投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [6] 核心观点 - 高股息纸包装龙头 全球化布局驱动盈利上行 [2] - 优质分散的客户结构与全球化布局构筑核心壁垒 [6] - 海外业务高增长高毛利 带动整体盈利能力提升 [5] - AI驱动消费电子新周期带来订单弹性 [36][39] - 高分红政策彰显投资价值 现金流质量良好 [5] 公司概况 - 国内领先的包装一体化综合服务商 成立于2000年 [2][13] - 2024年营业收入40.07亿元 同比增长14.07% [2] - 2024年归母净利润2.82亿元 同比增长43.61% [2] - 主要产品包括运输包装 精品包装 标签及电子功能材料模切产品 [13] - 2009-2024年营收复合增速12.3% 归母净利润复合增速5.1% [19] 客户结构 - 下游客户优质分散 前五大客户销售占比20.4% [4] - 消费电子类客户占比约40% 包括小米 富士康 华为 联想等 [4] - 家具家电类占比30%以上 包括IKEA Home Depot 青岛海尔等 [4] - 白酒类占比约10% 包括泸州老窖 洋河 五粮液等 [4] - 汽车及新能源产业链占比约10% 包括福耀玻璃 BOSCH 比亚迪等 [4] 全球化布局 - 全球拥有50家子公司 境内37家 境外13家 [5] - 2024年外销营收11.04亿元 同比增长34.5% [5][25] - 外销占比提升至27.5% 外销毛利率32.9% 较内销高8.63个百分点 [5] - 香港子公司表现优异 2024年营收8.83亿元(+60.7%) 净利润1.08亿元(+38.6%) [5] - 净利率12.2% 显著高于公司综合净利率7% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率26.7% 同比+1.5个百分点 [33] - 2024年净利率7.1% 同比+1.4个百分点 [33] - 2025年上半年毛利率27% 净利率9.1% [33] - 盈利提升源于海外业务增长 产品结构优化 生产制程改善 [33][36] 分红政策 - 2022-2024年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5% [5] - 2024年实施3次现金分红 合计8.73亿元 股息率15.95% [5] - 过去3年经营性现金流净额均超4亿元 [5] - 过去5年净利润现金含量均值2.6 [5] 研发创新 - 拥有815项国家专利 其中发明专利158项 [77] - 参与起草45项国家/行业包装标准 [77] - 2025年获得AI绘图平台和AI助手平台软件著作权 [77] 行业前景 - AI驱动消费电子新周期 IDC预计2028年全球Gen AI智能手机出货量9.12亿部 [39] - 2023-2028年Gen AI智能手机CAGR达78.4% [39] - 2027年中国AI手机市场份额将超50% [39] - Canalys预计2024年全球AI PC出货量4800万台 2025年超1亿台 [46] - 2028年中国AI PC渗透率预计达73% [46] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为7%/15%/18% [6] - 预计归母净利润增速分别为18%/31%/22% [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.35元 [6] - 当前股价对应2025年PE为20x 与行业平均水平基本一致 [6]

投资评级 - 报告对索辰科技（688507）给予"买入"评级，与上次评级一致 [3] 核心观点 - 索辰科技以五大核心技术引领物理AI发展，包括生成式建模仿真一体化、实时生成式物理AI计算引擎、智能实时真实物理环境感知、自动测控仿真验证模块、实时数据库+智能体协同，这些技术显著提升产品创新效率、降低实体试验成本、缩短开发周期并增强装备可靠性 [5] - 公司在具身智能领域推出虚拟训练平台，解决机器人训练成本高昂（每千次动作调试耗数十万元）和场景覆盖不足（仅1%）的问题，算法迭代速度较传统方式提升万倍量级 [5][12] - 在低空飞行器领域，公司低空三维物理地图搭载自研物理AI引擎，可秒级生成厘米级分辨率风场及电磁场数据，计算性能较传统数值模拟提升数万倍，综合效率提高99.8%，实现无源精准感知与定位 [5][20] - 在新能源领域，物理AI风电平台通过双引擎（AI驱动气动外形优化算法与气象-设备耦合预测模型）赋能风电系统，覆盖气动布局迭代、流场感知预报、全工况强度载荷解析及风场协同效能升级，智能工坊平台实现全流程设计优化，提升工程研发效率 [5][26][27] - 公司股权激励目标锚定物理AI产品收入，2025-2027年累计收入触发值分别为2000/4000/7000万元，目标值分别为3000/5000/8000万元，体现业务发展决心 [5][6] - 基于国产替代空间及公司竞争力，预计2025-2027年营业收入为5.15/6.93/9.11亿元，同比增长36.1%/34.4%/31.4%，归母净利润1.08/1.38/1.66亿元，对应PE 84.1/65.7/54.8倍 [7][8] 行业与公司技术分析 - 物理AI技术通过生成式建模、实时计算引擎和虚实数据闭环，突破传统仿真局限，赋能机器人、低空飞行及新能源等多维场景 [5][12][20] - 公司技术对比国际厂商如英伟达（Omniverse、Cosmos、Isaac），在特定领域（如低空物理环境感知、无源定位）具备差异化优势，且计算效率提升显著（如风场数据生成速率达秒级） [9][31][38][42] - 行业趋势显示物理AI与仿真融合加速，应用于工业、机器人及智慧城市（如英伟达智慧城市AI蓝图），公司技术布局与全球前沿方向一致 [31][34][38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司聚焦食品与餐饮两大核心领域 通过省外市场扩张和品牌精细化运营驱动增长 华东+华北双轮引擎策略成效显著 [5] - 2025H1营业收入19.91亿元 同比增长4.16% 但归母净利润3910.07万元同比下降33.11% 主要受新品开发与渠道拓展投入影响 [5] - 省外市场表现亮眼 境内广东省外营收同比增长16.16% 经销商网络优化期末共计1007家 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.74/6.35/6.93亿元 对应PE为17/15/14倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率23.78% 同比下降2.09个百分点 但Q2毛利率22.03%同比改善0.61个百分点 [5] - 期间费用率控制显效 Q2销售费用率12.28%同比微增0.47个百分点 管理费用率9.57%同比下降1.46个百分点 [5] - 食品制造业务营收11.72亿元（占比58.9%） 其中其他产品及商品收入6.13亿元同比增长7.57% 速冻食品收入5.27亿元同比下降2.46% [5] 业务进展 - 餐饮业务营收7.73亿元同比增长7.11% 直营门店52家（广州酒家27家 陶陶居24家 星樾城1家） 另授权第三方经营陶陶居特许门店18家 [5] - 推出超30款新品包括荔枝酥、黑松露腊肠饼干等 激活细分市场需求 [5] - 经销网络结构优化 Q2净增经销商12家 其中广东省外净增13家 境外净增2家 [5] 区域市场 - 广东省外市场持续高增长 Q2营收1.46亿元同比增长16.49% 境外市场营收0.21亿元同比增长9.07% [5] - 广东省内市场Q2营收4.01亿元同比增长1.83% 但H1整体同比下滑1.64% [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司营收持续高增长和未来成长潜力 [1][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比微增0.25% [1] - 扣非净利润4.92亿元 同比基本持平 [1] - Q2单季营收23.16亿元 同比增长58.05% 环比增长70.89% [1] - Q2归母净利润3.43亿元 同比增长1.73% 环比增长94.74% [1] - 经营性现金流2.41亿元 同比下滑60.22% 主要因增加原材料采购备货 [2] 业务板块表现 - 消费级影像设备营收31.59亿元 同比增长53.76% 毛利率49.87% [3][10] - 专业级影像设备营收0.11亿元 同比下降14.53% 毛利率62.08% [3][10] - 配件及其他产品营收4.64亿元 同比增长36.41% 毛利率59.09% [3][10] - 中国大陆地区营收10.04亿元 同比增长77.54% 毛利率49.09% [3][10] - 美国地区营收8.56亿元 同比增长55.22% 毛利率53.68% [3][10] - 欧洲地区营收7.65亿元 同比增长31.19% 毛利率51.96% [3][10] - 日韩地区营收2.80亿元 同比增长51.88% 毛利率48.72% [3][10] 战略投入与研发进展 - 研发费用5.62亿元 同比增长100.35% 研发费用率15.30% [2] - 销售费用6.28亿元 同比增长75.46% 销售费用率17.10% [2] - 重点投入无人机新品类研发及AI技术能力提升 [2] - 2025年7月推出"影翎"A1 8K全景无人机 目前处于产品公测阶段 [4] - 正式进军无人机赛道 挑战大疆主导的市场 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.11亿元 同比增长21.76% [5][9] - 预计2026年归母净利润17.61亿元 同比增长45.40% [5][9] - 预计2027年归母净利润25.99亿元 同比增长47.59% [5][9] - 预计2025年营收82.55亿元 同比增长48.09% [9] - 预计2026年营收118.57亿元 同比增长43.64% [9] - 预计2027年营收166.35亿元 同比增长40.30% [9] 市场地位与竞争优势 - 全球全景相机和运动相机领导厂商 [5] - 通过ONE X5、Ace Pro 2、GO Ultra等高频新品迭代驱动增长 [2] - 积极拓展AI视频会议一体机、全景无人机等新品类 [5] - 凭借产品及营销创新能力持续提升市场份额 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年中报显示1H2025收入11.24亿元同比-0.50% 归母净利润1.12亿元同比-21.86% 其中Q2收入5.28亿元同比-10.37% 归母净利润0.44亿元同比-36.27% [7] - 分产品看1H2025鱼制品收入7.57亿元同比+7.61% 禽类制品收入1.96亿元同比-24.00% 豆制品收入1.15亿元同比+3.61% 休闲鱼制品和豆制品稳健增长 禽类制品受行业需求波动等因素阶段性承压 [7] - 分渠道看1H2025经销收入7.92亿元同比-9.25% 直销收入3.32亿元同比+29.24% 线上收入1.85亿元同比-6.82% 线下拓展顺利量贩增速较快 线上渠道下滑主要受社区团购影响 [7] - 利润端1H2025毛利率29.45%同比-0.95pcts 净利率10.02%同比-2.82pcts Q2毛利率28.93%同比-1.83pcts 净利率8.42%同比-3.55pcts [7] - 费用端1H2025销售费用率13.81%同比+1.23pcts 管理费用率4.32%同比+0.69pcts 研发费用率2.30%同比+0.36pcts 财务费用率-0.37%同比+0.61pcts Q2销售费用率提升主要因增加电商渠道新媒体推广服务费 [7] - 预计2025-2027年营业收入25.36/27.58/30.23亿元 归母净利润2.45/3.33/3.84亿元 对应PE分别为23.3/17.1/14.8倍 [6][7] 财务预测 - 营业收入2023A 20.65亿元 2024A 24.12亿元 2025E 25.36亿元 2026E 27.58亿元 2027E 30.23亿元 增长率2024A 16.8% 2025E 5.2% 2026E 8.8% 2027E 9.6% [6] - 归母净利润2023A 2.10亿元 2024A 2.91亿元 2025E 2.45亿元 2026E 3.33亿元 2027E 3.84亿元 增长率2024A 39.0% 2025E -16.0% 2026E 36.0% 2027E 15.5% [6] - EPS 2023A 0.48元 2024A 0.65元 2025E 0.54元 2026E 0.74元 2027E 0.85元 [6] - ROE 2023A 16.0% 2024A 20.5% 2025E 16.2% 2026E 20.3% 2027E 21.5% [6] - 毛利率2023A 28.2% 2024A 30.5% 2025E 29.5% 2026E 30.9% 2027E 31.1% [8] - 营业利润率2023A 12.9% 2024A 14.6% 2025E 11.7% 2026E 14.5% 2027E 15.3% [8] 运营指标 - 固定资产周转天数2023A 66天 2024A 62天 2025E 61天 2026E 58天 2027E 54天 [8] - 存货周转天数2023A 81天 2024A 73天 2025E 66天 2026E 64天 2027E 61天 [8] - 应收账款周转天数2023A 2天 2024A 2天 2025E 3天 2026E 3天 2027E 3天 [8] - 总资产周转天数2023A 272天 2024A 297天 2025E 313天 2026E 299天 2027E 286天 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元 同比+18.91% 归母净利润21.10亿元 同比+39.31% 超市场预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 相当于中期净利润23.89% [6][7] - 2025H1归母净利润率13.0% 同比提升1.9个百分点 主要因毛利率提升和销售费用率下降 [6][14] - 综合毛利率28.1% 同比提升0.7个百分点 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点 [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元 同比+19%/+18%/+17% [58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元 同比+33%/+21%/+19% [58] 主营业务表现 - 制冷空调电器零部件2025H1营收103.89亿元 同比+25.5% 毛利率28.21% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 汽车零部件2025H1营收58.74亿元 同比+8.8% 毛利率27.96% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 海外销售72.1亿元 同比+23.3% 毛利率29.84% 同比提升1.12个百分点 [6][8] - 内销毛利率26.74% 同比仅提升0.22个百分点 [6][8] - 公司通过优化全球产能布局和产品销售结构 有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务拓展 - 仿生机器人机电执行器业务处于起步阶段 配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 在数据中心液冷市场具有竞争力 市场高度关注该领域参与者 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台 同比+14.3% 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产较去年实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台 同比-15.5% 8-10月出口排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 2024年中央空调内销额1215亿元 同比-3.8% 2025年1-6月内销规模564亿元 同比-10.1% [39] - 2024年中央空调出口额232亿元 同比+39.8% 2025年1-6月出口127亿元 同比+22.2% [39] - 2024年热泵内销额144亿元 同比微增0.4% 2025年1-6月内销68亿元 同比-9.4% [49] - 2025年1-6月热泵出口同比+20.2% 欧洲部分国家补贴重启有望延续改善趋势 [49]

投资评级 - 报告给予全志科技"增持"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.37亿元，同比增长25.82% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.61亿元，同比增长35.36% [5][6] - 单季度看，25Q2营业收入7.17亿元，同比增长9.81%，环比增长15.71% [6] - 25Q2归母净利润0.7亿元，同比下降0.52%，环比下降23.96% [6] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为29.1/35.9/42.5亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.5/5.0/6.4亿元 [8] - 预计2025年每股收益0.43元，2026年0.60元，2027年0.78元 [10] 业务进展与产品布局 - 智能平板领域完成新一代芯片A333验证与量产，支持Android15/16系统 [7] - 机器人和工业控制领域实现MR536在扫地机产品大规模量产，发布新一代控制型机器人芯片MR153并送样 [7] - 智慧视觉领域完成新一代智慧安防芯片V861回样与验证 [7] - 智能解码显示领域完成第二代智能投影H723系列芯片试产和超微型投影H135系列芯片量产 [7] - 智能汽车电子市场推动T527V前装定点项目落地，拓展新客户和新项目，T736智能座舱方案开始交付 [7] - AI眼镜市场完成V821方案交付，基于V821的AI眼镜已完成客户首发并亮相香港电子展，正式开始规模销售 [7] 估值与市场表现 - 最新收盘价48.42元，总市值400亿元，流通市值327亿元 [4] - 52周最高价62.35元，最低价20.10元 [4] - 当前市盈率186.23，市净率13.35 [4] - 预计2025年市盈率113.64，2026年80.72，2027年62.05 [10] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入增长率27.18%，2026年23.21%，2027年18.59% [10] - 预计2025年归母净利润增长率110.89%，2026年40.79%，2027年30.08% [10] - 预计2025年毛利率33.4%，2026年33.9%，2027年34.3% [11] - 预计2025年净利率12.1%，2026年13.8%，2027年15.1% [11] - 预计2025年ROE 10.7%，2026年13.2%，2027年14.9% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.36元 对应2025年38倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收15.1亿元 同比增长27.0% 归母净利润4.3亿元 同比增长40.6% [9] - 核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域持续放量 临床认可度提升 [9] - 盈利能力持续改善 上半年净利率28.3% 同比提升2.7个百分点 销售费用率39.6% 同比下降2.4个百分点 [9] - 研发管线取得重大进展 长效生长激素于2025年5月获批上市 YPEG-EPO进入III期临床准备阶段 [9] - 多个创新药物处于不同临床阶段 包括干扰素α2b喷雾剂(I期完成)、ACT300(I期完成)、AK0706(I期)、ACT500(I期)等 [9] 财务表现 - 2024年营业收入28.17亿元 同比增长34.1% 归母净利润8.28亿元 同比增长49.0% [5] - 预计2025年营业收入36.33亿元 同比增长29.0% 归母净利润11.08亿元 同比增长33.9% [5] - 毛利率稳定在93%以上水平 2024年达93.5% 净利率持续提升 从2023年26.4%升至2024年29.4% [5] - 净资产收益率表现优异 2024年达37.4% 预计2025-2027年维持在35%以上 [5] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年分别为2.72元、3.66元、4.58元 [3][5] 估值比较 - 当前股价82.73元(2025年8月28日) 总市值336.55亿元 [6] - 基于可比公司平均市盈率38.34倍(2025E) 给予公司38倍PE估值 [3][10] - 公司2025年预测市盈率30.4倍 低于部分可比公司 [5][10] 业绩增长驱动因素 - 派格宾临床证据不断积累 乙肝临床治愈研究项目处于技术审评阶段 [9] - 公司参与支持的"强盾"项目探究肝癌预防效果 [9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用率11.6% 同比提升2.0个百分点 [9] - 规模效应显现 运营效率提升 [9]

投资评级 - 报告维持中国建筑"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11083.07亿元同比下降3.17%，但归母净利润304.04亿元同比增长3.24%，盈利能力逆势提升 [7] - 经营结构持续优化，基建业务新签合同额同比增长10%，其中能源/市政/水利领域新签分别增长34.2%/43.8%/31.4%，成为重要增长引擎 [7] - 净利润率同比提升0.17个百分点至2.74%，经营性现金流净流出同比减少259.39亿元，现金流状况显著改善 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：房建6963.76亿元(-7.1%)、基建2734.28亿元(+1.5%)、房开1318.84亿元(+13.3%)、设计49.36亿元(-9%) [7] - 毛利率表现：房建7.3%(+0.4pct)、基建10.2%(持平)、房开16%(-3.4pct)、设计16.2%(-0.8pct) [7] - 期间费用率4.26%(+0.04pct)，其中财务费用率0.8%(-0.08pct)，资产减值损失率0.69%(-0.11pct) [7] 订单情况 - 2025年上半年建筑业新签合同额23265亿元，同比增长1.7% [7] - 房建新签14964亿元(-2.3%)，其中工业厂房新签4522亿元(+16.2%) [7] - 基建新签8237亿元(+10%)，设计新签64亿元(-11.1%) [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为477.55/493.10/514.62亿元，增速3.4%/3.3%/4.4% [5][7] - 对应EPS为1.16/1.19/1.25元，PE估值4.8/4.7/4.5倍 [5][7] - ROE水平维持在9.5%-10.3%之间，PB估值0.4-0.5倍 [5] 现金流与资产负债 - 2025年上半年收现比93.65%(+6.15pct)，付现比102.67%(+5.42pct) [7] - 应收账款3768.3亿元(+17.97%)，存货+合同资产13515.7亿元(+11.01%) [7] - 资产负债率预计从75.8%逐步下降至73.9%，流动比率稳定在1.3左右 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入8.60亿元，同比增长31.63%，归母净利润0.75亿元，同比下降15.89% [1][2] - 工业控制领域收入增长约30%，通信领域收入增长约130%，汽车电子收入增长约20% [2] - 公司持续开展国际化布局，泰国生产基地2024年下半年投产，已实现高多层板与HDI等产品量产 [2] - 工业控制和汽车电子领域产品收入占比合计达80%以上，与全球工控头部企业建立稳定合作 [3] - 积极布局AI服务器、光模块、机器人、智能网联新能源汽车等新兴领域 [3] 财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.16亿元、24.63亿元、31.00亿元，同比增长35.6%、28.5%、25.9% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、2.71亿元、3.46亿元，同比增长48.6%、30.0%、27.7% [1][4] - 2025年上半年净利润下降主要因贵金属价格上涨导致原材料成本增加及泰国子公司初创期固定成本摊销 [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25倍、19倍、15倍 [4] 业务发展 - 汽车电子领域从车钥匙、车灯等扩展至ECU、T-BOX、激光雷达等重要安全部件 [3] - 通过设立上海研发中心贴近AIOT与机器人客户需求，提供PCB+PCBA产线协同服务 [3] - 泰国生产基地可承接光模块、服务器等高难度产品订单 [2] - 全球化布局包括中国香港、日本等地贸易公司及泰国生产基地 [2] 估值指标 - 当前股价36.23元，总市值51.18亿元，流通市值49.17亿元 [5] - 2025-2027年预计ROE分别为11.6%、13.4%、14.8% [1] - 2025-2027年预计P/B分别为3.0倍、2.7倍、2.3倍 [1]