行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [4][37] 核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作首要任务，预计汽车、家电、家居等以旧换新政策有望延续，服务消费领域补贴政策预期较强 [2][3][36] - 会议再提“稳地产”，中期维度对地产端无需过度悲观，叠加以旧换新政策预期，建议关注家居相关个股低位配置机会 [3][36] - 美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，叠加中美贸易摩擦风险边际趋缓及四季度海外消费旺季，将进一步强化出口链企业订单改善预期，建议关注海外产能布局完善、品牌与议价能力较强的相关企业 [4][37] 行业要闻 - 中央经济工作会议在北京举行，确定了包括坚持内需主导、创新驱动等在内的八项明年经济工作重点任务 [10] - 《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》正式出台，旨在引导金融机构聚焦消费重点领域加大支持力度 [10] 行业高频数据 - **化工原料**：截至12月12日，国内TDI均价为1.43万元/吨，周环比上涨436.67元/吨；MDI均价为1.95万元/吨，周环比下跌60.00元/吨 [10] - **纸浆**：截至12月12日，国内漂针浆均价为5,599.73元/吨，周环比上涨13.86元/吨；漂阔浆均价为4,323.08元/吨，周环比持平；国际漂针浆价格为784.50美元/吨，周环比持平；漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比持平 [12][14] - **纸张**：截至12月12日，国内瓦楞纸均价为3,400.00元/吨，周环比持平；箱板纸均价为5,690.00元/吨，周环比上涨25.00元/吨；白板纸均价为4,490.00元/吨，周环比持平；白卡纸均价为4,560.00元/吨，周环比持平；铜版纸均价为6,400.00元/吨，周环比持平；胶版纸均价为5,800.00元/吨，周环比上涨466.67元/吨 [16] - **纺织原料**：截至12月12日，国内长绒棉均价为2.41万元/吨，周环比下跌157.50元/吨 [23] 重要公司公告 - **健盛集团**：公司拟在埃及投资8.18亿元（合1.168亿美元）进行产能建设，项目为年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线 [2][28] - **日播时尚**：公司拟以14.2亿元购买四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权，其中股份对价11.61亿元，现金对价2.59亿元 [2][28] 行情回顾 - **轻工制造行业**：12月8日至12月12日，SW轻工制造指数下跌1.04%，跑输沪深300指数（下跌0.08%）0.96个百分点；子行业中，包装印刷上涨1.45%，家居用品下跌1.75%，造纸下跌2.40%，文娱用品下跌2.56% [2][28] - **轻工制造个股**：周涨幅前五名分别为安妮股份（38.32%）、顺灏股份（34.03%）、中源家居（30.77%）、松霖科技（11.23%）和麒盛科技（10.47%）；周跌幅前五名分别为海鸥住工（-13.67%）、集友股份（-12.37%）、*ST亚振（-12.34%）、悦心健康（-12.16%）和顶固集创（-12.15%） [29] - **纺织服饰行业**：12月8日至12月12日，SW纺织服饰指数下跌2.57%，跑输沪深300指数（下跌0.08%）2.49个百分点；子行业中，纺织制造下跌2.20%，服装家纺下跌2.74%，饰品下跌2.71% [2][32] - **纺织服饰个股**：周涨幅前五名分别为迎丰股份（13.03%）、九牧王（12.16%）、万事利（11.26%）、七匹狼（10.01%）和锦泓集团（7.61%）；周跌幅前五名分别为棒杰股份（-18.14%）、龙头股份（-15.04%）、南山智尚（-13.28%）、如意集团（-12.04%）和华斯股份（-8.74%） [32] 重点公司评级 - 维持欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、探路者（300005）、森马服饰（002563）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）“增持”评级 [2][4][37]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为商业航天发展步入快车道，并强调重视人形机器人产业 [1] - 报告看好人形机器人产业链，并列举了相关公司 [3] - 报告关注无人机、液冷散热及商业航天等新兴产业的政策与事件催化 [3] 各板块周度行情回顾 - 本周A股主要指数呈现明显回升，沪深300、创业300、科创50、中证500及中证1000的周度涨跌幅分别为-0.08%、2.42%、1.72%、1.01%及0.39%，其中创业300回升幅度最为明显 [1][10] - 人形机器人概念股本周表现分化，涨幅前五的公司为超捷股份（周涨39.03%）、华菱线缆（周涨28.86%）、长飞光纤（周涨26.41%）、东山精密（周涨21.02%）及华培动力（周涨17.56%）[1][18] - 人形机器人概念股本周跌幅前五的公司为睿能科技（周跌-13.78%）、南山智尚（周跌-13.28%）、和而泰（周跌-12.62%）、嵘泰股份（周跌-10.94%）及长盈精密（周跌-10.62%）[1][21] - 年初以来人形机器人板块整体走势呈上升趋势，四季度以来出现小幅回调，原因或为下游应用场景拓宽不及预期，但报告认为随着产业拓宽，人形机器人有望在高危作业环境实现劳动力替代 [13] 近期热点及事件回顾 - 12月10日，央视财经报道国机精工下属国机金刚石在金刚石合成及功能化应用方面的科技突破与产业化成果 [2][27] - 12月12日，智元机器人旗下半尺寸人形机器人灵犀X2获得中国、欧盟及美国市场的多项权威产品认证 [2] 新兴产业重点公司跟踪及行业事件催化 - **重点公司公告**： - 双环传动（002472.SZ）召开2025年员工持股计划第一次持有人会议，选举管理委员会委员，表决同意率为100.00% [23][24] - 华海清科（688120.SH）召开2025年第四次临时股东会，审议通过续聘审计机构等议案 [24] - **重点行业跟踪**： - **人形机器人**：12月13日，宇树科技正式上线行业内首个人形机器人应用商店（App Store），致力于将功能模块化、标准化 [3] - **无人机**：广东发布首个省域政务无人机工作体系，构建“一网统飞”服务生态 [3] - **液冷散热**：蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司，布局先进液冷散热集成能力，AI数据中心建设有望带动需求 [3] - **商业航天**：2025年11月底，国家航天局发布行动计划（2025-2027年），明确鼓励商业航天企业“走出去”参与国际竞争 [3] - **金刚石应用**：国机金刚石近三年解决80余项关键技术难题，开发20余款新装备新产品，其晶圆加工工具性能达国际先进水平，并布局热管理、光学等功能化应用 [27] - **智能工程机械**：鼎力机器人将传统高空设备与智能技术融合，其大吸力电动玻璃吸盘车可替代传统安装团队 [28] 报告提及的相关公司 - **人形机器人产业链**：恒帅股份、安培龙、蓝思科技、长盈精密、三花智控、丰茂股份、拓普集团 [3] - **无人机相关**：芯动联科、万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力 [3] - **液冷设备相关**：英维克、南风股份、川润股份、博杰股份 [3] - **商业航天相关**：超捷股份、芯动联科、国机精工、电科数字 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点，制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点，地方政府债务压力背景下投资增速持续回落 [2][3] - 传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳必要性增强，2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点，基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 房地产投资保持低位且开工、竣工边际走弱，2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点，开工同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点，竣工同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 展望2026年，行业投资预计维稳，部分新兴板块预计随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [2][16] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资细分结构 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月下降0.2个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月下降2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月下降1.8个百分点 [2][4] 投资分区域情况 - 东部地区投资同比-6.6% [2][4] - 中部地区投资同比-1.7% [2][4] - 西部地区投资同比-0.2% [2][4] - 东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续投资仍将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 政策与展望 - 12月中央经济工作会议指出推动投资止跌回稳，积极有序化解政府债务 [2][4] - 随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 地产优化政策更加值得期待 [2][11] 投资分析意见与关注标的 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][16] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][16] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][16] - 好房子推荐建发合诚 [2][16] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][16]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 锂电板块：市场监管总局拟规范汽车行业价格行为，多家电芯企业在原材料涨价趋势下宣布电池涨价 [2] - 光伏板块：多晶硅“收储平台”正式落地，叠加中央经济工作会议首次将“深入整治‘内卷式’竞争”列入改革攻坚任务，行业“反内卷”进入“政府引导+市场化并购”新阶段，硅料环节盈利修复与估值重估有望提速 [3] - 风电板块：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，25MW级海上构网型风电机组研制启动，是深远海风电发展的重要技术探索 [3] - 核聚变板块：“托卡马克聚变智能数字电站项目”启动，标志着中国聚变堆研发从物理实验迈向“高保真数字孪生+AI驱动”的商用电站底座时代 [4] - 储能板块：AIDC储能市场预计迎来爆发式增长，头部企业加速布局，海博思创全球新增装机量稳居前三，海辰储能发布大容量电芯及系统集成产品 [4] - 电力设备板块：英伟达将举办峰会破解AI电力短缺困局，浙江特高压交流环网工程获核准，预计2029年投运，将是全国首个省内特高压交流环网 [5] - 工控及机器人板块：奇瑞墨甲机器人第1000只机器狗交付应用，软银与英伟达据悉洽谈牵头投资Skild AI超10亿美元，国内机器人公司获大额融资 [5] - 氢能板块：蒙氢管网拟建总投资56.5亿元的绿氢管道项目，国家发改委、能源局优化新能源发电企业市场报价，国家管网完成高压氢气管道放空试验 [5] 新能源汽车和锂电板块观点 - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在规范汽车行业价格行为，比亚迪、小鹏等头部车企发文响应 [10] - 因上游原材料价格持续上涨，德加能源宣布自12月16日起对电池产品售价上调15%，孚能科技也表示正与客户沟通涨价事宜 [11] - 投资建议关注六大方向：1）成本曲线有优势的企业；2）率先出海布局的企业；3）快充、高压实技术领先的企业；4）受益于排产景气、有价格弹性的企业；5）受益于固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体等新技术渗透率提升的企业；6）低空经济产业链相关企业 [12][14][15][16] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 - 多晶硅产能整合收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”完成注册，注册资本30亿元，采取“承债式收购+弹性产能”双轨机制，目标将硅料价格稳定在6万元/吨以上并推动落后产能有序退出 [18] - 本周光伏产业链价格与排产情况： - 硅料：N型复投料5.23万元/吨、颗粒硅5.00万元/吨，均环比持平，下游需求压制上行空间 [19] - 硅片：价格先跌后回弹，183/210/210R N型成交区间1.15-1.20/1.45-1.50/1.20-1.25元/片，均价持平 [19] - 电池片：价格整体持平，183/210 TOPCon价格0.280-0.285元/W，210R价格0.275-0.280元/W，HJT价格0.36-0.40元/W，银浆成本上涨成为电池厂尝试抬价的主要理由 [20] - 组件：国内报价全线走平，分布式210R TOPCon价格0.657-0.678元/W，集中式210 N型价格0.677-0.699元/W，预计成品库存升至31GW并继续攀升 [20][23] - 逆变器：价格维持稳定 [24] - 高纯石英砂：进口内层砂价格8.0万元/吨，环比下降500元 [24] - 胶膜：各类型胶膜价格环比无变化，12月胶膜排产环比下降12.96% [24] - 玻璃：2.0mm镀膜玻璃领跌0.25元/㎡，主流报价2.0mm单层12.00元/㎡、3.2mm单层19.00元/㎡ [25] - 投资建议关注七个方向：1）受益供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节；2）受益需求爆发的逆变器环节；3）有望实现盈利修复的组件环节；4）受益于BC等新技术放量的辅材环节；5）具备价格弹性的电池片环节；6）受益可再生能源补贴下发的运营商；7）受益主产业链价格回升及海外需求增长的辅材环节 [26][27][28][31] 风电板块观点 - 中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为2026年重点任务，包括制定能源强国建设规划纲要、加强全国碳市场建设等，利好风电等新能源开发建设 [34] - “海上构网型风电机组装备研制及示范应用”项目启动，旨在研制25MW级海上构网型风电机组，攻克并网控制、超长叶片设计等技术难题，支撑深远海风电开发 [35] - 本周风电主要原材料中，10mm造船板全国均价下降0.63%，废钢（唐山）价格下降0.93%，齿轮钢和铸造生铁价格持平 [36] - 投资建议关注三个方向：1）海风及深海科技产业链；2）风机盈利水平有望回升的整机企业；3）受益于涨价逻辑的铸锻件、叶片等零部件 [37][38] 核聚变周观点 - “托卡马克聚变智能数字电站项目”在合肥启动，由中科院合肥物质院等离子体所牵头，旨在构建聚变堆高保真数字模型和AI孪生体，为后续工程验证提供数字基础设施 [41] - 该项目标志着国内聚变研发进入“系统集成+数字基建”新阶段，短期可降低试错成本，中长期将形成产业链公共平台，吸引更多资本参与 [42] - 投资建议关注三个环节：1）核心设备；2）电源；3）上游材料 [43] 储能板块观点 - 高工产研发布《2025年中国AIDC储能行业发展蓝皮书》，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，为2025年的20倍 [46] - 头部企业加速布局：阳光电源已成立AIDC事业部，海辰储能发布了面向AIDC的解决方案，部分互联网巨头也在推进相关项目 [47] - 标普全球报告显示，海博思创在2024年全球储能系统集成商新增装机规模中稳居第三，在中国大陆累计装机及签约规模排名第一 [48] - 海辰储能发布1300Ah电芯及系统集成产品，其8h长时储能解决方案相比市场常见系统，集成效率提升30%以上，重量降低52.5%，空间降低54%，公司认为未来5年储能度电存储成本（LCOS）将进入“1毛钱时代” [49] - 产业链价格更新：本周电池级碳酸锂价格为94581元/吨，预计12月产量环比增长约3%，市场保持去库；电芯价格方面，314Ah及100Ah储能电芯价格上涨，280Ah/314Ah/100Ah/50Ah磷酸铁锂电芯价格分别为0.304/0.31/0.366/0.407元/Wh [52][53] - 投资建议关注八个方向：1）优质储能集成标的；2）价高利优的户储企业；3）优质储能运营商；4）受益光储放量的逆变器环节；5）盈利回升的储能电芯环节；6）结构件、BMS、温控、消防等配套环节；7）低基数高增速的工商业储能；8）新兴增长的南非储能标的 [54][56] 电力设备板块观点 - 英伟达计划下周举办闭门峰会，旨在解决AI时代数据中心电力短缺问题，参会方包括电力领域初创公司，英伟达已对部分公司进行股权投资 [59] - 浙江特高压交流环网工程获发改委核准，总投资约293亿元，预计2029年建成投运，将是全国首个省内特高压交流环网，工程投产后每年可促进清洁能源电量消耗超570亿度，减少二氧化碳排放4462万吨 [60] - 投资建议关注四条主线：1）受益于海外电网建设加速的变压器出海及零部件厂商；2）受益于电力改革的虚拟电厂、微电网/能源管理企业；3）数字配网方向的软件平台、巡检机器人、配用电终端企业；4）充电桩产业链的运营、模块、整桩及零部件公司 [61][63] 工控及机器人板块观点 - 2025年10月制造业PMI指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点，生产指数为49.7%，新订单指数为48.8% [66] - 奇瑞墨甲机器人举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，新一批四足机器狗将投入家庭陪伴、社区巡检等场景，其机器狗产线年产能达1.5万台 [67] - 据悉软银与英伟达正洽谈牵头对机器人基础模型公司Skild AI进行一轮逾10亿美元的投资，估值约140亿美元 [68] - 云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资，并发布了全球首款行业级全天候人形机器人DR02及视觉语言具身导航系统 [69] - 投资建议关注两个方向：1）工控领域，关注离散自动化、流程自动化、控-驱-机一体化等龙头；2）人形机器人领域，关注华为链、T链核心供应商及各细分环节龙头 [72] 氢能板块观点 - 蒙氢管网拟建磴口-上海庙绿氢管道项目，管道全长553km，设计输量50万吨/年，总投资约56.5亿元 [75] - 辽源天楹高效利用二氧化碳年产18万吨绿色甲烷（一期）项目公示，建成后年产甲烷6.2万吨，副产中压蒸汽5.68万吨 [76] - 国家发改委、能源局发布通知优化集中式新能源发电企业市场报价，规范其参与电力市场的行为 [77] - 国家管网集团成功完成国内首次10兆帕高压、DN250mm立管口径氢气管道全尺寸放空试验，为氢气管网安全设计提供关键支撑 [77] - 投资建议关注两条主线：1）绿氢产业链的电解槽、C端应用企业；2）燃料电池产业链的系统、核心零部件、测试及储运装备企业 [78][81]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业：酒企步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位且悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [4] - 头部酒企通过控量稳价推动批价回升，并提高分红比例使股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [4] - 大众品行业：应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [4] 周度市场表现跟踪 - 报告期内（12.08-12.12）食品饮料行业指数下跌1.63%，表现弱于上证指数（-0.34%），在31个申万一级行业中排名第22位 [5] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：乳品（-1.05%）、啤酒（-1.31%）、调味发酵品（-1.35%）、白酒（-1.50%）、零食（-1.77%）、软饮料（-2.16%）、肉制品（-2.34%）、其他酒类（-3.26%）、预加工食品（-3.45%）、保健品（-3.67%）、烘焙食品（-4.48%） [5] - 个股涨幅前五：朱老六（+11.87%）、盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%） [5] - 个股跌幅前五：西王食品（-15.43%）、海欣食品（-15.29%）、惠发食品（-14.73%）、麦趣尔（-11.89%）、得利斯（-11.09%） [5] 重点公司动态与观点 - **贵州茅台**：推出控量稳价政策，短期暂停年内向经销商发放所有产品，中长期明确2026年大幅削减非标产品配额并推动以需定供，产品端聚焦飞天茅台、茅台1935、精品茅台三大核心单品 [5] - 飞天茅台批价在12月12日跌破官方指导价1499元后快速反弹，据12月14日数据，25年飞天茅台批价已回升至1590元 [5] - 茅台主动收紧供给旨在短期缓解经销商年末回款压力，中长期降低渠道非理性出货风险，其价格管控意愿与能力有望修复市场信心，2026年春节旺季动销改善可期 [5] - **盐津铺子**：经销商大会明确未来三大战略：1）品类聚焦于“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”、“健康甜味零食”三大赛道，将魔芋品类作为核心增长极，并官宣王一博为代言人；2）渠道提出“重回商超”战略，寻求多元化布局；3）供应链纵深化，依托上游原料产地布局、智能制造与高研发投入构建成本与品质优势 [5] - 盐津铺子凭借魔芋零食赛道高景气度、供应链优势与品牌势能，有望在行业分化中实现份额与利润的双重提升 [5] 行业估值水平 - 食品饮料行业估值位于近15年18%分位数（PE-TTM），处于低位 [14] 主要产品价格跟踪 - **飞天茅台批价**：25年散装飞天茅台批价于12月14日回升至1590元/瓶 [5] - **五粮液普五（八代）批价**：图表显示近期价格在约900元/瓶附近波动 [21][29] - **国窖1573批价**：图表显示近期价格在约900元/瓶附近波动 [22][28] - **洋河M6+批价**：图表显示近期价格在约600元/瓶附近波动 [28][30] - **原材料价格**：图表显示大豆（黄豆）价格近期在约4000-5000元/吨区间，中国食糖指数近期在约6000-7000点区间 [24][26]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 新能源较少的省份可能仍需多签长协合同 而新能源较多的省市 少签长协 多留现货或将获得更好收益 [3][5] - 2026年长协签约进入最后博弈阶段 用户仍在等待最后签约 参考去年情况 今年或仍将在最后一周多的时间集中签约 [5] - AI发展拉动用电需求 国家能源局数据显示 今年1-10月全国互联网数据服务用电量同比增长43% 全国算力总规模年增速约30% 新建数据中心绿电消费比例须达80% [5] - 煤炭产能增加给煤价带来压力 本周煤价开始加速下跌 不利于长协签订 [5] 行业动态与政策 - **2026年西电东送计划**：云南省2026年西电东送计划电量为1533亿度 较2025年的1452亿度有所增加 [5] - **增量机制电价情况**： - 浙江省2026年机制电价为0.3929元/度 上限为0.393元/度 [5] - 重庆市2026年风电/光伏机制电价分别为0.3961/0.3963元/度 均接近上限0.3964元/度 [5] - 青海省2026年风电机制电量规模为6.7亿度 机制电价为0.24元/度 [5] - 湖南省光伏机制电价为0.375元/度 对应电量7.58亿度 未用完8.58亿度规模 风电机制电价为0.33元/度 对应电量25.18亿度 已用完25.18亿度规模 [5] - **青海省电力市场与长协比例调整**： - 2026年煤电机组长协电量占比下降至60% 2025年为80% [5] - 水电长协电量占比为60% 2025年为50% [5] - 外购电长协电量占比不低于预测电量的60% 2025年为80% [5] - 用户侧每月合同签约比例不低于预计用电量的80% [5] - 青海现货市场于10月开启 11月现货出清均价分别为：火电338.1元/兆瓦时 风电280.8元/兆瓦时 光伏104.5元/兆瓦时 用户侧205.8元/兆瓦时 独立储能充放电价差为365.5元/兆瓦时 [5] - **地方融合发展方案**：安徽省发布交通运输与能源融合发展实施方案 目标到2027年全省交通基础设施沿线非化石能源发电装机容量达30万千瓦左右 2030年达50万千瓦左右 支持合肥市等开展车网互动应用试点 聚合沿线光伏、风电、储能、充电桩等资源参与电力市场交易 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 供给端政策频出，“好房子”建设需要好建材，行业投资逻辑从需求侧转向供给侧[2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，有望推动地产市场基本面企稳及地产后周期需求修复[3][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2025年12月12日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.1元/吨，环比上周增长0.3%，较去年同比下降17.9%[4][14] - **水泥库存**：截至2025年12月5日，全国水泥库容比为66.6%，较前一周环比下降1.20个百分点[19] - **玻璃**：截至2025年12月12日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1091.4元/吨，环比上周下降1.0%，较去年同比下降19.5%[4][22] - **玻璃产能与库存**：截至2025年12月12日，全国浮法玻璃在产日熔量为15.5万吨，环比上周增长0.0%；全国浮法玻璃库存为5822.7万重量箱，环比上周下降2.0%[37][39] - **玻纤**：截至2025年12月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550.0元/吨、3650.0元/吨、3450.0元/吨，价格环比持平[42] - **沥青**：截至2025年12月7日，华北地区SBS改性沥青价格为3410.0元/吨，环比前一周下降2.0%[43] - **TDI**：截至2025年12月12日，华北地区TDI国产价格为14210.0元/吨，较上周环比增长3.0%，较去年同比增长11.0%[46] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期）上证指数下跌0.34%，深圳综指上涨0.18%，建筑材料（申万）指数下跌1.41%[5][51] - **子行业表现**：细分板块中，玻纤制造上涨1.11%，耐火材料上涨0.42%，水泥制造下跌1.21%，玻璃制造下跌1.79%，水泥制品下跌2.48%，其他建材下跌3.69%，管材下跌3.79%[5][51] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+61.19%）、中钢洛耐（+21.98%）、四川金顶（+17.15%）、正威新材（+5.31%）、宏和科技（+4.99%）；跌幅前五名为顾地科技（-13.18%）、福建水泥（-11.82%）、垒知集团（-10.62%）、龙泉股份（-10.49%）、聚力文化（-7.38%）[57][59] 投资建议与关注主线 - **主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的**，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **主线二：受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的**，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **主线三：基本面见底的周期建材龙头**，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

行业投资评级 - 报告对半导体与半导体生产设备行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI芯片需求驱动的先进封装与存储技术展开，指出美系云端服务大厂加码自研ASIC将加剧台积电CoWoS先进封装产能紧张，并显著提振以三星为代表的HBM出货量 [1][3] - 报告认为，2026年AI芯片市场竞争将因ASIC需求激增而加剧，并带动HBM市场客户多元化与规模大幅扩张 [3][31][33] 市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周下跌4.4%，成分股普跌，其中Marvell和博通股价跌幅近15%和8%，AMD和英伟达跌幅在3%-5% [1][10] - 国内AI芯片指数本周下跌0.6%，成分股涨跌互现，翱捷科技和瑞芯微涨幅分别为3.7%和2.9%，海光信息和中芯国际股价跌幅在1%-2% [1][10] - 英伟达映射指数本周上涨3.8%，成分股表现分化，长芯博创上涨21%，麦格米特、英维克和胜宏科技涨幅均在10%以上 [1][12] - 服务器ODM指数本周下跌3.5%，成分股均下跌，超微电脑和Wiwynn跌幅分别为6.8%和5.6% [1][12] - 存储芯片指数本周上涨6.3%，香农芯创和江波龙涨幅在11%以上，仅太极实业下跌1.3% [1][15] - 功率半导体指数本周上涨1.6%，A股果链指数上涨2.1%，港股果链指数下跌1.1% [1][16] 行业数据 - 2025年第三季度iPad出货量同比增长4%，高端机型扮演重要角色 [2][24] - 2025年台积电预计仍是先进制程智能手机SoC的领先代工厂，其出货量预计同比增长27%，并占据超过四分之三的市场份额 [2][27] 重大事件 - 三星电子正推动以第二代2奈米制程为AMD生产最新半导体，以加快追赶台积电 [3][31] - 美系云端服务大厂加码自研ASIC，预计将导致台积电CoWoS先进封装产能缺口持续扩张，供应链估计2026年底其月产能将达到12.5万片，年增幅超过70% [3][31] - 2025年HBM总市场规模预计将成长至350亿美元左右，2030年有望超过1000亿美元，占整体DRAM市场销售额50%以上 [31] - 2026年由于ASIC需求激增，以ASIC为主要客户的三星，其HBM总出货量有望较2025年暴增3倍，预估达111亿Gb，较2025年增加约212%，营收将达26.5兆韩元（约180亿美元），年增197% [3][33] - 台积电熊本二厂可能调整生产计划，转向生产更先进的4nm AI专用芯片 [3][34] - 苹果预计于2026年推出的首款折叠iPhone，首年有望拿下全球折叠机中超过22%出货占比与34%营收占比 [3][34] - 戴尔计划自12月17日起提高所有商用产品价格，涨幅可能分布在10%到30%之间，主要因内存与存储芯片短缺及AI基础设施需求激增 [34] - 谷歌宣布计划于2026年推出其首款AI驱动的智能眼镜 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：星网组网加速，叠加终端项目中标公示，商业航天加速建设[2] - 核心观点：继续关注商业航天[8] 根据相关目录分别进行总结 1.1 星网终端项目公示中标候选人，未来卫星发射及应用端将协同发展 - 2025年12月9日，星网网络应用院低轨宽带相控阵终端及导航增强终端项目招标公示中标候选人[7] - 低轨宽带相控阵终端中标主体包括飞思通信、航天恒星、神舟卫通、盟升电子[7] - 导航增强测试终端中标企业包括航天恒星、长沙金维、两江卫通、中森通信[7] - 在具体项目中，“低轨增强型宽带等效0.6米相控阵终端”项目，神舟卫通、飞思通信、航天恒星中标价分别为140万元、178万元和153万元[10] - 在“低轨宽带等效0.45米及0.6米相控阵终端（不含核心模组）”项目中，0.6米终端中标价分别为每套40万元（飞思通信）、34万元（航天恒星）、40万元（神舟卫通）、30万元（盟升电子）[10] - 0.45米终端对应中标价分别为每套19万元（飞思通信）、19万元（航天恒星）、22万元（神舟卫通）、18万元（盟升电子）[10] - 卫星终端是卫星互联网地面应用环节的关键载体，此次招标公示标志着星网星座建设从空间段组网向地面段终端配套的关键延伸[7] - 星网组网与地面终端建设联动推进，后续各类核心设备的招标节奏有望持续加快，将有效拉动卫星产业链各环节协同运转[7] 1.2 星网一周三次发射，未来快速组网将成为常态化 - 2025年12月6日、9日及12日，分别成功发射卫星互联网低轨14、15及16组卫星，实现了一周发射三次的快速组网[7] - 报告认为未来卫星与火箭端有望共振，卫星发射组网快节奏将实现常态化[7] - 卫星端：随着智能化、模块化生产普及，低轨卫星的制造速度与效率将大大提升，同时手机直连技术的突破有望带动卫星通信应用[7] - 火箭端：火箭运力的持续提升、可回收技术试验的稳步推进、发射工位的持续建设都将加快火箭端发射次数[7] - 卫星及火箭端产业链上下游相关企业也将同步受益，看好商业航天板块长期成长空间[7] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显[7] - 布局明年，“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力[7] - 中长期来看，关注后续国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极[7] - 报告列出了多个细分方向的推荐标的，包括商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等[7] 附录：行情走势与主要新闻公告 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2025年12月12日），国防军工(申万)指数上涨+2.80%，收于1,785.95点[18] - 同期上证综指下跌-0.34%，沪深300指数下跌-0.08%[18] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益率为+2.88%[19] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中，国防军工本周排名第2[21] - 个股方面，航天动力本周涨幅达42.17%，西部材料涨幅40.98%，霍莱沃涨幅34.30%[24] 2.2 本周行业新闻梳理 - 国内新闻：辽宁舰航母编队在宫古海峡周边组织训练，遭日方飞机恶意滋扰[26]；中新“合作-2025”陆军联合训练正式启动[26]；中国兵器工业集团与陕西签约4个重大军工合作项目[26] - 国外新闻：俄军“匕首”高超音速导弹11月使用达27枚，创单月纪录[26]；欧盟批准150亿欧元“欧洲防务工业计划”[26]；美国国会通过2026财年总额达9010亿美元的《国防授权法案》[26]；澳大利亚宣布与挪威康士伯防务集团签订一项价值5.11亿欧元（约合5.6亿美元）的协议，以建立导弹制造工厂[27] 2.3 本周重要公告梳理 - 多家公司涉及股东或高管变动：海格通信股东计划减持不超过350万股[28]；天箭科技独立董事辞职[28]；高凌信息、航天发展、博云新材等公司公告股东减持股份[28]；四创电子、中航西飞、兴图新科等公司公告高管离任[28]