投资评级 - 维持"强推"评级 目标价21港元 当前价16.20港元[2][7] 核心观点 - 收入端承压但OPM提升兑现 25H1主营收入415.67亿元同比-6.95% 经营利润35.38亿元同比+13.43%[7] - 常温奶需求疲软拖累营收 婴配粉/冰品/奶酪等细分品类表现亮眼[7] - 成本红利及精益费投驱动毛利率提升至41.75%同比+1.48pcts[7] - 联营公司亏损及所得税率上升压制净利率表现[7] - H2收入压力或延续 但低基数下盈利修复可期 关注Q3上游产能出清[7] 财务表现 - 25H1归母净利润20.46亿元同比-16.37%[7] - 销售费用率27.94%同比-0.45pcts 管理费用率4.68%同比+0.34pcts[7] - 经营利润率8.51%同比+1.53pcts[7] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪分部利润率分别为8.0%/15.8%/5.6%/9.6% 同比全面提升[7] - 应占联营公司损益亏损5.45亿元 占收入比重同比-1.03pcts[7] 分业务表现 - 液态奶营收321.9亿元同比-11.2% 常温奶持续下滑 鲜奶业务双位数增长[7] - 奶粉营收16.8亿元同比+2.5% 婴配粉业务同比双位数增长[7] - 冰淇淋营收38.8亿元同比+15% 国内冰品强势复苏[7] - 奶酪营收23.7亿元同比+12.3% 妙可蓝多Q1/Q2营收分别同比+6.26%/+9.62%[7] - 其他业务营收14.5亿元同比+12.4%[7] 财务预测 - 下调25-27年EPS预测至1.16/1.36/1.56元[7] - 预计25-27年营业总收入81,210/83,673/86,379百万元 同比-8.4%/+3.0%/+3.2%[4] - 预计25-27年归母净利润4,511/5,327/6,104百万元 同比+4216.4%/+18.1%/+14.6%[4] - 对应PE估值13/11/9倍 当前股息率约3.4%[4][7] 估值指标 - 总市值632亿港元 每股净资产10.6元[5] - 市净率1.4倍 资产负债率51.88%[4][5] - 12个月内最高/最低价21.45/11.64港元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司主品牌稳健增长 二三梯队子品牌表现靓丽 看好国内美妆生态大集团的打造 [3] - 25H1营收增长稳健 费用投放加大致Q2利润增长承压 [1] - 主品牌珀莱雅天猫旗舰店成交金额居美妆类目首位 彩棠居天猫彩妆类目第2 [2] - OR品牌实现翻番增长 悦芙媞持续推进品牌升级 原色波塔快速增长 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [1] - 2025H1归属母公司净利润7.99亿元 同比增长13.8% [1] - 2025H1扣非归母净利润7.71亿元 同比增长13.49% [1] - 2025H1毛利率73.38% 同比提升3.56pct [1] - 2025H1净利率15.41% 同比提升0.93pct [1] - 单Q2营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [1] - 单Q2归母净利润4.08亿元 同比增长2.36% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为4.49/5.15/5.73元/股 [3] - 对应PE为20/18/16倍 [3] 费用结构 - 2025H1销售费用率49.59% 同比提升2.81pct 主要系形象宣传推广费增加 [1] - 2025H1管理费用率3.31% 同比下降0.23pct 降本增效措施逐步落地 [1] - 2025H1财务费用率-0.44% 同比提升0.06pct [1] - 2025H1研发费用率1.77% 同比微降0.12pct [1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅25H1收入39.79亿元 同比基本持平 [2] - 彩棠25H1收入7.05亿元 同比增长21.11% [2] - OR品牌25H1收入2.79亿元 同比增长102.52% [2] - 悦芙媞25H1收入1.66亿元 同比增长3.31% [2] - 原色波塔25H1收入0.97亿元 同比增长80.18% [2] 产品策略 - 主品牌聚焦复合型、高增长、医美趋势融合及护肤型底妆四大方向 [2] - 上新美白特证版双抗精华、水乳、霜、超膜银管沁柔防晒等多款产品 [2] - 彩棠持续深耕中式美学底蕴 夯实专业化妆师品牌定位 [2] - 彩棠上新双生气垫、小圆管油皮粉底液、气色多用膏等多款新品 [2] - OR品牌深化亚洲头皮健康养护专家心智 推出季节限定香氛洗护系列 [2] - OR品牌重点布局防脱精华赛道 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入119.55亿元 同比增长10.92% [4] - 预计2026年营业收入134.21亿元 同比增长12.26% [4] - 预计2027年营业收入148.89亿元 同比增长10.94% [4] - 预计2025年归母净利润17.80亿元 同比增长14.69% [4] - 预计2026年归母净利润20.39亿元 同比增长14.56% [4] - 预计2027年归母净利润22.69亿元 同比增长11.29% [4] - 预计2025年ROE 27.66% 2026年25.72% 2027年23.70% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，经营利润同比增长17%至101.3亿元，归母净利润70.31亿元，可比口径下同比增长14.5%（剔除2024年上半年Amer Sports上市一次性利得）[7] - 经调整归母净利润同比增长7.1%至65.97亿元（同时剔除Amer上市收益和分占联营公司损益）[7] - 中期股息1.37港元/股，派息比率50.2%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.1亿元、147.0亿元、160.1亿元，对应市盈率19倍、18倍、16倍[6][7] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元（同比增长5.4%），占比44.0%，线上增长10%，毛利率54.9%（同比下降1.7个百分点），经营溢利率23.3%（同比上升1.5个百分点）[7] - FILA品牌收入141.8亿元（同比增长8.6%），线上双位数增长，毛利率68.0%（同比下降2.2个百分点），经营利润率27.7%（同比下降0.9个百分点）[7] - 其他品牌（含迪桑特、科隆等）收入74.12亿元（同比增长61.1%），毛利率73.9%（同比提升1.2个百分点），经营利润率33.2%（同比提升3.3个百分点）[7] - 迪桑特同店增长30%，店效270万元；科隆月店效200万元[7] 渠道与运营 - 电商收入增长18%，占比34.8%（2024年上半年为33.8%）[7] - 安踏成人装门店7187家（净增52家），儿童门店2722家（净减62家）；FILA大货门店1266家（净增2家），Fusion门店198家（净减8家），Kids门店590家（持平）；迪桑特门店241家（净增15家），科隆门店199家（净增8家）[7] - 存货周转天数136天（同比增加22天，剔除狼爪并表后增18天），库销比约5倍；应收周转天数52天，贸易款项周转天数19天（均同比持平）[7] - 经营活动现金流净额109亿元（同比增29%），自由现金流75.48亿元（同比持平），现金及存款555.8亿元，净现金315亿元[7] 战略与展望 - 与MUSINSA成立合资公司（安踏持股40%），探索运动与时尚融合[7] - 2025年下半年指引调整：安踏品牌从高单位数增长下调至中单位数，FILA维持中单位数增长，迪桑特和科隆从30%以上上调至40%以上[7] - 狼爪并表增厚收入但短期拖累利润，多品牌矩阵（主品牌稳健、FILA高端时尚化、户外品牌高增长）体现稀缺性和成长潜力[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营业收入2076亿元同比-8% 归母净利润695亿元同比-13% [6] - 油气产量创新高有效抵御油价下滑 上半年净产量3.85亿桶油当量同比+6.1% 其中石油2.96亿桶+6.1% 天然气5162亿立方英尺+12% [6] - 桶油成本持续优化至26.99美元/桶同比-0.76美元 期间费用率2.6%同比-0.55个百分点 [6] - 经营现金流保持健康水平达1092亿元同比-7.9% 中期分红比例达45.6% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入207,608百万元同比-8.5% 归母净利润69,533百万元同比-12.8% [5] - 2025年全年预测营业收入444,457百万元同比+5.7% 归母净利润139,927百万元同比+1.4% [5] - 毛利率保持高位 2025年上半年53.5% 全年预测51.6% [5] - ROE水平稳健 2025年上半年8.8% 全年预测17.0% [5] 经营数据 - 第二季度油气净产量1.96亿桶油当量 石油产量1.51亿桶环比+3.5% 天然气产量2632亿立方英尺环比+4% [6] - 实现油价65.77美元/桶环比-6.88美元 与布伦特价差收窄 [6] - 2025年产量目标7.6-7.8亿桶油当量 [6] - 资本开支576亿元同比-8.8% 全年规划1250-1350亿元 [6] 估值指标 - 当前市盈率9倍 2025-2027年预测PE分别为9X/8X/8X [1][5][6] - 市净率1.5倍 每股净资产16.55元 [1] - 股息率5.03% 基于最近一年分红计算 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 承保利润同比高增44.6%至130.15亿元，综合成本率（COR）同比下降1.4个百分点至94.8% [5] - 总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6%，权益类资产配置比例较年初提升1.0个百分点至26.1% [5] - 上调2025-2027年盈利预测至368.52/408.99/471.24亿元（原预测为349.54/389.89/442.89亿元） [6] 财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3%至244.55亿元，2Q25净利润同比增长4.1%至131.43亿元 [5] - 1H25保险服务收入同比增长5.6%至2490.40亿元 [5] - 综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8%，综合费用率同比下降3.1个百分点至23.0% [5] 业务细分表现 - 车险保费收入同比增长3.4%至1440.65亿元，COR同比下降2.2个百分点至94.2%，承保利润同比增长67.7%至87.26亿元 [8] - 非车险保费收入同比增长3.8%至1792.17亿元，COR同比下降0.2个百分点至95.7%，承保利润同比增长13.0%至42.89亿元 [8] - 意健险/农险/责任险/企财险保费收入同比变化分别为+7.9%/-3.9%/+1.3%/+5.7% [8] 投资配置 - 总投资资产规模达7114.80亿元，较2024年末增长5.2% [5] - 股票及基金配置规模较2024年末分别增加163.35亿元和8.49亿元，占比分别提升2.0个百分点和下降0.1个百分点至9.2%和5.3% [5] - 分类为FVOCI的股票占比达74.4%，较2024年末下降6.1个百分点 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为1.33倍 [6] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.66/1.84/2.12元 [7] - 2025-2027年预测净资产收益率（ROE）分别为12.72%/13.84%/15.12% [7]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 核心观点 - 公司业绩持续向好 2025年上半年营收与利润双增 实现营业收入31.69亿元 同比增长12.69% 归母净利润3.21亿元 同比增长8.25% [2][5] - 无人驾驶车型发展加速 与易控智驾等合作推动矿区规模化商业化落地 宽体自卸车营收29.52亿元 同比增长12.47% 配件销售1.38亿元 同比增长26.55% [5] - 预计2025-2026年每股收益1.89元和2.14元 对应PE 12倍和10倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业利润3.76亿元 同比增长8.19% 毛利率19.78% 同比提升1.23个百分点 [5] - Q2单季度营收16.33亿元 同比增长1.10% 环比增长6.32% 归母净利润1.34亿元 同比下降25.01% 环比下降28.34% [5] - 经营活动现金流净额-6.32亿元 同比下降519.25% 主要因购买商品接受劳务支付现金增加8.67亿元 [5] 业务发展 - 宽体自卸车为核心业务 营收占比超93% 通过多种合作模式实现无人驾驶车型规模化运营 在露天煤矿测试表现乐观 [5] - 研发投入持续 2025年上半年研发费用2.06亿元（预测） 同比增长5.10% [6] 盈利预测 - 预计2025年营收67.59亿元 同比增长10.00% 归母净利润8.74亿元 同比增长10.21% [6] - 预计2026年营收75.70亿元 同比增长11.99% 归母净利润9.87亿元 同比增长12.93% [6] - 每股收益2025E 1.89元 2026E 2.14元 对应PE倍数从11.8倍降至10.45倍 [5][6] 估值数据 - 当前股价22.34元 总市值103.10亿元 流通股本348万股 [3] - ROE(TTM) 26.56% 12个月股价区间7.79-25.50元 [3] - 总股本462万股 市盈率基于2025年预测为11.8倍 [3][5][6]

投资评级 - 维持增持评级 [4][8] 核心业务与财务表现 - 公司是全球领先的高性能稀土永磁材料企业，核心业务为钕铁硼磁钢成品制造，2022-2025年中期该业务收入占比分别为84.89%、86.2%、87.32%和91.98% [4] - 2023-2024年归母净利润分别下降19.78%和48.37%，主要受汇兑收益减少、研发费用增加、行业竞争加剧及锁价订单延迟执行等因素影响 [4] - 2024年下半年盈利开启修复，2024Q2-2025Q2单季度归母净利润增速分别为-88.35%、-52.24%、35.62%、57.85%和703.06% [4] - 2025Q2扣非归母净利润达1.28亿元，环比增长21.02%，同比增长1256.66%，连续四个季度环比上行 [4] - 2025年上半年营业收入35.07亿元，同比增长4.33%，剔除其他业务影响后主营业务收入32.26亿元，同比增长11.08% [5] - 2025Q2营收17.53亿元，同比-3.97%，环比-0.08%，基本维持稳健 [5] 产品价格与需求驱动 - 稀土磁材价格自2024Q4触底回升，2025Q3毛坯烧结钕铁硼40H季度均价环比+6.62%，同比+9.62% [4] - 新能源汽车及汽车零部件领域2025年上半年收入16.75亿元，同比增长5.15%，销量同比增长28.14% [7] - 节能变频空调领域收入10.50亿元，同比增长22.66%，销量同比增长19.85% [7] - 机器人及工业伺服电机领域2025年上半年收入1.33亿元，已达2024年全年该领域收入的67.86% [7] 产能与供应链布局 - 公司产能利用率近两年保持在90%以上，2025Q1达92.32% [7] - 规划"年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目"提供中长期增长潜力 [7] - 与北方稀土集团、中国稀土集团等主要供应商建立长期战略合作 [7] - 通过控股银海新材构建稀土回收循环体系，2025年上半年银海新材净利润1359万元，净利率17.23% [7] 新兴领域布局 - 重点布局具身机器人电机转子业务，在墨西哥投资建设"年产100万台/套磁组件生产线项目" [6] - 2024年以来已实现小批量产品交付，2025年将人形机器人磁组件技术研发部升级为事业部 [6] - 2023-2025年中期研发费用占比分别为5.29%、4.74%和4.84% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为92.68亿元、101.58亿元和126.58亿元，同比增速37.03%、9.61%、24.61% [8][10] - 预计同期归母净利润分别为6.59亿元、8.11亿元、9.83亿元，同比增速126.45%、23.05%、21.19% [8][10] - 对应市盈率分别为83.03x、67.47x、55.67x [8][10]

投资评级 - 报告对老虎证券维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 交易活跃度提升驱动业绩高速增长 2025年上半年总营收同比+57%至2.61亿美元 归母净利润同比+381%至0.72亿美元 [1][7] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为1.35/1.92/2.49亿美元（前值0.96/1.16/1.37亿美元） 对应PE估值16/11/9倍 [7] - 看好公司海外市场拓展和用户规模扩张 中长期成长空间可观 [7] 收入表现 - 佣金收入大幅增长 2025年上半年同比+99%至1.23亿美元 主要受益于美港股交易额上升（港股及纳斯达克全股日均交易额分别同比+121%/+24%） [7] - 利息收入稳健增长 2025年上半年同比+28%至1.13亿美元 主要因融资融券余额同比+63%至57亿美元 [7] - 其他收入显著提升 2025年上半年同比+90%至20百万美元 主要来自财富管理服务、交易所收入和IPO分销收入增加 [7] - 客户规模持续扩张 入金客户数增至119万人（同比+21%） 总账户余额同比+36%至521亿美元（创历史新高） [7] 成本结构 - 总运营成本和费用同比+15%至1.38亿美元 其中结算及执行费用同比+113%至1,073万美元（因交易量增加） [7] - 薪酬及福利费用同比+23%至0.70亿美元（因全球业务扩张导致员工数量增长） [7] - 销售及市场费用同比+92%至2,074万美元（因营销支出增加） [7] - 管理及行政费用同比-54%至1,188万美元（因坏账费用减少） [7] 业务拓展 - 上线加密货币提存服务（支持BTC、ETH等）和新西兰本地股票交易 [7] - 在新加坡推出中央公积金（CPF）账户和补充退休计划（SRS）账户交易功能 [7] 财务预测 - 预计2025年营业总收入609百万美元（同比+55.44%） 2026年862百万美元（同比+41.58%） 2027年1,128百万美元（同比+30.87%） [1][23] - 预计2025年归母净利润135百万美元（同比+123%） 2026年192百万美元（同比+42%） 2027年249百万美元（同比+30%） [1][23] - 当前股价11.57美元 对应2025年PE 16倍 2026年PE 11倍 2027年PE 9倍 [1][5][23] 市场数据 - 总市值2,200百万美元 流通市值2,100百万美元 [5] - 市净率3.10倍 每股净资产1.68美元 [5][6] - 一年股价区间6.38-13.55美元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司数据中心业务持续增长，网络收入同比+98%，环比+46%，主要受机柜出货带动的 switch tray 收入增长及 Spectrum-X 平台拉动 [3] - 产品迭代稳步推进，GB300 开始出货，GB200 NVL72 已被云厂商及模型厂广泛采用，下一代产品 Rubin 预计明年量产 [3] - 非数据中心业务高速增长，游戏、专业可视化、汽车业务营收同比分别+48.9%、+32.4%、+69.4%，AI 渗透率提升及自驾、机器人应用有望继续推动增长 [4] - 公司有望成为 AI 硬件平台型公司，下游云厂商模型迭代及推理需求为核心驱动力，主权 AI 需求（预计今年达 200 亿美元）可降低云厂商需求波动 [3][5] - 长期 AI 基础设施市场预计 2030 年达 3~4 万亿美元 [3] 业绩表现 - FY26Q2 营收 467.43 亿美元，同比+55.6%，环比+6.1% [2] - FY26Q2 GAAP 毛利率 72.4%，GAAP 净利润 264.22 亿美元；Non-GAAP 毛利率 72.7%，Non-GAAP 净利润 257.83 亿美元 [2] - 公司指引 FY26Q2 营收 540 亿美元（±2%），GAAP 毛利率 73.3%，Non-GAAP 毛利率 73.5% [2] 财务预测 - 预计 FY26~FY28 GAAP 净利润分别为 1111.5 亿、1641.6 亿、1882.8 亿美元 [5] - FY26E 营收 2936.94 亿美元（同比+46.4%），FY27E 营收 3327.55 亿美元（同比+13.3%） [10] - FY26E 归母净利润 1641.41 亿美元（同比+47.7%），FY27E 归母净利润 1882.21 亿美元（同比+14.7%） [10]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 公司作为华北区域黄金珠宝品牌龙头，增长稳健[8] - 预计2025-2027年实现营业收入272/313/342亿元，归母净利润8.6/9.1/10.1亿元[8] - 对应PE分别为13.7/12.9/11.7倍[8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入152亿元，同比增长38.75%[8] - 上半年归母净利润4.6亿元，同比增长14.75%[8] - 单二季度实现营业收入70亿元，同比增长50.34%[8] - 单二季度归母净利润1.4亿元，同比增长9.2%[8] - Q2黄金珠宝零售收入69.9亿元，同比增长50.7%[8] - Q2联营佣金收入0.26亿元，同比下降9.6%[8] - Q2其他业务收入0.07亿元，同比增长56.7%[8] - 预计2025年营业收入271.81亿元，同比增长34.3%[7] - 预计2025年归母净利润8.63亿元，同比增长20.0%[7] - 预计2026年营业收入313.39亿元，同比增长15.3%[7] - 预计2026年归母净利润9.12亿元，同比增长5.7%[7] - 预计2027年营业收入342.04亿元，同比增长9.1%[7] - 预计2027年归母净利润10.08亿元，同比增长10.6%[7] - 2025年预计EPS 1.11元，2026年1.17元，2027年1.30元[7] - 2025年预计ROE 20.4%，2026年20.6%，2027年21.7%[7] 业务运营 - 采用直营模式为主，覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的103家连锁门店[8] - 上半年开设线下门店9家[8] - 祥云小镇旗舰店作为规模最大的连锁分店，创新升级"馆店结合"模式[8] - 筛选重点区域试点运行自助售卖机，进一步拓宽终端市场覆盖[8] 估值指标 - 当前股价15.16元[2] - 以2025年8月27日收盘价计算，2025年预计PE 13.7倍，2026年12.9倍，2027年11.7倍[7] - 当前PB 2.8倍（2025年预计）[7]