投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H实现营收242.5亿元，同比增长174%；销量22.2万辆，同比增长156%；毛利率14.1%，同比提升13.0个百分点；归母净利润0.3亿元，同比扭亏 [4] - 2025Q2实现营收142.3亿元，同比增长165%，环比增长42%；销量13.4万辆，同比增长152%，环比增长53%；毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点；归母净利润1.6亿元，同环比扭亏 [4] - 2025E归母净利润预测上调至6.91亿元（原预测2亿元），2026E上调至54.74亿元（原预测18亿元），2027E上调至83.00亿元（原预测33亿元） [7] 产品与销量驱动 - B系列车型成为销量增长新动力：B10作为首款车型，激光雷达下放至12万元级别，25Q2销量3.1万辆，占总销量23.2%；B01上市72小时锁单10,132台；B05将于今年上市，预计B系列销量有望与C系列持平 [7] - 2026年新车型布局：D系列产品力突出，月销预期强势，是毛利率提升重点；A平台推出后，预计助力公司2026年销量突破百万辆 [7] - 2026年A系列和D系列预计贡献销量36万辆，对应收入441亿元 [7] 海外扩张与战略合作 - 欧洲项目将于2026年实现本地化量产，规避关税以提升海外毛利率 [7] - 与一汽的战略合作及与Stellantis的碳积分交易有望带来高毛利率服务收入 [7] 智能化进展 - Leap 3.5架构采用超级集成中央域控架构，搭载8650智驾芯片及激光雷达，支持端到端高阶智驾 [7] - 通过自投加租赁储备超过1.5 EFLOPS算力，目标2025年底成为城市NOA第一梯队 [7] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年收入预测：从626/814/999亿元调整至653/1333/1781亿元 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测：从2/18/33亿元调整至7/55/83亿元 [7] - 2026E每股收益预测为4.09元/股，2027E为6.21元/股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价234.22元人民币 [1][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利4.72亿元 同比增长50358.80% [1] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 环比增长8.69% 归母净利2.57亿元 同比增长4940.33% 环比增长19.48% [1] - 公司整体Q2毛利率为11.76% 环比提升0.74个百分点 销售费用率继续下降至2.88% 环比下降0.43个百分点 [3] 业务板块分析 - 零食量贩业务25Q2实现营收117亿元 同比增长95% 单季度净增加门店数约1069家 截至Q2末量贩门店数达15365家 [2] - 单店月收入约25-29万元 同比或有下滑 环比或微增 同比下滑或系门店加密影响 [2] - 食用菌业务25Q2实现营收1.05亿元 同比下降1.1% 主因食用菌供过于求 销售价格低迷影响 单二季度金针菇业务或有所亏损 [2][3] 盈利能力提升 - 量贩业务净利率环比继续提升 Q2剔除股权支付费用后的净利率高达4.67% 环比提升0.82个百分点 [3] - 规模效应和对上下游议价能力提升带动净利率改善 行业补贴收窄后净利率提升明显 已连续两个季度兑现 [3] - 8月万优少数股权回收或进一步增厚公司利润 港股上市有望增强资金实力助力扩张 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.97/12.33/15.45亿元 对应EPS为4.78/6.57/8.23元 [4] - 参考可比公司25年20.8倍PE 给予公司2025年49倍PE估值 上调目标价至234.22元 [4][11] - 基于量贩零食业态景气度高企 公司具备全面的智能仓配网络 万店规模采购优势增强上下游议价能力 [4] 市场表现与基准数据 - 当前收盘价176.50元人民币 市值331.14亿元 52周价格区间29.54-196.00元 [6] - BVPS为8.65元 6个月平均日成交额3.87亿元 [6] - 预测2025年营业收入582.40亿元 同比增长80.15% 2026年预测收入649.44亿元 同比增长11.51% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月28日收盘价15.27元 对应2025-2027年PE为13/10/8倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收350.67亿元（同比+22.90%） 归母净利26.95亿元（同比+54.64%） 扣非归母净利29.57亿元（同比+76.95%） [3] - Q2单季度表现强劲 营收202.08亿元（同比+31.49% 环比+36.0%） 归母净利16.56亿元（同比+72.57% 环比+59.50%） [3] - 金价上涨是核心驱动因素 2025年上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（同比+40.3% 环比+14.3%） [4] - 集团资产注入将增厚矿产金权益产量约1.09吨 增厚利润约1.37亿元 [5] - 纱岭金矿（平均品位2.77g/t）投产后有望大幅提升矿产金产量 [5] 财务表现 - 盈利能力显著提升 上半年毛利率18.63%（同比+2.10pct） 净利率9.66%（同比+2.19pct） [4] - 矿产金产量稳步增长 上半年产/销量9.13/8.87吨（同比+2.35%/+5.97%） 库存3.2吨 [4] - 电解铜业务表现亮眼 产/销量20.39/19.06万吨（同比+13.09%/+14.75%） [4] - 矿产铜产/销量3.81/4.00万吨（同比-8.63%/-7.62%） [4] 产量目标与预测 - 2025年计划矿产金产量18.17吨 冶炼金产量35.30吨 矿产铜产量7.94万吨 电解铜产量39.62万吨 [4] - 预计2025-2027年归母净利57.58/72.81/89.36亿元（同比+70.0%/+26.5%/+22.7%） [5][6] - 营收增长预期稳健 2025E-2027E预计77,993/81,928/86,252百万元（同比+19.0%/+5.0%/+5.3%） [6][11] 重点项目进展 - 内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投产 [5] - 莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施中 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - Q2产销环比显著回升 塔山矿贡献主要增量 但煤炭价格下行影响盈利表现 [3] - 公司背靠晋能控股集团 存在优质资产注入预期 降本增效成果显著 [3] - 分红率持续提升至45% 股息率达5.7% 高股息价值获得强化 [4] - 智能化建设深入推进 吨煤成本下降 管理费用同比降25.70% 财务费用同比降160.73% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入59.7亿元 同比-19.2% 归母净利润8.8亿元 同比-39% [3] - 单Q2实现营业收入35.4亿元 环比+46.1% 归母净利润3.64亿元 环比-29% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为19.2/25.5/29.4亿元 同比-31.5%/+32.5%/+15.4% [3] - 对应EPS为1.15/1.52/1.76元 当前股价PE为11.6/8.8/7.6倍 [3] 产销数据 - 2025H1原煤产量1721.9万吨 同比+1.7% 其中塔山矿1296.9万吨(-1.4%) 色连矿425.0万吨(+12.6%) [3] - 2025H1煤炭销量1329.5万吨 同比-8% 其中塔山矿943.4万吨(-13.1%) 色连矿386.1万吨(+7.4%) [3] - 单Q2原煤产量935.7万吨 环比+19% 其中塔山矿716.7万吨(+23.5%) 色连矿219.0万吨(+6.3%) [3] - 单Q2商品煤销量803.3万吨 环比+52.7% 其中塔山矿340.2万吨(+77.3%) 色连矿186.0万吨(+7.6%) [3] 价格与成本 - 2025H1吨煤售价421.7元/吨 同比-14.8% Q2吨煤售价418.9元/吨 环比-1.7% [3] - 智能化建设降低人工及能耗成本 管理效率显著提升 [4] 资产注入与分红 - 积极推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入 优化资源配置 [4] - 2025年每10股派发现金股利7.55元 合计分配利润12.64亿元 分红率升至45% [4] - 当前股息率5.7% 低负债高现金的资产负债表支撑高分红政策 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入147.32/168.32/183.32亿元 [6] - 预计毛利率47.6%/54.5%/58.1% 净利率13.1%/15.1%/16.1% [6] - ROE预计9.6%/11.7%/12.4% 资产负债率维持在30%左右 [6][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价13.32元对应2025年PE为19倍 [1][9] 核心观点 - 榨菜需求企稳但费用投入增加导致短期利润承压 25H1归母净利润同比下滑1.7%至4.4亿元 [5] - 公司通过产品结构优化与渠道拓展巩固基本盘 同时通过外延并购切入复合调味品赛道打开成长空间 [8] - 成本红利释放推动毛利率提升 但销售费用率上升导致净利率下滑 [7] 财务表现 - 25H1营业收入13.1亿元（同比+0.5%） 其中Q2单季度收入6亿元（同比+7.6%） [5] - 毛利率显著改善 25H1达54.15%（同比+3.29pcts）主要受益于低价原料库存 [7] - 销售费用率提升至14.87%（同比+2.71pcts）因公司加大新品推广和渠道投入 [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整至8.20/8.79/9.25亿元（下调幅度6-7%） [9] 业务分析 - 榨菜基本盘稳健 25H1收入11.23亿元（同比+0.45%）萝卜品类高速增长38.35% [6] - 渠道结构持续优化 直销收入增长11.13% 经销商数量净减少186家至2446家 [6] - 区域表现分化 华东/华中/出口分别增长5.55%/7.84%/6.93% 华北下滑8.39% [6] - 战略聚焦"夯基拓新" 通过产品创新（如60g两元价格带产品）和渠道拓展（餐饮+B2B）强化竞争力 [8] 估值指标 - 当前市值153.70亿元 对应2025-2027年PE分别为19x/17x/17x [1][9] - 每股指标：2025年预测EPS 0.71元 每股净资产7.83元 [9][15] - 盈利能力指标ROE（摊薄）维持在9%左右水平 [10][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年/2026年PE为29/23倍 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入同比增长17.3%至41.1亿元 归母净利润同比增长30.6%至5.2亿元 [4] - 多品牌战略持续开枝散叶 主品牌韩束稳居抖音美妆第一 新品牌一页收入高增146.5% [5][7] - 集团化运营能力增强 经营净现金流同比大幅增长77.5%至3.9亿元 存货周转效率提升 [6] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.7/18.3亿元 较前次预测上调0%/1%/4% [8] 财务表现 - 收入分品牌：韩束占比81.4%增长14.3% 一页占比9.6%增长146.5% 一叶子下降29% 红色小象下降8.7% [5] - 收入分渠道：线上占比92.7%增长20.1% 其中自营增长24.6% 线下占比6.5%下降10.6% [5] - 收入分品类：护肤占比83.3%增长10.2% 母婴护理占比13.6%增长65% 其他品类增长124.3% [5] - 盈利能力：毛利率75.5%同比下降1个百分点 销售费用率56.9%同比下降0.7个百分点 [6] - 运营效率：存货周转天数249天同比减少5天 应收账款周转天数36天同比增加2天 [6] 业务发展 - 主品牌韩束在抖音平台保持领先地位 获得"抖音电商护肤品牌总榜H1第一" 并拓展洁面膏、洗发水等新品类 [7] - 新品牌一页在天猫婴童护肤榜单排名前列 618期间位居婴童护肤TOP2 洗护TOP3 并扩大年龄覆盖范围 [7] - 多品牌布局全面展开：推出敏感肌品牌安敏优、中高端品牌聚光白、高端抗衰品牌TAZU 筹备母婴品牌面包超人及奥特曼 已推出洗护品牌极方和彩妆品牌NAN beauty [8] 市场表现 - 股价相对走势强劲 近1年绝对收益157.8% 相对收益116.5% [3] - 总市值365.23亿元 总股本3.98亿股 近3月换手率70.5% [1] - 每股派发现金红利0.5元人民币 派息比例38% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入83.97/104.10/125.12亿元 同比增长23.6%/24.0%/20.2% [9] - 预计归母净利润增长率48.4%/27.2%/23.8% ROE提升至45.7%/49.5%/51.7% [9] - 每股收益预测2.91/3.70/4.59元 每股红利2.23/2.84/3.52港元 [9][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对海外需求复苏及公司新兴业务发展的看好 [1][8] 核心观点 - 25Q2业绩触底回升 营收160.74亿元（环比+23.61%） 归母净利润7.23亿元（环比+47.47%） [5] - 新兴市场地位稳固 全球手机市占率12.5%排名第三 智能机市占率7.9%排名第六 在非洲/巴基斯坦/孟加拉等多国市占率第一 [6] - 新兴业务增长亮眼 扩品类与互联网业务25H1营收29.71亿元（同比+15%） 毛利率24.78% [6] - AI技术深度布局 推出TECNOAI系统 聚焦影像/沟通/办公等场景的端侧AI应用创新 [7] 财务表现 - 25H1营收290.77亿元（同比-15.86%） 归母净利润12.13亿元（同比-57.48%） [5] - 毛利率企稳回升 25Q2毛利率20.76%（环比+1.49pct） [7] - 盈利预测调整 25-26年归母净利润下调至36.01/48.16亿元（下调46%/33%） 新增27年预测56.85亿元 [8] - 估值水平 当前市值对应25-27年PE为27X/20X/17X [8][9] 业务分析 - 手机业务承压 智能机营收243.89亿元（同比-17%） 功能机营收17.04亿元（同比-35%） [6] - 核心技术优势 拥有多肤色影像/硬件创新/大数据分析/OS系统四大技术群 [7] - 增长驱动因素 美元降息周期/新品发布/端侧AI发展/扩品类业务拓展 [7][8] 市场数据 - 总市值957.78亿元 总股本11.40亿股 近3月换手率41.40% [1] - 股价表现 近1月绝对收益11.16% 近1年相对收益-27.35% [4]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价64元 [2][9] 核心观点 - Q2主动降速纾压，渠道库存去化至合理水位，新财年有望轻装上阵 [2][9] - 上半年务实去库，下半年坚持双品牌战略并加强价格管控，动作保持积极 [9] - 维持2025-2027年EPS预测2.06/2.21/2.54元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入15.0亿元，同比减少12.8%，归母净利润1.1亿元，同比减少56.5% [2] - 单Q2营业总收入5.4亿元，同比下降31.4%，归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元 [2] - Q2销售回款9.9亿元，同比增长29.5%，期末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元 [2] - 2025E营业总收入预测46.87亿元（同比-10.1%），归母净利润10.04亿元（同比-25.1%） [5] - 2026E营业总收入预测49.59亿元（同比+5.8%），归母净利润10.77亿元（同比+7.2%） [5] - 2027E营业总收入预测54.63亿元（同比+10.2%），归母净利润12.36亿元（同比+14.8%） [5] 经营分析 - 25H1销量同比+14.5%，吨价同比-24.7%，主因费投力度大及赠酒活动导致货折返利增多 [9] - 分产品看，25H1高档/中档收入13.0/0.9亿元，同比-14.0%/-10.4%，臻酿八号占比超7成 [9] - Q2毛利率下降7.1pcts，营业税金率提升8.3pcts，销售费用率提升19.9pcts，管理费用率提升13.2pcts [9] - 北方市场表现相对略好，区域表现受整体节奏影响 [9] 战略举措 - 坚持水井坊+第一坊双品牌战略，适时推出序列产品并探索低度产品 [9] - 加强渠道秩序管控，臻酿八号500ml装全渠道停货，降低买赠力度，批价逐步提升 [9] - 强化重点区域市场精耕细作，提升费投效率 [9]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价20港元 [1][10] 核心业绩表现 - 1H25归母净利润67.64亿港元，同比增长12.2% [6] - 税前利润同比下降38%，主要因所得税费用大幅减少 [6] - 寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长22.8% [6][7] - 总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [6][9] 寿险业务分析 - 代理人渠道NBV同比增长22.5%，银保渠道NBV同比增长23.9% [6][7] - 新单保费同比增长4.2%，NBV价值率提升 [7] - 分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1% [7] - 预计2025年NBV增速为25% [7] 财产险业务表现 - 境内财产险保费同比增长3.1%，车险增0.5%，非车险增6.4% [8] - 综合成本率(COR)同比下降1.5个百分点至95.5% [6][8] - 境内财产险保险服务业绩同比大幅提升55.6% [8] - 预计2025年境内/境外/再保险COR分别为96%/90%/92% [8] 投资表现分析 - 年化净投资收益率同比下降36个基点至3.11% [9] - 交易性股票和债券投资出现损失，投资业绩转负 [9] - 综合投资收益率(未年化)同比下降372个基点至1.86% [9] - 净资产较2024年末上升11.5% [9] 财务预测与估值 - 提升2025/2026/2027年EPS至2.34/2.79/3.10港元 [10] - 基于DCF估值法上调目标价至20港元 [10] - 预计2025年ROE为12% [9] - 毛保费收入预计从2024年1113亿港元增长至2027年1295亿港元 [5] 市场表现与估值指标 - 当前股价18.3港元，市值657.71亿港元 [2] - 2025年预测PE为7.81倍，PB为0.91倍 [5] - 2025年预测股息率2.18% [5] - 52周价格区间9.21-19.60港元 [2]

投资评级 - 维持中国太保A股和H股"买入"评级 目标价分别上调至人民币47元和港币42元 [5][7] 核心观点 - 寿险新业务价值(NBV)增长强劲 可比口径同比上升32% 主要受银保渠道推动 预计2025年NBV同比增速为30% [1][2] - 集团归母营运利润(OPAT)同比提升7.1% 寿险营运利润同比增长5.0% 表现良好 [1] - 财产险承保表现改善 综合成本率(COR)同比下降0.8个百分点至96.3% 主要因费用率下降 [1][3] - 总投资收益率同比下降40个基点至2.3%(非年化) 投资业绩承压 [1][4] - 基于DCF估值法上调目标价 反映寿险NBV增速预期提升和财产险承保表现改善 [5] 寿险业务表现 - 新业务价值(NBV)可比口径同比大幅提升32% 新单保费估计同比增长约29% NBV利润率稳中略升 [2] - 银保渠道NBV同比激增156% 新单保费同比增长95.6% 代理人渠道NBV同比下滑2% 新单保费同比下降7.7% [2] - 寿险合同服务边际(CSM)较年初增长1.2% 相对平稳 [2] - 寿险利润同比增长3.2% 主要受投资收益改善推动 投资业绩同比增长10.3% [2] - 分红险转型效果显著 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [2] 财产险业务表现 - 财产险保费同比增长0.9% 增速放缓 主要因主动收缩高COR业务 [3] - 综合成本率(COR)同比下降0.7个百分点至96.4% 主要来源于费用率下降0.7个百分点 赔付率同比持平 [3] - 车险保费同比增长2.8%至536.06亿元 COR为95.3% 同比下降1.8个百分点 [3] - 非车险保费同比下降0.8%至591.54亿元 COR同比上升0.4个百分点至97.6% 主要受信用保证保险拖累 [3] - 剔除个人信用保证保险业务影响后 非车险承保综合成本率为94.8% 同比下降2.3个百分点 [3] - 预计2025年财产险保费维持个位数低速增长 增速为3% COR预计为97.7% [3] 投资表现与资产配置 - 非年化净投资收益率1.7% 同比下降10个基点 主要因利率下行 [4] - 非年化综合投资收益率2.4% 同比下降60个基点 资本利得收益较去年同期转弱 [4] - 股票配置比例小幅上升0.4个百分点至9.7% 债权类金融资产配置比例小幅下降0.9个百分点至75% [4] - 集团净资产较年初下降3.3% 或与寿险准备金折现率平滑相关 显示资负错配压力 [4] 盈利预测与估值 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币4.88/4.96/5.40元 调整幅度分别为3.5%/2.4%/2.4% [5][11] - 基于内含价值法(RMB59/HKD53)和账面价值法(RMB35/HKD32)的平均值得出目标价 [14] - 预计2025年毛保费收入3011.35亿元 同比增长7.75% 归母净利润469.36亿元 同比增长4.39% [11] - 预计2025年PE为8.19倍 PB为1.28倍 PEV为0.61倍 股息率2.85% [11]