投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8%[1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶类进口业务拖累[1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 加大股东回报力度[1] - 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张潜力显著[3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元[3] 业务板块表现 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨同比增长2.5%[1] - 进口均价单吨8.58万港元同比增长20.5% 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点[1] - 自CBT采购烟叶成本增幅大于销售价格增幅 短期压制毛利率[1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨同比增长12.7%[2] - 出口均价单吨3.00万港元同比增长11.7% 毛利率5.5%同比上升2.4个百分点[2] - 优化定价策略并拓展新市场新客户 实现量价齐升[2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元同比增长0.8% 出口量10.19亿支同比下降7.9%[2] - 出口均价每支0.54港元同比增长9.4% 毛利率25.7%同比上升3.5个百分点[2] - 发运节奏影响短期销量 自营渠道拓展提升盈利能力[2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支同比下降65.4%[3] - 出口均价单支0.18港元同比下降3.0% 毛利率5.5%同比微升0.7个百分点[3] - 地缘政治冲突与监管政策变化导致主要市场出库量下降[3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨同比下降34.8%[3] - 出口均价单吨2.46万港元同比下降23.8% 毛利率27.4%同比上升10.2个百分点[3] - 极端天气与产品结构变化影响 高毛利低单价副产品占比提升[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入150.10/161.01/170.95亿港元[4] - 预计归母净利润同比增速9.6%/11.4%/12.9%[4] - 摊薄EPS预测1.35/1.51/1.70港元 对应PE27/25/22倍[3][4] - 净资产收益率预计26.0%/24.5%/23.6%[4] - 2025年EBIT Margin预测8.8% 2027年提升至9.9%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1收入业绩不及预期 营业收入47.81亿元同比增长1% 归母净利润4.28亿元同比下降29% [6] - 业绩下滑主因二季度受美国关税影响 产能转移导致阶段性成本上升 客户要求分摊关税或补贴 [6] - 出口美国产品已完成生产转移 克服当地招工难和产业链配套问题 保证订单准时交付 [6] - 新业务开拓顺利 代工业务受关税阶段性影响 核心零部件业务新订单超4亿元 [6] - 海外产能布局完善 越南生产基地2025年二季度投产 泰国帕捷工厂2025年三季度竣工 [6] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.8/14.8亿元 同比-15.4%/+32.9%/+7.3% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入47.81亿元(同比增长0.7%) 归母净利润4.28亿元(同比下降29.0%) [2] - 毛利率23.2% 较2024年24.2%下降1个百分点 [2] - Q2单季度营业收入23.93亿元(同比下降2%) 归母净利润2.00亿元(同比下降40%) [6] - 预测2025年营业收入102.38亿元(同比增长4.8%) 2026年113.35亿元(同比增长10.7%) [2] - 预测2025年每股收益1.81元/股 2026年2.41元/股 [2] 业务发展 - 多元化发展电机业务 拓展至电梯门 高空作业平台 叉车 游艇 电动自行车 协作机器人等领域 [6] - 汽车电机业务新开发6个客户 获得7个定点新项目 [6] - 自主品牌开发近60款新产品 申请专利98项(含发明专利27项) 推出小积木系列净水机产品 [6] - 泰国工厂2025年二季度开始批量生产厨电制冷类新产品 [6] - 越南基地建成后形成超400万台小家电及园林工具 180万台电机生产能力 [6] - 泰国基地达产后预计年产值14亿元人民币 [6] 估值比较 - 当前市盈率13倍(2025E) 10倍(2026E) 9倍(2027E) [2] - 可比公司德昌股份 比依股份2025年平均PE为20.9倍 存在20%以上估值空间 [6] - 当前市净率2.7倍 股息率6.28% [3]

投资评级 - 增持评级，目标价51.92港元/股 [1][2][7] 核心财务表现 - 25H1营收256.22亿元（YoY +15.66%），归母净利润76.22亿元（YoY +22.16%） [7] - 毛利率提升1.55个百分点至60.32%，归母净利率提升1.61个百分点至29.75% [7] - 期间费用率下降2.90个百分点，其中销售费率下降2.87个百分点 [7] - 上修25-27年EPS预测至1.35/1.62/1.91元（原预测1.32/1.57/1.86元） [7] 分品类业绩 - 包装水营收94.43亿元（YoY +10.7%），分部利润率提升3.29个百分点 [7] - 茶饮料营收100.89亿元（YoY +19.7%），分部利润率提升4.26个百分点 [7] - 功能饮料营收28.98亿元（YoY +13.6%），分部利润率提升5.90个百分点 [7] - 果汁营收25.64亿元（YoY +21.3%），分部利润率提升7.70个百分点 [7] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测616.20/718.39/428.96亿元（增速18%/17%/1%） [4] - 25-27年净利润预测184.12/218.55/121.23亿元（增速21%/19%/0%） [4] - 当前PE 31.49倍（2024A），目标估值基于35倍2025年PE [7] - 可比公司平均2025年PE 34.81倍（海天味业25.89倍、金龙鱼48.19倍、东鹏饮料30.35倍） [9] 运营与战略进展 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大水源地，全国水源地总数达15个 [7] - 茶饮料品牌东方树叶推出"开盖赢奖"活动及陈皮白茶新口味 [7] - PET原料、纸箱包装及白糖等采购成本下降推动毛利率改善 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][8] 核心观点 - 公司通过合作引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物 加码创新药研发 首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618已启动Ⅰ期临床试验并完成两个剂量爬坡 临床前安全窗达10.6-15.3倍 2025年8月新增第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005合作 [7] - 集采品种快速放量 复方α-酮酸片和艾地骨化醇软胶囊中选第十批国家集采 吸入用七氟烷 替格瑞洛片 头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在地方联盟集采中选 新批品种沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏正推进市场推广 [5] - 原料药酶法技术优势显著 拟投资建设8000吨阿莫西林和2000吨氨苄西林项目 建设周期2年 投产后将形成青霉素类制剂成本优势 [6] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为14.57亿元 15.77亿元 17.06亿元 对应增长率-5.3% 8.3% 8.2% [8][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.76亿元 0.99亿元 1.29亿元 对应增长率-5.6% 30.9% 29.9% [8][11] - 预测2025-2027年EPS分别为0.38元 0.49元 0.64元 对应PE分别为131.7倍 100.7倍 77.5倍 [8][11][12] - 预测毛利率从2025年39.7%提升至2027年43.8% ROE从2025年4.1%提升至2027年6.5% [11][12] 近期业绩表现 - 2025年上半年营业总收入7.24亿元 同比下降14.52% 归母净利润0.66亿元 同比下降3.19% [4] 基本数据 - 当前股价49.5元 总市值100亿元 总股本2.02亿股 流通股本1.85亿股 [1] - 52周价格区间12.26-64.7元 日均成交额2.34亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司25H1营收同比小幅下滑但净利润微增 25H1实现营收18.70亿元（同比-4.42%） 归母净利润2.18亿元（同比+1.35%） [2] - Q2盈利能力显著改善 25Q2归母净利润1.38亿元（同比+18.25% 环比+73.13%） 毛利率39.77%（同比+0.73pct 环比+2.20pct） 净利率16.02%（同比+0.87pct 环比+3.43pct） [2] - 生命科学与医药业务表现亮眼 该业务25H1营收3.76亿元（同比+20.80%） 毛利率38.56%（同比+1.36pct） [2] - 新材料产能建设稳步推进 蓬莱新材料一期项目工程进度达55% 计划新增功能性材料产能7,900吨/年 半导体制造材料车间已于25H1开始试生产 [3] - 创新材料布局取得实质性进展 PEEK材料已有中试产品产出并开展市场推广 PA46处于实验室开发阶段 PEI/TPI/PI-5218产品已实现销售 [3] 财务表现 - 25Q2营收环比显著增长 实现营收10.09亿元（环比+17.12%） [2] - 盈利能力持续改善 25Q2扣非归母净利润1.33亿元（同比+24.30% 环比+75.09%） [2] - 营收结构分化明显 功能性材料业务25H1营收14.69亿元（同比-9.55%） 毛利率38.68%（同比-1.99pct） [2] - 未来增长预期强劲 预计25-27年归母净利润分别为4.34/5.19/5.81亿元 对应PE为29.23/24.44/21.80倍 [4] 业务进展 - 新能源材料布局深化 电池电解液添加剂已实现产品供应 与高校合作开展固态电池材料研发 [3] - 高端聚合物产品应用前景广阔 PEI产品量产线将投入试生产 主要应用于光纤连接器和航空航天复合材料领域 [3] - 产能释放节奏明确 蓬莱项目预计年内开始逐步投入使用 [3]

投资评级 - 维持买入评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [2][7] 核心观点 - 2025年H1归母净利润11.69亿元 同比下降14% Q2归母净利润4.91亿元 同比下降11% 主要受所得税影响 [4] - 运力持续增长 国际运力恢复至2019年水平 日本航线运力同比增长116.8% 较2019年增长77.7% [4] - 客座率90.52% 行业领先 但客公里收益0.377元 同比下降4.24% [4] - 单位成本0.303元 同比下降3.5% 非油单位成本0.201元 同比上升1.9% 飞机日利用率提升4.96% [4] - 中期分红0.43元/股 合计4.18亿元 占净利润35.74% 计划回购3-5亿元股份用于员工持股 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测26.64/32.32/40.07亿元 对应PE 19.8X/16.3X/13.2X [2][4] 财务预测 - 2025E营业收入218.06亿元 同比增长9% 2026E 246.37亿元 同比增长13% 2027E 274.96亿元 同比增长12% [2][6] - 2025E归母净利润26.64亿元 同比增长17% 2026E 32.32亿元 同比增长21% 2027E 40.07亿元 同比增长24% [2][6] - 毛利率从2024A 12.9%提升至2027E 18.4% 净利率从11.4%提升至14.6% ROE从13.1%提升至15.1% [6] - 每股收益从2024A 2.32元增长至2027E 4.09元 每股经营现金流2025E 3.77元 2026E 5.74元 [2][6] 运营表现 - 2025H1整体ASK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长41% 地区下降45% [4] - 整体ASK恢复至2019年141% 国内恢复至167% 国际恢复至100% 地区恢复至23% [4] - RPK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长37% 地区下降46% [4] - 国内客公里收益0.362元 同比下降4.85% 国际0.427元 同比下降5.47% 地区0.468元 同比上升7.53% [4] 资产负债 - 2025E货币资金117.44亿元 2026E 158.01亿元 2027E 209.48亿元 [6] - 资产负债率从2024A 60.3%下降至2027E 49.7% 债务权益比从126.6%下降至85.2% [6] - 美元资产负债敞口低 人民币对美元汇率波动1% 影响利润总额约184.8万元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.95亿元，同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.16% [1][4] - 2025年第二季度营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，归母净利润1.43亿元，同比下降0.85% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元 [3] - 2025年上半年毛利率58.01%，同比下降0.63个百分点 [2] - 归母净利率20.95%，同比下降3.25个百分点 [2] 业务分项表现 - 婴童护理业务收入4.05亿元，同比增长38.73%，蛋黄油特护系列和儿童防晒产品贡献显著 [1] - 驱蚊产品收入3.75亿元，同比增长13.43%，二季度受多雨天气影响增速放缓 [1] - 精油系列收入0.92亿元，同比下降14.60% [1] - 线上渠道收入6.43亿元，同比增长19.97%，线下渠道收入2.51亿元，同比增长21.18% [1] - 新增山姆会员店合作，覆盖胖东来、永辉、沃尔玛等KA渠道 [1] 费用结构 - 销售费用率30.25%，同比上升1.52个百分点，主要因抖音、京东等核心平台推广投入增加 [2] - 管理费用率1.81%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率1.83%，同比下降0.15个百分点 [2] - 财务费用率-0.42%，同比上升2.44个百分点，主要因利息收入减少 [2] 增长驱动因素 - 下半年传统旺季来临，新推出青少年祛痘系列、儿童防晒啫喱等40余款新品放量 [3] - 山姆渠道贡献增量，收入增速有望持续回升 [3] - 婴童护理赛道渗透率提升与全渠道布局深化构成核心驱动力 [3] - 产品矩阵从婴童拓展至青少年，延长用户生命周期价值，开启第二增长曲线 [3] - 与巴斯夫等国际巨头合作开发AD肌护理产品及驱蚊酯升级配方，强化产品科技背书与溢价能力 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入16.29亿元，同比增长23.6%，2026年19.98亿元，同比增长22.7%，2027年23.95亿元，同比增长19.9% [3][8] - 预计2025年归母净利润3.31亿元，同比增长10.2%，2026年4.04亿元，同比增长22.3%，2027年4.85亿元，同比增长19.8% [3][8] - 预计2025年市盈率37.0倍，2026年30.3倍，2027年25.3倍 [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - H1 煤炭量价齐跌拖累业绩，但后续注资承诺履行可期，叠加电力增量看好中长期业绩增长 [2][4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.1/3.3/7.1亿元，同比-89.5%/+197.0%/+113.3%，EPS为0.09/0.28/0.59元 [2] - 当前股价对应PE为73.0/24.6/11.5倍 [2] 财务表现 - 2025H1营业收入23.8亿元，同比-38.9%；归母净利润-1.3亿元，同比-117%；扣非归母净利润-1.4亿元，同比-118% [2] - 2025Q2营业收入12亿元，环比+1.7%；归母净利润-1.56亿元，环比-675.4%；扣非归母净利润-1.55亿元，环比-1264% [2] - 2025H1原煤产量476.8万吨，同比-3.5%；商品煤产/销量355/337.7万吨，同比-7.7%/-13% [3] - 2025Q2原煤产量240.2万吨，环比+1.5%；商品煤产/销量179.6/177.7万吨，环比+2.4%/+11% [3] - 2025H1吨煤售价662.2元/吨，同比-30.6%；2025Q2吨煤售价635.5元/吨，环比-8.1% [3] - 2025H1吨煤成本567.2元/吨，同比+1.6%；2025Q2吨煤成本572.5元/吨，环比+2% [3] - 2025H1吨煤毛利94.9元/吨，同比-76.1%；毛利率14.3%，同比-27.2pct；2025Q2吨煤毛利62.9元/吨，环比-51.7%；毛利率9.9%，环比-9pct [3] 业务发展 - 注销连年亏损的火电子公司，减少亏损并优化盈利结构 [4] - 钱营孜二期1×1000MW机组于2025年3月30日正式投运，总投资约46.3亿元，公司按50%权益享有，投产后年发电量约50亿千瓦时 [4] - 公司确认对祁东深部、卧龙湖西部探矿权及七家外部煤矿的"不可撤销收购权"，预计2025–2027年为集团解决同业竞争、兑现资产注入的关键窗口期 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入53.09/56.37/62.19亿元，同比-23.9%/+6.2%/+10.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率19.8%/24.1%/31.3%，净利率2.1%/5.9%/11.5% [6][11] - 预计2025-2027年ROE 0.9%/2.8%/6.1% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比增长14.27%，环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，同比增长11.18%，环比增长7.85% [1] - 毛利率提升至18.39%，同比增长2.89个百分点，环比增长0.49个百分点，主要得益于降本增效措施和海外运营优化 [2][3] - 公司战略定位为"汽车+机器人Tier1"，成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局机器人关键零部件软硬件一体化解决方案，打造第二增长曲线 [3] - 预计2025-2027年营收分别为622.49亿元、649.95亿元、685.66亿元，归母净利润分别为14.89亿元、18.27亿元、21.09亿元，对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.51元 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [1] - 2025Q2扣非净利润3.86亿元，同比增长17.89%，环比增长20.55% [1][2] - 销售费用率同比增长0.45%，管理费用率同比增长0.71%，研发费用率同比增长1.89%，主要系业务拓展、产能优化及机器人研发投入增加 [2] - 预计2025年毛利率17.55%，净利润率2.39%，ROE 9.86% [5][9][10] 业务发展 - 汽车电子与汽车安全业务稳健发展，并表香山股份贡献收入增长 [2] - 海外运营通过引入中国供应商、优化采购价格和产能迁移推动成本下降，欧洲区域毛利率改善显著 [3] - 机器人业务聚焦大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等关键零部件，积极推进商业化落地 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营收增长率预计为11.43%、4.41%、5.49% [5][9][10] - 归母净利润增长率预计为54.98%、22.74%、15.45% [5][9][10] - 每股经营现金流预计为3.56元、4.20元、4.97元 [10] - 当前股价21.14元对应2025-2027年PE分别为20倍、16倍、14倍 [4][5][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司主品牌基本盘稳固 高股息提供充足的安全边际 京东奥莱新业务随着下半年开店加速 业绩贡献将迎来边际改善 [6] - 2025H1实现营业收入11566亿元 同比增长173% 归母净利润1580亿元 同比减少342% 扣非后归母净利润1566亿元 同比增长383% [6] - Q2单季度实现营业收入5379亿元 同比增长359% 归母净利润645亿元 同比下降1392% 扣非后净利润641亿元 同比增长144% [6] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为22253/24103/26086百万元 同比增长62%/83%/82% [2] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2436/2665/3001百万元 同比增长129%/94%/126% [2] - 预计2025E/2026E/2027E摊薄EPS分别为051/055/062元 对应PE估值14/13/11倍 [2][6] - 上半年整体毛利率4635% 同比增加183个百分点 其中主品牌毛利率4832% 同比提升22个百分点 [6] 业务运营 - 分品牌收入：海澜之家主品牌8395亿元（同比-586%） 海澜团购1343亿元（同比+2370%） 其他品牌1500亿元（同比+6557%） [6] - 分渠道收入：直营2902亿元（同比+1715%） 加盟及其他6993亿元（同比-481%） 线上渠道2308亿元 占比2054%（同比+434%） [6] - 门店布局：主品牌直营门店1532家（同比+218家） 加盟门店4191家（同比-403家） [6] - 新业务拓展：FCC门店达529家 京东奥莱门店达23家 海外门店111家 海外收入206亿元（同比+2742%） [6] 财务指标预测 - 预计毛利率持续改善：2025E/2026E/2027E分别为4469%/4499%/4513% [7] - 净利率稳步提升：2025E/2026E/2027E分别为1095%/1106%/1151% [7] - ROE持续增长：2025E/2026E/2027E分别为1402%/1499%/1647% [7] - 营运能力稳定：总资产周转率2025E/2026E/2027E分别为066/068/070 [7]