会议决策预测 - 预计3月FOMC维持利率不变，开始放缓缩表速度，或宣布暂缓缩表，最终停止缩表时间可能推迟到2025年下半年[1][2][3] 经济现状分析 - 近期美国经济数据走弱，标普500指数一度下跌近10%，但衰退概率不高，2月新增非农15.1万人，6个月均值达19.1万人，零售销售对照组环比回升至1%[2] - 2月通胀整体回落但有隐忧，核心CPI环比降至0.23%，核心PCE环比达0.3%，3 - 4月关税生效通胀有上行风险[2] 前瞻指引与预测 - 鲍威尔将强调增长不确定性，对未来利率路径给出开放指引，2025年降息指引预计维持2次[3] - 联储可能下调2025年增长预测，上调通胀预测，部分机构已将Q4实际GDP同比增速预测下调至1.6%，核心PCE同比调至2.8%[3] 后续走势与风险 - 3 - 4月经济走势关键，若增长动能下行，联储年中或再降息一次，不衰退情形下降息难超2次[4] - 美国经济增长减速但不衰退概率更高，面临偏滞涨局面可能性高于衰退概率，关注4月2日“对等”关税政策进展[4] - 风险提示为通胀回升致联储鹰派超预期、特朗普关税超预期[5]

宏观要点 - 特朗普与普京通话，强调乌克兰冲突需持久和平，谈判将在中东展开[2] - 美国4月2日起“关税编号”生效，15%的国家将占大部分被征关税份额[2] - 美国财长称美国经济状况“健康”，无衰退理由[2] 国内商品期货表现 - 能源化工品多数下跌，纯碱跌近1%[2] - 黑色系全线下跌，焦煤跌2.84%，焦炭跌1.77%，铁矿石跌1.42%，螺纹钢跌近1%[2] - 农产品多数上涨，棕榈油涨1.13%[2] - 基本金属涨跌不一，沪锡涨0.29%，沪铜涨0.25%，沪镍跌0.86%，沪铝跌0.89%，氧化铝跌1.42%[2] - 沪金涨0.97%，沪银涨0.5%[2] 全球大类资产表现 - NYMEX原油收盘价66.58，日跌1.33%，周跌1.64%，月跌7.69%，年跌22.07%[3] - LME铜收盘价9902.00，日涨0.38%，周涨1.15%，月涨4.87%，年涨9.89%[3] - 恒生指数收盘价24740.57，日涨2.46%，周涨4.83%，月涨7.83%，年涨46.12%[3] 美联储降息概率 - 2025年3月19日当前利率区间425 - 450概率为98.0%[3] - 2025年5月7日当前利率区间425 - 450概率为80.3%[3] - 2025年6月18日当前利率区间425 - 450概率为55.9%[3]

整体经济情况 - 2025年1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，2月环比增长0.49%[3] - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月环比增长0.51%[3] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%[3] 房地产市场 - 1 - 2月房地产投资累计同比增长率为 - 9.8%，降幅较前值收窄0.8个百分点，施工和竣工面积降幅收窄，销售好转，资金来源改善[8] - 2月70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数下降，地产企稳需更多超常规政策[8] 基建投资 - 1 - 2月基建投资同比增速升至9.95%，狭义基建投资同比增速升至5.6%，2月建筑业PMI为52.7%，基建景气回升[10] 制造业投资 - 1 - 2月制造业投资累计同比增长9%，高技术产业投资同比增长率为9.7%，部分行业增长率较高[12] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值同比增速为5.9%，季调环比为0.51%，高技术和出口相关产业生产表现强[13] 社零消费 - 1 - 2月社零消费同比增速为4%，服务零售额累计同比增长4.9%，乡村增长略快于城镇[15] 风险提示 - 经济修复不及预期、稳增长政策不及预期、海外地缘冲突加剧[18]

零售消费情况 - 2月零售和食品服务销售季调后环比增速0.2%，低于市场预期的0.6%，1月增速从-0.9%下调至-1.2%[4] - 占比最大的汽车及零部件销售额环比1月降3.7%，2月降0.4%，加油站降1%[4] - 网购从1月的-2.4%反弹至2月的2.4%，个人护理店零售额从负增长反弹至1.7%，但运动文娱商品和服装环比分别下跌0.4%和0.6%[4] 经济与通胀情况 - 特朗普政策减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭消费，导致经济下行压力[4] - 3月密歇根长期通胀预期上升至93年来最高的3.9%[4] 美联储政策预期 - 预计本周会议保持利率不变，重申去通胀目标，关注经济下行风险，点阵图维持年内降息两次指引，下半年减少每月QT规模[4] - 预计5月、6月和7月继续暂停降息，9月或12月降息1 - 2次[4]

经济供需情况 - 1 - 2月经济供需再平衡，需求回升、生产边际回落，供需缺口收窄至1.35%，为2024年4月以来阶段性低点[2][11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速4.35%，较2024年12月升0.61pct，投资和零售分别贡献1.36%和2.11%[11] - 供给端工业和服务业加权同比增速5.7%，较2024年12月降0.7pct[11] 消费情况 - 1 - 2月社零同比增速4%，剔除基数效应两年复合增速4.75%，较2024年12月回落0.79pct[12] - 限额以上消费保持韧性，同比增速4.3%，限额以下消费同比增速3.82%，两者增速分化加剧[15] - 限额以上商品消费分化，汽车、家电增速回落，通讯、家具增速回升，化妆品、金银珠宝类消费放缓[17][18][20] 房地产情况 - 1 - 2月房地产投资累计同比-9.8%，较前值回升0.8pct，“好房子”逻辑带动投资边际改善[21][23] - 商品房销售城市分化，高能级城市领先回暖，1 - 2月30大中城市成交面积较去年同期增0.56%[28][29] 政策与预期差 - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项任务促消费扩量提质[4][38] - 消费修复或好于预期，若70%转移支付增量资金（8685.6亿元）用于促消费，消费乘数0.8，将拉动消费增速0.9个百分点[4][47][48] - 出口增速或好于预期，欧盟经济修复带动我国对欧出口回升，中美关系或重新定调降低贸易不确定性[6][49]

经济现状 - 强供给弱需求，1 - 2月供给端工增增速5.9%、服务业生产指数5.6%，需求端五大指标均低于5%，工业供需差距对应PPI -2.3%同比[3][10] - “硬科技”强“旧经济”弱，固投中设备购置增速18%，建安增速1.1%；部分“硬科技”行业投资和产出增速高，“旧经济”相关偏低[4][11][12] 变数推演 - 经济转型方向不变，预计“信息业”引领资本开支，财政预算科技增速高于基建类[5][16] - 供需缺口可能扩大，二季度压力大，与政府投资、出口、地产有关，三者转弱或加剧缺口扩大[2][19] 资产影响 - 分化二下科技或为投资主线[2] - 二季度供需缺口好于预期，权益表现强于债券且上涨行业或扩围至消费；缺口扩大，权益波动加大，红利板块和弹性品种或受益，债或预期降息降准[2] 1 - 2月经济数据详细分析 - 供给侧偏强，需求侧社零与投资小幅回升，出口、地产销售等有变化，物价、金融有相应表现[24] - 就业失业率小幅上行，农民工失业率上升，工作时间为47.1小时[25][26] - 消费电子>家电>汽车，分城乡、商品、限额等有不同增速表现[28][29] - 地产景气小幅回升但新开工依然偏弱，销售、投资、资金来源、房价、库存等有相应数据变化[32][33][34] - 工增高耗能增速回落，装备制造业增速回升，有不同产业、行业、产品的增速表现[37][38] - 投资建安增速偏低，有中央与地方主导投资、“硬科技”投资等不同特征[42][43]

经济总体态势 - 2025年1 - 2月中国经济延续稳中向好，政策效应未完全体现，后续有望延续该态势[1] 生产端表现 - 1 - 2月工业增加值同比增5.9%，41个大类行业中36个同比正增长，制造业同比增速6.9%[2] - 高端制造业和新兴产业领跑，新能源汽车产量同比增长47.7%，工业机器人增长27%[2] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，增速较2024全年提升0.4个百分点[2] 消费市场情况 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%[2] - “以旧换新”政策成效显著，通讯器材等品类零售额两位数增长，汽车类零售额下降4.4%[2] - 政府《提振消费专项行动方案》“以旧换新”资金规模由1500亿增至3000亿[3] 投资领域动态 - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，扣除房地产开发投资增长8.4%[3] - 高技术产业投资同比增长9.7%，基建增速加快，广义基建同比回升至9.1%[3] - 1 - 2月房地产开发投资同比降幅由 - 11.5%收窄至 - 9.8%[3]

经济数据表现 - 1 - 2月实体经济数据好于预期，社会消费品零售总额同比增速从12月的3.7%升至4%，高于预期的3.8%[1][2] - 固定资产投资累计同比增速反弹0.9个百分点至4.1%，远好于预期的3.2%[3] - 工业生产总值同比增速1 - 2月降至5.9%，仍高于预期的5.3%[7] 各领域具体情况 - 消费领域，餐饮消费和通讯器材销售增速加快，汽车销量增速转负，和房地产相关商品销售表现不一[2] - 房地产行业数据喜忧参半，投资跌幅收窄但新开工面积跌幅扩大，销售跌幅收窄但1 - 2月负增速低于去年12月单月正增速，3月上半月房产销售有所改善，房价走势分化[3] - 制造业领域，工业生产和制造业投资增速有所下降，但仍好于市场预期[8] 其他数据情况 - 2月CPI同比通胀率转负至 - 0.7%，1 - 2月平均核心CPI和服务CPI较去年12月下降，2月信贷数据弱于预期，新增贷款较去年同期降2300亿元，1 - 2月出口同比增速下滑至2.3%[9] 经济增速预测 - 一季度经济增速或较去年四季度小幅回落至5%左右，二季度起经济或面临下行风险，净出口或成今年经济增速最大拖累项[1][9][10] 政策支持方向 - 政策支持持续，短期重心在两会政策执行，财政预算赤字率4%左右，地方政府专项债额度4.4万亿元，超长期特别国债额度1.3万亿元，新增政府债务规模较去年增2.4万亿元[12] - “适度宽松”货币政策继续，政策空间增大，央行或降准，降息需观望美联储政策取向，房地产政策强调推动行业止跌回稳[13]

政策概述 - 2025年3月16日发布《提振消费专项行动方案》，可视作宏观政策重要里程碑[3] 政策特征 - 高层级：2025年一般公共预算中教育等支出增速显著提升，基建支出整体增速降低；消费税“后移、下划”鼓励地方政府转型[3] - 全方位：从需求端、供给端两侧发力，涉及“有钱花、敢花钱、愿花钱、易消费、能消费”五个方面[3] - 重需求：2013 - 2024年居民平均消费倾向从72.2%降至68.3%，方案加大需求侧支持力度[3] - 出实招：2025年3000亿元消费品以旧换新补贴规模预计拉动消费增速1.2%以上；育儿补贴对应财政补贴资金约2300亿元[3][4] 消费数据 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，通讯器材类、家具类、家电类商品零售额同比分别增长26.2%、11.7%和10.9%；除汽车以外的社零增速达4.8% [4] 政策展望 - 未来消费鼓励政策具有连贯性和一致性，关注年中政治局会议加码消费政策可能性；短期看好两新政策扩容和育儿补贴对应板块，中长期中国消费市场增长空间大[3][4]

工业生产 - 2025年前2月工业生产同比增速5.9%，环比增速0.51%，均高于2024年四季度月均值，动力源于“抢出口”和财政前置发力[2][9] - 前2月出口交货值同比增速6.2%，高于2024年全年的5.1%；2024年四季度提前下达2025年2000亿元投资计划，前2月国债净融资8716亿元[1][8][9][10] - 与出口及建筑相关行业生产增速回升幅度较大，部分行业生产增速回落[11] 服务业 - 前2月服务业生产指数同比增速5.6%，较2024年四季度月均值放缓，服务零售额累计同比增速从6.3%降至4.9%[2][18] - 租赁和商务服务业、金融业生产增速回落，房地产业修复可持续性待观察[18][19] 投资 - 前2月固定资产投资累计同比增速4.1%，受房地产投资拖累仍处低位；全口径基建投资同比增速10%，制造业投资累计同比增速9%[3][23] - 汽车等行业投资增速回升，设备工器具购置投资增速高于建筑安装工程投资[24] 房地产 - 1 - 2月商品房销售面积同比累计下滑5.1%，降幅收窄；房屋竣工好转、新开工大幅回落[29][30] - 2月70大中城市二手房价格指数整体回落0.4%，部分城市二手房成交强势[30][32] 消费 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%，环比增速提升，消费动能持续修复但增速仍低[4][37] - 必选消费表现坚挺，部分消费品类如通讯器材类、体育娱乐用品消费表现亮眼[41] 融资 - 前2月社融好于信贷，政府债券发行拉动社融，居民信贷和企业中长期贷款较弱[43][44] - 2月建筑业PMI上升，建筑相关指标节后回升[10][44]