大类资产配置 - 2024年全球风险资产占优，国内股债双牛，政策定调积极有为，市场慢牛行情可期 [3][20] - 2024年海外权益市场波动显著，美股领涨，纳指与标普多次创历史新高，欧洲市场分化，新兴市场涨跌不一 [11][22] - 2024年国内债市走牛，长端利率跌破2%，美债收益率高位震荡，中美利差扩大 [14][25] 商品市场 - 商品市场处于底部调整，国内定价商品受房地产拖累，黄金创历史新高，有色金属次之 [6][115] - 铜和铝受益于新能源转型，铜供给缓解但需求疲软，铝因产能限制供需错配 [123][124] - 原油受供给过剩和需求放缓影响，油价或将延续承压 [6][153] 资本市场改革 - 2024年资本市场改革持续推进，促进资本市场高质量发展，ETF规模持续扩张，成为资金入市重要通道 [15][36] - 新"国九条"发布，推动资本市场高质量发展，政策涉及市值管理、并购重组、引导长期资金入市 [36][66] - 924新政后市场赚钱效应恢复，交易活跃度大幅提升，杠杆资金主导市场风格 [15][93] 政策与市场表现 - 2024年中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调逆周期调节和房地产稳定 [29][55] - 2024年A股触底反弹，924新政后市场放量上涨，政策催化下赚钱效应上升 [52][93] - 2024年利率曲线牛陡，收益率整体下行，1年期国债下行超100BP，10年期和30年期分别下行超80BP [16][106] 行业与投资策略 - 2025年策略关注三大主线：低利率环境下的高股息策略、扩内需下的盈利修复弹性方向、TMT+机械等新质生产力 [15][89] - 智能家居、消费电子及服务消费（如冰雪经济、银发经济、首发经济）有望成为增长亮点 [15][89] - 2025年股市的赚钱效应可能会比过去几年更为显著，下半年或见到成长向大盘成长的风格切换 [15][93]

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 图表目录 | --- | --- | |-------------------------------------------|-------| | | | | 图 1: 各产业 GDP 贡献率（%）. | | | 图 2：历次经济普查金融业从业人数（万人 ） | | | 图 3: 四季度 PMI 维持扩张（点） | | | 图 4: 新订单指数反弹明显（点）. | | | 图 5: 主要指数表现（点） | | | 图 6: 主要指数表现（点） | | | 图 7: 主要股指换手率（%）. | | 2 表 2：近期国内政策汇总… 表 4: 截至 12 月 30 日特朗普新内阁（提名 ) 名单 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| ...

核心观点 - 2025年第一季度A股市场预计震荡偏强，建议关注高景气板块和政策驱动方向，包括科技自主可控、优质小盘科技、高股息红利、扩内需及人工智能+等方向 [4][12][16][22][65][66][68] 2024年第四季度十大金股回顾 - 2024年第四季度财信证券十大金股组合收益为-1.37%，跑赢沪深300指数0.69pct，其中紫光股份（+15.29%）和中信证券（+8.13%）表现较好 [3][31] 2025年第一季度配置思路 - 政策层面延续刺激基调，预计2025年增量政策将进一步出台，财政赤字率或提升至4%，货币政策转向适度宽松，降准降息力度或不小于2024年 [22][32][33] - 经济层面高频数据改善，12月官方制造业PMI为50.1%，连续三个月处于荣枯线上方，30大中城市商品房成交面积提升57.60% [14] - 产业层面关注扩内需及人工智能+方向，中央经济工作会议将扩内需列为2025年重点任务首位，人工智能+行动有望加速应用端落地 [15][16][68] 2025年第一季度十大金股 - 久立特材：不锈钢管领军品牌，广泛应用于能源装备领域，2023年并表德国企业EBK，新签46亿元大额订单 [40][41] - 博众精工：3C消费电子设备龙头，果链核心供应商，积极拓展半导体、汽车电子、新能源等领域 [42][43][44] - 金域医学：国内领先的第三方医学检验企业，发布首个医检大模型，数智化转型成效初显 [46][48][49] - 润本股份：深耕驱蚊及婴童护理赛道，市场份额持续提升，产品矩阵不断拓展 [49][50][79] - 劲仔食品：休闲零食板块具备成长性，春节备货季来临，产品矩阵丰富 [52][53][81] - 易点天下：专注海外市场营销服务，境外收入占比超八成，AI赋能营销业务 [83][100][101] - 水晶光电：国内光学龙头企业，积极布局车载光电、AR领域，勾勒业绩成长新曲线 [56][86][103] - 紫光股份：AIGC浪潮抬升网络+算力景气度，公司有望充分受益AI算力旺盛需求 [57][58][59] - 中信证券：航母级券商，培育一流投资银行政策导向下带来发展机遇，各项业务稳健发展 [89][106][107] - 招商银行：信贷需求有望释放，地产风险担忧缓释，中收筑底 [90][108][109]

公司业绩 - 神火股份2024年第三季度营业收入为100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96% 归母净利润为12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09% 扣非归母净利润为12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88% [1] - 神火股份2024年中期利润分配预案为每10股派息3.00元，合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07% [17] - 神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产 [17] 行业价格 - 2024年第三季度长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比增长3.76%，环比下降4.74% 氧化铝均价3844元/吨，同比增长24.64%，环比增长5.81% 西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价4320元/吨，同比下降10.28%，环比下降4.14% 河南郑州贫瘦煤车板价均价686元/吨，同比下降4.63%，环比增长3.00% [2] 公司项目 - 神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域 [3] 盈利预测 - 考虑到铝价有望维持偏强走势，上调神火股份盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、426.15亿元 维持"买入"投资评级 [18]

市场增量资金与"躁动行情" - 市场增量资金加速转动，或将点火"躁动行情"，"宽货币+宽财政"带动下国内基本面逐步修复，居民、企业现金流改善，促使"花钱意愿"上升的逻辑依然未变 [6] - 新/旧口径 M1 同比均出现连续两个月回升且回升幅度在扩大，意味着以"M1-短融"所衡量的市场剩余流动性持续回升，为后续市场行情的上涨提供了估值扩张的基础 [6] - 明年 1 月 5 年期 LPR 下调 60bp 落地，带来居民增量资金，银行年初信贷投放加码，带来企业增量资金，央行承诺降准 25~50bp 或落地，结合 M1 回升及较低的贴现率，意味着市场"有增量资金+资金价格便宜+资金可转动"，将加速流动性驱动的"躁动行情" [6] - "春季躁动"已来且 2025 年 1 月或将进入"加速阶段"，结构上坚定中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工 [6] 行业配置与投资策略 - 1 月行业配置重视"春季躁动"，偏向中小盘科技成长，反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视"分母端弹性"，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的"成长>消费" [18] - 首选成长：TMT，尤其电子、计算机，机器人、工业母机等高端制造，军工 [18] - 次选消费：社服，母婴，谷子经济 [18] - 结构上重视"科技牛"，包括科技相关设备需要尤其重视，财政政策投资方向之一，主题催化较多，朱格拉周期受益品种 [18] 公司研究 - 中兴通讯（000063 SZ）车载激光雷达不易替代、渗透率低、空间大，具有成本优势的厂商更具竞争力，市场份额有望进一步提升，立足"技术壁垒+庞大客基+量产能力"，从激光雷达领军向 AI+机器人平台级企业发展 [23] - 竞业达（003005 SZ）最具潜力的智慧教学与校园业务，智慧教室提渗透率，AIGC 落地教育分析报告，业务占比目前最高的智慧招考业务，基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒 [46] - 立讯精密（002475 SZ）Apple Intelligence 重新定义 AI 边端，2025 年苹果换机周期可期，软件方面，6 月苹果首个生成式 AI 大模型 Apple Intelligence 正式登场，硬件方面，2025 年苹果有望发布 iPhone 17 Slim，Slim 款可能是十年来最大的外观改款 [47] - 裕同科技（002831 SZ）行业格局优化，烟、酒、环保包装开拓，打开中期成长空间，公司加快海外布局（墨西哥/菲律宾工厂陆续投放）、在环保包装领域不断夯实服务&制造优势开拓海外餐包客户，多品类、全球化成长可期 [49] - 思摩尔国际（6969 HK）政策催化利好营收增长和盈利修复，美国市场严厉打击非法电子烟、逐步放宽换弹式口味限制，利好换弹式产品营收增长，欧洲各国全面禁止一次性烟，利好换弹式及开放式大烟营收增长 [50] - 腾讯控股（0700 HK）微信生态持续赋能，确定性较强的稳健型标的，稳健的流量基本盘：微信生态蓬勃发展：2024Q3 微信小程序交易额超 2 万亿，同比增长十几个百分点 [51] - 应流股份（688305 SH）AI 数据中心扩张，带动燃气轮机需求长期提升，公司燃机叶片订单大增，燃气轮机国产化持续推进，中国燃气发电占比持续提升，看好公司全球份额提升 [30] - 盐津铺子（002847 SZ）多渠道+多产品放量，业绩稳健高增，渠道端，新进入山姆、盒马等高势能会员商超店，另外零食量贩和电商大盘仍有扩张空间，产品端，有望补齐坚果炒货、肉脯两大品类，帮助提升渠道单点产出 [55] - 奥来德（688378 SH）OLED 设备国产自主可控，发光材料国产化率提升，研发布局 PSPI 等材料，蒸发源设备有望进入京东方 8 6 代线 [34]

市场整体表现 - 2024年12月31日，A股三大指数震荡调整，上证指数下跌1.63%，深证成指下跌2.40%，创业板指下跌2.93% [4] - 市场成交额13455.50亿元，较上一交易日增加695.51亿元，全市场717只个股上涨，4676只个股下跌 [4] - 上证综指收盘报3351.76点，深证成指收盘报10414.61点，沪深300收盘报3934.91点，中小盘指收盘报3772.35点，创业板指收盘报2141.60点 [2] 市场风格与行业表现 - 风格上看，各指数涨跌幅排序为：稳定>消费>周期>金融>成长，大盘价值>中盘价值>大盘成长>小盘价值>中盘成长>小盘成长，基金重仓表现优于中证全指 [4] - 分行业看，30个中信一级行业普遍下跌，表现相对靠前的是纺织服装（-0.21%），食品饮料（-0.27%），煤炭（-0.28%），表现相对靠后的是综合金融（-4.64%），计算机（-4.12%），非银行金融（-3.89%） [4] - 概念板块方面，多数概念板块下跌，昨日连板、昨日连板_含一字、昨日涨停_含一字等大幅上涨，同步磁阻电机、富士康、华为欧拉等大幅走低 [4] 资金流表现 - 主力资金12月31日净流出876.80亿元，其中超大单净流出477.90亿元，大单净流出398.89亿元，中单资金净流入151.60亿元，小单持续净流入726.39亿元 [4] - 南向资金12月31日净流入，合计64.42亿港元，其中沪市港股通当日净流入49.16亿港元，深市港股通当日净流入15.26亿港元 [4] ETF资金流向表现 - 12月31日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，华夏上证50ETF成交额43.02亿元，较上一交易日增加21.50亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交额74.80亿元，较上一交易日增加21.21亿元 [4] - 南方中证500ETF成交额43.99亿元，较上一交易日增加32.68亿元，南方中证1000ETF成交额26.64亿元，较上一交易日增加9.39亿元，华夏中证1000ETF成交额6.34亿元，较上一交易日增加1.55亿元 [4] 全球市场表现 - 12月31日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数上涨0.09%，报20059.95点，恒生科技指数下跌0.72%，报4468.11点，韩国综合指数下跌0.22%，报2399.49点，日经225指数下跌0.96%，报39894.54点，澳洲标普200指数下跌0.92%，报8159.10点 [4] - 12月30日，欧洲三大股指普遍下跌，德国DAX指数下跌0.38%，报19909.14点，英国富时100指数下跌0.35%，报8121.01点，法国CAC40指数下跌0.57%，报7313.56点 [4] - 美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数下跌0.97%，收于42573.73点，标普500指数下跌1.07%，收于5906.94点，纳斯达克综合指数下跌1.19%，收于19486.78点，热门科技股中，美股"七巨头"涨跌不一，特斯拉下跌3.30%，苹果下跌1.33%，谷歌下跌0.79%，英伟达上涨0.35% [4]

行业分析 - 报告分析了多个行业的经济表现，包括GDP增长、CPI、PPI等关键指标，2024年GDP预计增长2.5%，2025年预计增长2.1% [19] - 2024年CPI预计增长2.4%，2025年预计增长2.5%，PPI在2024年预计增长4.4%，2025年预计增长3.9% [19] - 报告提到LME（伦敦金属交易所）相关数据，涉及金属市场的表现和趋势 [4] 公司研究 - 报告详细分析了多家公司的财务表现，包括收入、利润等关键指标，部分公司在2024年上半年收入增长显著，如某公司收入增长14.2% [47] - 报告提到某些公司在特定行业的市场份额和竞争力，如某公司在金属行业的市场份额达到16.72% [47] - 报告还分析了公司在全球经济环境下的战略调整，如某公司通过技术创新和供应链优化提升竞争力 [49] 经济预测 - 报告对2024年至2027年的经济增长进行了预测，预计2024年GDP增长2.5%，2025年增长2.1%，2026年增长2.0%，2027年增长1.9% [19] - 报告预测2024年CPI增长2.4%，2025年增长2.5%，PPI在2024年增长4.4%，2025年增长3.9% [19] - 报告还预测了某些行业的未来发展趋势，如金属行业在2024年预计增长4.2%，2025年增长4.3% [19] 市场趋势 - 报告分析了全球市场的趋势，特别是金属市场的供需关系，预计2024年金属价格将保持稳定 [4] - 报告提到某些行业的市场集中度正在提高，如某行业的市场份额在2024年预计达到16.72% [47] - 报告还分析了某些行业的创新趋势，如某行业通过技术创新提升竞争力 [49]

上周板块表现 - 上周银行板块涨幅居前，周内涨幅为3.9%，年初至今涨幅为42.6% [4] - 通信板块月内涨幅为7.0%，年初至今涨幅为32.7% [4] - 非银行金融板块年初至今涨幅为37.6%，家电板块年初至今涨幅为33.1% [4] - 传媒板块表现最差，周内跌幅为7.6%，年初至今跌幅为7.4% [4] 地产与基建表现 - 12月房地产成交面积延续回暖，一线城市韧性更强，二手房以价换量下同比增速更优 [12] - 12月挖掘机销量预期向好，CME预测12月挖掘机销量达1.85万台，同比+11% [26] - 12月汽车市场销售维持高热度，12月1-22日乘用车市场零售169.2万辆，同比+25% [53] - 12月国产网络游戏版号获批122款，单月发放数量年内最高 [27] 行业数据跟踪 - 12月水泥价格指数为130.50，环周-0.8%，出货量336.15万吨，环周-1.0% [22] - 12月玻璃期货结算价为1341元/吨，环周-2.9%，下游刚需尚可但囤货意愿较弱 [22] - 12月螺纹钢价格为3488元/吨，环周+0.1%，表观消费量219.58万吨，环周-8.0% [22] - 12月观影票房为6.21亿元，同比-61.3%，24年累计票房421.55亿元，同比-21.5% [55] 八大板块表现 - 传统消费板块周内涨幅为1.3%，月内涨幅为4.7%，年初至今涨幅为38.9% [30] - 稳增长板块周内涨幅为0.9%，月内涨幅为1.6%，年初至今涨幅为31.2% [30] - 能源与资源板块周内涨幅为0.5%，月内涨幅为0.1%，年初至今涨幅为16.3% [30] - 新消费板块表现落后，周内跌幅为2.1%，月内涨幅为0.1%，年初至今跌幅为0.5% [30] 行业政策更新 - 2024年11月21日，商务部提出支持关键设备、能源资源等产品进口 [93] - 2024年9月27日，国家数据局提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15% [128] - 2024年11月20日，工信部修订《光伏制造行业规范条件》，提出新建和扩建光伏制造项目最低资本金比例为30% [128] 行业观点更新 - 民生农业团队认为猪价有望延续高位运行，白鸡企业业绩有望超预期 [83] - 民生汽车团队看好自主产品周期向上、智能化布局领先、出海边际向上的优质自主 [102] - 民生家电团队看好地产链、出口链以及周期底部反转的ope板块 [102] - 民生商社团队持续看好国货洗护品牌份额提升，关注胶原蛋白赛道高成长性 [121]

股市 - 美股近期震荡回落，主要受美联储"鹰派"降息影响，2025年降息次数从4次减至2次，导致美股当日下跌近2% [4] - 日股近期上涨趋势明显，12月27日收于40281.16点，年内累涨20.37%，周涨跌幅4.08%，位居全球大类资产首位 [8] - 印度股市表现强劲，2024年外资净买入印度股票约635亿美元，同比上涨超86%，创下外资年度净买入额新高 [12] - 欧股整体表现较弱，主要受经济承压影响，短期内难以出现明显好转 [10][120] - 美股2024年上涨主要靠估值，标普500指数上涨25.2%中，估值贡献16.2%，盈利贡献9% [69][70] 债市 - 美联储降息预期回摆，10年期美债收益率快速攀升，利率徘徊在七个月最高，长端美债利率一周内上涨10bp [15] - 日本通胀上行暗示日央行加息预期，5年期日本国债收益率上行压力增加 [16] - 美债利率短期内预计在4.5%高位震荡，美联储2025年降息次数仅为两次 [15][100] 商品 - 原油近期低位震荡，但边际有所回升，主要因需求预期改善和地缘风险担忧 [19][127] - 黄金近期延续调整，主要因美联储预期降息幅度收窄导致美债收益率大涨和美元指数回升 [38][105] - 铜价小幅回落，主要受强美元和全球需求疲弱影响 [22][39][108] 汇率 - 美元预计维持强势，主要因美联储预期降息幅度收窄，美元指数一度冲破108 [41][110] - 日元短期内预计低位震荡，主要因日本12月加息落空和日央行行长植田和男的宽松言论 [42][154] - 人民币一季度或有升值空间，主要因财政政策博弈和春节前结汇高峰期 [26][44][156] - 欧元面临较大贬值压力，主要因美欧经济和货币政策分化 [138][158] 全球资产表现 - 全球股指分化，新兴市场和发达市场表现不一，美元复苏和美债利率上涨是主要原因 [112][113] - 全球基金流量回落，北美地区净流量下降最明显，12月美国股票基金ETF净流出553亿美元 [7][92][117]

消费市场与政策环境 - 2024年上半年消费对实际GDP增长的贡献率为60.5%，较2023年和2024年一季度分别回落22.0和13.2个百分点 [3] - 2024年前三季度中国社会消费品零售总额为35.36万亿元，同比增长3.3%，增速有所回落 [3] - 2024年1-9月居民人均可支配收入和人均消费支出分别为3.09万元和2.06万元，扣除价格因素，实际同比分别增长4.9%和5.3% [3] - 截至2024年9月末，人民币贷款余额235.61万亿元，同比增长8.11%，其中消费贷款余额为57.98万亿元，较上年末仅增长0.06% [3] 消费金融市场格局 - 消费金融市场参与主体多元化，传统商业银行占主导地位，互联网金融平台、民营银行、消费金融公司及小贷公司为辅 [4] - 2023年末银行信用卡占消费贷款余额的42%，商业银行自营消费贷市场份额超过20%，互联网金融平台消费贷款占比接近20% [5] - 持牌消费金融公司市场份额在5%左右，但占比呈上升趋势，未来或成为仅次于商业银行的主要参与主体 [5] 消费金融公司发展回顾与展望 - 2023年消费金融公司资产规模增速回升，但不同机构之间资产规模分化较大，马太效应明显 [8] - 消费金融公司产品体系以小额分散为特征，贷款额度有所扩大，贷款期限较短且呈缩短趋势 [8] - 2023年消费金融公司整体盈利水平较好，但2024年以来头部机构盈利压力加大，中型机构经营相对稳健 [8] - 消费金融公司仍主要依赖同业借款进行融资，非同业借款融资占比提升，融资渠道趋于多元化 [8] 消费金融公司经营与财务分析 - 截至2023年末，国内消费金融公司融资余额为10323.83亿元，较上年末增长39.50% [26] - 2023年消费金融公司合计发行资产证券化产品251.41亿元，较上年增长79.07% [28] - 2023年消费金融公司平均融资成本为3.62%，较上年下降0.59个百分点 [30] - 2023年样本消费金融公司营业收入及净利润规模均有所提升，行业整体收益水平较高 [31] 消费金融公司资本管理 - 2023年消费金融公司资本充足率为14.30%，较上年末上升0.29个百分点 [42] - 2024年以来消费金融公司盈利压力加大，资本内生能力弱化，股东权益规模增速有所放缓 [41] - 2024年6月末样本消费金融公司股东权益合计878.83亿元，较上年末增长4.95% [41] 消费金融行业展望 - 2024年消费金融行业资产及信贷规模预计仍将持续扩大，但短期内行业增速或趋于平稳 [47] - 行业进入存量竞争时代，不同分层的消费金融公司经营情况或更趋向均衡 [48] - 2024年上半年消费金融公司不良贷款率有所抬头，未来盈利能力面临一定增长压力 [50] - 消费金融公司融资能力有望进一步提升，未来增资及资本充足情况需关注 [51]