投资评级 - 报告给予云天化(600096.SH)投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告核心观点为：业绩韧性彰显，硫循环项目打开降本空间[5] 报告导读与业绩概览 - 云天化2026年半年度报告显示，2026H1实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%[6] - 2026H1实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%[6] - 2026H1实现扣非归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%[6] - 2026Q2单季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%[6] - 2026Q2单季度实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%[6] - 2026Q2单季度实现扣非归母净利润14.82亿元，同比增长3.94%[6] 主业经营与业务结构 - 2026年上半年磷肥产量209.65万吨，销量215.64万吨，实现营业收入81.62亿元[6] - 2026年上半年复合肥产量119.88万吨，销量123.67万吨，实现营业收入41.58亿元[6] - 2026年上半年尿素产量154.02万吨，销量138.06万吨，实现营业收入23.99亿元[6] - 2026年上半年聚甲醛产量6.24万吨，销量5.76万吨，实现营业收入5.56亿元[6] - 2026年上半年黄磷产量1.66万吨，销量0.92万吨，实现营业收入2.18亿元[6] - 2026年上半年饲钙产量30.90万吨，销量25.83万吨，实现营业收入13.13亿元[6] - 2026年上半年磷酸铁产量5.15万吨，销量5.04万吨，实现营业收入5.40亿元[6] - 商贸物流业务收入同比下降59.64%[6] - 化肥相关业务收入同比增长16.19%[6] - 磷化工业务收入同比增长19.85%[6] - 新材料业务收入同比增长56.75%[6] - 主业收入保持较快增长，业务结构进一步向核心制造环节聚焦[6] 产品价格与成本分析 - 2026年上半年磷肥销售均价为3785元/吨，同比+20.08%[6] - 2026年上半年复合肥销售均价为3362元/吨，同比+5.76%[6] - 2026年上半年尿素销售均价为1737元/吨，同比-0.97%[6] - 2026年上半年聚甲醛销售均价为9664元/吨，同比-9.26%[6] - 2026年上半年黄磷销售均价为23811元/吨，同比+15.44%[6] - 2026年上半年饲钙销售均价为5085元/吨，同比+30.72%[6] - 2026年上半年磷酸铁销售均价为10707元/吨，同比+20.91%[6] - 同期硫磺采购均价同比大幅上涨88.51%至3461元/吨[6] - 原料煤采购均价同比下降15.67%[6] - 燃料煤采购均价同比下降11.17%[6] - 公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74个百分点[6] - 产业链一体化优势及业绩韧性进一步凸显[6] 硫资源循环利用项目 - 公司拟合计投资27.37亿元建设两大硫循环项目[6] - 天安化工投资15.78亿元建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置[6] - 子公司环保科技投资11.59亿元建设磷石膏制水泥联产硫酸项目[6] - 环保科技项目规划处理150万吨/年磷石膏并生产80万吨/年水泥、联产60万吨/年硫酸[6] - 项目投产后有望实现部分磷石膏资源化与硫资源内部循环[6] - 项目可降低公司对外采硫磺的依赖及价格波动影响[6] - 项目可进一步完善新能源材料原料配套，强化“磷矿—磷酸—磷酸铁”全产业链竞争优势[6] 股东回报与分红 - 公司2025年度利润分配方案已实施每股派发现金红利1.20元，合计现金分红21.88亿元[6] - 2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元[6] - 按2026年6月末总股本计算，预计派发现金红利3.65亿元[6] - 在推进项目建设的同时，公司保持较强分红力度，持续强化股东回报[6] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.09/55.15/58.50亿元[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.02%/5.87%/6.08%[6] - 当前股价对应的2026-2028年PE分别为10.42/9.84/9.28倍[6][7] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为48,357/49,195/51,338百万元[8] - 报告预测2026-2028年每股收益分别为2.86/3.03/3.21元/股[8] - 报告预测2026-2028年ROE分别为19.01%/18.15%/17.44%[8]

公司投资评级 - 报告给予万华化学“优于大市”评级，维持不变 [5][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升，业绩大幅增长主要受美以伊冲突导致油价上涨、全球聚氨酯原料供应受限及乙烯装置改造完成等因素驱动 [1][11] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3% [1][11] - 实现归母净利润100.6亿元，同比+64.4%，位于中报业绩预告98-104亿中值 [1][11] - 实现扣非归母净利润96.8亿元，同比+55.0% [1][11] - 毛利率为17.1%，同比+3.2个百分点 [1][11] - 2026年单二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%，环比+20.7% [1][11] - 单二季度归母净利润63.5亿元，同比+108.7%，环比+70.7% [1][11] - 单二季度扣非归母净利润60.8亿元，同比+89.8%，环比+69.3% [1][11] - 单二季度毛利率为19.0%，同比+6.9个百分点，环比+4.3个百分点 [1][11] 聚氨酯板块分析 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元，同比+21.9% [2][20] - 毛利率为27.0%，同比+1.3个百分点 [2][20] - 产量340万吨，同比+14.1% [2][20] - 销量326万吨，同比+7.6% [2][20] - 第二季度产量172万吨，同比+13.9%，环比+2.4% [20] - 第二季度销量161万吨，同比+1.9%，环比-2.4% [20] - 2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，产品价格大幅上涨 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨，同比+30%，环比+19% [2][20] - 聚合MDI均价17863元/吨，同比+14%，环比+20% [2][20] - TDI均价16722元/吨，同比+44%，环比+7% [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨，同比+27%，环比+21% [2][20] - 聚合MDI价差9782元/吨，同比+1%，环比+24% [2][20] - TDI价差12241元/吨，同比+56%，环比+5% [2][20] 石化板块分析 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元，同比+36.7% [3][38] - 毛利率为6.8%，同比+7.2个百分点 [3][38] - 产量370万吨，同比+25.4% [3][38] - 销量339万吨，同比+18.9% [3][38] - 第二季度产量199万吨，同比+29.2%，环比+16.4% [38] - 第二季度销量173万吨，同比+13.8%，环比+4.2% [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力均实现明显改善 [3][38] - 2026年上半年乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3% [3][38] - 第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3% [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨，环比+35% [3][38] - 聚乙烯均价9920元/吨，环比+30% [3][38] - 乙二醇均价4870元/吨，环比+21% [3][38] - 环氧乙烷均价8140元/吨，环比+30% [3][38] - 苯乙烯均价9630元/吨，环比+16% [3][38] 精细化学品及新材料板块分析 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元，同比+44.3% [4][39] - 毛利率为16.3%，同比+6.7个百分点 [4][39] - 产量163万吨，同比+31.5% [4][39] - 销量148万吨，同比+24.4% [4][39] - 第二季度产量83万吨，同比+33.9%，环比+3.8% [39] - 第二季度销量75万吨，同比+15.4%，环比+2.7% [39] - ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长 [4][39] - TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性 [4][39] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元 [9][39] - 对应EPS为5.60/6.07/6.67元 [9][39] - 当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0倍 [9][39] - 2026年预测营业收入224777百万元，同比+10.6% [10] - 2027年预测营业收入246806百万元，同比+9.8% [10] - 2028年预测营业收入272745百万元，同比+10.5% [10] - 2026年预测归母净利润17522百万元，同比+39.9% [10] - 2027年预测归母净利润19014百万元，同比+8.5% [10] - 2028年预测归母净利润20867百万元，同比+9.7% [10] - 2026年预测净资产收益率15.3% [10] - 2027年预测净资产收益率15.7% [10] - 2028年预测净资产收益率16.2% [10]

报告公司投资评级 - 中邮证券给予火炬电子“买入”评级，且维持该评级 [1][9] 报告核心观点 - 报告认为火炬电子受益于MLCC行业景气上行，民用业务放量，同时通过收购中科超容补强超级电容业务体系，加快元器件产能布局，供应链板块业务调整落地，双轮驱动格局成效显现 [4][5][6][7] 根据相关目录分别总结 自产业务：MLCC景气上行，结构优化 - 2026H1，公司自产元器件业务实现营收8.32亿元，同比增长20.23% [4] - 民品营收占比从去年同期的31%提升至63%，业务结构优化取得阶段性成果 [4] - 公司依托陶瓷电容、薄膜电容、超级电容等产品重点开拓电力电网、新型储能、光伏新能源、汽车电子等下游市场 [4] 收购与业务拓展：收购中科超容，补强超级电容体系 - 2026H1，公司收购中科超容58.46%股权 [5] - 中科超容拥有从“材料-单体-模组-集成”的全链条自主可控产业能力，在碳基电极材料、有机电解质方面形成国际领先技术体系 [5] - 公司将围绕AI算力基础设施、汽车电子、可控核聚变、智能电网等高增长应用场景重点发力 [5] 产能布局：加快元器件产能布局 - 2026H1，公司陶电、钽电、超电事业部以产能建设为抓手，全力突破中高端客户壁垒 [6] - 控股子公司四川中星以自筹资金6,000万元，在温江区投资建设新能源电容器生产线项目，扩大薄膜电容产能规模 [6] - 控股子公司中科超容有序推进超级电容产能扩充计划，逐步形成大型/中型激光焊接、车规级、工业级四大品类完整产品线 [6] 供应链板块：业务调整落地，双轮驱动 - 2026H1，供应链板块实现营收21.40亿元，同比增长127.53% [7] - 构建起“元器件分销供应链+算力产业链”双轮驱动的业务模式 [7] - 元器件分销领域，主动元器件营收首次超过被动元器件，存储器件成为核心增长动力 [7] - 下游应用层面，工业市场已成为营收占比最高的核心市场 [7] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入63/79/99亿元 [8] - 预计归母净利润分别为6.4/8.7/12.5亿元 [9] - 2025A营业收入为41.21亿元，同比增长47.09% [11] - 2025A归母净利润为3.20亿元，同比增长64.39% [11] - 预计2026E营业收入为62.60亿元，同比增长51.91% [11] - 预计2026E归母净利润为6.41亿元，同比增长100.57% [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股收益(EPS)分别为1.35/1.82/2.63元/股 [11] - 预计2026E/2027E/2028E市盈率(P/E)分别为34.65/25.63/17.77倍 [11] - 预计2026E/2027E/2028E市净率(P/B)分别为3.30/2.95/2.57倍 [11] - 预计2026E/2027E/2028E净资产收益率(ROE)分别为9.5%/11.5%/14.4% [14] - 预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为24.9%/25.3%/25.9% [14] - 预计2026E/2027E/2028E净利率分别为10.2%/11.0%/12.7% [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告核心观点 - 公司经营延续稳中向好趋势，营收与利润双双实现较快增长，产品结构加速升级，国际化战略多点突破 [8] 财务表现总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入15.53亿元，同比增长11.13% [4] - 2026年上半年，归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增长37.32% [4] - 2026年上半年，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元，同比增长35.55% [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为33.08亿元、38.36亿元、45.57亿元，同比增长12.3%、15.9%、18.8% [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.93亿元、7.92亿元、9.11亿元，同比增长-43.2%、14.3%、15.0% [6][8] - 预测2026-2028年毛利率分别为71.0%、71.7%、72.4% [6] - 预测2026-2028年净利率分别为20.9%、20.6%、20.0% [6] 产品结构优化总结 - 借助集采快速抢占市场，2024年4月胰岛素专项集采接续采购中全线产品以A类中选，甘精胰岛素和预混型门冬胰岛素系列产品以A1类中选，获得首年采购需求量90%或100%的基础上，额外获得全国集采二次分配量30%以上 [7] - 2026年接续集采政策红利持续释放，甘精胰岛素、门冬胰岛素、预混门冬胰岛素等三代胰岛素产品在全国范围内持续快速放量 [7] - 2025年公司胰岛素类似物制剂收入首次超越人胰岛素，实现从“人胰岛素为主”向“人胰岛素与胰岛素类似物并驾齐驱”的关键转变 [7] - 2026年上半年，胰岛素类似物继续保持高速增长态势，产品结构进一步优化 [7] 新产品引进与国际化战略总结 - 2026年2月与惠升生物达成战略合作，获得德谷门冬双胰岛素注射液（惠优加）、德谷胰岛素注射液（惠优达）在中国大陆地区的独家商业化权益，惠优加为首个获批上市的国产德谷门冬双胰岛素生物类似药 [7] - 2026年上半年，人胰岛素注射液系列产品获得PIC/S成员国马来西亚GMP证书，人胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信 [7] - GLP-1产品利拉鲁肽注射液在尼加拉瓜获批上市并获得巴西GMP证书 [7] - 2026年门冬胰岛素注射液获得美国FDA上市批准，门冬胰岛素原料药获得欧盟GMP证书，实现欧美法规市场重大突破 [7] - 甘精胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP批准信，标志着“原料药+制剂”全链条海外产品体系建设迈入新阶段 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 报告看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移 [4] - 公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] - 股权激励考核目标彰显公司长期发展信心 [5] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营收527.09亿元，同比+19.36% [4] - 2026H1实现归母净利润42.22亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益16.76亿元），同比+285.03% [4] - 2026Q2实现归母净利润23.24亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元），同比+378.32%，环比+22.48% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS分别为3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元 [4] - 当前股价对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍 [4] 产销量与盈利分析 - 2026H1长丝产销量分别为637、595万吨，分别同比-2.7%、-0.1%，H1产销率为93% [5] - 2026Q2长丝产量309万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量306万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2产销率为99% [5] - 2026H1公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，长丝产品产量有所下降 [5] - 2026H1扣除浙石化投资收益后的归母净利润约25.46亿元，按照595万吨销量，长丝吨净利约428元（包含PTA、MEG环节盈亏） [5] - 2026Q1、Q2吨净利分别约350、502元 [5] - Q2以来受益于行业反内卷的不断推进，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划 [5] - 业绩考核目标值：2026-2028年扣除浙石化投资收益后归母净利润需分别达到约41、44、47亿元 [5] 行业展望 - 当前长丝产业链上下游库存均处于较低水平 [5] - 金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现 [5] - 中长期来看，长丝行业新增产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷逐步推进与需求的稳健增长，长丝盈利中枢有望迎来稳步抬升 [5] 财务摘要与估值指标 - 2024A营业收入101,307百万元，2025A营业收入93,891百万元，2026E营业收入114,940百万元，2027E营业收入118,340百万元，2028E营业收入121,760百万元 [7] - 2024A归母净利润1,202百万元，2025A归母净利润2,033百万元，2026E归母净利润8,432百万元，2027E归母净利润9,945百万元，2028E归母净利润10,727百万元 [7] - 2024A毛利率4.6%，2025A毛利率5.5%，2026E毛利率9.1%，2027E毛利率9.6%，2028E毛利率10.6% [7] - 2024A净利率1.2%，2025A净利率2.2%，2026E净利率7.3%，2027E净利率8.4%，2028E净利率8.8% [7] - 2024AROE 3.3%，2025AROE 5.3%，2026EROE 18.0%，2027EROE 17.6%，2028EROE 16.0% [7] - 2024A P/E 46.9倍，2025A P/E 27.7倍，2026E P/E 6.7倍，2027E P/E 5.7倍，2028E P/E 5.3倍 [7] - 2024A P/B 1.5倍，2025A P/B 1.5倍，2026E P/B 1.2倍，2027E P/B 1.0倍，2028E P/B 0.8倍 [7]

投资评级 - 报告对灵鸽科技的投资评级为“增持（维持）”[1] - 当前股价为15.94元，总市值16.70亿元，流通市值10.69亿元[1] 核心观点 - 2026H1实现总营业收入1.26亿元，同比增长62.72%，归母净利润-0.03亿元同比转亏（2025H1为425万元）[3] - 预计2026-2028年归母净利润为0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为48.6/26.8/17.5X[3] - 2025年度新签订单4.30亿元，同比增长122%[3] 业务表现与客户合作 - 2026H1自动化物料处理系统营收同比增长109.33%至1.08亿元，毛利率11.30%[4] - 新能源板块与贝特瑞、中创新航等锂电材料行业头部客户深度合作[4] - 固态电解质赛道持续突破，与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户达成深度合作，持续斩获新增订单[4] 行业趋势与市场前景 - 根据GGII预测，2026年半固态电池出货量预计超过15GWh，核心驱动力来自中试线与早期量产线加速落地及核心材料与工艺突破[5] - 2026年全球固态电池材料市场规模预计达14.8亿美元，硫化物电解质占据约42%份额[5] - 干法电极生产线可减少设备投资和厂房占地超过20%，能耗降低超过45%，制造效率提升3-5倍，综合成本降低超过10%[5] - 干法工艺不会与硫化物电解质发生反应，适配全固态电池需求[5] - 动力、储能、航空、智能装备等领域对高比能电池需求持续增长，干法电极量产线对纤维化设备需求将进一步增加[5] - 新技术核心工艺对高精度物料处理设备（投料、输送、计量、混合/纤维化、粉碎、包装等）依赖度较高[5] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为446/683/998百万元，同比增长89.5%/53.1%/46.2%[6] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.9%/21.3%/20.9%[6] - 预计2026-2028年净利率分别为7.7%/9.1%/9.6%[6] - 预计2026-2028年ROE分别为9.9%/15.3%/19.1%[6] - 预计2026-2028年P/B分别为4.8/4.1/3.3倍[6]

投资评级 - 开源证券给予爱婴室“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 报告认为爱婴室2026年上半年线上业务调整短期拖累业绩，但线下门店持续扩张，叠加加盟落地和自有品牌较快增长，公司经营有望逐步改善 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收18.08亿元，同比减少1.5% [4] - 2026年上半年归母净利润0.42亿元，同比减少9.6% [4] - 单2026年第二季度实现营收9.18亿元，同比减少5.9% [4] - 单2026年第二季度归母净利润0.34亿元，同比减少15.8% [4] 线下门店与渠道分析 - 2026年上半年门店渠道营收13.49亿元，同比增长4.7% [5] - 电商渠道营收3.52亿元，同比减少15.8%，受渠道调整影响阶段性承压 [5] - 母婴服务营收0.17亿元，同比减少18.0% [5] - 供应商服务营收0.83亿元，同比减少21.0% [5] - 2026年上半年新开优质母婴门店31家，期末门店总数达541家 [6] - 2026年5月正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员管理、数字化平台及品牌形象输出标准化经营体系，直营+加盟双轮驱动全国布局 [6] 产品与毛利率分析 - 奶粉类营收10.83亿元，同比减少4.9% [5] - 食品营收1.85亿元，同比增长9.0% [5] - 用品营收2.68亿元，同比增长3.3% [5] - 棉纺营收1.13亿元，同比增长12.1% [5] - 玩具及出行类营收0.58亿元，同比增长44.1% [5] - 整体毛利率为26.4%，同比提升0.5个百分点 [5] - 奶粉毛利率17.2%，同比提升1.5个百分点 [5] - 食品毛利率35.7%，同比提升3.2个百分点 [5] - 用品毛利率27.8%，同比下降1.9个百分点 [5] - 棉纺毛利率48.6%，同比提升2.4个百分点 [5] - 玩具及出行毛利率37.4%，同比提升0.9个百分点 [5] - 奶粉毛利率改善及高毛利品类较快增长推动整体毛利率提升 [5] 费用分析 - 销售费用率19.8%，同比增加1.2个百分点 [5] - 管理费用率3.0%，同比下降0.2个百分点 [5] - 财务费用率0.6%，同比持平 [5] - 门店扩张带来销售费用率阶段性上升 [5] 品牌与数字化发展 - 2026年上半年自有品牌销售额同比增长20% [6] - 食品类自有品牌同比增长42% [6] - 棉品类自有品牌同比增长23% [6] - 上线“Babe云店务”等数字化系统，持续提升终端标准化运营及加盟赋能能力 [6] 万代合作与IP潮玩 - 2026年上半年新增昆明、青岛高达基地 [6] - 期末高达基地达6家，IP潮玩覆盖范围扩大 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.23亿元、1.50亿元、1.82亿元 [4] - 对应EPS为0.89元、1.08元、1.31元 [4] - 当前股价对应PE为15.6倍、12.7倍、10.5倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为41.99亿元、46.48亿元、51.25亿元，同比增长11.0%、10.7%、10.3% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.0%、26.1%、26.3% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为3.6%、4.0%、4.3% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为11.1%、12.3%、13.2% [7]

投资评级 - 报告给予牧原股份“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 公司处于周期底部，业绩承压，但养殖与屠宰双轮驱动成效显著，有望穿越周期 [4][9] - 公司成本控制行业领先，成本优势显著，业绩持续兑现 [4][5] 业绩表现 - 2026年上半年营收594.10亿元，同比-22.30% [4] - 2026年上半年归母净利润-60.78亿元，同比由2025年上半年的105.30亿元转亏 [4] - 2026年第二季度营收295.17亿元，同比-26.94% [4] - 2026年第二季度归母净利润-48.63亿元，同比由60.39亿元转亏 [4] - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42亿元 [4] - 对应2026-2028年EPS分别为-0.24/5.06/6.35元 [4] - 当前股价对应2027-2028年PE为7.9/6.3倍 [4] 生猪养殖业务 - 2026年上半年商品猪出栏3861.5万头，同比+0.58% [5] - 2026年上半年商品猪销售均价约10.40元/公斤，同比-28.00% [5] - 2026年第二季度商品猪出栏2025.3万头，同比+1.28% [5] - 2026年第二季度商品猪销售均价9.64元/公斤，同比-33.09% [5] - 2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/kg左右 [5] - 2026年目标全年平均成本降至11.5元/公斤左右 [5] 屠宰及肉食业务 - 2026年上半年屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04% [6] - 2026年上半年屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14个百分点 [6] - 屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟 [6] 财务与资本运作 - 截至2026年6月末公司资产负债率54.18%，同比-1.88个百分点 [6] - 账面货币资金165.47亿元，同比-18.43% [6] - 2026年2月公司正式在香港联交所挂牌上市 [7] - 2026上半年内公司发行3.102亿股H股 [7] - 董事、高管已完成A股增持计划，增持金额5亿元人民币 [7] - 董事会审议通过总金额3-5亿港元的H股回购方案 [7] 国际化布局 - 海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段 [7]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为7.33元[5] - 当前价格为5.78元[6] 报告核心观点 - 化妆品收入持续改善，Q2化妆品收入同比+21%，受益于瑷尔博士转正、珂谧持续爆发[2] - 费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注利润拐点[2] - 下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.18、0.21、0.25元，下调目标价至7.33元，维持“增持”评级[11] 财务表现总结 整体业绩 - 26H1公司营收19.09亿元同比+7%，归母净利润0.82亿元同比-24%，扣非净利润0.77亿元同比-27%[11] - 26Q2公司营收10.09亿元同比+10%，归母净利润0.50亿元同比-13%，扣非净利润0.47亿元同比-19%[11] - 收入持续改善，利润受化妆品投放及医药拖累承压[11] 分板块收入 - 26H1化妆品营收12.86亿元同比+18%，医药营收1.59亿元同比-23%，原料及添加剂营收1.87亿元同比+4%，物业管理及其他营收2.63亿元同比-10%[11] - 26Q2化妆品营收6.86亿元同比+21%，医药营收0.77亿元同比-22%，原料营收1.01亿元同比+9%[11] - Q2化妆品增长提速[11] 分板块毛利率 - 26H1化妆品毛利率68.16%同比+6.17pct，医药毛利率47.64%同比-4.16pct，原料毛利率39.93%同比-1.00pct[11] - 化妆品毛利率提升因产品结构优化[11] 化妆品业务主体 - 26H1福瑞达生物股份净利润0.61亿元，营收12.88亿元，净利率约4.8%同比-2.4pct，主因加大新品推广投入[11] 品牌表现总结 颐莲 - 26H1营收6.44亿元同比+16%，Q2营收3.55亿元同比+17%[11] - 稳固喷雾大单品地位，2.0喷雾H1销售额约1.77亿元同比+13%[11] - 聚焦水光精华面膜(H1销售额1.2亿元）、胶原蛋白喷雾（销售额4700万元）等第二梯队爆品打造[11] 瑷尔博士 - 26H1营收4.22亿元同比-7%，Q2营收2.22亿元同比+3%[11] - 处于王浆酸系列等新品培育调整期，Q2低基数下同比转正[11] 珂谧 - 26H1营收1.69亿元同比+622%，Q2营收0.87亿元同比+484%[11] - 锚定重组胶原蛋白与穿膜次抛实现高增长，成为核心增量[11] 战略调整与展望 - 公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型[11] - 瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展[11] - 珂谧品牌以重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展[11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为39.11亿元、42.41亿元、45.70亿元，同比+7.1%、+8.4%、+7.7%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.86亿元、2.17亿元、2.57亿元，同比-0.8%、+16.7%、+18.1%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.18元、0.21元、0.25元[4] - 参考同业估值，给予2026年PE40x[11] - 可比公司2026年平均PE为29.72倍，包括贝泰妮21.28倍、润本股份22.61倍、丸美生物32.54倍、华熙生物42.45倍[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩稳健增长，营收和归母净利润均实现同比提升 [2] - 海上钻井行业高景气与地缘政治冲突并存，导致公司钻井平台作业情况出现分化 [3] - 公司油田技术服务等业务稳步增长，核心竞争力不断增强 [4] - 预计公司未来三年营收和净利润将持续增长 [5] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收237.87亿元，同比增加2.0% [2] - 2026年上半年实现归母净利润20.09亿元，同比增加2.3% [2] 经营分析 - 2026年上半年，受美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡影响，公司自升式平台作业7369天，同比减少407天，减幅5.2% [3] - 自升式平台日历天使用率87.2%，同比减少6.2个百分点 [3] - 海上钻井行业景气度持续上行，公司半潜式平台作业2372天，同比增加11.4% [3] - 半潜式平台日历天使用率93.6%，同比增加9.6个百分点 [3] - 半潜式平台平均日收入达17.6万美元/日，同比增加0.5万美元/日 [3] - 自升式平台平均日收入达7.4万美元/日，同比增加0.4万美元/日 [3] - 后续随着地缘冲突趋于缓和，钻井平台作业天数及日费率有望得到改善与提升 [3] - 2026年上半年公司油田技术服务实现营收125.69亿元，同比增加1.5% [4] - 船舶服务作业共43814天，同比增加5.6% [4] - 物探采集和工程勘察服务实现营收11.38亿元，同比增加3.9% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年实现营收524.63亿元，归母净利润42.43亿元，EPS为0.89元 [5] - 预计公司2027年实现营收556.48亿元，归母净利润51.01亿元，EPS为1.07元 [5] - 预计公司2028年实现营收586.55亿元，归母净利润59.69亿元，EPS为1.25元 [5] - 2026年、2027年、2028年当前股价对应PE估值分别为13.98倍、11.63倍、9.94倍 [5] - 公司2024年营业收入为483.02亿元，营业收入增长率为9.51% [10] - 公司2025年营业收入为502.82亿元，营业收入增长率为4.10% [10] - 公司2024年归母净利润为31.37亿元，归母净利润增长率为4.11% [10] - 公司2025年归母净利润为38.42亿元，归母净利润增长率为22.47% [10] - 预计2026年营业收入增长率为4.34%，归母净利润增长率为10.45% [10] - 预计2027年营业收入增长率为6.07%，归母净利润增长率为20.21% [10] - 预计2028年营业收入增长率为5.40%，归母净利润增长率为17.01% [10]