报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025Q2公司预计实现扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [2][5] - 未来公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，乘用车座椅项目盈利可期 [2][11] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025Q2业绩预增公告，预计实现扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [5] 行业情况 - 2025Q2全球汽车产销高景气，中国乘用车Q2产量701.0万辆，同比增长11.7%，环比增长7.7%；美国轻型车Q2销量418.1万辆，同比增长3.0%，环比增长6.8%；欧洲乘用车4 - 5月注册量253.6万辆，同比增长16.7% [11] 公司情况 - 受益于下游销量增长及国内座椅等新业务放量，2025Q2公司收入有望实现较好增长 [11] - 海外整合成效持续显现，格拉默2025Q2收入4.7亿欧元（约33.5亿人民币），同比 - 6.9%，环比 - 4.3%，经营性息税前利润0.1亿欧元（约0.8亿人民币），同比 - 42.1%，环比+20.6%，对应利润率2.5%，同比 - 1.5pct，环比+0.5pct，环比持续改善 [11] - 得益于海外盈利改善，2025Q2公司预计实现归母净利润0.6亿元（中枢）；扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [11] - 公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升 [11] - 公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期 [11] - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.1、10.3、13.5亿元，对应2025 - 2027年PE分别为25.9X、15.3X、11.7X [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及预测指标数据 [16]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价91.4港元 [6] 报告的核心观点 - 中国黄金国际作为央企控股的金铜平台，资源优质，长山壕矿稳定、甲玛矿扩产潜力大，受益于金价上涨和铜价中枢上移，预计2025 - 2027年业绩增长显著，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 中国黄金国际：依托央企优势，巩固全球矿业领先地位 - 公司是中国黄金集团海外上市平台，聚焦金铜资源，有长山壕金矿和甲玛矿，2024年黄金和铜产量分别为5.1吨和4.8万吨 [12] - 控股股东为中国黄金集团，实控人为国务院国资委，集团资源实力雄厚 [15] - 2020 - 2024年公司营收和归母净利润有波动，24年扭亏为盈，主要因金铜价格上行与甲玛矿复产，毛利率和净利率回升，业务结构优化，费用管控有效，资产负债结构改善，分红可观 [19][20][25] 内延外拓并举，矿产增长可期 - 长山壕矿位于内蒙古，有两个低品位近地表黄金矿床，截至2024年报，探明 + 控制 + 推断黄金资源量158.57吨，储量15.02吨，储采比4.42年；2020 - 2024年产量和销量有变化，24年销售收入2.47亿美元；生产成本稳定，24年克金销售成本约380.8元/克；未来预计2025年产量2.4 - 2.6吨 [33][37][43] - 甲玛矿是大型铜金多金属矿床，位于西藏，综合采矿及选矿能力5万吨/日；截至2024年底，探明 + 控制多种金属资源量，证实 + 概略多种金属储量；2020 - 2024年铜、金、银等产销量有变化，24年销售收入5.097亿美元；铜单位销售成本维稳，副产收益上行，单位利润走阔；2025年产量规划增长，长期实施“三步走”规划提产50% + [44][46][56] 金价上涨与铜价中枢上移，双重驱动盈利增长新机遇 - 黄金方面，美国财政纪律松散，前期风险偏好修复后回摆，高通胀、高利率、高债务组合下，美元与美债收益率分化，市场对MMT持续性担忧加重，各国央行增持黄金，2024年COMEX黄金价格涨27.08%，预计2025年金价继续上行 [3][70] - 铜方面，供给端矿端干扰、资本开支下行、资源贫化、加工费下滑、废铜供应波动制约供给；需求端传统需求中电网投资托底、家电有增长点、传统汽车和建筑用铜有不同情况，新兴需求中新能源和AI算力提供增量；供需偏紧，铜价中枢有望持续上移 [4][72][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，yoy + 388%/+18%/+39%；对应归母净利润为22.0/26.0/36.3亿元 [5] - 投资建议：综合选取可比公司，2025年平均PE为15X，给予中国黄金国际2025年估值15X，对应目标市值330亿元（362亿港币），目标价91.4港币，首次覆盖给予“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA聚焦高端时尚，业务调整高效，重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势头，持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力，维持“买入”评级，维持25 - 27年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元，对应PE为18/16/15倍，24年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，若剔除为119.3亿元，同口径下25年利润增速为12% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为623.6/708.3/779.5/839.2/900.7亿元，同比增长率分别为16%/14%/10%/8%/7% [6] - 归母净利润分别为102.4/156.0/134.1/147.0/160.1亿元，同比增长率分别为35%/52%/-14%/10%/9% [6] - 每股收益（摊薄）分别为3.61/5.41/4.65/5.10/5.55元/股，毛利率分别为62.6%/62.2%/62.0%/62.5%/62.9%，市盈率分别为23/15/18/16/15倍 [6] 公司点评 - 2025年二季度集团实现中双位数流水增长，安踏主品牌流水增长低单位数，FILA增长中单位数，其他所有品牌流水增长50 - 55%；上半年安踏主品牌流水增长中单位数，FILA增长高单位数，其他所有品牌流水增长60 - 65% [7] - 安踏品牌二季度因门店升级焕新、未大幅放低折扣、线上商品体系未有效打通等因素增速放缓，6月已任命新电商负责人，预计下半年销售表现逐步改善，全年有望达高单位数流水增长目标 [7] - 安踏品牌新零售业态成效显著，安踏冠军店接近100家，店效比普通店高约80%，同店高双位数增长；SV集合店超60家，店效更高；超级安踏店上半年约70家，店效是传统店一倍，同店高双位数增长，但模式仍在调整 [7] - FILA二季度流水中单位数增长，核心驱动为主力品牌大货加快复苏、电商渠道增长亮眼，下半年基数低，全年中单位数增长目标达成率较高 [7] - 新品牌继续超预期，二季度迪桑特流水增长超40%，可隆超70%，Maia active超30%；上半年整体流水增长接近65%；6月完成对狼爪品牌收购并任命新总裁 [7] - 二季度末安踏及FILA库销比均为5个月左右，保持健康；安踏大货线下约7.3折，电商约5折，FILA二季度电商折扣率下探1 - 2个点，线下基本稳定，其他品牌线下折扣率9折左右；上半年公司费用管控较好 [7] 各品牌分季度零售额表现 - 2023 - 2025年各品牌不同季度零售额有不同表现，如2023年安踏品牌全年高单位数增长，FILA品牌全年10 - 20%高段增长，其他品牌全年60 - 65%增长等 [13] 合并损益表 - 从2023 - 2027E，营业收入分别为624/708/779/839/901亿元，营业成本分别为 - 233/-268/-295/-314/-333亿元等多项财务数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特公告2025中期业绩盈喜，25H1收入增速不低于200%（136.73亿），集团利润增速不低于350% [7] - 利润率快速提升原因是高毛利商品和高毛利地区占比提升、持续优化产品成本和控制费用 [7] - 公司IP、产品、渠道均处于上行周期，单IP价值、产品品类、海外渠道渗透率仍有提升空间 [7] - 上调盈利预测，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为63.01亿、130.38亿、309.94亿、424.15亿、529.22亿元，同比增长率分别为36%、107%、138%、37%、25% [6] - 2023 - 2027E Non IFRS归母净利润分别为11.84亿、32.20亿、103.36亿、143.53亿、179.92亿元，同比增长率分别为107%、172%、221%、39%、25% [6] - 2023 - 2027E Non IFRS每股收益分别为0.88、2.43、7.70、10.69、13.40元/股 [6] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为15.2%、29.6%、48.8%、40.5%、33.7% [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为261、96、30、22、17 [6] - 2023 - 2027E市净率分别为40、29、15、9、6 [6] 公司研究/公司点评 业绩情况 - 25H1收入增速不低于200%（136.73亿），集团利润增速不低于350%，对应24H1基数为9.97亿 [7] 利润率提升原因 - 高毛利商品和高毛利地区（海外）占比提升、持续优化产品成本和控制费用 [7] 渠道数据跟踪 - 中国内地外零售店合计达177家，较年初增加40.5% [7] - 北美已开53家店，较年初翻倍，加大新地区及中部地区布局 [7] - 亚太地区新增14家，其中东南亚新增9家，加快东南亚渠道拓展并布局线上渠道 [7] - 欧洲已开21家，年初以来新增10家，新市场需求火热，未来有望高增 [7] 新品数据跟踪 - 多个IP新产品热度高，新秀IP Zsiga、经典IP SP和Dimoo系列手办点赞数排名靠前 [7] - 公司联名外部IP资源提升，Labubu热潮转化为品牌破圈，辐射效应持续 [7] 后续跟踪重点 - 持续塑造和运营好IP，合理分配资源 [7] - 提升品类扩张能力，丰富IP而非消耗IP，关注积木等周边及相关活动 [7] - 观察区域扩张节奏 [7] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2027年营收预期至309.94亿、424.15亿、529.22亿元 [7] - 上调2025 - 2027年Non - IFRS调整后归母净利润预期至103.36亿、143.53亿、179.92亿元 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027E收入分别为63.01亿、130.38亿、309.94亿、424.15亿、529.22亿元 [8] - 2023 - 2027E营业成本分别为24.37亿、43.30亿、85.53亿、114.78亿、141.75亿元 [8] - 2023 - 2027E毛利分别为38.64亿、87.08亿、224.41亿、309.37亿、387.46亿元 [8] - 2023 - 2027E除税前盈利分别为14.16亿、43.66亿、136.47亿、188.68亿、236.57亿元 [8] - 2023 - 2027E所得税开支分别为3.27亿、10.57亿、33.31亿、46.09亿、57.82亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润 - non IFRS分别为11.91亿、34.03亿、105.42亿、145.67亿、182.60亿元 [8] - 2023 - 2027E少数股东损益分别为0.06亿、1.83亿、2.06亿、2.14亿、2.68亿元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司股东的净利润 - non IFRS分别为11.84亿、32.20亿、103.36亿、143.53亿、179.92亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告符合预期，25Q2盈利中枢继续抬升，降本增效效果显现，出口拉动销量环比提升，订单放量驱动增长，国内外市场同步突破，三龙整合与管理层换届有望推动公司进入发展新阶段，维持“买入”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,400|22,966|24,987|26,757|28,497| |同比（%）|6.36|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润（百万元）|75.10|157.74|444.24|644.36|827.48| |同比（%）|119.41|110.05|181.62|45.05|28.42| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.22|0.62|0.90|1.15| | P/E（现价&最新摊薄）|121.84|58.00|20.60|14.20|11.06|[1] 市场数据 - 收盘价12.81元，一年最低/最高价9.30/19.79元，市净率2.92倍，流通A股市值和总市值均为9,185.38百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.38元，资产负债率85.90%，总股本和流通A股均为717.05百万股[6] 业绩情况 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；25H1扣非归母净利润预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏[7] 销量情况 - 2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%；2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct[7] 出口情况 - 2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%[7] 市场突破情况 - 海外市场方面，子公司金旅客车4月向沙特发运234台定制化高端旅游客车，延续交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000辆且复购率达80%，依托全球化KD工厂加速产能输出；国内市场3月中标辽宁抚顺300台公交大单，多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成订单交付并签约示范项目，新能源车销量同比增长近40%[7] 公司发展新阶段 - 2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团完成金龙旅行车公司40%股权交割，三龙整合完毕；2025年4月公司原董事长卸任，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要位置，公司利润释放节奏有望进一步加快[7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|27,333|30,165|32,806|36,110| |负债合计（百万元）|23,027|25,324|27,106|29,306| |归属母公司股东权益（百万元）|3,249|3,636|4,281|5,108| |净利润（百万元）|273|592|859|1,103| |归属母公司净利润（百万元）|158|444|644|827| |毛利率(%)|10.21|12.00|13.00|14.00| |归母净利率(%)|0.69|1.78|2.41|2.90| |收入增长率(%)|18.38|8.80|7.09|6.50| |归母净利润增长率(%)|110.05|181.62|45.05|28.42|[8]

报告公司投资评级 - 报告给予北控水务集团“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 北控水务集团为全国性水务龙头，分红保障稳健收益 水务运营板块产能利用率爬坡，供水及污水处理业务有望稳健增长 水环境治理建造服务业绩增速压力已逐步释放 公司资本开支下行，自由现金流转正，2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，持续稳健分红能力值得看好 [4] 各部分总结 公司概况 - 北控水务集团2008年成立，业务从水务运营向环保全领域延伸 包括污水及再生水处理、供水服务等业务 积极拓展轻资产运营模式，工程业务收缩，2024年毛利占比降至6.4% [7][17] - 截至2024年末，北京控股持有公司41.1%股份，实控人为北京市国资委 三峡系公司长江生态环保香港、三峡资本香港、长电国际分别持有公司8.68%、5.14%、1.99%股权 [7] - 公司已过项目建设高峰期，2024年资本开支降至41.1亿元 2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，2024年分红对应股息率达6.22% [7] 水务板块 行业情况 - 2014 - 2023年城市供水总量、污水处理量平稳增长 2022 - 2023年污水处理量同比增速放缓 行业投资高峰期已过，2022年公司自由现金流转正 推算2025 - 2027年供水、污水处理规模CAGR达0.37%、1.2% [47][52] - 竞争格局呈现区域垄断和全国性龙头并存趋势 2023年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2% [8][59] 产能情况 - 公司2022年开始缩减未投资产能 截至2024年末投运产能3384万吨/日，产能弹性降至29.2% 2015 - 2024年污水及再生水处理量、供水量复合增速达10.2%、14.7% 产能利用率有爬坡空间，预计水务业务稳健增长 [8] 价格情况 - 公司污水处理服务费价格调整及时，呈上升态势 自来水价格自2017年以来基本稳定在2.14元/吨 统计自2023年11月以来部分城市自来水调价案例，居民用水第一阶梯基本水价平均增加0.36元/吨，平均涨幅为21.3% 公司有望受益于本轮调价周期 [8][91] 其他业务 水环境治理建造服务 - 2024年综合治理项目/建设BOT水务项目的股东应占溢利占比降至7.8%/4.6%，对利润影响相对可控 公司已停止新增水环境综合治理项目投资，相关业务收入下降 [9][97] 水环境治理技术及销售设备 - 2024年在公司应占股东溢利中占比8.0% 包括水厂设备总包、城乡供排水一体化设备等业务 考虑到水处理行业步入成熟期，传统水厂技术服务与设备销售增速有限 智慧水务在上行期，或贡献增量 [10][100] 城市资源 - 2024年在公司应占股东溢利中占比1.7% 截至2024年底，待执行订单总额78.5亿元，年化金额15.0亿元 城市服务收入稳健增长，危废处理业务收入下降、毛利率下滑 [9][105] 财务分析 盈利及成长能力 - 近3年因出售联营公司、计提减值等，业绩出现波动 运营占比提升，后续业绩稳定性有望提升 2015 - 2019年公司收入快速增长，复合增速达29.1% 2021 - 2024年收入复合增速达3.3% [10][111] 资产负债 - 截至2024年末公司资产负债率为66.4%，同比下降0.9pct 资产规模1666亿元，其他非流动资产占比50.9% 负债规模1106亿元，长期借款占比54.6% [125][129] 应收账款 - 2024年末谨慎口径的应收账款为208.5亿元 服务特许权安排应收款项75.8%在一年以内，应收账款65.1%账龄在一年以内 期待化债政策下应收账款改善 [10][135] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润16.6/17.0/17.1亿元，同比增速分别为 - 1.0%、2.2%、1.0% 假设分红在2024年基础上以3%的绝对值增长，分别为16.7/17.2/17.7亿港币，对应2025/7/16股价股息率分别为6.4%/6.6%/6.8% [142]

报告公司投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 惠普2025财年第二财季净收入同比增长但利润下跌，市场份额下降促使企业变革，未来需保持个人系统业务增长并探索打印业务新增长点，在AI PC领域加速追赶同行 [2][10][18] 财务表现 - 2025第二财季净收入132亿美元，同比增长3.3%，环比下降2.1%；GAAP摊薄每股收益0.42美元，同比跌31%；Non - GAAP摊薄每股净收益0.71美元，同比下滑13%；营业利润79.30亿美元且持续下滑；归母净利润4.06亿美元，同比下降28.14% [3][10] - 预计2025年营业收入达549.8亿美元，同比增长2.65%，净利润22.91亿美元，同比下降17.43%；2026年营收599.26亿美元，同比增幅9.00%，净利润25.71亿美元，同比恢复12.19%；对应PE倍数2025年为10.83倍，2026年9.67倍，2027年11.42倍 [4] 业务发展 个人系统（PS）业务 - 收入90亿美元，占总营收68%，同比增长7%（按固定汇率计算增长8%），营业利润率4.5%；消费类PS净收入增长2%，商业PS净收入增长9%；总单位数增长6%，消费品PS单位下降2%，商用PS单位增长11% [11] - 商用PC需求稳定，出货量增长1%，企业端换机周期启动；消费市场PC销量因远程办公/教育需求延续有复苏趋势，新兴市场（亚太）贡献显著；新品搭载AI技术，高端机型竞争力增强 [11] 打印业务 - 收入42亿美元，占比32%，同比下降4%（按固定汇率计算下降3%），连续多季度下滑；营业利润率19.5%，消费印刷净收入下降3%，企业印刷净收入下降3%，供应净收入下降5%；硬件总单位增长1%，消费印刷单位增长3%，商业印刷单位下降2% [11] 全球PC市场分析 - 2025年第一季度，全球台式机、笔记本电脑和工作站总出货量同比增长9.4%，达6270万台，实现连续六个季度增长；笔记本电脑出货量4940万台，同比增长10%；台式机出货量1330万台，同比增长8% [15] - 联想保持全球PC市场领先地位，出货量达1520万台，占市场份额24.2%；惠普出货量年增长6%，达1280万台，占市场份额20.3%；戴尔出货量950万台，实现3%的增长，占市场份额15.2% [12][15] - PC市场增长受AI和Windows 11系统换代推动；预估2025年全球AI PC出货量超1亿台，占PC出货总量40%，到2028年达2.05亿台，2024 - 2028年复合年增长率44%；Windows 10换代空间大推动市场增长 [16][17] - 政策不稳定使PC市场有变数，关税增加致美国PC市场终端厂商压力增长，头部OEM厂商加速推进生产多元化，惠普计划到年底美国销售产品90%在中国以外生产 [17][18] 未来发展与总结 - 惠普需保持个人系统业务增长，探索新的打印解决方案，推出智能化打印设备；在AI PC领域加速追赶同行，若2025财年未达成25%出货目标，可能失去AI PC话语权 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”的投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础布局品牌矩阵，旗下“丸美”“恋火”“春纪”品牌覆盖护肤和彩妆，满足不同消费需求；主品牌丸美深化大单品策略，巩固眼部护理心智；PL恋火强调底妆心智，产品力强；2024年至今业绩保持较快增长，毛利率提升显著；预测2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事化妆品研发、设计、生产、销售及服务，旗下有“丸美”“恋火”“春纪”品牌，覆盖护肤和彩妆 [1] - “丸美”是20多年护肤品牌，聚焦眼部、淡纹抗皱，定位中高端；“恋火”是新锐彩妆品牌，擅长底妆；“春纪”以食萃科研、敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤 [1] 品牌表现 - 主品牌丸美深化大单品策略，巩固“眼部护理 + 淡纹去皱”品牌心智，连续3年眼部护理类目销售第一；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，2024年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，2024年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月突破千万GMV；线下弹力系列升级至5.0版 [2] - PL恋火以“让每个人都能成为自己的化妆师”和“触手可及的奢侈品”为核心，深化“底妆”心智，“看不见”和“蹭不掉”两大系列6款粉底类单品2024年年度GMV过亿，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [3] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,226|2,970|3,827|4,855|6,051| |增长率yoy（%）|28.5|33.4|28.9|26.9|24.6| |归母净利润（百万元）|259|342|453|583|729| |增长率yoy（%）|48.9|31.7|32.6|28.8|24.9| |ROE（%）|8.1|9.9|12.2|14.2|15.7| |EPS最新摊薄（元）|0.65|0.85|1.13|1.45|1.82| |P/E（倍）|62.2|47.2|35.6|27.7|22.1| |P/B（倍）|4.8|4.8|4.4|4.0|3.5|[1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比上升33.44%，主品牌丸美实现营业收入20.55亿元、主营收入占比69.24%、同比上升31.69%，PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元、主营收入占比30.51%、同比上升40.72%；毛利率73.7%、同比上升3.01pct；销售费用16.35亿元、同比增长36.38%；管理费用1.09亿元、同比下降0.34%；研发费用7,354.48万元、同比增长18.07%；归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元、同比上升31.69%；归属上市公司股东的扣非后净利润为3.27亿元、同比上升73.86% [8] - 2025Q1公司实现营业收入8.47亿元、同比上升28.01%；归母净利润1.35亿元、同比上升22.07%；扣非后归母净利润1.34亿元、同比上升28.57%；基本EPS为0.34元、上年同期为0.28元 [8] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华工科技，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华工科技发布2025H1业绩预告，预计归母净利润8.9 - 9.5亿元，同比增长42.43% - 52.03%，2025Q2归母净利润4.8 - 5.4亿元，同比增长43.28% - 61.19% [4] - 公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，2025H1主体业务大幅增长，盈利能力提升，费用管控成效显著，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.97亿元、23.10亿元、28.16亿元，对应PE分别为26.69X、20.76X、17.03X [8] 相关目录总结 公司业务情况 - 联接业务收入和盈利同比大幅增长，感知业务市场占有率提升，智能制造业务订单增长较快，2024年光电器件、敏感元器件、激光加工设备占营收比分别为33.95%、31.33%、29.81% [7] - 全球化经营提速，海外业务拓展迅速，2024年国内业务、国际业务占营收比分别为88.2%、11.8%，2025年联接业务海外市场有望获批量订单 [10] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1销售净利率为12.12%，环比+1.85pct；期间费用率为11.10%，同比-3.18pct，环比-2.57pct [6] 研发能力与技术布局 - 2025Q1研发费用同比+43.03%，光电子信息产业研创园一期预计7月投产 [6] - 具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，围绕新型材料布局，于2025年美国光通讯展推出相关解决方案 [6] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,857|19,347|22,351| |增长比率（%）|35.42|22.01|15.53| |净利润（百万元）|1,797|2,310|2,816| |增长比率（%）|47.19|28.56|21.89| |每股收益（元）|1.79|2.30|2.80| |市盈率（倍）|26.69|20.76|17.03| [8][10][16] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及变化趋势 [16] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 需求稳健，收入端量价齐升带动增长，招生量增为主，涨价贡献次之；盈利能力方面，教师、教室产能利用率提升，规模效应显现，叠加精细化管理、降本增效带动整体盈利能力改善；公司作为一对一个性化教育龙头公司，享受市场格局红利，业务拓展思路清晰，随着新网点爬坡成熟，业绩端将兑现增长弹性；中长期，公司盈利能力有望继续改善，看好公司加速布局科技赋能教育 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q2归母净利润1.54 - 1.85亿元，同比增长38.50% - 65.89%；扣非归母净利润1.51 - 1.85亿元，同比增长42.50% - 74.08% [2][6] - 2025H1归母净利润2.28 - 2.59亿元，同比增长41.14% - 60.02%；扣非归母净利润2.10 - 2.44亿元，同比增长38.09% - 60.12% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.75、3.38、4.30亿元，对应PE分别为23、19、15X [2][12] 公司基础数据 - 当前股价52.58元，总股本12186万股，流通A股11832万股，每股净资产7.00元，近12月最高/最低价69.30/40.25元 [9] 财务报表及预测指标 - 营业总收入、成本、毛利等指标在2024A - 2027E期间呈现增长趋势，如营业成本从2024A的1823百万元增长到2027E的3521百万元 [18] - 资产负债表相关指标有变化，如货币资金、交易性金融资产等在相应期间有不同程度增减 [18] - 现金流量表中，经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标在各期间有不同表现 [18] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在2024A - 2027E期间有相应变化 [18]