投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股维持“优于大市”评级 [5] - 基于2025年25倍目标市盈率，对应合理估值为54.21元 [5] - 核心观点认为公司2025年第三季度营收稳健增长，但盈利水平短期承压，主要由于积极的市场拓展和长期战略投入所致 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营收为784.03亿元，同比增长8.21% [5] - 2025年第三季度总业务量达43.1亿票，同比增长33.4%，大幅跑赢行业平均增速 [5] - 2025年第三季度归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53% [5] - 2025年前三季度累计营收为2252.61亿元，同比增长8.89%；累计归母净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [5] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑0.6个百分点至3.3% [5] - 财务预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为109.28亿元、126.09亿元、141.29亿元，每股收益分别为2.17元、2.50元、2.80元 [5] 业务战略与运营亮点 - 行业化战略成效显著，2025年第三季度在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超25%的高增长 [5] - 国际化战略加速，国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，较上半年增长提速 [5] - 供应链及国际业务营收同比下降5.3%，主要受国际贸易波动及海运价格回落影响 [5] - 公司“增益计划”持续改善业务结构，2025年9月已实现单票收入和毛利率环比改善 [5] 成本与费用管控 - 2025年第三季度毛利为97.9亿元，同比下滑4.4%；毛利率下滑1.6个百分点至12.5% [5] - 费用管控效果提升，2025年前三季度管理、研发和财务费用率同比分别下降0.3、0.2和0.1个百分点 [5] - 销售费用率同比略升0.1个百分点，主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设 [5] 股东回报与公司治理 - 公司上调回购资金总额至15-30亿元（原为5-10亿元），达到历史最高水平，并延长回购期限至2026年10月 [5] - 截至2025年第三季度，回购额度已使用3亿元 [5] - 公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，旨在提升投资者信心和核心员工留存率 [5]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但通过控量稳价战略蓄力，并推动渠道精耕以强化终端触达，为未来稳健发展奠定基础 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收231.27亿元，同比下降5%；归母净利润107.62亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度总营收66.74亿元，同比下降10%；归母净利润30.99亿元，同比下降13% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降1个百分点至87.17%，主要因低毛利产品收入占比提升 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比增加2个百分点至13.50%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.80%，反映公司在终端消费疲软背景下加大销售费用投放以促进动销 [2] - 2025年第三季度净利率同比下降2个百分点至46.62% [2] - 2025年第三季度销售回款同比下降2%至79.63亿元，合同负债同比增长45%至38.38亿元，显示发货节奏有所放缓 [2] 战略与运营 - 产品端坚持对国窖1573实施控量稳价策略，其产品批价稳定性优于竞品 [3] - 资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，并持续推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新品饮方式以巩固大众市场 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品已在核心城市开展试点推广 [3] - 渠道端推动“五码合一”数字化变革，实现渠道精耕；通过自建电商平台及深化与主流电商、即时零售平台合作，强化对终端与消费者的直接触达 [3] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为8.26元、8.64元、9.40元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [4] - 预测2025年主营收入289.85亿元，同比下降7.1%；归母净利润121.57亿元，同比下降9.8% [11] - 预测2026年主营收入299.66亿元，同比增长3.4%；归母净利润127.22亿元，同比增长4.7% [11] - 预测2027年主营收入321.77亿元，同比增长7.4%；归母净利润138.34亿元，同比增长8.7% [11]

投资评级 - 报告对龙旗科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为龙旗科技作为全球ODM龙头，其Q3毛利率明显改善，并持续拓宽“1+2+X”产品版图，有望充分受益于端侧AI浪潮，同时新业务布局将打开未来成长空间 [2][5] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收313.32亿元，同比下降10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [5] - 2025年第三季度，公司实现营收114.24亿元，同比下降9.62%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为9.38%，同比提升4.00个百分点，归母净利率为1.33%，同比提升0.60个百分点 [5] - 公司业务结构持续优化，2025年Q3智能机、AIoT、平板电脑业务营收占比分别为67.2%、20.0%、9.5%，AIoT和平板电脑业务占比同比分别提升7.7和2.5个百分点 [5] 业务进展与战略 - 公司聚焦“1+2+X”战略，多业务线进展顺利：智能机业务受益于暑期档和发展中地区入门级智能产品升级需求；AI PC业务持续完善产品矩阵，两款新品上市，全球头部客户项目正式落地；汽车电子业务中，智控平板获得两家头部客户项目定点，车载无线充项目进入量产及供货阶段；智能眼镜业务进一步拓展与全球互联网头部客户合作，首个智能眼镜盒项目量产，运动版智能眼镜成功上市 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为468.10亿元、545.38亿元、666.91亿元，同比增速分别为1%、17%、22% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.27亿元、13.02亿元，同比增速分别为30%、42%、40% [5] - 基于2025年11月3日股价45.19元，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为33倍、23倍、16倍 [5][7] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.39元、1.98元、2.77元 [7]

投资评级 - 报告对杭叉集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为杭叉集团通过首发人形机器人“X1”系列，加速切入具身智能市场，为公司打开新的增长空间 [2] - 公司聚焦物流与工业场景，具备数据、渠道等核心优势，是具身智能商业化落地的理想场景 [3] - 通过收购国自机器人实现强强联合，公司智能化转型提速，产品矩阵将全面升级 [4] 产品与技术进展 - 公司于10月29日上海亚洲物流展首次展出首款人形机器人“X1”系列，基于自研行业级模型HCrobo，主要用于物料搬运 [2] - “X1”机器人额定负载15kg，作业高度1.8m，底盘移速2m/s，具备多模态感知能力，适应非结构化环境 [2] - 产品目前处于样机小批量试点阶段，预计2026年形成规模销售，目标在两年内实现60-70%的成本压缩与1-2年的投资回收期 [2] 市场与行业分析 - 物流行业为具身智能落地提供规模化应用基础，2024年社会物流总费用占GDP比重达14.1% [3] - 工业场景为具身落地提供良好场景集群，许多作业流程相似，可通过数据驱动实现落地 [3] - 公司作为国产叉车龙头，其年销售人工叉车可提供约50亿条物流领域感知数据，约为先进具身智能模型所用数据量的10倍以上 [3] 公司战略与协同 - 2025年7月公司宣布收购移动机器人龙头国自机器人，双方在仓储物流智能化领域强强联合 [4] - 通过吸收国自算法和软件能力，公司智能化转型提速，“X1”系列即为合作成果之一 [4] - 公司产品矩阵将逐步由传统工业车辆向物流工业机器人、人形机器人、移动机器人等全面转型 [4] - 无人叉车将加速落地，定位为开箱即用、辅助/替代叉车工的产品，计划在全球年200万台销售量中快速渗透 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为177.46亿元、191.60亿元、207.09亿元，同比增速分别为7.64%、7.97%、8.08% [1] - 预测同期归母净利润分别为22.12亿元、24.11亿元、26.59亿元，同比增速分别为9.39%、9.01%、10.26% [1] - 预测每股收益（最新摊薄）分别为1.69元、1.84元、2.03元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为16.18倍、14.84倍、13.46倍 [1] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为22亿元、24亿元、27亿元 [9]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（Buy）[7] - 目标价为360元[1] 核心观点 - 报告公司第三季度营收增长超预期，合同负债环比显著提升，显示新增订单增长强劲[7] - 作为国内半导体刻蚀设备龙头，公司正通过自主研发和外延并购拓展至薄膜、量检测等领域，目标覆盖集成电路关键设备市场超60%[7] - 受益于中国先进制程扩张和半导体设备本土化需求，公司有望进一步提升市场份额[10] - 当前股价对应2027年市盈率44倍，估值具备吸引力[7] 财务表现分析 - 3Q25营收31亿元，同比增长50.6%；净利润5.1亿元，同比增长27.5%[10] - 2025年前三季度营收80.6亿元，同比增长46.4%；净利润12.1亿元，同比增长32.7%[10] - 前三季度综合毛利率39.1%，较去年同期下降3.1个百分点[10] - 截至3Q25合同负债43.9亿元，环比增长39%，显示订单增长强劲[10] 业务细分与增长动力 - 刻蚀设备收入61亿元，同比增长约38%[10] - 薄膜设备（LPCVD和ALD）收入4亿元，同比增长约1333%[10] - 产品组合以销售专用设备为主，占比79%；备品备件占比19%[2] - 公司预计未来五到十年通过技术拓展覆盖超过60%的集成电路关键设备市场[7] 市场与行业前景 - 中国半导体产业面临美国技术限制，但政策与资金将向先进制程倾斜，推动新一轮产能扩张[10] - 公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀和薄膜领域技术储备雄厚，有望直接受益于本土化趋势[10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为21亿元、30.9亿元、40.3亿元，同比增长31%、46%、30%[10] - 对应每股收益（EPS）分别为3.42元、4.97元、6.48元[9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为82倍、57倍、44倍[10]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池板块产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比-2.75%，实现归母净利润0.78亿元，同比+407.74% [1] - 25Q3公司实现营业收入24.00亿元，同比+5.18%，环比+7.62% [1] - 25年前三季度公司销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比+91.7% [2] - 公司具备六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年出货量预计约6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日、韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务分析 - 公司锂电池板块将在25年底建成22GWh产能，26年Q1预计形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 出货方面，25年预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构动力领域、两轮/三轮车领域、储能领域占比分别约为40%-50%、10%、40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年公司营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年公司EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年P/E分别为221倍、139倍、122倍，P/B分别为3.9倍、3.8倍、3.7倍 [4][12] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从25年的10.2%提升至27年的11.9% [11] - 预计公司归母净利润率将从25年的1.5%提升至27年的2.0% [11] - 预计公司ROE（摊薄）将从25年的1.75%提升至27年的3.01% [4][11] - 公司资产负债率预计从25年的53%升至27年的58% [11]

投资评级 - 报告对国登材料维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司处于新老业务结构转换期，MLCC粉体及口腔板块价格下行影响短期利润率，后续高附加值新产品放量有望提升盈利能力 [1][6] - 2025年第三季度实现营业收入11.3亿元，同比增长11.5%，环比下降4.2%；归母净利润1.58亿元，同比增长3.9%，环比下降19.5% [6] - 考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约为6.35亿元、7.13亿元、8.28亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入32.84亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.5% [2][6] - 预计2025年全年营业总收入43.45亿元，同比增长7.4%；归母净利润6.35亿元，同比增长5.0% [2][6] - 预计2026年营业总收入48.92亿元，同比增长12.6%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.3% [2][6] - 预计2027年营业总收入55.21亿元，同比增长12.9%；归母净利润8.28亿元，同比增长16.1% [2][6] - 2025年前三季度毛利率为37.83%，同比下降1.82个百分点；单三季度毛利率为36.95%，环比下降2.61个百分点 [6] 业务板块分析 - **电子材料板块**：前三季度MLCC粉体销售基本持平，为换取车规级及AI级粉新订单而价格让利，收入及毛利率下降；车规级及AI级粉体产能建设中，预计明年逐步放量 [6] - **催化材料板块**：三季度蜂窝陶瓷载体销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加 [6] - **生物医疗板块**：收入增长但盈利能力下降，因齿科粉体与瓷块竞争激烈致产品价格下行；高端粉体获国内外客户认可，后续通过产品结构升级提升盈利能力 [6] - **新能源材料**：传统产品氧化铝和勃姆石销量高速增长，但价格竞争影响收入增幅；固态电池电解质已给客户送样，核心指标完成较好，正进行产能建设 [6] - **精密陶瓷板块**：陶瓷球受益于新能源客户增加而增速明显，但三季度因个别客户去库致增速放缓；陶瓷基板业务因中标低轨卫星订单，预计四季度和明年放量 [6] 市场与估值 - 当前收盘价23.31元，一年内最高价26.09元，最低价15.69元 [3] - 当前市净率3.3倍，股息率0.86% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为37倍、33倍、28倍 [2][6]

投资评级 - 报告未明确给出具体的股票投资评级（如买入、增持等）[2] 核心观点 - 报告标题观点为“Q3盈利小幅改善，期待反内卷释放盈利弹性”[5] - 核心观点认为水泥行业盈利处于周期底部，在政策限制超产背景下，行业有望加强供给协同，实现盈利稳步回升，看好海螺水泥作为龙头的盈利弹性[7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收613.0亿元，同比下滑10.1%，归母净利润63.1亿元，同比增长21.3%[5] - 2025年单Q3季度营收200.1亿元，同比下滑11.4%，归母净利润19.4亿元，同比增长3.4%[5] - Q3毛利率为22.44%，同比提升1.66个百分点，主要因煤炭及原材料价格下跌幅度大于水泥，以及海外高毛利产能释放[6] - 前三季度期间费用率为10.66%，同比增加0.74个百分点[6] - Q3经营性净现金流为28.1亿元，同比减少6.64亿元[6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入908亿元，同比-0.3%，2026年收入925亿元，同比+1.9%[7] - 预计2025年归母净利润88.1亿元，同比+14.5%，2026年归母净利润99.2亿元，同比+12.6%[7] - 对应2025年PE为14.0倍，2026年PE为12.4倍[7] - 预测毛利率从2024年的21.7%提升至2025年的25.1%和2026年的26.6%[12] 公司基本情况 - 公司总市值1,229亿元，流通市值928亿元[4] - 最新收盘价23.19元，52周最高价/最低价为27.70元/21.43元[4] - 资产负债率为21.3%，市盈率为15.88倍[4] 行业与公司展望 - 水泥行业Q3整体需求表现平淡，下游基建及房建需求恢复偏慢[6] - 长周期预计行业需求将维持稳中略降趋势[7] - 供给端行业持续加强反内卷，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件[7]

投资评级 - 维持A股和H股“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩承压，但单车盈利环比改善，同比提升20.5%至6,014元 [1] - 高端化战略成效显著，中高端品牌合计销量同比大增77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 海外市场成为全新增长引擎，前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下调，但看好公司通过技术驱动和全球化战略改善长期盈利前景 [3] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%但环比增长23.1%至78亿元 [1] - 3Q25扣非归母净利润同比下降36.6%但环比增长26.9%至69亿元 [1] - 2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [1] 产品结构与高端化进展 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比大增37.3%至161万辆 [2] - 腾势品牌通过N9车型补齐中大型SUV空白，强化品牌形象 [2] - 方程豹品牌首款纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望U8L主打百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化，旨在抢夺BBA市场份额 [2] 海外市场拓展 - 公司海外销量高增长得益于丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲具备低关税和低油耗优势） [3] - 本地化布局持续深化，已在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心 [3] - 渠道与品牌建设加速，例如8月宣布正式进入阿根廷市场 [3] - 全球化战略有望打开全新增长空间，提振公司盈利前景 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 预计2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.57元，2026年及2027年分别升至4.56元和5.95元 [4] - 预计2025年摊薄ROE为15.76%，随后两年逐步提升至17.50%和19.43% [4] - A股2025年预测市盈率（P/E）为28倍，H股为25倍 [4]

投资评级 - 报告对上海银行的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为上海银行盈利增速环比修复，资产质量稳健，估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值 [1][9] 主要数据与估值 - 截至报告日，公司股价为9.49元，总市值为1348亿元，每股净资产为16.88元 [1] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年预计每股收益（EPS）分别为1.72元、1.82元、1.92元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为5.5倍、5.2倍、4.9倍，市净率（P/B）分别为0.56倍、0.52倍、0.48倍 [6][9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入411亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润181亿元，同比增长2.8% [4] - 净利息收入同比增长0.5%，非息收入同比增长10.1%，其中债券投资相关其他非息收入同比增长14.7% [7] - 手续费及佣金净收入同比负增长6.9% [7] - 截至三季度末，总资产规模同比增长2.5%，贷款总额同比增长2.0%，存款总额同比增长3.3% [4][7] 盈利能力与息差分析 - 测算三季度单季度年化净息差环比二季度上行6个基点至1.08%，主要受益于存款成本下降 [7] - 公司披露1-9月人民币公司存款付息率为1.40%（较上半年下降7个基点），个人存款付息率为1.77%（较上半年下降7个基点） [7] - 测算三季度单季度年化生息资产收益率为2.51%，环比二季度下行3个基点 [7] - 预测2025年至2027年净息差（NIM）分别为1.13%、1.13%、1.15% [11] 资产质量 - 截至三季度末，不良贷款率环比持平于1.18% [7][9] - 关注类贷款比率环比半年末上升4个基点至2.08% [9] - 拨备覆盖率环比半年末上升11.28个百分点至254.92%，拨贷比环比上升13个基点至3.00% [8][9] - 预测2025年至2027年不良贷款率将逐步降至1.17%、1.16%、1.15% [10] 资本充足性 - 截至三季度末，核心一级资本充足率为10.52%，资本充足率为14.33% [8] - 预测公司资本充足率将保持稳健，2025年至2027年核心一级资本充足率预计分别为10.67%、10.99%、11.29% [11] 业务增长预测 - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为0.5%、2.8%、4.1% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润增长率分别为3.6%、5.7%、6.0% [6] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.3%、10.1% [6][11]