报告行业投资评级 - 对A-和H股维持“增持”评级 [22] 报告的核心观点 - 中美贸易紧张局势升至前所未有的水平，引发对全球衰退的担忧，以及两国在资本市场、科技和地缘政治等战略领域脱钩的风险 [1][9] - 进一步下调MSCI中国/沪深300指数的12个月目标至75/4300，新目标意味着12个月有12%和15%的潜在上行空间 [2] - 认为果断有力的财政刺激、行业放松管制和结构改革等自助机制，有助于实现内外需再平衡，推动本地消费 [3][37] - “国内”和“政策”是中国股市首选策略的两个关键因素，战术上仍看好A股，上调银行和房地产板块评级至“增持” [4][54][58] 根据相关目录分别进行总结 关税冲击与市场反应 - 美国对中国商品的有效关税税率升至145%，中国对美国的关税税率升至125%，全球许多关键股票基准进入技术性熊市，中国股市也随之下跌，但表现优于全球同行 [9] - 中美贸易的负面冲击引发投资者对全球衰退的担忧，以及双边在金融市场脱钩、非关税贸易壁垒、技术限制和地缘政治等方面的紧张局势升级 [9] 指数目标与盈利预测调整 - 考虑关税影响，再次下调MSCI中国和沪深300指数目标，2025和2026年MSCI中国的每股收益增长预测分别降至4%和7%，沪深300为7%和9% [22] - 宏观和市场的基本假设面临高度不确定性，情景分析显示中国股市的公允价值结果分布广泛 [22] 自助机制 - 国内方面，通过需求侧刺激、结构和财政改革、透明可预测的监管框架以及政府在房地产和股市的支持，促进内外需转换，提振本地消费 [37] - 外部方面，预计2025年中国总出口将下降12.5%，但与新兴市场和前沿市场的贸易有增长潜力，进口方面，对美国产品的报复性关税可能带来新投资机会 [37] - 股市方面，资金从发达市场向中国/新兴市场资本转移的进程正在加速，国家队通过ETF积极干预股市，南向投资者创纪录买入港股，超200家A股公司宣布回购计划 [37][38] 投资策略 - 市场层面，战术上偏好A股，因其今年表现逊于H股，对政策刺激的回报敏感性更高，且得到国家队支持 [55] - 行业层面，上调银行和房地产板块至“增持”，下调制药和经纪商至“中性”，下调公用事业至“减持” [58] - 主题方面，除看好中国人工智能、股东回报改善和对新兴市场出口外，还提出国内刺激受益者和“回归”ADR两个新主题 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月出口同比激增，但不代表潜在动能改善，可能仅反映农历新年季节性因素的正常化 [2][8] - 4月出口增长可能降至5%以下，关税影响仅能被供应链贸易和电子产品的进一步提前采购部分抵消 [5][8] - 由于钢铁减产，进口总额增长仍显疲软 [4][8] - 预计全国人大2万亿元人民币刺激计划的提前实施，将在2025年第二季度缓解关税冲击 [8] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 3月出口同比增长反弹明显，劳动密集型产品出口大幅回升，主要因1 - 2月数据受农历新年季节性因素影响 [2] - 剔除季节性波动后，2025年第一季度出口增速降至5.7%（2024年第四季度为9.9%），对美出口从2024年第四季度的10.5%降至2025年第一季度的5.0% [3] - 预计4月出口增长将放缓至5%以下，美国对中国加征高额关税是主要原因，供应链贸易和电子产品的提前采购可在短期内部分抵消影响 [5] 进口情况 - 进口增长温和反弹至 - 4.3%（1 - 2月为 - 8.4%），主要拖累因素是铁矿石（ - 27%，1 - 2月为 - 30%）和煤炭，大豆进口下滑可能反映了与美国的贸易紧张关系 [4] 贸易数据 | 指标 | 3月-25 | 2月-25 | 1月-25 | 12月-24 | 1Q25 | 4Q24 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贸易顺差（十亿美元） | 103 | 32 | 139 | 105 | 273 | 298 | 992 | | 出口额（十亿美元） | 314 | 215 | 325 | 336 | 854 | 956 | 3577 | | 同比（%） | 12.3 | -3.0 | 6.0 | 10.6 | 5.7 | 9.9 | 5.9 | | 进口额（十亿美元） | 211 | 183 | 186 | 231 | 581 | 659 | 2585 | | 同比（%） | -4.3 | 1.5 | -16.5 | 1.0 | -7.0 | -1.7 | 1.1 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税对中国GDP增长造成较大拖累，2025年GDP预测4.5%存在下行风险，额外刺激措施可能无法完全抵消关税影响 [3][4] - 关税冲击下中国面临持续通缩压力 [5] - 美国经济增长放缓、通胀上升，实际GDP增长因消费和投资支出减少而下降，2025年通胀将远高于美联储目标 [15][16] - 中美贸易不会完全脱钩，美国仍依赖中国的关键进口 [18] - 2025年2季度加快现有政策实施，下半年可能推出新刺激措施，若增长和社会动态急剧恶化，增量刺激可能提前 [23][24][25] - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡 [28] - 人民币将进行有管理的贬值，而非无序下跌，2025年底美元兑人民币汇率预测7.50存在下行风险 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 美国关税对中国经济的影响 - 美国关税对中国GDP增长产生较大拖累，2025年GDP预测4.5%有下行风险，额外刺激或无法完全抵消关税影响 [3][4] - 关税冲击下中国面临持续通缩压力，预计2023年2季度至2026年4季度将经历15个季度的GDP平减指数同比下降 [5][6] 关税动态 - 2025年美国对中国加征关税，中国的回应从适度转向针锋相对 [10] - 美国实施高额互惠关税后，特朗普称无需进一步提高关税来推动谈判，中国表示在当前关税水平下不会再对美国进一步加征关税的行为作出回应 [13] 美国互惠关税豁免情况 - 美国在智能手机、计算机等产品上对中国有一定的进口依赖，其中智能手机进口依赖度达81.0%，计算机为26.0%等，美国从中国进口总额占其总进口的22%，进口依赖度为26.1% [14] 美国经济形势 - 美国经济增长放缓、通胀上升，实际GDP增长因消费和投资支出减少而下降，2025年通胀将远高于美联储目标 [15][16] 中美贸易关系 - 中美贸易不会完全脱钩，美国仍依赖中国的关键进口，中国是少数进口复杂度较低但出口复杂度较高的国家之一 [18][20] 政策刺激预期 - 2025年2季度加快现有政策实施，包括2万亿人民币NPC刺激计划的政策前置、加快地方建设债券发行和部署用于基础设施资本支出、扩大消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；下半年可能推出1 - 1.5万亿人民币补充财政计划，包括扩大以旧换新补贴配额、加强基础设施和科技投资支持等，若增长和社会动态急剧恶化，增量刺激可能提前 [23][24][25] “5R”再通胀战略 - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，包括再通胀、再平衡、重组、改革、重新激活等方面，各方面有不同的政策措施和最佳情景预期 [28] 人民币汇率走势 - 人民币将进行有管理的贬值，而非无序下跌，2025年底美元兑人民币汇率预测7.50存在下行风险，中国央行在美国互惠关税后下调了美元兑人民币中间价 [29][30][32]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 3月新增社会融资规模（TSF）达58880亿元，超市场预期的49590亿元，带动广义信贷同比提升20个基点至8.7%，反映了美国加征关税前的经济积极迹象 [5][8] - 信贷同比增速在二季度可能因财政前置进一步上升，但关税的二次冲击可能拖累私人信贷需求，部分抵消公共融资的支持作用 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 3月TSF增长的驱动因素 - 公共融资持续前置，一季度使用约30%的年度政府债券额度，高于过去五年平均的16% [2] - 未偿贷款同比边际改善，在连续两年下滑后上升10个基点至7.4%，主要由抵押贷款带动 [2] - 货币供应量方面，M1同比从1 - 2月的平均0.3%反弹至3月的1.6%，反映了地方债务置换快速推进以及大城市房地产销售改善 [2] 二季度信贷趋势 - 为应对美国关税带来的增长下行风险，北京可能在二季度加速发行和部署已宣布的年度政府债券额度，若剩余70%的额度大部分在二季度使用，可能使整体TSF同比提升约1.5个百分点 [3] 关税的影响 - 贸易融资在TSF中占比较小，关税对信贷的直接影响有限，但关税对企业和家庭信心的二次冲击不可忽视，可能扰乱企业投资计划，抑制家庭购房和消费，导致私人部门信贷需求减弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因关税冲击下调2025年中国GDP增长预测30个基点至4.2%，预计2024年四季度同比5.4%的季度增长到2025年四季度将放缓至同比3.7% [1][5] - 预计下半年有1 - 1.5万亿元额外刺激措施，中美关税将逐步取消 [1] - 假设未来几个月中美启动贸易谈判，到年底将加权平均关税逐步降至34% [3] 根据相关目录分别进行总结 美国高关税持续时间 - 若当前高关税持续，将严重扰乱双边贸易，给中美经济增长带来下行压力 [3] - 假设未来几个月中美启动贸易谈判，到年底将加权平均关税逐步降至34% [3] - 美国政府可能在未来1 - 2个月取消与芬太尼相关的20%关税，并将对等关税从125%降至60% [3] 对中国经济的影响 - 下调2025年中国GDP增长预测30个基点，其中90个基点的关税冲击将被1 - 1.5万亿元额外刺激带来的60个基点增长抵消 [12][13] - 关税冲击通过贸易渠道和对国内需求的二次冲击影响经济，实际GDP同比增速将从2024年四季度的5.4%降至2025年四季度的3.7% [13] - 二季度影响最严重，GDP同比下降0.7个百分点至4.4%，下半年随着关税下降和额外刺激措施出台，增长放缓速度将有所缓和 [12][13] 中国刺激措施 - 政策制定者可能在二季度提前实施全国人大宣布的2万亿元刺激计划，包括适度货币宽松、提前发行和使用地方建设债券等 [14] - 下半年可能出台1 - 1.5万亿元补充财政方案，包括扩大以旧换新补贴额度、支持服务消费等 [14] 人民币贬值情况 - 央行可能维持适度的美元兑人民币贬值以稳定市场预期，同时允许人民币兑其他货币更大幅度贬值 [15] - 维持年底美元兑人民币汇率目标7.5不变，但预计短期内会提前贬值至二季度末的7.4 [15] 中国长期缓解策略 - 为弥补对美出口可能结构性疲软造成的损失，中国需加快向消费型经济转型 [16] - 政策制定者应加快针对农民工和低收入家庭的社会福利改革，并在中央政府资金支持下加快消化住房库存 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国大陆科技产业链抵御关税风险能力和综合竞争力不断提升，本轮关税加征成本或通过美区销售产品提价消化大部分影响，对供应链基本面下降程度有限 [4][11] - 中国采取积极反制措施，自主可控2.0时代模拟芯片、晶圆代工、半导体设备零部件等环节对美竞争优势扩大，信创板块从政策预期和规划阶段切换到订单落地阶段 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 回顾上一轮贸易摩擦，对抗升级下的恐慌到脱敏 - 2016 - 2017年，特朗普竞选时威胁征收关税，中美谈判未达成一致，iPhone X创新大年景气抵御早期脱钩威胁压力 [17] - 2018年，美国认定中国存在不公平贸易行为，贸易冲突正式开启，关税清单指向航空航天等领域，市场对关税事件反应明显，通信板块光器件等子板块股价有波动，计算机信创核心标的有超额收益，传媒防御属性板块表现较优 [19][22][29][33] - 2019年，贸易摩擦白热化后达成第一阶段经贸协议，市场对关税政策逐渐脱敏，计算机信创板块因政策发力招标落地业绩增速提升 [40][43][44] 贸易摩擦催生海外产能备份，业绩影响有限 - 电子领域，苹果产业链部分产能外迁，iPhone等终端获豁免，苹果供应商投资160亿美元转移制造业，印度、越南等地产能增加 [52][56] - 通信领域，光模块/光器件厂商境外收入和毛利率未受关税实质影响，物联网模组行业受芯片采购成本影响利润空间被压缩 [63][65] - 计算机领域，对美依赖度小，美国加征关税对A股计算机行业公司营收和净利润直接影响极小 [68] - 传媒领域，国内互联网大厂资本开支未受明显影响，多数传媒公司海外收入未受当年中美贸易冲突显著影响 [69][71] 今时不同往日，产业抗风险与自主能力大幅增强 - 摩擦烈度提升，若产能出海国无法豁免，苹果硬件产品在美国地区大概率提价，消费者承担关税增加主要成本，极端假设下供应链公司利润影响在10% - 30%，实际承担利润下降普遍低于10% [80][90] - 国产化率大幅提升，中国出台针对美系芯片出口商反制措施，国产替代在部分细分赛道受益，成熟制程生产迁移至国内或提速，模拟芯片国产替代进程有望加速 [93][95][98] - 光模块海外产能布局充分，头部光模块/光器件厂商海外产能布局完善，海外出货占比显著提升 [105]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头持续布局，人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇 [3] - 投资建议关注总成环节的拓普集团、三花智控；减速器环节的双环传动、精锻科技等；其他相关的银轮股份、均胜电子、瑞鹄模具、爱柯迪、美力科技等 [3] 相关标的/板块涨跌幅 - 2025年4月7日 - 4月11日，国信人形机器人指数下跌8.43%，弱于沪深300指数5.55pct，弱于上证综合指数5.32pct，年初至今上涨14.1% [1][12] - 多只相关股票有不同表现，如拓普集团下跌12.49%，三花智控下跌10.57%，双林股份上涨6.35%等 [1][12] 行业动态 行业新闻 - 宇树发布人形机器人G1拳击视频，将开启机器人格斗直播 [23] - 王兴兴为浙江省干部上课分享机器人产业经验 [24] - 长城汽车与宇树科技达成战略合作，探索“越野车 + 机器狗”等创新场景 [26] - 智元创始人彭志辉参加总理座谈会 [27] - 傅利叶发布首款开源人形机器人Fourier N1 [28] - 特斯拉机器人团队成员杨硕离职创业消费级机器人产品 [29] - 均普智能与智元合资公司揭牌，人形机器人年产能千台 [30] - 埃夫特智能机器人与华为云签署合作备忘录，探索具身智能新生态 [32] - 广汽集团发布具身智能机器人核心部件 [33] - 国家重点研发计划“智能机器人”重点专项项目启动，乐聚机器人为课题承担单位之一 [34] - 乐聚夸父人形机器人0失误完成5km北京人形机器人马拉松预赛 [35] - 深开鸿发布全国首个基于开源鸿蒙的机器人操作系统M - Robots OS [36] - 千寻位置发布时空智能三体套件 [38] 政府新闻 - 600亿国家级人工智能基金落地 [39] - 工信部2025年开展元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人等标准研究 [40] - 苏州发布机器人产业三年计划，2027年规模剑指2000亿 [41] - 首批人形机器人系列国家标准正式立项，优必选牵头 [43] - 深圳市发布科技金融行动方案，15条措施支持未来产业高质量发展 [44] - 广东省工信厅加快打造全球人工智能与机器人发展高地 [45] - 北京推进具备5G通信能力的人形机器人在高端制造场景、消费服务场景规模化应用 [46] - 山东省机器人行业协会成立 [47] - 具身智能领域企业齐聚深交所交流 [48] 融资动态 - 灵心巧手完成超亿元种子轮融资 [50] - 穹彻智能完成数亿元Pre - A++轮融资 [51] - 鹿明机器人半年内连获两轮近亿元融资 [52] - 星尘智能连续完成数亿元A轮及A+轮融资 [53] 相关公告 - 嵘泰股份拟与润孚动力共同出资设立公司，布局行星滚柱丝杠等 [2][55] - 西菱动力2025Q1归母净利润预计盈利2000 - 2200万元，比上年同期增长97.68% - 117.44% [56] - 肇民科技2024年营业总收入7.56亿元，同比上升27.86%，与客户共同开发多个人形机器人精密零部件新品 [56] - 恒帅股份重视人形机器人产业链机会，匹配谐波磁场电机技术与需求 [56] 重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025/4/11收盘（元） | 总市值（亿元） | 2023A EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601689.SH | 拓普集团 | 优于大市 | 49.54 | 861 | 1.95 | 1.75 | 2.30 | 25 | 28 | 22 | | 002050.SZ | 三花智控 | 优于大市 | 25.05 | 935 | 0.78 | 0.83 | 1.09 | 32 | 30 | 23 | | 002472.SZ | 双环传动 | 优于大市 | 31.28 | 265 | 0.96 | 1.22 | 1.50 | 33 | 26 | 21 | | 300258.SZ | 精锻科技 | 优于大市 | 11.53 | 59 | 0.49 | 0.47 | 0.59 | 24 | 25 | 20 | | 600933.SH | 爱柯迪 | 优于大市 | 14.47 | 143 | 1.02 | 1.15 | 1.44 | 14 | 13 | 10 | | 002126.SZ | 银轮股份 | 优于大市 | 24.33 | 203 | 0.76 | 1.04 | 1.34 | 32 | 23 | 18 | | 600699.SH | 均胜电子 | 优于大市 | 15.40 | 217 | 0.77 | 0.93 | 1.12 | 20 | 17 | 14 | | 002997.SZ | 瑞鹄模具 | 优于大市 | 36.00 | 75 | 1.02 | 1.71 | 2.17 | 35 | 21 | 17 | | 300611.SZ | 美力科技 | 优于大市 | 26.53 | 56 | 0.19 | 0.51 | 1.87 | 140 | 52 | 14 | [58]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 近期关税问题致市场波动，短期扰动多板块表现，但长期看，在政策支持和出行消费景气度仍高背景下，出行与消费相关产业链值得关注 [2] - 当前出行市场景气度仍高，四月下旬多家上市公司年报将披露，业绩表现值得关注 [5][46] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 前两交易周（2025.03.31 - 2025.04.11），上证综指、沪深 300、创业板、上证 50 指数均下跌，申万 31 个一级行业中 3 个上涨，社会服务板块下跌 2.39%，排名第 10，跑赢沪深 300 指数 1.82pct [7][14] - 社会服务子板块及旅游零售板块中 3 个上涨，旅游零售涨幅最高为 10.29%，教育跌幅最大为 -8.12% [7][18] - 前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为 -2.61%，75 家公司 30 家上涨，岭南控股涨幅最大，国缆检测跌幅最大 [21] - 截至 2025 年 4 月 11 日，社会服务行业 PE（TTM）调整后为 33.88 倍，处于历史分位 26.93%；沪深 300PE（TTM）调整后为 11.50 倍，处于历史分位 33.06% [22] 行业公司动态及公告 行业重要新闻 - 海南离岛免税销售承压，2024 年销售额 470.3 亿元低于 2023 年，《海南省提振和扩大消费三年行动方案》提出至 2027 年销售额超 600 亿元，并推出多项举措 [29] - 2025 年清明假期，华住旗下酒店接待近 317 万人次，是去年同期 1.2 倍，假期首日入住率约 90% [29] - 2024 年我国酒店总量突破 37 万家，客房超 1850 万间，但 RevPAR 同比下滑约 5%，入住率和平均房价均下降 [30] - 飞猪数据显示，2025 清明假期国内游人均支付增约 5%，中短程自驾游主流，租车订单量同比增 41%，出境游热度增长 [31] - 《中国入境旅游发展年度报告 2024》显示，潜在来华旅游需求提升，2024 年接待入境游客 13190 万人次，同比增长 61% [32] - 2025 年 3 月全国餐饮行业景气指数环比增长 37.3%，创近 6 个月新高 [33] - 第 137 届广交会期间，广州边检所辖客运口岸出入境人数日均约 5.1 万人次，高峰有望突破 5.6 万人次 [33] - 广东推出中小学 AI 教育“2 + 1”方案，对各阶段学生人工智能课时等作规定 [33] - 四部门发文强化体育金融服务，支持体育产业高质量发展，提出 16 项具体举措 [34] - 滴滴宣布投入 20 亿元助力“稳就业促消费”，10 亿用于司机补贴，10 亿用于乘客补贴 [34] 上市公司重点公告 - 岭南控股 2024 年全年营收 43.32 亿元，同比增长 28.44%，归母净利润 1676.61 万元，同比增长 52.62% [37] - 首旅酒店 2024 年全年营收 77.51 亿元，同比减少 0.54%，归母净利润 8.06 亿元，同比增长 1.41% [37] - 锦江酒店 2024 年全年营收 140.63 亿元，同比下降 4%，归母净利润 9.11 亿元，同比下降 9.06% [37] - 中青旅 2024 年全年营收 99.57 亿元，同比增长 3.34%，归母净利润 1.60 亿元，同比下降 17.29% [37] - 兰生股份 2024 年全年营收 16.43 亿元，同比增长 15.58%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 11.44% [37] 出行数据跟踪 - 疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，自 2023 年起逐步增加出境游国家名单，扩大免签国家范围，优化入境政策 [39] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司，如黄山旅游、丽江股份等；连锁酒店品牌君亭酒店、锦江酒店等；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业 [5][46] 附录 - 给出重点上市公司估值表，包含公司代码、简称、评级、股价、市值等信息 [49]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [2][35] 报告的核心观点 - 美国加征关税使全球贸易局势紧张，利好科技自主可控主线，国产 CPU 厂商或迎替代机会，与国内 G 端、B 端关系紧密的计算机公司将受益于国产化趋势 [2][6] - 杭州程天科技消费级外骨骼机器人上架 15 秒售罄，彰显其在消费场景的发展潜力，未来在多领域应用将更广泛，市场规模有望超百亿美元 [2][6] 行情回顾 - 本周计算机行业下跌 5.8%，在一级行业中排 24/31，跑输上证综指 2.68 个百分点，跑赢创业板指 0.94 个百分点 [12] - 子领域均下跌，跌幅由小至大依次为人工智能（-3.97%）、网络安全（-5.23%）等 [12] - 各板块领涨或跌幅较小个股有四方精创（+21.38%，金融科技）、中国长城（+15.98%，云计算）等 [12] 行业新闻 芯片及服务器 - 4 月 7 - 10 日有多条芯片相关动态，如国机精工提供金刚石工具、欧拉象攻坚光量子芯片 +AI 大模型等 [22] 云计算 - 4 月 7 - 10 日云计算动态包括云从转变发展方向、中国移动算网基础设施升级及发布白皮书 [23] 人工智能 - 4 月 7 - 10 日人工智能领域有多项进展，如智洋创新投建项目、预计 2028 年中国投资规模突破 1000 亿美元等 [24] 数字经济 - 4 月 7 - 9 日数字经济相关事件有国家队增持、亿达中国园区发展鸿蒙生态等 [25] 网络安全 - 4 月 7 - 9 日网络安全方面有河北通信管理局调研、杰发科技获认证等情况 [25] 工业互联网 - 4 月 7 日中信重工自主研发建设矿山装备工业互联网平台 [26] 公司动态 - 新北洋 2025Q1 预计营收 4.96 亿元，同比增 21%，归母净利盈利 360 - 490 万元，同比增 120% - 127% [27] - 中科江南 2025 年作废 61.56 万股已授予但未归属的限制性股票 [27] - 启明星辰 2025 年 4 月 8 号股东大会决定三项提议 [27] - 恒生电子 4 月 8 日董事长提议回购股份，资金总额 2000 - 4000 万元 [27] - 软通动力 4 月 8 日启用过渡工厂，近期中标 6 个项目 [6][27] - 广联达 2025 年 4 月 7 日首次回购股份 100.01 万股，成交总金额 1388.5 万元 [6][28] - 捷顺科技 2025Q1 经营业绩扭亏为盈，2024 年营业总收入 15.79 亿元，同比降 4.01% [28] - 金山办公控股股东自 2025 年 4 月 10 日至 12 月 31 日承诺不减持股份 [6][28] 投资建议 - 关税政策下关注科技自主可控相关企业如软通动力、达梦数据等，以及受关税影响小的合合信息 [4] - 外骨骼板块关注楚天科技、伟思医疗等 [4]

报告行业投资评级 - 维持对非银板块“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 从3月金融数据看前期增量政策逐步落地显效，虽非银板块估值因关税政策不确定性回调明显，但当前情绪、政策、基本面三方面有望再平衡，关税政策博弈后的非银板块迎来配置“黄金坑” [4] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月13日央行发布3月金融数据，3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%；2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%；2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [3][9] 非银板块分析 情绪端 - 受美国关税政策不确定影响非银板块近期回调明显，但在美国关税政策逐步明晰及我国应对及时背景下，情绪面对板块估值的拖累有望减缓，伴随非银板块公司业绩基本面支撑，券商、保险等板块1Q25业绩有望保持良好增长态势，情绪有望随基本面表现逐步修复 [4] 政策端 - 逆周期政策逐步加码落地，一揽子宏观调控政策适时发力有望有效托底宏观经济；3月金融数据显示前期增量政策逐步落地显效，政府债券发行放量对社融增速提供有力支撑；短期关税政策博弈不改变经济持续保持韧性和稳中向好态势，企业盈利回暖和ROE回升有望支撑资本市场基本面表现和估值回升 [4] 资金端 - 今年以来央行多次表态择机“降准降息”，增加流动性供给并配合财政政策发力，有望发挥组合政策效果，稳定资产价格和资本市场；保险公司权益约束放松，权益投资空间打开，资产端有望受益市场反弹 [5] 保险行业情况 政策利好 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，上调权益资产配置比例上限，测算短期内有望使中国太保、中国人保和中国太平理论上提升权益配置比例5%，带来约3168亿元增量资金；《通知》优化保险资金比例监管政策，伴随宏观经济修复，保险资、负两端均有望受益带动估值反弹 [5] 寿险方面 - 伴随“报行合一”推进费用控制，预定利率下调及分红险和保障型产品开发，2025年主要上市险企NBVM提升趋势有望延续，个险渠道人力企稳回升，银保渠道规模和价值贡献有望同步提升；预计头部险企新业务价值增速：新华保险>中国太保>中国平安>中国人保>阳光保险>中国人寿 [6] 产险方面 - 优化产品供给和服务，承保和理赔表现均有望同比提升；中国人保预计1Q25归母净利润116.52 - 134.45亿元，同比增长30% - 50%；1Q25自然灾害和巨灾赔付有望小幅改善，承保端和理赔端严控业务质量，部分非车险业务出清有望提升COR表现，头部上市险企财险业绩有望显著提升 [6] 估值与投资建议 - 截至4月11日，保险指数PE - TTM为7.66X，位于5年0.20%的极低分位数；PB - MRQ为1.25X，处于5年34.40%分位数，是配置保险板块的舒适区；建议积极关注中国太保，关注中国财险、新华保险、阳光保险、中国太平、中国平安、中国人寿 [7][8] 证券行业情况 业绩表现 - 截至4月14日已有11家上市券商发布25Q1业绩预增公告，国泰海通（350% - 400%）、东吴证券（100% - 120%）同比增速超1倍，多家券商同比增速保持在50%及以上；若不考虑国泰海通，10家券商平均归母净利润增速达49%；25Q1市场交投热度高，投行业务收入回升，财富管理、交易投资等业务收入大幅增长，除自营投资外其他业务条线有边际改善信号，2025年券商业绩修复向好趋势有望延续 [8] 金融数据影响 - 3月M1与社融同比增速回升，经济基本面与股市交投热度有韧性；政府债券与社会融资规模增速提升，债权与股权融资分项同比增长，券商投行业务有望受益，承销保荐业务收入或持续修复；后续资本市场交投热度或持续高位，非银板块业绩有望同步增长 [9] 市场稳定因素 - 近期外围关税扰动使市场情绪转弱，“国家队”资金入市托底，中央汇金增持ETF，全国社保基金理事会增持国内股票，4月7 - 11日上午8时有48家中央企业宣布增持回购，7家券商发布回购增持公告；截至4月11日，证券指数PB - MRQ为1.32X，处于2023年至今75%分位水平，部分券商股价破净；“国家队”资金入市和国企回购增持有助于推动资本市场平稳运行，稳定投资者信心，推动非银板块估值修复；建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [10]