报告核心观点 - 2025年一季度基金持仓仓位边际上升，明显增持科创板减持创业板，主要宽基指数持仓占比下滑；行业层面增持消费、科技，减持制造、周期；红利仓位下滑，TMT仓位分化 [7][8] 仓位边际上升，科创板增持较多 - 2025年一季度四种类型基金持股市值占比均提升，平衡混合型基金占比提升多 [12] - 截至2025年4月22日10:50，一季度基金持仓披露率超99%，明显增持科创板1.04个百分点至12.16%，减持创业板2.07个百分点至13.52% [15] - 港股持仓占比续升 [16] - 2025年一季度主动型基金整体仓位上升，股票资产总值占比环比升至83.97%，债券占比环比下滑 [21] - 2025年一季度基金前10大持股集中度达20.51%，环比上升2.1个百分点，沪深300和创业板指持仓边际下滑较多 [24] - 2025年一季度公募基金增持消费、科技，减持制造、周期 [28][29] - 2025年一季度基金增配原材料1.42个百分点至9.67%、信息技术与硬件1.36个百分点至22.35%，减持工业2.03个百分点到20.11%、通讯业务1.34个百分点至4.05% [31] - 2025年一季度电子、家电制造、食品饮料超配比例靠前；汽车、金属材料及矿业、电子等配置比例提升靠前，电力及新能源设备、电信业务等配置比例下滑较多 [35][37] - 2025年一季度电子行业配置比例持续提升，从18.5%升至19.3% [38][39] - 2025年一季度半导体配置比例提升较多，公募基金主要增配半导体、汽车制造、白酒Ⅱ等行业 [41][42] - 2025年一季度公募基金主要减持通信设备、新能源车设备等行业 [45][46] 重点板块持仓讨论 - 2025年一季度高股息行业持仓边际下滑，长江一级行业持仓环比降1.83个百分点至7.87%，二级行业降1.68个百分点至4.08% [51][54] - 2025年一季度高股息行业持仓均减持，主要减持国有行Ⅱ，配置比例环比降0.40个百分点至0.79% [55][56] - 2025年一季度红利风格持仓下滑 [59] - 出口链相关行业中增持半导体、家电等行业，减持新能源设备及制造等行业 [63][64] - 金属材料及矿业板块中，铜、黄金等配置比例提升，锂、磁性材料等下降 [71] - 食品饮料板块中，白酒Ⅲ配置比例提升0.83个百分点，休闲食品等下降 [75] - 电力及新能源设备板块中，风电零部件、工业自动化等配置比例提升，锂电池、光伏制造等下降 [79] - 医疗保健板块中，化学制药、CRO/CMO等配置比例提升，医疗器械Ⅲ、中药等下降 [83] - 电子板块中，集成电路设计、半导体设备等配置比例提升，印制电路板、电子终端品等下降 [87][88] - 传媒互联网板块中，游戏、广告营销等配置比例提升 [93] - 电信业务板块中，物联网、专网通信等配置比例提升，光通信、无线设备等下降 [97] - 计算机板块中，互联网服务及基础架构、信息安全等配置比例提升，通用硬件、IT服务等下降 [102]

报告核心观点 - 已完成港美双重上市的中概股市值占比较高且退市流程需一定时间，短期风险可控；两地上市标的抗压性更高，本轮需关注美国机构持仓占比较高个股的减持压力；中长期把握中概的回流机遇，符合回港条件的优质企业若回流港股市场，有望提振港股整体流动性并扩大南向资金的投资范围，此事件短期影响有限，港股投资机会值得关注 [8] 中概股潜在风险及其影响评估 中概股的退市风险敞口究竟多大 - 市值分布上，截至4月18日，美国交易所场内交易的390只中概股中，已完成香港和美国两地上市的公司市值占比超70%，ADR跨市场切换成本低且港交所允许切换上市地位，整体影响可控 [29] - 行业影响上，未在香港市场上市的中概股集中在可选消费行业，仅在美股上市的中概股中，可选消费市值占比最高达69.6%，其次是工业8.27% [34] - 退市生效时间上，结合美国证监会规定和2020 - 2022年案例，若特朗普行使总统权力将中概股列入“禁投名单”，完成退市流程至少需9 - 10个月；若基于《外国公司问责法案》，完成退市流程至少约需3年，企业及投资者有一定应对时间 [37] - 整体表现上，上一轮“退市风波”发酵期间，纳斯达克金龙指数承压，自2021年高点持续回落，选取的样本中【仅在美上市】的中概股明显跑输其他中概股 [42] - 短期市场表现上，选取特定样本，近两轮“退市风波”关键事件催化下，港美两地上市中概股表现占优，能抵御部分负面影响 [47] 如何应对可能的投资限制再加码 港股市场交投升温，活跃个股本身更抗风险 - 对于港美两地上市证券，港股市场成交额占比自2020年起稳步提升，截至4月17日，港股成交额占比（30日移动平均）约为39%，港股市场定价能力较“退市风波1.0”阶段明显提升，两地上市中概股本轮更“抗压” [52] - 个股层面，两地上市中概股中，港股成交额占比高的个股如理想汽车、小鹏汽车、金山云等，若后续退市风险升温，股价或更具韧性 [56] 若投资限制再加码，警惕部分标的减持风险 - 若投资限制加码，美国机构持仓占比高的标的或面临更大减持压力，全样本美国机构持仓占中概股流通市值比约15%，部分标的美国机构持仓占比超40%，面临压力更大 [58] 回流趋势若能延续，南向投资范围有望拓宽 - 港股是中概股回流首要选择，回港上市有双重主要上市和第二上市两种方式，双重主要上市流程复杂但满足时长可纳入港股通，第二上市流程简单耗时短，香港相关政策定调积极 [61] - 筛选出34家符合回港上市要求且当前市值大于1000万港元的公司，若回流将改善港股市场活跃度和流动性 [64] - 过去15家双重主要上市公司纳入港股通后，短期内绝对表现好且相对恒生指数有超额收益，中概股通过双重主要上市回流港股，将拓宽南向资金投资范围并带来机遇 [67]

报告核心观点 - 港股再度迎来配置良机，短中期内，AH股在持续政策利好落地的情况下向上趋势明确，后续走势需看政策力度和景气复苏情况 [2][7] 全球大类资产表现 市场表现 - 3.16 - 4.15期间，中国相关资产、黄金、欧元和日元领先，全球资产中黄金和货币固收类资产相对坚挺，美股和A股次之，欧日港股（对应出口相关）和原油跌幅最深，利率方面美债利率大幅震荡，中债利率重新回落 [9][10] - AH美必选和防御板块表现坚挺，科技和能源板块偏弱，其中A股和港股整体调整，防御和必选领先，科技和制造偏弱，美股整体下跌，防御和必选领跌 [13][14][16] 影响事件 - 特朗普对等关税及中欧等反制、美债需求担忧、鲍威尔放鹰等引发市场大幅波动，后特朗普暂缓实施等缓和市场担忧，国内汇金、央企、央行等资金流入和表态支撑市场 [9] 全球景气情况 长期周期 - 中国处于周期中低位，3月PMI显示继续修复；美国景气回落确认中，3月回落超预期；欧洲仍在低位 [21] 短期预期 - 4月以来，中国景气预期快速抬升，美国大幅下降，欧洲和日本景气超预期程度有所下降 [21] 美国政策情况 - 特朗普本月先推进关税再推进降息，遭遇中欧等反制和资本市场“逃离美元资产”，鲍威尔表态偏鹰，政策推进受阻后特朗普表态软化，但后续可能调整目标，行情或仍有波动 [26] 风险场景推演 - 复盘2000年以来5轮急跌行情，本轮一度交易流动性冲击，后主要交易对美国信心下降 [34] 流动性冲击情况 - 信用端压力不及前两轮，但波动端压力相对大，离流动性冲击仍有距离，但需增加关注 [39] 国内政策情况 消费政策 - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，涵盖餐饮、住宿等主要行业领域和旅游列车等新业态、新场景，国新办将就《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》举行新闻发布会 [46] 消费细分方向 - 包括衣食住行享等方面，受益于消费新业态带动、供给端改善、景气端验证修复、地产回暖、政策补贴支持等 [50][51][55] 中国景气情况 货币端 - 长期来看，M1触底回升加速，社融增速逐步企稳，3月社融新增5.9万亿元超预期，政府债和新增人民币贷款贡献大 [58] 景气端 - 制造业相对较强，消费3月增速超预期，投资增速继续修复，制造业和基建投资稳健，地产投资降幅显著收窄 [58] 全球货币政策情况 长期节奏 - 美国和欧洲自2024年3季度结束加息周期并开始降息，分别下降100BP/160BP；中国延续降息，日本自2024年初开始加息，已加息60BP [61] 短期变化 - 欧央行4月继续降息25BP，鲍威尔表态偏观望和审慎，当前预期美联储年内降息2 - 3次，2025年2季度继续降息 [61] 美国就业和通胀情况 就业 - 长期来看，非农和失业率接近2018 - 2019水平，相对可控；中短期来看，3月新增非农增加但失业率走高，景气担忧仍在 [66] 通胀 - 3月CPI/核心CPI同比增速为2.4%/2.8%，显著下滑，能源和商品价格下行，房租和核心服务同比持续改善，但联储对通胀中长期担忧增加，市场未受通胀下行鼓舞 [66] 全球权益情况 分子端 - 长期来看，A股和美股增速预期较高，港股和欧股逐步修复；短期来看，美股预期增速下降，AH预期增速阶段提升 [70] 估值情况 - 美股预期PE约18.7倍，降至60%分位数；A股预期PE约12.3倍，略高于中位；H股预期PE约9.5倍，处于中低位；AH对美估值比在中位 [75] - 美股科技预期PE约21.8倍，降至48%分位数；A/H股科技预期PE约25.3/15.4倍，A股科技和对美股科技估值比到中位；H股科技和对美股估值比在中低位，港股科技对美股科技估值比离2020年恒生科技指数发布以来中位数还有38%修复空间 [75] A股风格情况 中期 - 哑铃策略仍然占优，当前建议TMT进攻 + 红利底仓，且更偏TMT，待景气验证复苏后，底仓红利低波可考虑改成偏质量的消费红利、绩优股等 [79] 短期 - 小盘偏弱，哑铃策略中红利和TMT以2 - 4周为周期摇摆，当前偏向红利，短期TMT热度开始修复，融资盘流入大幅回落，小盘热度走弱 [82][83] H股风格情况 短期 - 南向流入支撑港股红利，特朗普松口支撑港股科技，港股科技在贸易冲突下大幅调整，港股红利近期受益南向流入 [86] 利率情况 美债 - 10年美债收益率先跌到4%，再涨到4.5%，目前在4.3%震荡，受特朗普关税政策冲击、预算赤字、政策不确定性增加、美债供给压力增加、市场“逃离美国资产”、美债需求担忧增加等因素影响 [91] 中债 - 10年中债利率从1.9%回落至1.6% - 1.7%，受交易降息预期影响 [91] 汇率情况 美元 - 长期看美国相对其他地区实力变化，短中期看货币政策和避险情绪，当前美元走弱，“逃离美国资产”下美元大幅下行 [96][99] 人民币 - 中美货币政策和景气预期是核心，中美利差是主要指引指标，贬值压力下央行可能逆周期调节，当前美元向下，人民币汇率压力缓解 [99] 黄金情况 - 核心影响因素为货币，长期看黄金价格和全球货币发行量齐平，中期看大宽松阶段黄金上涨加速且超过货币增速，重要影响因素为央行购金和避险情绪，特朗普关税等政策变化增加风险，资金流入黄金避险，短期特朗普松口后黄金一度回落，中期中国等央行购金支撑价格 [100] 铜情况 长期 - 走势和全球景气周期一致，当前全球景气仍在向上周期 [102] 中期 - 走势看库存，大部分时间负相关，高景气阶段有正相关的补库行情，月初关税政策冲击引发需求侧担忧，铜价从10000美元/吨跌至近9000美元/吨，后续特朗普暂缓实施后需求端担忧有所修复 [102][106]

报告核心观点 2025年一季度陆股通持仓规模回升，主板持仓占比下滑，周期、成长板块持仓占比回升，汽车、电子外资持仓规模上升，核心资产和科技成长类个股受青睐，后续外资可能持续配置核心资产和科技龙头股 [1][2][3][4] 各部分总结 陆股通资金一季度在周期、成长板块持仓占比上升 - 2025年一季度陆股通持仓总规模达2.30万亿元，较上季度环比增加1191.47亿元 [1][8] - 2025Q1陆股通资金主板持仓占比较2024Q4下降0.5pcts，创业板下降0.12pcts，科创板上升0.62pcts [1][8] - 2025Q1周期、成长陆股通资金持仓占比环比上升1.23pcts、0.55pcts，金融、消费、稳定风格分别下降0.41pcts、0.25pcts、1.12pcts [1][8] 汽车、电子持仓规模上升，电新、家电超配比较高 - 持仓上，2025Q1中信一级行业中陆股通持仓规模最大的是电力设备和新能源、银行、电子，持仓规模上涨较多的是汽车、电子，下降最多的是电力及公用事业、非银 [2][13] - 净流入上，一季度电子、汽车、机械外资流入较多，电力及公用事业、通信、化工外资流出较多 [2][13] - 超配比上，一季度陆股通资金超配比最高的行业为电力设备及新能源、家电、食品饮料，超配比环比上升较多的是非银、房地产、传媒 [2][13] 核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐 - 持仓规模上，陆股通资金重仓股以核心资产龙头为主，截至2025/3/31，持仓规模TOP3的标的为宁德时代、贵州茅台、美的集团 [22] - 持仓规模变动和净流入上，Q1持仓市值增加最多的5只标的为比亚迪、招商银行、北方华创、贵州茅台、汇川技术，下降最多的5只标的为长江电力、国电南瑞、福耀玻璃、宁德时代、伊利股份；一季度外资净流入最多的是比亚迪、北方华创、招商银行，净流出最多的为长江电力、格力电器、恒立液压 [3][22][23] - 持股集中度上，一季度陆股通资金TOP5持股集中度环比上升0.51pcts至20.7%，外资配置有向龙头聚拢的趋势 [3][23] 后续陆股通资金可能持续配置核心资产和科技龙头股 - 陆股通资金后续可能维持流入趋势，因美联储降息周期未完且A股估值合理，以及我国基本面预期修复等利好因素共振 [4][28] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，持仓数据显示Q1部分行业超配比变化及外资增配龙头股趋势，且核心资产和科技板块近期催化较多 [4][28]

报告核心观点 - 截至4月23日上午，全部A股2025年一季报业绩披露比例约16.1%，0 - 50%增长区间个股较多，农牧、军工、非银、电子等行业盈利增速中位数较高；业绩预告中非银、有色、化工、电子、汽车、家电等行业向好率和披露占比靠前；近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [4][21] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 截至4月23日上午，约869家A股上市公司披露2025年一季报业绩预告/快报/报告，占比约16.1%，多数以业绩报告形式存在；业绩披露率较高行业集中在资源品、TMT板块、部分消费板块及非银金融；成分股增速处于0 - 50%增长区间个股较多，农林牧渔、国防军工等行业盈利增速中位数较高 [11] - 截至4月23日，238家企业披露一季报预告类型，基础化工与电子披露企业数量最多；电子、化工、有色、非银等板块业绩向好率高 [14] - 近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [17] 行业景气度核心变化总览 - 上游资源品：工业金属价格多数上涨、库存多数下行，建筑钢材成交量十日均值下行，螺纹钢、钢坯价格上行，煤炭价格有涨有跌，库存有增有减，水泥价格指数下行，玻璃价格指数上行、期货结算价下行，Brent国际原油价格上行，化工品价格涨跌分化 [22] - 中游制造：DMC、电解镍价格上涨，磷酸锂等价格下跌，光伏产业链中硅片、部分组件价格下行，3月包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大，中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅均收窄，CCBFI、CCFI上行，BDI下行 [22] - 消费服务：中药材价格指数上行，空冰洗彩4周滚动销售额同比上行、环比下行，票房收入十日均值周环比下行、年初以来同比上行，食糖、生鲜乳价格上行，白酒批发价格指数下行，猪肉、生猪均价上行，仔猪批发价持平，生猪养殖利润上行，鸡肉市场价下行、肉鸡苗价格上行，蔬菜价格指数下行，玉米、棉花期货结算价上行 [22] - 信息技术：费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行，DRAM存储器价格上行，NAND指数下行，DRAM指数上行，4月液晶电视面板价格月环比持平，3月LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄，3月LED芯片、MLCC台股营收同比增幅收窄 [22] - 金融地产：土地成交溢价率、商品房成交面积下行，二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，A股换手率、日成交额下行 [22] - 公用事业：我国天然气出厂价、英国天然气期货价格下行，重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比下行4.72%至3832.05点，台湾半导体行业指数周环比下行6.60%至510.21点，DXI指数周环比上行2.91%至56,819.73点 [23] - 本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价格环比上行，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.81%至1.72美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.33%至3.50美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行3.37%至5.52美元；NAND指数环比下行0.36%至659.11，DRAM指数环比上行1.25%至505.20 [25] - 4月液晶电视面板价格月环比持平，32寸、43寸、55寸液晶电视面板价格同比分别持平、上行1.56%、下行2.99%；23.8寸液晶显示器面板价格月环比上行0.68%至44.60美元/片，7寸平板电脑面板价格环比下行1.28%至7.70美元/片；3月TV LCD、NB LCD、LCD显示器出货量三个月滚动同比增幅均收窄 [27][28] - 3月LED芯片台股营收同比增幅收窄14.62个百分点至0.03%，多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比增幅收窄6.89个百分点至10.99% [30] 中游制造业 - 本周DMC价格周环比上行8.57%至3800.00元/吨，六氟磷酸锂价格与上周持平为5.75万元/吨；电解镍价格周环比上行0.16%至128000.00元/吨，电解锰价格周环比下行0.81%至14770.00元/吨；碳酸锂价格周环比下行2.24%至69930.00元/吨，氢氧化锂价格周环比下行1.03%至68200.00元/吨，部分钴产品价格持平 [33] - 本周光伏产业链中多晶硅片价格周环比下行2.25%至0.087美元/片，晶硅光伏组件价格周环比下行2.63%至0.074美元/瓦，薄膜光伏组件价格与上周持平为0.200美元/瓦 [42] - 3月包装专用设备产量当月同比增幅收窄50.8个百分点至30.10%，三个月滚动同比增幅扩大3.6个百分点至68.87%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄2.6个百分点至51.2% [43] - 3月金属成形机床产量同比增幅扩大7.1个百分点至21.40%，三个月滚动同比增幅扩大4.6个百分点至14.47%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄0.7个百分点至14.30% [44] - 本周中国港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.5个百分点至4.5%，集装箱吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.2个百分点至6.7% [48] - 本周中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比上行0.33%至1,110.94点，中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行1.69%至1,062.11点；波罗的海干散货指数BDI较上周下行0.16%至1,261.00点，原油运输指数BDTI与上周持平为1,138.00点 [50] 消费需求景气观察 - 截至4月17日，主产区生鲜乳平均价周环比上行0.33%至3.08元/公斤；截至4月22日，食糖综合价格周环比上行0.13%至6301元/吨，食糖现货价格周环比上行0.54%至6097元/吨，原糖价格指数周环比上行2.73%至18.06美分/磅 [54] - 截至4月20日，白酒批发价格总指数旬环比下行0.08%至109.06，名酒批发价格总指数旬环比下行0.13%至111.25 [56] - 截至4月22日，猪肉平均批发价格周环比上行1.41%至20.91元/公斤；截至4月23日，全国生猪均价周环比上行1.20%至7.62元/500g；截至4月18日，仔猪平均批发价与上周持平为28.00元/公斤；自繁自养生猪养殖利润较上周上行28.31元/头至79.46元/头，外购仔猪养殖利润较上周上行33.74元/头至21.88元/头；截至4月17日，全国鸡肉市场价周环比下行0.04%至22.92元/公斤，截至4月18日，肉鸡苗平均产价周环比上行6.45%至2.97元/羽 [59][60] - 截至4月22日，中国寿光蔬菜价格指数周环比下行5.31%至102.59；棉花期货结算价格周环比上行1.66%至67.22美分/磅，玉米期货结算价格周环比上行0.42%至483.25美分/蒲式耳 [62] - 截至4月22日，十日票房收入均值周环比下行7.4%至3260.64万元，年初以来票房收入同比增长38.87%至256.25亿元；截至4月20日，本周观影人数周环比下行14.38%至502.99万人，电影上映场次周环比下行10.58%至115.45万场 [64] - 截至4月22日，中药材价格指数周环比上行0.41%至2913.04点 [67] - 截至4月11日，彩电零售额周环比下行10.45%至67616.76万元，冰箱冷柜销售额环比上行1.52%至105854.32万元，家用空调销售额环比上行16.68%至174240.24万元，洗衣机销售额环比下行4.96%至72772.05万元；空冰洗彩零售额当周合计环比上行3.65%至42.05亿元，四周滚动均值合计环比下行9.98%至42.30亿元，同比上行21.68% [69] - 截至4月11日，白卡纸指数周环比上行3.40%至93.58，白板纸指数与上周持平为90.01；截至4月18日，漂白针叶浆指数周环比上行0.26%至135.51 [73] 资源品高频跟踪 - 4月22日，主流贸易商全国建筑钢材成交量为9.95万吨，十日均值周环比下行3.10%至11.38万吨；截至4月23日，钢坯价格周环比上行1.02%至2970.00元/吨，螺纹钢价格周环比上行1.21%至3435.00元/吨；截至4月17日，国内铁矿石港口库存量周环比下行1.99%至14058万吨，主要钢材品种合计库存量周环比下行4.41%至1125.16万吨，截至4月18日，唐山钢坯库存周环比下行8.87%至83.35万吨 [77][79] - 截至4月21日，秦皇岛山西优混平仓价周环比下行0.12%至664.20元/吨，截至4月22日，京唐港山西主焦煤库提价与上周持平为1380元/吨，焦炭期货结算价周环比上行0.06%至1566.00元/吨，焦煤期货结算价周环比下行2.52%至948.0元/吨；截至4月22日，秦皇岛港煤炭库存周环比上行2.66%至695.00万吨，截至4月18日，天津港焦炭库存周环比上行3.70%至84.00万吨，京唐港炼焦煤库存周环比下行5.38%至185.33万吨 [84] - 截至4月22日，全国水泥价格指数周环比下行0.49%至125.91点，长江、华东、西北、西南、中南地区水泥价格指数下行，东北地区水泥价格指数上行3.72%至142.47点，华北地区水泥价格指数与上周持平为130.37点；熟料价格指数周环比下行0.15%至127.35点 [91] 金融地产行业 - 本周货币市场净投放，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，美元兑人民币汇率升值 [22] - A股换手率、日成交额下行，本周土地成交溢价率周环比下行2.11pct，30大中城市商品房成交面积周环比下行3.0%，全国二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行 [22][8] 公用事业 - 我国天然气出厂价下行0.11%，英国天然气期货价格较上周下行0.39% [8] - 重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22]

报告核心观点 - 传统基金选股能力评价方法存在问题，需从避免高估选股能力、排除异常点、增强稳定性三个维度精准计算基金经理选股能力，并据此判断基金产品选股能力可持续性，还可按风格和市值寻找选股能力可持续性较强的基金经理 [3][54] 如何更精准地计算基金经理的选股能力 传统评价方法及问题 - 传统评价方法分两类，一是用静态持仓估算，如Brinson收益拆分，易高估右侧入场股票选股收益、受异常值影响大、持股结构特殊性有潜在影响；二是用基金净值估算，如Fama - French多因子模型，存在因子无法广泛代表基金暴露方向等问题 [6][7][8] 避免高估选股能力 - 引入股票买入的左侧投资系数，值越大越偏右侧，主动权益基金多偏右侧，直接用Brinson方法会高估右侧风格基金经理选股能力；近两年左侧风格绩优基金收益率更高但选股超额更低；还列举了股票买入策略左侧且选股能力靠前的基金，如金鹰核心资源、华夏新锦绣等 [13][18][21] 排除异常点 - 考虑个股超额收益分布，包括偏度系数、峰度系数和每只个股超额收益贡献的均值/标准差，希望个股超额收益分布适度右偏、适度高峰、均值/标准差越大越好；综合考虑三个条件的代表产品有景顺长城价值边际、中欧红利优享等 [27][33][37] 增强稳定性 - 持股周期分布适度均衡，长期持股策略业绩与产品风格定位相关，短期持股策略对交易能力和市场敏感度要求高，绩优基金业绩多通过逐步调仓形成；有梯度持仓结构的有刘旭、李崟等；还列举了持股周期分布均衡的基金，如金鹰科技创新、嘉实前沿科技等 [40][41][49] 哪些基金经理的选股能力可持续性较强 判断方法 - 根据左侧系数、偏度与峰度、持股周期分布三个维度指标判断基金产品选股能力可持续性；剔除行业主题基金后，对剩余基金产品净值表现进行最小二乘法拟合，将各类风格拟合系数在前30%的基金产品划归为该风格基金产品 [54] 不同风格选股能力可持续性较强的基金经理 - **价值风格**：张明、刘旭、蓝小康、王平、林庆等，张明采用A + H中大盘价值风格等策略，王平是量化选手采用PB - ROE策略 [56][58] - **成长风格**：王贵重、王远鸿、聂世林、刘国江、杨锐文等，刘国江采用大盘成长风格等策略，杨锐文采用中盘成长风格等策略 [56][58] - **大盘风格**：张明、蓝小康、姚志鹏、盛泽、赵晓东等，蓝小康采用A + H大盘长期坚守价值风格等策略，赵晓东采用中大盘风格等策略 [63][65] - **小盘风格**：王平、薛莉丽、王远鸿、吴培文、刘玮明等，薛莉丽采用中小盘风格等策略，刘玮明采用量化市值风格均衡偏小等策略 [63][65]

报告核心观点 2025年4月24日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.03%，收报3297.29点；深证成指跌0.58%，收报9878.32点；科创50跌0.92%，收报1003.32点；创业板指跌0.68%，收报1935.86点 [1] - 全市场3690只个股下跌，1543只个股上涨，175只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11090亿元，较上个交易日缩量1206.95亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨少跌多，美容护理、银行、公用事业等行业涨幅靠前，计算机、通信、电子等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为PEEK材料、宠物经济、水电等板块 [1]

报告核心观点 2025年一季度货币基金规模超季节性下降，收益率回落，资产配置结构调整，同业存单基金规模也有所回落，主要受同业存款自律倡议、收益率变化及资金面等因素影响[1][2][33] 各部分总结 货币基金规模变化 - 2025年一季度货币基金资产净值达13.31万亿，较上季度减少2878亿，同比少增1.5万亿，是2020年以来首次一季度环比下降，或因同业存款整改使收益率下降[1][8] - 一季度货币基金规模增速回落，由去年12月的20.7%降至今年3月的6.7%，居民存款流出放缓[2][11] - 货币基金收益率回落，1 - 3月平均收益率分别为1.49%、1.45%、1.45%，相较存款优势收窄，导致规模增速回落[2][15] - 一季度R007 - 货基利差和存单 - 货基利差大幅走阔，机构申购货币基金动力减弱[2][19] 货币基金收益率区间分布 - 2025Q1货币基金收益率主要分布在1.4%以下和1.4% - 1.6%之间，1.4%以下占比35%，区间分布下移，虽资金价格和存单收益率上升，但同业存款收益率下降致货币基金收益率下行[3][22] 货币基金机构行为变化 - 去年四季度以来货币基金债券投资大幅替代存款，累计减持存款3.13万亿，一季度增持债券1.33万亿，减持存款1.31万亿，减持买入返售等其他资产5808亿，增持存单1.39万亿，同业存单占债券投资市值比重达84.75%[3][27] - 一季度资金面偏紧，货币基金大幅降久期降杠杆，一季度末平均剩余期限为75.67天，较上季度缩短11.19天，平均杠杆率103.96%，较上季度下降1.45%，久期相对高位，杠杆相对低位[3][30] 同业存单基金规模变化 - 2025年一季度同业存单基金规模回落，从去年四季度的1579亿元降至1194亿元，数量扩到96只，单只平均规模由2023年底的21.49亿元降至今年一季度的12.44亿元[33]

报告核心观点 - 上周（04.14 - 04.20）中观景气表现分化，乘用车销售景气延续，港口吞吐量环比回升；4月地产销售再度转弱，石油沥青开工回升但建筑链资源品价格多数下跌；耐用品表现分化，乘用车销量增速回升，家用空调3月内销增速放缓、外销增速维持但企业排产回落；全球贸易摩擦担忧放缓，港口货运量和海运价格回升 [3][6] 行业景气变化 - 4月地产销售再度转弱，新房销售同比下滑，石油沥青开工回升或显示基建需求回升，但建筑链资源品价格多数下跌或受房建偏弱拖累 [6] - 耐用品表现分化，乘用车销量增速回升，家用空调3月内销增速放缓，外销增速维持但企业排产回落，后续关税政策影响需观察 [6] - 全球贸易摩擦担忧放缓，港口货运量、海运价格均有所回升 [6] 行业景气度跟踪 下游消费 - 新房销售延续同比下滑，截至04.20当周，30大中城市商品房成交面积149.0万平方米，同比 - 18.6%，10大重点城市二手房成交面积175.8万平方米，同比 + 3.1%；04.18国务院常务会议提出推动房地产市场平稳健康发展 [11] - 乘用车销售景气延续，2025年04.07 - 04.13乘用车市场日均零售4.4万辆，环比上月同期 - 14%，同比 + 13%；家用空调3月内销/出口分别达1278/1157万台，同比 + 3.5%/+14.8%，增速较2月回落，大部分企业Q2出口排产下滑，需关注关税政策影响 [12] - 生猪、主梁价格环比上涨，截至04.20全国生猪平均价15.06元/千克，周环比 + 1.5%；截至04.19，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价环比 + 0.1%/+5.6%/+0.2%/0.0%，CBOT大豆/玉米周均价环比 + 3.3%/+2.3% [14] - 海南旅游景气回落，截至04.13海南旅游消费价格指数环比 - 0.2%；电影票房持续磨底，04.14 - 04.20电影票房收入2.16亿元，环比 - 8.5%，同比 - 31.8% [21] 中游制造 基建地产链 - 需求仍偏弱，钢价延续下跌，截至04.18，螺纹钢、热轧板卷价格周环比变化 - 1.3%/-2.7%，螺纹钢表观消费量周环比 + 21.1万吨，高炉开工率环比 + 0.3%至83.6%，整体需求仍处历史低位 [22][26] - 浮法玻璃价格上涨，截至04.18国内浮法玻璃平均价1328.5元/吨，周环比 + 0.7%，库存总量5624万重量箱，环比 + 2万重量箱；水泥价格小幅下滑，全国水泥价格指数环比 - 0.3%，全国水泥发运率40.3%，环比 - 2.4%，同比 - 0.1% [33] 企业开工 - 制造业开工环比放缓，截至04.17当周，半钢胎/全钢胎开工率环比 - 0.1%/-0.7%，同比 - 2.1%/-3.3%；PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比 - 1.3%/-0.2%/-1.0%，同比 + 5.0%/+6.3%/+3.6% [37] - 石油沥青装置开工率环比 + 1.1%，同比 + 1.5%；截至04.20周度企业新增招聘帖数14.71万条，同比 + 36.8%，环比 - 7.3% [37] - 2025年1 - 2月挖掘机/叉车销量累计同比 + 27.2%/+9.2%，挖掘机开工小时数累计同比 + 13.4%，或显示一季度财政资金加速带动基建项目落地 [37] 上游资源 - 煤炭供给小幅回升，煤价略跌，截至04.18，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收663元/吨，周环比 - 0.3%，北方供暖结束电厂日耗季节性回落，主产区煤矿恢复产销供给小幅回升，港口贸易商观望北方港口累库 [46] - 有色金属方面，中美贸易摩擦担忧缓解，金属铜价格环比回升，截至04.18，SHFE铜/铝价格周环比变化 + 1.2%/0.0%，工业金属价格较一季度回落释放开工需求，金属铜和铝库存环比下滑 [48] 物流人流 - 市内出行同环比活跃，跨区迁徙同环比下滑，截至04.20当周，10大主要城市地铁客运量周环比 + 6.1%，同比 + 4.3%；百度迁徙规模指数环比 - 12.6%，同比 - 6.1%；国内航班执飞架次周环比 + 3.5%，同比 + 6.5%，较19年同期 + 11.7%；国际航班执飞架次周环比 + 1.8%，恢复至2019年同期85.3% [56] - 快递需求同环比提升，截至04.20当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 + 2.5%/-1.7%，同比 - 1.5%/+1.7%；全国邮政快递揽收/投递量环比 + 3.6%/+5.0%，同比 + 16.2%/+18.6% [57] - 集运价格环比下滑，港口吞吐量环比回升，截至04.18，SCFI指数环比 - 1.7%，BDI指数环比 - 1.0%；截至04.20当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量环比 + 7.2%/+6.0% [62]

报告核心观点 报告对2025年一季度公募基金市场进行全景解析，涵盖各类基金规模、业绩、持仓等情况，指出公募基金规模总量回调，不同类型基金表现分化[3][16]。 基金规模：规模总量回调 公募基金规模有所下降 - 2025年一季度A股市场上涨，中证全指季度上涨1.60%，一季度末全市场公募基金资产净值合计31.62万亿元，较2024年四季度末减少0.63万亿元[3][16] - 截至2025年一季度末，公募基金非货币市场基金总规模合计18.29万亿元，较上季度末下降0.35万亿元，环比下跌1.87%，同比上涨11.84%[3][16] 债券型基金规模有所下降 - 截至2025年一季度末，全市场股票型基金与混合型基金规模分别为4.03与3.21万亿元，被动指数型基金较2024年四季度上升27.94亿元，环比上升0.08%，同比降低4.39%，偏股混合型基金较2024年四季度环比增长2.43%，同比降低0.10%，债券型基金较2024年四季度有所下降，环比降低4.57%，同比降低0.34%[19] - 2025年一季度，货币市场型基金规模合计达13.3万亿元，季度环比跌幅为2.07%，同比保持不变，股票多空及商品型基金另类投资基金规模较上季度增长316.06亿元，环比增长35.48%，一季度QDII基金规模环比上涨4.51%，FOF基金产品规模扩大，季度环比上升13.46%，较2023年末同比下降3.36%[26] 主动权益基金 主动权益类基金总体规模小幅上升 - 截至2025年一季度末全市场主动权益基金数4533支，合计规模3.81万亿元，规模相较上季度环比上升1.10%，相较去年同比下降5.73%[5][27] - 2025年一季度末，主动权益类基金持股比例平均为86.36%，较上季度末微幅上升0.07个百分点，前10大重仓股的基金净值占比平均为38.63%，较上季度末有所下降，减少2.12个百分点[30] 主动权益基金公司头部效应显著 - 2025年一季度，大部分头部基金公司的主动权益基金规模环比有小幅波动，前十排名整体保持稳定，主动权益基金管理规模前十大的基金公司规模合计占全市场主动权益基金的44.3%，头部集中度较高[31] 主动权益基金重仓持股 - 截至2025年一季度末，主动权益基金的前十大重仓股票主要集中在电力设备及新能源和食品饮料等行业，宁德时代重仓持有市值和数量排名均排首位，重仓持有基金数为1018只，重仓持有市值约542.4亿元[38] 主动权益基金行业赛道分布 - 将主动权益类基金基于持仓特征分为单赛道型、双赛道型、赛道轮动型和全市场型四个大类，2025年一季度大类赛道基金合计规模占比最高的为全市场型基金，占比57.90%[39][44] - 大类赛道型基金中各赛道基金规模中，双赛道型略微下降，其余均小幅上升，单赛道细分类型中制造型基金规模环比上升6.56%，而金融赛道规模较低且环比负增长，下降11.31%，规模占比仅为0.29%[44] 各赛道绩优基金 - 选取各个赛道基金规模在季度始末均大于1亿元且季度业绩最好的3支基金为各赛道绩优基金代表，若同一基金经理管理多只同赛道基金仅统计季度内业绩最好的一只，定期开放产品和具有持有期产品不在统计范围内[51] 固收+基金产品季度分析 固收+基金分类 - 将固收+基金产品定义为过去4个季度，权益仓位（股票+50%*可转债）均值小于40%的基金产品，截至2025年1季度末，全市场固收+基金产品一共1547只，总规模1.39万亿元[53] - 进一步将固收+产品按照过去4个季度的权益仓位（股票+50%*可转债）的均值以10%、25%为临界值划分为低、中、高弹性三组[56] 固收+基金规模 - 截至2025年1季度末，中弹性和低弹性组的固收+基金数量较多，分别为794、407只，而规模上，中弹性组在1.39万亿元的固收+基金总规模中占比达到49.7%[57] - 截至2025年1季度末，市场上固收+基金管理规模超过1千亿元的仅有易方达基金，规模在500亿 - 1000亿元的有5家，固收+基金在管数量较多的基金公司分别为易方达基金、鹏华基金、广发基金等[59] - 截至2025年1季度末，在管超过500亿元的基金经理有3位，均来自易方达基金，分别是王晓晨、胡剑和张清华[63] 固收+基金业绩 - 三个组固收+基金的收益率分布随着权益占比的上升逐渐分散，三组固收+基金的季度收益均值随权益占比上升而上升[66][69] 固收+基金持仓情况 - 2025年1季度高弹性组固收+基金在大部分类型资产上的投资均有所下降，在股票和同业存单的投资有显著上升，中弹性组固收+基金在可转债上投资季度环比上升了5.27%，低弹性组固收+基金在可转债投资市值有所上升，季度环比上升19%，在短期融资券上投资有所下降，季度环比下降约4.87%[72][75][79] - 相比上季度，固收+基金在有色金属和银行等行业的重仓占比增量较大，分别上升3.0%和1.2%，在石油石化上的重仓占比相较于上季度环比下降1.3%，相比权益基金的股票行业重仓占比，固收+基金在有色金属板块达到6.1%的超配[6][82] 绩优固收+基金 - 截至2025年1季度末每组固收+基金中季度收益较高的基金，入选条件为基金规模在季度末大于1亿元，且持有期不超过3个月的产品[87] 固收基金产品分析 固收基金概况 - 固收基金的研究样本为纯债型基金分类中剔除持有过可转债的基金，截止到2025年一季度末，固收基金的数量为2421只，其中短期纯债基金354只，中长期纯债基金2067只，总规模7.19万亿元，其中14%为短期纯债基金，86%为中长期纯债基金[91] - 2025年一季度，短期纯债型基金新成立1只，中长期纯债型基金新成立23只，合计发行449.25亿份[94] - 短期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是嘉实基金、博时基金等，中长期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是博时基金、中银基金、广发基金等[95] - 2025年一季度，90%的短期纯债基金季度收益率分布在 - 0.36%（5%分位数）到0.41%（95%分位数）之间，90%的中长期纯债基金收益率分布在 - 0.98%（5%分位数）到0.67%（95%分位数）之间，短期、中长期纯债基金收益率的均值分别为0.15%和 - 0.19%，2025年第一季度短期纯债基金收益表现优于中长期纯债基金[96] 固收基金持券情况 - 2025年一季度固收基金中，中长期纯债基金的债券平均仓位为113.9%，短期纯债基金的债券平均仓位为107.7%，短期纯债基金的债券平均仓位在本季度环比下降，中长期纯债基金环比上升[101] 绩优固收基金 - 本季度收益率较高的短期纯债基金有鹏扬利沣短债A、嘉合磐泰短债A等，收益率较高的中长期纯债基金有富安达富利纯债A、德邦锐乾A等[105] - 通过因子分析将绩优固收基金的风险拆分到利率曲线的水平、斜率、凸度以及信用结构中的信用因子和信用下沉因子(违约因子)这五个风险因子上，本季度大部分绩优短期纯债基金和绩优中长期纯债基金在违约和信用因子上的暴露较高[106] 货币基金产品分析 - 截至2025年第1季度末全市场货币基金数量为370只，无新增产品，2025年Q1货基规模为13.35万亿，相较2024年Q4环比减少1.91%[111] - 从基金公司管理的货币基金总规模来看，排名靠前的为天弘基金、华夏基金、建信基金和易方达基金等，从规模增量来看，增量靠前的为华夏基金、招商基金、中银基金等[111][114] - 截至2025年第1季度末，基金规模排名靠前的有天弘余额宝、华夏财富宝货币A、建信嘉薪宝货币A等，其中天弘余额宝规模7993亿，其余产品均在2000 - 3000亿左右，2025年第1季度中，基金规模增长最快的货币基金是华夏财富宝货币A，规模环比增量为1060.19亿元，排名第二的建信嘉薪宝货币A，规模环比增量为325.27亿元[117][118] FOF基金产品分析 FOF市场回顾 - 截至2025年1季度末，公募市场上共有FOF基金512只，相较上季度末数量环比上涨2.6%，FOF基金总规模为1510.79亿元，环比上涨13.5%，其中偏债混合型FOF的数量最多，为188只，其规模占比46.29%，2024年3月末至今FOF规模上涨41.67亿元，同比上涨2.84%[123] - 2025年1季度FOF基金新发16只，环比上升166.67%，发行份额为141.47亿份，环比上1346.12%[125] - 截至2025年1季度末，在管FOF规模超过100亿元的基金公司有4家，分别是兴证全球、中欧、易方达和华安基金，数量上，华夏、易方达、南方、汇添富、广发等基金公司管理的FOF数量较多[126] FOF重仓情况 - 2025年1季报中披露的FOF重仓基金显示，在主动权益类基金中，华夏创新前沿被重仓市值最高，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓市值较高，固收+基金中，易方达增强回报A被重仓市值较高，固收基金中嘉实汇鑫中短债A被重仓的市值最高[131] - 主动权益基金中，大成高鑫C被FOF重仓次数最多，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓次数最多，固收+基金中易方达岁丰添利A被重仓次数最多，固收基金中广发纯债A被重仓次数最多[132] 绩优FOF基金 - 2025年1季度FOF中，股票型FOF季度收益表现较好的有工银睿智进取一年A、国泰行业轮动A，目标日期型表现较好的是工银养老2050A、华商嘉逸养老目标2045五年持有，偏股混合型表现较好的有渤海汇金优选进取6个月持有A、平安盈诚积极配置6个月持有A，平衡混合型表现较好的有长信颐年平衡养老(FOF)A、东财均衡配置三个月持有A，偏债混合型表现较好的有前海开源裕源、中欧盈选平衡6个月持有A，债券型表现较好的有国泰瑞悦3个月持有、浙商智配瑞享一年持有[137] 非货币ETF - 截至2025年3月31日，市场上共有1095只非货币ETF，合计规模为36633.88亿元，其中股票型共有967只，规模占比达到81.65%，整体来看，另类投资基金、债券型基金全市场规模环比增长明显，分别提升了39.86%、21.19%，另类投资基金2025年Q1以来规模提升最明显（181.60%）[142] - 2025年Q1规模相比上季度变动排名前十的非货币ETF中，排名第一的为中证A500ETF龙头，规模为203.64亿元，相比上季度增加183.63亿元，恒生医疗ETF在2025年Q1获得了最高的单季度回报（30.63%），全市场单季度回报率前十的基金多跟踪科创芯片，市场风格较为鲜明[146][149] - 从ETF公司来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6454.09亿元位居市场第一，相对上季度规模排名不变，其次为易方达基金，2025Q1基金规模为6038.60亿元，从非债券ETF管理人来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6421.67亿元位居市场第一，国泰基金、华安基金、天弘基金和鹏华基金的1季度非债券ETF管理规模排名相对上季度有所提升[151][155] 商品型基金 - 截至2025年3月31日，我国市场上共有18只商品型基金，覆盖黄金、白银、有色金属、饲料豆粕、能源化工等多个领域，2025Q1无新发商品型基金，市场上主要以黄金为投资标的，黄金类基金规模在2025Q1明显提升，有色金属，饲料豆粕类基金规模明显下降[160] - 从各类商品型基金单季度的表现看，能源化工类商品基金表现相对亮眼，1季度上涨了17.94%，白银类商品基金收益均为负，1季度为 - 4.28%[163] - 目前市场上一共有16家基金公司参与到商品型基金市场的交易中，各家公司经营的产品均为两只或两只以下，工银瑞达基金以415.97亿元的规模占据市场第一，易方达和博时基金的产品数居市场前列[164]