报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 端午假期旅游人次及收入增速放缓，人均消费小幅下滑，整体旅游消费数据表现较平淡，但后续新消费崛起及利好政策有望推动旅游市场持续复苏，建议关注OTA平台以及景区、酒店等受益板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游市场整体情况 - 端午假期3天国内旅游出游人数1.19亿人次，同比增长5.7%，旅游收入427.30亿元，同比增长5.9%，增速较去年同期端午和今年五一均放缓，国内游5日人均消费花费359.08元，较2024年同期小幅下滑2.11% [4] 旅游类型及热门主题 - 周边游为主，途牛周边游出游人次占比接近50%，携程国内周边游本地游占比达64%，热门周边目的地为杭州、南京、上海等 [4] - 端午适逢儿童节，亲子家庭成出游主力军，携程GMV前50景区中亲子类占比近90%，亲子订单占整体旅游订单25%，去哪儿中主题乐园热度同比增六成，亲子房预订量同比超五成 [4] - 民俗活动热度高，携程中佛山机票订单同比大涨138%，酒店增长51%，屈原故里汨罗景区门票订单增长44%，嘉兴酒店订单增长34%，去哪儿中湖南岳阳、江苏无锡、广东佛山等目的地端午酒店预订量同比增长超四成 [4] 出入境游情况 - 端午假期全国边检机关保障590.7万人次中外人员出入境，日均196.9万人次，较去年同期增长2.7%，适用免签政策入境外国人23.1万人次，较去年同期增长59.4% [4] - 携程数据显示出境游热门目的地集中在3小时飞行圈内，前五为日本、中国香港、韩国、泰国、马来西亚，入境游订单同比增近90% [4] 景区及目的地表现 - 长白山景区接待游客与去年同期持平，但旅游收入同比增长23.94% [4] - 祥源文旅旗下各目的地共接待游客13.59万人次、实现营收收入867.95万元，接待人次同比增长29.96%，营业收入同比增长25.27%，其中丹霞山营收增长超50%，莽山营收增长超30% [4] 交通运输情况 - 端午假期全社会跨区域人员流动量超6.53亿人次，日均2.18亿人次，比去年同期增长2.5%，低于此前预期的7.7% [4] - 铁路、公路增速相对较高，分别同比+4.3%、2.4%，水路同比下降6.8% [4]

证券研究报告 | 行业点评 AI+AR 交互新范式，雷鸟 X3 Pro 重塑行业里程碑 事件描述 2025 年 5 月 27 日，雷鸟创新举办新品发布会，雷鸟 X3 Pro 亮点突出，兼 具技术突破优势与超高性价比。 事件点评 我们认为，雷鸟 X3 Pro 以刻蚀光波导与全彩 Micro-LED 的光学方案、76g 轻量化设计倒逼 AR 产业链技术标准升级，其突破暗示消费级 AR 已临近 "生态临界点"。核心理由有以下三点： 全彩光学引擎革新，突破户外显示瓶颈 光学方面，X3 Pro 搭载行业可量产的 0.36cc 全彩 Micro-LED 光引擎，采 用 RGB 三色合光方案，实现 1670 万色全彩显示，突破传统 AR 单色局限。 配合自主研发的刻蚀光波导技术，通过纳米级表面浮雕光栅工艺，将彩虹纹 干扰抑制至 95%，同时实现 6000nits 峰值亮度（强光下清晰可见）与 3500nits 平均亮度（室内舒适显示），在亮度、色彩纯净度、抗环境光干扰能力上实现 全面跃升，解决户外场景"看不见"、单色显示"信息弱"的核心痛点。 超轻机身结构设计，重新定义无感佩戴 重量控制上，X3 Pro 整机仅 76g，较 ...

产业专题 Z 箍缩驱动聚变-裂变混合堆 产业研究中心 摘要： 产业专题 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于 作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客 户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反 映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依 据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时， 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更 ...

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达发布 FY26Q1 财报，完成从 Hopper 到 Blackwell 的动能切换，GB200 提高产量、GB300 预计二季度晚些量产发货，网络业务收入环比大增，看好算力配套板块估值修复 [2][3][14] - 英伟达重视边缘计算，游戏收入创新高，推出专业可视化产品，展示平台工具链功能，无人物流车等快速渗透，建议关注机器人/无人车相关高成长性赛道 [4][15] - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，到 2026 年建立标准体系、2028 年基本实现全国公共算力标准化互联，算力网络建设意义重大，明确技术攻关重点 [5][6][16] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - 英伟达财报显示收入增长，虽 H20 有损失但 Blackwell 出货弥补，网络业务恢复增长，市场对产能爬坡反馈积极，看好算力配套板块 [2][3][14] - 英伟达重视边缘计算，游戏和专业可视化业务发展良好，边缘计算场景工具链丰富，无人物流车等受益发展，关注相关高成长性赛道 [4][15] - 工信部印发计划带动国产算力发展，提出建设目标和平台，算力网络建设意义重大，明确技术攻关方向 [5][6][16] 建议关注 - 海外算力：新易盛、中际旭创等 [6][18] - 无人车/机器人：广和通、美格智能等 [6][18] - 算力网络：中国移动、中国电信等 [6][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）市场整体下跌，申万通信指数涨 1.53%，上证综指等指数下跌，细分板块中无线射频、卫星通信、运营商涨幅前三 [7][18] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨幅无线射频、卫星通信领先，月涨幅无线射频、工业互联网领先，年涨幅工业互联网、无线射频、控制器领先 [7][22][23] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平有对比 [27] 个股公司行情 - 海格通信、新易盛等涨幅领先，东土科技、瑞可达等跌幅居前 [7][30] 海外动向 - Arm 宣布出货算力情况及构架占比，英伟达合作伙伴开始出货 Blackwell 服务器，GB200 产能扩张，AMD 收购 Enosemi 强化实力，日月光推出新技术 [35][39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，利润总额同比+1.4%，相比1 - 3月提升0.6个pct，4月当月利润持续改善；营业收入同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] - 消费品制造业细分行业中，6个行业利润同比正增长，7个同比负增长，5个同比下滑超10%；部分行业同比涨幅扩大或跌幅收窄，部分扩大；在以旧换新政策支持下，部分家电相关行业利润增长 [2] - 建议关注食品饮料、化妆品、黄金珠宝、家居家电等行业龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比+1.4%，4月同比+3.0%，较3月加快0.4个pct [1] - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业实现营业收入434,419.3亿元，同比+3.2%，较1 - 3月降低0.2个pct [1] 消费品制造细分行业利润情况 - 13个消费品制造大类行业中，6个利润同比正增长，农副食品加工利润同比+45.6%；7个同比负增长，5个同比下滑超10%，如家具制造同比-32.2%等 [2] - 相比1 - 3月，农副食品加工等4个行业同比涨幅扩大，皮革毛皮制品等3个行业同比跌幅收窄，服装业等3个行业同比跌幅扩大 [2] - 1 - 4月在以旧换新政策支持下，家用电力器具专用配件制造等3个家电相关行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1% [2] 投资建议 - 关注食品饮料行业零食、白酒等板块龙头 [3] - 关注品牌力和产品力优秀、营销手法灵活的化妆品龙头企业 [3] - 中长期关注注重产品设计、现金流稳定、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3] - 关注家居、家电龙头企业 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 端午假期国内文旅市场回归短途休闲游主导，亲子经济占比高、文体旅融合带动文旅消费，跨境游市场持续火热并有望延续优秀表现 [1] 各部分总结 国内游 - 端午假期 3 天全国国内出游 1.19 亿人次，同比增 5.7%；国内出游总花费 427.30 亿元，同比增 5.9%；客单价 359.08 元，同比 -2.1%；全社会跨区域人员流动量 6.57 亿人次，同比 +3.0%，出行市场以本地游和周边游为主导 [5][7] - 铁路客运量 4710.8 万人次，同比 +2.3%；公路客运量 6.0 亿人次，同比 +3.1%；水路客运量 288.1 万人次，同比 -1.7%；民航客运量 560.1 万人次，同比 +1.2% [7] 重点省市监测 - 广东省接待游客 2321 万人次，同比增 20.6%，旅游收入 114.4 亿元，同比增 25.6%；上海市旅游收入最高，接待游客 648.08 万人次，全要素旅游交易总金额 124.77 亿元，同比增长 3.3% [10] - 湖南、浙江、河南、四川、北京、新疆等地也有不同程度游客量和旅游收入增长 [11] 重点景区监测 - 长白山全域接待国内游客 15.24 万人次，同比增长 26.89%；旅游收入 1.91 亿元，同比增长 48.06%；游客人均消费 1253.28 元，同比增长 16.68%；景区接待游客与去年持平，旅游收入同比增长 23.94% [13] - 峨眉山景区接待游客 7.1 万人次、门票收入 388.9 万元；九寨沟景区接待游客 51476 人次，门票收入 742.27 万元，较去年同期分别增长 17.95%和 21.39% [13] 旅游特征 - 双节叠加亲子订单占整体旅游订单 25%，亲子跟团产品预订热度增 80%；主题乐园门票预订量增 127%，上海乐高乐园搜索量环比上月增加 10 倍 [13] - 江苏城市足球联赛与华南龙舟赛掀起文体旅融合风暴，赛事期间相关景区游客量比平时增长 30%，主场 6 个城市银联异地渠道文旅消费总额增长 14.63% [14] 跨境游 - 端午期间 590.7 万人次中外人员出入境，日均 196.9 万人次，同比增长 2.7%；免签入境外国人 23.1 万人次，同比增长 59.4% [15] - 入境游订单涨幅近 9 成，入境游门票 GMV 同比涨 1.5 倍；出境游热门目的地集中在 3 小时航行圈，前五为日本、中国香港、韩国、泰国、马来西亚 [15] 投资建议 - 推荐岭南控股、众信旅游等出行链及相关产业链公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；中国中免、王府井等免税相关公司；建议关注中体产业、锋尚文化等文体旅融合相关公司 [3][16]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 财报显示 Blackwell 加速出货弥补 H20 收入损失，网络业务环比增长，市场对 Blackwell 机柜产能爬坡反馈积极，看好算力配套板块估值修复；英伟达重视边缘计算，其工具链助力机器人和自动驾驶生态发展，无人物流车等受益快速渗透，关注相关高成长性赛道；工信部印发《算力互联互通行动计划》带动国产算力发展，算力网络建设意义重大，明确技术攻关重点 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - 英伟达 FY26Q1 财报收入 440 亿美元同比增 69%，数据中心收入 390 亿美元同比增 73%，虽 H20 订单受政策影响，但 Blackwell 机柜出货改善，GB200 提产、GB300 二季度晚些量产，网络业务收入 50 亿美元环比增 64%，看好算力配套板块估值修复 [3][15] - 一季度英伟达游戏收入 38 亿美元，环比增 48%、同比增 42%，专业可视化业务推出新产品下沉算力到边缘侧，展示边缘计算平台工具链功能，无人物流车等快速渗透，建议关注相关高成长性赛道 [4][16] - 5 月 30 日工信部印发《算力互联互通行动计划》，2026 年建立标准体系、2028 年基本实现全国公共算力标准化互联，强调建设多级平台，算力网络建设意义重大，明确技术攻关重点 [7][17] 建议关注 - 海外算力：新易盛、中际旭创等 [19] - 无人车/机器人：广和通、美格智能等 [19] - 算力网络：中国移动、中国电信等 [19] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）市场整体下跌，申万通信指数涨 1.53%，上证综指跌 0.03%，科创板指数跌 0.36%，深圳成指跌 0.91%，沪深 300 跌 1.08%，创业板指数跌 1.40%，细分板块中无线射频、卫星通信、运营商涨幅前三 [8][19] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨幅前三板块为无线射频（+8.17%）、卫星通信（+4.82%）、运营商（+2.32%） [8][19] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平有对比 [28] 个股公司行情 - 涨幅领先个股：海格通信（+16.34%）、新易盛（+7.03%）、中国卫星（+5.49%）、源杰科技（+4.73%）、和而泰（+3.59%） [8][31] - 跌幅居前个股：东土科技（-4.96%）、瑞可达（-3.52%）、数据港（-3.19%）、贝仕达克（-2.98%）、振邦智能（-2.62%） [8][31] 海外动向 - Arm 在 COMPUTEX 2025 展会宣布今年出货到顶尖超大规模云端服务供应商的算力近 50%基于 Arm 构架，预估 PC 与平板市场 Arm 构架将占整体出货量 40%；英伟达合作伙伴开始出货 Blackwell AI 服务器，GB200 产能扩张，GB300 设计有妥协；AMD 收购硅光子领域新创公司 Enosemi 强化 CPO 领域实力；日月光半导体推出 FOCoS - Bridge 技术推动 AI 发展；英伟达 2026 财年第一财季财报受 H20 禁令影响但业绩大致符合预期 [36][40]

迎接 6 月基本面拐点 [Table_Industry] 煤炭 股票研究 /[Table_Date] 2025.06.05 [Table_Invest] 评级： 增持 ——煤炭行业周报 | [table_Authors] 黄涛(分析师) | 王楠瑀(研究助理) | | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880515090001 | S0880123060041 | 本报告导读： 煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计煤价拐点 就在 6 月，当前就是基本面拐点。 投资要点： [投资建议： Table_Summary] 从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、 中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。 疆煤外运及内蒙的铁路运费再次下调，背后或反应新疆内蒙外运大规模 亏损压力。上周疆煤外运及内蒙的铁路运费再次下调，物流成本继续下 降。旺季来临时候下调运费，显示出产地，新疆内蒙外运大规模亏损压 力，运量下降倒逼铁路降价，在当前 620 元港口价格下已经刻不容缓， 侧面反映两大产地压力。我们认为 4 月全国产量 ...

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 长三角熟料价格推涨且化债进度加速，有望提振市场预期带动价格企稳；专项债和特殊再融资债发行情况良好 [1] - 建材板块进一步恶化空间有限，有望受益政策倾斜，建筑领域国家重大战略工程投资将成重点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 2025.05.21 - 2025.06.04，建筑材料指数跑输沪深300指数0.7pp，建筑装饰指数跑赢0.6pp；近半年建筑材料指数跑输4.2pp，建筑装饰指数跑输7.4pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位为陶瓷瓷砖、其他建材、水泥管，居后3位为水泥、塑料管、耐火材料；建筑涨跌幅领先为设计咨询，居后为洁净室工程 [17] - 过去一期建材涨跌幅居前5位个股为金刚光伏、共创草坪等，居后5位为红墙股份、亚泰集团等；建筑涨跌幅居前5位为霍普股份、创兴资源等，居后5位为旭杰科技、郑中设计等 [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥价跌0.8%，沪苏浙粤桂黔降10 - 20元/吨，云南昆明涨20元/吨；5月底需求略增，出货率升至47.8% [2][23] - 需求偏弱致多地价格续跌，但长三角熟料涨价且计划6月水泥涨价，鄂赣等地跟涨，后期价格或企稳反弹 [2][23] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1270.96元/吨，环比跌0.58%，供应端新增产线加剧观望，需求受高温多雨抑制，行业亏损扩大，短期价格或继续承压 [2][35] - 上周产能增加，需求支撑不足，中下游采购谨慎；纯碱价格走弱使成本支撑不足，利润空间压缩 [38][39] 光伏玻璃 - 上周市场交投清淡，终端需求疲软致组件开工率下滑，厂家库存累积，2.0mm/3.2mm镀膜面板价格分别跌至13元/㎡和21元/㎡，环比跌幅扩大 [2][43] - 市场整体维持弱势运行态势，价格稳中偏弱，活跃度一般 [43] 玻纤 - 上周无碱粗纱市场延续跌势，2400tex缠绕纱主流价3500 - 3800元/吨，均价3696.5元/吨，周跌0.62%，同比降4.3%；电子纱G75报价8800 - 9200元/吨，电子布3.8 - 4.4元/米 [2][45] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至6月2日，布伦特原油现货价63.35美元/桶，周环比 - 2.2%；山西优混动力煤平仓价613元/吨，周环比持平；石油焦现货价2225元/吨，周环比 - 1.9%；液化天然气LNG市场价4090元/吨，周环比 - 0.9%；全国重质纯碱主流价1379.1元/吨，周环比 - 1.0%；石油沥青现货价3623.33元/吨，环比 + 1.1% [51] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积223.23万平，近4周平均成交面积192.35万平，环比 - 7.3% [66] - 12大中城市二手房成交面积185.9万平，环比 - 10.0%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2883.1万平，环比 - 8.3%，成交土地规划建筑面积1507.8万平，环比 - 17.4% [66] 投资建议 建材 - 逢低择优布局消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材等，关注科顺股份 [3] - 关注长三角熟料价格推涨相关的海螺水泥、华新水泥等；关注玻纤龙头中国巨石、中材科技；关注玻璃龙头旗滨集团 [3] 建筑 - 重点推荐低估值建筑央企中国铁建、中国交建等，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地、三维化学等，推荐经营稳健受益估值提升的亚翔集成、鸿路钢构等 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 工业企业利润 - 一季度以来各行业盈利结构分化，中游原材料加工和装备制造业表现较好，上游采掘持续走弱、下游消费不温不火，企业对未来生产和市场预期偏谨慎；中美关税边际缓和及内需政策发力有望推动工业企业利润增速回升，但需关注价格因素压制及高频数据走弱风险 [3][5][6] A股六月观点 - 宽基指数六月偏震荡概率大，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现，市场风格或偏大盘，成长价值相对均衡，行业配置围绕国内发展阶段展开 [7] 广义价格指数 - 商品价格和产出缺口代理变量上行推动周度广义价格指数上升，广义价格低斜率回升对债市不构成实质利空但阻碍利率下行，债市短期看多，可关注3 - 5年久期信用债 [8][12][13] 银行卖债 - 2024年下半年以来银行金融投资高增长，25Q1浮盈兑现力度加大，25Q2 TPL有望浮盈但仍有业绩兑现需求，预计主要卖出OCI和AC债券，季末月卖债概率更大 [14][16][17] 房地产 - 监管政策调整或推动房地产需求筑底，关注存量政策优化和城市更新工作推进，重视新房市场供需边际改善可能，关注有股息率保护和困境反转标的 [22] 浮动管理费基金 - 2025年首批浮动管理费基金集中于主动权益类，费率模式综合考量投资者收益，与存续模式有差异，对市场有积极影响，鼓励长期投资 [25][26][28] 主动权益基金 - 新规强化业绩比较基准约束作用，主动股基超额收益左偏、部分与基准错配，指数增强难度受成分股数量和风格行业集中度影响，可基于成分股匹配为基金选基准 [29][30][38] 大类资产配置 - A股中期看好但短期观望，配置以红利风格为主，警惕小微盘风险；债券利率中长期有下降空间，短期交易趋势中性偏空；黄金避险功能重要，维持标配或适度超配 [39][40] 各部分总结 宏观 - 罗丹：工业企业利润分析 - 4月规模以上工业企业营业收入累计同比增速3.2%，利润累计同比增速1.4%，利润率累计降幅收窄助推利润增速上行，当月呈现“量稳价跌”特征 [3] - 上游采选业拖累全行业利润，中游原材料制造利润增速下跌，装备制造业利润增速回升，下游行业利润增速涨幅下滑 [4][5] 策略 - 张夏：A股六月观点及行业配置建议 - 6月宽基指数震荡概率大，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格，市场风格偏大盘，成长价值相对均衡 [7] - 行业配置围绕国内发展阶段，推荐关注汽车、有色金属等行业 [8] 固收 - 朱宸翰：近期广义价格指数走势更新 - 商品价格代理变量上升0.1个百分点，产出缺口代理变量4周移动平均值上升0.5个百分点，推动周度广义价格指数上升 [8][9] - 广义价格低斜率回升对债市不构成实质利空但阻碍利率下行，债市短期看多，关注3 - 5年久期信用债 [12][13] 银行 - 文雪阳：Q2银行还要卖老债么 - 2024年下半年以来银行金融投资高增长，25Q1浮盈兑现力度加大，金市配置向OCI倾斜 [14][16] - 25Q2 TPL有望浮盈但仍有业绩兑现需求，预计主要卖出OCI和AC债券，季末月卖债概率大 [17][18] 地产 - 区宇轩：房地产数据前瞻预测及观点 - 5月新房网签面积同比降幅收窄，二手房同比降幅扩大，“贸易五省”样本波动幅度大 [18][19] - 1 - 5月300城拿地“量跌价升”，4月80城推盘未售库存去化周期上升，全国开工未售库存去化周期下降 [20][21] 基金 - 徐燕红：2025年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 - 2025年首批浮动管理费基金集中于主动权益类，费率模式综合考量投资者收益，与存续模式有差异 [25][26] - 该模式对市场有积极影响，鼓励长期投资 [28] 量化 - 刘凯：主动权益基金超额收益的困境与破局 - 新规强化业绩比较基准约束作用，促使基金管理人注重业绩与基准偏离度 [29] - 主动股基超额收益左偏，部分与基准错配，指数增强难度受成分股数量和风格行业集中度影响 [30][31][37] - 可基于成分股匹配为主动股基选择合适的业绩比较基准 [38] 资配 - 王武蕾：6月大类资产配置展望 - A股中期看好但短期观望，配置以红利风格为主，警惕小微盘风险 [39] - 债券利率中长期有下降空间，短期交易趋势中性偏空；黄金避险功能重要，维持标配或适度超配 [39][40]