宏观与策略观点 - 9月经济数据呈现“预期之中”与“意料之外”的特点，三季度GDP增速为4.8%，超出基于7-8月数据拟合的4.5%附近预期，主要因固定资产投资与GDP统计口径关系可能已调整[7] - 经济政策重心出现显著调整，地产和基建投资重要性下降，未来政策有望向“投资于人”倾斜，地产和基建关注度逐渐淡化[8] - 外需呈现“由西向南”新均衡，对美直接出口比重下降至约9%，而对非洲出口大增56%，东盟增16%，巴西增15%，印度增14%，高端工业品成为外贸新增长点[9] - A股市场进入牛市第二阶段，风格呈现高低切换，10月以来小盘成长下跌6.28%，国证成长下跌5.96%，而前期滞涨的价值风格逆势获得正收益[10] - 科技板块业绩率先释放，当前A股科技股估值未到达透支前向估值15%+的水平，明年可重点关注AI应用端表现，四季度价值板块具备补涨潜力[12] 食品饮料行业 - 餐饮供应链板块基本面磨底信号明显，2025年初以来调味品指数下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，预加工食品指数下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点[13] - 行业龙头出现积极改善信号，机构持仓处于低位，估值中枢偏下，随着二季度消费政策影响减弱，需求步入复苏阶段，龙头并购带动行业集中度提升[13][14] - 重点公司海天味业自我革新穿越周期，巴比食品门店+团餐双轮驱动，安井食品经营能力稳健，千味央厨渠道结构优化，颐海国际关联方基础稳健并维持高分红率[14] 电子行业 - AI算力与存力需求共振，台积电第三季度收入331亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，超指引上限，其中HPC营收占比57%[15][17] - AI推理应用推动Nearline SSD需求，Flash Wafer价格全面上涨，最高涨幅超10%，存储周期持续上行，国产存储厂商迎来量价齐升机遇[16] - 海外ASIC需求持续旺盛，OpenAI与博通签署多年期协议计划部署10千兆瓦AI数据中心容量，国产ASIC服务商订单向好[18] - 苹果AI布局加速，库克访华推动Apple Intelligence进入中国市场，并发布新款Vision Pro，搭载M5芯片，像素达2300万，渲染性能提升约10%[19][20] 公用环保行业 - 国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，涵盖可再生能源供热、制氢氨醇、生物燃料等非电利用种类[23] - 风电核电增值税政策调整，2025年11月1日起对海上风电电力产品实行增值税即征即退50%政策，对2025年10月31日前已核准核电机组实行增值税先征后退50%政策[24] - 投资策略关注火电盈利合理水平、新能源发电政策支持、核电盈利稳定、水电高分红防御属性以及环保板块类公用事业投资机会[25][26] 公司财报点评 - 嘉澳环保第三季度实现扭亏为盈，营收17.07亿元，同比增长511.45%，归母净利润0.53亿元，主要因SAF产销量增加且价格大幅增长[27] - 协鑫科技2025年第三季度实现扭亏为盈，光伏分部利润约9.6亿元，颗粒硅平均生产现金成本降至24.2元/kg，售价升至37.3元/kg[30][31] - 宁德时代2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41%，动储电池销量超165GWh，同比增长超31%，单位扣非净利约0.10元/Wh[34][35] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，实现扭亏为盈，存货达37.29亿元，环比增加约10.4亿元[37][38] - 燕京啤酒第三季度营收48.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，高端产品U8销量增速25%以上，占比达20%以上[40][41] 市场数据与资金流向 - 2025年10月21日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.35%至3916.33点，深证成指涨2.06%至13077.31点，科创50指数涨2.80%至1406.31点[2] - 当日市场情绪高涨，90只股票涨停，封板率78%，两融余额24300亿元，占流通市值比重2.6%[44] - 资金流向显示机构净流入前十股票包括蓝丰生化、京能热力等，陆股通净流入前十包括合肥城建、深振业A等[46]

宏观信息与点评 - 前三季度中国GDP为101.5036万亿元，同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [3] - 1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，全国固定资产投资37.1535万亿元，同比下降0.5%，民间投资同比下降3.1%，9月社会消费品零售总额4.1971万亿元，同比增长3.0%，城镇调查失业率为5.2% [3] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅环比下降1.0%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比均下降0.4%，二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6% [4] - 9月M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2"剪刀差"刷新年内低值，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [5] 医疗耗材行业 - 第六批耗材国家集采引入"锚点价"新规，采购范围涵盖药物涂层球囊和泌尿介入两大类耗材，"锚点价"以同竞价单元入围均价的60%与同竞价单元最低报价二者取高值 [7] - 集采规则转向"稳临床、保质量、防围标、反内卷"，从强调低价中选转向追求合理价中选，旨在防止恶性竞争，确保临床供应安全 [7] - 药物涂层球囊市场国产替代格局逐渐巩固，具备原料技术、产能优势的企业将释放头部效应，泌尿介入领域集采为国产企业打开新的突围窗口 [8] - 部分高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化，业绩持续修复，创新产品研发审批获进展及海外业务发展有望带来集采外业绩新增长点 [9] - 维持行业"增持"评级，建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、惠泰医疗，以及业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科 [11] 体外诊断行业 - 本周申万一级行业医药生物下跌2.48%，体外诊断下跌0.43%，沪深300指数下跌2.22%，医药跑输沪深300指数0.26个百分点 [13] - 三星物产、三星电子与Grail签署合作意向书，三星将投资7.83亿人民币入局多癌种早期检测领域，合作初期检测在Grail临床实验室进行，三星C&T担任独家分销商 [15] - 目前IVD市场处于变革期，受医保控费及IVD试剂集采影响业绩呈下降态势，随着集采落地产业有望迎来拐点，看好产业长期发展 [17] - 维持行业"增持"评级，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR及动态血糖监测相关方向，如三诺生物、圣湘生物、亚辉龙 [17] 中药行业 - 上周中药Ⅱ上涨0.38%，医药板块整体回调，中药表现居首，中药板块PE为27.9X，PB为2.36X [19][20] - 中医优势病种按病种付费试点工作即将开启，计划遴选15个左右省份或地级市开展试点，支付标准不低于试点前，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构将获益 [23] - 维持行业"增持"评级，建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大主线，重点推荐佐力药业，关注片仔癀、寿仙谷 [24][25]

核心观点 - A股市场呈现震荡上行态势，政策预期升温与三季报业绩验证形成支撑，科技成长仍是中长期主线[8][9] - 市场成交活跃，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金[11][12] - 结构性机会丰富，建议均衡配置科技成长与红利价值，在通信设备、电子元件、半导体等行业寻找投资机会[8][9] 市场表现 国内市场 - 上证指数收于3,916.33点，上涨1.36%；深证成指收于13,077.32点，上涨2.06%[3] - 创业板指下跌0.47%至2,022.77点，科创50微涨0.14%至891.46点[3] - 沪深300上涨1.53%至4,607.87点，中证500上涨1.64%至7,185.62点[3] 国际市场 - 美股三大指数全线下跌，道琼斯下跌0.67%至30,772.79点，标普500下跌0.45%至3,801.78点，纳斯达克下跌0.15%至11,247.58点[4] - 欧洲主要股指下跌，德国DAX下跌1.16%至12,756.32点，富时100下跌0.74%至7,156.37点[4] - 日经225上涨0.62%至26,643.39点，恒生指数大幅上涨2.42%至25,858.83点[4] 行业分析 食品饮料行业 - 行业营收增速呈现阶梯式下降，2025年上半年增长进一步放缓[13] - 毛利率从高位回落，2025年上半年营业成本增速跑赢营业收入增速[14] - 盈利指标高位掉头，预计将继续下行，推荐关注软饮料、保健品、烘焙等板块[15] AI与半导体行业 - DeepSeek的稀疏注意力机制将计算复杂度从O(L²)降至亚平方级，释放更大发展潜能[17][19] - 全球半导体销售额连续22个月同比增长，2025年8月同比增21.7%，环比增4.4%[21] - 存储器价格持续上涨，2025年9月DRAM指数环比上涨6.11%，NAND指数环比上涨5.57%[22] 通信行业 - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%[24] - 5G移动电话用户占比达63.4%，千兆宽带用户占比33.9%[24] - 光模块市场快速增长，预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[26] 新能源与化工行业 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%，月度销量占比达49.72%[29] - 基础化工行业2025年上半年实现总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%[39] - 行业毛利率连续三个季度环比提升，2025年第二季度毛利率为17.97%[40] 投资策略建议 - 短期关注通信设备、电子元件、半导体、消费电子等科技成长行业[8] - 建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡[9] - 关注三季报业绩验证，寻找盈利优势明显的细分方向[11] - 光通信领域建议关注中兴通讯、新易盛、华工科技等头部厂商[27]

报告核心观点 - 宁德时代业绩符合预期，需求饱满下利润稳定提升，维持"买入"评级 [2][6][9][10] - 中国巨石盈利延续修复，复价成果进一步夯实，维持"买入"评级 [4][6][11][12] - 计算机行业深度报告聚焦国产AI算力，认为行业正经历供给和需求双重剧变 [4][13][14][15][18] - 物产环能业绩逐步企稳，长期股息价值凸显，维持"买入"评级 [7][17][19] - 润本股份Q3收入端稳健增长，但盈利阶段性承压，评级下调至"增持" [7][21] 宁德时代（300750）业绩点评 - 公司1-3Q25营业收入2830.7亿元，同比增长9.3%；归母净利润490.3亿元，同比增长36.2% [9] - 单季度Q3营收1041.9亿元，同比增长12.9%，环比增长10.6%；归母净利185.5亿元，同比增长41.2%，环比增长12.3% [10] - 盈利能力持续提升，1-3Q25毛利率达25.3%，净利率18.5%；3Q25毛利率25.8%，净利率19.1% [10] - 3Q25预计电池出货165GWh，其中动力电池/储能电池分别出货132/33GWh；预计全年出货631GWh，动力/储能电池分别出货510/121GWh，同比分别增长26%/29% [10] - 全球竞争力稳固，25年1-8月全球/海外动力市场份额分别为36.8%/29.1%，海外份额同比提升2.1个百分点 [10] - 新产品迭代提速，神行电池与麒麟电池批量出货，商用车钠电试点推进，储能端量产587Ah大容量电芯 [10] - 下游需求强劲，公司加速布局国内外新产能，匈牙利基地预计25年底建成，西班牙、印尼基地有序推进 [10] - 小幅上调25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为679.5/863.8/1038.1亿元，对应PE为25/19/16倍 [3][10] 中国巨石（600176）2025年三季报点评 - 前三季度营收139.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长67.5% [11] - 单三季度营收47.95亿元，同比增长23.2%，环比增长3.56%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.1% [11] - Q3预计粗纱销量环比增加，吨净利约890元/吨；电子布销量在PCB带动下环比大幅改善，净利约0.6元/米 [11] - 行业反"内卷"倡议后多家企业宣布产品价格上浮5-10%，为头部企业进一步提价打开空间，预计Q4或有进一步提价机会 [11][12] - 桐乡基地技改扩产，总投资9.5亿元，产能由18万吨提升至20万吨，预计投资收益率15.51% [14] - 加速布局特种布，采用池窑法技术路线，凭借粗纱与电子布的技术积累有望实现后发超车 [14] - 维持25-27年盈利预测，预计归母净利润33.5/38.6/44.2亿元，对应当前估值19/16/14倍 [4][14] 计算机行业深度研究（摩尔线程） - 国内AI算力行业正经历供给和需求双重剧变，需求侧Token消耗快速提升推动AI Capex增长 [4][14] - 摩尔线程定位全功能GPU，24年后AI智算卡驱动收入高速增长，产品线覆盖AI智算、图形加速及智能SoC [14] - 芯片级采用自主研发MUSA架构，软件上兼容CUDA C++核心语义和Triton语言；集群级打造KUAE解决案，千卡集群效率超国外同代产品 [14] - 国产AI芯片生态演变：软件生态从框架适配走向开源社区协同；互联生态华为、海光两大体系雏形初定 [14][15][18] - 华为昇腾使能CANN全面开源，新增200+深度优化算子；海光信息兼容"类CUDA"环境，支持300+ AI应用场景 [14][15] 物产环能（603071）三季报点评 - 前三季度营收269.79亿元，同比下降12.84%；归母净利润4.53亿元，同比下降15.10% [19] - 单三季度营收85.57亿元，归母净利1.50亿元，业绩较上半年环比跌幅收窄，开始企稳 [19] - 经营活动净现金流17.81亿元，同比大幅增长（2024年同期为-3.52亿元） [19] - 热电联产业务稳健，报告期内销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24%；拟14.57亿收购南太湖电力科技，新增产热能力480t/h [19] - 公司承诺24-26年度现金分红比例不低于40%，假设收购完成，25年归母净利润将超9亿元，估算股息率5.01% [19] - 维持25-27年盈利预期9.40/10.58/11.13亿元，对应PE为9/8/7倍 [19] 润本股份业绩点评 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67%；归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [21] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [21] - Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升；销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下降4个百分点 [21] - 线上、线下全渠道发力，与山姆、胖东来等大型连锁商超合作加深 [21] - 产品端持续拓展新品，推出童锁款定时加热器、控油祛痘系列等，延展产品矩阵 [21] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润3.15/3.94/4.74亿元，对应PE分别为36/29/24倍，评级下调至"增持" [21] 市场与行业表现 - 通信设备行业近1个月涨幅6.26%，近6个月涨幅127.85%；元件Ⅱ行业近1个月涨幅4.94%，近6个月涨幅101.84% [3] - 消费电子行业近1个月涨幅4.91%，近6个月涨幅73.87%；工程咨询服务近1个月涨幅4.04%，近6个月涨幅38.76% [3] - 焦炭工行业近1个月跌幅1.31%，近6个月涨幅34.85%；煤炭开采行业近1个月跌幅1.00%，近6个月涨幅14.90% [3]

市场表现回顾 - A股三大指数集体收涨，沪指涨1.36%，深成指涨2.06%，创业板指涨3.02%，沪深两市成交额18737.01亿元[2][6] - 申万行业方面，通信、电子、建筑装饰领涨，煤炭、食品饮料、交通运输领跌[2][6] - 港股恒生指数收涨0.65%，恒生科技指数收涨1.26%，美股道指涨0.47%，标普500持平，纳指跌0.16%[2][4][6] - 贵金属市场遭遇重挫，现货黄金最深跌6.3%至约4080美元/盎司，创逾12年最大单日跌幅，现货白银一度跌8.7%至47.89美元/盎司[3][7] 宏观经济数据 - 2024年三季度GDP不变价同比增4.8%，环比增1.1%，累计增速达5.2%，全年实现5%目标增速压力较小[8] - 工业增加值同比由5.2%上行至6.5%，固投累计同比由0.5%降为-0.5%，社零当月同比由3.4%回落至3%[8] - 制造业、基建、房地产投资分别由5.1%、5.42%、-12.9%下跌至4%、3.34%、-13.9%[8] 工业生产与出口 - 工业生产依然为经济重要拉动项，高技术产业保持领跑，汽车、计算机、通信等新质生产力相关产业开工强劲[9] - 出口保持强韧性，支撑工业生产，中游设备制造受益于两新政策和出口韧性[9] - 采矿业整体增速上行，原煤、天然气、原油产量同比均上涨，黑色金属产业链受反内卷政策影响显著[9] 投资分项表现 - 地产投资拖累持续，新开工偏弱影响传导，销售"金九银十"表现平淡，房价未回暖，库存再度累积[11] - 基建增速回落，电热气生产和供应业下滑幅度最大，地方化债约束基建增速，5000亿政策性金融工具有望维稳基建[11] - 制造业投资增速显著放缓，受反内卷、设备更新、关税等因素影响，但出口韧性和5000亿政策性金融工具提供支撑[11] 消费市场情况 - 消费增速持续回落，受高基数、中秋节错月、两新政策效果递减等因素影响，居民人均可支配收入和消费支出均放缓[12] - 可选消费表现分化，家具、家电销售增速边际下滑，通讯器材因国补和苹果17上市增速走高，汽车供销两旺[12] - 金银珠宝类消费增速随金价新高而放缓[12]

核心观点 - 报告看好四季度煤炭板块投资机会，认为煤价有支撑且板块估值较低具备补涨动力 [5] - 生成式人工智能用户规模达5.15亿人，建议关注AI新材料发展机遇，特别是高频高速覆铜板核心原材料 [6] - 电力设备及新能源行业关注人形机器人商业化进展及光伏产业链价格动态，国家发改委提出治理价格无序竞争 [9] - 智能驾驶已成为汽车行业"必答题"，L2级解决方案为主流，高阶智驾渗透率将提升，国产芯片和ADAS供应商迎来发展机遇 [13] - 顺丰同城作为独立第三方即时配送平台，深度受益于即时零售行业增长，公司盈利能力持续提升 [16] 煤炭行业月度供需数据 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，但同比增速边际下滑，9月当月产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38% [5] - 1-9月终端需求受制造业和基建支撑，固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9% [5] - 1-9月火电累计增速为-1.2%，焦炭累计增速为3.5%，生铁累计增速为-1.1%，水泥累计增速为-5.2% [5] - 9月火电增速为-5.4%，焦炭增速为8.0%，生铁增速为-2.4%，水泥增速为-8.6% [5] - 1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%，9月当月进口4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64% [5] - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降，环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭 [5] - 国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性，四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复 [5] - 建议关注弹性品种晋控煤业、山煤国际、华阳股份，炼焦煤方面关注潞安环能、山西焦煤 [5] 化学原料与新材料行业 - 本周新材料指数下跌5.20%，跑赢创业板指0.52%，细分板块中合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [6] - 部分产品价格周环比变化：缬氨酸12400元/吨(-1.20%)、精氨酸21950元/吨(-2.01%)、色氨酸34500元/吨(-2.82%)、蛋氨酸21200元/吨(-2.08%) [6] - 可降解材料PLA(FY201注塑级)17800元/吨(不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)17000元/吨(-1.16%)、PBS 17800元/吨(不变)、PBAT 9850元/吨(不变) [6] - 维生素A 61500元/吨(-1.60%)、维生素E 42500元/吨(-10.53%)、维生素D3 212500元/吨(-2.30%)、泛酸钙41500元/吨(5.06%)、肌醇27000元/吨(不变) [6] - 生成式人工智能用户规模半年翻番，截至2025年6月达5.15亿人，普及率36.5% [6] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力设备加速放量，推动覆铜板向高频高速方向升级 [6] - 建议关注PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料，相关公司圣泉集团、东材科技、中材科技 [6] 电力设备及新能源行业 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人智元精灵G2，已获数亿元订单并开启首批商用交付 [9] - 优必选与某A股上市汽车科技公司签署人形机器人采购合同，总金额超3200万元，以WalkerS2为主，计划2025年内交付 [9] - 2025年8月全国新增建档立卡新能源发电项目8658个，其中风电项目23个，光伏发电项目8624个（集中式50个，工商业分布式8574个），生物质发电项目11个 [9] - 国家发改委提出治理价格无序竞争，对问题突出行业调研评估平均成本，对涉嫌违规经营者进行提醒告诫，必要时开展成本调查和价格监督检查 [9] - 多晶硅致密料均价51.0元/kg(持平)，颗粒硅均价50.0元/kg(上涨2.0%)，10月国内多晶硅产量预计13万吨左右，环比增幅收窄 [9] - 182mm N型硅片均价1.35元/片(持平)，210mm N型硅片均价1.70元/片(持平) [12] - 182mm N型电池片均价0.32元/W(持平)，210mm N型电池片价格0.31元/W(持平) [12] - 182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W(持平)，210mm N型HJT组件价格0.830元/W(持平)，BC组件较TOPCon溢价8.6%-10.9% [12] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡(持平)，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡(持平) [12] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧方向、海外布局方向、光储方向、电力市场化方向、国产替代方向相关公司 [12] 汽车智能驾驶行业 - 智能驾驶已成为汽车企业"必答题"，2023年中国智能汽车渗透率57.1%，预计2030年提升至99.7%，市场规模超万亿 [13] - L2级智能驾驶解决方案为主流，2023年装配量同比增长37%，未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升 [13] - 2023年全球及中国ADAS SoC市场规模分别达275亿元及141亿元，国产芯片算力提升，地平线征程6芯片算力560TOPS，黑芝麻智能A2000芯片算力达主流旗舰4倍 [13] - 国产芯片客户覆盖扩大，已获得理想、比亚迪、蔚来等头部车企定点，逐步替代海外供应商 [13] - 2025年1-2月本土ADAS供应商福瑞泰克装机量146,664套(份额7.6%)位列第一，比亚迪129,335套(份额6.7%)第二，华为74,652套(份额3.9%)第三，对比2024年同期份额快速提升 [13] - 建议关注智驾芯片环节地平线机器人、黑芝麻智能 [13] - 建议关注Tier1环节德赛西威、经纬恒润、千里科技、知行科技、佑驾创新 [13] - 建议关注线控底盘相关零部件供应商万安科技、亚太股份、浙江世宝、保隆科技、耐世特 [13] - 建议关注汽车技术服务配套中国汽研、中汽股份 [13] 顺丰同城公司分析 - 即时配送行业规模2023-2028年CAGR预计18.9%，订单规模CAGR预计14.5% [16] - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四大场景 [16] - 2023年公司归母净利润首次扭亏为盈，实现0.51亿元，2024年归母净利润1.3亿元，同比增长159% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [16] - 公司具备"第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容"属性，受益于即时配送行业发展和线上流量去中心化红利 [16] - 公司与顺丰集团在传统快递及供应链领域深度协同，扩大客户基础和业务规模，通过布局无人配送和AI提升配送效率与服务质量 [16]

上证指数 3916 1.36 2.52 1.32 深证综指 2463 1.76 -0.39 0.95 | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 通信设备 | 6.26 | -0.13 | 127.85 | | 元件Ⅱ | 4.94 | -7 | 101.84 | | 消费电子 | 4.91 | 1.28 | 73.87 | | 工程咨询服 | 4.04 | 13.72 | 38.76 | | 务Ⅱ 油服工程 | 3.86 | 7.06 | 17.59 | | 跌幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 焦炭Ⅱ | -1.31 | 12.6 | 34.85 | | 煤炭开采 | -1 | 8.2 | 14.9 | | 航天装备Ⅱ | -0.77 | 5.94 | 27.43 | | 非白酒 | -0.47 | 0.53 | 0.14 | | 动物保健Ⅱ | -0.3 | 4.56 | 30.97 | ◼ 投资分析意见：我们小幅上调 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利 润分别 ...

国盾量子 (量子科技) - 2025年前三季度营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；第三季度营业收入6836万元，同比增长126.52% [3] - 2025年前三季度归母净利润为-2647万元，同比大幅减亏；第三季度归母净利润为-268万元，同比大幅减亏 [3] - 2025年前三季度毛利率为47.16%，同比小幅下滑；研发费用达8821万元，同比增长48.58%，研发费用率达44.10% [4] - 量子计算产业预计2024年全球规模50.37亿美元，2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年为关键节点 [5] - 公司在量子通信领域拥有国内约90%市场份额，承担国家电网、南网量子通信专项，"量子密话"平台承载500万活跃用户 [7] - 预计2025-2027年公司营收分别为4.53/6.92/10.35亿元，归母净利润分别为0.37/0.55/1.04亿元 [8] 债券市场情绪 - 2025年10月13日至10月20日，债市卖方情绪继续上行，买方情绪有所回落 [8] - 卖方机构中，4%持看多态度，48%持偏多态度，48%持中性态度 [9] - 买方机构中，35%持偏多态度，58%持中性态度，7%持偏空态度 [10] 利安隆 (化学制品) - 2025年前三季度营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [12] - 2025年第三季度营业收入15.14亿元，同比增长4.77%；归母净利润1.51亿元，同比增长60.83% [13] - 2025年第三季度销售毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点；销售净利率为9.77%，同比提升3.43个百分点 [13] - 公司启动产能出海计划，在马来西亚投资建设海外研究生产基地，投资总金额不超过3亿美元 [15] - AI产业链爆发有望带动抗老化助剂、润滑油添加剂需求，预计2025-2027年归母净利润分别为5.5/6.7/8.2亿元 [16] 煤炭行业动态 - 2025年9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点 [18][20] - 2025年9月煤炭进口4600万吨，同比下降3.30%，降幅较8月收缩3个百分点 [22] - 2025年9月规上工业火电同比下降5.4%，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1% [19][22] - 2025年9月焦炭产量4256万吨，同比增长8.00%，增速较8月提升4.1个百分点 [23] - 2025年9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平 [26] 云计算IaaS行业 - 全球IaaS市场增速上探，预计国内IaaS市场2029年规模接近8000亿元 [30] - 微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，Azure AI Foundry在2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍 [31] - 阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长 [31] - 大模型技术迭代推动产业发展重心从训练向推理转变，云服务价值高地向PaaS、MaaS及SaaS层转移 [33] 台积电 (半导体制造) - 2025年第三季度收入9899.2亿元新台币（331.0亿美元），环比增长6.0%，同比增长30.3%；归母净利润4523.0亿元新台币，环比增长13.6%，同比增长39.1% [35] - 2025年第三季度毛利率59.5%，超指引区间的55.5%-57.5%；7/5/3nm制程分别占晶圆收入的14%/37%/23%，先进制程（7nm及以下）合计占比74% [36] - 公司将2025年美元收入增速指引从约30%上修至接近mid-30%，资本开支指引区间收敛至400-420亿美元 [37] - 预计2025年第四季度收入322-334亿美元，毛利率59%-61% [37] 永和股份 (化学制品 - 制冷剂) - 2025年前三季度营业收入37.86亿元，同比增长12.04%；归母净利润4.69亿元，同比增长220.39% [39] - 2025年第三季度营业收入13.40亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74% [40] - 2025年第三季度R32、R125、R134a制冷剂均价分别为57701、45500、50828元/吨，同比分别增长59.58%、46.06%、58.95% [41] - 公司邵武永和基地自2024年第四季度起实现持续盈利，推进第四代制冷剂研发与产业化 [43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.33、8.10、9.50亿元 [44] 中策橡胶 (汽车零部件) - 2025年前三季度营业收入336.83亿元，同比增长14.98%；归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [46] - 2025年第三季度营业收入118.28亿元，同比增长9.77%；归母净利润11.91亿元，同比增长76.56% [47] - 2025年第三季度轮胎产品销量同比增长11.22%，销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，销售收入同比增长12.04% [48] - 印尼生产基地从开工建设到正式投产用时289天，从投产到第100万条轮胎下线用时282天 [50] - 公司在2025年度全球轮胎75强排行榜中位列全球第九，中国第一 [53] 福耀玻璃 (汽车零部件) - 2025年前三季度营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [54] - 2025年第三季度营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，增速跑赢中国（15.3%）和美国（5.5%）汽车销量增速 [55] - 2025年第三季度归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%；销售毛利率37.90%，环比下降0.59个百分点 [56] - 2025年上半年高附加值产品占比持续提升，较2024年上半年上升4.81个百分点 [55] - 预计2025-2027年营业收入分别为465.03/563.14/679.14亿元，归母净利润分别为94.05/111.16/129.82亿元 [57]

固收市场机构行为与债市展望 - 全样本中长期纯债型基金久期中位数较10月10日下降0.23年至具体水平未披露，其中纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别下降0.40年、0.35年、0.21年至4.69年、4.37年、3.49年，绩优利率债基和信用债基久期中位数分别变动-0.20年和+0.06年至5.93年、4.33年[1] - 四季度超长债供给压力预计低于二三季度，利率风险指标多为月末季末时点考核，制约大行配债的因素或有所缓和，农商行今年累计现券净买入规模明显弱于往年，但7-10Y、10Y以上现券净买入力度均高于往年同期[1] - 债市或延续上有顶下有底震荡行情，有效需求不足和基本面弱修复构成支撑但定价有限，需关注10月20-23日四中全会制定的十五五规划纲要建议对宏观叙事和市场预期的影响[2] 宏观经济数据表现与政策应对 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，较二季度有所放缓，前三季度累计增长5.2%，实现全年5%左右增长目标压力不大，9月经济呈现生产强、需求缓、价格低特征[2] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元全部用于补充项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，直接针对固定资产投资和基建投资[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月上升1.3个百分点，1-9月累计增长6.2%，制造业升级驱动工业韧性，3D打印设备、工业机器人等新兴产品产量增速较高[21] 医药生物之体外诊断行业分析 - A股IVD板块30家上市公司2025H1整体营业收入同比下滑10.0%，归母净利润同比下滑17.1%，2025Q2营业收入同比下滑10.3%，归母净利润同比下滑18.4%[3] - 医改导致IVD产品价格下行，DRG/DIP政策深入推进使部分检验项目检测量降低，进口替代市场空间广阔，迈瑞医疗2025H1体外诊断板块营收64.24亿元同比下滑16.11%，其化学发光等业务国内平均占有率仅10%为提升份额创造契机[29] - IVD国际市场容量是中国的4-5倍，北美西欧市场稳定而新兴市场增长迅猛，新产业2025H1体外诊断板块营收21.81亿元同比微降1.12%，MAGLUMI X系列高端化学发光免疫分析仪装机774台且大型机占比74.81%[30] 能源开采之动力煤市场动态 - 截至2025年10月17日秦皇岛港Q5500动力末煤价格748元/吨周环比大涨43元/吨，近一周山西大同/陕西榆林/内蒙古东胜Q5500煤价周环比分别大涨75/120/36元/吨[6] - 电煤消费淡季不淡，南方秋老虎致电厂日耗不减反增，北方多地10月上半月启动供暖且供热区域将扩大，拉尼娜事件可能发生使冬季偏冷概率大增，支撑动力煤冬储情绪[6] - 安全检查和超产核查政策限制供应增量，大秦线检修持续使北港调入量受限，港口库存短期难以大幅累积，上调年内动力煤目标价至750-800元/吨[6] 化工行业运行与细分领域机会 - 化工行业周期或行至尾声，全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长，供给压力仍大但节奏放缓[9] - 需求稳定供给主导的子行业包括制冷剂、磷矿及磷肥、三氯蔗糖等，供给稳定需求主导的子行业包括MDI、民爆、农药等，供需双重改善行业如有机硅[33] - 国家发改委支持石化化工行业节能降碳改造及煤化工项目低碳化改造，本周硫酸铵价格因己内酰胺装置减产供应收窄而偏强运行涨幅较大，双氧水因装置检修集中和下游造纸新能源需求强劲上涨14.4%[35] 建筑建材之三棵树公司业绩 - 三棵树前三季度实现营业收入93.9亿元同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元同比增长81.2%，Q3单季度收入35.8亿元同比增长5.6%，净利润3.1亿元同比增长53.6%[15] - 前三季度家装漆收入24.9亿元同比增长11.8%，工程漆收入29.0亿元同比下滑2.5%，Q3家装漆收入9.2亿元同比增长18.1%，工程漆收入11.1亿元同比下滑2.9%降幅收窄[15] - 毛利率持续提升，前三季度毛利率32.8%同比提升4.1个百分点，Q3单季度毛利率33.6%同比提升4.9个百分点，受益原材料价格下降和C端占比提升，家装漆收入占比达26.5%同比提升2.2个百分点[26] 策略与行业配置观点 - 短期可向防御资产倾斜，关注高股息红利板块，中长期关注科技成长[8] - 化工行业在内循环方面重视发展新质生产力突破材料端堵点，外循环方面重视逆全球化背景下中国企业出海突破，重点推荐OLED材料、催化材料、合成生物学等领域[34] - 买方观点认为可关注供需边际变化行业，包括需求稳定全球供给主导的三氯蔗糖、农药、MDI等，以及内需驱动对冲关税冲击的制冷剂、化肥等[39]

宏观与政策展望 - “十五五”规划设立GDP增速目标的概率较大，基于中长期增长目标与潜在增速测算，“十五五”期间年均GDP增速有望达到4.8%左右，初期年度目标可能设定在5%左右[3] - 为实现偏高的GDP增速目标，宏观政策需保持偏扩张和偏积极，重点在于中央加杠杆、扩大消费需求及推动价格回升，短期内亟需更大力度推动地产止跌回稳[3] 食品饮料行业 - 东鹏饮料2024年营收达158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，2017-2024年营收/归母净利润复合年均增长率分别为27.80%/41.28%[3] - 东鹏饮料通过产品性价比和数字化优势强化龙头地位，并积极拓展第二产品曲线如东鹏补水啦、果之茶，同时启动H股上市以开拓海外市场[3][4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，其中第三季度归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[19] - 燕京啤酒大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长，并通过“啤酒+饮料”组合营销及推进高端化，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为51.6%/19.1%/14.2%[20] 房地产行业 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额同比下滑13.9%，相较2021年同期下滑近40%，续创本轮周期最大跌幅，对GDP产生持续影响[5][6] - 房地产新开工受销售与融资环境低迷、前期拿地少及城投拿地开工率偏低影响，竣工受房企资金面及保交楼资金投放影响，施工面积跟随销售回落[6] - 政策端预计将延续积极定调，行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企更受益，建议关注一线及部分二线城市[7] 煤炭行业 - 2025年9月原煤产量同比下降1.8%，煤炭进口量同比下降3.3%，反内卷背景下超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑[8] - “南热北冷”极端天气导致电力耗煤需求反季节性大幅攀升，成为节后煤价暴涨导火索，安监力度加大或使第四季度产量下滑幅度超预期[9] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动处于牛市末位，存在补涨诉求[10][11] - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源、晋控煤业等，重点关注中煤能源、中国神华等煤炭央企[12] 通信行业 - 中贝通信从5G新基建拓展至智算业务，受益于AI发展浪潮，智算业务成为未来核心增长引擎[14] - 预计公司2025-2027年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应市盈率分别为45/32/23倍[14] 有色金属行业 - 神火股份2025年前三季度营收310亿元，同比增长9.5%，归母净利润35亿元，同比下降1.4%，但第三季度归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[15] - 第三季度电解铝板块因铝价增长及电力成本下降盈利能力增强，煤炭板块随煤价回暖经营能力改善[15][18] 行业表现 - 近1月及3月表现前五的行业包括有色金属（1月11.3%，3月35.1%）、煤炭（1月9.5%，3月14.8%）、钢铁（1月6.1%，3月7.1%）等[1] - 近1月表现后五的行业包括综合（-6.6%）、传媒（-6.4%）、计算机（-4.7%）等[1]