核心观点 - 上周五A股三大股指全线收跌，两市个股普遍下跌，申万31个一级行业仅传媒上涨，港股和海外主要股指普跌，南向资金净买入82.42亿港元 [2][7] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则 [2][7] - 国家主席习近平指出中国对外开放大门越开越大，利用外资政策不变，中国是理想投资目的地 [3][8] 研报精选 2025年3月策略月报 - 3月A股主要股指涨跌互现，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指指数下跌 [9] - 3月A股市场重要股东净减持，但限售解禁规模环比回落，新成立偏股型基金份额环比增加，市场流动性较平稳 [9] - 3月中上旬投资者信心回暖，交投热度升温，下旬红利资产接替上涨，主力资金净流入，预计政策支持科技创新领域，带动资金流入 [10] - 全国两会释放政策利好，经济增长动能有望回升，新质生产力发展带动经济结构升级，建议关注“两新两重”政策受益企业、科技成长板块细分领域和年报超预期方向 [10][11] 电子行业跟踪报告 - 2025年一季度品牌厂备货积极致TV面板库存升高，二季度LCDTV涨势或收敛，MNT面板供需格局有望维持紧平衡，价格涨幅扩大 [13] - 3月中大尺寸液晶电视面板涨势收敛，4月涨幅或进一步收敛，部分规格显示器面板涨幅扩大，4月预计维持$0.4涨幅 [14] - 二季度LCDTV需求端有库存压力，采购计划或下修，供给端面板厂或按需生产，4月预计减产5 - 10%，5月或扩大至10% - 20% [15] - MNT面板需求端国内市场表现亮眼，3月下旬备货周期或提前启动，供给端受TV面板产能挤占和上游材料供应波动影响，供需紧平衡 [16] - 台湾6家面板厂商1 - 2月营收多数同比增长，建议关注中国大陆面板行业龙头企业 [17] 传媒行业跟踪报告 - 2025年2月中国游戏市场收入同比增长12.30%，环比下降10.11%，移动游戏市场同比增加14.18%，全球游戏市场收入同比、环比下降，动漫IP游戏潜力充足 [19][20] - 2月中国区App Store iPhone端游戏收入榜腾讯系占6款，收入榜单前五腾讯系占4款，自研游戏出海收入同比上涨 [20][21] - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、内容输出稳定的企业 [22] 广州酒家点评报告 - 2024年广州酒家实现营业收入51.24亿元，归母净利润4.94亿元，扣非归母净利润4.52亿元 [23] - 食品业务中月饼和速冻食品营收下滑，餐饮业务营收增长15.24%，餐饮业务营收占比提升，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升 [24] - 受餐饮业务扩张影响，2024年公司毛利率下滑，费用率呈下降趋势，净利率下滑 [24] - 公司发布股权回购方案和股权激励计划，营收考核目标以2023年为基数，2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于16.00%、28.00%、40.85% [25] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.47/7.25亿元，同比增长15.26%/13.64%/12.01%，维持“增持”评级 [26] 招商银行点评报告 - 2024年招商银行分红方案为每股现金分红2.00元，分红率约35.32%，核心一级资本充足率为14.86%，当前股价股息率约4.6% [29] - 截至2024年末，不良率0.95%持平上年末，关注率和逾期率上升，拨备覆盖率下降，零售信贷不良率上升 [29] - 截至2024年末，零售客户数2.1亿户，同比增长6.6%，管理零售客户总资产14.9万亿元，同比增长12.1%，有望助力零售端手续费净收入企稳 [29] - 小幅调低2025 - 2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持增持评级，2025 - 2027年PB估值分别为0.99倍/0.89倍/0.84倍 [30]

报告核心观点 - 4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，短期控制仓位，关注高股息和贵金属板块，中期关注科技股低吸机会 [8][9][16] A股市场概览 - 2025年3月31日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘有不同程度下跌，如上证指数收盘3351.31，跌0.67% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值640786亿元，市盈率11.80 [3] 财信研究观点 市场策略 - 海外关税扰动致全球资本市场回落，A股延续调整，交投活跃度降，短期谨慎，关注估值与业绩匹配，警惕TMT高估值风险 [8] - 短期控制仓位，关注高股息和贵金属板块，后续关注中美经贸、政策、AI应用产品信号，市场调整幅度有限，AI是行情主线 [9] - 上周市场风格从科技成长向高股息过渡，消费板块领涨，1 - 2月规上工业企业利润负增，政策需加码，MLF利率政策属性淡化，中长期资金入市或提速，下周海外资产价格波动或放大 [10][11][15] 基金研究 基金数据日跟踪 - 上周（3月24 - 28日），中国基金总指数等有不同涨跌，如中国基金总指数下跌0.24%，28日部分指数也有相应涨跌，ETF港股医药品种上周表现强势，28日黄金品种突出 [19][20] 基金市场周报概要 - 本周（20250331 - 20250404）拟发行14只基金，规模570亿以上，可关注广发科技智选股票发起式A [22] - 3月中旬以来多家基金公司产品变更业绩基准，今年28只基金调整，偏股混合型占比最高 [23] - 上周A股、港股下行，海外指数大多下跌，1年期和10年期国债收益率下行，ETF资金流向有差异 [23] 债券研究 - 3月28日，1年期国债到期收益率持平，10年期上行，1年期与10年期国债期限利差走阔，部分债券收益率和利差有相应变动，国债期货部分合约有涨跌 [25] 重要财经资讯 宏观经济 - 国家主席习近平会见国际工商界代表，强调中国对外开放国策不变，推进高水平开放 [27] - 3月28日央行开展785亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日净回笼145亿元 [29] 财经要闻 - 证监会禁止参与IPO战略配售的投资者在限售期内出借股份 [31] - 央行召开2025年金融稳定工作会议，强调防控风险，完善机制，充实化险资源 [33] - 2月国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍，可交易绿证占比63.32% [35] - 6部门印发通知规范公立医疗机构预交金管理，3月31日起停收门诊预交金，6月30日起降低住院预交金额度 [37] - 三部门发文推动轻工业数字化转型，到2027年重点轻工企业数字化指标提升，打造典型场景，培育标杆企业 [39] - 工信部等十部门印发铝产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年），目标到2027年产业链提升，铝资源保障提高，产业结构优化 [41] 行业及公司动态 行业动态 - 新一代人造太阳“中国环流三号”实现原子核和电子温度均突破一亿度，可控核聚变技术取得重大进展 [43] 公司跟踪 - 特宝生物2024年营收28.17亿元，同比+34.13%，扣非归母净利润8.27亿元，同比+42.73%，业绩增长因派格宾放量和盈利水平提升 [45] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.30%，归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%，2025年迈向高端化 [48][49] - 中国中车2024年营收2464.57亿元，增幅5.21%，净利润123.88亿元，增幅5.77%，新签订单3222亿元，有多项经营亮点 [51] - 美的集团2024年营业总收入4091亿元，同比+9.4%，归母净利润385亿元，同比+14.3%，2B业务有不同表现，空调市场受政策影响 [54] - 柳工2024年营业总收入3006271万元，同比增长9.24%，净利润132704万元，同比增长52.92%，土方机械等业务发展良好 [57] - 中国银河2024年营业收入354.71亿元，同比增长5.4%，归母净利润100.31亿元，同比增长27.3%，经营稳健，关注汇金券商牌照整合 [59] - 中金公司2024年营业收入213.33亿元，同比 - 7.2%，归母净利润56.94亿元，同比 - 7.5%，四季度业务环比好转，关注汇金券商牌照整合 [62] - 国泰君安2024年营业收入433.97亿元，同比+20.1%，归母净利润130.24亿元，同比+38.9%，关注与海通证券整合 [63] - 广发证券2024年营业收入271.99亿元，同比增长16.7%，归母净利润96.37亿元，同比增长38.1%，大资管和财富管理有优势，建议关注 [65][66] 湖南经济动态 湘股动态 - 启迪药业2024年营业收入3.43亿元，同比下降15.18%，扣非归母净利润 - 1.70亿元，亏损扩大，受市场和成本因素影响 [68] 湖南省地方动态及政策 - 2025中国产业转移发展对接活动（湖南）高端装备制造产业链专场对接活动在长沙举办，69个项目签约，总金额672.6亿元，推动湖南装备制造业升级 [70] 近期研究报告集锦 基金类 - 基金市场点评研究样本包括特定指数品种和科技成长类ETF，对部分指数对比分析，给出科技成长类ETF重点池 [72][73][74] 公司类 - 劲仔食品2024年营业收入24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%，线下基本盘稳固，鱼制品表现亮眼，预计2025年收入加速，维持“买入”评级 [76][77][80]

核心观点 - 对移卡、汇通达网络、中国重汽等多家公司进行分析，给出评级和目标价，涉及公司业绩回顾、未来展望及投资建议等内容，还展示全球主要指数、商品及外汇价格等市场信息 [3][5][7] 公司分析 移卡 - 基于2025年12倍市盈率，调整目标价至9.6港元，维持中性评级 [3] - 2024下半年收入15亿元，同比降20%，经调整EBITDA同比降17%至2.2亿元，但环比增35% [3] - 预计2025年支付GPV/收入为2.45万亿元/29.6亿元，同比增5%/10%，对应支付费率提升0.6个基点 [4] 汇通达网络 - 2024年战略转型对收入及利润造成短期压力，预计2025年收入恢复增长 [5] - 微调利润预测并维持目标价21港元不变，上调评级至买入 [5] 中国重汽 - 2024年收入同比增长11.2%至950.6亿元，归母净利润同比增长10.2%至62.2亿元 [9] - 预测3月重卡批发销量将增长15 - 20%，政策刺激将带来12 - 15万辆增量需求 [9] - 目标价为26.45港元，对应2025年市盈率10倍，维持买入 [9] 潍柴动力 - 2024全年收入增长0.80%至2,157亿元，归母净利润同比增长26.5%至114亿元 [10] - 宣布末期股息每股0.372元，派息率进一步提升至55% [10] - 有多个催化剂，维持买入评级，上调目标价至20.50港元 [10] 泡泡玛特 - 2024年财务表现超预期，净利润翻倍增长，收入同比增106.9% [11] - 2025年目标突破200亿元营收规模，海外市场收入占比预提升至5成 [13] - 维持买入评级 [13] 荣昌生物 - 2024年收入同比增长59%至17.1亿元，2025年有望大幅减亏 [14] - 泰它西普出海即将迎来关键进展，上调目标价至35.2港元 [15] 福莱特玻璃 - 2024年盈利10.07亿元，同比减少64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩大42% [16] - 3月2.0mm玻璃价格大涨达15%，预计4月将继续上涨4% [16] - 上调目标价至13.45港元，上调至买入 [16] 华润燃气 - 2024年核心盈利持平在41.5亿港元，明显低于预期 [17] - 下调2025/26年盈利预测，目标价下调至20.8港元，维持中性评级 [17] 华润置地 - 2024年收入同比上升11.0%至2,788.0亿元，核心净利润同比下跌8.5%至254亿元 [18][19] - 2025年总可售货值约为5,009亿元，预计经营性不动产业务收入维持10%以上年增长 [19] - 维持买入评级，目标价上调至31.68港元 [19] 新华保险 - 2024年归母净利润同比增长201.1%，拟派发末期股息1.99元，全年股息达2.53元 [20] - 新业务价值同比增长106.8%，高于预期10% [20] - 基于2025年1.1倍市净率，将目标价从30.5港元提高至36港元，维持买入 [20] 中国人保财险 - 2024年净利润同比增长30.9%，承保利润同比下降43.9%，总投资收益同比增长67.9% [21] - 计划2025年显著改善车险COR（96%以内）和非车险COR（100%以内） [22] - 预计2025年盈利在高基数上保持平稳增长，上调目标价至17.0港元，维持买入 [22] 市场信息 全球主要指数 - 展示恒指、国指、上A等全球主要指数收盘价、升跌情况 [7] 主要商品及外汇价格 - 呈现布兰特、期金、期银等主要商品及外汇收盘价、升跌情况 [8] 经济数据 - 列出本周美国和中国公布的经济数据，包括事件、市场预期和上次数据 [23] 恒生指数成份股 - 提供长和实业、中电控股等恒生指数成份股相关信息，如收盘价、市值、市盈率等 [24] 国企指数成份股 - 给出吉利汽车、中信股份等国企指数成份股相关数据，如收盘价、市值、股息率等 [25]

核心观点 - 关税冲击资产定价，市场避险情绪突起，美股短期震荡下行概率上升且下行可能持续较长时间；国内肺癌创新药构建多层次治疗体系，关注研发实力强的企业；品牌服饰出海处布局阶段，资金、国内影响力和产品力是关键；多家公司业绩有不同表现，部分公司发展前景受看好 [1][2][4][9][12][21] 策略 商品市场 - 本周黄金价格震荡收涨，美国对等关税、经济滞胀风险等推动投资者转向黄金，中长期黄金抗通胀与避险属性凸显；本周原油价格震荡收涨，特朗普对委内瑞拉石油进口国加征关税等因素影响，中长期供需弱平衡与政策不确定性主导油价波动 [2] 债券市场 - 本周美债收益率小幅上行，全球贸易不确定性加剧等因素影响，中长期美国债务规模等因素使期限溢价有抬升压力；本周中债收益率小幅下行，央行操作释放宽松信号，中长期美联储降息或打开国内政策空间支撑利率中枢下移 [3] 汇率市场 - 美国相关数据弱于预期及关税政策推升经济滞胀担忧，美元避险需求减弱，中长期若美国经济数据走弱等因素或推动美元延续跌势；本周美元兑日元震荡收涨，市场对日本年内加息预期降温，中长期若美联储降息快或日本通胀达标触发加息，日元有升值空间 [4] 权益市场 - 近期美股调整是对前期高估值等的修正，叠加经济周期与地缘风险共振，短期关税政策使美股震荡下行概率上升，长期美股泡沫难托举，下行可能持续较长时间 [4] 医药 行业发展 - 个体精准化治疗推动肺癌靶向药物升级，国内新药涌现，已形成多层次肺癌治疗体系 [9] 治疗体系 - 构建NSCLC靶向、免疫治疗精准化治疗体系，晚期驱动基因阳性和阴性NSCLC有不同治疗手段；DLL3 TCE、B7 - H3 ADC有望突破SCLC治疗瓶颈 [10][11] 投资建议 - 关注研发实力雄厚、产品线丰富且有创新技术的企业 [12] 纺服 出海背景 - 国家政策扶持产业出海，国内服饰品牌成熟但消费需求增速放缓 [16] 国际经验 - 产品科技研发、DTC布局、差异化竞争是国际品牌塑造全球竞争力的有效路径 [17] 国内案例 - 安踏运作亚玛芬体育和希音出海有成功经验 [18] 现状与策略 - 服饰品牌正加大海外渠道布局，未来竞争力有望加强，但品牌出海需稳扎稳打，挖掘中国文化元素融入产品 [19][20] 投资建议 - 体育服饰关注海外有布局且国内有销售规模的，休闲服饰关注龙头公司 [21] 海尔智家 业绩情况 - 2024年营业收入2860亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；4Q24国内家电业务和卡萨帝收入增长，海外受益并购但部分国家汇率贬值和财务费用影响利润增速 [23] 全球经营 - 全球经营稳健，部分地区收入有增减，财务指标健康 [24] 业务利润率 - 分部业务利润率改善 [25] 产业布局 - 收购业务完善布局，智慧楼宇收入增长，全球扩建产能，推出新产品 [25] 东方电缆 业绩情况 - 2024年营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；扣非净利润9.09亿元，同比 - 6.07%；24Q4部分指标同比和环比有变化 [27] 订单与毛利率 - 在手订单创新高，海缆毛利率有望改善，海风项目加速开工，公司中标高电压等级项目 [28] 产业布局 - 国内产业布局持续深化，海外收入增长，有望承接外溢订单 [29][30] 投资建议 - 公司在相关领域领先，有望打开增长空间 [31] 特宝生物 业绩情况 - 2024年公司实现收入28.17亿元，同比增长34.13%；归母净利润8.28亿元，同比增长49%；扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%；2024Q4部分指标同比增长 [33] 业务发展 - 深耕乙肝临床治愈市场，派格宾持续放量；持续加大研发投入，丰富肝病治疗产品矩阵；利润率持续提升，费用控制良好 [34][35][36] 投资建议 - 公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售 [37] 邮储银行 业绩情况 - 2024年营收同比+1.83%，归母净利润同比+0.24%；2024Q4营收同比+7.33%，归母净利润同比+0.43%；投资收益高增及业务成本优化贡献业绩，下调代理费率节约成本 [39] 业务表现 - 负债成本优化，消费贷投放动能较好；理财、投行表现亮眼，投资收益驱动非息增长；零售不良风险上升，资本改善可期 [40][41] 投资建议 - 公司背靠邮政集团，自营+代理模式独特，业务均衡发展，价值存款优势突出，资产质量较优，有望受益国家增资 [42] 北新建材 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%；2024Q4部分指标有变化 [44] 业务发展 - 石膏板收入短期承压但业务具韧性，国际化推进；内生外延双轮驱动，两翼业务稳健发展；经营性现金流表现优异，高分红比例延续 [45][46][47] 投资建议 - 公司“一体两翼”战略布局，三大主营业务有望发力，海外业务加速布局，看好未来发展前景 [48] 吉比特 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%；归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%；扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%；核心产品流水下滑致业绩承压 [50] 业务发展 - 海外市场拓展加速，储备新品强化区域覆盖；研发策略优化，资源向精品集中 [51] 投资建议 - 公司短期业绩承压，但通过相关举措有望重构市场竞争力 [52]

报告核心观点 - 申洲国际2024年营收和净利润增长超预期，2025 - 2027年预计营收和净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [5][8] - 联瑞新材2024年营收和净利润增长显著，受益于算力需求推动产品放量，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入 - B”评级 [9][11] 申洲国际相关要点 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [5] 事件点评 - 营收端2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价下跌5%，均价下跌因产品结构变化 [5] - 业绩端2024年归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [5] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9% [5] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [5] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9% [5] - 2024年公司毛利率同比提升3.8pct至28.1%，2024H2环比下滑1.6pct至27.4%，期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%，归母净利润率同比提升3.5pct至21.8% [5][6] - 截至2024年末存货为68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天，2024年经营活动现金流净额为52.73亿元，同比增长0.9% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%，3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 联瑞新材相关要点 事件描述 - 3月26日公司发布《2024年年度报告》，全年实现营业收入9.60亿元，同比 + 34.94%，归母净利为2.51亿元，同比 + 44.47%，扣非后归母净利为2.27亿元，同比 + 51.00% [9] 事件点评 - 受益于算力需求推动，2024年球形硅微粉销售36739吨，同比 + 42.29%，销售均价14941元/吨，同比 + 4.6%；角形硅微粉销售76704吨，同比 + 8.65%，销售均价3304元/吨，同比持平；其他粉体销售7863吨，同比 + 63.88%，销售均价19937元/吨，同比 - 12.1% [9][10] - 2024年毛利率为40.38%，同比 + 1.12个pct，球形硅微粉毛利率为49.12%，同比 + 2.9个pct，其他硅微粉毛利率为30.40%，同比 + 0.92个pct [13] - 公司推出高端产品获海外客户认证，研发占比达6.3%，多个在研项目推进顺利 [13] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.98/3.46/3.81亿元，对应3月27日收盘价57.55元，PE分别为36/31/28倍，维持“买入 - B”评级 [11]

今日重点推荐报告 毛戈平(01318) - 2024 年营收 38.8 亿元同比+35%，净利润 8.8 亿元同比+33%，经调整净利润 9.2 亿元同比+39%；24H2 营收 19.1 亿元同比+29%，净利润 3.9 亿元同比+24%，经调整净利润 3 亿元；24 年末派息 0.72 元/股，共分红 3.5 亿元，分红比例达 40% [2][11][13] - 2024 年毛利率 84.4%同比降 0.4pct，净利率 22.7%同比降 0.3pct；销售费用率 49%同比上升 0.1pct，行政开支费用率 6.9%同比上升 0.2pct，研发费用率 0.8%与上年持平 [13] - 分品类看，彩妆营收 23.04 亿元同比+42%占营收 59.3%，护肤营收 14.29 亿元同比+23.2%占营收 36.8%，培训营收 1.52 亿元同比+45.8%占营收 3.9%；分渠道看，线下营收 19.49 亿元同比+21.6%占营收 52.2%，线上营收 17.84 亿元同比+51.2%占营收 47.8%，营收占比同比上升 5.6pct [13] - 线下专柜 2024 年达 409 个净增长 25 个，覆盖 120 多个城市，美妆顾问 2800 多名；线上 2024 年抖音 GMV 超亿元，产品销量超 100 万件，25 年抖音 38 大促 GMV 达 5000 - 7500 万元，夺得 38 节好物节香水彩妆类目品牌榜 TOP1，25 年天猫 38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中首次入榜位居第 16 位；2024 年线上复购率 27.5%同增 5.5pct，线下复购率 34.9%同增 2.1pct，整体复购率 30.9%同增 4.1pct [13] - 2024 年末备案十余款香水产品，“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价 1280 元已在天猫旗舰店售卖 [13] - 调整 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 11.84/15.42/19.53 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 为 40/30/24 倍，维持“买入”评级 [13] 中裕科技（871694） - 以消防水带起家主打海外市场，后以压裂供水软管打入美国页岩油气开采领域成营收主要构成，2024 年受美国、中东油气开采低迷影响业绩承压，短期特朗普上台有望推动美国油气需求回暖带动业绩提升，中长期开拓新市场和新领域目标成全球化布局管业公司 [2][12][13] - 特朗普 2.0 时期支持传统能源政策有望加码，页岩油气生产企业资本开支有提升空间，特朗普降息降税预期下投资回报率有望提升刺激增产，带动公司耐高压管需求回暖 [14] - 在沙特开发页岩气田背景下，2020 年开始与沙特阿美合作，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，2025 年布局用于油气输送的 F - RTP 管和用于市政领域的普通轻型管道，将产品从上游钻采环节纵向延伸至中游运输环节，从石油产业链横向延伸至市政消防领域 [16] - 研发的钢衬聚氨酯管用于选矿和矿浆输送管道，完善软硬管矩阵，选择澳洲作为第一目标市场并成立办事处开拓市场 [16] - 预计 2025 - 2027E 实现归母净利润 1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前 PE 分别为 17、16、13X，以 2025E 为基准年份可比公司平均 PE 为 22X，目标市值为 27.61 亿元，仍有 30.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 浪潮信息（000977） - 2024 年实现收入 1148 亿元同比+74%，实现归母净利润 22.9 亿元同比+29%；24Q4 单季度实现收入 316 亿元同比+80%，实现归母净利润 10.0 亿元同比 - 1%，业绩符合预期 [3][15][16] - 2024 年前四大客户销售额分别达 362、251、108、103 亿元，占公司收入比重分别为 32%、22%、9%、9%，验证在主要互联网厂商市占率稳定高位 [16] - 2024 年海外地区实现收入 341 亿元同比+257%，海外收入占比 29.7%，全球供应链优势成后续长期成长重要支撑 [16] - 2024 年末存货达 406 亿元，较 2023 年末增加约 215 亿元，存货主要为高端芯片等元件及部分待发货服务器，为后续季度增长奠定基础 [16] - 24Q4 单季度毛利率恢复至 7.3%，较 24Q3 提升 1.6pcts，24 年全年整体毛利率为 6.8%，24Q4 开始国产 AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续毛利率有望稳中有升 [16] - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 14.5/8.0/35.1 亿元，同比分别 - 0.4%/+5.0%/+14.4%，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现 [16] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年实现收入 1832、2198、2593 亿元，实现归母净利润 37.7、42.9、50.6 亿元，维持“买入”评级 [16][18] 华鲁恒升（600426） - 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元 YoY + 25.55%，归母净利润 39.03 亿元 YoY + 9.14%，扣非归母净利润 38.7 亿元 YoY + 4.49%；Q4 实现营业收入 90.46 亿元 YoY + 14.31%，QoQ + 10.26%，归母净利润 8.54 亿元 YoY + 31.61%，QoQ + 3.52%，扣非归母净利润 8.11 亿元 YoY + 1.38%，QoQ - 1.38%，业绩符合预期 [3][17][19] - 24Q4 营收及利润同环比提升，产品价差底部震荡，规划项目投产贡献增量，长期回暖趋势明显 [19] - 三季度年度检修完成后四季度开工负荷提升，荆州尿素项目投产，Q4 肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动+46.3%、 - 0.4%、+14.6%、 - 2%，尿素及新能源新材料相关产品增量明显 [19] - 24Q4 原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑 1.9%、1.7%至 837、650 元/吨，成本压力高位，需求暂无起色，供给端压力不减，主要产品 Q4 平均价差分位数底部震荡，整体处于历史底部区间 [19] - Q4 销售、管理、研发、财务费用分别环比变动 - 123、+1004、+1705、+668 万元，2024 年发生增值税加计抵减全年约 1.6 亿元，下半年约 1.21 亿元，支撑 Q4 其他收益达 9566 万元，缓解费用端压力 [19] - 荆州基地已全面开车生产，后续启动一批高端化工项目，16 万吨/年密胺树脂已于 2024 年四季度建成投产，20 万吨/年 BDO、30 万吨/年 TDI 项目预计 2024 - 2027 年分批次陆续投产；德州基地 20 万吨/年己二酸项目预计 2024 年陆续投产，规划 20 万吨/年草酸项目，后续德州第一、二套合成气老装置将技改优化 [19] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 38.5、46.7、55.4 亿元，对应 PE 估值分别为 12X、10X、8X，维持“买入”评级 [19] 今日推荐报告 美国通胀“计入”了多少关税？——对等关税前瞻 - 从高频物价看，截至 3 月 16 日美国食品杂货等 8 种主要非耐用商品价格整体平稳，但乳制品等价格上涨；从进口价格看，2 月美国自中国进口价格指数环比增速 0.5%为 2022 年以来高点，涨幅较快的包括服装等，上海至洛杉矶集装箱运输费用 1 月上升至 5380 美元；从市场预期看，美债盈亏平衡通胀率上升，权益市场定价“滞胀” [23] - 第一轮贸易战经验显示关税主要导致价格水平上涨而非通胀持续抬升，加征关税后价格回落源于消费者需求下降、进口商供应链更替、美国政府下调关税税率 [23] - 对等关税存在加征对象范围、税率、实施节奏和谈判空间三重不确定性，落地或给美国药品等产品价格带来一次性上涨压力，若关税力度加大需警惕通缩风险 [23] 二季度弱势震荡，科技仍可能有独立行情——策略一周回顾展望(25/03/24 - 25/03/29) - A 股二季度调整宏观背景为中国出口自然回落、美对华关税威胁加码，海外衰退交易向 A 股映射，宏观预期波动放大，风险偏好下行，顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦 [22] - 短期市场调整因“四月决断”窗口临近市场风险偏好下降，调整兑现后压力基本释放，业绩期科技行情是“聚焦”，后续国内 AI 算力可能率先分化走强，二季度 A 股可能维持弱势震荡市，科技行情需收缩聚焦 [25] - 本轮科技调整叙事与 2023 年美股纳斯达克调整类似，国内 AI 行情处于基础层突破后应用层挖掘不充分阶段，调整时间可能更短，互联网平台内部爆款应用催化或强化资本开支高增预期，基础层大模型突破可能催化新一轮全面 AI 行情 [25] - 2025 年科技结构牛判断不变，当前可能不是科技中级别调整波段，推荐国内 AI 算力和应用等，看好港股高股息，中期看好港股互联网 [25] 轻资产业务增长亮眼，ROE 显著提升——广发证券 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩超出预期，2024 年实现营收 272.0 亿元同比+16.7%，归母净利润 96.4 亿元同比+38.1%；4Q24 营收 80.6 亿元同比/环比+52.5%/+9.6%，归母净利润 28.7 亿元同比/环比+146.0%/+19.6%；2024 年加权平均 ROE 为 7.44%较去年同期+ 1.78 pct [25] - 2024 年经纪业务收入 66.5 亿元同比+14.5%，4Q24 经纪业务收入 26.6 亿元同比/环比+98.1%/+117.0%，期末超 4600 人获投资顾问资格位居行业第一，沪深股票基金成交金额 23.95 万亿元同比增长 29.0%，市占率 4.1%同比提升 0.23pct [25] - 2024 年投行业务收入 7.8 亿元同比+37.4%，4Q24 投行业务收入 2.5 亿元同比/环比+47.8%/+26.5%，2024 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 8.0/73.4/3374.1 亿元，同比 - 60.4%/+9.8%/+23.8%，市占率分别为 1.2%/3.6%/2.4%，行业排名第 18/8/13 名，同比提升 9/4/1 位 [25][26] - 2024 年资管业务收入 68.9 亿元同比 - 10.9%，易方达基金/广发基金实现净利润分别为 39.0/20.0 亿元，按持股比例折算合计贡献利润 19.7 亿元同比+7.9%，占归母净利润的 20.5%，期末易方达基金和广发基金各类型基金规模较年初有不同程度增长 [28] - 2024 年自营投资净收益 78.2 亿元同比+119.9%，4Q24 自营投资净收益 18.4 亿元同比/环比+138.9%/ - 20.5%，期末金融投资资产规模 3734 亿元较年初+2.0%，各类型资产规模有不同变化 [28] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 - 2027E 归母净利润为 110 亿元、130 亿元、149 亿元，同比分别+14.3%、+17.9%、+14.6%，截至 2025 年 3 月 28 日最新收盘价对应 25 年动态 PB 为 0.98x，维持“买入”评级 [28] 客户规模快速增长，自营配置结构改善——中国银河 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩符合预期，2024 年实现营收 354.7 亿元同比+5.4%，归母净利润 100.3 亿元同比+27.3%；4Q24 营收 83.9 亿元同比/环比+2.8%/ - 16.1%，归母净利润 30.7 亿元同比/环比+140.5%/+19.1%；2024 年加权平均 ROE 为 8.30%较去年同期+ 0.78 pct [28] - 2024 年经纪业务收入 61.9 亿元同比+12.5%，4Q24 经纪业务收入 25.0 亿元同比/环比+92.2%/+110.9%，2024 年末零售业务客户总数超 1730 万户，托管证券总市值 5.09 万亿元较 2023 年末增长 21.8%，机构业务 PB 业务客户数量达 7036 户较 2023 年末增长 12.8%，PB 业务股基交易量为 3.58 万亿元较 2023 年增长 23.3% [28] - 2024 年投行业务收入 6.1 亿元同比+10.6%，4Q24 投行业务收入 2.4 亿元同比/环比+10.0%/+140.6%，2024 年债券承销规模 4816.1 亿元同比+34.4%，市占率为 3.5%，行业排名第 6 名

核心观点 - 宏观经济方面，海外美国经济基本面动摇、欧元区风险偏好回升，国内经济起步平稳但内需待提升，货币政策“择机降准降息”、财政政策积极[2][3] - 利率债投资方面，2025年二季度利率或下行修复，短期限品种空间大，需关注货币政策和资金面[6][8] - 信用债方面，收益率走势反映债市牛熊、信用利差反映强弱，当前收益率处低位、性价比下降，后市仍下行但震荡难免[9][12] - 主动权益基金仓位研究方面，构建高频动态自动化模型测算仓位，Lasso模型在估计整体仓位时表现较好[14][15] 宏观及策略分析 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面动摇，政策反复打击企业和居民预期，美联储按兵不动，市场预计最早6月重启降息[2] - 欧元区市场风险偏好回升，欧央行虽降息但措辞偏鹰，为后续停止降息埋下伏笔[3] 国内经济 - 开年经济起步平稳，1 - 2月出口增速疲软，扩大内需成首要工作，二季度产需和价格指数有望提升[3] 国内政策环境 - 货币政策“择机降准降息”，短期重视结构性工具，降息降准或为应对冲击后手棋[3] - 财政政策积极，1 - 2月政府债券发行提速，后续支出效果有望显现，但财政收入有挑战[4] 金融工程研究 2025年一季度市场回顾 - 资金价格：一季度资金面偏紧、波幅大，DR007收于2.09%，R007收于2.29%，利差处于低位[5][6] - 一级市场：利率债供给和净融资压力大，发行量7.6万亿元，净融资额4.3万亿元，国债变化明显[6] - 二级市场：利率上行调整，春节后资金利空传导，收益率曲线熊平，3月下旬有修复迹象[6] 债市展望 - 基本面：二季度外需不确定，内需地产销售或升温，长期内需向好或影响债市[6] - 政策面：财政政策积极，对债市有潜在扰动；货币政策适度宽松，期待结构性政策[7] - 资金面：二季度利率债供给压力大，央行关注债市运行，资金面或带动利率修复[7] 信用债收益率与信用利差变化回顾 信用债走势复盘 - 收益率走势反映债市牛熊，信用利差走势反映强弱，中短期票据和城投债走势代表信用债[9] - 2016 - 2025年有多个牛熊阶段，2025年1月至今收益率先升后修复[9][10][11] 近期数据表现 - 截至3月21日，中短期票据收益率变化0.20% - 0.36%，城投债 - 0.07% - 0.35%[11] - 中短期票据信用利差走阔0.35BP - 10.77BP，城投债信用利差有分化[11] 后市展望 - 收益率在下行通道但震荡难免，信用利差与收益率走势不完全一致[12] - 低等级品种有独立行情，长端信用债后续或补跌[12] 主动权益基金仓位的高频测算方法研究 研究背景 - 公募基金重要，但当前仓位获取方式数据更新慢、信息滞后，需构建高频模型[14] 模型构建 - 构建净值回归法，包括标准线性回归和正则化回归模型，引入卡尔曼滤波[14][15] - 选取申万一级行业指数和基金净值数据，采集2020 - 2025年规模大于2亿的非港股主动权益类基金[14] 模型表现 - Lasso测算普通股票型基金仓位误差均值1.87%，卡尔曼滤波测算偏股和灵活型基金误差均值3.33%和3.21%[15] 近期仓位情况 - Lasso模型估计整体仓位表现好，仓位与市场涨跌同步，市场波动时模型精确性下降[15] - 基金经理季度间大幅调仓，但会控制仓位波动率[15]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及文娱、航运、物流、电力设备、机器人、通用设备、专业服务、煤炭、银行、环境治理、文具、电网设备、航空等领域，部分公司业绩超预期或实现增长，行业呈现不同发展态势，多数公司被给予积极投资评级 [2]。 各公司及行业报告总结 泡泡玛特 - 2024 年业绩超预期，收入 130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润 31.25 亿元，yoy+188.8%，利润率显著提升 [4][5] - 门店扩张叠加同店提升，海外线上线下高增，中国大陆收入 79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入 50.7 亿元，yoy+375.2% [7][8] - IP 运营成熟，4 个 IP 收入超 10 亿元，品类持续扩张，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9][10][11] 兴通股份 - 2024 年营收 15.15 亿元，同比+22%，归母净利润 3.50 亿元，同比+39%，外贸高增，内外贸毛利率同比提升 [12][13] - 内贸市占稳步提升，外贸产能高增延续，看好长期成长，维持“买入”评级 [14][15] 中国外运 - 2024 年营收 1056.21 亿元，同比+3.9%，归母净利润 39.18 亿元，同比-7.2%，业务量稳健增长，各分部营业利润下滑 [16][17] - 重视股东回报，分红比例提升，加速海外布局，强化经营韧性，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] 电力设备行业 - 光伏 4 月组件排产预计增长，供给侧改革预期强化；AIDC 国内互联网龙头加码，带动基建需求增长；储能全球工商储元年，分布式储能迎新增长极；风电零部件一季报业绩反转，海风开发高速推进；电网特高压工程投运，相关企业订单有望兑现；锂电钠电新品迭代，电池龙头募资推进 [21][22][24] - 维持行业“推荐”评级 [31] 机器人行业 - 腾讯领投智元机器人融资，京东入局具身智能，美国或推机器人国家战略，产业政策有望加速推进 [32][33][34] - 多家企业展示新产品，零部件技术迭代，设备商受益产业化进程，维持行业“推荐”评级 [33][42] 海天精工 - 2024 年营收 33.52 亿元，同比+0.85%，归母净利润 5.23 亿元，同比-14.19%，盈利能力下滑是短期阵痛 [45][46] - 产品结构优化，海外业务收缩，产能布局成效初显，2025 年机床市场有望复苏，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48][49] 广电计量 - 2024 年营收 32.07 亿元，同比+11.01%，归母净利润 3.52 亿元，同比+76.59%，业绩超预期，盈利能力改善 [51][53] - 各业务进展顺利，新兴行业业务占比超 80%，技改和基地建设增强长期发展后劲，维持“增持”评级 [54][55][58] 淮北矿业 - 2024 年营收 657.4 亿元，同比下降 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比减少 22.00%，煤炭业务成本控制佳，煤化工业务量价下滑 [59][60][61] - 分红比例 41.6%，股息率 5.4%，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [62] 兴业银行 - 2024 年营收同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%，分红比率 30.17%，首次突破 30% [64] - 营收稳健，成本管控加强，资产质量稳定，净息差降幅收窄，特色业务优化，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65][66] 光大环境 - 2024 年营收 302.58 亿港元，同比下降 6%，归母净利润 33.77 亿港元，同比下降 24%，运营与财务收入占比提升，运营属性增强 [67][68] - 在手垃圾处理规模大，项目运营提质增效，派息比率提升，维持“增持”评级 [69][70] 摩托车行业 - 2025 年 1 - 2 月摩托车出口保持较高景气度，＞250cc 摩托车增速较快，亚非拉为主要出口地区，非洲、拉丁美洲增速高 [72][73] - 维持“推荐”评级 [75] 晨光股份 - 2024 年营收 242.28 亿元，同比+3.76%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.58%，传统核心业务全渠道布局，线上渠道双位数增长 [75][77] - 零售大店业务稳健，线下渠道拓展，书写工具引领增长，科力普提升内占比，维持“买入”评级 [78][79][80] 东方电缆 - 2024 年营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%，归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%，海缆收入稳定，陆缆业务增加 [81][83] - 海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%，海风开发重回正轨，下调盈利预测，维持“买入”评级 [84][85][86] 南方航空 - 2024 年营收 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润为-17.0 亿元，减亏，海外运力恢复，客座率提升，客公里收益下降 [87][90] - 单位成本、费用改善，业绩减亏得益于货运、厦航业绩及飞机运营补偿等，计划机队增速 5.8%，维持“买入”评级 [91][92][93]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出国内经济增长动能环比加速上行，各行业和公司表现分化，部分行业如氟化工、通信运营商等有积极发展趋势，部分公司如中国财险、新华保险等业绩良好，同时给出投资建议并提示相关风险 [3][8] 宏观与策略 宏观周报 - 国内经济增长动能环比加速上行，本周国信高频宏观扩散指数 A 维持正值，指数 B 上升且斜率变陡，投资和房地产领域景气上升，消费领域变化不大，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [8] - 本周食品价格小幅上涨、非食品价格下跌，预计 3 月 CPI 环比约为 -0.5%，同比回升至 -0.1%；3 月国内 PPI 环比约为 -0.1%，同比持平上月的 -2.2% [8] 固定收益周报 - 国债净融资和新增地方债发行规模增加，截至第 12 周广义赤字累计 2.2 万亿，进度 18.3%，超去年同期 [9] - 二季度地方债发行计划已披露 1.45 万亿，包括 572 亿新增一般债和 6627 亿新增专项债 [10] 策略专题 - 估值周观察 - 近一周海外市场指数多数下跌，全球核心宽基估值收缩，A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值有所扩张 [10][12] - 多数一级行业估值收缩，低协方差稳定红利行业估值性价比占优，新兴产业及热门概念方向中估值多数收缩 [12][13] 策略专题 - 主题投资月度观察 - 海外科技映射方面，生成式AI面临风险，监管将落地治理框架，智驾出租车冲击网约车市场，大模型裂变人形机器人，AI加速新药研发等 [14] - 国内热门主题包括政策激发并购重组活力、央地协同推进具身智能产业化、腾讯领投智元机器人融资等 [15] - 国内政策关注全国两会《政府工作报告》、《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划》、《提振消费专项行动方案》 [17] 行业与公司 化工行业 - 氟化工 - 3月氟化工行情中，上证综指、沪深300指数、申万化工指数上涨，氟化工指数下跌，国信化工氟化工和制冷剂价格指数上涨 [17] - 3月二季度长协价格大幅上涨约6000元/吨，制冷剂外贸1 - 2月出口量下滑但均价提升，内外贸价差收敛，后续出口将回归正常 [18] - 制冷剂配额制度下，看好产品长期景气度延续，2025年国补政策延续，空调内销排产持续增长 [19][20] - 本月氟化工要闻包括东阳光设立合资公司、东岳氢能撤回辅导备案等，建议关注氟化工龙头企业 [21][22] 通信行业 - 运营商 - 2024年运营商营收和净利润稳定增长，新兴业务快速增长，资本开支出现拐点，成本费用管控较好 [23] - 三大运营商分红比例稳步提升，属优质红利资产，受益AI发展，数据中心IDC服务及云计算业务有望持续增长 [24] - 推荐关注中国移动、中国电信、中国联通A股及H股受益AI发展趋势下的成长性 [25] 海外市场 - 港股 - 本周恒生指数和恒生科技指数下跌，风格上中盘＞大盘＞小盘，概念指数走势分化，港股通行业涨跌不一 [26] - 科技与金融带动资金流出，资金减速流出，分行业看部分行业资金流入，部分行业资金流出 [26][27] - 钢铁板块业绩预期保持强势上升，港股通总体法EPS较上周 -0.4%，部分行业EPS预期上修，部分下修 [27] 海外市场 - 美股 - 本周美股后三个交易日快速下跌，风格上大盘价值＞小盘价值＞小盘成长＞大盘成长，部分行业上涨，部分行业下跌 [28] - 美股资金流出再次提速，部分行业资金流入，部分行业资金流出 [29] - 业绩预期维持稳定，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.2%，部分行业盈利预期上升，部分下降 [29][30] 中国财险 - 投资收益驱动归母净利润创新高，2024年实现归母净利润321.61亿元，同比增长30.9%，车险稳中提质，非车险保费增速亮眼 [30][31][32] - 加大优质资产配置，OCI股票投资收益率达36.3%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [32][33] 新华保险 - 公司归母净利润同比提升201.1%，超出业绩预告范围上限，个险依托“XIN一代”计划，渠道价值高增，银保坚持“一行一策”策略，保费收入同比增长8.1% [35][36] - 增加优质股债投资，综合投资收益率达8.5%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [37] 招商证券 - 2024年公司业绩稳健增长，财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显，自营业务收入成业绩增长主要驱动力 [38][39][40] - 资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41] 华泰证券 - 2024年公司业绩稳健增长，自营、利息业绩成主要驱动力，市场活跃度提升经纪业务业绩回暖，资管、投行业绩持续承压 [41][42][43] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [44] 东方证券 - 2024年公司自营回暖，业绩反转，自营业务TPL加大公募基金配置，OCI权益账户持续建仓，财富及资产管理金融产品代销和机构财富业务发力，投行业务承压，债券承销规模提升 [45][46] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [47] 金发科技 - 公司是全球改性塑料龙头，分为四个板块，改性塑料板块优势明显，新材料业务品种丰富，产能持续投放，绿色石化及医疗板块业绩触底，积极管控亏损 [47][48][49] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.92/13.45/17.01亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [49] 广东宏大 - 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长，积极整合民爆产能，优化布局，矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元 [49][50] - 海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升，完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [51][52] 中国海油 - 2024年公司归母净利润同比增长11.4%，油气净产量再创新高，成本管控成效显著，资本开支力度稳步增长，与股东分享发展成果 [52][54][55] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [56] 华鲁恒升 - 2024年四季度营收及归母净利同环比提升，主营产品销量同比提升，整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行，积极推进多个项目建设 [56][57][58] - 略微下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [59] 常熟银行 - 2024年业绩实现较好增长，个人信贷需求疲软，拖累信贷增速，微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力 [59][60]

核心观点 - 2025年4月给出A股及港股金股组合，对多个行业和公司进行研究点评并给出评级和盈利预测，部分行业和公司有发展潜力和投资价值 [1] 总量研究 策略 - 2025年4月A股金股组合包括中自科技、中国移动等10只股票，港股金股组合包括中芯国际、阿里巴巴 - W等8只股票 [1] 金工 - 本周A股市场宽幅震荡，量能收缩，融资增加额转负，ETF资金小幅净流入，科创板和TMT主题ETF为净流入主力，短线震荡，中长线风险偏好改善驱动上涨，风格将从中小盘成长占优过渡至均衡 [2] - 本周全市场股票池中，市值因子和动量因子获正收益，市场呈大市值风格和动量效应，残差波动率因子和流动性因子获负收益，PB - ROE - 50组合在中证500、中证800和全市场股票池获超额收益 [3] 债券 - 2025年3月24 - 28日，已上市公募REITs二级价格整体上涨，加权REITs指数收于134.75，回报率1.54%，回报率前三的底层资产类型为市政设施类、水利设施类和保障房类，涨幅前三的分别是华夏金隅智造工场REIT等 [4] - 本周转债市场继续调整，中证转债指数跌幅低于中证全指，2025年开年以来中证转债涨幅高于中证全指，转债分化明显，后市债券市场趋稳，权益市场或调整，转债市场仍可能有不错表现 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差下行，各等级城投和非城投信用利差下行，国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 行业研究 家电 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美且有海外产能的国内整车标的，首次覆盖春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业并给予“增持”评级 [8] 医药 - 医药行情见底回暖，建议关注创新药产业链、消费医疗复苏、龙头集中度提升三个方向，并给出相关建议关注标的 [9] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出相关建议关注标的 [10] 公司研究 银行 - 建设银行2024年营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长，NIM降幅边际收窄，非息收入稳定增长，不良率稳中有降，维持“买入”评级 [11] - 工商银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 2.5%、 - 4.2%、0.5%，降幅收窄，盈利增速提升，资产等保持较快增长，规模全球第一，现金分红比例稳定，股息率4.5%，维持“买入”评级 [12] - 常熟银行2024年营收109亿，同比增长10.5%，归母净利润38亿，同比增长16.2%，营收双位数高增，扩表强度不减，对公贷款投放发力，净息差2.71%，投资收益支撑非息收入，不良率维持低位，风险抵补能力强，维持“买入”评级 [13] - 兴业银行2024年营业收入2122亿，同比增长0.7%，归母净利润772亿，同比增长0.1%，营收正增长，盈利增速由负转正，规模扩张，“五大新赛道”布局深化，债券投资支撑非息收入，不良率下行，风险抵补能力高位，维持“增持”评级 [14] - 中信银行2024年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.8%、3.6%、2.3%，营收增速持平，PPOP和归母净利润增速提升，扩表提速，分红比例提升，维持“增持”评级 [15] - 邮储银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收和PPOP增速提升，盈利增速持平，储蓄代理费调整议案通过，未来费率优化有助于盈利回报，维持A/H股“买入”评级 [16] 非银 - 中国财险预计25年COR有望改善释放利润，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前股价对应PB处于历史较低水平，维持“买入”评级 [17] - 中国人保预计财险板块25年COR改善释放利润，人身险板块受益业务结构优化保持韧性，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应2025年PEV分别为0.80/0.45，维持A/H股“买入”评级 [18] - 新华保险未来康养与寿险协同发展，保障型产品销售或回暖，25年NBV有望增长，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [19] 石化 - 中国海油2024年营业总收入4205亿元，同比 + 0.9%，归母净利润1379亿元，同比 + 11.4%，预计25 - 27年归母净利润分别为1503/1562/1614亿元，维持“买入”评级 [20] 基化 - 新宙邦考虑电解液价格低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司聚焦业务，新增产能有望放量，维持“买入”评级 [21] 有色 - 钒钛股份2024年归母净利润2.85亿元，同比下降73.0%，钒价下跌拖累业绩，预计2025 - 2027年归母净利润为5.23、6.99、8.04亿元，钒价有望触底回升带动业绩修复，维持“增持”评级 [22][23] - 南山铝业2024年营业收入334.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，业绩高增系产品量价齐升，2025年氧化铝价格下滑，电解铝中枢价格抬升，一体化龙头未来增量可期，全年度现金分红比例40.92%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.4/56.6/60.6亿元 [24] 公用事业 - 华能国际2024年营业收入2455.51亿元，同比 - 3.48%，归母净利润为101.35亿元，同比 + 20.01%，减值加回后较23年稍有增长，拟每股派发现金股利0.27元，股利支付率为58.78%，维持“买入”评级 [25] 建材 - 北新建材2024年营收/归母净利/扣非归母净利258.2/36.5/35.6亿，同比 + 15.1%/+3.5%/+1.8%，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平，并购致费用率提升拖累盈利，基本维持25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [26] 电新 - 东方电缆2024年营收同比 + 24.38%至90.93亿元，归母净利润同比 + 0.81%至10.08亿元，持续推进产能建设，在手订单规模增长，海缆订单保障25年成长，预计25 - 27年归母净利润16.68/21.78/26.55亿元，当前股价对应25年PE为21倍，维持“买入”评级 [27] 通信 - 华工科技考虑2024年前三季度业绩及海外光模块放量延后，略微下调24年归母净利润预测，维持25年预测不变并新增26年预测，看好公司在高速率光模块和新兴智能制造的成长潜力，维持“买入”评级 [28] 海外TMT - 商汤生成式AI业务收入增速或放缓，视觉AI营收企稳需时间，生成式AI收入占比提升，毛利率承压，研发费用率将降低，调整25 - 26年净利润预测，新增27年预测，生成式AI业务打开中长期收入空间，智慧汽车收入有望加速，维持“买入”评级 [29] - 比亚迪电子2024年实现收入1773.06亿元，同比上升36.43%，归母净利润42.66亿元，同比上升5.57%，低于彭博一致预期，下调25/26年净利润预测，新增27年预测，新能源汽车业务有望高速增长，AI新业务有进展，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 锦泓集团2024年收入同比下滑3.3%至44亿元，归母净利润同比增长2.9%至3.1亿元，拟每股派息0.13元、年度派息率35%，各品牌和渠道收入有不同变化，TW品牌提升店效，元先和IP授权业务预计高增，上调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [31] 食饮 - 农夫山泉2024年实现营业收入428.96亿元，同比 + 0.5%，归母净利润121.23亿元，同比 + 0.4%，24H2营收和归母净利润同比下降6.7%，小幅下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，当前股价对应202年PE为25x，维持“增持”评级 [32] - 卫龙美味2024年实现营业收入62.7亿元，同比 + 28.6%，归母净利润10.7亿元，同比 + 21.4%，辣条收入恢复增长，蔬菜制品保持较快增长，产能利用率及费效比提升，带动经调整归母净利率同比增长，改革成效显现，25年业绩有望维持快速增长，预测2025 - 2027归母净利润，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/18x/15x，维持“增持”评级 [33] - 广州酒家2024年实现营业收入51.2亿元，同比 + 4.6%，归母净利润4.9亿元，同比 - 10.3%，餐饮收入增长，广东省外及境外市场表现亮眼，产品结构变化致毛利率承压，积极创新餐饮业态，股权激励稳定市场预期，预测25 - 27年归母净利润，对应25 - 27年PE分别为17x/15x/13x，维持“增持”评级 [34] 轻工 - 巨子生物考虑2026年医美业务贡献利润增量，上调2026年归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，2025 - 2027年EPS分别是2.76、3.72、4.76元，当前股价对应PE分别是23、17、13倍，看好中长期发展前景，维持“买入”评级 [35] - 美丽田园医疗健康考虑宏观需求和行业竞争等因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应EPS分别是1.15/1.37/1.61元，当前股价对应PE分别是15、12、10倍，业务模式升级迭代，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [36]