美联储政策 - 1月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，删去“通胀向2%目标回落并取得进展”表述，增加“再通胀”风险评估[1][2] - 联储持有国债缩表速度为250亿美元，持有MBS缩表速度为每月350亿美元[2] - 鲍威尔强调相机抉择，当前利率接近合意水平，短期降息空间有限，需等特朗普政策清晰再评估影响[2][3] 通胀与降息 - 2025年美国CPI中枢可能逼近3%，通胀上行风险增加，降息空间或进一步收窄，降息1或2次，上半年可能降息1次，3月未必落地[1][5] - 自9月联储降息以来，美国CPI通胀从2.4%反弹至12月的2.9%，未来仍有上行压力[6] AI影响 - 我国DeepSeek模型引发美股波动虽为微观事件，但AI行业格局变化影响美国中长期经济潜在增速，美股波动有负反馈，需关注对经济和货币政策的影响[2][3] 资产走势 - 2025年美元指数将挑战114 - 115前高区间，美债利率在4%-5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[7] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化，美联储流动性风险超预期恶化[8]

模型优势 - DeepSeek-R1在数学、代码等任务性能比肩OpenAI o1正式版，在Chatbot Arena排名升至全类别第三，风格控制类第一[2][15] - DeepSeek-R1预训练费用550万美元左右，不到OpenAI GPT - 4o和o1模型训练成本的十分之一[2][16] 市场影响 - 1月27日英伟达股价暴跌16.97%，市值蒸发5927亿美元，美股半导体多企业受挫，博通等分别大跌17.4%、13.8%等[3][19] - 截至1月27日，M7总市值当日蒸发约6500亿美元，纳斯达克总市值约36万亿美元，M7占比48.2% [3][21] - 1月27日苹果、Meta分别上涨3.2%、1.9%，1月27日纳斯达克中国金龙指数收涨0.1%，28日涨1.7% [4][24][25] 投资建议 - DeepSeek利好机器人、计算机、传媒等下游AI应用落地[5][31] - 建议关注TMT、军工、高端制造等科技成长板块[5][31] 风险提示 - 技术迭代不及预期；商业化落地进程不及预期[6][30]

2024年消费回顾 - 社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2023年低2.3个百分点；最终消费支出对GDP累计同比增速拉动为2.2个百分点，较2023年回落2.4个百分点[9] - 居民收入增速放缓、消费者信心偏弱、物价水平低，消费潜力未充分释放；开年消费好，3 - 8月走弱，9月起恢复[11][13] - 以旧换新品种、农村消费、服务消费、零售新业态表现较好[14][15] 2024年以旧换新政策 - 分三阶段，全年中央和地方资金投入约1700亿元[3][21] - 直接带动居民消费1.28万亿元，撬动杠杆约7.6倍；对居民消费超额拉动约3000亿元，撬动杠杆约1.8倍[22][24] - 带动汽车和家电“量”升“价”稳[28] 2025年以旧换新政策 - 中央财政或安排3240 - 6480亿元补贴，拉动社零同比增速1.3 - 2.7个百分点[37][38] - 支持范围扩容，新增手机等数码产品和4类家电补贴，覆盖范围扩大约8000亿元[38][39] - 汽车补贴加力，受益乘用车销量或达1750万台，较2024年增加1090万台[42] 消费补贴政策建议 - 扩展至服务消费，减少“透支效应”，或有“长尾效应”[46] - 与房地产、户籍、生育等政策联动，定向补贴大学生和青年群体[51] - 支持新消费业态和渠道，发挥地方政府积极性促消费[54]

整体经济态势 - 2025年1月中国综合PMI产出指数为50.1%，较上月降2.1个百分点，经济呈季节性放缓但整体企稳回升[1][6] 春节效应影响 - 2025年1月春节较早，经济景气度较去年12月放缓明显，制造业PMI回落幅度大于可比年份，非制造业增长节奏前置[5][6] 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1.0个百分点，生产指数降2.3个百分点，新订单指数降1.8个百分点，产成品库存回落1.6个百分点，原材料库存回落0.6个百分点[6][9] - 原材料购进价格指数回升1.3个百分点，出厂价格指数回升0.7个百分点，预测1月PPI环比增速持平上月的 - 0.1%，同比增速从上月的 - 2.3%回升至 - 2%[10] - 生产经营活动预期反弹2个百分点，达2024年4月以来最高，企业经营信心好转[10] - 装备制造业PMI为50.2%，较上月降0.4个百分点；高技术、消费品、高耗能行业PMI分别为49.3%、49.1%、47.6%，较上月降0.4、2.3、1.2个百分点[10] 非制造业情况 建筑业 - 1月建筑业商务活动指数回落3.9个百分点，创2011年3月以来次低，新订单指数回落6.7个百分点但高于2024年11月水平，业务活动预期指数温和回落0.6个百分点[13][14] - 从业人员指数上扬6个百分点，用工稳定性增强[14] 服务业 - 1月服务业商务活动指数回落1.7个百分点，新订单指数回落1.5个百分点，均小幅高于2024年11月水平[14] - 投入品价格在扩张区间上行0.2个百分点，销售价格在收缩区间回落0.3个百分点，业务活动预期指数回落0.8个百分点，企业经营信心不及制造业和建筑业[14] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期、地缘政治冲突升级、海外经济下行等[5]

市场表现 - 沪指下跌0.06%至3250.60点，较24年末下跌3.02%；创业板指下跌2.73%至2063.82点，较24年末下跌3.63%；沪深300下跌0.41%至3817.08点，较24年末下跌2.99%；中证500下跌1.07%至5589.34点，较24年末下跌2.38%[3][12] - 行业层面，银行上涨1.40%，公用事业上涨1.38%，建筑材料上涨1.33%，通信下跌3.97%，电子下跌2.92%，机械设备下跌2.24%[3][12] - 市场成交额为11275.94亿元，较前一交易日缩量1061.39亿元，北向资金总成交1663.21亿元；南向资金净买入90.77亿元[3][12] 市场风格与趋势 - 春节前最后交易日市场风格由科技点燃，最后回归高股息走强，一月涨幅居前行业为有色、银行、汽车、传媒、机械[2][12][14] - 春节后资金有望活跃，方向呈消费、科技、制造和红利轮动格局，主线待明朗[2][14] - 长期看政策增量与转向明确，落地加快，市场情绪底部有支撑，有向上空间[2][14] 行业动态 - DeepSeek - R1发布带动相关产业链及AI概念股上涨[3][14] - 中国宠物市场2024年规模增长7.5%，达3002亿元，宠物经济指数上涨[3][14] 宏观经济数据与政策 - 1月27日开展2980亿元14天期逆回购操作，利率1.65%，单日净投放1750亿元，春节后首周有21775亿元逆回购到期[10] - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1.0个百分点；非制造业PMI为50.2，前值52.2[10] - 2024年12月工业企业利润同比增长11%，全年利润总额下降3.3%[11] 风险提示 - 市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期[2][17]

数据情况 - 1月制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业PMI为50.2%，前值52.2%[2] - 1月生产经营活动指数升至55.3%（+2.0pct）、非制造业活动预期指数略降至56.7%（-0.8pct）[2] - 1月生产指数回落至49.8%（-2.3pct），新订单指数回落至49.2%（-1.8pct），进口指数回落幅度（-1.2pct）小于新订单指数[2] - 主要原材料购进价格指数（49.5%，+1.3pct）以及出厂价格指数（47.4%，+0.7pct）1月有所改善[2] - 1月服务业PMI50.3%，航空运输等行业继续位于55.0%以上较高景气区间[2] 影响因素 - 春节因素使制造业及非制造业PMI回落，且幅度大于以往同期，“抢出口”强弱放大前后两月PMI波动[2] - 特朗普关税政策推进慢及中美关系缓和，使“抢出口”现象放缓[2] - 2024年12月非制造业超季节性走强，对1月非制造业PMI形成压力[2] 行业表现 - 居民出行消费相关服务业季节性回升，建筑业受年底抢施工和春节影响波动大[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期[2]

美国经济与美元市场 - 1月24日数据显示美国1月Markit制造业PMI初值50.1，重回扩张区间，服务业PMI初值52.8不及预期[1] - 特朗普就职后签署多领域行政命令，美元指数高位回落，1月24日报收107.48，此前一度超110，人民币兑美元即期汇率报收7.2412，较上周五升值872个基点[2] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+2.09%，全收益+2.27%，优于上证指数+0.33%、中证全债 -0.04%、南华商品指数 -1.29%[3] - 近一周8个REITs板块均上涨，消费基础设施板块亮眼，7只产品平均涨幅9.23%，嘉实物美消费REIT涨14.21%、华夏首创奥莱REIT涨10.79%、华夏大悦城商业REIT涨10.72%[3] REITs市场流动性 - 近一周市场流动性整体改善，总成交额40.27亿元，较上周涨16.96%，日均换手率1.10%，较上周均值1.08%小幅上行[4] - 仓储物流、消费基础设施等板块流动性改善，能源基础设施、环保等板块流动性下行[4] REITs一级市场 - 截至1月25日，交易所已通过待上市REITs产品3只，中航易商仓储物流REIT和易方达华威市场REIT于1月24日上市，分别上涨15.30%和封板30%[4][9] REITs市场前景 - 2024年以来REITs市场上市发行放量，进入常态化发行阶段，国内低利率和资产荒背景下，公募REITs投资性价比提升[9] - 交通、仓储物流、产业园类REITs相对净值折价率高，有望估值修复，交通、生态环保等特许经营类产品现金流稳定，配置价值凸显[9]

利润数据 - 2024年12月规模以上工业企业利润总额累计同比-3.3%，前值-4.7%[1] - 2024年12月工业企业利润环比-4.5%，高于近5年同期均值-8.0%，当月同比转正至11.0%[2] 利润贡献因素 - 12月营收利润率季节性回落至5.3%，同比转正，营收同比增速由0.5%升至4.2%[2] - 12月规模以上工业企业增加值同比6.2%（+0.8pct），PPI当月同比-2.3%（+0.2pct）[2] 行业利润情况 - 2024年全年中游原材料和装备制造利润占比抬升，上游开采和下游制造占比有不同变化[2] - 2024年化学纤维制造利润同比33.6%最高，有色金属开采和冶炼两位数以上，汽车利润增速-8%[2] 边际变化 - 中上游利率增速占优，石油和天然气开采等回升明显，运输设备转负[2] 库存情况 - 12月末名义库存累计同比3.3%，前值3.3%；实际库存累计同比5.6%，前值5.8%[2] 风险提示 - 政策力度不及预期、需求恢复不及预期、特朗普关税政策风险、数据测算偏差风险[2]

制造业供需平衡 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，非制造业PMI为50.2%，二者景气度均回落[5] - 1月新出口订单景气度较去年12月下降1.9个百分点，新订单回落[7] - 1月生产端指数高于新订单指数0.6个百分点，为近10个月最低，供需关系改善[7] 产成品价格 - 1月制造业出厂指数回升至47.4%，主要原材料购进价格回升至49.5%，产成品价格抑制松动[14] - 1月反映资金紧张的制造业企业比重为28.5%，较去年12月下降1.1个百分点，创调查以来最低[14] 企业利润 - 12月工业企业利润累计同比降幅3.3%，较11月降幅收窄，利润率变化是主因[18] 经济增长节奏 - 预计一季度经济自然回落，二季度或回升，今年增长节奏或“两头低、中间高”[18] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期[22]

新科技方向 - 低空经济是新质生产力代表，将打造超万亿级产业链，政策推动其进入快速发展期，推荐关注莱斯信息、纳睿雷达等公司[3,23,25] - 智能驾驶领域，车企与科技公司加速融合，央国企拥抱华为有望估值重塑，推荐关注上汽、广汽等产业链，以及华为激光雷达及车载光学产业链[4,39,52] - 机器人行业中，人形机器人进入量产时代，2030年中国六维力传感器市场规模有望达143.31亿元，推荐关注柯力传感、奥比中光[5,66] - 可控核聚变技术与产业进展共振突破，民营资本加速布局，推荐关注联创光电，建议关注永鼎股份、国光电气[6,82] - AI应用方面，2024年硬件算力提升、成本降低，软件B/C端推出新模型和应用，重点推荐盛业[6,12] 新消费方向 - 新型烟草全球市场规模高增长，各国监管趋严致行业集中度提升，投资建议关注思摩尔国际、中烟香港等[6,8] - 生物经济中合成生物学商业化落地加速，建议关注嘉必优、卓越新能等公司[9] - 新数娱创智领域，2024年国内游戏市场收入3257.83亿元，主机游戏增长55.13%，重点推荐黑神话悟空相关IP产业链，建议关注Take Two[10]