报告核心观点 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深，部分国产服饰品牌有超额收益；1 - 2月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先；3月越南、中国纺织出口保持平稳增长，代工台企生产出货正常；特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会；投资上内需布局政策利好方向，纺织制造关注超跌反弹机会 [1][2][3] 行情回顾 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，4月10日开始A股港股有所反弹，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深 [12] - A股大盘震荡下行，截至4月11日，沪深300指数 - 3.5%；纺织服装指数 - 4.7%，其中纺织制造 - 7.4%，品牌服饰 - 2.5% [12] - 港股恒生指数 - 9.5%，纺织服装板块指数 - 5.5% [12] - 美股标普500指数下跌4.4%，可选消费板块 - 3.5%，品牌服饰企业股价受关税政策扰动跌幅较大 [12] - 台股台湾加权指数下跌5.6%，纺织板块下跌10.8%，代工台企均有较大幅度下跌 [12] - 4月以来部分国产服饰品牌有超额收益，正向增长标的包括森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）等；港股安踏体育（ - 1.8%）等表现相对稳健 [16] 品牌渠道 - 2025年1 - 2月服装社零累计同比增长3.3%，相较2024年11 - 12月下滑有显著改善；1 - 2月穿类商品网上零售额同比下降0.6%，女装、运动鞋品类销售额分别同比增长27.4%/14.8% [20] - 2025年3月天猫、京东、抖音三平台重点关注品牌中，户外与家纺品牌增速领先，如KOLONSPORT/迪桑特等同比增速较高 [28] - 2025年2月得物平台潮鞋销售额前三品牌为耐克/李宁/阿迪三叶草，部分品牌GMV环比有增长 [39] 制造出口 - 3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，越南纺织品和鞋类出口分别同比 + 17.7%和 + 12.0%，中国纺织品出口同比 + 16.1%，服装和鞋类出口分别同比 + 8.8%/9.5% [43] - 3月越南、中国PMI环比回升，柯桥纺织景气指数环比回落 [43] - 近两周美元小幅升值，内外棉价下跌，价差收窄，锦纶切片价格环比上周下降 [47] - 中国台湾地区鞋服代工企业3月营收表现不错，聚阳、儒鸿、钰齐等企业营收有增长，且对上半年订单预期乐观 [57][60][61] - 代工台企最初表示关税政策超预期，现阶段下单生产出货正常，4月9日儒鸿和聚阳表示关税由品牌客户负担，后续订单再沟通 [2][62] 专题梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，后续政策反复，中国政府宣布反制措施 [71] - 代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖 [72] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能低 [73][74] - 美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响敏感度低；产能供不应求的公司议价能力强 [75] 投资建议 - 品牌服饰优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向，重点推荐运动赛道龙头、稳健医疗、海澜之家、富安娜等 [3][76] - 纺织制造关注超跌反弹机会，推荐对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司，如申洲国际、华利集团等 [3][78]

报告核心观点 主题交易热度显著提升，内外需方向交替走强，投资逻辑有望回归内需与科技主线，关注“两重两新”等内需政策加力和外贸格局新变化，推荐内需消费、周边经济、自主可控、并购重组四个主题 [1][2] 各部分总结 主题温度计 - 4月7 - 11日热点主题日均成交额平均6.59亿元，日均换手率4.18%，均大幅提升 [2] - 关税事件扰动下主题走势先抑后扬，内外需方向轮动，热点主题资金整体显著净流入核心资产方向，小市值类主题资金净流出 [2] - 主题交易核心叙事逻辑从交易关税冲击切换到交易提振内需政策和关税冲击烈度下降，情绪扰动减弱 [2] 本期重点推荐主题 内需消费 - 内需有望成拉动经济增长主动力和稳定锚，各地以旧换新补贴加力，离境退税政策优化，2025年将发行1.3万亿元超长期特别国债，5000亿元用于“两新”政策 [2][16] - 推荐受益“两新”政策和关税豁免预期的消费电子，以及受益补贴举措的家电、汽车和家装 [2][16] 周边经济 - 中央周边工作会议聚焦构建周边命运共同体，一带一路成我国外贸增长主要力量，2024年对共建“一带一路”国家进出口22.07万亿元，同比增6.4%，占比超50%，2023年中欧班列双向开行超1.7万列，较2015年增长20倍 [2][16][31] - 推荐能源港口工程与装备、能源输送、跨境电商和数字基建 [2][16][31] 自主可控 - 《求是》杂志发文指出要加快实现高水平科技自立自强，半导体大基金三期和国家级万亿创投基金有望引领产业布局 [2][17] - 推荐受益先进半导体制造投资加码的国产光刻、刻蚀产业链，以及受益国产化水平提升的量检测、半导体先进材料供应链 [2][17] 并购重组 - 国务院国资委将对整车央企战略性重组，金融监管总局放宽科技企业并购贷款政策，发改委完善相关政策鼓励并购基金 [2][17][42] - 推荐战略新兴产业优质资产重组，以及能源资源和公共服务领域资产整合 [2][20] 重点推荐主题热点事件追踪 - 内需消费：4月12日上海支持汽车置换更新，补贴扩至外牌旧车；河南发文支持家装厨卫“焕新”，每套房最高补贴2万元；4月8日境外旅客购物离境退税“即买即退”全国推广 [21][46] - 周边经济：4月8 - 9日中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体；4月12日人民日报和音发文，习近平主席将访越、马、柬 [31][46] - 自主可控：4月1日《求是》杂志刊发习近平总书记文章；3月6日发改委透露设国家创业投资引导基金 [35][46] - 并购重组：3月29日国资委表示对整车央企战略性重组；3月6日发改委完善并购政策；3月5日金融监管总局放宽科技企业并购贷款政策 [42][46][49]

核心观点 - 汇金增持ETF使资金面回暖，市场成交量回升，股市资金净流入，但资金流出风险上升 [1] 成交热度概览 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平，汇金增持ETF使市场成交大幅回暖 [1][10] 各交易所成交额 - 深交所成交额为4.39万亿，较前值增加18503.49亿元，在三年分位数中位列97.20%，较前值增加19.1个百分点 [11] - 上交所成交额为3.49万亿，较前值增加15563.43亿元，在三年分位数中位列96.90%，较前值增加19.3个百分点 [11] - 科创板成交额为0.65万亿，较前值增加2975.16亿元，在三年分位数中位列96.30%，较前值增加15.8个百分点 [13] - 创业板成交额为2.05万亿，较前值增加8584.05亿元，在三年分位数中位列97.80%，较前值增加8.7个百分点 [13] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业为电子（10572.11亿元，占总成交额13.46%）、计算机（6782.74亿元，占总成交额8.64%）、机械设备（5926.22亿元，占总成交额7.55%） [20] - 成交额最少的3个行业为综合（140.34亿元，占总成交额0.18%）、美容护理（311.22亿元，占总成交额0.40%）、煤炭（485.79亿元，占总成交额0.62%） [20] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势 [22] - 行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [22] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为42.77%，较前值下降3.85个百分点 [24] - 二级行业Top10成交额占比为32.32%，较前值下降2.98个百分点 [24] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为49.01%，较前值增加1.45个百分点 [30] - 成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为65.14%，较前值增加0.8个百分点 [30] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为7.19%，较前值上升5.16个百分点 [34] - Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为9.66%，较前值上升4.41个百分点 [34] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为5.93，比值较前值减少0.55 [37] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.20%，相比前值上升4.78个百分点 [43] - 全A涨跌中位数为 -6.99%，较前值下降6.54个百分点 [43] - Top25%分位数为 -2.74%，较前值下降4.26个百分点 [43] - Top75%分位数为 -9.92%，较前值下降7.31个百分点 [43] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为农林牧渔（36.44%）、社会服务（23.79%）、计算机（21.40%） [50] - 换手率最低的三个一级行业为银行（1.96%）、石油石化（2.70%）、钢铁（6.55%） [50] - 从一年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、有色金属（98.00%）、食品饮料（98.00%）换手率处在较高位置 [53] - 通信（53.80%）、家用电器（59.60%）、传媒（61.50%）换手率所处位置较低 [53] - 从三年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、食品饮料（99.30%）、美容护理（99.30%）换手率处在较高位置 [56] - 通信（58.30%）、传媒（67.30%）、建筑装饰（72.40%）换手率所处位置较低 [56] - 从五年历史分位数看，农林牧渔（100.00%）、食品饮料（99.60%）、美容护理（99.20%）换手率处在较高位置 [58] - 通信（56.90%）、煤炭（72.30%）、建筑装饰（74.20%）换手率所处位置较低 [58] 机构调研追踪 - 行业层面电子（28.93%）、电力设备（8.08%）、医药生物（5.71%）三个行业的调研强度最高 [61] - 宽基指数层面中证100的调研强度最大，为6.33，上周绝对变化最大，增加了2.85 [64] 股市流动性拆解 - 上周股市资金净流入1069.38亿元，较前值多流入996.45亿元 [2][67] - 各分项资金为融资余额减少936.79亿元、重要股东增持75.50亿元、ETF流入1928.96亿元、新发偏股基金181.55亿元、IPO8.71亿元、定向增发0.00亿元、重要股东减持16.51亿元、ETF流出154.62亿元 [2][67] - 较前值各分项变化为融资余额减少743.30亿元、重要股东增持增加67.32亿元、ETF流入增加1580.07亿元、新发偏股基金增加144.52亿元、IPO增加1.09亿元、定向增发减少41.23亿元、重要股东减持减少9.16亿元、ETF流出增加101.47亿元 [2][67] 资金供给：融资余额 - 上周融资余额减少936.79亿元，较前值减少743.30亿元 [70] - 分行业看上周无融资余额增加行业，融资余额减少的Top3为计算机（ -116.96亿元）、机械设备（ -86.11亿元）、医药生物（ -80.67亿元） [71] - 本月以来无融资余额增加的行业，融资余额减少的Top3为计算机（ -140.84亿元）、机械设备（ -111.85亿元）、医药生物（ -99.85亿元） [71] - 个股层面融资余额增加的前十大个股为宁德时代、广发证券等，减少的前十大个股为东方财富、中际旭创等 [73] 资金供给：公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金15支，发行量为181.55亿元 [76] 资金供给：ETF净流入 - 上周ETF净流入1774.34亿元，较前值多流入1478.61亿元 [80] - 上周净流入前十的ETF为沪深300ETF（352.64亿元）、沪深300ETF易方达（255.23亿元）等 [80] - 流出前十的ETF为科创50ETF（ -26.56亿元）、中证A500ETF基金（ -10.80亿元）等 [80] 资金供给：重要股东净减持 - 上周重要股东净增持市值为58.99亿元，相比前值增加76.48亿元 [82] - 上周重要股东增持家数为148家，较前值增加105家，减持家数为85家，较前值减少71家 [84] - 从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为银行（27.08亿元）、电子（9.61亿元）、基础化工（4.06亿元） [84] - 净减持市值最多的三个行业为农林牧渔（ -1.61亿元）、交通运输（ -1.17亿元）、食品饮料（ -0.94亿元） [84] 资金需求：IPO - 上周新增IPO2家，募资金额8.71亿元 [88] 资金需求：定向增发 - 上周无定向增发 [89] 资金流出风险：限售解禁 - 上周限售解禁家数为36家，较前值增加3家，限售解禁市值为524.14亿元，较前值增加265.64亿元 [3][92] - 预计本周和下周的限售解禁市值为892.36亿元 [3][92] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为医药生物（158.12亿元）、国防军工（146.77亿元）、基础化工（112.09亿元） [3][92] - 有18个行业没有限售解禁出现 [3][92] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场外资流入反弹，中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [97] - 上周中国市场的ETF资金面临净流入，欧洲、印度、越南市场ETF资金净流出 [100]

报告核心观点 - 对2025年4月15日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.15%，深证成指跌0.27%，创业板指跌0.13% [1] - 申万一级行业中美容护理、银行、家用电器涨幅居前，钢铁、社会服务、房地产涨幅居后 [1] - 概念板块中医疗美容、近端次新股、银行概念表现较好，免税店、海南自贸港、半导体封测概念表现较差 [1]

报告核心观点 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益显著跑赢市场及红利指数，在市场震荡下行行情中表现优异，具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善风险特征、拓展价值风格工具 [3] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，与红利指数占优区间基本一致，但价值向成长风格切换初期易跑输红利，适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著择时收益 [3] - 现金流与红利指数成分股在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度上有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数 alpha 收益重要来源 [3] 自由现金流指数市场表现与风格特征 大幅跑赢市场及红利指数 - 自由现金流指数相对市场指数收益可观、有绝对收益属性、在市场震荡下行行情中相对受益，今年相关产品受市场关注，已有跟踪中证、国证、富时自由现金流指数的产品发行 [6] - 以中证自由现金流指数为例，2014 年以来显著跑赢中证全指，表现稳健，仅 2016、2018 年年线收跌，在 2016 - 2018 年、2021 - 2024 年中两段时间大幅跑赢全市场 [6] - 2014 年以来，中证自由现金流指数累计跑赢中证红利指数 288 个百分点，年化超额收益率 6.1%，大部分时间能跑赢，年收益率仅在 2014、2015、2022 年跑输，年度胜率和赔率分别达 72.7%和 3.26 [8] 具备显著大盘价值风格 - 中证、国证、富时现金流指数在市场、价值、大盘风格上暴露相似，相对市场走势受价值风格主导，富时现金流指数大盘风格暴露最高 [11] - 自由现金流指数与中证红利指数均为大盘价值风格，但自由现金流指数在大盘、价值风格上暴露更高，且具有显著 alpha 收益，以一年 242 个交易日折算后，中证现金流全收益等指数年化超额收益率达 9.0%、8.8%和 9.3% [12] - 自由现金流指数占优区间与价值风格高度一致，价值风格占优时表现优异，成长风格占优时相对跌幅较小，2021 年在小盘、成长风格占优环境下表现优异得益于权重股上涨和及时再平衡 [15] 能有效拓展价值风格投资工具 - 国证、中证、富时自由现金流指数长期收益相当，夏普比均高于市场及红利指数，国证指数收益率最高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [18] - 自由现金流指数具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善收益风险特征、拓展价值风格投资工具 [21] 自由现金流策略的适用环境与投资策略 美债利率上行或信用下行时相对表现优异 - 美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，私人部门融资增速下行时自由现金流指数有不错表现 [24] - 不同美债利率和信用环境组合下，自由现金流指数表现不同，如美债利率上行 + 信用上行阶段跑赢市场，美债利率下行 + 信用上行阶段相对跑输市场等 [26] 与红利风格占优区间基本一致 - 自由现金流指数与红利风格占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期易跑输红利 [27] - 2016 年以来自由现金流指数仅有 3 次短暂跑输红利，2019 年、2025 年跑输是因风格切换时重仓股表现不佳，2022 年跑输是因重仓股短期回调 [27] 基于美债 - 信用 - 风格动量的择时策略 - 历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换 [29] - 基于美债 - 信用 - 风格动量构建的自由现金流 - 创业板指择时策略 2015 年以来年化收益率 19.1%，超越中证现金流指数 4.7 个百分点，有显著超额收益 [30] 相对红利的超额收益来源与投资价值 自由现金流与红利指数特征对比 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业、侧重企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更敏感，而中证红利指数对总市值、连续分红要求更高 [32] - 中证红利指数成分股在银行、房地产行业分布较高，2015 年以来地产行业下行对其表现有拖累，自由现金流策略在煤炭等行业平均持仓较高 [34] - 自由现金流指数个股集中度更高，前 10 大个股权重之和超 65%，远高于中证红利指数的 16%，导致其加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利指数 [36] 现金流指数超额收益 alpha 来源 - 自由现金流指数具有显著 alpha 收益，行业择时能力是其超额收益重要来源，最新行业分布显示在煤炭等行业有较高暴露，3 月调仓有行业持仓变动 [39] - 自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓变化为组合贡献收益，如在煤炭和家用电器行业的持仓变动 [42] - 自由现金流策略行业调仓频率、幅度远大于中证红利，增强了指数择时效果，自由现金流指数定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献 [44][46] 自由现金流指数投资价值总结 - 中证、国证、富时自由现金流指数市场走势及表现接近，国证指数收益率略高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [50] - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，与红利指数相比在大盘价值风格上暴露更高，具有显著 alpha 收益 [50] - 自由现金流指数与红利风格占优时间区间基本一致，受益于美债实际利率上行、国内信用收紧环境，适合作为底仓资产长期持有，择时策略有显著择时收益 [51] - 现金流与红利指数成分股在多方面有差异，自由现金流指数 alpha 收益源于行业择时能力和被动再平衡机制 [52]

证券研究报告 | 2025年04月15日 资金观察，货币瞭望 外部形势严峻，资金面均衡偏松 投资策略 · 固定收益 2025年第四期 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储3月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定； ➢国内货币市场指标跟踪——价：3月下旬央行增加投放，资金面小幅转松，银 行间和交易所回购利率均值大多下行。R0 ...

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 较适合做网格交易；本期华宝证券 ETF 网格策略重点关注创新药 ETF、芯片 ETF、港股通央企红利 ETF、消费 ETF 等标的 [3][14] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸策略，不预测市场走势，利用价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的需具备选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 创新药 ETF（159992.SZ） - 全球人口老龄化使医疗需求攀升是医药板块长期逻辑，过去几年医药板块因医保问题调整；2024 年我国批准 1 类创新药 48 个，显示高效审批进程；政策基调从控费转向创新驱动，创新药领域可能率先复苏并实现突破 [5][15] 芯片 ETF（159995.SZ） - 国产芯片受益于行业高景气、国产替代、政策红利；全球半导体行业 2025 年有望延续复苏；中美贸易摩擦加速国产技术突围；国家集成电路产业投资基金三期注册资本 3440 亿，支持半导体关键环节 [6][18] 港股通央企红利 ETF（513920.SH） - 中长期看，无风险利率下移，高股息投资逻辑不变，政策提升高股息资产价值；财政部发行 5000 亿特别国债支持银行补充资本，增加分红稳定性；短期 AH 溢价指数处高位，港股股息率有吸引力，临近业绩披露期，红利策略受青睐 [7][20] 消费 ETF（159928.SZ） - 消费是中国经济高质量发展动力与抓手；国务院和两会提出相关政策，安排 3000 亿超长期特别国债提振消费，消费行业有望受益实现升级和业绩释放 [8][22] 其他关注标的 - 报告还列出恒生科技指数 ETF、港股互联网 ETF 等众多 ETF 标的信息，包括基金名称、二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等 [27] 投资建议 - 建议投资者用网格交易策略时，选择数只合适、相关性低的 ETF 构成组合，如“宽基 + 行业”“A股 + 港股”，可分散风险、提高资金利用率 [26]

报告核心观点 - 2025.4.7 - 2025.4.11期间，上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金跌多涨少，农林牧渔板块表现较优，主动投资债券基金平均收益相对领先 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，农林牧渔和商贸零售表现较好，最近12期社会服务和农林牧渔表现较好 [8] - 本期重仓农林牧渔等行业的基金表现较优 [13] - 展示收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [14][15] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证国债、中证全债和中证企业债分别上涨0.48%、0.33%和0.30%，中证转债下跌1.70% [16] - 本期长期纯债基金上涨0.17%，中短期纯债基金上涨0.11%，短期纯债基金上涨0.09%，普通债券基金下跌0.33%，可转债基金下跌1.98%，今年可转债基金业绩表现较好，平均收益率为1.79% [16] - 展示各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [17] QDII类 - 本期各类QDII基金跌多涨少，另类资产 - 黄金类QDII基金本期上涨1.98%，今年涨幅较大为21.68% [18] - 展示各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [19][20]

核心观点 - 3月中国贸易顺差超1000亿美元出口显著反弹，预计2025年出口增速放缓进口增速小幅上升；特朗普关税政策或降低中国经济增速，中国将加强与非美贸易投资联系、依赖消费驱动增长并可能推出财政刺激措施；4月14日全球市场表现不一，贸易战缓和市场风险偏好回升；多家公司业绩有亮点且被给予买入评级 [2][4] 宏观点评 - 3月中国贸易顺差超1000亿美元，出口显著反弹或因关税上调预期带来抢出口效应，进口因国内需求疲软仍低迷 [2] - 预计中国出口增速从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，进口增速从1.1%小幅升至2.2% [2] - 特朗普激进关税政策或使中国经济增速降低超0.5个百分点，中国将加强与非美地区贸易投资联系并转向消费驱动增长模式，可能推出财政刺激措施，央行可能二季度下调存款准备金率和LPR [2][5] 市场表现 环球主要股市 - 4月14日恒生指数、恒生国企、恒生科技等港股指数及上证综指、深证综指等A股指数多数上涨，美国道琼斯、标普500、纳斯达克等美股指数尾盘收涨，德国DAX、法国CAC、英国富时100等欧股指数涨超2%，日本日经225、澳洲ASX200等也有表现，仅台湾加权微跌 [2] 港股分类指数 - 4月14日恒生金融、恒生工商业、恒生地产、恒生公用事业指数有不同表现，金融和工商业上涨，地产下跌，公用事业上涨 [3] 各市场板块表现 - 4月14日港股医疗保健、原材料与可选消费领涨，电讯、地产建筑与必选消费跑输；A股煤炭、家庭用品和纺织服装涨幅居前，家电、食品饮料与电信服务涨幅落后；中概股收涨；国债期货上涨，人民币回落 [4] - 欧股工业、零售与能源指数涨超3%，欧债收益率下跌，收益率曲线平坦化，欧元兑美元小幅下跌，英镑兑美元上涨 [4] - 美股对利率敏感的地产板块和防御性板块涨幅居前，可选消费、能源等跑输，汽车股因特朗普研究豁免关税上涨，美债上涨，美元下跌，日元上涨 [4] - 大宗商品价格反弹，原油小幅上涨，黄金高位震荡，铜价从低点反弹 [4] 公司点评 中国财险 - 1Q25归母净利润同比增长80%-100%至106 - 117亿元，环比增长95.3%-117%，得益于大灾损失减少和投资收益改善 [6] - 小幅调整FY25 - 27E EPS预测，维持“买入”评级，目标价15.80港元 [6] 亿和控股 - 主机厂业务加速增长，预计FY25汽车零部件收入同比增长12%至22亿港币，主要来自长城和长安贡献 [7] - 墨西哥工厂或受益于更多主机厂业务与新关税政策，新业务服务器机箱及机器人组装等或支撑中长期增长 [7][8] - 保守估计FY25毛利率为21.5%，预测营业利润和净利润同比增长，维持“买入”评级和目标价1.30港元 [9] 百度 - 预计1Q25百度核心业务营收达240亿元人民币，同比增长1%，云业务收入增长有望超预期，non - GAAP运营利润为45亿元人民币 [7] - 预计潜在货币化进程二季度末开始，基于SOTP目标价微调至146.7美元，维持“买入”评级 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司买入评级及目标价、市盈率、市净率等指标 [10]

报告核心观点 - 关税冲突有望缓和，恒指料可稳步向好 [3] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 40524.79，幅度 0.78；标普 500 指数收市 5405.97，幅度 0.79；纳斯达克综合指数收市 16831.48，幅度 0.64；英国富时 100 指数收市 8134.34，幅度 2.14；德国 DAX 指数收市 20954.83，幅度 2.85；日经 225 指数收市 33982.36，幅度 1.18；台湾加权指数收市 19513.09，幅度 -0.08 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市 3262.81，幅度 0.76；深证成指收市 9884.3，幅度 0.51 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市 21417.4，幅度 2.40；国企指数收市 7965.81，幅度 2.11；红筹指数收市 3724.97，幅度 1.11；恒生科技指数收市 5015.12，幅度 2.34；AH 股溢价指数收市 135.57，幅度 -0.80；恒生期货（04 月）收市 21585，幅度 0.79；恒生期货（05 月）收市 21467，幅度 0.74 [2] 港股昨日表现 - 恒指高开 449 点或 2.2%，报 21363，之后升幅曾收窄，最终收报 21417，升 502 点或 2.4%，大市全日成交 2533.89 亿元 [3] - 盈富（02800）升 2.4%报 21.72 元，成交居首达 197.41 亿元；小米（01810）跌 2.4%报 43.2 元；阿里巴巴（09988）升 5%报 108.2 元；石药集团（01093）急升 9.5%，创五个半月高 [3] 宏观&行业动态 内地 3 月进出口情况 - 以美元计价，3 月进出口总值 5251.8 亿美元，按年升 5%，出口 3139.1 亿美元，增长 12.4%，远高于市场预期升 4.6%，进口 2112.7 亿美元，下跌 4.3%，逊于市场预期跌 2.1%，贸易顺差 1026.4 亿美元 [6] - 以人民币计价，3 月进出口 3.77 万亿元，按年升 6%，出口 2.25 万亿元，按年升 13.5%，进口 1.51 万亿元，按年跌 3.5%，贸易顺差 7367.2 亿元 [6] 今年第一季度进出口情况 - 以美元计价，进出口总值 1.43 万亿美元，按年升 0.2%，出口 8536.7 亿美元，升 5.8%，进口 5807 亿美元，跌 7%，贸易顺差 2729.7 亿美元 [6] - 以人民币计价，第一季度进出口总值 10.3 万亿元，按年升 1.3%，出口 6.13 万亿元，增长 6.9%，进口 4.17 万亿元，跌 6%，贸易顺差 1.96 万亿元 [6] 人民币汇率观点 - 管涛认为美国极限施压尽头未必是人民币贬值，反倒可能成人民币拐点，特朗普新政伤害美元信誉，若美国经济“硬着陆”，美元或趋势性走弱 [8] - 中美若重启经贸磋商，将缓解市场恐慌情绪，利好人民币汇率，但要警惕人民币升值对企业可能造成的财务冲击 [9] 上市公司要闻 泡泡玛特 - 董事长王宁宣布启动全球组织架构全面升级，在大中华区、美洲区、亚太区及欧洲设置区域总部 [11] - 高级副总裁文德一兼任联席首席营运官，与 COO 司德共同负责全球业务管理及运营 [11] 中国建筑兴业 - 截至 3 月底止首季，经营溢利约 4.32 亿元，按年增长 0.19%，收入约 20.92 亿元，升 2.99%，累计新签合约额约 37.2 亿元 [12] - 张海鹏、张欣宇辞任相关职务，王晓光、薛永恒获委任相关职务 [12] 东方证券 - 今年首季股东应占盈利 14.36 亿元，按年增长 62.08%，每股盈利 0.16 元，营业总收入 53.82 亿元，按年升 49.04% [13] - 业绩变动主因是证券自营业务和财富管理业务收入按年增加 [13]