业 研 煤炭行业：动力煤价格继续下跌， 但下游需求继续提升 2025 年 1 月 13 日 看好/维持 煤炭 行业报告 海运费月环比均继续显著下跌。截至 1月10日，从秦皇岛到上海航线上 4-5 万 DWT 的 CBCFI 报收 18.90 元/吨，较上月环比跌幅为 46.61%；从秦皇岛到宁 波航线上 1.5-2 万 DWT 的 CBCFI 报收 36.60 元/吨，较上月环比跌幅为 29.34%。截至 1 月 9 日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收 11.10 美元/吨，环比上月下跌 21.28%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%） 的煤炭 CDFI 程租报收 8.15 美元/吨，环比上月下跌 14.61%。 结论：动力煤价格均继续下跌。三大港口煤炭库存月环比继续下降，六大发电 集团煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比继续增长。11 月动力煤月度进口量环比上月显著增长。海运费月环比继续显著下跌。 动力煤价格均继续下跌。截至 1 月 10 日，国内秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价格 767 元/吨，环比上月跌 4.72%；国际上澳大利亚、欧洲、南非动力 煤价 ...

煤炭行业：炼焦煤价格下跌，独立 焦企产能利用率下跌 2025 年 1 月 13 日 看好/维持 煤炭 行业报告 炼焦煤价格下跌。截至 2025 年 1 月 6 日，综合的中国炼焦煤价格指数报收 1487.02 元/吨，环比上月下跌 97.25 元/吨，跌幅为 6.14%；截至 1 月 10 日， 京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收 1470 元/吨，环比上月下跌 100.00 元/吨，跌幅为 6.37%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数 206.90 美元/吨， 环比下跌 9.15 美元/吨，跌幅为 4.24%。 三港口合计炼焦煤库存量月环比继续上涨。截至 1 月 10 日，三港口炼焦煤库 存量共 465.02 万吨，环比上月上涨 26.11 万吨，涨幅为 5.95%。 247 家钢厂和 230 家独立焦化厂炼焦煤库存量月环比继续上涨。截至 1 月 10 日，247 家钢厂炼焦煤库存量达 814.31 万吨，环比上月上涨 7.71%；230 家 独立焦化厂炼焦煤库存共 896.84 万吨，环比上月上涨 2.74%。 全样本独立焦企的产能利用率环比上月下跌，炼焦煤可用天数环比上月上涨。 截至 1 月 10 日， ...

进出口：欧洲天然气 12 月累计进口量月环比增长，欧洲自俄罗斯 天然气 12 月进口累计量环比下降。12 月，欧洲天然气进口累计量 为 166741.17 百万立方米，月环比增长 1.78%；欧洲自俄罗斯天然 气累计进口量为 18462.50 百万立方米，月环比下降 7.29%。 结论：国内，LNG 出厂价格环比下降，天然气 12 月产量环比下降。 欧洲，天然气 12 月累计进口量环比增长；自俄罗斯天然气进口累 计量环比下降；库存继续下降；英国天然气期货价格保持稳定。美 国，天然气期货价显著上涨，库存月环比下降。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预 期的风险。 2025 年 1 月 13 日 看好/维持 石油石化 行业报告 未来 3-6 个月行业大事： | 无 行业基本资料 | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数 | 65 | 1.43% | | 行业市值(亿元) | 37262.54 | 4.16% | | 流通市值(亿元) | 32364.5 | 4.47% | | 行业平均市盈率 | 11.25 | / | 行业指数走势图 行 业 研 石油石化行 ...

行 业 研 究 华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展。截止 2024 年三季度，公司已建成的 400G 光模块月产能已达到 40 万到 45 万只，产能利用率高达 80%，且正在向月产能 70 万只的产能扩 充；海外产能以 800G 和 1.6T 为主，规划月产能为 10 万只，并可 快速增加至 20 万只。 海外市场方面：2022 年之前，公司在海外并未设有光模块制造基地， 2022 年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产 能布局的开始。此外，公司泰国工厂 2024 年 11 月投产，为 800G LPO 产品在 2024 年年底和 2025 年一季度上量做准备。 国内市场方面：公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技 园正源光子产业园，自 2023 年起扩建新的生产基地，正在建设下 一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024 年 11 月 18 日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达 8.25 万平 方米，用于高速光模块产品的研发、生产。 走势概览: 本周（2025.1.6-2025.1.10），通信（申万）指数下跌 1.48%，上证 指数下跌 1.3 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - CES 2025 展会以 AI 为核心趋势，吸引了来自 166 个国家和地区的 4500+ 家企业参展，参会人数达 14.1 万人，较 2024 年略有增长 [1] - AI 应用之年，AI PC、智能家具和机器人潜力巨大，但小型端侧 AI 产品成熟度不及预期 [2] - 中国产品同质化严重，美国 AI 产品完成度较高 [3] - AI 基建进一步加速，NVIDIA 推动行业走向物理世界 AI [4] - 人工智能推动健康监测与辅助领域快速发展，智能家居迈向新纪元 [5] - 新能源车对可持续发展至关重要，自动驾驶公司普遍乐观 [5] AI PC 与硬件 - AI PC 出货量将持续增长，预计 2025 年下半年 Windows 12 发布后，AI PC 将成为常态 [7] - 高通推出的全新 AI 芯片处理速度较上一代提升 60%，图像识别精度提高 40%，语音交互响应速度提升 30% [7] - ARM-based PC 在 2025 年预计仅占 PC 出货量的 13%，但 AI 能力将因处理器改进和 Copilot 集成而增强 [7] - 高通推出本地 AI 解决方案，帮助企业降低 AI 部署成本 [8] - AMD 推出 Ryzen AI MAX 系列处理器，配备 XDNA2 NPU 单元，拥有 50 TOPS AI 算力 [12] - Intel 发布酷睿 Ultra 200 系列芯片，整体 AI 算力达 99 TOPS [15] 智能家居与 IoT - 高通展示智能家居和生活行业新框架，涵盖生成式 AI 和 IoT 解决方案 [18] - 智能冰箱、AI 媒体电视和家庭能源管理系统提供多样化 AI 功能 [18] - 生成式 AI 为智能家居带来突破性可能，如数字助理和智能冰箱的自动补货功能 [18] - 边缘 AI 让设备本地处理成为可能，提供更快速、安全且个性化的体验 [18] 机器人技术 - NVIDIA 合作的 14 家机器人企业中有 6 家是中国企业，包括宇树科技、智元机器人等 [2] - 宇树科技的四足机器人全球市场占比达 60%-70% [31] - 银河通用推出 Galbot 机器人，具备 360° 移动能力，执行任务成功率超过 95% [34] 健康监测与辅助技术 - 2024 年 27% 的 Z 世代和 33% 的千禧一代使用可穿戴健康追踪设备 [5] - 多家企业展示创新健康监测产品，如 WearM.AI Beyond 01 和 Braindeck Bling [24] - 人工智能和可穿戴技术结合，为个人健康管理提供更便捷、精准的解决方案 [25] 新能源车与自动驾驶 - 太阳能汽车公司 Aptera 完成首款产品展示，续航里程达 400 英里（643 公里） [5] - 无人驾驶公司普遍乐观，Waymo 预计 2024 年里程数据积累约等于 2024 年以前的全部数据量 [5] - 中国电动车厂商极氪、小鹏、长城等在智能化方面迅速跟进 [5] AI 基建与芯片 - NVIDIA 发布 GB200 NVL2，配备 72 个 Blackwell GPU，性能高达 1.4 exaFLOPs [4] - NVIDIA 发布 Cosmos 2.0 物理世界模型，推动软件作为第二增长曲线 [4] - AMD 推出 Razen 9 和 AI Max+ 等 AI 推理产品，展示大量 AI PC 实用案例 [4] - Intel 发布基于 Arrow Lake 架构的酷睿 Ultra 200 系列芯片，展示大量 AI PC 应用场景 [4] 内容创作与 AI - 62% 的游戏工作室在项目开发中利用 AI 辅助，AI 生成内容在视频制作中占比达 70% [26] - AI 时代内容创作盈利模式转变，重视共创与内容价值 [26] - 自然语言处理技术将助力内容全球化传播，AI 技术带来新的视觉体验和粉丝经济模式 [28]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[1] 核心观点 - USDA 1月报告下调2024/2025年全球玉米、大豆、水稻产量，上调全球小麦产量 [16] - 玉米产量下调主要因美国玉米单产下滑，大豆产量下调因美国、俄罗斯单产下滑及中国收获面积减少，小麦产量上调因中国单产增加及巴基斯坦、叙利亚收获面积增加，水稻产量下调因中国单产下滑及孟加拉国收获面积减少 [16] 玉米 - 2024/2025年全球玉米产量环比下调354万吨至12.14亿吨，主要因美国玉米单产下滑至11.26吨/公顷（环比-2%）[5][17] - 全球玉米出口量环比调减163万吨至1.91亿吨，饲用消费环比调减103万吨至7.78亿吨，国内消费环比调增81万吨至12.38亿吨 [5] - 期末库存环比调减310万吨至2.93亿吨 [5] 大豆 - 2024/2025年全球大豆产量环比下调288万吨至4.24亿吨，主要因美国、俄罗斯单产下滑及中国收获面积减少 [6][29] - 全球大豆出口量环比持平为1.82亿吨，压榨量环比上调187万吨至3.49亿吨，国内消费环比上调189万吨至4.06亿吨 [6] - 期末库存环比调减350万吨至1.28亿吨 [6] 小麦 - 2024/2025年全球小麦产量环比上调29万吨至7.93亿吨，主要因中国单产增加及巴基斯坦、叙利亚收获面积增加 [7][40] - 全球小麦饲用消费环比调增10万吨至1.53亿吨，进口量环比调减107万吨，出口量环比调减165万吨 [7] - 期末库存环比调增94万吨至2.59亿吨 [7] 水稻 - 2024/2025年全球水稻产量环比下调81万吨至5.33亿吨，主要因中国单产下滑及孟加拉国收获面积减少 [8][47] - 全球水稻消费环比调减8万吨至5.30亿吨，进口量环比调减65万吨，出口量环比调减21万吨 [8] - 期末库存环比调减34万吨至1.82亿吨 [8] 价格走势 - 12.11-1.10期间，CBOT玉米收盘价上涨5.13%，玉米期货收盘价上涨6.38% [20][23] - 12.11-1.10期间，CBOT大豆收盘价上涨3.14%，国内豆一/豆二收盘价下跌 [33][35] - 12.11-1.10期间，CBOT小麦价格下跌5.78%，国内小麦现货价格下跌1.07% [42] - 12.11-1.10期间，CBOT水稻价格下跌3.87%，国内稻米市场价下跌0.36% [48][50]

行业投资评级 - 报告对生物柴油行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 本周外盘SAF报价小幅上升，国内生物柴油企业价差扩大 外盘SAF离岸价报2040 00美元/吨，环比上涨0 33% 国内出口欧洲生物柴油价差达3410元/吨，周度环比变动幅度为+57元/吨，相较2024年年初上涨幅度为1139元/吨 [1] - 国内潲水油与地沟油报价均环比上升 潲水油平均报价为6390元/吨，较上周环比变化幅度为+80元/吨 地沟油平均报价为5876元/吨，较上周环比变化幅度为+176元/吨 [2] - 印尼将限制废食用油和棕榈油渣的出口 此举旨在帮助实现从今年开始的一项新要求，即将40%的棕榈油燃料与柴油混合，称为B40，高于此前的35% [3] - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动 [3] 重点公司盈利预测 - 卓越新能：2024E EPS为0 96元，2025E EPS为1 55元，2026E EPS为2 35元 2024E PE为32倍，2025E PE为20倍，2026E PE为13倍 评级为“推荐” [4] - 嘉澳环保：2024E EPS为-1 91元，2025E EPS为3 18元，2026E EPS为4 66元 2025E PE为15倍，2026E PE为10倍 评级为“推荐” [4] 行业数据 - 全球多地Ucome价格：欧洲Ucome离岸价报1325 16欧元/吨，环比下跌3 26% 中国Ucome离岸价报1055 00美元/吨，环比下跌0 47% 东南亚生物柴油离岸价报1129 00美元/吨，环比下跌1 31% [1][12] - 出口欧洲Ucome价格及国内企业价差：出口欧洲FOB价格为3410元/吨，地沟油价格为5876元/吨 [12][14] - 欧洲HVO/SAF现货价格：SAF CIF ARA价格为2040 00美元/吨，HVO FOB ARA价格为1812 50美元/吨 [17][20] - 国内生物柴油废油脂原材料价格：潲水油平均价为6390元/吨，地沟油平均价为5876元/吨 [23] - 国内生物柴油月度出口情况：2024年11月月度出口量为1000万吨，月度出口均价为2000美元/吨 [25][26] - 国内废油脂月度出口情况：2024年11月月度出口量为50万吨，月度出口均价为6000美元/吨 [29][30]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”，维持评级 [1] 核心观点 - 2024年国内电网投资持续高景气，1-11月电网工程投资额累计5290亿元，同比增长19%，增速较2022及2023年明显提速 [3] - 特高压建设进入估值重塑区间，预计2025年招标“三直四交”，柔直技术渗透率提升 [3] - 欧美电网建设高景气持续，变压器、配电、电表三轮驱动，2024年美国电网及储能投资金额约为1240亿美元，欧洲约为1000亿美元 [3] - 国内配网建设加速，数字化投资增长先行，国网计划2020-2025年基本建成能源互联网，南网计划2025年基本建成数字南网 [3] 国内电网投资 - 2024年1-11月电网工程投资额累计5290亿元，同比增长19%，国网及南网2024年电网投资增速指引分别为6092亿元及1730亿元 [3] - 特高压建设提速，2025年预期招标“三直四交”，柔直技术渗透率提升，关注背靠背工程、电源侧百万伏并网直连、国产替代等预期差 [3] - 配网建设加速，数字化投资增长先行，国网计划2020-2025年基本建成能源互联网，南网计划2025年基本建成数字南网 [3] 欧美电网建设 - 2024年美国电网及储能投资金额约为1240亿美元，2019-2024年CAGR约为11%，欧洲电网及储能投资金额约为1000亿美元，2019-2024年CAGR约为12% [3] - 变压器全球供不应求，预计2027年全球需求约为238万MVA，2024-2027年CAGR达6.3% [3] - 配电设备需求高增，预计2025-2050年欧盟27国及挪威年均配电网投资或超670亿欧元，美国配电变压器市场空间预计2030年达140亿美元，2024-2030年CAGR达9.10% [3] - 智能电表市场成熟，预计2029年北美/亚太智能电表将达到1.83亿/12亿台，2023-2029年CAGR分别为3%/6%，欧洲2028年智能电表将达3.26亿台，2023-2028年CAGR达6% [3] 投资建议 - 国内线：建议关注特高压头部厂商许继电气、平高电气、中国西电，以及数字配网相关公司四方股份、国电南瑞、国网信通、威胜信息 [3] - 出海线：建议关注主网平台优势的思源电气、华明装备、神马电力，变压器出海厂商金盘科技、伊戈尔、明阳电气、扬电科技，以及配网龙头三星医疗和电表出海龙头海兴电力 [3] 行业分析 - 2024年1-11月国内电网工程投资额累计5290亿元，同比增长19%，国网及南网2024年电网投资增速指引分别为6092亿元及1730亿元 [3] - 特高压建设提速，2025年预期招标“三直四交”，柔直技术渗透率提升，关注背靠背工程、电源侧百万伏并网直连、国产替代等预期差 [3] - 欧美电网建设高景气持续，变压器、配电、电表三轮驱动，2024年美国电网及储能投资金额约为1240亿美元，欧洲约为1000亿美元 [3] 出口数据 - 2024年1-11月电缆、变压器及互感器出口增速居前，电缆出口978.59亿元，同比增长34%，变压器出口469.68亿元，同比增长35% [48] 特高压国产替代 - 特高压国产替代逻辑逐渐显现，首台套试用推进国产替代进程，财政部拟予本国自控产品20%价格评审优惠 [68] 配网投资 - 配电网投资增长远期确定性高，数字化投资增长先行，2021-2023年配电网投资额分别为2814/2754/2901亿元，同比增长1%/-2%/5% [69] - 中国配电网线路里程及占比较低，未来配网建设有望加速，预计2030年及2050年中国配电网线路长度分别为0.12/0.28亿公里 [74]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [2] 核心观点 - 贵金属：黄金和白银价格上周分别上涨2.44%和3.99%，预计黄金价格底部在2600美元左右，未来仍有上行空间 [3] - 铝：氧化铝价格拐点出现，电解铝利润有望缓解，沪铝上涨1.54%，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份 [4] - 铜：铜价继续震荡，伦铜上涨2.02%，未来可能在7500美元至9000美元之间震荡 [4] - 锡：锡价小幅上涨，去库趋势结束，半导体需求回暖，全球半导体销售额同比增长23.2% [5] - 锂：锂价维持弱势震荡，春节前部分锂盐厂有检修计划，供应量减少 [5] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为0.8%，排名第6 [16] - 本周涨幅前5的股票为宜安科技、西部材料、东阳光、英洛华、马钢股份 [19][21] - 本周跌幅前5的股票为力量钻石、永茂泰、沙钢股份、四方达、华菱钢铁 [21] 价格 - 基本金属：LME铜上涨2.02%，铝上涨2.99%，锌下跌1.00%，铅上涨3.12%，锡上涨3.34% [23] - 贵金属：COMEX黄金上涨2.44%，白银上涨3.99%，NYMEX钯金上涨4.82%，铂金上涨2.29% [23] - 新能源金属：LME镍上涨1.77%，钴下跌2.34%，碳酸锂价格上涨1.07% [23] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜去库10350吨，铝去库16499吨，锌去库16627吨，铅去库12775吨，锡去库1吨，镍去库122吨 [29] 投资建议 - 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等 [7]

行业投资评级 - 消费电子行业投资评级为同步大市（维持）[2] 核心观点 - 2025年CES展会上，AI技术在硬件创新中的应用成为焦点，涵盖AI手机、电脑、冰箱、学习伴侣、医疗设备和玩具等多个领域[1] - AI眼镜市场呈现多样化趋势，分为纯音频AI眼镜、音频+拍照AI眼镜和带显示AI眼镜三类，其中音频+拍照AI眼镜数量达到16款[1] - 陪伴型机器人成为展会亮点，Ropet、Ai Me、Mirumi和Tombot等产品展示了高度创新和情感陪伴功能[1][6] - 全球陪伴机器人市场规模预计从2023年的750亿元增长至2029年的3043亿元，年均复合增长率为25.56%[6] 眼镜市场 - 纯音频AI眼镜：以低价策略为主，如GetD格多维AI音频眼镜售价30美元，支持ChatGPT交互[1] - 音频+拍照AI眼镜：对标Meta RayBan，核心差异点在于AI能力，如雷鸟V3、李未可Meta Lens View等产品[1] - 带显示AI眼镜：Micro LED+光波导为主流技术，如雷鸟X3 Pro、Rokid Glasses等产品[1] - Halliday Glasses采用微投影技术（Digi Window），直接将画面投射到用户眼睛，保护隐私[1] 陪伴机器人 - Ropet：模拟真实生命体，具备体温和饥饿反应，通过端侧模型进行学习和决策[1] - Ai Me：TCL推出的模块化人工智能伴侣机器人，具备视频录制、AI识别、语音互动等功能[1] - Mirumi：模仿婴儿好奇心，内置传感器探测环境并与人或物互动[1] - Tombot：模拟宠物行为，提供情感陪伴，未来将推出多种“品种”的机器治疗动物[6] 相关公司 - 眼镜产业链相关公司：水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份等[7] - 机器人产业链相关公司：奥比中光、奥普特、凌云光、海康威视等[7] 数据与趋势 - 2025年CES展会上，AI眼镜展出数量达到47款，其中音频+拍照AI眼镜占比34%[1] - 全球陪伴机器人市场规模预计从2023年的750亿元增长至2029年的3043亿元，年均复合增长率为25.56%[6] - 中国孤独症患者已超1300万人，并以每年近20万的速度增长[6]