报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026年预测EPS为1.24/1.64元，新增2027年预测EPS为1.99元，参考可比公司，给予2025年目标PE 36X，目标价为44.64元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有良好表现 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，公司大力拓展该业务并保持高强度研发投入 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58| [3] 交易数据 - 当前价格36.96元，52周内股价区间22.17 - 36.96元，总市值15,302百万元，总股本/流通A股414/289百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,228|1,076|1,040|1,269|1,622| |交易性金融资产（百万元）|433|173|173|173|173| |应收账款及票据（百万元）|242|236|319|357|392| |存货（百万元）|1,193|1,273|1,478|1,545|1,641| |流动资产合计（百万元）|3,155|2,812|3,075|3,413|3,898| |固定资产（百万元）|814|1,101|1,232|1,294|1,282| |总资产（百万元）|4,640|4,419|4,808|5,206|5,684| |总负债（百万元）|1,479|1,237|1,373|1,425|1,482| |归属母公司股东权益（百万元）|3,058|3,079|3,290|3,582|3,936| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |营业成本（百万元）|492|667|818|959|1,094| |销售费用（百万元）|565|630|737|804|892| |管理费用（百万元）|126|139|172|190|208| |研发费用（百万元）|285|307|382|418|464| |净利润（百万元）|86|385|556|732|890| |归属母公司净利润（百万元）|59|357|514|677|823| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|74|442|505|857|1,018| |投资活动现金流（百万元）|-508|154|-266|-227|-181| |筹资活动现金流（百万元）|496|-617|-278|-401|-485| |现金净增加额（百万元）|63|-33|-36|229|353| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28| [7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等多种植入耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是医疗器械重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，研发团队实力较强，与临床专家和科研院所合作，开发出大量符合临床需求的骨科产品，取得多项专利和医疗器械注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格10.75元/股 [1] 报告的核心观点 - 氨纶行业供需矛盾持续，芳纶行业有价格竞争，下调氨纶和芳纶价格，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61亿元，采取分部估值法，对应2025年目标价10.75元/股，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月06日）为10.45元，52周最高价/最低价为12.71/7.72元，总股本/流通A股为86,295/81,844万股，A股市值为9,018百万元，国家/地区为中国，行业为石油化工 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.96%、4.08%、14.96%、 - 3.06%，相对表现分别为2.07%、5.45%、15.85%、 - 7.18%，沪深300表现分别为0.89%、 - 1.37%、 - 0.89%、4.12% [2] 财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为3,925、3,929、4,494、4,938、5,359百万元，同比增长分别为4.7%、0.1%、14.4%、9.9%、8.5%；营业利润分别为439、50、311、415、518百万元，同比增长分别为 - 15.9%、 - 88.6%、522.6%、33.5%、24.9%；归属母公司净利润分别为333、90、222、292、361百万元，同比增长分别为 - 23.6%、 - 73.1%、147.9%、31.5%、23.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为24.2%、16.0%、19.4%、20.4%、21.4%；净利率分别为8.5%、2.3%、4.9%、5.9%、6.7%；净资产收益率分别为5.9%、1.2%、3.0%、3.9%、4.6% [7] 业务情况 - 氨纶拖累整体盈利承压，2024年全年实现营业收入39.3亿元，同比+0.1%，归母净利润0.9亿元，同比 - 73.1%；2025年一季度实现营业收入10.6亿元，同比+9.4%，归母净利润0.1亿元，同比 - 54.1%；2024年氨纶板块毛利 - 11.86%，同比减少8.86pct，亏损进一步扩大 [9] - 芳纶销量保持增长，2024年芳纶产品销量同比增长13%，但因行业价格竞争加剧，收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%；目前是公司盈利主要来源，全球芳纶市场复合增长率5 - 10%；中试项目2023年3月建成投产，产业化项目2025年投产试车，未来将进入产能释放期 [9] - 氨纶供需矛盾持续，2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，利润持续缩窄；今年Q1前期行业检修、停车多，季度末价格反弹，Q2部分前期投产产能释放产量，行业处于磨底状态 [9] 估值情况 - 氨纶可比公司2025年平均市盈率11倍，芳纶可比公司2025年平均市盈率42倍，采取分部估值法，氨纶占比0%，芳纶占比100%，对应2025年目标价10.75元/股 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 给予金发科技“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 金发科技是改性塑料龙头，全产业链协同优势深化，市场地位稳固，预测2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、12.8倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%；Q4单季度营收200.50亿元，同比增长46.88%，环比增长17.13%；归母净利润1.42亿元，同比增长184.48%，环比下滑53.31%；2025年Q1单季度营收156.66亿元，同比增长49.06%；归母净利润2.47亿元，同比增长138.20% [1] 各业务板块表现 - 改性塑料：2024年产量和销量分别为266.07/255.15万吨，同比分别增长23.71%/20.78%；贡献营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率为22.07%；积极开拓新兴领域，深化与头部企业合作，车用材料等销量快速增长 [2] - 绿色石化：2024年业绩改善但未盈利，营业收入114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率为 - 6.36% [2] - 新材料：研发多种新产品，2024年销量23.60万吨，同比增长32.51%，毛利率达15.83%，市场份额和行业地位提升 [2] - 医疗健康：拓宽海外销售渠道，研发创新产品，2024年营收5.63亿元，同比上升46.36% [2] 费用与现金流情况 - 2024年研发费用24.90亿元，同比增长26.20%，主要因职工薪酬和材料费增加，加大研发投入提升产品附加值和竞争力 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为28.45亿元，同比增长18.24% [3] 产业链发展战略 - 秉持“强化中间、夯实两端”战略，推进绿色石化与改性塑料板块产业链垂直整合 [8] - 上游绿色石化建成“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS树脂 - 改性ABS”产业链，年产20万吨ABS改性项目进入设备安装阶段 [8] - 下游医疗健康推动医疗耗材和工业防护业务发展，加大生物材料医疗应用研究，开发高附加值产品 [8] - 加快布局生物基单体及材料技术研究，推进年产1万吨生物基BDO项目和年产10万吨改性树脂扩建项目 [8] 盈利预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|60,514|70,326|79,355|86,319| |增长率（%）|26.2|16.2|12.8|8.8| |归母净利润（百万元）|825|1,415|1,856|2,287| |增长率（%）|160.4|71.6|31.2|23.3| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.54|0.70|0.87| |ROE（%）|4.0|7.0|9.6|12.4|[11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的多项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、各项费用、净利润等 [12] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的预测，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、ROE等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [5][6][11] - 目标价格为 56.67 元，当前价格为 42.91 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 6.12 亿元、归母净利润 1.30 亿元、扣非归母净利润 1.23 亿元，2025Q1 营收 1.50 亿元、归母净利润 2227 万元、扣非归母净利润 2109 万元，更新盈利预测预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.67/2.14/2.61 亿元，上调目标价至 56.67 元 [6][11] - 企业网络营收翻倍，海外区域市场增长态势强劲，分产品和地区营收及毛利率有不同表现 [6][12] - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心 [6][13] - 边缘网关、车载网关等新品放量为催化剂 [6][14] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 4.93/6.12/7.49/8.85/10.16 亿元，同比增速分别为 27.5%/24.0%/22.4%/18.2%/14.8% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 0.94/1.30/1.67/2.14/2.61 亿元，同比增速分别为 33.5%/38.3%/28.9%/28.0%/21.7% [4] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.27/1.76/2.27/2.90/3.53 元，净资产收益率分别为 10.3%/12.5%/14.1%/15.5%/16.2% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 33.73/24.40/18.93/14.79/12.16 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 22.35 - 56.29 元，1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -9%、23%、25%，相对指数升幅分别为 -7%、23%、19% [5] - 股票总市值 31.69 亿元，总股本/流通 A 股 7400 万股，流通 B 股/H 股 0 [5] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预计股东权益分别为 9.16/10.45/11.91/13.82/16.15 亿元，每股净资产分别为 12.38/14.12/16.09/18.68/21.82 元 [5][8] - 2023 - 2027 年预计净负债率分别为 -75.52%、-63.74%、-53.78%、-44.88%、-36.67% [5][8] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688618.SH | 三旺通信 | 23 | 0.30 | 0.92 | 1.05 | 69 | 22 | 19 | | 300353.SZ | 东土科技 | 128 | 0.06 | 0.14 | 0.24 | 347 | 154 | 86 | | 300590.SZ | 移为通信 | 55 | 0.35 | 0.47 | 0.55 | 34 | 25 | 22 | | | 平均值 | | 0.24 | 0.51 | 0.62 | 150 | 67 | 42 | [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现 [1] - 考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持优于大市评级 [5][10] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为114.11亿元、103.00亿元、124.41亿元、149.67亿元、179.95亿元，同比变化分别为23.5%、 - 9.7%、20.8%、20.3%、20.2% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为19.74亿元、12.62亿元、18.14亿元、21.80亿元、26.18亿元，同比变化分别为19.2%、 - 36.1%、43.8%、20.2%、20.1% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为2.40、1.53、2.20、2.65、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为10.5%、6.3%、8.4%、9.3%、10.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为55.48、86.80、60.37、50.24、41.84 [3] 市场表现 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、7%、1%，相对指数分别为11%、6%、 - 5% [4] 股价区间 - 52周内股价区间为92.81 - 143.70元 [1] 业务情况 国内市场 - 2024年国内收入76.64亿元（ - 19.43%），整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 [5][11] - 超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [5][11] 海外市场 - 2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总收入比例达到22.00% [5][12] - 已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市 [5][12] - 北美市场中，全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [5][12] 服务业务 - 2024年服务收入13.56亿元（+26.80%），占总体营业收入比例13.16%（+3.79pp） [5][13] - 依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局 [5][13] - 售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑 [5][13] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688212.SH | 澳华内镜 | 60 | 0.2 | 0.8 | 1.2 | 285 | 74 | 48 | | 300832.SZ | 新产业 | 412 | 18 | 21 | 25 | 23 | 19 | 16 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2663 | 117 | 141 | 163 | 23 | 19 | 16 | | | 平均值 | | | | | 110 | 37 | 27 | [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予立讯精密“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 立讯精密作为消费电子龙头，通过内生外延驱动增长，在消费电子、通讯、汽车三大业务齐头并进。消费电子业务在端侧AI浪潮下深度绑定大客户，打开新增量空间；通讯业务在高速互联领域持续开拓新客户；汽车业务顺应新能源汽车发展趋势，目标打造全球汽车零部件Tier1平台。预计公司未来营收和净利润将保持增长，具有估值优势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 - 公司从连接器起家，通过内生外延成为消费电子龙头并布局通讯、汽车业务，发展分为积累资源、快速成长、全方位发展三个阶段 [15][16] - 公司提供一体化智造解决方案，产品涵盖多领域，遵循“三个五年”计划，夯实消费电子基本盘，借助通讯和汽车业务多元化发展，深度绑定大客户 [18][19] - 公司股权结构稳定，2022年发布股权激励计划，行权考核年度为2023 - 2027年，对应业绩考核目标为各年度营业收入分别不低于2300、2600、2900、3200、3500亿元 [20][22][24] - 公司董事长深耕行业，管理团队经验丰富 [27] - 公司过去业绩高速增长，2023年以来营收增速放缓但整体仍增长，2024年营收2688亿元，同比增长16%，归母净利润134亿元，同比增长22% [29] - 2024年公司毛利率为10.4%，较2023年降低1.2pcts，费用端降本增效成果显著，2019 - 2024年期间费用率从3.76%下降至2.57% [31] - 消费性电子是公司营收和净利基本盘，2024年营收占比达83.37%，汽车板块进入快速放量阶段 [33][34] - 公司研发投入分为前沿科技和产品迭代投入，历年来研发投入及成果稳步上升，截至2024年末累计持有专利7164件，2024年研发投入85.6亿元，同比增长4.5% [36] 消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 - 2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年将激增至54%，中国市场2024年渗透率达22%，预计2025年突破40%，端侧生成式AI先用于高端机后普及到中端机 [41] - AI手机生态参与者众多，苹果在AI领域发展分四个阶段，2024年发布Apple Intelligence，具有用户数量多、注重用户体验和隐私、系统级等优势 [44][47][50] - 2025年苹果与阿里巴巴合作，iOS18.4更新后Apple Intelligence支持简体中文，Apple Vision Pro也正式支持该功能 [53] - 公司自2011年起不断渗透苹果产业链，成为其在中国核心供应商，在多领域获客户认可 [54] - 2021年收购立铠精密完善精密结构件生产能力，2024年营收910.3亿元，同比增长15%，净利润15.2亿元，同比减少23%，2025 - 2026年增长点有三方面 [55] - 2020年收购昆山纬新和江苏纬创切入iPhone组装业务，同年涉足苹果手机CCM组装领域，手表等零部件也实现自主供应 [59] - 收购闻泰ODM业务可拓展客户资源，完善ODM生产能力布局，推动Non - A业务发展 [61] - 2024年全球智能手机出货量增长7%达12.2亿部，苹果稳守榜首，iPhone出货量下降1%至2.259亿部，三星出货量下降1%至2.229亿部，小米出货量增长15%至1.686亿部 [62] - 苹果手机霸榜全球畅销榜单，Pro机型销量占比超一半，2024年Q4 iPhone出货量约7700万部，占全球智能手机总销量23%以上 [66] - 立讯是唯一总部在中国大陆的iPhone合同制造商，目前份额仅次于富士康，iPhone 16组装供货比重预计立讯达35 - 40% [71][74] - iPhone 16系列较iPhone 15系列成本增加，预计Apple Intelligence系统将推动其在中国市场销售恢复增长 [79] - 2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，TWS市场出货量达3.3亿台，同比增长13%，苹果以23%市场份额领先 [82] - 公司2016年切入北美大客户声学组装，成为AirPods主要供应商，占据60%代工份额，2023年研发两款耳机，2025年签约百亿声学产业项目 [85] - 2024年苹果推出AirPods 4和新款AirPods Max，AirPods 4搭载H2芯片，支持无损音质播放 [87][89] - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量达1.93亿部，同比增长4%，苹果占市场份额18%位居第一 [90] - 立讯承接约40%以上Apple Watch产量，在新品中占主要份额，2022年在全球智能手表外包制造商出货量份额占21%排名第一 [93][94] - Apple Watch Series 10配备S10 SiP芯片，立讯在SiP工艺上有自主核心制程能力 [95] - 2025年AR/VR市场将迎来转折节点，2023年全球VR销量下滑24%，AR销量增长38% [102] - 立讯是Vision Pro的OEM供应商，其综合硬件成本约1982.25美元，多家大陆企业入列供应链名单 [105] 高速互联空间广阔，打开海外服务器市场 - 2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%，2025年资本开支维持高位增长 [108]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 业务情况 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针等产品增长良好，感染控制产品下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计双位数增长，红外测温仪营收回落 [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，CGM翻倍以上增长，推出全新"安耐糖"系列产品；急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，急救品类高速增长，AED产品获证并升级 [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1战略入股Inogen，加强外销渠道拓展，各重点国家和地区业务全面推进 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.17元 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；归母净利润20.8亿元，同比增长2.1% [1] - 因火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 水电 - 2024年雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%；实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77%，Q4发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，且四季度利润下滑与缴纳税费同比增加有关 [2] - 2025年Q1在两河口电站去年蓄满带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升；Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%，带动公司在营业收入同比下降时实现归母净利润同比正增长 [2] 火电 - 2024年主要火电控股子公司净利润约15亿元，同比增加11.7%；福建地区净利润同比提升110.5%，广西电厂与北疆电厂净利润同比下滑 [3] - 2025年Q1清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压 [3] 新能源 - 2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%；因无补贴项目占比逐渐提升，光伏电价同比-24.1% [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为567.12亿、578.19亿、567.41亿、585.05亿、611.70亿元，增长率分别为12.32%、1.95%、-1.86%、3.11%、4.55% [3][10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为67.05亿、66.43亿、71.00亿、76.43亿、80.85亿元，增长率分别为64.36%、-0.92%、6.88%、7.66%、5.78% [3][10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产负债率分别为63.18%、63.22%、58.29%、57.91%、55.05% [10] - 2023 - 2027E净负债率分别为133.26%、132.73%、118.00%、109.26%、99.43% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为212.68亿、246.57亿、215.08亿、292.95亿、315.56亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-206.56亿、-226.50亿、-44.77亿、-165.00亿、-163.00亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-9.39亿、-31.52亿、-226.62亿、-126.54亿、-150.43亿元 [10] 其他财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.08%、37.48%、37.09%、38.66%、38.56% [10] - 2023 - 2027E净利率分别为11.82%、11.49%、12.51%、13.06%、13.22% [10] - 2023 - 2027E ROE分别为11.35%、10.72%、10.76%、10.95%、10.94% [10] - 2023 - 2027E ROIC分别为7.40%、6.66%、6.65%、7.19%、7.35% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收增长、利润下滑，24Q4单季度营收和归母净利润同比大增，2025Q1营收和归母净利润也同比增长，24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 [8] - 公司产品丰富度不断提升，深化全球布局，积极推进新产品研发与推出，海外业务营收增长，计划进一步建立海外生产基地，海内外业绩有望保持较高增速 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1,159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）|(24.61)|(19.38)|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4,316.43百万元，总市值5,718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）；2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%） [8] 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 - 剔除新冠影响后，2024年公司营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%），毛利率持续稳定在90%以上 [8] - 2024年利润下滑主要系加强海外市场布局、持续加大研发投入、汇兑收益减少，25Q1随收入增加，规模效应逐渐显现，期间费用率等均有所下降 [8] 产品丰富度不断提升，深化全球布局 - 公司积极推进新产品研发与推出，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房2024年正式投产，还将AI技术应用于蛋白产品改造 [8] - 去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，在多地新设海外子公司，拥有全球4地仓储中心，90%以上订单能三天内送达，计划进一步建立海外生产基地 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况 [9]