美国就业市场 - 2025年3月新增非农就业22.8万人，高于预期13.5万人，失业率4.2%高于预期，平均时薪同比升3.8%低于预期[1][12] - 零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强，分别新增2.4万、7.8万和4.3万人[3][23] - 3月劳动参与率升至62.5%，青年群体就业意愿增强，失业率升至4.2%，U6失业率降至7.9%[4][27][33] 市场预期与风险 - 市场预期2025年美联储降息4次，首次降息6月概率66.8%，美债利率下行[5][19][38] - 特朗普关税政策落地，后续就业数据难趋势性改善，美国衰退概率相对有限[2][14][17] 全球观察 - 美国10年期国债收益率下行，全球股市和大宗商品整体下跌[41][53] - 美联储释放“暂不降息”信号，日本央行关注通胀目标引导货币政策[58] 国内观察 - 上游原油价格分化、铜库存同比涨，中游水泥和螺纹钢价格环比跌[60][63] - 下游商品房成交面积同比降、食品价格走势分化，货币和债券市场利率下行[68][75] - 中国反制美国关税，财政部将发5000亿特别国债，丁薛祥强调促就业[80]

资金面现状 - 四月首周流动性自发式宽松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率回落至1.6%[1][11] - 月初银行负债端稳定，存单利率阶梯式下行，3月31日 - 4月3日银行体系单日净融出规模均超3万亿[1][12] 资金面未来趋势 - 清明节后一周（4月7 - 11日）资金面或维持宽松，税期未至且政府债净缴款转负[2][16] - 4月季初月是大税期，但纳税申报截止日延至18日，该周税期影响有限[2][16] 公开市场情况 - 3月31日 - 4月3日央行净回笼5019亿元，4月7 - 11日逆回购到期7634亿元，国库现金定存到期1500亿元[3][35][37] 票据市场情况 - 截至4月3日，1M转贴现票据利率从前一周五的2.00%降至1.42%，3M下行65bp至1.05%，6M下行21bp至1.07%[4][41] - 3月31日 - 4月3日大行净买入1187亿元，4月1 - 3日累计净买入1270亿元（2024年4月累计净买入3785亿）[4][41] 政府债情况 - 4月7 - 11日政府债计划发行量2019亿元，净缴款为 - 4906亿元，低于前一周的5461亿元[5][46] 同业存单情况 - 3月31日 - 4月3日同业存单发行2720亿元，净融资1709亿元，募集率升至95.17%[51] - 4月7 - 11日存单到期5497亿元，较前一周的1011亿元抬升，4月到期近2.3万亿[51] - 3月31日 - 4月3日同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp[51] 风险提示 - 流动性或出现超预期变化，货币政策或出现超预期调整[6][84]

就业数据情况 - 3月非农新增就业22.8万，超预期14万和前值11.7万，失业率小幅上行0.01个百分点至4.15%，劳动力参与率微升0.04个百分点至62.48%[1] - 一季度美国新增非农就业45.6万人，低于去年同期58.7万人；私营部门新增就业40.4万，好于去年同期39.3万；政府部门新增就业仅5.2万，低于去年同期19.4万[1] - 3月服务业新增就业19.7万，大于1、2月的9万；商品生产新增就业1.2万，好于1月的 - 1.1万，但低于2月的2.6万[2] 就业市场特征 - 私营部门就业增长强劲，联邦政府就业连续第二个月下降，3月政府部门整体就业新增1.9万，低于前三月均值2.3万，联邦政府就业 - 0.4万[1][3] - 家庭调查显示劳动力市场维稳，3月U3失业率精确值较2月仅增0.01个百分点，U6失业率下降0.1个百分点至7.9%，劳动力参与率提升0.04个百分点至62.48%，就业人口比率保持在59.9%[4] - 薪资增速略有抬升但通胀温和，3月私人部门时薪环比为0.25%，较2月提升0.03个百分点，一季度平均值0.30%，低于去年同期0.35%[5] 市场表现 - 非农数据公布后，美元指数一度涨0.5%至102.36，最终收于102.92；美股低开低走，标普500、纳指、道指分别下跌5.97%、5.82%、5.50%；10年美债收益率从3.9%附近上行至3.99%，COMEX黄金下跌2.18%至3053.76美元/盎司[5] 政策预期 - 鲍威尔表示劳动力市场大致平衡，关税可能推高通胀，要等待明确情况再考虑调整政策立场，但市场降息预期升温至年内高点，2025年全年降息幅度升至接近100bp[7] 后市展望 - 短期海外避险情绪占上风，需警惕流动性危机风险，关注海外资产错杀机会；市场情绪缓和需美国政府或美联储一方“认怂”或关税谈判转机[8] 风险提示 - 存在特朗普关税及其他政策、美国经济就业和通胀走势、美联储货币政策、地缘政治等风险[9]

A股市场估值 - A股整体PE(TTM)现值15.02，剔除金融和石油石化后为21.85[7] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)现值分别为14.24、12.42、31.34等[14] - 万得全A股票风险溢价率现值3.69%[18] A股行业估值 - 有色、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，计算机、汽车等处于较高分位[25] - 建筑装饰、建筑材料等行业PB处于历史较低分位，汽车、电子等处于较高分位[25] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE(TTM)现值分别为10.19、22.03等[58] - 恒生医疗保健业、恒生公用事业等行业指数PE(TTM)现值分别为25.44、11.26等[69] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数等指数PE(TTM)现值分别为24.87、36.20等[78] 其他估值 - 重点中概股如阿里巴巴、百度集团等PS现值分别为2.26、1.67等[95] - 中美银行股如建设银行、摩根大通等PB现值分别为0.71、1.97等[99]

就业数据情况 - 2025年3月美国新增非农就业22.8万人，预期增加14万人，前值下修至11.7万人[5] - 3月美国季调失业率升至4.2%，预期4.1%，前值4.1%，保留3位小数3月较2月失业率仅回升约0.013%[2][5][6] - 3月非农私人部门时薪环比增速回升至0.3%，符合预期，同比回落至3.8%，低于预期的4.0%[6] 就业数据结构分析 - 商品部门新增就业环比减少，制造业（-0.7万）、建筑业（-0.1万）、采矿业（-0.6万）转升为降；服务部门新增就业环比增加10.7万人，休闲和酒店业（+6.0万人）、零售业（+2.6万人）就业改善明显，批发业（-0.7万人）、金融活动（-0.7万人）拖累较大；政府部门新增就业小幅回升1.8万人至1.9万人[6] - U1、U2、U4 - 5失业率持平，U3失业率上升，U6失业率回落，失业人口中永久性失业人数（+6.2万人）大幅上升致失业率上升，劳动参与率回升、就业率持平于前值[6] - 商品生产相关行业薪资环比升至0.5%，采矿业、建筑业、制造业时薪环比均回升，耐用品制造业环比大幅上升0.6pct；服务业薪资环比持平于前值，部分分项时薪环比回落，整体核心服务通胀压力可控[6] 市场反应与经济前景 - 非农数据公布后，10Y美债收益率、美元指数均上行，美股下跌[6] - 当前市场押注2025年内将累计降息125BP，较一周前的累积降息75BP大幅上升[6] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，对等关税超预期落地有引发二次通胀可能，贸易伙伴可能反制形成“加税—反制—再加税”循环抬高通胀水平[25]

市场表现 - 本周A股中小盘指数领跌，中证500和中证1000周度跌幅分别达1.19%和1.04%，避险情绪推动全品种VIX温和回升[2][4] - 衍生品市场风险定价矛盾，沪深300和中证1000SKEW稳定在历史35 - 55%分位区间，中证500近月SKEW持续高居2024年80%分位阈值上方[2][4] 分红预估 - 2025年4月3日预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为80.96、80.99、65.01、64.64[4][9] - 各指数下季合约存续期内分红占比：中证500为1.38%，沪深300为2.09%，上证50为2.44%，中证1000为1.04%[9][11][16][18] 基差情况 - IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 - 6.72%、0.72%、2.30%、 - 9.70%[4] - 本周IC、IM合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛，IF当季合约基差升水，IH当季合约基差下行[21][27][32][39] 对冲策略 - 本周IC、IF、IM对冲策略因基差贴水收窄出现回撤，IH对冲策略表现稳定[50][55][57][60] - 截至2025年4月3日，IC、IF、IH、IM最低贴水策略均选择2509合约[50][55][57][60] 期权指数 - 截至2025年4月3日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为18.08、17.66、25.57及25.06[4][63] - 截至2025年4月3日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为98.17、99.05、101.55、99.72[69]

美国加征关税情况 - 4月2日，特朗普宣布对多经济体加征进口关税，越南面临最高46%税率[1][6] - 2024年美国与越南商品贸易逆差约1235亿美元，较2023年增长18.1%（189亿美元），越南是美国第三大贸易逆差国[1][6] 越南对美出口情况 - 2024年越南有15类商品出口额超10亿美元，主导类别为计算机及零部件（232亿美元）、机械设备（220亿美元）和纺织服装（162亿美元）[1][6] - 手机、木材和鞋类出口额在83亿至98亿美元之间，农产品如腰果（11.5亿美元）、水产品（1.8亿美元）和咖啡（近3.2亿美元）贡献显著[1][6] 越南应对措施 - 计划派遣副总理率团赴美，与波音公司和美国银行等会面，加强双边经济合作并讨论贸易问题[2][7] - 削减多种美国商品进口关税，如LNG关税从5%降至2%，汽车关税从45%-64%降至32%，乙醇关税从10%降至5%，取消乙烷关税等，3月31日生效[2][8] - 越南航空、越捷航空与波音达成采购协议，接收美国军用飞机，2025年2月允许SpaceX在越试点Starlink服务，预计试运行5年[2][8] 中国企业出海情况 - 专注越南国内市场的中国企业受美国关税政策影响可控，经营稳定性较强[3][9] - 出海企业建立本地化供应链可提升抗风险能力，融入当地市场并享受投资激励[3][9] 越南市场消费情况 - 2024年越南GDP达4763亿美元，人均GDP达4700美元，5年CAGR分别为7.3%/6.4%，全国零售商品和消费服务总额同比增长9.0%[4][10] - 越南人口突破1亿，中位数年龄34岁，20 - 34岁人口占比23%，到2025/2030年城镇化率将达45%/50%，为消费市场注入活力和增长空间[4][11]

行情复盘 - 本轮港股红利成长超额对标 A 股风格行情始于 2024 年 11 月，科技行情催化剂为 AI 产业机会，港股红利相对收益或源于资金面变化[3][22] - 上一轮港股成长红利超额 A 股共振行情在 2015 年年中到 2018 年年中，2019 - 2021 年恒生指数和港股通红利趋弱，恒生科技逆势上行[18] AH 溢价来源 - A 股和港股市场价差源于基本面、产业结构、流动性、投资者结构和交易制度五个维度[5][23] 经典牛市脉络 - 2015 年 6 月港股超额 A 股行情因政策收紧下 AH 相对流动性收敛开启，2016 - 2017 年基本面与资金面共振，2018 年上半年港股红利和恒生指数相对抗跌[33][37][55] AH 红利差异 - 2024 年 A 股现金分红总额 1.94 万亿元、分红公司数量占比 73.80%，港股分红主要由内地企业贡献，国企分红金额占比约 46%[67][68] - 红利风格强势与金融周期板块机会相关，红利资产在海外加息阶段更抗跌，南下资金持仓红利权重高，外资青睐港股科技，港股红利交易和税率高，但保险等自营类机构持有期拉长有红利税减免优势[71] 资金与配置 - 险资及其他投资者或是港股红利主要贡献方，保险机构在 8 只高股息金融标的持仓参考市值超 4400 亿元，除去一般法人外占比接近 50%[6][99][103] 择时信号 - 定量维度看，AH 换手率比值、AH 溢价率、PMI>50 景气上行等指标择时有效性较强，AH 换手率比超过去一年 80%高分位时，港股红利跑赢 A 股胜率超 80%[113] 风险提示 - 基于历史数据不代表未来表现，存在香港本地政策、模型失效、地缘政治冲突等风险[8][126]

2024年A股并购市场整体特征 - A股并购交易数量5774起，较2023年下滑8.71%，交易金额2.35万亿元与2023年相当[9] - 重大资产收购交易95起，披露金额的32起合计2617.06亿元，较上年增长约135%[15] - 监管审核重组交易15起，较2023年下滑42.31%，通过率93.33%[17] - 借壳上市仅2起且属国资体系内整合，市场化借壳无成功案例[20] - “A吃A”交易8起，较2023年的2起有所回温[21] 924并购新政影响 - 新政后并购交易2044起，占全年总数35.4%，重组预案披露量激增[36] - 产业并购占披露重组预案交易的73.33%，跨界并购聚焦新质生产力[39] - 2024年34起并购IPO撤回/被否企业交易中，新政后有21起[42] 上市公司控制权交易特征 - 2024年140家上市公司完成控制权变更，协议收购数量降至34家创近5年新低[55][56] - 协议收购平均溢价率17.15%，中位数13.36%，较2023年有所提高[57][59] 上市公司破产重整问题 - 2024年37家公司申请重整，受理率32.43%，较2023年的60%大幅下滑[93] - 破产重整多用于挽救面临退市风险公司，集中在12月底执行完毕[96] - 债权人以股抵债溢价率平均114.62%，重整投资人收益丰厚[102][106] 退市公司情况 - 2024年51家公司被强制退市，38家为面值退市，占比74.51%[120] - 2023 - 2024年58家面值退市公司中，51家实控人为民营[124] - 2024年5家非ST股因面值退市被“错杀”[125]

内地市场权益提示 - ST新潮要约申报期为2025年4月8日至2025年5月7日[1] - 成大生物要约申报期为2025年3月5日至2025年4月3日[1] - *ST富润出现严重异常波动[1] 债券相关信息 - 2025年4月有多只债券处于赎回登记期，如22厦贸02赎回登记日为2025年5月8日[7] - 2025年有多只债券处于回售登记期，如22金安债回售登记期为2025年4月2日至2025年4月9日[8] - 2025年有多只债券提前摘牌，如22常新G1提前摘牌日为2025年4月14日[8] 上市与申购信息 - 东方红恒阳定开基金于2025年4月7日终止上市[7] - 清源股份申购时间为2025年4月8日[7] - 安集科技可转债发行申购时间为2025年4月7日[7] 香港市场（港股通）权益提示 - 信和置业以股代息申报期为2025年3月24日至2025年4月3日[8]