生活体验场，母婴零售探索增量 [32] - 黄金珠宝行业“消费 + 投资”逻辑未变，品牌格局变化，高端中式黄金和时尚黄金细分赛道景气度高 [36] - 化妆品行业短期稳健、品牌分化，长期国货崛起，情绪消费蔓延至细分领域，把握高景气赛道的国货品牌有望逆势增长 [41] - 医美行业上游强调“差异化”，关注布局重组胶原蛋白等增量赛道的厂商及机构端龙头 [44] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [48] - 投资主线2关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市等 [48] - 投资主线3关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [49] - 投资主线4关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B等 [49] 重点公司分析 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，深耕时尚黄金品类，加盟渠道扩张，产品升级，品牌扩圈 [54][56] - 周大生2025Q1业绩短期承压，受金价影响，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [57][59] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进，构建“泛时尚产业互联生态圈” [61] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [63][65] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，省外拓展顺利，优化区域布局 [66][68] - 润本股份2025Q1收入高增，婴童护理系列贡献上升，期待防晒新品与抖音渠道放量 [69][72] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，向品质零售转型 [73][75] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化，用户粘性提升 [77][79] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，推进全面变革，重回增长可期 [80][82] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，推进线上线下融合 [84][86] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、渠道升级，致力打造“世界黄金第一品牌” [87][88] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，护肤线与彩妆协同发展 [90] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 胖东来2025年1 - 4月累计销售额超80亿元 [5] - 淘宝天猫与小红书签订战略合作，打造“红猫计划” [5] - 博裕资本拟收购42% - 45%北京SKP股权 [5] - 山姆会员店助力出口转内销 [5] - 淘宝闪购单日订单量已破1000万 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [11][22]

报告核心观点 - 本周北证 50 指数上涨 3.62%，日均成交回升至 300 亿以上，市场缺乏明显主线，主题轮动较快；证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，建议关注北证 50 成份股里被低配的权重股，看好北证指数投资前景；消费 + 科技仍是 Q2 关注重点，长期关注有竞争优势的公司 [6][12][13] 《公募基金高质量发展行动方案》发布，关注北证低配权重股 - 五一假期后首个交易周，北证 50 上涨 3.62%，日均成交 311 亿，环比上升 45%；国防军工板块表现最强，稀土永磁、机器人、AI 等有所表现，但市场缺乏明显主线，主题轮动较快 [6][12] - 5 月 7 日国新办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，证监会提到将出台深化科创板、创业板改革政策措施，需关注对北交所的影响 [6][12] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业从“规模导向”走向“回报导向”；非对称性激励倾向促使公募产品指数化投资，建议关注北证 50 成份股里被低配的权重股，如贝特瑞等；《行动方案》有利于北证 50 指数化投资，看好北证指数投资前景 [6][12][13] - 投资分析意见为消费 + 科技仍是 Q2 关注重点，长期关注有竞争优势的公司，如锦波生物、康比特等 [6][13] 50 指数上涨，成交额环比增加 - 本周北证 50 上涨 3.62%，北交所公司 PE 中值 50.35 倍，环比上涨；周交易额 1244.77 亿元，环比增加 93.28%；截至周四，两融余额 52.29 亿元，较上周增加 0.23 亿元 [16] 北交所新股：下周酉立智能上会 - 本周北交所 0 只新股上市，截至 2025 年 5 月 9 日，共有 265 家公司上市交易 [7][27] - 下周北交所审核计划为上会 1 家（酉立智能），申购 0 家，上市 1 家 [7][31] 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比 12.95，七丰精工、慧为智能涨幅居前 个股涨跌幅：七丰精工、慧为智能涨幅居前 - 本周北交所个股中 246 只股票上涨，19 只股票下跌，0 只股票持平，涨跌比为 12.95 [2][33] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为七丰精工、慧为智能、通易航天、太湖雪、莱赛激光；周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为 *ST 广道、并行科技、*ST 云创、诺思兰德、万达轴承 [35] 周换手率前五：晟楠科技等换手率较高 - 本周北交所换手率前五（剔除本周新上市公司）为晟楠科技、春光智能、慧为智能、美心翼申、七丰精工 [41] 重要公告 - 同心传动出售全资子公司部分股份，转让 49%股权给诺颐曼，总转让价款 53.90 万元 [41] - 基康仪器全资子公司收到 1 项发明专利证书 [43] - 万源通拟成立泰国子公司，投资不超过 2000 万美金 [43] - *ST 云创总经理陈志华辞职，由董事长刘鹏暂代 [43] - 中设咨询中标漳州烟草区域物流配送中心建设项目全过程咨询服务，中标价 1602.4 万元 [43] - 星辰科技受让深圳市星辰智能控制有限公司 33.99%股权，使其成为全资子公司 [44] - 鼎智科技拟在法国投资设立控股子公司，注册资本 20 万欧元 [44] - 中裕科技全资孙公司在阿拉伯联合酋长国完成注册 [45] - 倍益康在研产品“阴道电极”取得《医疗器械注册证》 [45] 本周新三板情况：新挂牌 9 家，摘牌 9 家，周新增计划融资 0.75 亿元，完成融资 0.50 亿元 - 截至 2025 年 5 月 9 日，新三板挂牌公司 6067 家，本周新挂牌 9 家，摘牌 9 家，其中创新层 2182 家，基础层 3885 家 [46] - 本周新三板新增计划融资 0.75 亿元，完成融资 0.50 亿元，不低于 1 亿元的挂牌公司均为 0 家 [47] - 本周新三板增发预案募集资金前五为迪赛新材 0.50 亿元、南通华新 0.25 亿元等 [48] - 本周新三板增发实施募集资金前五为普利凯 0.50 亿元等 [53]

报告核心观点 - 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信 [3] 市场观点：高位震荡态势不改 市场热点1：近期宏观数据传达出的信号 - 4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大；CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续 [4][15] - 2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期，源于“抢出口”效应未结束和外需有韧性；对美出口大幅下降，对东盟以及日、韩有所改善；船舶、集成电路出口同比改善明显，海外地产链条的出口同比大幅下降；进口4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点；展望后市，5月出口同比增速可能进一步下滑 [16] - 4月CPI同比 -0.1%，持平于前值，燃料、猪肉同比下降，鲜菜同比负值收窄；4月PPI同比 -2.7%，较前值下降0.2%，石油天然气开采拖累严重，黑色矿采改善显著，有色矿采连续6个月同比持续位于20%左右；关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累，部分产品出口下降，PPI进一步承压；未来PPI基数仍高，价格仍处下行区间，需求端政策进一步发力概率持续提升 [17][19] 市场热点2：后续可能出台的政策 - 4月底政治局会议强调政策储备，央行“一揽子”政策推出后流动性已备足，其余配合政策将逐步落地，未来预计在扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码 [4][23] - 5月7日央行举行发布会推出一揽子货币政策措施，是政策组合发力的开端；美国关税冲击有不确定性，出口预计5 - 6月下行，价格未提振，内外需承压下政策继续发力必要性增大；5月9日央行公布一季度货执报告强调政策协同配合；当前促消费、稳就业等方面均有发力 [23] - 扶持企业出口转内销方面，广州有相关政策举措；扩大服务消费内需方面，深圳有支持政策；房地产方面，除降息和下调公积金贷款利率外，金融监管总局将出台系列融资制度，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600余万套住宅建设和交付，预计未来政策将进一步加码 [24] 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 配置热点1：本周军工大涨及其持续性 - 军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发国产军工外需出口增加的预期；地缘政治事件对军工行业影响偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久；短期来看，印巴双方5月10日达成停火协议，对军工板块行情支撑的持续性有限；长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，可关注低空经济、深海科技、商业航天等方向 [5][25] - 本周（5月6日 - 5月9日）军工板块领涨，涨幅6.3%，细分子行业中地面兵装、军工电子、航天装备、航空装备、航海装备分别上涨8.0%、7.4%、6.1%、5.9%、3.9% [25] - 4月22日印控克什米尔地区发生枪击事件，5月7日印度发射导弹，巴基斯坦击落印度战机，5月10日双方达成停火协议；5月7日军工板块高开超3%，收盘上涨3.7%，各子行业大涨 [26][27] - 巴基斯坦在2020 - 2024年居全球武器主要进口国第5位，占比4.6%，2015 - 2019到2020 - 2024年武器进口份额增长61%，中国作为其主要供应国占比从74%升高至81%，此次印巴空战中巴基斯坦使用中国产歼 - 10C表现优异 [28] 配置热点2：通信板块上涨的持续性 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨；该事件对通信设备细分领域有催化作用，但催化领域局限，很难传染至其他领域；在缺乏市场整体向上β或强劲催化效率事件带动下，持续性较弱 [6][30] - 本周（5月6日 - 5月9日）通信板块上涨5.0%，居于申万一级行业第2位，细分子行业中通信设备、通信服务分别上涨6.9%、1.7% [30] - 当地时间5月7日，美国商务部发言人称特朗普计划取消并修改相关规则，原定于5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停落实；受管制阶段性放松影响，5月8日通信设备等算力硬件相关板块上涨；芯片管制可能成为中美贸易谈判重要议题，国务院副总理何立峰5月9日至12日访问瑞士期间将与美国财长会谈 [31] - 2月以来成长科技板块深度回调，2月1日至4月30日期间，电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23.0%、25.0%、21.4%、24.3%；复盘泛TMT板块调整得出经验性规律，本轮和近三次对比，泛TMT板块继续下跌空间有限；泛TMT板块历史行情中，计算机、通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为90%、70%、80%、70 - 75%左右；截至2025年5月9日，计算机、传媒、通信、电子自2010年至今的估值百分位分别为92.8%、50.3%、8.7%、59.8%，通信板块安全边际更好 [32] 当前重点配置金融，后续逐步布局科技 - 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，军工、通信领涨，金融银行、成长科技涨幅居前，消费板块分化且整体弱势，周期板块持续低迷，符合银行保险 - 成长科技双端平衡的判断；后市银行成长两端平衡配置仍有必要 [5][34] - 第一条主线是银行保险，5月市场有望震荡，银行保险等权重股有稳健型配置价值和稳市特性；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值；证监会发布方案重视业绩基准对投资行为的约束，有利于低配行业的资金回归，银行保险是典型低配行业 [34] - 第二条主线是成长科技，2月底以来成长科技板块深度回调，指数调整幅度普遍在25%以上；近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等，深跌 + 催化为成长科技板块带来配置契机 [34]

核心观点 报告认为煤炭黄金时代2.0来临，核心价值资产有望再起，当前可从稳健红利和周期弹性两方面投资煤炭股，且煤炭板块迎来重新布局起点，推荐按四主线精选个股[2][10]。 各部分总结 投资观点 - 煤炭股稳健红利投资逻辑：国内经济偏弱、海外有关税政策打压，美国降息且国内利率下行，煤炭稳健红利可配置；保险资金开始新布局期，煤炭等红利且国资背景板块或成首选[2][10] - 煤炭股周期弹性投资逻辑：两会后动力煤和炼焦煤价格处低位，供需改善有望企稳反弹，动力煤有区间弹性、炼焦煤是完全弹性；政策落地及开春施工季来临，煤炭需求和价格有望向上，周期属性将显现[2][10] - 煤炭板块重新布局起点：宏观政策利多且资本市场支持力度大；高分红多分红成趋势，上市煤企积极响应，未来分红比例和频次有望提升；产业资本入局预示行情底部来临，后续股价上行概率或提高[2][10] - 四主线精选个股：红利逻辑选中国神华、陕西煤业、中煤能源；周期逻辑选平煤股份、淮北矿业；多元化铝弹性选神火股份、电投能源；成长逻辑选广汇能源、新集能源[2][10] 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链：港口价格小跌、产地价格下跌、年度长协价格微跌、国际动力煤价格微跌或小跌、海外油气价格小涨或大涨、煤矿开工率微跌、沿海八省电厂日耗大涨库存微涨可用天数大跌、水库水位微跌出库流量大涨、非电煤下游开工率甲醇小涨尿素微涨水泥大跌、动力煤库存大涨、港口净调入、海运费大跌[13] - 炼焦煤产业链：港口价格大跌、产地价格持平、期货价格大跌、国内喷吹煤价格下跌、国际炼焦煤价格微跌、中国港口到岸价持平、焦钢价格焦炭持平螺纹钢小跌、焦钢厂需求中大型焦化厂开工率下跌日均铁水产量微涨钢厂盈利率小涨、炼焦煤库存独立焦化厂总量大跌库存可用天数小跌、焦炭库存微跌、钢铁库存大涨[14][16] - 无烟煤：晋城和阳泉无烟煤价格大跌[17] 煤炭板块回顾 - 本周表现：煤炭指数小涨1.52%，跑输沪深300指数0.48个百分点，主要上市公司涨多跌少，冀中能源、安源煤业、大有能源涨幅前三，神火股份、昊华能源、山西焦煤跌幅前三[17] - 估值表现：截至5月9日，煤炭板块平均市盈率PE为11.6倍，位列A股全行业倒数第三；市净率PB为1.16倍，位列A股全行业倒数第六[18] 公司公告回顾 - 平煤股份：截至2025年4月30日，累计回购股份96171340股，占总股本3.89%，支付总金额941690562.44元；回购账户累计回购股票124611522股，占总股本5.03%[145] - 神火股份：截至2025年4月30日，累计回购股份14716060股，占总股本0.654%，成交总金额243188804.92元[145] - 电投能源：2025年4月30日收到通知，拟与国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司进行资产重组，方案待商讨[145] - 广汇能源：截至2025年5月7日，累计回购股份69699500股，占总股本1.0616%，支付总金额504980358.52元[145] - 永泰能源：截至2025年4月30日，累计回购股份282789000股，占总股本1.27%，支付资金总额343424701.08元[145] - 陕西煤业：2025年4月煤炭产量1424.23万吨，同比降1.8%，累计产量5818.00万吨，同比增4.0%；自产煤销量1310.33万吨，同比增0.8%，累计销量5265.00万吨，同比增4.5%；4月总发电量22.69亿千瓦时，同比降13.6%，累计110.07亿千瓦时，同比降20.9%；总售电量21.21亿千瓦时，同比降12.4%，累计102.66亿千瓦时，同比降20.8%[145] 行业动态 - 中电联：2025年1 - 3月全国电力市场交易电量14574.8亿千瓦时，同比增2.3%，占全社会用电量比重61.1%，同比降0.14个百分点；3月交易电量5119亿千瓦时，同比增5.6%[146] - 钢材库存：4月下旬21个城市5大品种钢材社会库存885万吨，环比减43万吨，降4.6%，连续五旬下降[146] - 煤炭价格：4月21 - 27日全国煤炭价格总体下降，炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤每吨分别降2.5%、1.1%、0.8%；4月下旬全国煤炭价格涨跌平互现[146][148] - 煤炭市场：2025年1 - 3月规上工业原煤产量120260万吨，同比增8.1%；进口煤炭11484.6万吨，较去年同期降0.9%[146] - 钢材价格：4月下旬全国流通市场钢材价格涨跌互现[146] - 煤矿新规：国家矿山安全监察局印发《煤矿瓦斯防治能力评估办法》，对特定情况的井工煤矿进行瓦斯防治能力测评[148]

报告核心观点 - 全球市场滞涨，波动性收敛，贸易格局不确定，经济下行风险高，建议投资者等待 A 股二次探底回调机会，回调后或为布局中国股市牛市主升浪的绝佳时机，长期逻辑在于贸易争端缓解、政策推动经济及 AI 发力，行业配置上建议回调中布局互联网和 AI 应用领域，以及外贸和跨境支付领域 [2][5] 市场表现 - 上周建议等待科技股回调布局，认为回调期间红利股或提供支撑，本周港股科技股回调、红利股上涨，A股军工板块领涨，科技股小幅跑赢红利股，恒生指数涨 1.6%、涨幅收窄，恒生科技下跌 1.2%，A股上证综指涨 1.9%，创业板指涨 3.3%，科创 50 跌 0.6% [1][8] 全球市场情况 市场特征 - 全球主要股指普遍回升，但经历长时间横盘窄幅震荡，波动性持续收敛，缺乏上涨动能 [2][9] 影响因素 - 全球贸易格局不确定性及经济影响：美国贸易谈判进展慢，仅与英国达成初步框架协议，与多数国家谈判陷入僵局，中国积极与周边及其他国家签署贸易协定并深化合作，加剧了全球贸易格局的不确定性；中美虽在 90 天暂缓期内有转口贸易维持，但企业和消费者信心及经济数据已受负面影响，美国经济衰退风险高、消费者信心下滑，中国 4 月出口数据亮眼或因“以价换量”和提前抢转口，持续低位的 PPI 预示后续经济数据可能下行 [2][9][10] - 贸易战引发的潜在风险：贸易战带来亚洲货币快速升值压力，引发地缘政治风险如印巴冲突升级，长期来看或促使美元霸权逐步瓦解，中国着手重塑全球贸易格局，在军贸领域布局迈出关键一步 [3][11] 中美经贸情况 缓和预期 - 自 4 月 23 日特朗普提出考虑将中国关税减半，至 5 月 7 日中国同意与美方接触，市场风险偏好抬升，投资逻辑转向期待贸易关系缓和，目前中美首次高层会谈进行中，释放对话信号 [4][12] 短期风险 - 市场已基本消化贸易战缓和预期，特朗普政府立场反复，周末接触难迅速达成共识并进入正式谈判阶段，中国本周临时召开新闻发布会或意在稳定国内经济、构建贸易联盟并作为谈判筹码，利好落地后投资者可能获利了结，美国对华多项制裁措施复杂议题短期内难达成一致，预计中美取得实质性协议进展时间点在下半年 [4][12] 投资建议 - 市场连续反弹后，5 月 A 股护盘力量减弱，建议投资者耐心等待二次探底回调机会，5 月回调后或为布局中国股市牛市主升浪的绝佳时机，行业配置上继续建议在回调中布局互联网和 AI 应用领域，以及受益于中国与他国贸易往来的外贸和跨境支付领域 [5][14]

报告核心观点 - 政策预期阶段性落地，市场信心得到有力支撑，科技主线等待回归，配置上“以我为主”，关注内需、科技自主相关板块 [3][4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 《重回科技主导产业——2025 年度策略报告》认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra 向上重估》指出 A 股性价比优势凸显，DeepSeek 产业驱动下，AI Infra 有望率先反应 [11] - 《DeepSeek 行情的二阶段：聚焦云计算和 AI 应用》表明 DeepSeek 高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 政策预期阶段性落地，“一揽子金融政策”基调及手段符合或略超市场预期，双降落地时点略超预期，政策工具总量与结构并行，对资本市场关注及支持力度表态积极 [12] - 政策对市场信心有积极作用，贯彻“稳企业、稳市场、稳预期”定调，货币宽松有望打开财政发力空间，预计更积极财政政策加速落地 [13] - 内需仍有待稳固，4 月出口有韧性，PPI 走弱，CPI 受消费需求支撑，未来 PPI 压力仍在，财政加力扩需求、优化供需错配将成政策主要抓手 [13] - 科技主线等待回归，内需政策对冲节奏及关税进展影响 A 股，当前双降对增量资金边际贡献有限，融资政策集中科技企业，金融搭台、成长唱戏局面有望演绎 [14] 中观行业与景气 - 风险偏好提升，一级行业普涨，军工涨幅第一，通信涨幅第二，电子表现居后 [29] - 关注主动偏股型基金欠配行业，《推动公募基金高质量发展行动方案》提升业绩比较基准重要性，金融行业欠配比例有望减少 [30] - 2025 年 Q1 北美云厂商资本开支延续高增速，全球算力基础设施投资需求旺盛 [32] - 主要 AI 应用公司景气向好，AI 强化赋能各垂直领域，贡献经营业绩 [34] - 行业配置“以我为主”，关注内需、科技自主相关板块，如人工智能、自主可控、新兴消费、创新药及部分涨价赛道 [35] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - A 股主力资金净买入 312.83 亿元，国防军工、银行、机械设备资金净流入多，电子、计算机、医药生物净流出多 [40] - 股票型 ETF 场内净赎回 124.94 亿元，连续 3 周净赎回，份额增加多的集中在科技领域 [40] - 保险资金入市政策从扩大试点、降低风险因子、完善考核机制三方面加大力度，释放“长钱”“稳市”“入市提速”信号 [45] - 长期股票投资试点拟新增 600 亿元，总试点额度有望年中突破 2200 亿元，对 A 股流动性有支撑 [46] - 投资风险因子下调 10%，预计释放资本金约 826.2 亿元，带来新增股票资金约 2700 亿元 [48] - 近年保险资金股票投资比例稳定在 6.5% - 8.5%，新规对不同偿付能力保险公司权益配置影响不同 [50] - “长周期考核”机制引导险资向长期价值配置转型，提升市场韧性和成熟度 [52]

核心观点 - 在短期市场弹性上升、转债市场有潜在风险释放压力的背景下，投资者应采取稳健与成长兼具的哑铃配置策略，关注内需刺激受益与新质生产力板块[1] 可转债市场观察 - 过去一周（5月6日至5月9日）大部分转债指数上涨，可转债可选消费行业指数、AA - 及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨；平衡性、股性估值压缩；可转债市场价格中位数小幅上升到120.60元，处于2017年以来的81.26%水平[2] - 未来一个月左右市场或更关注基本面，原因包括国九条新规落地使市场风格关注基本面、评级公司集中对转债评级展望或下调评级、海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面；短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复趋势有望延续[2] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，新质生产力相关高价标的可适当止盈，调整充分的可逢低买入；整体哑铃策略占优[3] - 5月低波组合的10大转债为温氏转债、燃23转债等；5月稳健组合的10大转债为永02转债、东杰转债等；5月高波组合的10大转债为福蓉转债、麒麟转债等[3] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨0.97%等[10] 转债个券方面 - 有近一周个券涨跌幅前五名和后五名的相关图表[14] 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势等图表[22][24] 转债价格方面 - 有高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势等图表[32][34]

报告核心观点 - 红利持续缩圈，TOP4均为银行，高实际利率偏好稳定性资产，红利终点在于实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，红利小盘呈跷跷板关系，年报季后银行有调整，8月是最佳布局期，银行应逢低布局，港股红利更具吸引力 [2][3][4] 市场周观察 - 红利持续缩圈，筛选红利方向考虑业绩波动对分红、股价对股息率的影响，TOP4为银行二级行业，还有消费白马、交运物流等，煤炭不在列 [2][12] - 传统观点认为红利占优因无风险利率下行，但2022年后红利股走强逻辑不能用此简单解释，引入无风险利率 - PPI指代实际利率，其与中债综合指数波动高度相关，能较好解释2016年后红利资产价格变化 [3][13] - 红利终点是实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，短期难扭转实际利率高位现状，中期需考虑出口对GDP的冲击 [4][21] - 2022年以来红利和小盘风格反向，可从成交额、融资额判断短期红利择时，成交量在1 - 1.1万亿区间时红利/小盘风格反转 [4][26] - 历史经验显示4月底年报季后银行有调整，原因是距年初分红期远、股息收益低，业绩披露后股价定价充分，且五月A股表现好与银行防御风格相反，7 - 8月银行股价低迷 [4][33] - 银行最佳布局时点为8月，考虑红利缩圈或提前布局，金融机构布局OCI账户提升红利资产配置需求，港股红利股息更具吸引力，南下资金流入稳定 [4][40] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007、1Y国债利率、7天逆回购下降，期限利差、信用利差走阔 [44] - 海外流动性放松，10Y美债收益率上升，中美利差收窄，美元指数走强，人民币汇率上涨 [48] 权益市场情绪 - 交易情绪长期受利率波动影响，目前换手率分位120日中心平均处中性水平，短期受市场涨跌影响，换手率MA5和分位数MA5上升，情绪升温 [50] - 小盘风格相对占优，成长风格走弱 [59] - 成交额占比TOP5行业为电子、计算机等，换手率分位数环比变动TOP5行业为国防军工、银行等，LAST5行业为煤炭、社会服务等 [64] 权益资金面 流入端 - 陆股通本周指数成分股净卖出，交易情绪提升 [68] - 公募基金本周份额减少，偏股型公募股票仓位环比下降，新发基金处于低位，募资情绪保持低位 [73] - 股票型ETF本周净赎回，主要宽基指数份额明显赎回，行业/主题ETF申赎分化，红利、医药生物等净赎回，TMT主题、电子等净申购 [79] - 融资融券本周两融净流入，杠杆资金持续流出，交易热度持续回落，转融券余额为0，两融市场平均担保比例显示杠杆意愿较低 [85] 流出端 - 股权融资本周有3只IPO，规模持续低迷 [94] - 本周解禁规模为447.48亿，解禁TOP5行业为建筑材料、国防军工等，未来4周解禁规模为925.91亿，解禁TOP5行业为电子、计算机等 [97][99] - 本周净减持4.52亿，减持意愿处于低位，减持较多的行业为机械设备、有色金属等，增持较多的行业为石油石化、公用事业等 [103] 估值 - 报告展示了PE、PB历史分位变化情况 [108][111]

报告核心观点 - 构建主题投资数据追踪体系，通过量化方式筛选主题机会、把握见顶节奏和龙头股调整程度，为投资者提供参考以把握行情节奏 [3][9] 主题数据库的两个目的：寻找机会，预警见顶 - 构建主题投资的数据追踪体系，专注于 4 种形态量化筛选高赔率主题机会和构建交易热度指标把握热门主题见顶节奏，新增龙头股调整程度观察，后续定期更新数据体系 [3][9] 筛选优秀量价形态的主题机会 - 35 只医药生物主题走出见底形态，本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别为 153、41、47、11 只 [2][3][12] - 153 只见底形态主题指数多属医药生物、电力设备和计算机行业；41 只突破形态主题指数多数为农林牧渔和有色金属行业；47 只主升形态主题指数主要包含国防军工、通信和电子行业；11 只加速形态主题指数多为国防军工行业 [3][12] 热门主题监控、对应龙头股位置 - 截至 2025/5/11，人形机器人交易热度回升至 92%，但长盛轴承收盘价高于 MA60 的幅度为 -9.6%；Deepseek 交易热度回升至 80%，但每日互动收盘价高于 MA60 的幅度为 -15.1% [4][19]

报告核心观点 - 经济潜在走弱待验证，政策期待需时间兑现，全球市场基于贸易争端缓和预期的修复或结束，资产波动率可能放大，A股进一步修复需贸易积极信号或内部扩内需政策，7月前中国资产韧性高于海外 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动市场风格向金融、稳定和大盘转换 [2][4] - 推荐长效机制下有三种收益来源的消费行业、适应权益基金调仓方向的低估值金融板块、未来全球经济重塑中有价值的资源品和资本品 [4] 经济潜在的走弱与政策期待 基于“缓和”的修复或将告一段落 - 全球大部分市场基于贸易争端缓和预期的修复是短暂平静，资产波动率可能再次放大，本周中美市场修复接近“天花板”，需更多支撑上行力量 [9] - A股涨幅前10的二级行业平均海外营收占比8%，跌幅前10的为30%，外需型行业反弹需贸易改善信号，但中美贸易缓和离“兑现”远，越南股市表现印证投资者预期不乐观 [12] - 4月经济数据有征兆显示关税对制造业供应效率和信心造成破坏，中国制造业排产下降，大宗消费品、光伏行业制造端景气度回落 [15] “自动巡航”的中美政策 - 中美政策进入“自动巡航”状态，关注GDP、通胀、就业等硬数据，当下硬数据偏强或好于预期，市场期盼的政策利好在稳定经济状态下难兑现 [22] - 中国内部供需缓慢修复，一季度社零同比上行，制造端供给侧出清、结构升级，4月出口不差，4月下旬政治局会议未推增量政策，本周央行降准降息幅度不大 [22] - 美国鲍威尔强调关税不确定性和政策双重目标，上周非农就业数据给美联储维持利率不变底气，本周非制造业PMI表现较好 [22] - 政策“自动巡航”状态切换可能在7月，5、6月中国资产稳定性高于美国 [32] 市场风格的转折点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，或加速中国股票市场被动基金规模扩张趋势 [34] - 方案要求对业绩低于基准的基金经理降薪，过去3年60.8%的主动权益基金累计跑输基准10%，大部分基金管理人可能调仓与基准配平 [34][36] - 假设主动权益基金调仓与基准平配，金融、稳定风格是调仓风向，非银金融、银行等行业需增配 [39] 如何理解“长效机制”下的消费？ 消费表现平平的背后 - 2025年以来消费板块行情表现平平，年初至今涨幅0.78%，好于金融、稳定、成长，但弱于周期，原因是业绩不错、估值合理，利润与市值占比匹配 [41] 消费板块的两大收益来源 - 扩大内需的“长效机制”使传统消费类资产适用DCF折现，投资者赚收益增长和分红率提高的钱，部分消费子行业受青睐，可能有国补等增量政策推动 [46] - ROE(TTM)高于7%的消费子行业中，白色家电等可赚利润增长和股息支付率提升的钱，休闲食品等可赚利润增长收益，黑色家电等回报主要来自股息支付率提升 [46] - 新消费赚估值提升的钱，从商品定位、消费者群体、消费模式三个角度筛选出零食、个护、旅游休闲等值得关注的赛道 [48] 变化近在咫尺，也影响深远 - 外部“对等关税”冲击影响将逐渐凸显，当下市场经济信心受损但硬数据稳健，中美政策处于“相机抉择”空挡期，上涨驱动力短期匮乏 [55] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》或推动市场风格向金融、稳定和大盘转换 [55] - 推荐受益中国需求构建的消费行业、应对潜在外部冲击且适应调仓方向的低估值金融、全球经济秩序重塑中有价值的资源品和资本品 [55][56]