市场整体表现 - 2024年12月5日，三大指数小幅上涨，AI应用涨幅居前。上证指数上涨0.12%，深证成指上涨0.29%，创业板指上涨0.36%。市场成交额为14984.34亿元，较上一交易日减少1645.02亿元。全市场3863只个股上涨，1436只个股下跌[2] 市场风格与行业表现 - 市场风格方面，成长>周期>金融>0>消费>稳定；小盘成长>小盘价值>中盘成长>中盘价值>大盘价值>大盘成长；中证全指表现优于基金重仓[2] - 行业表现方面，30个中信一级行业普遍上涨。表现相对靠前的是传媒（4.54%），计算机（2.23%），消费者服务（1.91%）；表现相对靠后的是石油石化（-0.93%），食品饮料（-0.54%），有色金属（-0.53%）[2] - 概念板块方面，多数概念板块上涨，Sora、短剧互动游戏、同步磁阻电机等大幅上涨；页岩气、可燃冰、天然气等板块走低[2] 资金流表现 - 主力资金12月5日净流出43.91亿元。其中超大单净流入88.89亿元，大单净流出132.80亿元，中单资金净流出117.33亿元，小单持续净流入159.47亿元[2] ETF资金流向表现 - 12月5日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为11.12亿元、30.43亿元、5.16亿元、12.92亿元、11.70亿元、18.00亿元和4.59亿元，分别较上一交易日变化-13.83亿元、-10.05亿元、-3.85亿元、+2.80亿元、-4.13亿元、-7.94亿元、-2.63亿元[2] - 12月4日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入中证2000ETF，流入金额为-0.15亿元[2] 全球市场表现 - 12月5日，亚太主要股指收盘涨跌不一。恒生指数下跌0.92%，报19560.44点；恒生科技指数下跌0.77%，报4370.22点；韩国综合指数下跌0.90%，报2441.85点；日经225指数上涨0.30%，报39395.60点；澳洲标普200指数上涨0.15%，报8474.90点[2] - 12月4日，欧洲三大股指涨跌互现。德国DAX指数上涨1.08%，报20232.14点；英国富时100指数下跌0.28%，报8335.81点；法国CAC40指数上涨0.66%，报7303.28点。美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数上涨0.69%，收于45014.04点；标普500指数上涨0.61%，收于6086.49点；纳斯达克综合指数上涨1.30%，收于19735.12点。热门科技股中，美股"七巨头"普遍上涨，特斯拉上涨1.85%，苹果上涨0.15%，谷歌上涨1.77%，英伟达上涨3.48%[2]

核心观点 - 2024年A股市场整体走强，主要指数均实现上涨。截至11月29日，上证指数上涨11.82%，沪深300指数上涨14.15%，深证成指上涨11.41%，创业板指上涨17.59%，上证50指数上涨12.84%。行业方面，非银金融、银行、通信等板块领涨，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块下跌 [2] 市场回顾 - 非银金融、银行板块领涨两市。非银金融方面，9月24日，国务院新闻办公室召开新闻发布会，提出降准、降存量房贷、研究平准基金等市场支持政策，推动证券板块走强。银行板块同样涨幅居前，主要来自于其低估值以及较高的分红率 [3] - 通信板块表现较好。随着数字经济、人工智能的快速发展，通信行业市场需求预计将持续增长。根据三季报数据，通信行业前三季度实现净利润1891.71亿元，较去年同期同比增长8.48%，整体业绩较为稳定增长 [3] 市场资金面回顾 - 两市成交额保持较高水平。截至11月29日，上证指数平均成交额为4269.60亿元，深证成指平均成交额为5705.23亿元，两市合计9974.83亿元。与2023年相比，2023年平均两市成交额为8743.95亿元，今年平均成交额同比增长14.08% [4] - 两融余额大幅上行。截至11月29日，上交所融资余额报9432.54亿元，较年初的8311.42亿元同比增长13.49%；深交所融资余额报8812.97亿元，较年初的7526.46亿元同比增长17.09% [4] - IPO数量和金额大幅下滑。截至11月29日，今年共计89家公司成功上市，募资金额合计580.48亿元。IPO家数与IPO金额较2023年均呈现大幅下滑 [4] - 再融资规模大幅下滑。增发融资方面，今年A股市场增发共计募资1405.30亿元，较2023年的5789.51亿元下滑75.73%；可转债融资方面，今年A股市场可转债共计募资448.08亿元，较2023年的1405.74亿元下滑68.08% [5] - 上市公司退市数量明显上涨。截至2024年11月29日，今年共计52家上市公司已完成退市，较往年有明显上涨 [5] 2025年主题配置建议 - "并购重组"方向：今年上市公司"并购重组"明显升温，相关部门相继发布多条政策鼓励支持上市公司通过"并购重组"实现做优做强。建议关注科技类并购重组、资源整合类并购重组、央企上市公司并购重组 [9] - 新质生产力方向：包括低空经济、固态电池、无人驾驶。低空经济方面，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。固态电池方面，各大电池企业加速布局。无人驾驶方面，国家陆续出台多项政策，行业有望迎来"井喷"期 [9] - "低估值"央企：国资委表示将"进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核"，证监会方面也提出"推动将市值纳入央企国企考核评价体系"。关注"破净"且盈利能力稳定的央企上市公司 [9]

报告核心观点 - 中央经济工作会议对市场有显著影响，会议定调可分为"注重去杠杆、强监管、调结构和安全发展"和"注重稳增长、逆周期调节"两类。不同定调下，市场表现和行业配置策略有所不同。[1][2] 会议前后市场演绎特征 - 会议定调为"稳增长、逆周期调节"的年份（如2014、2018、2019、2021和2022年），12月前后常有指数行情，金融板块表现相对占优，成长和消费风格也可能领先。[1][10] - 会议定调为"去杠杆、强监管、调结构和安全发展"的年份（如2012、2013、2015、2016、2017、2020和2023年），政策重心向结构和稳定倾斜，市场常震荡或偏弱，成长、稳定和周期风格常跑输，市场呈现"反向杠铃策略"。[2][11] 市场演绎规律分析 - 在会议侧重稳增长时，金融板块的平均走势相对全A强势，且上下轨范围较窄，有较为稳健的占优表现。[4][27] - 在会议注重调结构时，成长、稳定和周期（高股息风格）走弱，市场走"反向杠铃风格"。[4][27] 行业配置建议 - 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。[3] - 市场正处于"强预期，弱现实"阶段，类似23H1的"杠铃策略"：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。[3] 行业比较之资金面 - 2024年11月27日-12月3日，杠杆资金流入计算机、电子和非银较多。[40] 行业利润预期&估值 - 截至2024年12月3日，A股总体PE(TTM)为17.92倍，2012年以来63.7%分位；创业板指PE（TTM）估值为33.46倍，2012年以来15.8%分位。[40] - 从一致预期角度来看，全A总体PE（2024E）为16.26倍，总体PE（2025E）为14.34倍，分别为2012年以来41%、27.5%分位。[40] 风格日历效应跟踪 - 历史经验看，大盘12月或占优。[49] - 12月后，小盘占优行情或结束，大盘走强。[49] 行业拥挤度与超额收益 - 短期周期、稳定类超额落后，成长领先。[51]

核心观点 - 短期市场或高位整理，市场活跃度较高，交易性机会较多，建议投资者短期强化波段思维 [4] 上周指数概览 - 沪深300涨跌幅为1.32%，上证指数涨跌幅为1.81%，深证成指涨跌幅为1.66%，创业板涨跌幅为2.23%，中证500涨跌幅为1.77% [2][16] 上周行业板块概览 - 申万31个一级行业中，28个一级行业指数上涨，3个一级行业指数下跌。涨跌幅排名前五的行业分别是纺织服装、商贸零售、轻工制造、社会服务、传媒。涨跌幅排名后五的行业分别是有色金属、公用事业、煤炭、家用电器、汽车 [2][17] 上周全市场交易数据 - 成交数量为6716.35亿股，成交金额为76154.24亿元。上涨家数4276，下跌家数1054 [2][19] - 创出历史新高的股票家数为18家，创出历史新低的股票家数为4，创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是388、251、249家；创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是56、26、7家 [2][24] 两融数据 - 周度融资余额增加约118亿元，周度融券余额增加约1亿元 [3][26] 投资建议 - 上周跟踪的市场五大指数全面回升，但是成交量出现萎缩。我们认为短期市场处在高位区间整理状态，市场活跃度依然较高，交易性机会较多，建议投资者短期强化波段思维 [4][33]

行情回顾 - 2024年12月4日，三大指数走势分化，沪指早盘震荡上行翻红，深指、创指绿盘震荡；午后深指、创指下行，沪指震荡，尾盘行情回落，三大指数跌幅加大，悉数收绿[4][5][6][7] - 截至收盘，上证指数下跌0.42%，收报3364.65点；深证成指下跌1.02%，收报10604.01点；创业板指下跌1.43%，收报2213.41点[8][9] - 两市量能小幅回落，但仍超过1.6万亿[10] - 申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、石油石化、家用电器领涨，传媒、纺织服饰、美容护理领跌[12][13] 当日要闻 - 超30万亿非银同业存款迎利率新规：堵上套利漏洞，降低银行负债成本。12月1日起，非银同业存款利率已正式纳入自律管理[15] - 硬科技成机构年度策略关键词，34家小市值公司研发投入强度大。近日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技[15] - 美国政府宣布了新一轮对华出口限制措施，将140余家中国企业加入贸易限制清单，涉及半导体制造设备、电子设计自动化工具等多个种类的半导体产品。中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会以及中国通信企业协会四大行业协会均发表声明表示坚决反对，呼吁业内审慎选择美国芯片[15] 指数表现 - 上证指数下跌0.42%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌1.43%，沪深300下跌0.54%，科创50下跌0.59%，北证50下跌2.20%[17] 市场表现 - 上涨家数979只，平盘家数53只，下跌家数4336只，涨停家数98只，跌停家数22只，上涨家数占比17.84%[19] - 两市成交量1551.85亿股，两市成交额16631.26亿元[19] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业中，煤炭、石油石化、家用电器、机械设备、银行领涨，涨幅分别为2.19%、1.01%、0.74%、0.25%、0.13%[22] - 传媒、纺织服饰、美容护理、房地产、电力设备领跌，跌幅分别为-3.21%、-2.29%、-2.20%、-2.15%、-2.12%[22]

核心观点 - 2023年中国医药行业在政策、市场、研发和投融资方面展现活力，创新药研发和国际合作显著，前景广阔[1] 医疗新观察 - 2023年，中国医药行业在政策推动、市场需求和技术创新的多重影响下，呈现出新的发展态势。政策层面，国家继续优化审评审批流程，鼓励创新药研发，特别关注罕见病和儿童用药，加速药品上市。医保改革DGR/DIP稳步实施，提升基金效率[10] - 在市场层面，中国医药市场规模持续增长，公立医疗机构和零售药店药品销售额均有所提升。抗肿瘤药物市场规模占比高速增长后趋于稳定，而心血管系统、消化道及代谢等领域市场规模占比持续萎缩[10] - 在研发层面，中国医药行业展现出强劲的创新药研发活力，特别是在1类创新药领域，临床申报品种和数量达到历史新高。肿瘤和血液领域作为研发热点，创新药IND数量整体攀升，同时眼科领域也日益受到重视[11] - 在投融资方面，2023年中国药品行业经历了资本寒冬，投融资事件数量和金额双双下降，显示出资本市场对医药行业的投资态度变得更加审慎[11] 医药板块行情回顾（11.25--11.29） - 医药生物板块中，我们重点关注申万一级行业医药生物下的6个二级行业，医疗服务、中药II、医药商业、医疗器械、生物制品与化学制药。市场表现：涨跌幅排名最靠前的两位为化学制药(+4.89%)和医疗服务(+2.84%)，涨跌幅排名后二位为中药II（+1.95%）和医疗器械（+1.57%）[18] - 本周估值水平前两位为化学制药（66.23倍）、生物制品(52.80倍)，后两位为中药II(29.51倍)、医药商业(21.06倍)[18] 医疗产业热点跟踪 - 河北省医保局最近发布了两项集中带量采购文件，涉及京津冀地区的化学药品和河北省内部分通用名独家及竞争不充分药品。此次集采目录共涵盖155种药品，其中24种为自费药品[28] - 2024年国家医保药品目录调整工作已经完成，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。本次调整新增了91种药品，覆盖肿瘤、糖尿病、罕见病、抗感染等多个领域，使得目录内药品总数增至3159种[32]

市场资讯 - 中国民用航空局表示，今年以来，我国航空货运发展形势良好，航空货运量保持快速增长趋势；民航货运量规模达到了历史最好水平，1-10月，全行业共完成货邮运输量729.8万吨，较2019年同期增长19.3%。其中，国内航线完成436.6万吨，较2019年同期增长5.4%；国际航线完成293.2万吨，较2019年同期大幅增长48.5% [13] - 上海市国资委副主任马晓宾：确保今年年底前完成改革主体任务的70%以上。12月3日下午，上海市国资委召开上海国有企业改革深化提升行动工作推进会，马晓宾指出，当前国有企业改革深化提升行动进度总体符合预期，要保持争分夺秒冲刺的劲头，确保今年年底前完成改革主体任务的70%以上 [13] - 中国证券业协会目前起草了《证券公司并表管理指引（试行）》，正在征求行业意见。《指引》旨在加强证券公司集团风险管理能力，维护证券公司稳健运行，防范金融风险跨境跨业传染 [14] - A股公司海外并购日趋活跃，今年四季度以来，已有数十家A股公司披露拟在海外并购资产，且不乏"大手笔"动作。就并购标的来看，上市公司多围绕主业进行产业链延伸，鲜有跨界举措；并购目的则颇为清晰，剑指全球布局，谋求资源储备、业务协同、市场开拓等，以期寻得新的业绩增长点 [14] - 12月2日，10年期国债收益率一度跌破2%整数关口，迅速引起监管部门的关注。据媒体报道，12月3日有银行接到央行下发的关于开展国债收益率突破2%的快速调研通知。调研内容包括国债收益率破2%的原因分析，机构债券投资基本情况、债券种类、期限结构、收益率等 [15] - 本月前2个交易日，在岸和离岸市场人民币汇率双双出现贬值。12月3日，离岸人民币对美元汇率开盘不久即击穿7.3关口，随后迅速跌破7.31，最低触及7.3148元，日内跌约280点，创2023年11月以来新低 [15] 市场整体表现 - 2024年12月4日市场全天震荡调整，红利板块表现活跃。上证指数下跌0.42%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌1.43%。市场成交额16629.36亿元，较上一交易日减少527.41亿元。全市场996只个股上涨，4396只个股下跌 [17] 市场风格与行业表现 - 风格上看，各指数涨跌幅排序为：0>稳定>周期>金融>消费>成长；大盘价值>中盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘价值>小盘成长；基金重仓表现优于中证全指 [17] - 分行业看，30个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：煤炭（2.26%），石油石化（1.11%），家电（0.76%）；表现相对靠后的是：传媒（-2.82%），综合金融（-2.63%），纺织服装（-2.36%）。概念板块方面，多数概念板块下跌，减速器、页岩气、机器人执行器等大幅上涨；盲盒经济、空间计算、赛马等大幅走低 [17] 资金流表现 - 资金筹码方面，主力资金12月4日净流出751.51亿元。其中超大单净流出326.59亿元，大单净流出424.92亿元，中单资金净流入46.92亿元，小单持续净流入680.98亿元 [31] ETF资金流向表现 - 12月4日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为24.95亿元、40.48亿元、9.01亿元、10.11亿元、15.83亿元、25.94亿元和7.22亿元，分别较上一交易日变化+3.39亿元、-20.93亿元、+0.26亿元、-3.73亿元、-2.03亿元、-9.24亿元、-2.04亿元。12月3日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入科创50ETF，流入金额为6.96亿元 [38] 全球市场表现 - 12月4日，亚太主要股指收盘涨跌不一。恒生指数下跌0.02%，报19742.46点；恒生科技指数下跌0.32%，报4404.04点；韩国综合指数下跌1.29%，报2467.76点；日经225指数上涨0.07%，报39276.39点；澳洲标普200指数下跌0.38%，报8462.60点 [43] - 12月3日，欧洲三大股指普遍上涨。德国DAX指数上涨0.42%，报20016.75点；英国富时100指数上涨0.56%，报8359.41点；法国CAC40指数上涨0.26%，报7255.42点。美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数下跌0.17%，收于44705.53点；标普500指数上涨0.05%，收于6049.88点；纳斯达克综合指数上涨0.40%，收于19480.91点。热门科技股中，美股"七巨头"涨跌不一，特斯拉下跌1.59%，苹果上涨1.28%，谷歌下跌0.09%，英伟达上涨1.18% [43]

核心观点 - 下游消费延续复苏，中游行业景气有所回升，上游景气度则有所分化 [1] 下游行业 - 家电销售增速加快，地产指标走势分化 [5] - 家用电器: 空调销量同比增速加快 [18] - 商贸零售: 社零持续回暖 [19] - 食品饮料: 乳制品价格承压 [24] - 农业: 肉类价格小幅波动 [29] - 汽车: 乘用车销量加速回暖 [38] - 房地产: 销售持续回暖 [45] - 消费电子: 微型电子计算机产量同比增加 [47] 中游行业 - 半导体销售增速冲高，重卡销量底部回升 [5] - 电子: 半导体销售额高增 [51] - 交通运输: 航运指数走势分化 [53] - 机械重卡: 挖掘机销售同比高增 [60] - 动力电池: 产量装车量均保持高增 [67] - 光伏: 价格多数低位运行 [68] 上游行业 - 建材价格冲高，化工产品价格修复 [5] - 钢铁: 价格小幅波动 [74] - 煤炭: 焦煤价格承压 [79] - 有色: 碳酸锂价格回升 [81] - 建材: 玻璃价格涨幅扩大 [89] - 化工: 多数产品价格出现修复 [93] - 原油: 库存有所上升 [110]

核心观点 - 2025年国内经济在政策推动下渐进式复苏，部分行业率先完成供给侧出清，走出"通缩"。海外层面，美国经济预期好于欧洲，库存周期维持弱向上，但不确定性尚存。报告重点分析并购重组的潜在结构性机会，为投资者提供超额收益。[1][18] 并购重组与IPO关系 - 并购重组与IPO之间存在跷跷板效应，当IPO节奏放缓时，并购重组成为股权投资退出和企业融资扩张的有效途径。2023年8月证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，IPO再次阶段性收紧，2024年政策端对并购重组的支持力度加大。[2][19] 并购重组政策支持 - 2024年以来政策层面对并购重组定调积极，出台了系列文件，如4月新"国九条"、6月"科八条"、9月"并购六条"，从提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性、未盈利资产收购、跨行业并购等多方面推行宽松措施，同时将并购重组作为进行市值管理的有效方式之一。[3][24] 并购重组投资线索 同一实控人框架内的资产注入预期 - 当前IPO阶段性放缓，同一实控人前提下，若存在前期IPO终止或者暂停的公司，可能会选择将资产注入同业上市公司平台。[3][28] 曾经并购重组失败 - 当前政策端对并购重组的支持力度加大，此前失败的并购重组项目或存在重启并购重组的预期。[31] 变更实际控制人 - 当发生实控人变更时，企业的业务布局和经营理念可能发生改变，新实际控制人为完善战略布局，或存在向上市公司注入资产的预期。[36] 长期破净下的市值管理需求 - 并购重组是开展市值管理的有效途径之一，"市值管理14条"针对长期破净公司提出要求，长期破净公司有望通过并购重组改善公司质量、修复估值空间。[44][45] "壳资源"价值 - 在IPO政策阶段性收紧的背景下，上市公司存在"壳资源"价值。在满足借壳上市的监管要求前提下，优质资产或通过借壳上市寻找融资渠道。[41][52] 产业内头部企业并购重组提升市场份额 - 本轮并购政策体现出鲜明的产业基础逻辑，强调通过并购重组加强产业整合，鼓励传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。[56] 本地央国企 - 在支持并购重组顶层设计的指引下，各地方政府纷纷出台相关鼓励政策，建议关注在地区政府支持下有望积极开展并购组的本地央国企，如新疆、南京、上海和深圳。[65] 小结 - 并购重组有望作为2025年一条确定性的政策主线持续活跃，总结出七条投资线索，包括同一实控人框架内的资产注入预期、曾经并购重组失败、变更实际控制人、长期破净下的市值管理需求、"壳资源"价值、产业内头部企业并购重组提升市场份额、本地央国企。[70]

报告核心观点 - 2025年国内经济或在政策推动下渐进式复苏，部分行业或率先完成供给侧出清、走出"通缩"。海外层面，美国经济整体预期或好于欧洲，库存周期维持弱向上；但同时不确定性尚存，关税潜在冲击，日本加息不及预期等值得注意。总量分析外，还希望捕捉2025年的潜在的结构性机会，为投资者提供超额收益。系列报告中将对化债、重组、确定性成长、供给侧改善4个方向展开分析。本文重点对2025年海外市场进行展望。 [3] 美国 - 特朗普2.0时代到来。2025年，特朗普上台后美国贸易、财政和货币等政策方面不确定性增加，可能导致全球贸易紧张局势升级，影响美国出口和通胀水平。在货币政策方面，特朗普对美联储的干预和潜在的人事任命可能会影响央行的独立性和政策路径，地缘政治风险亦是影响贸易流动、能源价格和市场的波动的不确定因素。目前来看，2025年全球经济出现严重放缓概率较低，降息周期将缓解流动性紧张问题，2025年美股出现估值收缩可能性不高。同时受益于减税和放松监管等一系列利于美国企业的特朗普政府新政策，根据Bloomberg一致预期，2025年标普500盈利预期同比增速将升至13.6%，此外，2025年美国经济有望避免陷入衰退风险，在积极的宏观经济数据加持下，美股仍有上涨空间。 [4] - 2024年美国GDP预计将保持稳定增长，其中消费以及政府支出支撑着美国GDP的增长，居民消费整体保持增长，但净出口仍是负值，仍处于贸易逆差状态。2024年美国GDP全年增长率预计将保持在2%以上，美国经济并未过热或陷入衰退。劳动力市场也显示出强劲的韧性，2024年美国非农就业人数预计平均每月增加约15万人。 [25] - 2024年美国通胀保持在2%至3%的可控区间内，但仍高于美联储预期。10月通胀同比增速为2.6%，符合市场预期，高于前值的2.4%；季调后CPI环比增速为0.2%，与前值和市场预期一致。核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均与市场预期和前值一致。 [26] - 2024年，美联储的政策始终围绕通货膨胀和就业两大核心。9月18日美联储宣布降息50个基点，将政策利率区间调降至4.75%-5.0%。此次降息标志着美联储从抗通胀向稳就业的叙事转换。2024年11月美联储宣布降息至4.5%-4.75%，为连续第二次降息。 [26] - 特朗普上台后，财政政策或延续宽松。特朗普在竞选中提出了多项政策建议，包括减税、增加国家安全支出、增加关税收入、降低医疗保健和住房成本、限制和扭转非法移民以及削减监管和支出。 [47] - 2024年1-10月标普500与纳指驱动因素出现分化，标普500主要由估值驱动，纳指主要由盈利驱动上涨：2024年1-10月标普500股价对数涨跌幅为20%，其中估值贡献度14%，盈利贡献度5.59%；纳指股价对数涨跌幅为20.04%，其中估值贡献度0.98%，盈利贡献度19.06%。 [50] 日本 - 2025年持续加息概率较小。在货币政策方面，短期内核心CPI的增长和经济动能是支撑加息的主要因素。由于近期劳动力市场的复苏以及春斗谈薪结果向薪资的传导，工资-通胀循环提振消费支出、刺激经济活动，10月核心通胀指标再度走强，加之近期消费者支出反弹和日元走弱，日央行可能出手干预汇市。但日本央行2025年持续加息可能性不大。一方面，由于人口老龄化严重，日本经济存在消费低迷、内需不振等结构性问题，经济复苏缺乏足够内生动力；另一方面，特朗普上台后对货币政策的不确定性干扰和关税政策的实施，日本央行对持续加息将会持谨慎态度。 [4] - 2024年日本的失业率整体保持在相对较低的水平，显示出就业市场的较强韧性。日本制造业PMI在多数月份处于荣枯线以下，显示出制造业的疲软态势。由于日本国内消费的复苏，服务业特别是零售、餐饮和旅游业的需求得到逐渐回升，服务业PMI在2024年多数月份维持在50以上。 [48] - 2024年CPI及核心CPI同比增速维持在2%-3%。由于劳动力市场的复苏以及春斗谈薪结果向薪资的传导，工资增长正成为一种趋势，工资-通胀循环提振消费支出、刺激经济活动，10月核心通胀指标再度走强，加之近期消费者支出反弹和日元走弱，使得对日本央行进一步加息的押注大幅增加。 [48] - 2024年日本的贸易差额持续呈现逆差状态。受海外通胀持续、以及日本央行货币政策的影响，日本进口成本依然较高，但随着日本经济的逐步复苏，日本企业的生产和出口重拾升势，贸易逆差负缺口正处于持续收敛过程中。 [49] 欧元区 - 2025年经济增长或弱于预期。俄乌冲突以来，欧洲经济整体偏弱，2024年欧元区三季度实际GDP环比折年数为1.5%（单季环比为0.4%）。2025年欧洲经济在地缘政治风险、贸易摩擦风险加剧等不确定性因素影响下，未来欧元区经济可能弱于预期，经济复苏依旧困难。 [4]