报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、策略、行业与公司等多领域展开分析，指出出口维持正增长、国内物价走势偏弱但PPI同比上升，高技术制造业扩散指数降幅持平，投资领域景气回升；在固定收益方面，保险公司次级债发行量有望提升，转债估值抬升，超长债有交易机会，公募REITs部分修复回撤；策略上，AI赋能资产配置效果良好，人工智能、军工集团估值扩张；各行业中，传媒、医药、化工、机械、通信、电新等行业均有不同发展态势与投资机会[9][10][11][13]。 宏观与策略 宏观快评 - 进出口数据显示2025年前两个月我国货物贸易出口维持正增长，按人民币计价出口3.88万亿元，增长3.4%，按美元计价出口5399.4亿美元，增长2.3% [9] - 1 - 2月国内CPI延续弱势，2月同比为 - 0.7%，较上月回落1.2个百分点，PPI同比继续上升，降幅收窄，预计3月CPI同比约为 - 0.1%，PPI同比约为 - 2.0% [9][10] 宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续持平，部分产品价格有变动，政策推动新兴产业发展，载人飞行任务有规划 [11][12] - 投资领域景气开始回升，但国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比仍偏弱，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [13] 固定收益专题研究 - 偿二代二期下保险公司资本补充需求提升，次级债存量小但发行量有望增加，其利差高于银行二级资本债和证券公司次级债 [15][16][17] - 全球负利率历史从2009年到2024年，涉及5国7次政策尝试，退出原因与开启原因对应 [19][20] 固定收益快评 - 本周无新增可交换私募债项目信息 [21] 固定收益周报 - 上周转债市场多数上涨，估值再抬升，关注红利 + 科技、医药板块机会 [22][23] - 上周超长债先扬后抑，交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄，短期有博弈机会 [24][25][26] - 本周中证REITs指数周涨幅为1.1%，各板块表现分化，能源板块反弹，市场热度较前期有所下降 [26][27][28] 策略专题 - DeepSeek从宏观、中观、微观层面赋能策略研究，在大盘择时和行业轮动中效果良好，AI + RAG + Agent技术体系是最优路径 [30][31][32] - 近一周全球市场涨跌互现，A股核心宽基估值整体扩张，TMT行业估值提升，人工智能及军工集团估值明显扩张 [32][33][35] 行业与公司 传媒行业 - 2月传媒板块跑赢市场，版号过百，游戏市场景气度向上，票房市场同比大幅增长，DeepSeek开源代码库，首个通用AI Agent Manus上线，持续看好板块向上机会 [36][37][38][39] 医药行业 - 海外制药企业2024年创新品种放量是增长主要驱动力，代谢、肿瘤、自免等领域有不同表现 [40][41][42][43] - 市场风格转变，创新药获支持，AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，继续推荐创新药械和AI医疗主线 [44][45] 化工行业 - 2月国际油价震荡下行，预计2025年布伦特油价中枢在65 - 75美元/桶，WTI油价中枢在60 - 70美元/桶，推荐相关油气开采企业 [47][48] 非银行业 - 2月份银行理财存量规模基本稳定，但收益水平下行明显，高息资产不足影响规模攀升，3月银行负债端有望边际宽松，长期产品整改和转型持续 [49][50][51][52] 机械行业 - 行业动态丰富，政府重视机器人和低空经济，推荐关注人形机器人、AI基建、AI应用/赋能、低空经济等领域相关企业 [52][53][54][55] 通信行业 - 商业航天受政策重视，Manus发布通用AI Agent产品，2025年世界移动通信大会华为、中兴发布5G - A创新成果，推荐关注算力基础设施和运营商高股息价值 [55][56][57] 电新行业 - 锂电产业链中钴产品价格暴涨，欧盟发布汽车工业行动计划，建议关注相关布局领先企业 [59][60][63] - AIDC电力设备方面，Meta潜在投资超2000亿美元建设人工智能基础设施，2026年供配电市场空间达730亿元，近两周板块表现出色 [64]

核心观点 - 上周五A股三大股指集体回调，上证指数收跌0.25%报3372.55点，深证成指跌0.5%，创业板指跌1.31%，两市A股成交额1.82万亿元，超3400股下跌；港股恒生指数收跌0.57%，恒生科技指数跌0.52%；海外美国三大股指全线收涨，欧洲及亚太股市全线下跌 [1][6] - 3月20日起中国对原产加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税；1 - 2月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，出口3.88万亿元增长3.4%，进口2.66万亿元下降7.3%，出口规模创历史同期新高 [2][7] - 2月中国AI创业公司Monica发布全球首款通用AIAgent产品Manus，具备自主执行等5方面优势特点，性能超OpenAIDeepResearch，有望成下一代人机协作范式，建议关注垂类AI大模型等落地情况 [8][10] - 2月4款重点新游上线，《龙之谷世界》成功移植手游，IP市场价值凸显，2月24日单日最高下载量达113,451次，截止3月4日iOS端收入总计5,475,847美元，建议关注具备IP深耕与创新能力的优质游戏厂商 [12][13] 市场回顾 A股市场 - 上周五A股三大股指集体回调，上证指数收跌0.25%报3372.55点，深证成指跌0.5%，创业板指跌1.31%，两市A股成交额1.82万亿元，超3400股下跌 [1][6] - 申万行业中有色金属、国防军工领涨，通信、房地产领跌；概念板块中金属锌概念上涨，租售同权概念跌幅居前 [1][6] 港股市场 - 香港恒生指数收跌0.57%，恒生科技指数跌0.52% [1][6] 海外市场 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500指数涨0.55%，纳指涨0.70%；欧洲股市及亚太股市全线下跌 [1][6] 重要新闻 关税调整 - 3月8日国务院关税税则委员会公告，3月20日起对原产加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税，对水产品、猪肉加征25%关税 [2][7] 货物贸易 - 3月7日海关总署公布，今年前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，出口3.88万亿元增长3.4%，进口2.66万亿元下降7.3%，出口规模创历史同期新高 [2][7] - 前两个月对东盟、欧盟、美国、日本出口分别增长6.8%、1.8%、3.4%、2%，对共建“一带一路”国家出口增长2.4% [2][7] 研报精选 计算机行业 - 2月6日中国AI创业公司Monica发布全球首款通用AIAgent产品Manus，具备自主执行、多智能体系统等5方面优势特点 [8] - Manus性能测试超OpenAIDeepResearch，有望成下一代人机协作范式 [9][10] - 建议关注垂类AI大模型落地、AIAgent等AI应用产品商业化落地、AI大模型及AIAgent在端侧应用、以Manus为代表的AIAgent产品应用场景对算力需求的提振 [10] 传媒行业 - 2月4款重点新游上线，分别是《彩虹橙》《仙剑世界》《龙之谷世界》《荒野国度》 [12] - 《龙之谷世界》成功移植手游，精准聚焦核心玩家需求，吸引端游存量用户下载和弃坑玩家回流，2月24日单日最高下载量达113,451次，截止3月4日iOS端收入总计5,475,847美元，日均流水保持稳定 [13] - 2025年游戏版号维持高位稳定发放，建议关注具备IP深耕与创新能力的优质游戏厂商 [13]

报告核心观点 - 2025年3月10日国内市场主要指数多数下跌，各研究领域呈现不同态势，新股市场活跃度下降，通信行业关注算力相关动态，固定收益市场资金面有望转松利率或下行，韵达转债和南药转债有投资价值，龙迅股份业绩增长且车载芯片市场份额提升 [2] 山证新股 - 2025.03.03 - 2025.03.07新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比56.10%低于前值60.47%，上周科创板、创业板、沪深主板均无新股上市 [5] - 12月三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降发行PE均上升，1月科创板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，创业板上升，2月创业板新股发行PE下降，主板上升 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股名单及远端深度报告覆盖公司 [5][6] 行业评论（通信） - 英伟达FY25Q4财报数据中心表现符合预期，Blackwell已规模出货，但市场担心DeepSeek影响其GPU需求，建议关注海外算力链超跌品种及CPO产业链主题机会 [7] - DeepSeek开源周推出五大创新项目并展示推理系统领先ROI，其推理系统有“旗舰和标杆”意义，会拉动算力投资 [7] - DeepSeek的Infra难普遍复现，云和算力租赁向大厂倾斜，国内算力投资对800G光模块、超节点铜连接有确定性需求，一体机等小规模部署算力难压缩，算力上限依然很高 [7][8][10] - 2025.2.24 - 2025.2.28市场整体下跌，细分板块中控制器、无线射频、物联网涨幅前三，给出涨幅和跌幅居前个股 [10] 固定收益 - 2月债市收益率整体上行，收益率曲线熊平变化，3月资金面有望转松，“两会”政策落地或带来收益率下行修复行情 [11] - 一季度经济开门红，“两会”政策较中央经济工作会议变动不大，货币政策将保持宽松，央行或择机降准降息 [11] - 1.7%以上的十年国债有吸引力，建议关注相关配置机会，5年期政金债下行空间更可观，头寸充裕时优先关注 [11][12] - 2月公开市场资金净回笼9634.30亿元，利率债一级市场发行量和净融资上升，二级市场国债、国开债收益率普遍上行，信用债发行量与偿还量环比下降，净融资规模变化不大 [14] 衍生品研究（韵达转债） - 韵达转债为AA+偏债型，债券余额24.5亿元，剩余期限4.10年，正股韵达股份是国内加盟制快递龙头，估值处于过去5年最底部 [15] - 快递行业前景广阔，2024年业务量和收入同比分别+21%、+13%，预计25年业务量达1900亿件、收入达1.5万亿元 [15][16] - 公司精细化成本管控提升经营效率，预计单票成本持续优化，正股估值处上市以来底部但偿债能力较强 [18] - 转债市场供不应求，韵达转债评级高、余额大、剩余时间长、下修可能性大，合理估值在111 - 121元 [18] 衍生品研究（南药转债） - 南药转债为AA+，债券余额10.81亿元，剩余期限5.81年，正股南京医药是医药流通业区域龙头，南京市国资委旗下企业 [19] - 医药行业长期增长潜力大，南药业务涉及医疗机构供应链和医药零售连锁，受益于行业增长 [19] - 公司深耕长三角+福建，覆盖区域占全国药品终端市场超36%，形成区域准入壁垒，融资成本低，下游机构偿付能力强 [20] - 公司是国企改革标杆，或重新引入中药饮片业务并拓展至创新器械研发生产和大健康领域，南药转债上市时间短，内嵌期权时间价值高，合理估值在121 - 128元 [22] 山证专精特新（龙迅股份） - 2024年公司实现营业收入4.66亿元/+44.21%，归母净利润1.44亿元/+40.62%，扣非归母净利润1.11亿元/+66.80%，单Q4业绩同比增速加快，剔除股份支付业绩增长约50% [23] - 高清视频桥接及处理芯片收入4.26亿元/+43.35%，高速信号传输芯片收入0.29亿元/+17.2%，车载桥接芯片市场份额明显提升，多项芯片已通过测试并量产 [23][24] - 公司在高性能计算领域多元化开拓新产品线，高速信号延长芯片已实现国产化应用 [25] - 预计公司2025 - 2027年收入为7.08/10.46/15.16亿元，净利润为2.03/2.94/4.14亿元，维持“买入 - A”评级 [25]

核心观点 - 2月CPI环比和同比下跌，核心CPI由涨转负，PPI环比和同比降幅收窄，预计3月CPI同比增速0.1%左右，PPI增速-2.1%左右 [3][10][11] - 2025年1 - 2月出口增速趋缓、进口同比转负，出口有望保持韧性 [14][18] - 2月大类资产表现股票>商品>债券，ETF市场规模增加，各策略表现有差异 [20][21][23] - Manus发布使AI Agent在B/C端落地有望加速，关注AI +服务相关应用场景 [25][29] - 政府工作报告明确稳增长目标，建议关注机器人、工程机械、通用设备等方向 [31][36] - 政府工作报告推动电新行业全面高质量发展，各细分领域有投资机会 [38][50] - 政府工作报告推动汽车产业发展，预计2025年国内汽车销量增长 [52][55] - 2025年国防支出预算增长，低空经济与商业航天产业发展将过渡，看好军工板块机会 [59][62] - 政府工作报告提振有色需求，龙头企业和新材料应用将受益 [66][70] 宏观-2月物价数据解读 - 2月食品和非食品价格下跌带动CPI环比由涨转跌，鲜菜和猪肉环比由涨转跌，鲜果和水产品价格有支撑 [3][4] - 节后旅游出行对非食品项价格形成拖累，电影旺盛需求带来支撑，国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长 [5][6] - 2月核心CPI由涨转负，PPI环比、同比降幅均收窄，预计3月CPI回升转正、PPI延续收窄 [8][9][10] 宏观-1 - 2月进出口数据解读 - 前2个月出口增速趋缓受高基数效应拖累，也受抢出口和外需景气度上行支撑 [15] - 对美欧出口回落，东盟仍是主要支撑，半导体消费电子出口小幅改善 [16][17] - 警惕贸易碎片化加剧风险，2025年出口有望因全球复苏、产品竞争力和新贸易伙伴开拓保持韧性 [18] 金工-ETF市场及配置策略跟踪月报 - 过去一个月大类资产表现股票>商品>债券，权益、债市、大宗商品表现各有不同 [20] - 截至2月28日ETF数量和规模增加，股票型基金占比高，宽基ETF净流出、行业主题净流入 [21] - 各ETF策略2月收益率不同，动量择势策略收益率较高 [23] 消费-Manus发布关注AI +服务场景 - Manus具备执行全链路任务能力，其发布使AI Agent在B/C端落地有望加速 [25] - AI未来将改造消费产业链，社服行业有望最快迎接变革，投资关注相关应用场景 [26][29] 机械-2025政府工作报告点评 - 具身智能写入报告，人形机器人产业链迎机遇，建议关注相关标的 [32] - 宏观政策积极，工程机械有望受益基建投资回升，大规模设备更新推进，低空经济有望发展 [33][34] - 推进科技自立自强，优选通用设备自主可控标的 [35] 电新-2025政府工作报告解读 - 促销费使锂电充分受益，政策提升储能优先级，政策助力光伏、风电发展 [41][42][45] - 加速全国电力统一市场建设，算电协同驱动AIDC建设需求，人形机器人产业化加速 [46][48][49] 汽车-2025政府工作报告点评 - 适度宽松货币政策为汽车产业提供金融环境，缓解企业负债压力，提升研发投入积极性 [54] - 提振消费以旧换新助力汽车消费，预计2025年国内汽车销量增长，人大代表建言推动产业链成熟 [55][56] 军工-两会话军工系列报告之二 - 2025年国防支出预算增长，新一轮军备潮开启，建军百年攻坚将提速新质战斗力发展 [59][60] - 低空经济与商业航天产业发展将过渡，看好军工板块订单和财报后的机会 [61][62] 有色-两会跟踪 - 积极宏观政策带动有色金属供需增长，提振消费和房地产止跌支撑需求 [66][67][68] - 培育新兴产业推动金属新材料发展，建议关注相关投资机会 [69][70]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，宏观上对国内外经济形势、政策走向进行解读，行业方面涉及中小盘、建材、农林牧渔等多个行业，指出各行业发展趋势、机会与风险，为投资决策提供参考[3][56]。 总量研究 宏观经济 - 两会期间政策线索显示2024年财政税收承压，第二本账支援地方，2025年中央财政发力，支出扩张且向民生和科技、地方倾斜，化债压力减轻[3][4][5] - 3月或为全年基建开工关键指引期，当前基建开工率低、建筑需求弱，工业生产和消费需求偏强，商品价格震荡偏弱，地产成交同比正增，资金利率下行，交通运输部分指标回落[10][11][12] - 美国就业市场新增非农就业不及预期、失业率上行，后续可能继续走弱，影响资产价格，对美联储3月会议影响有限[18][19][20] - 中国1 - 2月出口同比回落，外需周期性下行主导出口走向，进口也同比回落，未来对美出口或走弱[24][25][28] 固定收益 - 10年国债收益率上行空间目标更新为2.5%以上，其走势受经济增速趋势和政策周期影响，2025年可能均值回归及超调，上行分三步[32][33][37] - “适时降息”是储备政策，需触发因素，潘行长解读货币政策取向纠正市场误读，提示关注债市收益率上行，看多转债市场[45][46][49] 金融工程 - “蜘蛛网”策略逻辑简单、步骤简洁，10年回顾收益稳健，经改进后表现更好，其核心思想在长周期择时上应用佳，绩优会员合成信号表现优秀[51][52][53] 行业公司 中小盘 - 本周市场大小盘指数上涨，汽车行业要闻多，吉利发布千里浩瀚智驾系统推进智驾平权，推荐智能汽车等多个主题及相关个股[56][57][58] 建材 - 两会积极财政政策发力，预计建材板块受益，部分顺周期品种提价，推荐消费建材等板块相关公司，跟踪板块数据显示价格有变动[62][63][64] 农林牧渔 - 关税反制和暂停部分牛肉进口申报助推国内农产品价格上行，猪价震荡磨底或渐至尾声，推荐生猪、饲料、宠物板块相关标的[68][69][70] 医药 - 关注中国政府刺激政策带来增量，2025年谨慎与乐观并行，国内企业积极布局海外市场，推荐科研服务等多领域相关标的[76][77][78] 化工 - 氟化工指数本周行情有变化，萤石、制冷剂向上趋势不变，关注市场开工和需求情况，部分公司有公告，推荐相关受益标的[80][81][83] 非银金融 - 两会政策利好权益市场，资本市场支持科技创新利好券商业务，券商开户和交易活跃，保险“长钱”入市，推荐相关标的组合[87][88][90] 地产建筑 - 新房二手房成交面积同比增长推动房地产市场止跌回稳，多地调整公积金政策，土地成交有变化，融资端信用债发行规模环比增长[94][95][96] 煤炭开采 - 本周煤价先抑后扬，财政政策发力有望支撑煤炭需求，煤价有望企稳反弹，煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑[100][101]

报告核心观点 报告对多个行业进行研究分析，固定收益领域2025年理财规模增长挑战大；传媒领域看好AI应用及算力市场增长；交运领域OPEC+增产利好油运和集运；金属新材料领域金价高位震荡、外盘铜价大涨、铝价有上涨空间、锂价震荡下行；北交所市场投资价值值得关注 [2][13][18][22][25][30][32][34][35][38]。 固定收益 - 2025年2月末理财规模合计30.25万亿元，2月环比增加0.13万亿元，增长大幅弱于季节性规律，主要因信用债调整、收益率下降致散户赎回 [2][11]。 - 2025年前2个月部分股份行理财公司理财规模增幅较大，四大行理财公司规模有降有增，渤银、光大等理财规模增幅领先 [12]。 - 2月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率大幅回落，2025年固收类理财收益率承压，理财规模增长挑战大，信用利差或适度走阔 [13]。 - 债市可能过度透支2025年货币政策宽松预期，债券牛市可能阶段性结束，预计10Y/30Y国债收益率2025年高点为1.9%/2.2%，2026年为2.1%/2.4% [14]。 传媒 - 2025年3月6日中国团队推出通用型AI代理Manus，具有自主规划和学习、多代理架构、广泛工具集成等优势 [16][17]。 - 从Manus看AI应用潜质，建议关注布局AI+Agent的焦点科技、有AI Agent应用EVE的恺英网络，看好AI应用在教育等领域落地 [18]。 - 从AI应用增长看算力供应商潜力，建议关注与蓝耘科技合作的浙文互联、布局边缘算力的顺网科技等 [18]。 - 看好AI在部分适配游戏内容中的应用，建议关注腾讯、网易等公司 [18]。 交运 OPEC+复产 - 3月4日OPEC+宣布4月起增油13.8万桶/日，计划到2026年逐步恢复220万桶/日产量，多次推迟复产意在提振油价，但面临市场份额流失风险 [20]。 - 特朗普为降油价需OPEC+复产，其对伊委制裁或为OPEC+创造市场空间 [21]。 - OPEC+增产预计2025年底增加全球原油合规贸易量93.2万桶/日，VLCC合规贸易量83.8万桶/日，利好VLCC中期前景，建议关注相关油运和船舶公司 [22]。 集运船司 - 3月5日马士基宣布3月31日起上调远东至欧线和地中海航线运价，集运船司持续宣涨意在保护干线长协运价 [23]。 - 3 - 4月需求季节性复苏，有季节性涨价，红海复航预期延后支撑欧线运价底部 [24][25]。 - 4月欧线运力仍足，关注后续空班情况，若货量回升叠加停航规模扩大，欧线运价或上行，建议关注相关航运公司 [25]。 金属新材料 贵金属 - 近两周伦敦现货黄金跌0.10%，白银跌1.32%，金价因关税反复、俄乌和谈推进等维持高位震荡 [26][27]。 - 未来关注美国2月CPI等数据，黄金交易逻辑转变，市场预计美联储3月维持利率不变概率高，降息预期抬升利好黄金 [29]。 - 长期看“降息交易”和“特朗普2.0”催化，央行增储支撑金价，维持贵金属行业“看好”评级，建议关注相关个股 [30][31]。 有色金属 - 本周美铜/伦铜/沪铜分别涨3.28%/3.01%/1.93%，因特朗普提铜关税和欧洲经济增长预期抬升，短期铜价宽幅震荡，建议关注相关公司 [32][33]。 - 氧化铝价格短期止跌企稳但仍有下跌空间，电解铝库存去化叠加海外催化支撑铝价上行，今年或短缺，建议关注相关公司 [34]。 - 节后碳酸锂产量创新高、库存累积，锂价震荡下行，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关标的 [35]。 北交所 - 截至3月7日，33只北交所主题基金表现优异，北证50指数基金发行有序，期待新指数和基金产品发布 [37]。 - 证监会推进北交所高质量建设，市场日均成交额提升，后市或震荡盘整，建议关注稳定分红且2025Q1超预期公司 [38]。 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE回升，北证A股日均成交额回升，2家公司已问询，1家公司终止 [39]。

报告核心观点 报告对A股市场、基金、债券、宏观经济、行业及公司动态、湖南经济等多方面进行分析 3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动” 短期可关注顺周期及两会热点方向 中期可关注科技股低吸机会 各行业和公司也有不同的发展态势和投资建议 [7][14] 各部分总结 A股市场概览 - 2025年3月10日 上证指数收盘3372.55 跌0.25% 深证成指收盘10843.73 跌0.50% 创业板指收盘2205.31 跌1.31% 科创50收盘1107.62 跌1.24% 北证50收盘1391.28 跌0.49% 沪深300收盘3944.01 跌0.31% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同 如上证指数总市值642019亿元 流通市值503213亿元 市盈率12.02 市净率1.28 [3] 财信研究观点 - **市场策略**：上周中国资产表现较强 行情有延续性 3 - 4月市场将走向“基本面驱动逻辑” 呈现震荡整理行情 科技股中长期向好 短期可关注顺周期及两会热点方向 中期可关注科技股低吸机会 [7][8][14] - **基金研究**：本周拟发行基金17只 规模370亿以上 梳理人工智能主题ETF 科创AI（950180.CSI）涨幅突出 可关注其跟踪ETF 上周A股、港股上行 主要海外指数涨跌不一 1年期和10年期国债收益率上行 ETF资金流向有变化 [17][18][19] - **基金数据日跟踪**：上周（3月3日 - 3月7日）中国基金总指数等多数上涨 7日部分指数下跌 上周ETF区间日均成交额2550.77亿元 7日成交额2735.63亿元 [21][22] - **债券研究**：3月7日 1年期和10年期国债到期收益率上行 期限利差收窄 国债期货主力合约下跌 信用利差和等级利差有变动 [24] 重要财经资讯 - **宏观经济**：2025年2月居民消费价格同比下降0.7% 工业生产者出厂价格同比、环比降幅均收窄 [26][28] - **财经要闻**：2月末我国外汇储备规模为32272亿美元 商务部将开展“服务保障进外企”活动 今年前两个月我国货物贸易开局总体平稳 我国自3月20日起对原产于加拿大的部分进口商品加征关税 特朗普可能对加拿大奶制品和木材征收对等关税 [30][32][34][36][38] 行业及公司动态 - **行业动态**：2025年2月工程机械主要产品月平均工作时长同比增长70.3% 开工率同比增长12.3个百分点 挖掘机、装载机销量同比增长 [40] - **重点公司跟踪**：牧原股份1 - 2月生猪销量同比稳定增长 隆平高科定增申请获深交所审核通过 恒瑞医药获得药物临床试验批准通知书 水晶光电拟以3.235亿元收购广东埃科思95.60%股权 [42][44][46][49] 湖南经济动态 - **湘股动态**：五新隧装相关各方正在积极推进重大资产重组事项 [52] - **湖南省地方动态及政策**：湖南省农业科学院团洲垸现代农业研究院揭牌 后续将开展技术攻关和示范 推动现代农业发展 [54] 近期研究报告集锦 - **基金类**：比较沪AAA科创债、沪做市公司债指数 沪AAA科创债指数风险收益比略高 成份行业分布更广 建议关注相关ETF [56][57][59] - **行业类**：食品饮料行业2月表现平淡 处于低预期、低估值、低拥挤度位置 维持“领先大市”评级 农林牧渔行业2月跑输大市 维持“同步大市”评级 各细分板块有不同投资建议 [61][63][65][67]

核心观点 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势，美国经济滞胀风险上升，美元资产面临逆风；全球LNG量增价降，美欧亚气价差有望收窄，部分燃气企业或受益；国内两会释放积极政策信号，市场风险偏好有望提升 [3][7][31] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3373，1日跌0.25%，上周涨1.56%；深证成份指数收盘10844，1日跌0.50%，上周涨2.19%；沪深300指数收盘3944，1日跌0.31%，上周涨1.39%；创业板指数收盘2205，1日跌1.31%，上周涨1.61%；上证国债指数收盘223，1日跌0.14%，上周跌0.07%；上证基金指数收盘7132，1日跌0.41%，上周涨2.09% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24231，1日跌0.57%，上周涨5.62%；中国香港国企指数收盘8914，1日跌0.27%，上周涨5.90%；中国台湾加权指数收盘22576，1日跌0.61%，上周跌2.07%；道琼斯指数收盘42802，1日涨0.52%，上周跌2.37%；标普500指数收盘5770，1日涨0.55%，上周跌3.10%；纳斯达克指数收盘18196，1日涨0.70%，上周跌3.45%；日经225指数收盘36887，1日跌2.17%，上周跌0.72%；韩国KOSP100收盘2563，1日跌0.49%，上周涨1.21%；印度孟买指数收盘74333，1日跌0.01%，上周涨1.55%；英国FTSE指数收盘8680，1日跌0.03%，上周跌1.47%；俄罗斯RTS指数收盘1119，1日跌0.79%，上周跌2.03%；巴西圣保罗指数收盘125035，1日涨1.36%，上周涨1.82%；美元指数收盘104，上周跌3.41% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，1日涨1.04%，上周跌4.15%；现货金收盘2931美元/盎司，上周涨3.41%；伦敦铜收盘9602美元/吨，1日跌0.90%，上周涨2.57%；伦敦铝收盘2689美元/吨，1日跌0.52%，上周涨3.26%；伦敦锌收盘2882美元/吨，1日跌1.50%，上周涨3.00%；CBOT大豆收盘1025美分/蒲式耳，1日跌0.19%，上周涨0.02%；CBOT玉米收盘469美分/蒲式耳，1日涨1.13%，上周跌0.05%；波罗的海干散货收盘1400，上周涨13.91% [7] 美元资产相关 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势 [3][9] - 特朗普收缩性政策推进快于增长性政策，增长性政策效果或低于预期，美国经济滞胀风险上升 [3][10] - 美股有回调压力，美债利率有下行空间，美元有贬值空间 [3][11] 海外市场变化相关 - 美国因关税和政府削减开支，居民和企业不确定性增强，risk-off情绪发酵，美股和美元调整，10Y美债利率从4.6%回落至4.3%附近 [4][12] - 美元受国内特朗普政策和外部欧元区财政紧缩范式转变冲击 [4][12] - 美国基本面利空因素积累，美债利率下行通道有望打开，但需关注经济放缓预期被证伪和通胀上行风险 [13] 天然气行业相关 - 全球LNG贸易中，2023年长期协议交易量占61.1%，短期协议占3.8%，现货交易占35.2%，长协定价分OPE和GOG模式 [14] - 美国HH气价合理运行区间为2.5 - 3.5 $/mmbtu，美国LNG出口到中国成本约8.59 $/mmbtu，加征关税后为9.88 $/mmbtu [15] - 欧洲对俄气依赖减小，增加美国LNG进口，俄罗斯部分管道气转向亚太地区 [16][17] - 2025 - 2028年全球LNG进入新增产能释放高峰期，供应或由紧转松，需求增量主要来自中国和东南亚、南亚国家，全球LNG供需或趋于宽松，亚欧与美气价差有望收窄 [18] - 建议关注中国燃气、华润燃气、昆仑能源、新奥能源、佛燃能源等燃气企业 [7][19] 宏观策略债券基金相关 海外宏观 - 美国特朗普关税政策反复，2月新增非农低于预期，失业率增加，薪资增速环比放缓，Markit制造业PMI升至52.7，美联储3月降息25BP概率上升 [21] - 欧洲德国财政转向，拟放宽债务限制，设立5000亿欧元特别基金，欧盟提出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，欧洲央行降息25BP，暗示降息步伐或近尾声，欧元区2月通胀小幅回落 [21] - 日本央行副行长表示将逐步调整货币宽松政策，3月会议倾向于按兵不动 [21] 国内宏观物价 - 2025年2月CPI同比为 - 0.7%，春节错位是转负主因，PPI同比为 - 2.2%，环比受国际定价因素拉动 [24][25][26] 国内宏观外贸 - 2025年1 - 2月中国出口同比为2.3%，进口同比增长 - 8.4%，贸易顺差同比增长36.8%，出口增速回落受春节错位和美国加征关税拖累，剔除春节效应后出口有韧性，进口受原材料及农产品拖累 [28][30] 策略 - 上周美股下跌，A股港股上行，海外美欧经济前景不确定性增加，欧洲财政扩张预期升温，国内两会政策信号积极，1 - 2月外贸增速整体回落但高新技术产品出口增长加快，国产AI概念继续发酵，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [31][32][34] 利率债 - 近两周债市调整，收益率曲线整体上行，央行操作维持中性偏谨慎，市场杠杆率有所回升但仍维持低位，建议以短久期、高流动性的防御品种为主 [35][36][37] 信用债 - 两会化债政策倾向发展，城投债融资或小幅上升，科技主题债将统一规则，发行规模有望上升，特别国债注资大行有利于减少二永债需求 [39] - 信用债利率上行，信用利差和期限利差基本走阔，建议关注中高等级短债机会 [40][41] 城投 - 官方披露全国融资平台数量和经营性债务压降进度，退重点省进度明确且有利于专项债扩容，专项债收储规模可能不低于8000亿元，政策倾向发展，城投债融资可能小幅上升 [43][44][45] 基金 - 上周A股市场上行，大部分主要指数下跌，申万行业指数多数上涨，主动权益类基金和QDII基金表现较好，新成立基金总规模环比下降，权益ETF认购户数和基金集中发售情况受关注 [46][47][48] - 2025年2月末基金投顾组合数量增加，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合业绩表现有差异，持仓基金仓位和个基有变化，1月投顾组合调仓次数增加 [50][51][52] 行业公司相关 电力设备及新能源 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数有不同表现，风电德国海风贸易保护舆论升温，光伏隆基下修可转债转股价格，储能和氢能国家将设立“航母级”创投基金 [53][55][56][57] - 建议关注风电、光伏、储能、氢能相关企业 [58] 计算机 - 2025年政府工作报告使信创与AI迎来政策与市场双重红利，中国AI初创公司推出产品，阿里发布模型，计算机行业指数跑赢沪深300指数 [59][60] - 建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关公司 [61] 医药 - 2025年政府工作报告将创新药相关内容列入十大工作任务，释放积极信号 [62]

报告核心观点 - 政策利好刺激下A股市场放量上涨，后市热点有望扩散，科技股上涨或转向全市场共舞，可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线 [2][4] 总量研究 A股大势研判 周四市场综述 - 政府工作报告明确2025年GDP增长目标5%左右，强调“科技自立自强”与“扩大内需”双轮驱动，多项财政政策目标将夯实经济复苏预期，提振市场，但市场仍需增量资金确认行情趋势 [3][6] - 受重要会议信号影响，周四早盘沪深三大指数高开后攀升，午后放量走强，沪指涨超1%，创指涨超2%，板块个股普涨 [6] - 行业上互联网服务等板块涨幅居前，钢铁、银行等跌幅居前；题材股中AI智能体等涨幅居前，低碳冶金等跌幅居前；个股涨多跌少，两市成交额19065亿元，各指数均上涨，科创50指涨幅3.48% [7] 周四盘面点评 - 泛AI主题概念股大涨，人工智能引领科技革命催生“AI+”投资机会，过去AI产业链投资多在硬件和算力，2024年下半年以来应用端产品落地加速，后续泛AI主题投资将去伪存真，需验证业绩兑现 [8] - 文化传媒板块大涨，该行业细分有广告传媒、游戏娱乐和影视动漫，此前推荐该板块投资机会得到市场验证，目前AI发展使传媒行业受益，2025年相关产业前景好，但连续上涨后高位或震荡 [9][11] 后市大势研判 - 政府工作报告多项政策目标将夯实经济复苏预期，提振市场 [12] - 重要会议提振市场，周四科技股大涨，科创50指数涨幅3.48%，市场放量三连阳，科技股领涨时消费等板块估值修复，财政政策利好硬科技及产业链，后市科技股上涨有望转向全市场共舞，可逢低布局三条主线 [4][13] 晨早参考短信 - 重要会议提振市场，周四科技股大涨，科创50指数涨幅3.48%，市场放量三连阳，科技股领涨时消费等板块估值修复，财政政策利好硬科技及产业链，后市科技股上涨有望转向全市场共舞，可逢低布局三条主线 [14]

人形机器人传感器研究 核心观点 传感器是机器人感知物理世界和迈向智能化的基础 ，中国在该领域虽有政策支持但起步晚、技术积累有限 ，具备技术优势的国内企业有望在产业扩张中受益 [1][2][7] 具体内容 - 传感器类型及功能：包括视觉、听觉、触觉、力传感器等 ，MEMS 传感器有独特优势 [1][26] - 传感器数量及趋势：以特斯拉人形机器人为例需多种传感器 ，整体向多维度等方向发展 ，高维力矩和触觉传感器是研究重点 ，成本占比约 30% [2][27] - 机遇与挑战：政策支持形成产业链供应链体系 ，但中国起步晚、技术待突破 ，产业需融合发展 ，企业可通过投资并购壮大 [2][27] - 市场规模：2024 - 2030 年全球人形机器人市场规模 CAGR 超 56% ，2024 年全球和中国智能传感器市场规模分别达 520.4 亿美元和 1551.2 亿元 ，2031 年中国 MEMS 传感器行业市场规模有望达 2593.76 亿元 [3][7][28] - 投资标的：柯力传感、汉威科技等企业有望受益 [7][29] 建筑建材行业研究 核心观点 2025 年中央政府工作报告重视稳楼市 ，财政和货币政策发力 ，地产有望回归长期健康发展轨道 ，建筑建材行业将迎来估值修复 [8][9][14] 具体内容 - 事件：2025 年中央政府工作报告多处提及稳楼市 [8][31] - 点评：防风险和应对外部不确定要求楼市回稳 ，财政政策专项债发力助力地产 ，货币政策效果渐显推动地产回稳 ，防风险政策精准有效确保地产回归健康轨道 [9][10][11] - 投资策略：推荐北新建材、伟星新材等企业 [14][37] A 股市场研究 核心观点 政府工作报告指明发展方向 ，稳定市场预期 ，春季行情未结束 ，大科技板块是核心 ，消费有望复苏 [21][23] 具体内容 - 发展信心：报告提出总体目标和具体政策 ，符合市场预期 ，稳定资本市场格局 [21] - 资本方向：重视新质生产力和大科技板块 ，奠定科技牛行情 [22] - 投资策略：大科技和消费是投资主线 ，短期波动不改变中期向好趋势 [23] 重要公司资讯 - 融创拟购回 10 只标的债券 ，总额上限 8 亿元 [16] - 芯源微筹划控制权变更 ，股票停牌 [16] - 五粮液 2025 年投资 19 个项目 ，金额 25.86 亿元 [16] - 福田汽车 2025 年 2 月新能源汽车销量同比增长 272.28% [16] 经济要闻 - 国务院办公厅印发金融“五篇大文章”指导意见 [17] - 央行开展 3532 亿元逆回购操作 [18] - 国家金融监督管理总局扩大金融资产投资公司股权投资试点 [18] - 乘联会公布 2 月乘用车市场零售和批发数据 [18] - 证监会主席表示推动资本市场改革开放 [18] - 央行今年择机降准降息 [18] - 发改委将设立国家创业投资引导基金 [19] - 美联储发布全国经济形势调查报告 [19] - 中国物流与采购联合会公布 2 月全球制造业 PMI [19] - 高盛上调 MSCI 新兴市场指数目标点位 [19]