报告公司投资评级 - 买入（维持），给予主业2025年25X PE，机器人业务2030年10X PE，对应目标价147元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q2业绩亮眼、超市场预期，25H1归母净利润1.85 - 2.12亿元，同比+40%~61%；扣非净利润1.75 - 2亿元，同比+46%~67%；Q2归母净利1.12~1.39亿元，同比增42%~76%，环比增54%~91% [7] - 主业稳健增长、结构件盈利拐点已现，结构件业务25H1预计收入25亿元+，同增40%+，全年预计收入40%+增长至60亿元左右，净利率提升至2 - 3%；铁芯2025年收入预计稳定在15亿元左右，毛利率升至20%；模具25H1收入2亿+，毛利率维持50%+，2025年预计营收同比增长，盈利水平稳定 [7] - 机器人客户持续推进、远期利润弹性明显，完成开发整套人形机器人丝杠产品，精度覆盖C3/C5，开发线性执行器产品，国内机器人客户已导入执行器产品，海外大客户已成功送样，对接国内外十家左右线性关节本体厂，当前半自动线产能100套/天，年底将投产全自动行星滚柱丝杠产线 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,019|7,129|9,258|11,516|14,062| |同比（%）|4.63|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润（百万元）|42.77|253.95|450.54|589.48|794.03| |同比（%）|(58.73)|493.77|77.41|30.84|34.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.25|1.46|2.60|3.40|4.58| |P/E（现价&最新摊薄）|402.37|67.77|38.20|29.19|21.67| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|99.20| |一年最低/最高价|45.13/182.00| |市净率(倍)|3.25| |流通A股市值(百万元)|12,375.56| |总市值(百万元)|17,208.99| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|30.51| |资产负债率(%,LF)|67.06| |总股本(百万股)|173.48| |流通A股(百万股)|124.75| [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,571|7,808|9,147|10,292| |非流动资产|4,855|4,879|5,232|5,238| |资产总计|11,426|12,687|14,379|15,530| |流动负债|5,938|6,764|7,920|8,348| |非流动负债|2,495|2,495|2,495|2,495| |负债合计|8,432|9,259|10,415|10,843| |归属母公司股东权益|2,993|3,428|3,965|4,687| |所有者权益合计|2,993|3,428|3,965|4,687| |负债和股东权益|11,426|12,687|14,379|15,530| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,129|9,258|11,516|14,062| |营业成本(含金融类)|6,139|7,922|9,884|12,039| |税金及附加|37|46|58|70| |销售费用|38|51|63|77| |管理费用|228|278|334|394| |研发费用|295|380|461|562| |财务费用|154|131|140|133| |加:其他收益|67|93|115|141| |投资净收益|5|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(49)|(30)|(32)|(34)| |资产处置收益|2|0|0|0| |营业利润|262|512|670|902| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|262|512|670|902| |减:所得税|8|61|80|108| |净利润|254|451|589|794| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|254|451|589|794| |毛利率(%)|13.88|14.42|14.17|14.39| |归母净利率(%)|3.56|4.87|5.12|5.65| |收入增长率(%)|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润增长率(%)|493.77|77.41|30.84|34.70| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(497)|724|1,151|1,721| |投资活动现金流|(333)|(417)|(821)|(521)| |筹资活动现金流|679|(403)|(99)|(944)| |现金净增加额|(153)|(96)|231|256| |折旧和摊销|461|393|467|516| |资本开支|(287)|(411)|(811)|(511)| |营运资本变动|(1,405)|(282)|(68)|253| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|26.37|30.42|35.41|42.13| |最新发行在外股份（百万股）|173|173|173|173| |ROIC(%)|5.27|6.28|7.38|9.14| |ROE - 摊薄(%)|8.48|13.14|14.87|16.94| |资产负债率(%)|73.80|72.98|72.43|69.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.77|38.20|29.19|21.67| |P/B（现价）|3.76|3.26|2.80|2.35| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中盐化工25年中报显示上半年营收和归母净利润同比下降，Q2盈利同比承压但环比改善，考虑公司盐化工一体化程度高、天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级 [1][6] - 受光伏抢装需求带动，25H1纯碱销量同比增长，但行业供给宽松叠加成本支撑偏弱，纯碱均价下行，烧碱、PVC、糊树脂销量和价格有不同表现，上半年综合毛利率同比下降，期间费用率同比下降 [2] - 行业供给宽松，纯碱价格延续跌势，但伴随反内卷主题、下半年宏观需求有望修复以及煤炭成本改善等因素，纯碱行业有望底部改善，公司天然碱项目逐步推进，规模优势和成本竞争力有望增强 [3] - 由于纯碱行业景气度仍待改善，下调公司25 - 27年归母净利润预测，结合可比公司估值，给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25年上半年实现营业收入60亿元，同比 - 5.8%，归母净利润0.53亿元，同比 - 88%，扣非净利润0.41亿元，同比 - 90%；Q2实现归母净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 105%，扣非净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 485% [1][6] 产品销售情况 - 25H1纯碱销量同比 + 39%至215万吨，营收同比 - 6%至26.6亿元；25Q2纯碱销量119.5万吨，同比 + 21%/环比 + 26%，均价1212元/吨，同比 - 31%/环比 - 5% [2] - 25Q2烧碱/PVC/糊树脂销量8.7/11.4/5.8万吨（同比 - 13%/-2%/+4%，环比 - 4%/+21%/+7%），均价3732/4203/5984元/吨（同比 + 57%/-15%/-12%，环比 + 61%/-3%/-8%） [2] 行业价格情况 - 7月11日轻质纯碱/重质纯碱价格1163/1258元/吨，较Q2末下跌4.7%/4.2%，氨碱法/联碱法(双吨)价差418/173元/吨，较Q2末 - 13%/-28% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8/5.1/8.0亿元（下调幅度54%/34%/21%），对应EPS为0.19/0.35/0.55元，BVPS为8.37/8.64/9.08元 [4] - 给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元（前值为8.40元，对应20xPE） [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|12,893|13,245|14,205|15,180| |归属母公司净利润(百万)|518.79|284.28|512.64|801.86| |EPS(最新摊薄)|0.35|0.19|0.35|0.55| |ROE(%)|5.22|2.66|4.62|6.80| |PE(倍)|22.78|41.57|23.05|14.74| |PB(倍)|0.97|0.96|0.93|0.89| |EV EBITDA(倍)|6.15|8.63|6.02|4.11| |股息率(%)|1.53|0.99|1.24|1.86| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025半年报业绩预告显示25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长97.1% - 110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比增长87.3% - 101.4%，业绩符合预期 [5] - 2025年公司曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量；长坂3万套丝杠产能达产；机器人业务多维拓展，有望在多方面协同形成优势互补 [7] - 考虑转让合资公司股权收益，上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/5.13亿元，同比增速78.9%/24.6%/24.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.24元，一年内最高/最低18.70/4.30元，市净率4.0，股息率1.31%，流通A股市值97.38亿元，上证指数3519.65，深证成指10684.52 [2] - 2025年3月31日每股净资产3.81元，资产负债率43.71%，总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1648|471|2545|3225|3806| |同比增长率（%）|21.8|47.0|54.5|26.7|18.0| |归母净利润（百万元）|185|65|331|413|513| |同比增长率（%）|79.0|106.1|78.9|24.6|24.2| |每股收益（元/股）|0.29|0.10|0.51|0.64|0.79| |毛利率（%）|25.0|27.1|25.6|26.0|26.9| |ROE（%）|7.7|2.6|12.8|14.8|17.0| |市盈率|53|-|30|24|19|[6] 业绩情况 - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比增长90.4% - 114.3%，环比增长22.7% - 38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比增长67.9% - 93.2%，环比增长1.5% - 16.7%，业绩符合预期 [7] - Q2非经0.14亿元，预计含转让合资公司福达阿尔芬股权的投资收益约0.1亿元及部分政府补贴收益 [7] 业务进展 - 2025年曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [7] - 长坂科技建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能1万套、下肢丝杠年产能2万套，采用淬火后精密磨削工艺，构建“加工装备 - 刀具 - 夹具”三位一体自主可控加工工艺体系 [7] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，推动机器人行星减速器产品量产交付，与长坂科技合作，有望在多方面协同，长坂产能落地是业务拓展重要节点 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - Q2业绩大超预期，系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价验证趋势向好判断；Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整在Q3执行，毛利率有望改善；AI相关高速材料逐月放量，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升；CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域不断取得新进展将驱动新一轮高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为165.86亿、203.88亿、285.44亿、371.07亿、445.28亿，同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%；营业利润分别为12.73亿、20.72亿、38.66亿、53.02亿、67.71亿，同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%；归母净利润分别为11.64亿、17.39亿、32.42亿、44.43亿、56.74亿，同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；每股收益分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元；PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1；PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3 [1] 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2395百万股，总市值79.9十亿元，流通市值78.8十亿元，每股净资产6.4元，ROE12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、36%、46%，相对表现分别为13%、31%、30% [4] Q2业绩情况 - 单Q2按中值计算，归母净利8.6亿同比 + 59.4%环比 + 52.8%，扣非归母8.2亿同比 + 56.0%环比 + 45.7%；原因包括结构优化，S8/S9材料在海外N客户放量带动高速收入占比提升且优化通用产品结构；订单饱满，订单维持高位，出货量超产10%以上；持续涨价，因订单满载和上游材料微涨完成涨价策略优化客户结构；生益电子业绩趋势环比加速向上 [5] Q3前瞻 - 需求及产能稼动率延续Q2势头，Q2完成的涨价策略及订单结构调整在Q3执行；Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升驱动毛利率向上改善；25H2 AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业扩产、稼动率向上，CCL行业价格有望稳中 有升 [5] AI相关高速材料情况 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单逐月环比增长，25年及中长期在N客户体系有望取得更多份额带动高速占比提升；积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，技术领先、产能无瓶颈，未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为139.99亿、166.13亿、225.97亿、291.33亿、347.86亿；非流动资产分别为109.58亿、110.31亿、105.79亿、101.70亿、97.98亿；资产总计分别为249.57亿、276.43亿、331.76亿、393.02亿、445.84亿；流动负债分别为72.97亿、98.49亿、133.57亿、156.83亿、162.03亿；长期负债分别为19.59亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿；负债合计分别为92.56亿、111.38亿、146.46亿、169.72亿、174.92亿；归属于母公司所有者权益分别为139.83亿、149.05亿、166.89亿、201.60亿、245.00亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为27.43亿、14.56亿、5.26亿、16.90亿、35.19亿；投资活动现金流分别为 - 11.62亿、 - 9.34亿、 - 1.55亿、 - 2.55亿、 - 2.55亿；筹资活动现金流分别为 - 19.19亿、 - 12.76亿、1.06亿、 - 7.69亿、 - 26.32亿 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业总收入同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%，营业利润同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%，归母净利润同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；获利能力方面，毛利率分别为19.2%、22.0%、25.0%、26.0%、27.0%，净利率分别为7.0%、8.5%、11.4%、12.0%、12.7%，ROE分别为8.5%、12.0%、20.5%、24.1%、25.4%，ROIC分别为6.5%、9.9%、16.4%、18.9%、21.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为37.1%、40.3%、44.1%、43.2%、39.2%，净负债比率分别为13.4%、12.8%、15.8%、14.1%、9.9%，流动比率分别为1.9、1.7、1.7、1.9、2.1，速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.3、1.5；营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、1.0、1.1，存货周转率分别为3.2、3.4、3.6、3.5、3.4，应收账款周转率分别为3.0、3.2、3.3、3.2、3.0，应付账款周转率分别为3.5、3.6、3.6、3.6、3.4；每股资料方面，EPS分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元，每股经营净现金分别为1.13元、0.60元、0.22元、0.70元、1.45元，每股净资产分别为5.76元、6.14元、6.87元、8.30元、10.09元，每股股利分别为0.44元、0.60元、0.40元、0.55元、0.70元；估值比率方面，PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1，PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3，EV/EBITDA分别为43.0、31.5、19.4、15.1、12.2 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股Q2业绩大超市场预期，源于产品结构优化、稼动率和良率提升对盈利能力拉动 [1] - 公司将加大AI - Capex的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重要突破 [8] - 中长期来看，A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变，公司业绩将进入新一轮增长机遇期 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司预告25H1归母净利润12.0 - 12.6亿，同比增长52.8% - 60.6%；扣非归母净利11.0 - 11.6亿，同比增长46.1% - 53.6% [1] Q2业绩情况 - 单Q2收入82.9亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润中值7.41亿同比+158.1%环比+51.8%，扣非归母净利中值6.55亿同比+160.0%环比+37.1% [1] - Q2业绩超出公司管理层预期，原因一是业务结构优化，硬板收入规模和占比提升且毛利率环比提升；二是大客户备货动能强劲，稼动率同比提升，软板毛利率表现好于市场预估；三是良率改善，AI算力领域和大客户订单需求提升推动MSAP产线利用率和良率改善 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|32066|35140|42168|50602|59458| |同比增长|-11%|10%|20%|20%|18%| |营业利润(百万元)|3566|4043|4997|6381|8050| |同比增长|-37%|13%|24%|28%|26%| |归母净利润(百万元)|3287|3620|4499|5745|7247| |同比增长|-34%|10%|24%|28%|26%| |每股收益(元)|1.42|1.56|1.94|2.48|3.13| |PE|27.8|25.3|20.3|15.9|12.6| |PB|3.1|2.9|2.8|2.4|2.1| [3] 基础数据 - 总股本2318百万股，已上市流通股2307百万股，总市值91.5十亿元，流通市值91.1十亿元，每股净资产14.1元，ROE11.0%，资产负债率25.8%，主要股东为美港实业有限公司，持股比例66.17% [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现|相对表现| | --- | --- | --- | |1m|35%|31%| |6m|15%|10%| |12m|0%|-16%| [6] 公司发展趋势 - 公司重视AI服务器与终端产品“双向驱动”趋势，推动国内淮安基地、海外泰国基地产能扩张，加速海外主流AI服务器终端厂商认证和打样工作，预计H2 AI - PCB产能持续释放 [8] - 25 - 27年为A客户创新大年，AI - iPhone等产品创新将带来软硬板革新，公司配合A客户进入资本开支扩张向上周期，同时拓展AI算力终端客户并加大产能扩张力度，传统业务将开启新成长，非手机业务扩张提供远期增长动能 [8] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|20723|23635|19983|24678|31158| |非流动资产(百万元)|21555|20908|23238|24106|24295| |资产总计(百万元)|42278|44543|43221|48784|55453| |流动负债(百万元)|11840|11204|8861|10029|11175| |长期负债(百万元)|763|1017|1017|1017|1017| |负债合计(百万元)|12603|12221|9878|11046|12192| |股本(百万元)|2320|2319|2319|2319|2319| |归属于母公司所有者权益(百万元)|29651|32110|33131|37526|43049| |经营活动现金流(百万元)|7969|7082|6139|7707|9352| |投资活动现金流(百万元)| - 4454| - 2886| - 5400| - 4400| - 3900| |筹资活动现金流(百万元)| - 943| - 1827| - 6352| - 1000| - 1423| |现金净增加额(百万元)|2572|2369| - 5613|2307|4029| |营业总收入(百万元)|32066|35140|42168|50602|59458| |营业成本(百万元)|25224|27844|32891|39217|45426| |营业利润(百万元)|3566|4043|4997|6381|8050| |利润总额(百万元)|3571|4044|4998|6382|8051| |所得税(百万元)|285|425|499|637|804| |归属于母公司净利润(百万元)|3287|3620|4499|5745|7247| |毛利率|21.3%|20.8%|22.0%|22.5%|23.6%| |净利率|10.3%|10.3%|10.7%|11.4%|12.2%| |ROE|11.4%|11.7%|13.8%|16.3%|18.0%| |ROIC|9.2%|8.5%|11.9%|15.2%|17.1%| |资产负债率|29.8%|27.4%|22.9%|22.6%|22.0%| |净负债比率|9.8%|7.8%|0.4%|0.4%|0.3%| |流动比率|1.8|2.1|2.3|2.5|2.8| |速动比率|1.5|1.8|1.8|2.0|2.3| |总资产周转率|0.8|0.8|1.0|1.1|1.1| |存货周转率|7.8|8.7|9.0|9.0|8.9| |应收账款周转率|5.1|5.8|6.6|6.6|6.5| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.9|6.0|5.9| |EPS(元)|1.42|1.56|1.94|2.48|3.13| |每股经营净现金(元)|3.44|3.06|2.65|3.32|4.03| |每股净资产(元)|12.79|13.85|14.29|16.19|18.57| |每股股利(元)|0.90|1.50|0.58|0.74|0.94| |PE|27.8|25.3|20.3|15.9|12.6| |PB|3.1|2.9|2.8|2.4|2.1| |EV/EBITDA|14.4|14.0|11.3|9.1|7.6| [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中船防务2025年上半年业绩预告超预期，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主要因船舶产品收入和生产效率提升、联营企业业绩向好 [1] - 船舶行业处于周期景气上行阶段，换船周期、环保政策和产能紧张共同推动，虽新增订单增速或放缓，但船价有望持续上行，集团船舶总装资产整合推进，竞争格局和效率有望改善 [2][3] - 预计2025 - 2027年中船防务归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润4.6 - 5.4亿元，同比增长213.25% - 267.73%；扣非归母净利润4.3 - 5.1亿元，同比增长228.12% - 289.16%；单2025Q2预计归母净利润2.76 - 3.56亿元，同比增长110% - 170%；扣非归母净利润2.52 - 3.32亿元，同比增长138% - 214% [1] 行业情况 - 需求方面，2025年1 - 6月克拉克森新接订单同比下降58%，箱船新接订单同比增长27%，油轮、散货船、LNG船等新接订单下降；截至2025年6月底，克拉克森新船造价月度指数同比微降0.06%，2021年以来增长47.2%，位于历史峰值97.7%，部分船型新船价格指数有不同变化 [2] - 下游运力方面，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [2] - 供给方面，船厂运载已近饱和，活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [2] - 周期趋势上，新增订单增速或将放缓，但船价有望因扩产不易、换船周期和环保政策持续上行 [3] 资产整合情况 - 中船集团旗下总装资产整合有序推进，有望优化竞争格局，提升规模效应和精益化管理水平 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [4] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19402|20178|21601|22530| |(+/-) (%)|20%|4%|7%|4%| |归母净利润（百万元）|377|901|1661|2701| |(+/-) (%)|685%|139%|84%|63%| |每股收益(元)|0.27|0.64|1.18|1.91| |P/E|105|44|24|15| |P/B|2.21|2.1|1.9|1.7| |ROE|2%|4%|7%|10%| [6] 船舶行业核心标的估值情况 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|EPS（元/股）|PE|PB| |----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |中国船舶|1509|71.31|107.03|133.10|1.59|2.39|2.98|21|14|11|2.6|2.2|1.8| |中国重工|1056|36.71|72.45|109.92|0.16|0.32|0.48|29|15|10|-|-|-| |中国动力|513|21.35|30.07|37.72|0.95|1.33|1.67|24|17|14|1.2|1.2|1.1| |中船防务|395|9.01|16.61|27.01|0.64|1.18|1.91|44|24|15|2.1|1.9|1.7| |中国海防|246|3.33|4.42|5.64|0.47|0.62|0.79|74|56|44|2.9|2.8|2.6| |亚星锚链|98|3.18|4.02|4.95|0.33|0.42|0.52|31|24|20|2.5|2.2|2.0| |行业平均| - | - | - | - | - | - | - |37|25|19|2.3|2.1|1.9| [12] 船舶行业重点数据跟踪情况 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段处于历史峰值98%分位 [14] - 2025年1 - 6月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降58%，箱船新接订单占比最高 [16] - 截止2025年6月底全球手持订单约3.88亿载重吨，同比增长10% [18] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年半年度锦江航运利润大幅增长，传统优势航线盈利能力增强，东南亚区域航线运营成果显著 [7] - 公司身处亚洲航线优质细分赛道，需求端海运贸易需求有望持续增长，供给端新增运力难以覆盖潜在淘汰运力 [7] - 公司依托精品航运服务建立差异化竞争优势，精品航线模式在东南亚市场加速复制有望成为第二成长曲线 [7] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，给予公司2025年15倍PE，目标市值186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025H1预计归母净利7.8 - 8.1亿元，同比+146% - 155%，中值7.95亿元，同比+151%；扣非归母净利7.6 - 7.9亿元，同比+160% - 171%，中值7.75亿元，同比+165% [1] - 25Q2预计归母净利4.2 - 4.5亿元，同比+119% - 135%，中值4.38亿元，同比+127%；扣非归母净利4.1 - 4.4亿元，同比+126 - 142%，中值4.28亿元，同比+134% [1] 市场表现 - 25H1 CCFI日本同比+29%，CCFI东南亚同比+29%，TWFI台湾同比+26%；25Q2 CCFI日本同比+33%，CCFI东南亚同比+11%，TWFI台湾同比+30% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,970|6,773|6,657|6,685| |同比增速(%)|13.4%|13.5%|-1.7%|0.4%| |归母净利润(百万)|1,021|1,243|1,047|1,047| |同比增速(%)|37.5%|21.8%|-15.8%|0.0%| |每股盈利(元)|0.79|0.96|0.81|0.81| |市盈率(倍)|15|12|14|14| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [3] 公司看点 - 身处集运优质细分赛道亚洲航线，需求端受益多重利好海运贸易需求有望增长，供给端新增运力难覆盖潜在淘汰运力 [7] - 依托精品航运服务建立差异化竞争优势，传统优势航线市场占有率第一，精品航线模式在东南亚市场加速复制 [7] 投资建议 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测为12.4、10.5、10.5亿元（原为9.8、8.1、8.3亿元），对应PE分别为12、14、14倍 [7] - 给予公司2025年15倍PE，目标市值186亿元，目标价14.4元，预期较现价有25%增长空间，维持"推荐"评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期，内蒙一期达产盈利持续提升创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.84元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率9.03%，流通A股市值116,160百万元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.20元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股7,333/7,333百万 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为32,983、55,372、56,490、59,240百万元，同比增长率分别为13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为6,338、13,523、15,052、16,041百万元，同比增长率分别为12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.84、2.05、2.19元/股，毛利率分别为33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.7%、24.6%、23.3%、21.5%，市盈率分别为18、9、8、7 [6] 公司公告与业绩情况 - 公司发布2025年中报业绩预告，预计2025H1归母净利润54 - 59亿元，同比增长63.39% - 78.52%，扣非归母净利润53 - 58亿元，同比增长50.74% - 64.96% [7] - 以预告中枢值计，2025Q2归母净利润32.13亿元，同比增长70.58%，环比增长31.87%，扣非归母净利润29.53亿元，同比增长45.15%，环比增长13.69% [7] 盈利增长原因 - 内蒙项目逐步投产放量+烯烃价差修复，单季度盈利创历史新高。2025Q2聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别同比-13.11%、-4.59%、-23.11%，环比-10.06%、-4.19%、-12.14% [7] - 2025年5月内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，二季度聚烯烃产销显著增加 [7] 内蒙一期项目优势 - 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 地处富煤区，原料采购运距短，销售运距更短，销售运输成本略低 [7] - 采用DMTO - Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升，规模效应使单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本下降 [7] - 应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现设备进口替代和智能化水平升级 [7] 新疆项目情况 - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃等多套装置 [7] - 新疆煤制烯烃最大优势是低价原料煤炭，预计单吨盈利进一步提升 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标的具体数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩同比降幅较大，主要受子公司税款补缴及大宗化工行业下游需求低迷影响；半导体显示材料业务产销持续增长，业绩贡献有望提升；虽25H1业绩承压，但公司坚持“一体两翼”战略，加速铺设新产能，半导体显示材料业务有望打开新成长空间，未来发展前景依然被看好 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润1500万 - 2200万元，同比下降88.24% - 91.98%，预计实现扣非归母净利润2500万 - 3500万元，同比下降79.39% - 85.28% [1] 点评 - 清洁能源下游需求低迷叠加子公司补缴税款影响，25H1业绩承压。子公司诚志永清补缴消费税等总金额1.66亿元，预计影响2025年度净利润约1.32亿元；核心主体清洁能源业务主要产品销售价格与毛利率下行，经营业绩降幅大。若不考虑补缴税款，25H1经营利润为1.47 - 1.54亿元，同比下降17.6% - 21.3% [2] - 半导体显示材料产销持续增长，业绩贡献有望提升。2025H1液晶产品产销再创历史新高，盈利水平大幅增加；2020 - 2024年，该业务营收CAGR为12.2%，毛利CAGR为17.1%；子公司诚志永华是全球最大的TN/STN混合液晶材料供应商等；2024年TFT液晶全年销量较2023年增长超10%，各客户及应用市场取得进展 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为0.76（下调78%）、1.54（下调62%）、1.85亿元，对应的EPS分别为0.06、0.13、0.15元/股 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12417|11066|11793|12589|13461| |营业收入增长率|5.97%|-10.88%|6.57%|6.74%|6.93%| |归母净利润（百万元）|177|231|76|154|185| |归母净利润增长率|235.48%|29.98%|-67.05%|103.17%|19.99%| |EPS（元）|0.15|0.19|0.06|0.13|0.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.01%|1.29%|0.42%|0.86%|1.02%| |P/E|52|40|122|60|50| |P/B|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [5] 股价相对走势 - 展示了诚志股份与沪深300在07/24 - 04/25期间的股价相对走势 [7][8] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-3.85|-1.75|-11.22| |绝对|-0.13|5.07|4.35| [9] 相关研报 - 《煤价下跌叠加产品售价提升，24H1业绩同比大幅增长——诚志股份（000990.SZ）2024年半年报点评》（2024 - 07 - 29） [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12417|11066|11793|12589|13461| |营业成本|10777|9310|10211|10786|11491| |折旧和摊销|589|582|581|599|619| |税金及附加|68|67|72|76|82| |销售费用|115|113|121|129|138| |管理费用|428|498|531|567|606| |研发费用|269|305|325|347|371| |财务费用|143|149|230|270|321| |投资收益|-129|-39|-84|-84|-84| |营业利润|385|445|244|348|389| |利润总额|362|444|244|347|388| |所得税|73|109|60|85|95| |净利润|289|335|184|262|293| |少数股东损益|111|104|108|108|108| |归属母公司净利润|177|231|76|154|185| |EPS(元)|0.15|0.19|0.06|0.13|0.15| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1388|1379|1006|1142|1236| |净利润|177|231|76|154|185| |折旧摊销|589|582|581|599|619| |净营运资金增加|-784|365|151|159|174| |其他|1406|201|199|230|258| |投资活动产生现金流|-378|-2691|-956|-940|-940| |净资本支出|-897|-1195|-850|-850|-850| |长期投资变化|148|187|0|0|0| |其他资产变化|371|-1684|-106|-90|-90| |融资活动现金流|-64|757|-662|-123|-209| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|696|1267|-427|139|103| |无息负债变化|572|-200|143|101|120| |净现金流|946|-555|-611|80|87| [11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|25743|27080|26967|27469|27985| |货币资金|2407|1791|1179|1259|1346| |交易性金融资产|750|1372|1372|1372|1372| |应收账款|1135|1011|1078|1151|1230| |应收票据|151|80|86|91|98| |其他应收款（合计）|151|126|134|143|153| |存货|864|910|1006|1063|1132| |其他流动资产|738|884|891|899|908| |流动资产合计|6362|6709|6311|6562|6848| |其他权益工具|22|20|20|20|20| |长期股权投资|1271|1083|1083|1083|1083| |固定资产|5111|5441|5736|6001|6237| |在建工程|447|165|163|161|161| |无形资产|563|1003|950|902|860| |商誉|6742|6728|6728|6728|6728| |其他非流动资产|161|130|145|145|145| |非流动资产合计|19381|20371|20656|20906|21138| |总负债|7280|8347|8062|8302|8526| |短期借款|2990|3324|2797|2836|2839| |应付账款|617|729|800|845|900| |应付票据|585|444|487|514|548| |预收账款|0|16|17|19|20| |其他流动负债|77|58|65|73|82| |流动负债合计|5446|5485|5093|5225|5340| |长期借款|659|1330|1430|1530|1630| |应付债券|0|400|400|400|400| |其他非流动负债|124|98|106|113|122| |非流动负债合计|1834|2862|2969|3077|3186| |股东权益|18463|18733|18904|19167|19460| |股本|1215|1215|1215|1215|1215| |公积金|12993|12989|12997|13012|13031| |未分配利润|3454|3624|3692|3831|3998| |归属母公司权益|17651|17832|17896|18051|18236| |少数股东权益|812|900|1008|1116|1224| [12] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|13.2%|15.9%|13.4%|14.3%|14.6%| |EBITDA率|12.2%|14.0%|10.0%|10.8%|11.0%| |EBIT率|7.0%|8.1%|5.1%|6.1%|6.4%| |税前净利润率|2.9%|4.0%|2.1%|2.8%|2.9%| |归母净利润率|1.4%|2.1%|0.6%|1.2%|1.4%| |ROA|1.1%|1.2%|0.7%|1.0%|1.0%| |ROE（摊薄）|1.0%|1.3%|0.4%|0.9%|1.0%| |经营性ROIC|4.4%|4.0%|2.6%|3.3%|3.6%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|28%|31%|30%|30%|30%| |流动比率|1.17|1.22|1.24|1.26|1.28| |速动比率|1.01|1.06|1.04|1.05|1.07| |归母权益/有息债务|4.18|3.25|3.54|3.47|3.44| |有形资产/有息债务|4.16|3.33|3.60|3.61|3.65| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.93%|1.02%|1.02%|1.02%|1.02%| |管理费用率|3.45%|4.50%|4.50%|4.50%|4.50%| |财务费用率|1.15%|1.34%|1.95%|2.14%|2.38%| |研发费用率|2.17%|2.76%|2.76%|2.76%|2.76%| |所得税率|20%|25%|25%|25%|25%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.05|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|1.14|1.13|0.83|0.94|1.02| |每股净资产|14.52|14.67|14.73|14.85|15.01| |每股销售收入|10.22|9.11|9.70|10.36|11.08| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|52|40|122|60|50| |PB|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |EV/EBITDA|6.4|7.4|9.6|8.6|8.1| |股息率|0.7%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司25Q2业绩高速增长，AI服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化，盈利能力大幅提升，预计Q2 AI服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右 [6] - 展望H2及26年，公司持续扩充AI - PCB产能，推进更多ASIC客户的打样认证导入工作，有望提升市占率带来业绩增量 [6] - 考虑到公司25Q2 - H2订单及稼动率较满，高端产能持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场有增长潜力，预计25 - 27年营收至82.0/114.8/151.6亿，归母净利至13.2/20.0/28.4亿，对应PE 29.4/19.4/13.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32.73亿、46.87亿、82.02亿、114.82亿、151.57亿，同比增长-7%、43%、75%、40%、32% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为-5600万、3.51亿、14.68亿、22.21亿、31.55亿，同比增长-118%、-723%、318%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-2500万、3.32亿、13.21亿、19.99亿、28.39亿，同比增长-108%、-1428%、298%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2 [2] 基础数据 - 总股本8.32亿股，已上市流通股8.32亿股，总市值388亿，流通市值388亿 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）为11.2，资产负债率45.0% [3] - 主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例62.93% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为12%、23%、73%，相对表现分别为8%、17%、58% [5] Q2业绩情况 - 取区间中值计算，Q2收入21.86亿同比+100.9%环比+38.4%，归母净利3.3亿同比+373.8%环比+64.8%，扣非归母净利3.3亿同比+397.3%环比+66.5%，净利率约15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.42亿、35.59亿、58.92亿、82.47亿、106.90亿，非流动资产分别为40.42亿、41.26亿、40.84亿、40.45亿、40.10亿 [9] - 2023 - 2027E流动负债分别为20.50亿、30.30亿、42.07亿、49.21亿、50.90亿，长期负债分别为3.07亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为62.84亿、76.86亿、99.76亿、122.93亿、147.00亿，负债合计分别为23.57亿、34.12亿、45.90亿、53.04亿、54.72亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.31亿、3.51亿、4.62亿、12.75亿、19.88亿 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.07亿、-4.17亿、-2.61亿、-2.61亿、-2.61亿 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-5.68亿、0.60亿、0.65亿、-6.88亿、-15.26亿 [9] 利润表及主要财务比率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为-7%、43%、75%、40%、32%，营业利润年成长率分别为-118%、-723%、318%、51%、42%，归母净利润年成长率分别为-108%、-1428%、298%、51%、42% [10] - 2023 - 2027E毛利率分别为14.6%、22.7%、33.5%、35.0%、36.5%，净利率分别为-0.8%、7.1%、16.1%、17.4%、18.7% [10] - 2023 - 2027E资产负债率分别为37.5%、44.4%、46.0%、43.1%、37.2%，净负债比率分别为16.7%、17.2%、16.6%、11.7%、4.2% [10] - 2023 - 2027E每股资料中，EPS分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，每股经营净现金分别为0.52元、0.42元、0.56元、1.53元、2.39元 [10] - 2023 - 2027E估值比率中，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2，EV/EBITDA分别为178.5、62.4、23.0、16.3、11.9 [10]