报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | 白星（未明确标注但按规则推测） | | 氧化铝 | 白星（未明确标注但按规则推测） | | 锌及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | 白星（未明确标注但按规则推测） | | 多晶硅 | 白星（未明确标注但按规则推测） | [1] 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，给出投资建议，如部分品种建议持有多单，部分建议观望，各品种受基本面、宏观因素、政策等影响呈现不同走势和投资机会 [2][3][4] 各品种总结 铜 - 周二沪铜减仓震荡，上海铜贴水扩至215元，广东贴水125元，洋山铜溢价升至55美元，高铜价下精废价差未再走扩，关注跨年时段交投情绪及一季度精矿供应紧俏情况，少量多单依托9.25万持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东、中原和华南现货贴水维持在 -170元、 -330元和 -245元，铝锭社库较上周四增加2.2万吨，铝棒增加0.3万吨，基本面矛盾有限，短期宏观主导，多头背靠40日线持有，关注前高位置阻力 [3] - 铸造铝行业库存和交易所仓单窄幅波动，税务调整令部分地区成本面临上调，宏观驱动下高位跟涨乏力，与沪铝价差维持千元附近 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存持续上升，成本有下降空间，形成规模减产前弱势为主 [3] 锌 - 日内多头继续回补仓位，沪锌加权日增仓3609手至19.88万手，年线位置支撑强，整体仍处反弹趋势中，LME锌库存9.9万吨，外盘资金挤仓氛围回落，锌出口窗口关闭 [4] - 国内12月下旬锌厂检修增加，下游消费受北方环保管控影响短期下滑但整体韧性仍存，2026年消费前景暂不过分悲观，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [4] 铅 - 海外过剩压力向国内传导，国内前期检修原生铝炼厂逐渐复产，消费端喜忧参半，铝反弹动能偏弱，再生铝成本支撑仍偏强，精废价差50元/吨，国内铝库存偏低，沪铅暂看1.67 - 1.73万元/吨区间震荡 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍大涨，市场交投活跃，非理性走势预计持续性有限，2026年镍矿配额降至2.5亿吨，较2025年大幅降低，并将于年初修改矿产基准价格公式 [7] - 金川升水6700元，进口镍升水400元，电积镍升水175元，上游价格反弹带来的支撑在弱化，短期仍为政策情绪主导 [7] - 纯镍库存再增260吨至5.9万吨，镍铁库存下降千吨在2.93万吨，不锈钢库存降2万吨至92.7万吨，政策扰动主导，短期观望为主 [7] 锡 - 沪锡震荡收阳、小幅减仓，国内11月锡精矿金属吨进口量继续回暖，高锡价继续压抑消费，内外两市库存高，继续强调高位风险 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂再度冲高，市场交投活跃，电池级碳酸锂报价9.9万元，工碳价差2650，价格抬涨致使锂矿持续跟涨，但市场对其维持高位信心不足，当前高位下交易热情有限 [9] - 市场总库存下降1000吨在11.04万吨，中游环节情绪亢奋，现货端稍显支撑，澳矿最新报价1385美元，矿端报价维持强势，期价强势震荡、基本面总体强势，空头相对吃紧 [9] 工业硅 - 工业硅期价再度走强，收于8700元/吨上方，关于月底前北方产区的停产消息存在反复，新疆产量小幅下调，西南及西北其他产区开工持稳 [10] - 需求端，有机硅12月开工下滑后周度产量已有小幅回升，多晶硅12月开工下调有限，周度社库去库表现较好，但下游原料库存走高，新疆厂库存有累库压力，需求承压，盘面因减产预期偏强震荡 [10] 多晶硅 - 多晶硅继续小幅回调，因交易规则调整及其他金属行情强势，资金情绪有所降温，继收储平台成立，仍等待进一步方案 [10] - 今日多晶硅N型复投料价格小幅回调，均价至52350元/吨，前期厂家高位报价暂未有成交消息，下游电池片报价上调但暂未实质成交，厂库维持在29.3万吨的高位 [10] - 产能调整预期仍存，但短期库存高位及下游减产态势，导致现货价格探涨受阻，盘面上交易情绪降温，交割厂库新增及仓单最大量增加，短期盘面未有效突破60000元/吨则维持震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月23日天津石化LLDPE等检修装置重启，塑料开工率涨至86.5%处于中性水平；截至12月19日当周PE下游开工率降至42.45%，下游开工率处于近年同期偏低水平；近期石化去库慢，库存处于近年同期高位；成本端原油价格反弹有限；供应上新增产能投产，塑料开工率略涨；农膜退出旺季，订单下降，预计后续下游开工率下降，下游采购意愿不足，贸易商降价出货；塑料供需格局未改，部分现货价格下跌，预计近期偏弱震荡，L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 12月23日天津石化LLDPE等检修装置重启，塑料开工率涨至86.5%处于中性水平；截至12月19日当周PE下游开工率环比降0.55个百分点至42.45%，农膜退出旺季，订单和原料库存下降，包装膜订单也下降，整体下游开工率处于近年同期偏低水平；近期石化去库慢，库存处于近年同期高位；成本端原油供应过剩且美委局势升级，价格反弹有限 [1] - 供应上新增产能投产，塑料开工率略涨，农膜退出旺季，订单下降，温度下降终端施工放缓，北方需求减少，农膜价格下跌，预计下游开工率下降；下游采购意愿不足，部分行业进入淡季，贸易商降价出货，塑料供需格局未改，部分现货价格下跌，预计近期偏弱震荡，L - PP价差回落 [1] 期现行情 期货 - 塑料2605合约减仓震荡运行，最低价6221元/吨，最高价6344元/吨，收盘于6296元/吨，在60日均线下方，涨幅0.06%，持仓量减24483手至581559手 [2] 现货 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 - 100至 + 0元/吨之间，LLDPE报6150 - 6420元/吨，LDPE报7750 - 8530元/吨，HDPE报6550 - 7900元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端12月23日天津石化LLDPE等检修装置重启，塑料开工率涨至86.5%处于中性水平 [4] - 需求方面截至12月19日当周PE下游开工率环比降0.55个百分点至42.45%，农膜退出旺季，订单和原料库存下降，包装膜订单也下降，整体下游开工率处于近年同期偏低水平 [4] - 周二石化早库环比降1万吨至71万吨，较去年同期高10万吨，近期去库慢，库存处于近年同期高位 [4] - 原料端布伦特原油03合约涨至61美元/桶上方，东北亚乙烯价格环比持平于725美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于745美元/吨 [4]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 地缘政治引发的溢价为油价提供阶段性反弹动力，油价主基调终将回归远期供需宽松主导下的油价中枢下移局势 [3] - 燃料油交易主线集中在供应端扰动，短期地缘因素提供支撑，中期供应宽松格局主导；低硫受烧厂装置运行状态影响，预计延续偏弱运行态势 [4] - 沥青供需边际宽松，消息面利好提振明显，地缘冲突引发的成本端溢价提供阶段性反弹动力，终将回归供需宽松主导下的价格承压格局 [5] 各行业情况总结 原油 - 围绕委内瑞拉的地缘紧张局势推动油价反弹，但单一国供应中断引发的全球实质性供应收紧预计有限 [3] - 乌克兰对俄罗斯船只的袭击增添供应波动风险 [3] - 美国页岩油行业钻井与压裂活动降至数年新低，但产量仍维持在年内高位 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘风险推动原油成本端上行，燃料油随之上涨，但需求侧缺乏明确上行驱动 [4] - 高硫处于地缘风险与结构性供应过剩拉锯中，短期地缘因素支撑供应，中期库存高位累积，供应宽松格局主导 [4] - 低硫受烧厂装置运行状态影响，丹格特RFCC装置检修开启、阿祖尔CDU装置计划年底前回归将带来边际增量，预计延续偏弱运行态势 [4] 沥青 - 12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位，上周社会库及厂库均累库，厂库出现累库拐点 [5] - 消息面利好提振明显，美国对委内瑞拉油轮拦截使油价反弹，稀释沥青贴水有走强可能，从成本端构成提振 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未明确提及 根据相关目录分别进行总结 2025年情况 - 涉及300、50、500、1000等数据 2005年有300 占比60% 2007年为300 2008 - 2020年下降25% - 40% 2020年后300下降10% - 20% 2025年有一定变化 [7] - 50在2020年占比有50%、30%、35%等 10% 2021 - 2023年占20%、15% [11] - 500占比有10%、25%等 2025年数据有相关体现 [16] - 1000在2020 - 2023年占24% 有不同比例变化 2025年数据相关 [21] - 2025年A情况有相关阐述 与2026年有对比 [35] - 2025年11月PPI为2.2% 10月有0.1%变化 [40] - 2025年LPR 1月降10BP 2024年降35BP 2025年有399.59等数据 IPO有相关比例情况 [51] 2026年情况 - 2026年GDP较2025年有变化 2025年加息3次共75BP至3.50% - 3.75% 2026年有不同预测 [36] - 2026年PPI情况有分析 预计在 -1% - 0 [46] 其他情况 - 涉及1 - 3、4 - 6、7 - 8、9 - 12等区间情况 有AI等相关内容 [34] - 涉及IC、IM、IF、IH等情况 有一定占比 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI行业发展进入新阶段，商业化落地与盈利模式可验证性成衡量AI价值关键，中美AI领域差距缩小，推理成本下降为AI商业化与规模化应用提供条件，科技巨头继续押注算力基建，但行业竞争焦点转向盈利验证 [11][12][17] - 全球数据中心市场发展中，不同地区呈现不同态势，北美算力中心密集扩张，欧洲电网可用性成障碍，亚太中国数据中心集群高速增长，AI算力需求演变使通用算力和智能算力存在差异 [27][31][32] - AI算力中心对有色金属需求有影响，现阶段铜受益明显，铝、银、锡影响微弱，预计2026年全球算力中心对铜、铝、银、锡需求增量贡献分别在8.15 - 24.46万吨、1.28 - 3.85万吨、944.53 - 2833.58kg、70.02 - 210.06吨 [49][50] - 美国电力市场结构高度碎片化，缺电危机发酵，存在电力缺口，电力缺口带来金属需求，电网侧金属需求取决于线路长度、电压等级与设备容量 [54][55][65] 根据相关目录分别进行总结 01 AI浪潮来袭，撬动有色需求的下一个支点？ - AI商业化发展现状：经历“算力军备竞赛”和资本狂热后进入新阶段，技术突破非唯一焦点，商业化落地与盈利模式可验证性成关键；中美AI领域差距缩小，美国在算法等方面领先，但中国凭借市场、产业体系和政策引导加速追赶，在大模型性能竞赛中已追赶上来 [11] - 推理成本下降：大模型推理成本以每年10倍速度下降，执行GPT - 3.5水平的AI模型推理成本从2022年11月的每百万token20美元降至2024年10月的每百万token0.07美元，硬件成本每年下降约30%，能源效率每年提升约40%，为AI商业化与规模化应用提供条件 [12] - AI商业化趋势：科技巨头继续押注算力基建，预计2025 - 2027年资本开支总额持续增长；美股科技巨头财报亮眼，AI进入商业化下半程，竞争焦点从资本投入转向盈利验证 [15][17] - AI产业链全景：基础层核心要素为算力、算法理论和数据，是AI开发和运行基础；技术层是核心，将基础资源转化为感知、认知与决策能力；应用层是AI与实体经济深度融合层面，体现AI价值 [19] 02 全球数据中心市场发展概况 - AI算力需求演变：通用数据中心提供通用算力，用于数据存储等，单机柜功率2 - 10KW；智算中心提供智能算力，用于人工智能训练和推理计算等，单机柜功率12 - 24KW或更高，两者在芯片、服务器类型、供配电架构、冷却模式和应用场景等方面存在差异 [25] - 不同地区数据中心发展情况：北美地区算力中心密集扩张，总规模接近45GW，总投资额突破2.5万亿美元，市场吸纳效率显著；欧洲地区由FLAP - D城市群主导，但电网可用性成障碍，北欧国家成扩张首选；亚太地区中国数据中心集群高速增长，预计“十五五”期间将爆发式扩张与升级，2025 - 2026年亚太地区AI算力中心总容量将增长 [27][31][32] 03 AI算力中心对铜铝需求影响 - 算力中心用铜：美国AI算力中心用铜量预计2025年新增34.22万吨，2026年新增4.73万吨；测算1GW算力中心用铜量约2.86万吨，现阶段铜受益于算力中心建设需求增长相对明显 [36][39][40] - 算力中心用铝：单GW算力中心用铝量或接近0.4 - 0.5万吨，测算到2026年全球算力中心对铝需求增量贡献在1.28 - 3.85万吨，现阶段铝受算力中心需求增长影响微弱 [42][43] - 算力中心用银：单GW算力中心用银量或接近331.3kg，测算到2026年美国算力中心对银需求增量贡献为1567kg [44][45] - 算力中心用锡：单GW算力中心用锡量或接近24.56吨，测算到2026年美国算力中心对锡需求增量贡献为116吨 [46][47] 04 美国电力缺口测算与金属需求分析 - 美国电力市场结构：电网由东部、西部和得克萨斯互联电网三大系统组成，呈高度碎片化管理特征，缺电危机因AI数据中心负荷增量与陈旧电网基础设施错配而发酵，2024年用户平均停电时长飙升，2025年电价显著上涨 [54][55] - 预测美国数据中心电力需求敞口：通过供给侧和需求侧测算量化电力缺口，预计2025 - 2030年电源有效容量和峰值负荷均增长，但负荷增长快于电源有效容量增长 [60][61] - 美国电力缺口带来的金属需求：电网侧金属需求取决于线路长度、电压等级与设备容量，配电线路是金属消耗重要来源，研究引入电压等级分层将新增线路里程映射为铜、铝等金属需求，预计2025 - 2030年铜、铝总需求有一定变化 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析预期2025年12月23日期货主力合约行情走势 多数股指期货与部分商品期货偏强震荡 国债期货偏弱震荡[2] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 2025年12月23日 股指IF2603、IH2603、IC2603、IM2603合约偏强震荡 阻力位分别为4596和4610点、3024和3043点、7231和7257点、7267和7302点 支撑位分别为4565和4554点、3018和3011点、7123和7104点、7204和7180点[2] - 国债T2603、TL2603合约偏弱震荡 阻力位分别为108.07和108.14元、112.2和112.4元 支撑位分别为107.87和107.75元、111.7和111.2元[2] - 黄金AU2602、白银AG2602、铂PT2606、钯PD2606合约偏强震荡 黄金、白银、铂将创下上市以来新高 钯再创上市以来新高 极端情况下铂冲击涨停板619.95元/克 钯冲击涨停板555.15元/克[2] - 铜CU2602合约震荡整理 铝AL2602合约偏弱震荡[2] 宏观资讯和交易提示 - 国务院研究“十五五”规划《纲要草案》编制 要谋划重大工程等为发展积聚动能[3] - 12月LPR 1年期为3.0% 5年期以上为3.5% 均连续7个月不变[5] - 2024年度中央预算执行审计查出问题整改 整改金额1.04万亿元 完善制度1090多项 处理处分3420多人[5] - 中央经济工作会议部署多项改革任务 专家称明年经济动力活力有望增强[5] - 托育服务法草案、银行业监督管理法修订草案初审[6] - 市场监管总局发布网络销售产品质量监管规定 2026年12月1日施行[6] - 上海审议通过“十五五”规划建议 2035年人均GDP比2020年翻番[6] - 央行实施一次性信用修复政策 特定小额逾期信息“免申即享”[7] - 乌方与美方完成“和平计划”初稿 特朗普将指定美联储新主席 美联储理事称不降息或引发衰退[7] - 特朗普政府提高非法移民“自愿离境”补贴 欧盟延长对俄制裁并推出反制措施[8] 商品期货相关信息 - 上期所调整白银期货手续费与开仓数量 为市场降温[8] - 12月22日国际贵金属期货普涨 美油、布油主力合约收涨 伦敦基本金属涨跌不一 人民币对美元有涨有贬 美元指数下跌[9][10][11] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 12月22日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均小幅高开后震荡上行 短线继续上行走高 A股单边上行 成交增加[11][12][13] - 沪深北交易所公布2026年部分节假日休市安排 中金所减半收取部分期货手续费 深市并购重组、沪市再融资有进展[14] - 高盛预计2026年中国股票延续涨势 2027年底或再涨38%[15] - 12月22日香港恒生指数等收涨 美国三大股指收涨 欧洲三大股指小幅下跌[16][17] - 预计2025年12月股指期货主力合约宽幅震荡 12月23日大概率偏强震荡[17][18] 国债期货 - 12月22日十年期国债期货主力合约T2603低开下行 短线下行压力增大 国债期货收盘全线下跌 央行开展逆回购 资金面短端品种分化[36][37] - 预计12月LPR持稳 明年一季度降息可能性高 央行发布信用修复政策[38] - 预计12月23日十年期国债期货主力合约T2603偏弱震荡[39] - 12月22日三十年期国债期货主力合约TL2603低开下行 短线下行压力增大 债市整体走弱 央行操作后资金面宽松[40] - 预计12月23日三十年期国债期货主力合约TL2603偏弱震荡[40] 黄金期货 - 12月22日黄金期货主力合约AU2602平开后偏强震荡上行 突破1000元/克大关 上行空间打开[42] - 预计2025年12月黄金期货主力连续合约偏强宽幅震荡并创新高 12月23日主力合约偏强震荡并创新高[42][43] 白银期货 - 12月22日白银期货主力合约AG2602低开后大幅震荡上行 突破16000元/千克大关 上行空间打开[51] - 预计2025年12月白银期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约偏强震荡并创新高[51] 铂期货 - 12月22日铂期货主力合约PT2606高开后大幅震荡上行至涨停板 突破上市以来高点 上行空间打开[56] - 预计12月23日铂期货主力合约震荡偏强并创新高 极端情况冲击涨停板[56] 钯期货 - 12月22日钯期货主力合约PD2606高开后大幅震荡上行至涨停板 突破上市以来高点 上行空间打开[57] - 预计12月23日钯期货主力合约震荡偏强并创新高 极端情况冲击涨停板[57] 铜期货 - 12月22日铜期货主力合约CU2602平开后震荡上行 接近上市以来高点 上行空间打开[61] - 预计2025年12月铜期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约震荡整理并蓄势上攻[61] 铝期货 - 12月22日铝期货主力合约AL2602高开后小幅偏强震荡 上行乏力[66] - 预计2025年12月铝期货主力连续合约震荡偏强 12月23日主力合约偏弱震荡[67] 氧化铝期货 - 12月22日氧化铝期货主力合约AO2601高开后小幅震荡下行 短线下行压力轻度增大[72] - 预计2025年12月氧化铝期货主力连续合约震荡偏弱并创新低 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[72] 镍期货 - 12月22日镍期货主力合约NI2602低开后偏强震荡上行 突破部分均线阻力 短线继续上行走强[77] - 预计2025年12月镍期货主力连续合约偏强宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[77] 多晶硅期货 - 12月22日多晶硅期货主力合约PS2605低开后偏弱震荡下行 短线下行压力增大[80] - 预计2025年12月多晶硅期货主力连续合约震荡偏强并创新高 12月23日主力合约宽幅震荡[80] 碳酸锂期货 - 12月22日碳酸锂期货主力合约LC2605低开后偏强震荡上行 接近阶段性高点 上行空间打开[85] - 预计2025年12月碳酸锂期货主力连续合约震荡偏强 12月23日主力合约偏强宽幅震荡并上攻[85] 螺纹钢期货 - 12月22日螺纹钢期货主力合约RB2605平开后小幅震荡上行 反弹乏力[88] - 预计2025年12月螺纹钢期货主力合约宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡并上攻[88] 热卷期货 - 12月22日热卷期货主力合约HC2605低开后小幅震荡上行 反弹乏力[94] - 预计12月23日热卷期货主力合约偏强震荡并上攻[95] 铁矿石期货 - 12月22日铁矿石期货主力合约I2605平开后小幅震荡上行 短线继续上行走高[97] - 预计2025年12月铁矿石期货主力合约宽幅震荡 12月23日主力合约偏弱震荡[97] 焦煤期货 - 12月22日焦煤期货主力合约JM2605低开后小幅震荡上行 止跌反弹[101] - 预计2025年12月焦煤期货主力合约偏弱宽幅震荡 12月23日主力合约偏强震荡[102] PTA期货 - 12月22日PTA期货主力合约TA605高开后偏强震荡上行 上行空间打开[105] - 预计12月23日PTA期货主力合约偏强震荡并上攻[105] PVC期货 - 12月22日PVC期货主力合约V2605低开后震荡下行 短线继续下行压力增大[108] - 预计12月23日PVC期货主力合约震荡偏强并上攻[108] 棕榈油期货 - 12月22日棕榈油期货主力合约P2605高开后震荡下行 短线下行压力增大[110] - 预计12月23日棕榈油期货主力合约偏强震荡并上攻[110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内煤焦市场将在“能源保供稳价”基础上，通过行政手段约束供应、稳定价格预期，焦煤价格有底部支撑，预计产量同比小幅收紧（-0.5%），进口规模扩张（+3.3%），进口结构调整，需关注蒙煤进口冲击和澳煤对价格反弹空间的约束 [1][59] - 2026年焦化行业利润修复受制约，钢材出口监管和“反内卷”政策或影响出口增速，国内传统内需难有起色，终端需求承压，预计铁水产量同比微降（-0.3%），焦炭供应量同比小幅收缩（-0.2%），市场难有趋势性上涨行情 [1][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年受关税战等影响，市场对远月预期悲观，产业链削减投机性库存，焦煤库存结构恶化，价格难企稳，焦炭因成本端支撑坍塌价格难稳 [2] - 上半年钢材出口同比维持较高增速，成材基本面有韧性，焦煤估值修复式反弹，带动下游补库和煤矿端去库挺价 [5] - 6月国内矿山开工低迷和进口煤到港下降使焦煤供应出现缺口，为后续反弹奠定基础 [6] - 7月以来“反内卷”政策预期升温，大宗商品联动上涨，焦煤价格反弹，上游矿山利润修复，下游焦化及钢厂利润收缩 [8][11] - 11月底起铁水产量回落，焦煤焦炭供需格局由紧转松，价格承压下行 [11] 核心关注要点 焦煤产量 - 2025年三季度国内焦煤主产区政策性限产，四季度政策转向“能源保供”，全年煤炭产量小幅增长，1 - 11月全国原煤累计产量达44.02亿吨，同比增长1.4% [13] - 焦煤生产受政策影响大，预计2026年生产端调控政策仍将影响煤炭供应和价格，焦煤价格再现2021年式暴涨暴跌可能性较低 [18][20] 焦煤进口 - 近年来进口煤对我国焦煤供给结构影响增强，2023年至今年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应比重达20% [21] - 2026年我国炼焦煤进口市场预计结构性增长，蒙煤进口量有望提升，澳煤作为海运煤定价基准影响力显著，美煤进口窗口预计关闭，加煤或替代部分美煤，俄煤出口规模预计保持增势，净进口规模有望同比增3%左右 [36][37] 焦炭供应 - 近年来焦化行业盈利能力下滑，产能过剩，2025年上半年焦企盈利能力和产能利用率有所回升，但整体仍产能过剩，钢焦联营焦企产能利用率高于独立焦企，未来钢焦一体化模式或占主导 [38][40] - 预计2026年限产措施常态化，焦煤价格有支撑，焦炭提涨空间受下游钢厂压制，焦炭年产量将同比小幅下降 [42] 焦炭需求 - 我国钢材出口是“以价换量”，黑色产业链利润收缩，下游钢厂盈利微薄，焦化行业受终端需求疲软和产能过剩双重约束 [44] - 2026年“反内卷”等政策或削弱钢材出口价格优势，出口许可证管理制度将冲击低附加值产品出口市场，但出口规模不会大幅下滑，国内传统黑色领域内需难有明显增长，终端需求仍面临压力 [48][51] 总结与展望 - 2025年中国煤焦市场在政策调控和结构性矛盾中前行，焦煤产量同比小幅增长，进口煤占比升至20%，终端需求面临挑战，焦化行业盈利波动空间压缩 [52] - 2026年焦煤产量预计同比小幅收紧（-0.5%），进口量增加（+3.3%），焦炭供应量预计同比小幅收缩（-0.2%），生产调控政策决定市场走向，终端需求制约利润修复空间，市场难有趋势性上涨行情 [1][59] - 焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350，2000） [2][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沥青期价震荡运行，关注委内瑞拉局势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落0.2个百分点至27.6%，较去年同期低0.9个百分点，处于近年同期最低水平 [1][4] - 12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减少7.0万吨，减幅3.1%，同比减少34.4万吨，减幅13.8% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌3个百分点至24%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周华东地区主营炼厂间歇停产，全国出货量环比减少3.52%至24.45万吨，处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅下降，处于近年来同期最低位附近 [1][4] - 美国制裁委内瑞拉，市场担忧影响国内沥青生产，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度缩小 [1] - 本周山东部分炼厂有转产渣油计划 [1] - 北方道路施工逐渐收尾，刚性需求放缓，冬储需求释放；南方整体需求一般，炼厂降价，低价货源成交较好 [1] - 近期山东地区沥青价格小幅上涨，基差下跌至中性偏低水平 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2602合约上涨0.27%至2977元/吨，5日均线上方，最低价2965元/吨，最高价3020元/吨，持仓量减少12429至204742手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在2920元/吨，沥青02合约基差上涨至 -57元/吨，处于中性偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速与2025年1 - 9月持平，为负值 [4] - 2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.7%，较2025年1 - 10月的 -4.3%小幅回落，为负增长 [4] - 2025年1 - 11月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -1.1%，较2025年1 - 10月的 -0.1%继续回落 [4] - 2025年1 - 11月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 10月持平 [4] - 截至12月19日当周，沥青炼厂库存存货比较12月12日当周环比下降0.2个百分点至13.2%，处于近年来同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，1 - 11月累计产量同比增11.76%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨，铜材利润受挤压，铜板带产能利用率下滑，铜管企业多观望，铜箔保持高景气水平 [1] - 上周矿端加工费长协定价为零提振市场情绪，下游临近年底采购情绪较弱，俄乌冲突及美联储的不确定性增加市场避险情绪，沪铜偏强震荡为主 [1] 各部分内容总结 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内偏强 [4] - 现货方面华东现货升贴水 - 190元/吨，华南现货升贴水 - 125元/吨，2025年12月22日LME官方价11930美元/吨，现货升贴水 + 10美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月22日，现货粗炼费（TC） - 43.98美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.95万吨，较上期增加1001吨；上海保税区铜库存9.88万吨，较上期增加0.01万吨；LME铜库存15.78万吨，较上期 - 3875吨；COMEX铜库存46.69万短吨，较上期增加2640短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产；原油需求旺季结束，美国原油库存去库幅度略超预期但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加；美国原油产量小幅减少但仍处历史高位；俄乌和谈有积极进展，俄罗斯原油风险溢价回落，欧美成品油裂解基差高位回落，但欧盟延长对俄制裁；美国与委内瑞拉军事对峙升级，引发出口中断担忧；欧美成品油裂解价差持续回落，市场担忧原油需求，美国石油钻井平台数量回升，OPEC+持续增产，中东地区出口增加，全球原油浮库增加，伊拉克恢复油田；原油仍是供应过剩格局，但近期委内瑞拉地缘局势升温，里海联盟管道3号SPM重启推迟，俄乌仍相互袭击，建议暂时观望[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+最新会议同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产[1] - 原油需求旺季结束，美国原油库存去库幅度略超预期但成品油库存增幅超预期，整体油品库存增加[1] - 美国原油产量小幅减少但仍位于历史最高位附近[1] - 特朗普政府促成俄乌停火，俄乌和谈取得建设性进展，俄罗斯原油风险溢价回落，欧美成品油裂解基差高位回落，但欧盟延长对俄制裁至2026年7月31日[1] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，美国实施新制裁、封锁油轮，引发委内瑞拉出口中断担忧[1] - 欧美成品油裂解价差持续回落，市场担忧原油需求，美国石油钻井平台数量回升，OPEC+持续增产，中东地区出口增加，全球原油浮库增加，伊拉克恢复油田[1] - 原油供应过剩格局，但委内瑞拉地缘局势升温，里海联盟管道3号SPM重启推迟，俄乌仍相互袭击，建议暂时观望[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2602合约上涨1.92%至440.9元/吨，最低价439.7元/吨，最高价445.5元/吨，持仓量减少2887至36910手[2] 基本面跟踪 - EIA月报上调2025年四季度美国原油产量4万桶/日至1386万桶/日，上调非OPEC+石油供应5万桶/日，上调全球原油产量30万桶/日；下调2025年四季度全球石油需求9万桶/日[3] - IEA上调2025年全球石油需求增速4万桶/日至83万桶/日，上调2026年全球石油需求增速9万桶/日；下调2025年全球石油供应增速10万桶/日，下调2026年全球石油供应增速2万桶/日[3] - OPEC维持2025年全球石油需求增速130万桶/日，维持2026年全球石油需求增速138万桶/日[3] - 12月12日当周美国原油库存减少127.4万桶，预期减少106.6万桶；汽油库存增加480.8万桶，预期增加206.2万桶；精炼油库存增加171.2万桶，预期增加117.8万桶；库欣原油库存减少74.2万桶[3] 供给与需求 - OPEC 10月原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，11月产量环比减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日，主要因伊拉克和伊朗产量减少[4] - OPEC+11月原油产量环比10月增加4.3万桶/日至4306万桶/日[4] - 12月12日当周美国原油产量减少1.0万桶/日至1384.3万桶/日，位于历史最高位附近[4] - 美国原油产品四周平均供应量增加至2052.1万桶/日，较去年同期减少0.84%[4] - 汽油周度需求环比增加7.36%至907.8万桶/日，四周平均需求864.7万桶/日，较去年同期减少1.13%[4] - 柴油周度需求环比减少8.95%至378.6万桶/日，四周平均需求368.4万桶/日，较去年同期减少2.18%，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.41%[4]