行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 建筑装饰行业选股围绕两条主线：1）红利主线：高分红、低估值个股如江河集团、四川路桥具备配置价值；2）“建筑+”主线：关注转型新能源、智能制造等新业态的优质标的[5] - 江河集团作为行业龙头，受益于行业集中度提升，2024年市占率升至1.63%，连续两年增长[10] - 海外业务成为新增长极，2024年海外新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比提升至28%[15] - 现金流表现优异，2024年经营活动现金净额16.26亿元，净现比达211%，在手现金53.5亿元[18] - 高分红政策突出，2024年分红比例约98%，股息率7.28%，并承诺2025-2027年分红不低于归母净利润80%[18] 公司分析 业务表现 - 江河集团2024年建筑装饰业务营收212.66亿元，占总营收95.10%，同比+6.87%[10] - 新增订单270.49亿元，同比增长4.68%，连续三年蝉联行业第一[15] - BIPV业务承接额5.3亿元，同比下降61.31%，战略转向组件定制化销售[15] 市场表现 - 本周申万建筑装饰指数下滑2.41%，子板块中仅工程咨询服务与化学工程上涨[22] - 个股涨幅前五：设研院(+25.58%)、*ST天沃(+20.32%)、启迪设计(+18.76%)、华建集团(+18.72%)、深水规院(+18.16%)[22] 资金与基建数据 - 本周专项债发行2530.92亿元，累计发行量51,794.88亿元，同比+74.45%[30] - 城投债本周发行量544.39亿元，净融资额-201.47亿元[30] - 美元兑人民币即期汇率7.2106，较上周上涨4.27bp；十年期国债收益率1.7059%，较上周下滑2.65bp[28]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市" 维持 [1] 核心观点 - 未来战争将以数据、算法和算力为核心竞争要素 全面AI赋能的人机融合部队将成为关键 [2] - JADO（联合全域作战）强调多军种深度联合作战 JADC2作为其核心实践要素 2024财年美国研发预算达14亿美元 [2][13] - 无人化作战分为侦察、袭扰、定点打击、饱和攻击和支援增效五类 现代战争已进入无人机与地面机器人主导的时代 [2][29] - 全球军用无人机市场高速增长 预计2032年规模超500亿美元 2024-2032年CAGR为13.15% [2][45] 技术发展趋势 AI与无人系统融合 - AI赋能无人机自主作战能力显著提升 俄乌冲突中无人机命中率从30%-50%提升至80% [39][44] - 美国DARPA推动"天空博格"等项目 开发具备自主作战能力的无人机系统 [58] - 边缘AI芯片加速无人装备智能化 NVIDIA、高通等厂商主导市场 国产厂商如瑞芯微加速切入 [3][127] 无人作战系统演进 - 无人机作战模式变革：从侦察工具发展为前线战斗力量 FPV无人机成本仅数百美元实现大规模部署 [39][44] - 地面机器人(UGV)在排爆、侦察等领域应用广泛 美军相关研发经费2024年达12亿美元 较2019年增长67% [62] - 中美引领军用机器狗竞争 美国Boston Dynamic与中国兵器装备集团分别推出四足机器人 [78] 市场格局与厂商动态 全球军用无人机市场 - 2023年北美市场占比36.1% 预计2030年规模达107.1亿美元 [45] - 产品类型以遥控无人机为主(84.18%) 半自主/全自主无人机占比15.2% 未来份额有望扩大 [45] 领先企业布局 - Palantir：AIP平台应用于俄乌冲突 边缘AI技术实现无人机实时决策 股价2024年最大涨幅441.2% [85][91] - Anduril Industries：Lattice OS系统获美军10亿美元订单 估值或达280亿美元 [97][98] - Scale AI：与美国防部合作开发AI代理 估值或从138亿美元升至250亿美元 [107] - Shield AI：Hivemind系统实现GPS拒止环境自主操作 累计融资超10亿美元 [115] 产业链投资机会 军用边缘计算 - 2024年全球市场规模26.6亿美元 预计2034年达116.6亿美元 CAGR15.91% [127] 重点领域标的 - 军工AI芯片：科思科技、复旦微电等 [133] - 军工AI大数据：拓尔思、零点有数等 [133] - 军工信息化：中科星图、格林深瞳等 [133]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，维持不变 [9] 核心观点 - 2025年中国大陆以外海风项目预计新增并网5-6GW，主要分布在欧洲（4.1GW）和亚太（2.3GW），其中欧洲以英国（2.6GW）、德国（1.0GW）、法国（0.5GW）为主，亚太以中国台湾（2.2GW）为主 [4][19] - 2025年新增竞配海风项目约34GW，较2024年58GW下降，主要因美国海风项目受政策影响停滞 [5][25] - 2025年新增FID项目约6.5GW，接近2024年全年规模（7.0GW），欧洲占比86%（5.6GW） [5][33] - 2025年新增开工项目12.4GW，较2024年9.6GW提升，欧洲占主导（11.2GW） [6][36] 区域分布与项目进展 欧洲市场 - 英国Dogger Bank A项目（1.24GW）已开工，风机安装过半 [21] - 德国He Dreiht项目（960MW）完成首台风机吊装 [21] - 法国Golfe du Lion漂浮式项目（30MW）基础已下水 [21] 亚太市场 - 中国台湾大彰化2b&4项目（920MW）7月首批并网 [18] - 韩国Sinan项目（96MW）5月全容量投产 [21] 投资建议 - 海风产业链景气度上行，推荐管桩、海缆、风机环节 [7] - Q3国内海缆企业出货有望提速，风机环节毛利率进入修复期 [7][40]

行业投资评级 - 人形机器人行业被定位为重要的经济增长新引擎，具有颠覆性产品潜力 [12] - 2025年为人形机器人量产元年，商业化加速落地 [15] - 预计2029年全球市场规模达206亿美元，2023-2029年复合增长57% [27] 核心观点 政策驱动 - 国家层面提出《人形机器人创新发展指导意见》，目标2025年关键技术突破，2027年构建国际竞争力产业生态 [12] - 地方政策因地制宜，北京聚焦AI算法、上海侧重零部件制造、深圳发力传感器芯片 [13] 产业进展 - 2025年优必选Walker S计划批量交付，宇树科技目标交付超千台H1机器人，特斯拉计划生产1万台Optimus [15] - 国内厂商如优必选、宇树、智元等已具备双足机器人开发能力，参数实现跨越式进步 [15] 市场空间 - 2023年全球市场规模21.6亿美元，中国市场规模27.6亿元，预计2029年中国市场达750亿元，复合增长超90% [27] - 三大核心零部件（减速器、伺服系统、控制器）成本占比超70% [33] 应用场景 - 工业领域优先落地，解决特殊环节人工依赖问题；特种领域替代危险作业；民生领域待成熟后大规模应用 [24] - 代表性应用包括工业制造、物流配送、灾害救援、家庭服务等 [25] 北交所标的分析 核心零部件 - 丰光精密：谐波减速器量产突破，2024年投入2.5亿元建设年产30万套项目 [40] - 鼎智科技：滚柱丝杠精度达C3级，无框电机力矩提升20%，覆盖人形机器人运动模块 [40] - 万达轴承：开发人形机器人专用薄壁轴承，承载能力与精度对标国际 [40] 材料与配套 - 华密新材：合作开发PEEK材料，用于机器人减重及耐高温场景 [40] - 富恒新材：定向研发PEEK材料，关注医疗及人形机器人应用 [40] 传感器与控制系统 - 奥迪威：传感器已批量应用于工业和服务机器人，尚未大规模进入人形机器人领域 [40] - 利尔达：提供MCU、MEMS传感器等多品类产品，2023年出货逐月增长 [41] 设备制造与集成 - 机科股份：智能移动机器人（AGV）应用于汽车、半导体行业 [41] - 舜宇精工：AGV解决方案拓展至汽车零部件与物流领域 [41] 技术趋势 - 人形机器人依托大模型、多模态感知和仿生控制，适应非结构化环境，自由度高于工业机器人 [7] - 国外厂商如特斯拉Optimus、Figure AI等聚焦通用场景，技术路线差异显著 [17] 融资动态 - 2025年上半年国内人形机器人融资72次，总金额超96亿元，早期项目占比68% [19] - 单笔融资前三：银河通用（11亿元）、宇树科技（7亿元）、千寻智能（5.28亿元） [19]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

行业投资评级 - 消费类业务 FY24H2 或将复苏，SiC 明年营收增 50% 推荐（维持）[1] 核心观点 - 行业库存调整基本完成，25H2 中美车市或有潜在压力[1] - 半导体市场正逐步走出低迷期，预计将迎来分阶段复苏[15] - AI 服务器电源需求持续强劲，PSS 部门营收环比增长 8%[2][21] - 25H2 中美汽车市场或面临压力，IGBT 及 SiC 价格压力仍然存在[4] 财务表现 - FY25Q3 营收 37.04 亿欧元，同比持平/环比+3%，略超指引预期[1] - FY25Q3 毛利率为 43%，同比-0.4pct/环比+2.1pcts[1] - FY25Q3 部门利润率 18%，同比-1.8pct/环比+1.3pct，超指引上限[1] - 积压订单约 180 亿欧元，库存周转天数 176 天/环比-1 天[1] - 指引 FY25Q4 营收 39 亿欧元，环比+5.3%[3] - 上修 FY25 财年毛利率至超 40%，部门利润率高十数百分比[3] 业务部门表现 - ATV：营收 18.7 亿欧元，同比-3%/环比+1%，利润率 19.8%/环比-1pct[2] - GIP：营收 4.31 亿欧元，同比-9%/环比+9%，利润率 14.2%/环比+5pcts[2] - PSS：营收 10.53 亿欧元，同比+13%/环比+8%，利润率 18.8%/环比+5pcts[2] - CSS：营收 3.49 亿欧元，同比-5%/环比-2%，利润率 11.2%/环比持平[2] 下游需求与市场动态 - 半导体库存调整基本完成，客户倾向于短期订单并无大规模补库意愿[4] - 消费电子及工业领域温和复苏，AI 基建持续促进强劲需求[4] - 汽车销售整体稳健，但中国市场面临库存积压、价格战及补贴退坡等影响[4] - 美国市场或因关税政策导致疲软，车规 MCU 持续创季度出货新高[4] - AI 数据中心 800V 高压直流供电架构合作开发，满足单机柜功耗超 1MW 需求[4] 行业规模与指数表现 - 行业总市值 10162.0 十亿元，流通市值 8694.4 十亿元，占比 10.7% 和 10.0%[6] - 行业指数 12m 绝对表现 74.4%，相对表现 51.3%[8] 未来展望与战略 - 预计 FY25Q4 将实现环比及同比双增长，聚焦 AI、能源基础设施及软件定义汽车领域[35] - 2026 年 AI 电源业务目标 10 亿欧元营收，垂直模块业务贡献显著增长[45] - 碳化硅海外竞争对手采取激进定价策略，但英飞凌优势来自非垂直整合模式[60] - 氮化镓市场向 IDM 模式发展，英飞凌已完全采用 8 英寸晶圆，今年将交付首批 300 毫米产品[66]

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [3] 核心观点 - 国内脑机接口政策频出，地方性鼓励政策和医保接入政策等都在鼓励脑机接口产业的商业化落地，建议积极关注脑机接口产业链相关公司 [2] - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，给出未来5年的建设目标，为脑机接口产业注入强劲政策动能 [4] 政策目标 - 到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系，电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区 [4] - 到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，综合实力迈入世界前列 [4] 技术攻关与产品发展 - 加强基础软硬件攻关：创新脑信号传感元件，突破关键脑机芯片，夯实软件工具底座，完善脑信号编解码软件，开发专用控制交互软件，构建专用操作系统和通用软件平台 [4] - 打造高性能产品：加快植入式设备研发突破，推动非植入设备量产迭代，发展辅助设备如高精度手术机器人、辅助生理信号设备等 [4] 产业链相关公司 - 上游软硬件领域：熵基科技、科大讯飞、岩山科技、中科信息、东方中科、盈趣科技、南京熊猫、力合科创、比亚迪电子等 [2] - 下游医疗解决方案领域：爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通、瑞迈特、伟思医疗、创新医疗、三博脑科 [2]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 3D食品打印技术正驱动食品行业向数字化、智能化方向转型升级，释放产业创新潜能 [6][8] - 3D食品打印市场规模预计从2020年的0.5亿美元增长至2029年的11.1亿美元，2020-2024年CAGR为52.4%，2025E-2029E年CAGR为26.8% [24][25] - 消费者对3D打印食品的健康偏好呈现分化，67%持中立或友好态度，19.1%对其健康风险持谨慎认知 [19][20] 3D食品打印定义与分类 - 3D食品打印是一种以数字模型为基础，通过逐层堆积可食用材料构建三维实体食品的创新技术，核心在于将食材转化为"食品墨水"并精准控制原料位置、形状与营养分布 [8] - 主要分为挤出型、烧结型、喷墨型和粉体凝结型四类，各有优势与不足 [9][10] 3D食品打印应用材料 - 食品3D打印材料体系涵盖脂质基、碳水化合物基、蛋白质基及水凝胶四大类，材料流变特性与工艺参数的适配性是突破产业化瓶颈的核心 [11][15] - 脂肪类材料具有优异质构调控能力，淀粉类材料成本优势显著，蛋白质类材料来源广泛，水凝胶复合体系实现营养组分梯度化设计 [16][17] 消费者偏好分析 - 消费者对3D打印食品的健康认知存在信息不对称，技术提供方需通过全链条追溯和毒理学数据公开打破"谨慎假设" [20] - DIY用户群体更关注造型精准度与交互趣味性，而职场人群则偏好智能模板库与自动化流程以提升效率 [21] 市场规模与驱动因素 - 技术突破（如挤出式打印与喷墨打印技术成熟）、消费需求升级（个性化与健康化）及行业应用多元化是市场规模扩张的三大驱动力 [25] - 未来AI驱动的打印路径优化与智能配方生成将缩短开发周期，医疗、太空等特殊场景应用将进一步拓宽市场边界 [25] 市场参与者 - 全球代表性企业包括中国的时印科技（消费级3D巧克力打印机）、西班牙Natural Machines（首款消费级设备Foodini）、以色列Redefine Meat（植物基仿肉产品）等 [27][28] - 中国企业在传统节令食品和蛋白质基材创新方面取得商业化突破，如时印科技的3D打印月饼和MOODLES的高蛋白面条 [28] 商业模式 - 主要商业模式包括定制服务模式、B2B模式、零售和消费模式、食品配送服务模式等八种类型 [30][31] - 不同模式适配不同企业类型，如定制服务模式适合高端餐饮服务商，B2B模式适合设备制造商 [31]

行业投资评级 - 光伏行业底部反转节点来临，看好产业链盈利修复与价值回归 [1][17] 核心观点 政策驱动 - 高层密集发声定调"反内卷"，政策干预力度升级：6-7月人民日报、中央财经委、工信部等连续发声，强调治理低价无序竞争、推动落后产能退出，并将光伏纳入《价格法》修订严管范围 [4][19][21] - 能耗标准趋严加速产能出清：多晶硅单位能耗标准拟从7.5kgce/kg下调至5kgce/kg，工信部专项节能监察清单落地 [24][26] 产业链价格修复 - 硅料价格显著回升：7月N型复投料/颗粒硅均价达4.71/4.43万元/吨，月度涨幅超30% [28][29] - 主链价格普涨：7月底硅料（44元/kg，+22%）、硅片（210N 1.55元/片，+19%）、电池片（0.29元/W，+15%）环比6月初均实现两位数增长 [4][32][37][43] - 组件分化明显：BC组件溢价达0.73-0.8元/W，TOPCon现货价回升至0.68-0.72元/W [47][48] 供需数据 - 国内装机高增长：1-6月新增装机212.21GW（同比+107%），全年预期270-300GW [4][61] - 出口结构性分化：逆变器1-6月出口306亿元（+7.4%），组件出口953.66亿元（-23.9%），中东市场回暖（沙特+76%） [4][56][57] 投资主线 主线1：供给侧改革受益龙头 - 硅料环节聚焦成本优势企业：协鑫科技、通威股份、大全能源等 [6][69] - 主链盈利修复标的：晶科能源、天合光能、TCL中环等 [6][69] 主线2：高效技术领先者 - BC/TOPCon技术企业：爱旭股份、隆基绿能及配套设备商帝尔激光等 [6][69] 主线3：辅材创新与绑定 - 铜浆产业链：聚和材料、帝科股份 [6][69] - 玻璃/胶膜边际改善：海优新材、高测股份 [6][69] 行情表现 - 光伏指数6-8月上涨13.84%，跑赢上证指数7.26个百分点 [17]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [10] 核心观点 - 雅砻江水电的联合调度效益将在2025年充分体现，预计对现有电站形成59.27亿千瓦时的电量增发拉动，对应业绩补偿效益21.77亿元，相对2023-2024年实际业绩增幅达25-26% [6][7][8] - 两河口水电站的调节能力可平滑丰枯期电量分布，规避丰水期电价下滑风险并享受枯水期高电价增益，无楞古阶段补偿效益为88.52亿千瓦时，有楞古阶段将提升至102.92亿千瓦时 [6][49] - 雅砻江水电盈利能力与长江电力相当，但中游电站建设及水风光一体化开发赋予其更高成长性，国投电力、川投能源估值低于长江电力且股息率差距缩窄，具备投资价值 [2][8][72] 水电联合调度场景分析 - 我国水资源年内分布不均，长江流域5-10月雨量占全年70%-90%，汛期水量占年径流量70%-75%，大中型水库可削弱流量季节波动并减少弃水 [5][15][17] - 联合调度通过两种方式提升效益：减少丰水期弃水（如长江电力通过调度减少下游电站弃水）和提升运行水头（增加水能利用率） [20][26][28] - 水风光一体化模式可缓解风光出力波动，水电在日内调节（储水备用）和跨季调节（枯季保障风光优先送出）中发挥关键作用 [32][34] 雅砻江联合调度量化评估 - 两河口、锦屏一级及二滩三大水库调节库容148亿立方米，占四川省总有效库容51%，满水位联合蓄能值300亿千瓦时，占四川省三分之二 [6][42] - 无楞古阶段两河口对中下游电站增发电量88.52亿千瓦时（提升8.94%），其中二滩/锦屏一级/杨房沟分别增发17.32/17.80/8.90亿千瓦时 [45][46] - 电价增益显著：四川2025年丰水期电价0.134元/千瓦时（同比+1分），枯水期0.394元/千瓦时（同比-9厘），两河口调节可优化电量分布以匹配高价时段 [50][51][54] 投资价值分析 - 雅砻江水电股东国投电力、川投能源PB相对长江电力比值分别为0.7-0.9和0.6-0.8，股息率差距自2024年10月以来持续缩窄 [76][77][79] - 雅砻江水电ROE与长江电力相近（2024年剔除税费影响后同比提升），但中游在建项目（如卡拉、孟底沟）及拟建项目（楞古）将带来增量装机782万千瓦 [43][73] - 外送电量锁定高价：锦官电源组送江苏电价0.2992元/千瓦时，杨房沟送华中假设0.3元/千瓦时，贡献补偿效益6.00亿元 [64][65]