全球 ESG 资金流动状况 - 全球股票型 ESG 基金总规模为 20464 亿美元，较上月减少 2.39%，资金整体净流出 40.21 亿美元 [1] - 大盘成长型和中盘混合型 ESG 基金净流出最多，分别流出 14.52 和 3.83 亿美元 [1] - 行业主题 ESG 基金中，房地产、基建、工业主题 ESG 基金实现资金净流入，其余行业主题 ESG 基金资金均为净流出 [1] - 债券型 ESG 基金总规模为 7042 亿美元，资金净流入 14.05 亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入 28.82 亿美元、净流出 12.93 亿美元和净流出 1.76 亿美元 [1] 发达市场 ESG 资金流动状况 - 发达市场股票型 ESG 基金总规模为 18668 亿美元，规模较上月减少 2.60%，资金净流出 41.28 亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 6678 亿美元，资金净流入 20.65 亿美元 [2] 新兴市场 ESG 资金流动状况 - 新兴市场股票型 ESG 基金总规模为 1797 亿美元，规模减少 0.15%，资金净流入 1.07 亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 364 亿美元，资金净流出 6.60 亿美元 [2] 中国 ESG 资金流动状况 - 中国股票型 ESG 基金总规模为 137.21 亿美元，规模减少 2.24%，资金净流出 2.62 亿美元 [2] - 行业配置方面，股票型 ESG 基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为 25.26%、23.07%、21.57%，当月增配幅度较大的行业为信息技术和必选消费，减配幅度较大的行业为周期消费 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 3.12 亿美元，资金净流出 0.08 亿美元 [2] 美国 ESG 资金流动状况 - 美国股票型 ESG 基金总规模为 5706 亿美元，规模减少 2.83%，资金净流入 4.58 亿美元 [3] - 行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、周期消费，配置比例分别为 37.19%、14.23%、12.09%，本月增配幅度较大的行业为周期消费、必选消费和金融，减配幅度较大的行业为医药、信息技术和材料 [3] - 债券型 ESG 基金总规模为 1151 亿美元，资金净流入 1.29 亿美元 [3] 日本 ESG 资金流动状况 - 日本股票型 ESG 基金总规模为 282.72 亿美元，规模减少 1.94%，资金净流出 2.78 亿美元 [3] - 行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为 23.18%、17.97%、17.16%和 16.79%，本月增配幅度较大的行业为金融和周期消费，减配幅度较大的行业为信息技术和医药 [3]

行业表现 - 2024年业绩预告显示，942家A股公司中，210家实现盈利且增长，占比约22% [2] - 机械设备、电子、基础化工是盈利增长企业数量占比前三的行业，均在10%以上 [4] - 电子、基础化工、机械设备在2024年第三季度也表现亮眼，增长逻辑与三季报相似 [6] - 汽车板块受益于新能源乘用车产销量大幅增长，整体保持稳定增长 [6] - 农林牧渔行业扭亏为盈，主要得益于猪价上涨和饲料成本下行 [8] 具体公司表现 - 牧原股份2024年归母净利润170亿元，同比增长499% [8][10] - 温氏股份2024年归母净利润90亿元，同比增长241% [8][10] - 云天化2024年归母净利润53亿元，同比增长17%，受益于磷矿石行业供需紧平衡 [17][19] - 正丹股份2024年归母净利润11亿元，同比增长110倍，受益于TMA供给格局变化 [24][26] - 立讯精密2024年归母净利润131亿元，同比增长20% [29] - 北方华创2024年归母净利润52亿元，同比增长33%，市场份额稳步扩大 [29] - 巨星科技2024年归母净利润23亿元，同比增长35%，主要受益于北美工具消费复苏 [32] - 长城汽车2024年归母净利润124亿元，同比增长77%，新能源车销量同比增长23% [37][39] 行业趋势 - 半导体、消费电子业绩逐步从周期底部回升，机械设备通过出海寻找增长 [6] - 磷矿石供需偏紧局面短期难以扭转，支撑价格维持高位 [22][24] - TMA行业未来两年将新增产能20.5万吨，高景气周期可能难以持续 [27][28] - 汽车行业新能源车销量大幅增长，长城汽车凭借Hi4-T技术在越野领域重拾竞争优势 [37][39] - 白酒行业需求仍处于磨底阶段，预计2025年春节需求有望企稳 [46][47]

核心观点 - 24年924行情是反转而非反弹，主要由于政策基调转向、牛熊周期规律和市场情绪触底三大因素支持 [3][9] - 10/8以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，调整时空已较为显著，未来随着政策落地，有望开启新一轮上涨 [3][29][34] - 结构上，科技和中高端制造基本面趋势更好，而房地产和消费医药由于下跌时间长、低估低配，政策发力背景下预期差较大 [3][42] 行情性质分析 - 924行情启动前，Wind全A的PE（TTM）、PB（LF）分别为14.7倍、1.3倍，处于历史底部区域 [3][16] - 924行情启动后，上证指数在6个交易日内累计上涨27%，10/8全部A股单日成交额达3.5万亿元，创历史新高 [3][24] - 对比历史熊市反弹，本轮行情上涨高度和成交量能均不符合熊市反弹特征 [3][22][24] 牛市阶段与调整分析 - 牛市分为孕育期、爆发期和疯狂期三个阶段，10/8以来的调整可定性为牛市第一波上涨后的回吐 [29][30] - 截至25/01/17，上证综指最大跌幅为14.5%，回吐前期0.54的涨幅，调整时间已持续近4个月 [34] - 历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地、基本面出现明显方向性改善 [39][40] 行业预期差分析 - 科技和中高端制造基本面确定性更高，预计24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% [43] - 房地产自19/04高点以来最大跌幅为65.5%，调整持续时间已近5年，消费板块自21/02以来调整也近4年 [3][52] - 政策发力下，地产和消费医药的基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差 [3][42][52] 政策与基本面展望 - 25年宏观政策组合定调史上最为积极，货币政策转向适度宽松，财政政策更加积极 [9][10] - 未来若增量政策加速落地推动基本面改善，预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% [40][41]

市场情绪与成交量 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的76.4%分位数水平，市场交投情绪有所回暖 [1][8] - 深交所成交额为3.55万亿，较前值增加1950.62亿元，上交所成交额为2.37万亿，较前值增加834.44亿元 [9] - 科创板成交额为0.50万亿，较前值增加548.14亿元，创业板成交额为1.63万亿，较前值增加1886.21亿元 [12] 行业成交与集中度 - 上周成交额最多的三个行业为电子（9984.82亿元，占总成交额16.92%）、计算机（5821.04亿元，占总成交额9.86%）、机械设备（5673.92亿元，占总成交额9.62%） [15] - 一级行业Top5成交额占比为49.39%，较前值上升0.99个百分点，二级行业Top10成交额占比为39.21%，较前值上升2.59个百分点 [20] - 个股层面，成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为54.57%，较前值增加0.66个百分点 [23] 行业分化与赚钱效应 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为2.62%，较前值下降1.67个百分点 [25] - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为4.98%，相比前值下降1.85个百分点，全A涨跌中位数为4.84%，较前值上升6.25个百分点 [31] 换手率与机构调研 - 上周换手率最高的三个一级行业为传媒（19.39%）、商贸零售（18.97%）、计算机（17.30%） [36] - 从行业层面的机构调研强度看，电子（8.55%）、机械设备（8.20%）、计算机（4.44%）三个行业的调研强度最高 [45] 资金流动与融资 - 上周股市资金净流入477.21亿元，较前值多流入523.73亿元，其中融资余额增加68.94亿元，ETF流入414.58亿元 [48] - 上周融资余额增加的Top3行业为电子（30.62亿元）、医药生物（24.71亿元）、基础化工（14.49亿元） [54] IPO与限售解禁 - 上周新增IPO 6家，募资金额37.85亿元 [71] - 上周限售解禁家数为63家，较前值减少2家，限售解禁市值为372.14亿元，较前值减少9.16亿元 [76]

核心观点 - 地铁行业具有公益属性，多数地铁公司依赖政府补贴维持运营，且多元化业务对主业的补充能力有限 [4][5] - 地铁公司普遍面临较大的资本支出压力和债务负担，财务杠杆率较高，偿债能力分化明显 [4][5][16] - 地铁公司需加快转型，提升自身造血能力，降低对财政补贴的依赖 [5][13] 行业分析 - 截至2023年末，全国59个城市开通城市轨道交通运营线路338条，总长度11,224.54公里，其中地铁运营线路占比76.11% [6] - 2023年，全国在建轨道交通线路224条，总规模5,671.65公里，同比下降10.69%，完成建设投资额5,214.03亿元，同比下降4.22% [6] - 地铁行业属于资本密集型行业，项目建设资金主要依赖外部融资，财务杠杆率普遍较高 [6][16] 公司财务表现 - 2023年，29家地铁公司中超半数以地铁运营收入为主，但大多数公司地铁业务呈经营性亏损，利润总额对政府补贴依赖度大 [4][5] - 地铁公司总资产及所有者权益规模保持增长，但财务杠杆率较高，资产负债率平均为61.98%，总资本化比率平均为54.64% [16][19] - 经营活动净现金流和EBITDA对债务利息的保障能力不足，偿债能力分化明显 [5][16][26] 多元化业务 - 地铁公司积极开展地铁沿线的房地产开发、土地开发整理等多元化业务，部分公司非地铁运营收入占比超过50% [7][8] - 多元化业务对地铁运营主业的补充能力有限，部分公司通过物业租赁、房地产开发等业务实现盈利，但多数公司仍依赖财政补贴 [13][24] 债务与偿债能力 - 地铁公司债务规模普遍较大，2023年12家公司债务规模超千亿元，且随着项目建设推进，债务规模将进一步增长 [26][27] - 2023年，地铁公司经营活动净现金流利息保障倍数大于1的仅4家，EBITDA利息保障倍数小于1的有14家，偿债指标表现有待改善 [26][29] 风险与挑战 - 地铁公司面临较大的资本支出压力、债务偿还压力及经营性亏损风险 [30][31] - 多元化业务拓展受政策变动、区域财力水平和融资环境变化影响较大 [30][31] - 地铁公司需持续关注区域财政收入及融资环境变化对日常经营和再融资能力的影响 [30][31]

政策更新 - 国务院国资委强调国央企需加大力度推进战略性重组与专业化整合，聚焦主责主业，推动中央企业新旧动能平稳接续转换 [8][9] - 国家发展改革委发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，鼓励通过资源整合、并购重组等方式做大做强数据标注企业 [9] - 上海市委金融委员会围绕并购工具支持新质生产力强链补链和传统行业转型升级进行深入讨论 [9] - 无锡市人民政府印发《无锡市推动并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年）》，计划在重点产业领域培育10家左右细分行业龙头上市公司，完成并购重组项目总数量不少于60单、交易总规模超600亿元 [9] - 江苏证监局和上海证监局均支持上市公司合理利用并购重组等资本市场工具做优做强 [9] - 中国证券业协会修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2024年修订）》，支持发行人为纾困、防范处置重大风险等进行并购重组 [9] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2024)》，完善吸收合并等政策规定，引导头部公司加大对产业链的整合力度 [9] 并购事件统计 - 上周以上市公司作为竞买方的并购事件中，共计1例为"失败"，剔除失败事件后，共发生并购重组事件76例，重大并购重组20例；其中并购重组完成15例，重大并购重组完成1例 [11] 重大并购重组更新 - 上周以上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的共计11例 [13] - 重大并购重组案例包括中航电测完成对成飞集团100%股权的收购，交易总价值为174.39亿元 [13] - 其他重大并购重组案例涉及技术硬件与设备、资本货物、公用事业等多个行业 [13] 并购失败事件 - 上周共计1例并购失败，竞买方为华斯股份，交易标的为京信科技控制权 [17] 实控人变更 - 上周共计5家上市公司披露控制权变更，其中ST九芝、江海股份通过实控人变更实现国资入主 [19] - 具体案例包括ST九芝实控人变更为黑龙江省人民政府国有资产监督管理委员会，江海股份实控人变更为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 [20] 市场表现 - 上周重组指数跑赢万得全A，超额0.66% [22] - 中期维度看，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在负值区间收窄 [22]

数字技术演进与未来展望 - 数字技术经历了从半导体技术、计算机架构、通信技术到数字控制技术的协同演进，形成了四大数字技术底座 [3] - 未来数字技术将向具身智能、万物互联、个人数字主权身份、元宇宙和脑机接口等方向突破 [3] - 数字技术通过重组式创新，重点解决连接、交互、计算和智能四大关键问题，并在数据要素、关键硬件、关键信息技术、量子信息和人工智能五大领域实现突破 [3][53] 数字技术在产业中的应用 - 数字技术赋能制造业与服务业转型，优化生产流程、提升服务质效、增强决策科学性，显著影响制造、政务、健康、金融等领域 [4] - 数字技术与未来产业双向驱动，提升产业基础设施、加速设计与研发，助力未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等产业高质量发展 [4] - 数字技术在大规模普及和产业化应用落地阶段存在堵点，需通过完善体制机制、降本增效、典型应用场景牵引和数字治理体系保障来打通“最后一公里” [4] 政策导向与产业变革 - 政策表述从“数实融合”向“实数融合”转变，强调实体经济的主体作用，推动数字技术与实体经济深度融合 [5][8] - 数字技术政策侧重点从技术驱动转向“技术+应用”双轮驱动，推动数字技术迈向智能化未来，赋能产业化应用走向普惠深化 [25][26] - 我国数字经济与实体经济深度融合已进入“规模提升”阶段，未来将向普惠深化阶段过渡，实现全产业链深度融合 [22][23] 数字技术底座与前沿技术 - 半导体技术、计算机架构、通信技术和数字控制技术构成了数字技术的四大底座，支撑了数字技术的演进与应用 [34][36][38][41][46] - 数字技术通过重组式创新，涌现出数据要素、关键硬件、关键信息技术、量子信息和人工智能五大前沿技术 [53][54][55][57][60] - 人工智能正走向具身智能新时代，工业机器人和高端机器人是AI解决方案落地的第一步，未来将探索全模态及通用的世界模型 [65][66][67] 数字技术应用场景与挑战 - 数字技术在制造业、服务业和未来产业中拥有广阔应用场景，但大规模普及和产业化应用落地仍面临挑战 [4][23] - 数字技术应用落地需以数据、算力、算法为核心资源，降本增效为关键，典型应用场景为牵引，数字治理体系为保障 [4] - 我国数字经济渗透率在三次产业中逐年提升，但与国际领先水平相比仍有较大提升空间 [15][17]

核心观点 - 2024年商业银行RMBS市场受早偿率波动影响显著，全年净融资规模大幅流出，存续产品规模几乎腰斩，而公积金RMBS表现相对平稳 [1] - 2025年房地产市场处于复苏初期，商业银行RMBS发行规模大幅提升的可能性较小，预计早偿率将恢复到合理区间 [2][62] - 2025年1月1日起，存量住房公积金贷款将执行调整后利率，住房公积金RMBS资产池的加权贷款利率将明显下降 [2][64] RMBS产品早偿与存量情况 - 2024年商业银行RMBS早偿率波动剧烈，1月和3月年化早偿率分别为43.61%和75.97%，10月小幅攀升至28.21%，而公积金RMBS全年未出现明显早偿 [2][3][9] - 2024年商业银行RMBS净融资额大幅流出，2月和4月分别为-432.28亿元和-591.88亿元，存续规模同比下降55.14% [13][14] - 大型国有商业银行RMBS产品余额占比下降至23.15%，股份制商业银行占比提升至20.01% [17] RMBS产品二级市场交易与公募基金持仓情况 - 2024年RMBS二级市场成交活跃度显著下降，全年成交额和换手率分别下降75.88%和85.60%，换手率降至6.94% [20][21] - 公募基金持仓RMBS的热度持续衰减，2024年9月末持仓RMBS的基金个数为36个，持有市值为25.16亿元，较2023年大幅下降 [23][25] - 次级证券成交金额占比显著上升，2024年次级证券成交金额占比为65.77%，较上年大幅增加 [28][30] 存续RMBS产品的资产池特征与逾期表现 - 2024年末RMBS资产池加权贷款利率持续下行，大型国有商业银行和城市商业银行RMBS资产池加权贷款利率较封包日下降超100BP [33][36] - 商业银行RMBS基础资产累计逾期率保持在较低水平，但逾期比率整体呈上升趋势，31-60天逾期比率在10月末达到0.2217% [40][55] - 住房公积金RMBS基础资产逾期比率与上年基本持平，31-60天逾期比率峰值为0.0780% [60][61] 2025年展望 - 2025年RMBS市场发行规模取决于房地产行业恢复进程及政策导向，预计早偿率将恢复到合理区间 [62] - 2025年住房公积金RMBS资产池加权贷款利率将明显下降，基础资产信用表现保持乐观 [64]

经济数据与市场表现 - 2024年12月PPI同比增3.3%，环比增0.2%，低于预期值3.5%和0.4%，标普500期货小幅上涨[5] - 2024年12月CPI同比2.9%，符合预期，核心CPI同比3.2%，好于预期3.3%，为近44个月最低值，标普500期货大幅上涨[5] - 2024年12月零售销售约7292亿美元，环比0.4%，低于预期0.6%，但整体家庭消费稳定[8] - 2024年12月私人住宅新开工年化148.3万套，连续下降3个月后走高，房价创历史新高，推动消费强劲[10] - 上周市场情绪收报38点，处于“恐惧”区间，但逐步走高，标普500波动率降至15.97，持平50日均线[14][15] 全球市场与美股表现 - 全球权益市场周涨2.6%，发达市场（2.7%）>新兴市场（1.2%），美元指数周涨-0.3%，Bitcoin以周涨10.4%领跑全球大类资产[16] - 标普500上周涨2.9%，小盘价值(罗素2000价值4.5%)>大盘价值(罗素1000价值4.2%)>小盘成长(罗素2000成长3.5%)>大盘成长(罗素1000成长2.2%)[17] - 美股36个二级行业中，32个上涨，4个下跌，一级金融行业领涨，医疗保健行业落后，半导体行业日均资金流入758亿美元，排名第一[19][25] 行业与个股表现 - 上周标普500成份股上涨个股数量共443只，上涨个股占比88%，特斯拉以周涨8.0%领涨[20][23] - 资金流入集中于可选消费的特斯拉、英伟达、博通、摩根大通等，资金流出集中于礼来、苹果、MODERNA、联合健康集团等个股[26][28] - 银行业预计将报告同比收益187%的增幅，地区银行子行业预计将报告同比收益31亿美元，而去年同期亏损38亿美元[31][32] 银行业表现 - 银行业PE估值较中位值(11.7xP/E)较高，但仍低于估值最高值(16.1xP/E)，每股收益(EPS)的强势拉升或明显提升板块行情[29][31] - 三大美国大型银行的净息差都在放缓，但整体生息资产的盈利能力仍较强，贷存款比率趋势积极，显示信贷业务表现较高[33][36]

全球市场表现 - 美国三大股指转涨，主要受三大利好因素推动：1）美国核心通胀同比上涨3.2%，低于预期及前值；2）美国四季度财报季表现积极，尤其是大型银行业绩超预期，摩根大通利润创历史新高；3）临近特朗普就职演说，市场再次进入"特朗普交易" [2] - 中国资产转涨，主要受中美关系缓和及2024年全年GDP增长5%的推动 [2] - 日本股市继续下跌，主要因日央行加息预期及特朗普关税政策的不确定性 [3] - 全球股票ETF连续两周净流入286亿美元，债券ETF净流出128亿美元 [3] - 美国股票ETF净流入最多（218亿美元），其次是欧洲及日本；韩国股票ETF净流出最多（-3亿美元） [3] 行业资金流向 - 全球股票ETF中，金融、工业加速流入，金融本月持续净流入16.4亿美元，工业净流入8.2亿美元，科技净流入7.0亿美元 [4] - 医疗保健、材料加速流出，材料本月持续净流出6.6亿美元，医疗保健净流出5.5亿美元，通信净流出4.6亿美元 [4] - 美国（股+债）ETF合计净流入294亿美元，股票ETF净流入218亿美元，债券ETF净流入76亿美元 [4] 全球大类资产表现 - 全球风险资产全线收涨，MSCI发达市场上涨2.7%，新兴市场上涨1.2% [5] - 欧美股指全部上涨，法国CAC40及道指涨幅突出，分别上涨3.8%及3.7% [5] - 中国资产相关指数均收涨，恒生科技领涨5.7%，创业板指及上证指数分别上涨4.7%及2.3% [5] - 美元下行，美债收益率快速下降，压制股市估值的因素褪去后，股市整体大反弹 [5] 重点事件关注 - 下周重点关注1月20日特朗普宣誓就职新一任美国总统及1月24日日本央行议息会议 [7] - 特朗普交易卷土重来，带领风险偏好提升，建议关注能源、公用事业及银行等"特朗普交易"相关行业 [2][5] ETF资金流向 - 全球股票型ETF净流入较多，主要流入国家是美国，净流入218亿美元 [17] - 本周股票ETF中，流入金融行业的资金最多（16.4亿美元），流出材料行业的资金最多（-6.6亿美元） [19] - 美国ETF（股+债）边际呈净流入，股票ETF净流入218亿美元，债券ETF净流入76亿美元 [20]