公司投资评级 - 报告给予中国水务"买入"评级，目标价为6.23港元 [12] 报告的核心观点 - 中国水务FY25中期业绩优于预期，运营收入加快增长，毛利率提升，股东净利润仅同比下跌8.5% [9] - 供水调价申请通过听证会，预计FY25-27供水运营收入分别同比增长6.4%、7.3%、2.5% [9] - 直饮水运营收入持续增长，预计FY25-27分别同比增长31.2%、8.0%、5.0% [10] - 污水处理运营收入因惠州石化项目推动，预计FY25-27分别同比增长64.8%、7.3%、2.5% [10] - 上调盈利预测，重申"买入"评级，目标价提升至6.23港元 [10] 公司基本信息 - 现价：4.34港元 [2] - 总市值：7,082.63百万港元 [3] - 流通股比例：42.73% [4] - 已发行总股本：1,631.94百万 [5] - 52周价格区间：3.76-6.58港元 [6] - 3个月日均成交额：16.58百万港元 [7] - 主要股东：段传良（占27.18%） [8] 财务数据 - 收入：2023年14,195百万港元，2024年12,859百万港元，2025年预测12,284百万港元，2026年预测11,350百万港元，2027年预测11,264百万港元 [8] - 股东净利润：2023年1,857百万港元，2024年1,534百万港元，2025年预测1,475百万港元，2026年预测1,356百万港元，2027年预测1,375百万港元 [8] - 每股盈利：2023年1.14港元，2024年0.94港元，2025年预测0.90港元，2026年预测0.83港元，2027年预测0.84港元 [8] - 每股股息：2023年0.34港元，2024年0.28港元，2025年预测0.27港元，2026年预测0.25港元，2027年预测0.25港元 [8] - 每股净资产：2023年7.96港元，2024年7.83港元，2025年预测8.75港元，2026年预测9.22港元，2027年预测9.66港元 [8] 中期业绩回顾 - 1H FY25股东净利润同比下跌8.5%至7.6亿元，运营收入同比上升16.6%至22.4亿元，毛利率同比上升1.5个百分点至38.4% [9] - 供水销量同比上升6.5%至7.2亿吨，供水运营收入同比增长6.8%至17.2亿元 [9] - 直饮水建设收入同比下跌84.0%至1.3亿元，但运营收入同比上升57.1%至2.0亿元 [9] - 污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元，主要因惠州石化项目投运 [9] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测11.9%、2.1%、5.2%，目标价由6.10港元提升至6.23港元 [10] - FY25-27供水运营收入预测分别为35.2亿、37.8亿、38.8亿元 [9] - FY25-27直饮水运营收入预测分别为3.9亿、4.2亿、4.4亿元 [9] - FY25-27污水处理运营收入预测分别为6.2亿、6.7亿、6.8亿元 [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 销售快速修复，稳居行业头部，年末加大一线城市核心土储获取力度 [1] 销售表现 - 2024年1-11月，公司实现销售额2704亿元，同比下降5.8%，累计同比降幅较1-10月收窄3.2个百分点，位居克而瑞《中国房地产企业全口径销售榜TOP100》榜单第二位 [1] - 公司累计销售均价26471元/平米，同比增长14.1%，主要因核心城市高端改善楼盘销售增长影响 [1] - 10、11月公司分别实现销售额416亿元、300亿元，同比分别增长66.0%、30.7%，自10月份以来销售额同比持续高速增长，修复势头明显 [1] 土储获取 - 2024年1-10月，公司新拿地总价235亿元，同比减少78.5%，整体拿地销售比为11.2%，同比降低37个百分点 [1] - 公司于一线城市新拿地总价136亿元，在拿地总价中占比57.8%，于西安、成都等核心二线城市拿地金额占比21.9% [1] - 2024年11月，公司在上海市杨浦区、北京市朝阳区、深圳市南山区分别新获取住宅地块，成交总价分别为36.5亿元、153.3亿元、185.1亿元 [1] 收入与利润 - 2024年前三季度，公司累计实现营收1095.8亿元，同比下降6.7% [1] - 2024年单三季度，公司实现营收226.5亿元，同比下降19.8%，收入下滑或因三季度结算进度放缓及前期销售额下滑导致待结算资源减少 [1] - 公司前三季度经营溢利181.8亿元，同比下降19.6%，经营溢利率16.6%，同比下降2.7个百分点 [1] - 单三季度经营溢利21.3亿元，同比下降39.7%，经营溢利率9.4%，同比下降3.1个百分点 [1] 盈利预测与估值 - 下调公司24-26年基本EPS预测为2.24元/2.34元/2.50元，现价对应24-26年PE（基本）估值分别为5.6/5.3/5.0倍 [1] - 2024E-2026E年营业收入预测为195293百万元、199655百万元、208568百万元，营业收入增长率分别为-3.6%、2.2%、4.5% [2] - 2024E-2026E年归母净利润预测为24509百万元、25653百万元、27400百万元，归母净利润增长率分别为-4.3%、4.7%、6.8% [2] - 2024E-2026E年基本EPS预测为2.24元/2.34元/2.50元，核心EPS预测为1.97元/2.07元/2.24元 [2] - 2024E-2026E年P/E（基本）估值分别为5.6/5.3/5.0倍，P/E（核心）估值分别为6.3/6.0/5.6倍 [2]

投资评级 - 名创优品(09896.HK)的投资评级为"增持（首次）" [2] 核心观点 - 海外持续高增，IP战略+谷子经济打造持续影响力 [2] 基本数据 - 2024年11月29日收盘价为38.70港元 [4] - 一年内最高/最低价为51.35/20.00港元 [4] - 总市值为47,978.99百万港元 [4] - 流通市值为47,978.99百万港元 [4] - 资产负债率为40.72% [4] 市场表现 - 2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.42亿元，同比增长4.8% [2] - 2024Q3实现经调净利润6.86亿元，同比增长6.9% [2] - 2024年前三季度实现营收122.81亿元，同比增长22.8% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润18.12亿元，同比增长12.0% [2] - 2024年前三季度实现经调净利润19.28亿元，同比增长13.7% [2] - 剔除净汇兑亏损及收益影响后，2024年前三季度经调整净利润为19.50亿元，同比增长18.3% [2] 门店扩张 - 截至2024Q3，公司共拥有门店7186家，同比净增1071家，较2023年末净增773家 [5] - 拥有TOP TOY品牌门店234家，同比净增112家，较2023年末净增86家 [5] - 2024自然年预计净增门店数900-1100家，其中国内地区350-450家，海外地区650-700家 [5] 海外业务 - 2024年前三季度海外业务实现营收45.4亿元，同比增长42% [6] - 海外营收占前三季度公司总营收37% [6] - 海外直营店营收占前三季度公司总营收20% [6] - 2024年前三季度公司整体毛利率为44.1%，同比增加3.7个百分点 [6] - 2024年前三季度经调整净利润率为15.7%，同比下降1.3个百分点 [6] IP战略与二次元 - 公司在全球范围内与超过150个IP展开合作 [7] - 在全球十大IP授权商中，与公司建立合作的有6家 [7] - 公司已与头部日漫游戏及二次元热度IP达成授权合作 [7] - 内部搭建二次元IP经营研发团队，未来将通过二创、约稿等方式推出名创自研开发的谷子类周边产品 [7] 股东回报 - 2024年8月，公司宣布现金分红6.2亿元，共计占2024H1经调整净利约50% [7] - 公告新一轮股份购回计划，拟自8月30日开始12个月内回购最多20亿港币股票 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为171.80亿元、207.63亿元、238.35亿元 [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润分别为28.28亿元、35.31亿元、42.20亿元 [7] 估值 - 选取泡泡玛特、Five Below、Dollar Tree作为可比公司，公司PE低于可比公司平均水平 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策带动家电品类增长，利润持续超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024Q3实现营收2604亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP经营利润131亿元（yoy+17.9%），Non-GAAP归母净利润132亿元（yoy+23.9%），京东零售operating margin为5.2%，同比持平，环比提升1.3pp [1] - 截至24年9月底，TTM的自由现金流336亿元，环比24年6月底减少220亿元，同比减少58亿元，现金流变动系应付帐款延迟支付导致的跨季支付，以及为了支持以旧换新项目，用来锁定充足库存产生的快速支付 [1] 分品类收入 - 3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比-4.6%，受以旧换新拉动，本季度增速转正；日用百货商品收入821亿元（yoy+8%） [1] - 平台及广告收入208亿元（yoy+6.3%），物流及其他服务收入350亿元（yoy+6.5%） [1] 分业务板块 - 京东零售营收2250亿元（yoy+6.1%），经营利润116亿元（yoy+5.5%），operating margin为5.2%，同比持平 [1] - 京东物流营收444亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624%），operating margin增至4.7%，而23Q3同期仅0.7%，受产品结构优化、降本增效、订单密度提升等的提振 [1] - 新业务实现营收50亿元（-25.7%），经营亏损6亿元，主要系京喜收入记入方式变化影响 [1] 低价策略 - 通过采销降低自营采购成本 [1] - 京东自24年7月起，每月17日晚8点至19日零点举办"京东超级18"活动，每周五举办商超品类黑色星期五活动，每晚举办限时限量的"月黑风高"活动等 [1] 2024年双十一 - 24年京东双十一（1014-1111）总体上超公司的预期，大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上，用户购买频次也继续保持双位数的增长 [1] - 双十一期间，京东采销直播订单量同比增长3.8倍；京东百亿补贴频道加码：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，百亿补贴商品数量同比增超4倍 [1] - 服饰美妆等时尚品类表现超预期：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，京东服饰美妆成交首购用户数同比增超140%，超1500个服装品牌成交额同比增长超2倍 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收增速分别为5.26%/5.09%/5%，Non-GAAP归母净利润分别为457/492/529亿元 [1] - 公司有信心继续取得快于社零的增速，长期利润率目标为高个位数 [1] 关键假设 - 电子产品及家用电器品类：公司深耕3C家电市场，受以旧换新、国补等政策在24年9月各地陆续落地的提振，24Q3公司3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比下降4.6%，预计24Q4家电品类订单数继续提升 [5] - 日用百货商品品类：23年8月23日，京东宣布降低自营包邮门槛；23年10月起，京东开始推进第三方商家包邮；24年3月初，京东在已有9成第三方商品包邮的基础上，进一步优化开放平台包邮规则。包邮门槛的降低有效带动了日百品类购物频次的增长，2024Q3日百商品营收同比增8%，预计2025-2026年公司日用百货商品GMV仍将保持7%及以上增速 [5] 分业务收入及毛利率 - 电子产品及家用电器商品：2023A收入538,799.00百万元，2024E收入553,346.57百万元，2025E收入568,286.93百万元，2026E收入585,335.54百万元，增速分别为4.43%、2.70%、2.70%、3.00% [6] - 日用百货商品：2023A收入332,425.00百万元，2024E收入360,016.28百万元，2025E收入387,017.50百万元，2026E收入414,108.72百万元，增速分别为-4.78%、8.30%、7.50%、7.00% [6] - 平台及广告服务：2023A收入84,726.00百万元，2024E收入88,030.31百万元，2025E收入91,551.53百万元，2026E收入95,213.59百万元，增速分别为3.36%、3.90%、4.00%、4.00% [6] - 物流及其他服务：2023A收入128,712.00百万元，2024E收入140,296.08百万元，2025E收入152,922.73百万元，2026E收入165,156.55百万元，增速分别为29.74%、9.00%、9.00%、8.00% [6] - 合计：2023A收入1,084,662.00百万元，2024E收入1,141,689.24百万元，2025E收入1,199,778.68百万元，2026E收入1,259,814.39百万元，增速分别为3.67%、5.26%、5.09%、5.00% [6] - 毛利率：2023A为14.72%，2024E为16.00%，2025E为16.10%，2026E为16.20% [6]

报告公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 报告的核心观点 - 诺诚健华进入2.0快速发展新时期，股权激励计划彰显发展信心 [1] - 奥布替尼销售强劲增长，血液瘤和自身免疫病推进顺利 [3] - TYK2抑制剂国内研发第一梯队，两款产品研发进展顺利 [3] - 诺诚健华业绩成长确定性强，管线落地在即 [3] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 公司拟定《2024年科创板限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票数量为1233.775万股，授予价格为每股6.65元 [1] - 首次授予部分限制性股票的考核年度为2025-2028年四个会计年度，每个会计年度考核一次 [2] - 业绩考核目标设为A、B、C三个考核指标，以2025年为例，C考核目标为营业收入不低于15亿元，启动6个新的临床试验；B考核目标为营业收入不低于17.5亿元，启动7个新的临床试验；A考核目标为营业收入不低于20亿元，启动8个新的临床试验 [2] - 2024年前三季度公司收入达6.98亿元，其中三季度收入达2.78亿元，2024年公司营业收入有望达10亿元，2025年15亿元的收入目标业绩增速达50%，20亿元的收入目标业绩增速达100% [2] 奥布替尼销售情况 - 奥布替尼前三季度销售额为6.93亿元（+45%），其中Q3收入达2.76亿元（+75.5%），业绩超预期 [3] - 奥布替尼是中国首个且唯一获批针对MZL的BTK抑制剂 [3] - 自免适应症上，美国FDA同意启动奥布替尼治疗PPMS的Ⅲ期临床，同时建议启动奥布替尼治疗SPMS的Ⅲ期临床；国内ITP处于临床Ⅲ期，预计2024年末或2025年初完成患者招募 [3] - 系统性红斑狼疮（SLE）Ⅱb期临床试验完成患者入组 [3] TYK2抑制剂研发进展 - 公司拥有两款TYK2抑制剂，ICP-332正开发特应性皮炎等免疫炎症性疾病，已启动ADⅢ期临床试验，白癜风适应症已提交Ⅱ/Ⅲ期临床IND [3] - ICP-448是一种有效及高选择性的TYK2变构抑制剂，银屑病的Ⅱ期临床研究达到主要终点 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为10.1、15.4、20.9亿元 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为10.1、15.4、20.9亿元 [10] - 假设1：随着奥布替尼续约国家医保目录，奥布替尼放量在即。假设奥布替尼二线cLL/sLL适应症2024-2026年市占率分别为12.1%、14.6%和16.1%，二线MCL市占率分别为7%、8.5%和9.5%，二线MZL市占率分别为5.5%、10.5%和12.5%，预计奥布替尼2024-2026年收入为10.1、14.9和18.8亿元 [9] - 假设2：Tafasitamab与来那度胺的联合疗法治疗复发难治性DLBCL于2024年递交NDA，有望于2025年上市。假设2025-2026年市占率分别为0.3%、1.8%，预计Tafasitamab2025-2026年收入为0.5、1.8亿元 [9] - 假设3：假设ICP-723于2025年NDA，2026年上市，假设2026-2027年市占率为2%和8%，对应2026-2027年收入为0.3和0.5亿元 [9]

公司投资评级 - 买入 [序号][序号] 报告的核心观点 - 24Q3业绩：公司发布24Q3业绩公告，Q3实现营收935.77亿元，同比增长22.38%；GAAP归母净利润128.65亿元；NON-GAAP净利润为128.29亿元，NON-GAAP归母净利率为13.71%。分业务看，24Q3核心本地商业实现收入693.73亿元，同比增长20.25%，OP 145.82亿元，同比增长44.44%。新业务收入242.04亿元，同比增长28.91%，新业务OP-10.26亿元。期间费用来看，公司Q3销售费用为179.53亿元，研发费用为52.93亿元，管理费用为27.98亿元 [序号] - 本地核心商业强韧劲，新业务持续减亏。24Q3，即时配送交易单数为70.78亿单，同比增长14.54%。外卖业务呈现新的增长机会，在供给侧，神枪手项目激发消费者需求，进一步拓展品牌卫星店。闪购业务三季度继续发展，供给和消费场景不断拓展，推动供给侧进一步提升。到店酒旅业务需求强劲增长，年度交易用户及年度活跃商家数创新高。新业务方面，美团优选的亏损继续环比收窄，由于效率提升和健康增长，除了美团优选外的其他新业务作为一个整体在第三季度实现了盈利 [序号] - 盈利预测与投资建议。公司本地商业运营稳健，效率持续提升。到店业务今年以来深度挖掘下沉市场潜力，神会员体系打通到家和到店的措施取得初步成效，订单量强劲增长。新业务方面，公司旗下Keeta于24年10月在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线。我们认为出海有望成为公司新业务的增长动能。综上，我们预计美团24-25年收入为人民币3365、3966亿元；经调整净利为人民币459、571亿元。我们上调公司合理价值至189.36港元/股。公司核心主业业务壁垒深、盈利能力稳健。闪购业务快速增长且拓展海外外卖业务，长期前景看好。维持"买入"评级 [序号] 根据相关目录分别进行总结 核心本地商业表现稳健，新业务减亏明显 - 24Q3业绩概况：根据公司三季报，2024Q3实现营收人民币935.77亿元，同比增长22.38%；GAAP归母净利润为128.65亿元，GAAP净利率为13.75%；NON-GAAP归母净利润为128.29亿元，NON-GAAP归母净利率为13.71%。分业务来看，24Q3核心本地商业板块收入和经营利润均超预期，实现收入693.73亿元，同比增长20.25%，OP145.82亿元，同比增长44.44%，OPM同比提升3.52pct至21.02%。即时配送单量为70.78亿，同比增长14.54%。新业务实现收入242.04亿元，同比增长28.91%，新业务OP -10.26亿元，OPM同比收窄22.99pct至-4.24%。期间费用来看，销售费用为179.53亿元，销售费用率为19.19%；研发费用为52.93亿元，研发费用率为5.66%；管理费用为27.98亿元 [序号] 盈利预测和投资建议 - 即时配送订单稳健增长，盈利能力稳健。美团外卖在Q3实现了单量稳健增长，"拼好饭"在用户端持续优化体验，在商家端通过选品、流量扶持及补贴等策略协助商家。同时公司推出"品牌卫星店"，"神会员"保持了单量的稳健增长。展望Q4，我们认为宏观环境仍然有一定压力，我们预期Q4外卖单量增速略有收窄。在单均效率上，公司持续提升自身运营效率，盈利能力预计保持稳健 [序号] - 本地生活服务需求强劲，到店业务增长强劲。美团推出"特价团购"、"神会员"、"到店秒提"等产品，从供给端和需求端顺应当前消费者更注重性价比的趋势，并且为商家提供更多样化的营销工具，提升广告变现能力。因此我们认为本地生活竞争尽管尚未走到终局，但美团的优势和壁垒持续凸显。公司推出"神会员"覆盖多种品类，推动用户在美团体系下形成粘性，实现产品的交叉购买，我们对公司本地核心商业收入的增长及盈利能力保持信心，相较上次报告，我们小幅上调公司24年核心本地商业及OP [序号] - 新业务方面，提升运营效率，积极推动海外市场增长。根据公司三季报，三季度公司新业务减亏明显，一方面来源于美团优选亏损的持续收窄，除了社区团购以外的新业务经营情况较好，并实现盈利。小象超市、快驴、SAAS、充电宝等新业务均实现健康增长和效率提升。十月份，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，公司积极推动外卖出海，实现进一步的成长，我们预期随着海外外卖投入的持续提升，25年新业务亏损略有扩大 [序号]

报告公司投资评级 - 未评级 [2] 报告的核心观点 - 南旋控股的营运效率正在优化,利润率有进一步提升的可能性 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 南旋控股(01982.HK)截至2024年9月底的上半财年,总收入同比增长2.2%,毛利率上升至19.9%,净利润达到3.1亿港元,并宣布派发每股0.098港元的中期股息 [2] 业务表现 - 针织产品销售量略低于去年同期,导致销售额同比下滑5.0%,但平均售价上升,主要受产品组合变动影响,尤其是羊绒产品销售量提高 [2] - 羊绒纱线业务同比增长26.8%至4.2亿港元,产量增加至550吨,产能接近满产 [2] - 面料业务持续增长,但关注明年新增产能的吸纳问题 [2] 财务数据 - 总收入:2020/21财年38.486亿港元,2021/22财年40.405亿港元,2022/23财年46.023亿港元,2023/24财年43.789亿港元 [6] - 毛利率:2020/21财年18.2%,2021/22财年17.5%,2022/23财年16.2%,2023/24财年17.7% [6] - 净利润:2020/21财年2.984亿港元,2021/22财年2.756亿港元,2022/23财年1.583亿港元,2023/24财年3.807亿港元 [6] - 股本回报率:2020/21财年13.2%,2021/22财年11.0%,2022/23财年6.2%,2023/24财年15.0% [6] 同业比较 - 南旋控股的市值为20.515亿港元,市盈率为5.5倍,市账率为0.8倍,市销率为0.5倍,总收入为43.789亿港元,毛利率为17.7%,股本回报率为14.7% [5] - 同业平均市值为261.229亿港元,市盈率为10.1倍,市账率为1.2倍,市销率为1.1倍,总收入为132.915亿港元,毛利率为17.3%,股本回报率为11.1% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为NR (No Rating) [3] 报告的核心观点 - 报告认为Nameson (01982.HK) 的运营效率正在改善,但短期内仍面临一些挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Nameson (01982.HK) 在2024/25上半财年实现了2.2%的营收同比增长,达到43.79亿港元,同时毛利率达到19.9%,净利润为3.13亿港元 [3] - 公司宣布每股派发0.098港元的股息 [3] 业务表现 - 针织产品销售量下降导致收入同比下降5%,但产品组合变化和羊绒产品销售量增加带来ASP(平均售价)上升 [3] - 羊绒纱线业务表现出色,收入同比增长26.8%至4.19亿港元,生产量增至550吨,工厂满负荷运转 [3] - 面料业务贡献显著,但未来产能吸收存在不确定性 [3] 财务表现 - 2024/25上半财年营收43.79亿港元,同比增长2.2% [3] - 毛利率19.9%,净利润3.13亿港元 [3] - 过去几年营收和利润波动较大,2023/24财年营收43.79亿港元,净利润3.81亿港元 [3] 市场表现 - 当前股价0.900港元,市值21亿港元 [3] - 过去一年股价表现优于恒生指数,涨幅达43.5% [3] 同行比较 - 与同行相比,Nameson的市值、市盈率、市净率等指标处于中等水平 [7] - 营收和毛利率表现优于部分同行,但ROE略低于平均水平 [7] 财务比率 - 毛利率、营业利润率、净利润率等指标在过去几年有所波动,但2023/24财年有所改善 [9] - ROE从2022/23财年的6.2%提升至2023/24财年的15% [9] - 流动比率、速动比率、现金比率等流动性指标表现良好 [9] - 资产负债率、净负债率等杠杆指标有所下降,财务状况改善 [9] 现金流 - 经营现金流表现良好,2023/24财年为5.83亿港元 [12] - 资本支出有所下降,2023/24财年为1.75亿港元 [12] - 自由现金流和自由现金流收益率表现良好 [12]

投资评级 - 联想集团（00992 HK）投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - AI PC 渗透率加速提升，AI 驱动业绩增长 [2] - 智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI 驱动业绩增长 [2] - 公司持续发力 AI，将 AI 同自身产品深度融合 [2] - 基础设施方案业务集团收入同比高增，亏损持续收窄 [2] 财务表现 - FY1H2025 公司实现营收 332 97 亿美元，同比+22%；实现净利润 6 02 亿美元，同比+41% [2][8] - FY2Q2025 实现营收 178 50 亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润 3 59 亿美元，同比+44%、环比+47% [2][8] - 智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入 249 36、64 65、40 50 亿美元，分别同比+15%、+65%、+12% [2][8] - FY2Q2025 公司毛利率为 15 7%，环比下滑 0 9 个 pct [2][9] - FY2Q2025 公司期间费用率为 13 2%，环比下滑 0 8 个 pct [2][9] - FY2Q2025 公司净利率为 2 2%，环比+0 5 个 pct [2][9] 业务表现 - 智能设备业务集团业绩表现出色，主要受益于海外智能手机市场拓展顺利和高价值 PC 出货量占比提升 [2][8] - 基础设施方案业务集团受 AI 服务器需求拉动，业绩同比高增 [2][8] - 人工智能电脑在中国区笔记本电脑出货量的 14%，AI PC 渗透率快速提升 [2] - 智能手机在亚太地区、欧洲-中东-非洲、北美市场高速增长，摩托罗拉智能手机取得同比双位数增长，折叠屏手机打开高端市场 [2] 盈利预测 - 预计 FY2025-2027 年营业收入为 660/719/767 亿元，同比增速 16/9/7% [2][13] - 预计 FY2025-2027 年净利润为 12 50/13 90/15 78 亿元 [2][13] - 当前股价对应 PE=12/10/9x [2][13] 财务预测 - 预计 FY2025E 营业收入为 65,987 百万元，同比+16 0% [3] - 预计 FY2025E 净利润为 1,250 百万元，同比+23 7% [3] - 预计 FY2025E 每股收益为 0 10 元 [3] - 预计 FY2025E 净资产收益率为 18 3% [3] - 预计 FY2025E 市盈率为 11 6x [3]

报告公司投资评级 - 名创优品 (9896.HK) 的投资评级未在报告中明确提及 [1] 报告的核心观点 - 名创优品 24Q3 业绩符合预期，看好 Q4 海内外旺季销售表现 [1] - 公司深化与全球顶级 IP 合作，海外市场保持较快增速 [1] - Top Toy 实现较快增长，开启出海进程 [1] - 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 名创优品发布 24Q3 业绩，实现收入 45.23 亿元，同比增长 19.3%，调整后净利润 6.86 亿元，同比增长 6.9%，调整后净利率 15.2% [1] - 24Q1-3 公司实现收入 122.81 亿元，同比增长 22.8%，经调整净利润 19.28 亿元，同比增长 13.7% [1] 收入分地区 - 24Q1-3 中国大陆市场收入 77.38 亿元，同比增长 14%，海外市场收入 45.43 亿元，同比增长 41% [1] - 中国大陆名创优品品牌收入 70.31 亿元，同比增长 12%，Top Toy 品牌收入 7 亿元，同比增长 43% [1] - 海外直营市场收入 24.48 亿元，同比增长 64%，代理市场收入 20.95 亿元，同比增长 22% [1] 门店与销售 - 截至 2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数 4250 家，24Q1-3 累计净开店 324 家 [1] - 海外市场门店总数 2936 家，24Q1-3 净开店 449 家，同店销售同比增长高个位数 [1] - Top Toy 门店数量 234 家，24Q1-3 净增加 86 家 [1] 毛利率与费用率 - 24Q1-3 毛利率 44.1%，同比提升 3.7pct，主要来自海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy 品牌毛利率提升 [1] - 24Q1-3 销售费用率 20.51%，同比 +4.92pct，管理费用率 5.33%，同比 +0.43pct [1] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年经调整净利润分别为 28.00/35.28/43.48 亿元，对应 12 月 2 日收盘价 PE 分别为 19/15/12X [2] 财务预测 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 17326/21148/25422 百万元，同比增长 28%/29% [3] - 2024-2026 年净利润预计分别为 2800/3528/4348 百万元，同比增长 26%/23% [3] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.23/2.81/3.46 元 [3] 收购进展 - 公司预计收购永辉超市 29.4% 股权的交易将于 2025H1 完成，预计通过外部借款解决不少于 60% 的投资金额（37.6 亿元） [2]