投资评级 - 报告对浪潮信息维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司在2024年三季度创下历史新高的业绩基数下，2025年三季度业绩基本保持持平，显示出韧性 [1] - 存货和合同负债等前瞻指标保持高速增长，印证算力行业需求景气度仍保持高位 [2] - 公司发布新一代AI服务器产品，全面拥抱AI时代，巩固服务器领域龙头地位 [3] - 预计AI算力投资保持高景气，公司当前估值仍有提升空间 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35% [1] - 2025年第三季度单季实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.99% [1] - 2025年第三季度单季毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比下滑1.8个百分点 [2] 财务与运营指标 - 2025年前三季度存货达576.54亿元，同比增长50% [2] - 2025年前三季度合同负债达315.45亿元，同比增长约1083% [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为9.38亿元、5.91亿元、24.70亿元，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0% [2] 产品与战略发展 - 公司在2025人工智能计算大会（AICC）上发布了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统 [3] - 新产品旨在引领国内服务器AI推理进入“10毫秒、1块钱”时代 [3] - 公司围绕人工智能+落地，与生态伙伴创立多个创新生态联合体，展示全栈智算产品与解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.79亿元、35.57亿元、42.61亿元 [3][6] - 当前市值对应2025/2026/2027年的PE估值分别为33倍、27倍、23倍 [3][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.42元、2.89元 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为23.70%、16.20%、16.41% [6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 业务结构调整与AI技术赋能共同驱动公司盈利能力显著改善 [1][2][3] - AI应用提升服务能力与内部运营效率，带来客户拓展与人效提升 [2][3] - 预计未来三年归母净利润将实现快速增长，2025-2027年分别为1.45亿元、1.71亿元、2.17亿元 [4] 财务表现与预测 - **25Q3业绩**：实现营收2.30亿元，同比下降11.32%；归母净利润0.28亿元，同比下降0.58%；归母净利率12.07%，同比提升1.30个百分点 [1] - **25Q1-Q3业绩**：营收7.63亿元，同比下降13.42%；归母净利润0.98亿元，同比增长3.94%；归母净利率12.91%，同比提升2.16个百分点 [1] - **调整后盈利**：剔除股份支付和投资收益影响，25Q3归母净利润为0.30亿元，同比增长26.97%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长43.66% [1] - **费用情况**：25Q3管理费用0.20亿元，费用率8.91%，同比上升1.60个百分点，主要因引入AI团队及股份支付费用导致 [1] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为10.81亿元、11.43亿元、12.20亿元；对应市盈率分别为49.82倍、42.26倍、33.38倍 [4][5] AI技术应用与成效 - **产品与应用**：AI产品已在运营、客服、设计、推广等领域应用，包括数据决策系统"云见"、视觉生成系统"大师生图"、投放系统"数素投"、智能客服等 [2] - **外部认可**：因AI智能化应用赋能品牌，在Church & Dwight集团全球颁奖典礼上荣膺"全球最佳数字化大奖" [2] - **客户拓展**：25Q3在存量客户稳定基础上，新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作，公司GMV同比增长14.86% [2] - **内部效率提升**：AI技术推广完成非技术人员结构优化，引入各类技术专家10余人，预计Q4人员成本持续改善 [3] - **运营效率**：AI与业务深度融合，25Q3品牌线上管理服务与内容电商服务毛利率分别增长9.04%和10.65%；存货、应收账款和应付账款分别下降5.25%、10.88%和20.42% [3] 运营与财务指标 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的24.8%提升至2027年的35.1%；净利润率从2024年的6.1%提升至2027年的17.8% [11] - **成长性指标**：预计营业收入增长率在2025年触底后回升，2026-2027年分别为5.66%和6.74%；净利润增长率2025年预计为91.05%，2026-2027年分别为17.91%和26.60% [5][11] - **运营效率指标**：应收账款周转天数预计从2024年的59.18天改善至2027年的41.08天；存货周转天数从2024年的120.44天改善至2027年的95.80天 [11]

投资评级 - 报告对公司维持“买入”评级 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收24.38亿元，同比增长7.03%，归母净利润0.66亿元，同比增长28.13%，归母净利率为2.71%，提升0.45个百分点 [1] - 2025年前三季度累计实现营收73.49亿元，同比增长8.10%，归母净利润2.09亿元，同比增长59.29%，归母净利率为2.85%，提升0.91个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为103.50亿元、120.67亿元、144.45亿元，归母净利润分别为3.20亿元、5.30亿元、7.08亿元，对应市盈率（PE）分别为42.53倍、25.66倍、19.21倍 [3] 主营业务发展 - 加速落地“千城万店”战略，新增超200家加盟店（含筹建），精选店单店日销环比最高提升62% [2] - 同城数字化业务取得突破，即时零售“孩区房”覆盖10公里，试点城市同城收入达14.8亿元；本地生活直播引流39万新客，直播交易额占比提升至26.5% [2] - 结合谷子经济、AI智能、潮玩IP等元素创新打造Ultra店业态，以拓展下沉渠道并打开同店增长空间 [2] 新业务与战略布局 - 已完成对丝域生物的并表，该业务稳步推进，已在海口、三亚开设实体门店，并借助线上APP覆盖海南地区 [3] - 丝域生物积极布局海外，第一家海外门店于10月在新加坡开业，有助于形成“母婴零售+美业服务”双主业格局及协同效应 [3] - 公司拟发行H股股票以深入推进国际化战略及海外业务布局，若上市顺利将推动业务国际化 [3] 直播业务动态 - 直播业务目前处于调整期，辛巴宣布永久退网后由初瑞雪接管账号并开启首场直播 [2] - 公司控股的幸研生物此前与辛选头部主播蛋蛋有合作基础，其产品曾多次受蛋蛋力荐，美妆与直播电商的协同效应未来可期 [2]

投资评级与目标价 - 报告对巴比食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为31.75元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总营收13.56亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.01亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.4% [1] - 2025年第三季度公司实现总营收5.22亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.70亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.5% [1] 业务分拆与增长动力 - 2025年第三季度特许加盟业务营收同比增长17.7%，门店数量净增249家至5934家，其中新品牌“馒乡人”贡献接近250家 [7] - 2025年第三季度单店营收同比增长4.9%，增速环比第二季度提升，主要受益于外卖贡献和单店模型优化 [7] - 团餐业务在第三季度延续双位数增长，营收同比增长11.6% [7] - 分区域看，第三季度华东/华南/华中/华北地区收入分别同比增长18.1%/11.9%/6.2%/16.2% [7] - 分产品看，第三季度面点/馅料/外购食品类收入分别同比增长1.3%/27.7%/26.5% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为29.6%，同比提升2.8个百分点，主要受益于猪肉价格下降及渠道结构变动 [7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.0%/0.6%/-0.6%，同比变动-0.3/-1.8/-0.1/+1.0个百分点，管理费用优化主要因去年股权激励计划终止 [7] - 第三季度扣非归母净利率为14.2%，同比提升1.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为18.83亿元/20.79亿元/22.82亿元，同比增速为12.6%/10.4%/9.8% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元/3.03亿元/3.38亿元，同比增速为-2.5%/12.5%/11.5% [3] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.13元/1.27元/1.41元 [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为22倍/20倍/18倍 [3] - 目标价31.75元对应2026年25倍市盈率 [7] 未来展望与催化剂 - 报告认为公司第四季度有望延续升势，全年录得双位数平稳增长，扣非利润贡献更大弹性 [7] - 展望未来，公司门店业务逐步理顺，主品牌门店调改和新品牌并购协同均回到良性循环 [7] - 新推出的“巴比小笼包”店型进展顺利，后续有望大面积铺开，进一步贡献单店增量 [7] - 公司作为面点龙头将持续受益新零售发展，团餐业务有望保持平稳 [7] - 产能利用率不断爬坡，规模效应释放下，公司利润有望兑现弹性 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司25Q3单季扭亏为盈，实现营业收入28.43亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.41亿元，归母净利率1.43% [1] - 25Q1-Q3实现营收81.88亿元，同比增长20.39%，归母净利润2.10亿元，同比增长7.34%，归母净利率2.56% [1] - 去库存成效显著，25Q3末公司存货为15.3亿元，同比下降26.5% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为7.42亿元，同比大幅增长252.93% [2] - 中美关系回暖，美国取消10%"芬太尼关税"，暂停24%对等关税等措施，预计将缓解跨境电商需求及成本压力，看好行业β带来业绩拐点 [2] - 品牌力提升及营销效率优化驱动营收增长，25Q1-Q3销售费用为29.77亿元，同比增长15.16%，销售费用率36.35%，同比下降1.65个百分点 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为130.25亿元、164.96亿元、202.12亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润（考虑股份支付费用影响）分别为3.71亿元、5.24亿元、6.84亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为26.25倍、18.58倍、14.24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.30元、1.70元 [4] - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为43.8%、44.4%、44.4% [14] - 预计净利润率将持续改善，2025-2027年分别为2.8%、3.2%、3.4% [14] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为13.58%、16.83%、18.93% [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告维持对骆驼股份的买入评级，核心观点是公司主业经营稳定，低压锂电业务高速增长，看好其铅酸电池与低压锂电的双轮驱动战略 [4] - 尽管公司2025年单三季度利润因非经营因素承压，但分析师维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润将持续增长 [4] - 公司当前股价对应的估值水平具有吸引力，是维持买入评级的重要依据 [4] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入121.42亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长27.0% [4] - 2025年第三季度单季实现收入41.47亿元，同比增长9.0%，环比增长7.5%，但归母净利润为0.87亿元，同比下降49.8%，环比下降70.4% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.78亿元，同比微降0.9% [4] 单季度利润承压原因 - 单三季度利润波动主要受非主业低压电池经营影响，具体包括汇率波动导致汇兑收益同比减少，以及再生铅行业竞争加剧导致该业务毛利率下滑 [5] - 非经营性损益方面，公司所投资项目的公允价值变动收益同比减少也对利润产生了影响 [5] - 公司表示后续将主动调整再生铅业务的产销节奏 [5] 低压锂电业务发展 - 低压锂电业务呈现高速增长态势，2025年上半年收入约3.53亿元，同比大幅增长196%，毛利率从2024年的12.3%提升至2025年上半年的15% [6] - 2025年第三季度低压锂电订单持续放量，收入与盈利维持高速增长 [6] - 公司在低压锂电领域积极布局，已完成低碳产业园首条产线的投产，欧洲PACK工厂也在同步建设中 [6] 行业趋势与公司战略 - 在前端主机配套市场，锂电替换铅酸的趋势愈发明显，新能源汽车和部分商用车的低压锂电池需求正在起量 [6] - 公司布局"铅酸+锂电"双重低压电池技术解决方案，低压锂电有望成为传统铅酸业务的重要增量与战略补充 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为9.60亿元、12.72亿元、14.49亿元 [4][7] - 对应的每股收益（EPS）分别为0.82元、1.08元、1.24元 [4][7] - 以当前股价计算，2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为12.5倍、9.4倍、8.3倍 [4][7] - 预计公司毛利率将从2024年的15.2%持续提升至2027年的18.3% [7]

投资评级 - 对华泰证券维持“优于大市”评级 [3][30] 核心观点 - 华泰证券是行业转型范例，其推出的“AI涨乐”APP通过AI智能体重构证券行业服务逻辑，实现智能交互、报告生成和交易支持，并推出二次元风格助手以吸引Z世代投资者 [18][23] - 公司金融科技实力雄厚，是上市券商中信息技术投入最大、投入占营收比重最高的券商之一，2021年以来年IT投入基本保持在20亿元以上 [20][22] - 公司基于境内外业务一体化管理，打造跨境综合金融服务能力，国际业务以香港为依托，布局美国、欧洲、亚洲等市场，并积极拓展数字资产业务 [24][27] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入271.29亿元，同比增长12.55%（调整后） [1] - 2025年前三季度归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%；扣非净利润126.39亿元，同比增长100.04% [1] - 2025年前三季度每股收益1.35元，同比增长1.5%；净资产收益率7.21%，同比下降0.38个百分点 [1] 主营业务表现 - 经纪业务收入65.88亿元，同比增长66.14%，主要受市场交投活跃度增强驱动 [1] - 利息净收入32.7亿元，同比大幅提升1.51倍；融出资金规模较年初提升61%至1,698亿元 [1] - 投行业务收入19.48亿元，同比增长43.51%；股权承销金额524.6亿元，同比提升1.51倍；债券承销金额1.07万亿元，同比提升17.18% [2] - 资产管理业务净收入13.54亿元，同比下降55.35% [2] - 投资业务收入（含公允价值变动）102.23亿元，同比下降15.08%；金融资产规模4760.12亿元，同比增长15.41% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为181.43亿元、202.06亿元、220.21亿元，同比增长18.2%、11.4%、9.0% [3][30] - 预测2025-2027年营业收入分别为501.24亿元、550.56亿元、606.87亿元，同比增长20.9%、9.8%、10.2% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.8倍、12.5倍、11.3倍，市净率分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][30] 国际化战略与业务布局 - 公司通过华泰国际及其持有的香港、美国、新加坡子公司运营国际业务，推进跨境联动 [24][25] - 2019年6月公司发行GDR并在伦交所上市，成为首家沪伦通中国企业，并成为亚洲首家伦交所注册做市商 [24] - 公司于2016年收购美国TAMP平台AssetMark，并于2024年4月公告拟出售其全部股权，预计获得约17.93亿美元现金 [25]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI有望成为公司成长的全新动力 [3] - 公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此考察公司的PS水平，预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS均为3X [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收为102.95亿元，同比增长7.18%；净利润为1606.67万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度单季度营收为39.29亿元，同比增长11.31%；净利润亏损1.22亿元，较去年同期亏损2.66亿元显著收窄 [1] - 公司持续聚焦主责主业并把握市场机遇，同时推进降本控费与产品业务结构优化，带动营业收入稳定增长，毛利额同步提升 [1] - 公司持续优化资源使用效率和资产配置，积极落地产业项目，投资收益和其他收益增加，保障整体业务稳定发展 [1] 业务进展与竞争优势 - 2025年10月，公司旗下飞腾信息联合移动等合作方推出两款国产算力产品：全国产400G 2-7层全栈网络测试仪表和通用及智算服务器，为市场拓展打下重要基础 [2] - 基于飞腾腾云S5000C-E打造的4U8卡AI训推一体机，支持灵活适配8-10张国产或国外主流AI加速卡，可输出2.5PF以上算力，整体性能位居国内领先水平 [2] - 电源业务具有较强竞争力，旗下长城电源服务器电源国内市场占有率第一，PC电源在国内DIY市场占有率第一，是国内最大的电源供应商之一，未来有望长期受益于AI算力发展大趋势 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为163.72亿元、180.46亿元、198.73亿元，增长率分别为15.3%、10.2%、10.1% [5][9][10] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.35亿元、1.55亿元、3.25亿元，增长率分别为102.4%、337.3%、109.9% [5][9][10] - 预计毛利率将从2024年的15.35%提升至2025-2027年的17.50%、17.52%、17.54% [9][10] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.01元、0.05元、0.10元，对应PE分别为1542倍、353倍、168倍 [5][10]

投资评级 - 报告对致欧科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比小幅下降2.09% [9] - 2025年第三季度单季实现营业收入20.37亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降23.31% [9] - 公司2025年第三季度扣非净利润为0.63亿元，同比下降36%，主要受汇兑损失增加及管理费用上升影响 [9] - 公司供应链优化举措已见成效，东南亚产能转移完成约50%，对美出货已下订单率达约70%，预计第四季度北美地区销售收入将迎来修复 [9] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至3.3亿元、4.5亿元、5.4亿元，但维持“买入”评级，认为公司估值处于低位且品牌、供应链优势突出 [9] 财务表现与预测 - 盈利预测显示，公司2025年预计营业总收入为89.95亿元，同比增长10.72%；2026年预计为114.43亿元，同比增长27.22% [1] - 预计2025年归母净利润为3.33亿元，同比基本持平；2026年预计为4.50亿元，同比增长35.34% [1] - 基于2025年10月31日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [9] - 公司2025年第三季度毛利率为35.2%，销售净利率为4.0%，同比分别下降0.27和1.29个百分点 [9] 渠道与区域市场分析 - 公司加大对亚马逊VC（Vendor Central）渠道投入，2025年上半年该渠道收入达4.6亿元，同比增长59.50% [9] - VC模式虽售价较低导致收入增速放缓，但其佣金费用率更低、利润率更高，有助于提升公司整体利润水平 [9] - 欧洲市场是收入增长主力，2025年上半年收入为25.7亿元，同比增长12.8%，占主营业务收入的64% [9] - 北美市场2025年上半年收入为13.7亿元，同比增长1.9%，占主营业务收入的34%，随着供应链切换推进，增速有望恢复 [9] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.0%、4.1%、0.8%、0.9% [9] - 管理费用率同比上升0.4个百分点，主要系人员数量增加、人才引进及薪酬调整所致 [9] - 财务费用率同比上升0.9个百分点，主要受外汇汇率波动影响，导致汇兑损失增加 [9] - 物流成本持续优化，2025年上半年欧洲尾程费用占营业收入比例同比下降0.7个百分点，北美尾程费用占比同比下降1.93个百分点 [9]

投资评级 - 报告对易普力（002096）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩实现稳固增长，国际市场开拓成效显著，数字化转型积极推进，看好其长期发展 [3][7][9][10][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入73.56亿元，同比增长16.7%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长22.0% [5] - 2025年第三季度单季营业收入26.43亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.36亿元，同比增长36.0% [6] - 2025年前三季度销售毛利率24.15%，同比提升0.57个百分点；销售净利率9.45%，同比提升0.6个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售毛利率27.21%，同比提升4.11个百分点，环比提升3.27个百分点；销售净利率9.64%，同比提升1.78个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额8.83亿元；第三季度单季经营活动现金流净额3.52亿元 [5][6] 业务运营亮点 - 2025年7-9月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计28.35亿元，较去年同期增加17.85亿元 [8] - 公司优化业务结构，矿山工程施工总承包业务收入同比增加，其占比超过50%，同比提升14个百分点 [9][10] - 公司积极响应“一带一路”倡议，前三季度签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等项目，国际市场开拓成效显著 [10] - 前三季度国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长 [10] - 公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备等研发，2025年第三季度研发费用同比增加0.645亿元，环比增加0.66亿元 [7] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入98.02亿元，同比增长15%；归母净利润8.69亿元，同比增长22% [11][12] - 预测公司2026年营业收入113.79亿元，同比增长16%；归母净利润9.99亿元，同比增长15% [11][12] - 预测公司2027年营业收入131.70亿元，同比增长16%；归母净利润11.15亿元，同比增长12% [11][12] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [11][12]