报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预增公告，业绩略超预期，预计25Q2单季度归母净利润同环比增长，主要因改性塑料及特种工程塑料稳步放量，石化板块同比减亏显著 [6] - 改性塑料稳步放量，结构优化，海外规模快速增长，且积极开拓新兴领域 [6] - 受益于国内产业链自主可控需求提升，特种工塑凭借技术优势加速成长 [6] - 持续推进降本增效，合成改性一体化升级，石化板块有望继续减亏 [6] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应PE分别为19X、14X、11X [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为60,514百万元，2025Q1为15,666百万元，2025E为71,898百万元，2026E为83,418百万元，2027E为95,355百万元；同比增长率分别为26.2%、49.1%、18.8%、16.0%、14.3% [5] 归母净利润 - 2024年为825百万元，2025Q1为247百万元，2025E为1,486百万元，2026E为1,993百万元，2027E为2,633百万元；同比增长率分别为160.4%、138.2%、80.2%、34.1%、32.1% [5] 每股收益 - 2024年为0.31元/股，2025Q1为0.09元/股，2025E为0.56元/股，2026E为0.76元/股，2027E为1.00元/股 [5] 毛利率 - 2024年为11.3%，2025Q1为12.1%，2025E为11.9%，2026E为12.6%，2027E为13.1% [5] ROE - 2024年为4.6%，2025Q1为1.3%，2025E为7.7%，2026E为9.6%，2027E为11.6% [5] 市盈率 - 2024年为34，2025E为19，2026E为14，2027E为11 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为47,941百万元，2024A为60,514百万元，2025E为71,898百万元，2026E为83,418百万元，2027E为95,355百万元 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为317百万元，2024A为825百万元，2025E为1,486百万元，2026E为1,993百万元，2027E为2,633百万元 [8]

报告公司投资评级 - 报告将万通智控评级上调至“买入”，上次评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 政策与市场双轮驱动，TPMS与智能网联业务迎来爆发契机，公司业务有望伴随着行业爆发而持续受益 [2] - 校企合作深化技术护城河，战略布局具身智能拓展增长空间，预计后续合作将不断深化，新领域的拓展有望提升公司后续盈利能力和竞争壁垒 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025年1月1日至6月30日，万通智控归属上市公司股东的净利润预计为0.88 - 1.0亿元，同比增长45% - 65%；扣除非经常性损益后的净利润预计为0.80 - 0.91亿元，同比增长45% - 65% [1] 业务分析 - 全球强制性法规持续赋能主业，中国乘用车TPMS强制安装政策带动前装需求，后装市场因5 - 7年替换周期启动，欧美已进入更换阶段，国内2019年安装车辆亦将迎替换高峰 [2] - 商用车领域增量显著，联合国法规强制2024年7月起新产卡车安装TPMS，美国试行碳积分奖励政策，中国JT/T 1178.2 - 2019标准要求牵引车安装，公司商用车NLP产品进入放量周期，毛利率在70%左右，欧美市场潜在年增量20亿元，存量市场超百亿元 [2] - 智能网联方面，商用车车联网市场预计2025年达806亿元（年复合增速28%），公司远程信息管理系统获可口可乐、亚马逊车队批量部署，抢占“车车互联”3.0阶段先机，政策端工信部2021年发布车联网标准体系指南和准入管理意见，强化行业动能 [2] 技术合作 - 2025年4月28日公司与浙江大学签订《“浙江大学 - 万通智控具身智能感知联合研发中心”共建协议》，计划3年投入不低于1000万元，聚焦智能汽车压力传感器、AI传感器及车辆大数据模型研发，并可迁移至其他具身智能系统 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收12.62/14.51/17.25亿元，归母净利润2.05/2.56/3.23亿元，对应PE为25.44/20.40/16.17倍 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,068|1,083|1,262|1,451|1,725| |营业收入(+/-)%|-0.16%|1.48%|16.48%|14.95%|18.89%| |归属母公司净利润（百万元）|120|124|205|256|323| |归属母公司净利润(+/-)%|-10.42%|3.17%|65.88%|24.74%|26.17%| |每股收益（元）|0.52|0.54|0.89|1.11|1.40| |市盈率|23.96|22.15|25.44|20.40|16.17| |市净率|2.71|2.41|3.99|3.51|3.04| |净资产收益率(%)|11.90%|11.31%|15.69%|17.20%|18.84%| |股息收益率(%)|0.71%|0.71%|1.17%|1.46%|1.84%| |总股本 (百万股)|230|231|231|231|231| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|22.56| |12个月股价区间（元）|9.80 - 24.30| |总市值（百万元）|5,217.08| |总股本（百万股）|231| |A 股（百万股）|231| |B 股/H 股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|22| [5] 涨跌幅度 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|2%|-2%| |3M|63%|57%| |12M|72%|56%| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润0.98 - 1.11亿元，同比增长183% - 220%，业绩因收入增长和毛利率提高而较快增长，2025Q2单季预计为0.68 - 0.81亿，环比大幅提升，大概率超额完成全年利润总额计划 [5][6] - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元，同比增长99%，平均单价3.37万/吨，同比增长37%，5月单月出口金额和单价进一步提升，公司作为全球硝化棉龙头有望受益 [6] - 预计未来国内硝化棉出口价格或上涨，公司市占率有望提升，因衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间爆炸使国内硝化棉产能收缩 [7] - 硝化棉有长期成长属性，军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉有望用于环保烟花，代替烟花用黑火药市场空间巨大 [7] - 公司防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求、特种工业泵行业需求有增长 [7] - 公司内生与外延发展并重，在手现金和交易性金融资产充足，将论证闲置募集资金投向，控股股东旗下公司盈利能力较强 [8] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年实现营业收入26.59、32.74、39.46亿元，实现归母净利润1.86、3.20、4.51亿元，当前股价对应PE分别为43、25、18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.42元，总股本/流通股本5.49亿股，总市值/流通市值79亿元，52周内最高/最低价15.31 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 288.40，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1947|2659|3274|3946| |增长率(%)|-9.83|36.55|23.14|20.51| |EBITDA（百万元）|39.38|270.92|418.51|557.74| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|185.78|319.72|451.02| |增长率(%)|-150.99|756.32|72.10|41.07| |EPS(元/股)|-0.05|0.34|0.58|0.82| |市盈率（P/E）|-279.70|42.62|24.76|17.55| |市净率（P/B）|2.80|2.63|2.38|2.10| |EV/EBITDA|108.22|23.29|14.45|9.97|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1947|2659|3274|3946|营业收入增长率|-9.8%|36.6%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1957|2374|2848|营业利润增长率|-250.4%|507.8%|83.4%|42.4%| |税金及附加|23|31|38|46|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|756.3%|72.1%|41.1%| |销售费用|89|106|131|158|毛利率|19.3%|26.4%|27.5%|27.8%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|7.0%|9.8%|11.4%| |研发费用|116|153|161|169|ROE|-1.0%|6.2%|9.6%|11.9%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|4.6%|8.0%|10.2%| |资产减值损失|-29|-13|-12|-17|资产负债率|34.3%|37.6%|39.5%|40.6%| |营业利润|-44|180|331|471|流动比率|2.19|2.10|2.06|2.09| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.79|4.04|4.02| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.07|5.14| |利润总额|-34|191|342|482|总资产周转率|0.43|0.55|0.61|0.64| |所得税|2|19|34|48|每股收益|-0.05|0.34|0.58|0.82| |净利润|-35|172|307|434|每股净资产|5.15|5.49|6.07|6.88| |归母净利润|-28|186|320|451|PE|-279.70|42.62|24.76|17.55| |每股收益（元）|-0.05|0.34|0.58|0.82|PB|2.80|2.63|2.38|2.10| |资产负债表| | | | | | | | | | |货币资金|1383|1679|1944|2429| | | | | | |交易性金融资产|246|246|246|246| | | | | | |应收票据及应收账款|993|1164|1426|1716| | | | | | |预付款项|23|29|35|43| | | | | | |存货|354|427|509|599| | | | | | |流动资产合计|3150|3750|4413|5335| | | | | | |固定资产|873|778|772|677| | | | | | |在建工程|102|107|112|118| | | | | | |无形资产|295|295|295|295| | | | | | |非流动资产合计|1418|1329|1329|1240| | | | | | |资产总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |短期借款|12|12|12|12| | | | | | |应付票据及应付账款|987|1229|1492|1789| | | | | | |其他流动负债|442|543|639|745| | | | | | |流动负债合计|1441|1784|2143|2547| | | | | | |其他|127|125|125|125| | | | | | |非流动负债合计|127|125|125|125| | | | | | |负债合计|1569|1909|2268|2672| | | | | | |股本|549|549|549|549| | | | | | |资本公积金|1119|1119|1119|1119| | | | | | |未分配利润|1073|1229|1497|1876| | | | | | |少数股东权益|170|156|143|126| | | | | | |其他|88|118|166|233| | | | | | |所有者权益合计|2999|3170|3474|3904| | | | | | |负债和所有者权益总计|4567|5079|5742|6575| | | | | | |现金流量表| | | | | | | | | | |净利润|-35|172|307|434| | | | | | |折旧和摊销|124|105|105|105| | | | | | |营运资本变动|-4|16|-60|-57| | | | | | |其他|-5|8|5|7| | | | | | |经营活动现金流净额|79|300|357|488| | | | | | |资本开支|-40|-4|-94|-3| | | | | | |其他|-240|3|5|5| | | | | | |投资活动现金流净额|-280|-1|-89|2| | | | | | |股权融资|0|0|0|0| | | | | | |债务融资|12|-2|0|0| | | | | | |其他|-33|-1|-4|-5| | | | | | |筹资活动现金流净额|-21|-3|-4|-5| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-216|296|265|485| | | | | |[11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润和扣非后归母净利润同比均大幅增长 [3][9] - 2025上半年线上及线下渠道并重发展，国内业务稳步增长带动公司收入同比增长25%，25Q2收入增速达40% [4][10] - 预计25Q2单季度归母净利润4.86 - 5.16亿元，同比增长56.3% - 65.9%，延续一季度良好表现 [4][10] - 科沃斯品牌业务自24Q4至今表现优异，25Q2同比增长超60% [4][10] - 清洁电器行业25H1扫地机器人和洗地机线上/线下零售额增速可观 [4][10] - 预计25 - 27年公司EPS达3.17/3.49/3.97元，给予25年25xPE估值，对应目标价79.25元 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价64.03元（2025年07月14日收盘价），目标价79.25元，市值364.5亿元/50.8亿美元，日交易额（3个月均值）4286万美元，发行股票数目5.692亿，自由流通股占比29%，1年股价最高最低值65.27 - 36.59元 [2] 财务数据 |时间|收入（百万元）|收入增减|净利润（百万元）|净利润增减|摊薄每股收益（元）|毛利率|净资产收益率|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Dec - 24A|16542|7%|806|32%|1.40|46.5%|11.2%|46| |Dec - 25E|19811|20%|1824|126%|3.17|48.4%|20.0%|20| |Dec - 26E|22375|13%|2009|10%|3.49|48.2%|19.0%|18| |Dec - 27E|24866|11%|2283|14%|3.97|47.9%|18.7%|16| [2] 可比公司估值情况 |代码|公司|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元/股）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688169.SH|石头科技|148.61|385.03|7.63/7.77/9.78|19.48/19.13/15.20| |002032.SZ|苏泊尔|52.05|417.11|2.80/3.00/3.21|18.58/17.35/16.23| |002242.SZ|九阳股份|9.69|74.32|0.16/0.44/0.52|60.75/22.22/18.66| |002705.SZ|新宝股份|14.71|119.43|1.30/1.45/1.60|11.34/10.17/9.19| [8] ESG评价 - 环境方面，清洁电器领域产业链布局完善，生产经营过程中未发生污染事件 - 社会方面，自身组织结构高效运作，保证安全生产 - 治理方面，以持续经营及经营质量为本，自身治理结构良好 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司凭借优秀整合能力实现跨越发展，并购成长与协同增效促估值和ROE双升，维持2025 - 2027年归母净利润预测18.60、21.17、22.14亿元，对应PE为11/9/9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩预增公告 [8] 业绩情况 - 2025H1公司归母净利润9.67亿元，同比增加约7982万元，增幅约9.00%，剔除上年同期一次性收益影响1.3亿元，同比增加约2.1亿元，增幅约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加约3434万元，增幅约3.94%，剔除上年同期1.3亿元一次性收益影响，同比增加约1.6亿元，增幅约22.17% [8] - 2024年粤丰环保表观归母净利润8.02亿元，单月贡献约0.67亿元，剔除相关影响后归母净利润为9.21亿元，单月贡献约0.77亿元；2025年6月粤丰并表增加归母净利润约0.50亿元，单月归母净利润为0.95亿元，高于24年水平 [8] - 2024Q2公司扣非归母净利润5.01亿元，扣除1.3亿元一次性收益后为3.71亿元；2025Q1扣非归母净利润4.18亿元，同增12.80%；2025Q2扣非归母净利润4.88亿元，扣除粤丰并表增厚0.50亿元后为4.38亿元，较上年同期扣除一次性收益后增长18% [8] 业绩预增原因 - 2025年6月起新增并表粤丰（持股52.44%），增加6月归母净利润约5000万元 [8] - 持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [8] - 2025H1新增确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入 [8] 公司优势 - 并购协同带来跨越式成长，参照并购创冠，盈利能力持续提升，ROE从2014年5.1%提至2024年10.7%，此次并购粤丰后，依靠供热挖潜、债务优化、管理协同，提质增效空间大，2025年6月粤丰并表单月业绩贡献5000万元超预期 [8] - 内生增长强劲，2025Q1公司收入26.01亿元（同比 - 4%），归母4.20亿元（同比 + 10%），具备内生增长潜力，2025Q1吨发397度（同比 + 5%），吨上网349度（同比 + 6%），供汽量48.23万吨（同比 + 59%），2025Q2内生扣非归母增速18% [8] - 现金流分红大增，化债持续推进，2024全年解决存量应收24亿元，超出原20亿元计划规模，2025年争取收回存量应收不少于20亿元，垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺，公司资本开支持续下降，自由现金流增厚，2024年公司每股派息同比 + 67%，承诺2024 - 2026年每股派息同比增长不低于10% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12541|11886|13567|16139|16511| |同比（%）|(2.59)|(5.22)|14.14|18.96|2.31| |归母净利润（百万元）|1430|1664|1860|2117|2214| |同比（%）|25.23|16.39|11.79|13.82|4.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.75|2.04|2.28|2.60|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|14.01|12.03|10.77|9.46|9.04| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10943|12305|15209|17649| |非流动资产（百万元）|28362|48062|47408|46494| |资产总计（百万元）|39305|60367|62616|64144| |流动负债（百万元）|10397|14098|15121|15368| |非流动负债（百万元）|13688|29723|29223|28723| |负债合计（百万元）|24084|43821|44344|44091| |归属母公司股东权益（百万元）|13402|12959|14297|15654| |少数股东权益（百万元）|1819|3587|3975|4399| |所有者权益合计（百万元）|15221|16546|18273|20053| |负债和股东权益（百万元）|39305|60367|62616|64144| |营业总收入（百万元）|11886|13567|16139|16511| |营业成本(含金融类)（百万元）|8447|9384|10802|11032| |税金及附加（百万元）|108|122|148|157| |销售费用（百万元）|116|125|148|157| |管理费用（百万元）|726|828|1001|1024| |研发费用（百万元）|74|79|94|96| |财务费用（百万元）|499|799|1138|1079| |加:其他收益（百万元）|182|244|274|281| |投资净收益（百万元）|127|170|190|198| |公允价值变动（百万元）|(11)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(133)|(157)|(197)|(207)| |资产处置收益（百万元）|3|4|5|5| |营业利润（百万元）|2085|2492|3081|3245| |营业外净收支（百万元）|12|12|12|12| |利润总额（百万元）|2097|2504|3093|3257| |减:所得税（百万元）|413|476|588|619| |净利润（百万元）|1684|2028|2506|2638| |减:少数股东损益（百万元）|20|168|388|424| |归属母公司净利润（百万元）|1664|1860|2117|2214| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.04|2.28|2.60|2.72| |EBIT（百万元）|2484|3303|4231|4335| |EBITDA（百万元）|3636|4987|5950|6063| |毛利率(%)|28.93|30.83|33.07|33.19| |归母净利率(%)|14.00|13.71|13.12|13.41| |收入增长率(%)|(5.22)|14.14|18.96|2.31| |归母净利润增长率(%)|16.39|11.79|13.82|4.58| |经营活动现金流（百万元）|3273|4198|4849|5468| |投资活动现金流（百万元）|(1837)|(21252)|(915)|(657)| |筹资活动现金流（百万元）|1308|16347|(2398)|(2448)| |现金净增加额（百万元）|2744|(707)|1537|2363| |折旧和摊销（百万元）|1152|1684|1719|1728| |资本开支（百万元）|(1664)|(20298)|(1033)|(783)| |营运资本变动（百万元）|(130)|(1170)|(574)|(71)| |每股净资产(元)|16.44|15.89|17.54|19.20| |最新发行在外股份（百万股）|815|815|815|815| |ROIC(%)|6.69|6.51|6.69|6.67| |ROE - 摊薄(%)|12.42|14.35|14.81|14.14| |资产负债率(%)|61.28|72.59|70.82|68.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.03|10.77|9.46|9.04| |P/B（现价）|1.49|1.55|1.40|1.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 国补拉动行业高增，公司积极布局创新产品，营收增长亮眼；价格布局更加均衡，公司利润率同比有所改善；公司双品牌基础优秀，持续补齐产品矩阵、降本增效，后续国补拉动叠加积极出海，业绩有望向好，预计2025 - 2027年归母净利润为19.40、21.96和24.89亿元，对应PE分别为18.97、16.76和14.79倍 [11] 报告总结 业绩预增情况 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，扣非归母净利润8.4 - 8.7亿元，同比增长50.71% - 56.09%；单二季度预计实现归母净利润4.9 - 5.2亿元，同比增长55.93% - 65.57%，扣非归母净利润4.8 - 5.1亿元，同比增长78.79% - 89.87% [1][5] 营收增长情况 - 2025年上半年公司营收预计同比增长近25%，单二季度预计同比增长近40% [11] - 扫地机器人行业2025年上半年整体销额同比增长45.48%；公司科沃斯品牌X系列和T系列表现出色，2025年上半年线上累计销额份额位居第二达26.3%，同比增长1.2pct，线上销额同比增长52.31%，单二季度增长50.96% [11] - 洗地机行业2025年线上销额同比增长40.98%，公司上半年线上销额份额达33.7%位列第一，线上洗地机销额同比增长8.15%，单二季度同比增长6.81% [11] - 2024年公司擦窗机器人海外收入和销量分别同比增长214.8%/133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长186.7%/271.7%，预计2025年上半年延续高增长，科沃斯品牌业务收入2025年二季度同比增长超60% [11] 利润率改善情况 - 2025年上半年预计实现归母净利率11.01% - 11.35%，同比提升2.28 - 2.62pct，扣非归母净利率9.63% - 9.98%，同比提升1.64 - 1.99pct；二季度预计实现归母净利率9.90% - 10.51%，同比提升1.01 - 1.62pct，扣非归母净利率9.88% - 10.49%，同比提升2.14 - 2.75pct [11] - 扫地机器人方面，2025年上半年科沃斯品牌在多个价格带实现一定销额市占率，产品价格带布局更完善 [11] - 洗地机方面，添可品牌在艺术家系列带动下，巩固提升中高端市场表现，2025年上半年于线上洗地机3500 - 3999元/4000元以上价格带销额市占率分别达52.0%/62.9% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16542|19766|22361|25243| |归母净利润（百万元）|806|1940|2196|2489| |每股收益（元）|1.40|3.37|3.82|4.33| |市盈率|33.51|18.97|16.76|14.79| |市净率|3.75|4.25|3.57|3.03| |总资产收益率|5.4%|11.7%|11.6%|11.4%| |净资产收益率|11.2%|22.4%|21.3%|20.5%| |净利率|4.9%|9.8%|9.8%|9.9%| |资产负债率|52.1%|47.6%|45.8%|44.2%| |总资产周转率|1.10|1.20|1.18|1.16|[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价33.66元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，主要客户及车型放量带动2季度业绩超预期，行业价格战对盈利能力影响小，多款新车上市将促进下半年业绩向好，优质客户资源及业务规模扩张保障盈利能力 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为26亿元、42.27亿元、60.34亿元、81.03亿元、104.65亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.7%、34.3%、29.2% [3] - 营业利润分别为3.73亿元、6.72亿元、10.13亿元、13.23亿元、17.26亿元，同比增长121.4%、80.3%、50.6%、30.7%、30.5% [3] - 归属母公司净利润分别为3.09亿元、6.13亿元、8.61亿元、11.25亿元、14.68亿元，同比增长108.2%、98.7%、40.5%、30.6%、30.4% [3] - 每股收益分别为0.71元、1.41元、1.98元、2.59元、3.38元 [3] - 毛利率分别为25.5%、27.6%、27.3%、26.9%、26.7%；净利率分别为11.9%、14.5%、14.3%、13.9%、14.0% [3] - 净资产收益率分别为20.5%、29.0%、28.3%、27.3%、27.6% [3] 业绩表现分析 - 2季度主要客户及配套车型超预期放量，公司上半年预计归母净利润3.41 - 3.87亿元，同比增长47.0% - 67.0%；2季度预计归母净利润1.92 - 2.38亿元，同比增长46.2% - 81.6%，环比增长28.3% - 59.4% [9] - 行业价格战对公司盈利能力影响较小，主要客户定位中高端未参与价格战，且规模效应持续释放 [9] - 多款新车上市有望促进下半年业绩向好，如问界M8产能爬坡、纯电版将上市，理想i8、i6将上市 [9] 客户与产能情况 - 公司与赛力斯、理想、吉利、比亚迪等头部车企合作，拓展小鹏、零跑等新客户 [9] - 在肇庆、常州、重庆、金华等地推进产能建设，满足订单需求 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司25H1业绩预告符合市场预期，预计实现归母净利润5 - 5.6亿元，同比增长341% - 394%，但25Q2预计亏损2.7 - 3.3亿元，因Q2淡季电影大盘表现平淡 [5] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为11.40/13.57/15.74亿元，当前股价对应的25 - 27年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日收盘价11.47元，一年内最高/最低为14.08/8.90元，市净率3.1，股息率为 - ，流通A股市值23,919百万元，上证指数/深证成指为3,519.65/10,684.52 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，总股本/流通A股为2,112/2,085百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,362|4,709|14,796|15,673|16,702| |同比增长率（%）|-15.4|23.2|19.7|5.9|6.6| |归母净利润（百万元）|-940|830|1,140|1,357|1,574| |同比增长率（%）|-203.1|154.7|-|19.1|15.9| |每股收益（元/股）|-0.43|0.38|0.54|0.64|0.75| |毛利率（%）|22.5|34.4|27.1|28.3|29.4| |ROE（%）|-13.6|10.8|14.1|14.3|14.2| |市盈率|-26||21|18|15|[7] 行业及公司动态 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，淡季表现平淡，2025暑期档已定档影片中《南京照相馆》《长安的荔枝》等受关注 [8] - 万达电影发布“超级娱乐空间”战略，聚焦国内外两大市场，推出院线、影视剧集等五大核心业务，将传统影院升级为综合娱乐平台，提高非票房收入占比 [8] - “影时光”加速IP与新消费场景联动，构建多元化IP资源库，背靠万达电影集团有场景和流量优势 [8] - 万达电影股权投资“52TOYS”品牌，未来将在IP玩具产品开发等领域战略合作 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 滨江集团中期业绩超预期大增，好房子企业优势显现，鉴于中期业绩超预期，小幅上调公司25 - 26年归母净利润预测分别为28.6/31.5亿元（原28.1/31.0亿元），维持27年归母净利润预测为34.8亿元，对应25/26年PE为11X/10X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日收盘价10.01元，一年内最高/最低为12.44/7.49元，市净率1.1，股息率0.90%，流通A股市值26,850百万元，上证指数/深证成指为3,519.65/10,684.52 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.15元，资产负债率79.03%，总股本/流通A股为3,111/2,682百万股，流通B股/H股为-/- [3] 业绩情况 - 2025H1公司实现归母净利润16.3 - 19.8亿元，同比+40%~+70%；扣非归母净利润16.4~19.9亿元，同比+44.80%~+75.75%；基本每股收益0.52–0.64元/股，同比+40%~+70%，业绩大幅增长因2025H1交付楼盘体量增加，截至2025Q1末合同负债1,130亿元，同比-18.0%，覆盖24年地产结算收入1.7倍，可结算资源丰富 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69,152|22,508|67,086|57,064|48,546| |同比增长率（%）|-1.8|64.3|-3.0|-14.9|-14.9| |归母净利润（百万元）|2,546|976|2,860|3,148|3,476| |同比增长率（%）|0.7|47.9|12.4|10.0|10.4| |每股收益（元/股）|0.82|0.31|0.92|1.01|1.12| |毛利率（%）|12.5|11.0|12.5|12.9|14.1| |ROE（%）|9.2|3.4|9.6|9.7|9.8| |市盈率|12|/|11|10|9| [7] 销售情况 - 2025H1公司销售额528亿元，同比-9.4%，克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018 - 24年连续7年居杭州市占率第一；销售面积132万平，同比+5.9%；销售均价4.0万元/平，同比-14.5%，远高于2024年重点房企销售均价均值2.2万元/平；2025年销售额目标1,000亿左右、同比-9%，稳名次保持在全国15位以内，稳比例销售总金额占全国总销售额的1%以上，预计2025年销售表现将改善并跑赢行业 [8] 拿地情况 - 2025H1公司拿地金额319亿元，同比+43%，其中杭州占比98%；拿地面积96万平，同比+10%；拿地均价3.3万元/平，同比+31%；拿地/销售金额比60%，拿地/销售面积比72%，拿地/销售均价比83%；公司在杭州土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏；截至2024年末，土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10% [8] 负债与融资情况 - 至2025Q1末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率61.8%，净负债率-1.6%，现金短债比4.5倍；货币现金330亿元，同比+15%；2025Q1末有息负债余额322亿元，同比-16.7%；24年末平均融资成本3.4%，同比-0.8pct；25年计划降低权益有息负债到300亿以内，继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩明显下滑，投资强度有所修复，维持“买入”评级。预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。考虑到公司减值压力较大、且目前利润率仍将维持低位，维持2025 - 27年业绩预测51.3、56.6、62.5亿元，现价对应25/26PE为19.0/17.2倍 [7] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为311,666、280,500、286,671、315,338百万元，同比增长率分别为 - 10.2%、 - 10.0%、2.2%、10.0% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为5,001、5,128、5,660、6,248百万元，同比增长率分别为 - 58.6%、2.5%、10.4%、10.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.43、0.47、0.52元/股，毛利率分别为13.9%、14.3%、14.4%、14.5%，ROE分别为2.5%、2.5%、2.7%、3.0%，市盈率分别为19、19、17、16 [6] 公司经营情况 - 2025H1营业总收入1,168.0亿元，同比 - 16.1%；营业利润98.3亿元，同比 - 29.5%；利润总额99.3亿元，同比 - 29.6%；归母净利润27.3亿元，同比 - 63.2%；扣非后归母净利润26.0亿元，同比 - 64.1%；基本每股收益0.23元，同比 - 63.1%。营业利润率、归母净利率分别为8.4%、2.3%，同比分别 - 1.6pct、 - 3.0pct，业绩下滑源于地产项目结算规模下降、利润率下滑 [7] - 2025H1销售金额1,451.7亿元，同比 - 16.25%；销售面积713.5万方，同比 - 25.23%，销售额排名稳居行业第1位。25H1拓展项目26个，主要布局在上海、北京等城市，拿地金额509亿元，同比 + 304%；拿地面积228万方，同比 + 96%；拿地/销售金额比为35%、拿地/销售面积比为32%。截至24年末，土储计容建面6258万平，其中存量项目5280万平，同比 - 20pct，土储结构持续优化 [7] 公司融资情况 - 完成向14名特定对象发行可转债，总募集资金85亿元，扣除保荐承销费用后募资净额84.79亿元，发行期限6年，债券利率第一年票面利率2.20%、此后每年固定增加0.05%；初始转股价格不低于16.09元/股 [7]