核心观点 - 报告核心观点认为，海外云厂商近期在AI模型和自研硬件上更新频繁，这强化了以**光互联**作为AI投资核心线索的逻辑，尤其看好**Scale-Up**网络从铜缆向光互联演进带来的投资机会[1][7][16] - 投资建议关注**Scale-Up NPO/CPO、液冷、服务器电源**等赛道[7][16] 海外云厂商AI模型与硬件更新 - **谷歌**发布Nano Banana第二代模型（Gemini 3.1 Flash Image），在AI文生图榜单中排名第二，价格是Pro版的一半，主要升级了高级世界知识、文本渲染翻译、视觉保真度等功能[7][14] - **微软**推出Maia 200推理芯片，内存包含216GB HBM3e和272MB片上SRAM，其FP4性能是AWS Trainium 3的3倍，FP8性能超越Google TPU v7，每个计算托盘内部署4个芯片，Scale-Up互联带宽达2.8 TB/s[7][14] - **Meta**计划在2026-2027年部署四代自研AI芯片（MTIA 300/400/450/500），其中MTIA 300已用于推荐排名模型训练，MTIA 400适配AIGC模型并正进行部署，MTIA 450针对AIGC推理优化计划2027年初部署，MTIA 500的HBM带宽较450提高50%计划2027年部署[7][15][44][45] 光互联投资逻辑 - 当前AI集群的**Scale-Up**网络多采用铜缆互联，存在传输距离和物理形态局限，例如英伟达GB200 NVL 72机柜内使用铜缆全连接，但有源AEC 100G/lane传输距离仅7米，限制了其在百卡/千卡级扩展[7][16] - **光互联**在传输距离上具有明显优势，可覆盖几十米至几百米，预计**Scale-Up侧的NPO有望在2027年批量应用，CPO有望在2027年底的Rubin Ultra中被大规模使用**，近期GTC大会可能成为催化事件[7][16] 本期行情回顾 - 本期（2026年3月9日-13日）通信板块下跌0.12%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在31个申万一级行业中排名第12[18] - 过去30天通信板块上涨2.2%，跑赢沪深300指数3.2个百分点；年初至今通信板块上涨6.3%，跑赢沪深300指数5.4个百分点[19] - 最近一年SW通信指数累计上涨84.65%，大幅跑赢沪深300指数（16.54%）68.11个百分点[21] - 通信行业当前PE-TTM为53.19倍，在申万一级行业中排名第6，同期沪深300 PE-TTM为14.26倍[30] 行业数据更新 - **通信网络**：截至2025年底，我国5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个，占移动基站总数比例提升至37.6%[33] - **通信终端**：2026年1月，国内市场5G手机出货量1987.0万部，同比下降15.9%，占手机总出货量的86.9%；当月上市5G新机型20款[34] - **物联网与流量**：截至2025年底，移动物联网终端用户达28.88亿户，全年净增2.32亿户；移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月，同比增长21.7%[36][39] 本期要闻回顾 - **智能手机卫星直连**：Omdia预测到2030年，全球智能手机卫星直连服务月活用户数将达4.11亿，收入规模达119.9亿美元，2026-2030年间用户和收入年均复合增长率分别为80.1%和49.4%[42] - **光模块市场**：LightCounting预计2025年光模块及相关产品总销售额将达238亿美元，同比增长55%，其中以太网光模块销售额近180亿美元，同比增长70%；有源光缆销售额超11亿美元，是2024年的两倍以上[43] - **云厂商资本开支**：头部云厂商大幅上调2026年资本开支计划，Meta预计1150-1350亿美元，Alphabet预计1750-1850亿美元，亚马逊预计约2000亿美元，微软2026财年预计约1050亿美元[44] - **卫星互联网**：2026年3月13日，我国成功发射卫星互联网低轨20组卫星，属于GW星座计划，该计划共规划发射12992颗卫星，未来将支持手机直连卫星通信[46]

核心观点 - 报告核心观点为东吴证券并购东海证券的快速推进契合了建设一流投行等政策导向，将优化行业格局，并有望为东吴证券带来资本实力、客户基础、区域覆盖及业务协同的全面提升，从而增强其综合竞争力[1][6] - 当前券商板块处于历史估值低位，在资本市场改革、增量资金入市等背景下，板块配置价值凸显[6] 并购交易详情 - 东吴证券于3月13日晚发布预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购东海证券**83.77%**的股权，发行价定为**9.46元/股**，约**1.1xPB**，交易完成后东吴与东海股票于3月16日复牌[6] - 该交易尚需完成对东海证券的审计评估、再次召开董事会审议、股东大会批准并取得监管核准后方可实施[6] 并购的战略意义与影响 - 该并购契合建设一流投行等政策导向，有助于优化江苏省内金融国资布局，深化长三角布局与业务协同[6] - 常州投资集团（东海证券股东）将成为东吴证券重要关联方，有利于公司深化与地方政府及产业平台的战略合作，拓展客户与项目资源[6] - 通过整合东海证券的全牌照综合服务能力，东吴证券有望补齐区域深耕与业务协同的短板，提升整体盈利能力[6] - 整合将推动东吴证券实现从区域性券商向全国性综合金融集团的战略升级，东吴证券原有**29**家分公司、**126**家营业部（主要分布在江苏苏州和浙江），东海证券有**19**家分公司、**63**家营业部（主要集中在江苏常州和河南），整合有助于提升网点覆盖面及省内服务密度[6] 对东吴证券的财务与排名提升 - 根据**2025年上半年**数据简单加总测算，东吴证券合并后总资产、净资产、营业收入、归母净利润排名预计分别提升**5、4、2、0**名，达到第**17、16、18、14**名[6] - 通过补充资本实力、优化自营等盈利弹性，有望放大公司的盈利增长动能[6] 行业展望与投资建议 - 在金融强国建设与打造一流投行的顶层设计下，非同一控制下的券商整合契合政策导向，将为行业区域化协同整合形成示范效应，加速行业格局优化[6] - 资本市场改革打开业务增量空间，增量资金入市趋势仍存，稳市机制建设下慢牛趋势可期[6] - 报告建议关注整合落地协同效能有望释放的东吴证券，以及国泰海通、中金公司、招商证券、兴业证券、东方证券、华泰证券等公司的投资机会[6] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了多家重点券商的估值与财务预测数据，例如：东吴证券**2026年预测EPS为0.80元**，预测PE为**11.61倍**；中信证券**2026年预测EPS为2.44元**，预测PE为**10.55倍**；华泰证券**2026年预测EPS为2.36元**，预测PE为**8.33倍**[7] 历史财务数据对比 - 数据显示，东吴证券**2025年上半年**总资产为**1718.69亿元**，净资产为**432.47亿元**，营业收入为**44.28亿元**，归母净利润为**19.32亿元**[9] - 东海证券**2025年上半年**总资产为**570.98亿元**，净资产为**102.63亿元**，营业收入为**8.15亿元**，归母净利润为**1.06亿元**[9]

核心观点 - 报告认为，当前REITs二级市场整体下跌趋势已有所放缓，但市场仍受制于供给冲击预期，反弹能否持续需保持谨慎[4][7] - 在信息空窗期，建议维持防守姿态，可借市场震荡捕捉配置机会，但整体应坚持逢低布局、避免追高的原则[1][4][7] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - 过去一周（2026年3月6日-3月13日），中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.15点，已连续三周下跌，但周度跌幅从1.08%收窄至0.43%[4][6][7] - 分板块看，多数板块下行，其中保障房和产业园板块跌幅较深，具体周涨跌幅由高到低为：新型基础设施（0.74%）、能源（-0.01%）、市政环保（-0.10%）、消费（-0.21%）、交通（-0.24%）、仓储（-0.58%）、保障房（-0.60%）、产业园（-1.04%）[4][6] - 市场出现积极信号，周度收涨项目数量大幅增加至31个，其中重庆两江REIT、华安外高桥REIT单日涨幅超过2%，亦有多只项目单日涨幅逾1%[4][7] - 部分项目下跌原因各异，如京东仓储REIT的持续走弱与廊坊项目即将到期续租等因素相关[4][7] - 截至2026年3月13日，国内REITs市场共上市79只，总市值2241亿元，流通市值1239亿元[4][6] - 过去一周REITs市场日均交易额为4.44亿元，较前一周边际下行，交易活跃度整体仍位于相对低位[15] 一级发行与市场动态 - 报告列出了基础设施REIT和商业不动产REIT的申报进度，涉及保障性租赁住房、消费基础设施、能源、交通、园区基础设施等多个资产类型，项目状态包括“已受理”、“已问询”、“已反馈”等[19][20] - 过去一周有部分REIT发布了分红公告，例如华夏基金华润有巢REIT单位分红0.0146元，分红比例0.52%[21] - 过去一周有部分REIT发生了解禁，例如国泰海通临港创新产业园REIT于2026年3月2日解禁后，可流通份额占比从27.17%提升至47%[22]

核心观点 - 中国建材集团于2026年3月11日发布了全球首款实现量产的T1200级超高强度碳纤维SYT80，标志着中国在高性能碳纤维领域实现了全链条自主可控的重大突破[4][13] - 北交所及新三板市场共有7家碳纤维产业链相关公司，覆盖原丝、设备、复合材料等关键环节，其中吉林碳谷2025年业绩表现突出[4][15][16] - 报告期内，北交所市场整体表现偏弱，但结构性机会存在于电子等特定产业以及部分个股[5][26][44] T1200碳纤维突破与产业链标的 - **技术突破**：中国建材集团发布的SYT80（T1200级）碳纤维工程化拉伸强度突破8000兆帕，密度仅为钢材四分之一，强度是普通钢材十倍，可广泛应用于高铁、商业航天、新能源、人形机器人、低空经济等领域[13] - **产业链覆盖**：北交所及新三板共有7家碳纤维相关标的，其中北交所2家，新三板5家[4][14] - **北交所重点公司**： - **吉林碳谷**：主营碳纤维原丝，总市值108.13亿元，市盈率（TTM）56.47倍，2025年业绩快报显示营业收入25.37亿元（同比增长58.21%），归母净利润1.91亿元（同比增长103.99%）[4][15][17] - **纳科诺尔**：主营辊压设备，总市值90.13亿元，市盈率（TTM）138.26倍，2025年归母净利润6519.18万元（同比下降59.72%）[15] - **新三板重点公司**： - **恒神股份**：主营碳纤维、织物、预浸料及复合材料，总市值62.42亿元，2025年上半年归母净利润亏损2301.89万元（同比增长19.68%）[4][16][21] - **开泰石化**：在干法碳纤维研发取得进展，其制备的预浸料拉伸强度达1861.4MPa，与日本东丽湿法T300产品相当，并成功打通从单体到预浸料的完整技术链条[4][23] 北交所行业周度表现 - **整体涨跌**：报告期内，北交所五大行业平均涨跌幅均为负值，其中消费服务行业跌幅最大（-3.65%），医药生物行业跌幅最小（-1.02%）[26] - **估值变化**： - 高端装备行业市盈率中值降至45.8倍 - 信息技术行业市盈率中值升至80.9倍 - 化工新材行业市盈率中值升至40.5倍 - 消费服务行业市盈率中值降至49.4倍 - 医药生物行业市盈率中值升至31.5倍[4] - **细分行业与个股亮点**： - **高端装备**：大鹏工业（+20.24%）、武汉蓝电（+19.44%）、科马材料（+7.24%）涨幅居前[28] - **信息技术**：蘅东光（+9.15%）、派诺科技（+7.17%）、视声智能（+5.00%）涨幅居前[30] - **化工新材**：贝特瑞（+9.83%）、吉林碳谷（+6.30%）、科力股份（+4.45%）涨幅居前，其中电池材料二级行业平均涨幅为+6.52%[34][35] - **消费服务**：农大科技（+7.94%）、康比特（+1.51%）、中诚咨询（+0.66%）涨幅居前，但农林牧渔二级行业平均跌幅为-1.2%[36][39] - **医药生物**：倍益康（+8.46%）、诺思兰德（+7.37%）、爱舍伦（+2.58%）涨幅居前，其中生物制品二级行业平均涨幅为+1.02%[40][41] 科技新产业动态 - **整体市场**：北交所科技新产业159家企业中，仅24家上涨，区间涨跌幅中值为-3.21%，表现弱于沪深300（+0.19%）和创业板指（+2.51%），但优于科创50（-2.88%）[44][47] - **估值与市值**：159家企业的市盈率中值由50.6倍降至48.9倍，总市值由5141.51亿元下降至5018.16亿元，市值中值由22.80亿元下降至21.95亿元[5][45][46][52] - **涨幅居前个股**：大鹏工业（+20.24%）、武汉蓝电（+19.44%）、视声智能（+5.00%）、海泰新能（+4.95%）、同辉信息（+4.64%）[44][50] - **细分产业估值**： - **智能制造产业**（57家）：市盈率TTM中值降至52.5倍，海泰新能（+4.95%）、铁拓机械（+0.78%）、酉立智能（+0.64%）市值涨幅居前[51][53] - **电子产业**（47家）：市盈率TTM中值升至54.1倍，武汉蓝电（+19.44%）、倍益康（+8.46%）、海希通讯（+5.35%）市值涨幅居前[5][57] - **汽车产业**（28家）：市盈率TTM中值降至28.6倍，大鹏工业（+20.24%）、华洋赛车（-0.53%）、泰凯英（-0.70%）市值涨幅居前[5][60] - **信息技术产业**（27家）：市盈率TTM中值降至78.2倍，派诺科技（+7.17%）、同辉信息（+4.64%）、并行科技（+0.71%）市值涨幅居前[5][63] 重点公司公告 - **科润智控**：拟投资12.89亿元建设智慧新能源电网装备产线项目，分两期实施。一期投资6.62亿元，建成后年新增1800万kVA变压器产能；二期投资6.27亿元，规划年产3000万kVA变压器[6][68] - **天马新材**：合作项目荣获2025年度河南省技术发明奖一等奖[6][67] - **戈碧迦**：拟设立全资子公司建设特种电子玻纤制造项目[6][67] - **创远信科**：获得一项关于IQ不平衡镜像泄漏校准方法的发明专利[6][67] - **华原股份**：获得一项关于空滤总成安装支架装配辅助工装的发明专利[6][67] - **龙竹科技**：参与起草的两项国家标准将于2026年8月1日实施，其中《竹制饮用吸管》标准填补了该领域国家级空白[6][67]

报告核心观点 - 报告基于行为金融学视角，构建了一个利用ETF资金流反转效应的指数轮动策略[1] - 核心发现是ETF资金流与指数收益的关系受持有人结构显著影响：个人投资者主导（低机构占比）的指数资金流呈现显著的反转效应，而机构主导的指数则不显著[2][3] - 基于此逻辑构建的策略表现优异，月度调仓下，2017年以来年化收益达16.75%，相对万得全A超额11.49%[6][85] 研究背景与市场发展 - 2016年以来，中国股票型ETF市场实现跨越式发展，规模从不足2000亿元增长至超过4.5万亿元，十年增长二十余倍[12] - 跟踪指数数量从不足60个增至400余个，产品覆盖宽基、行业主题、风格策略、跨境等多个维度，为策略构建提供了充足的数据和工具基础[12] ETF资金流、持有人结构与指数收益关系 - **持有人结构决定资金流性质**：个人投资者主导的指数，其资金流受“追涨杀跌”和“处置效应”等非理性行为驱动，成为市场情绪的反向指标[3][21] - **资金流与收益的两种模式**：高机构占比指数（如180金融）的资金流与价格呈正相关（动量效应），体现机构资金的理性配置；个人投资者主导指数（如动漫游戏、5G通信）则呈负相关（反转效应），资金流滞后于市场趋势[26][28][30][32] - **资金流强度定义**：报告构建了日指数资金流强度指标，即当日所有跟踪该指数的ETF资金流入总额占上一日指数跟踪规模的比例，并进行年度分位数标准化以增强可比性[35][36][40] - **时间序列检验结果**： - 资金流强度与指数收益整体呈负相关，与同期收益的负相关性最显著[40][44] - 这种负相关（反转效应）在低机构占比指数中表现尤为强烈，在高机构占比指数中则减弱甚至呈现微弱动量[40][45] - 10日资金流强度因子对低机构占比指数未来收益的反向预测作用最为显著[5][49][63] - 当资金流强度处于年分位20%以下低位时，未来5日的平均年化收益可达15%以上[41] - **横截面检验结果**： - 资金流分组下的指数历史收益呈现“微笑曲线”特征：资金流入与流出强度最高的两端均拥有较高的历史收益，揭示了“追涨”与“止盈”并存的复杂心理[4][38][57][62] - 在预测未来收益方面，10日资金流强度分位因子的分组单调性最佳，资金流出强度最高（分位最低）的指数未来预期收益最为可观[60][62] 基于资金流反转效应的指数轮动策略 - **策略构建要点**： - 样本空间：选取跟踪规模大于5亿元且机构占比低于70%的指数，以聚焦个人投资者主导、反转效应显著的可投资标的[64][67] - 有效可投指数数量持续攀升，2020年以来维持在40个以上，最新已接近200个[64] - 调仓方式：按10日资金流强度分位因子排序，剔除资金流入的指数，等权配置资金流出强度最高的前5个指数（TOP5组合）[67] - **策略表现**： - **周度调仓**（2017年1月至2026年1月）：年化收益12.00%，夏普比率0.54，相对万得全A年化超额收益7.07%[66][70] - **月度调仓**（同期）：年化收益16.75%，夏普比率0.76，最大回撤28.61%，相对万得全A年化超额收益11.49%，月度胜率达64%[6][73][74] - **持仓结构**：策略持仓板块分布相对均衡，前五大板块依次为宽基指数（约21%）、医药、风格策略、TMT以及金融地产（后四者权重均在10%至15%区间）[7][74] 稳健性检验 - **规模约束**：规模阈值在4-6亿元时，10日资金流强度分位处于5%以内的指数未来5日平均年化收益均在28%左右，规模约束稳健性强[77][78]；对TOP5组合的测试显示，规模约束在4-6亿区间策略表现接近且有小幅提升[78] - **机构占比约束**：机构占比约束设定在60%-80%区间内时，组合表现未见显著差异，但相较于无约束基准，增加约束后组合表现显著提升，证实剔除高机构占比指数能增强资金流因子的反向预测作用[79] - **持仓数量**：周度调仓策略中，将持仓精选至TOP 2-4时，策略收益进一步提升，但组合波动也随之加剧[82]

核心观点 - 报告的核心观点是，当前市场仍在消化美以伊冲突带来的三大预期差，其最直接的影响体现在原油价格上，而原油价格的高波动性是影响全球资产的关键，下一个重要的市场信号是原油价格波动率的收敛，报告据此提出了波动率高企期间和回落后的不同投资应对策略[3][4][5] 市场还在进一步认知预期差 - 市场对于美以伊冲突的快速解决过于乐观，冲突时长和霍尔木兹海峡是当前明显的预期差[3][11] - 市场认知预期差的核心锚点是ICE布伦特原油价格，冲突初期价格在80美元附近波动，后阶段性上冲至119美元高点又快速回落至80美元附近，近期因各方表态变化油价再次上行[11] - 市场仍在消化的预期差主要体现在三个方面：一是从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；二是霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”；三是美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”[3][14][15] - 对全球能源安全的核心威胁并非伊朗约300万桶/日的产量流失，而是霍尔木兹海峡每日1400万桶运力的阻滞[15] - 美国受中期选举压力和高成本限制，大概率采取“海空封锁+持续空袭+经济制裁”策略，地缘不确定性可能成为未来3-12个月的常态[15] 下一个信号－波动率收敛 - 原油价格是全球资产价格趋势的核心观测点，因其对全球各类要素有长链条影响[4][16] - 当前原油价格虽快速上移但波动率很高，下一个最重要的信号并非油价最终落点，而是其波动率何时收敛，这决定了各类资产影响的确定性[4][16] - **波动率高期间的应对策略**聚焦“三层级”配置：1）“确定性品种”：航运、黄金、能源上游、化工品；2）“趋势品种”：国防军工、网络安全、出口制造业替代；3）“非共识”配置：农林牧渔、波动率策略[4][16] - **波动率回落后的中长期应对思路**包括：1）AI科技：电力资本、算力资本、平台应用；2）涨价逻辑下的顺周期：有色金属、化工石化、保险、建材；3）2026主题大年：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；4）考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运[4][17][18] 投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 - 建议投资者在当前时点坚定牛市信心，降低斜率预期，珍惜地缘冲击带来的实物资产配置机会，增持能源与交运多头[5][19] - 长期投资仍以科技为先，需关注高低切换，沿着AI带来全球财富重构下“掌握分配入口”的“再分配”思路，2026年电力设备有望重现2022年煤炭“G和ΔG”兼备的行情[5][19] - 近期A股行业轮动印证了2026年β重要性回落、α重要性上升的判断，建议关注“景气投资方法论”、“净利润断层超预期”和“优化高股息”的选股逻辑[5][19] - 2026年高股息表现预计优于2025年，尤其需重视考虑ΔG的高股息板块：煤炭、非银、传媒、石化、交运[5][19]

核心观点 - 本轮美伊冲突的持续时间可能超过市场预期，战争止战权不在美国而在伊朗，冲突可能进入“消耗战”阶段 [1][5][8] - 冲突长期化将导致原油价格中枢上移、波动放大并高位震荡，例如油价在报告期内已突破100美元/桶 [4][6][15] - 高油价将推升全球通胀预期和利率中枢，从而系统性收紧全球风险资产的定价环境，并对科技股估值形成持续压制 [1][12][13][15] - 投资配置应转向“冲突受益型”资产和具备“风险对冲+景气支撑”双重属性的方向，同时注意科技板块内部的结构分化，优先国内逻辑驱动的细分领域 [1][15][18][20] 地缘冲突长期化的影响与市场逻辑 - **冲突性质与预期**：本轮美伊冲突已进入多边博弈深水区，战争止战权在伊朗而非美国，伊朗方面已表示不会与美国谈判，因此冲突“TACO”（快速结束）的难度高于以往的贸易摩擦 [1][5][8] - **对原油市场的影响**：冲突若长期化，原油市场将呈现“中枢向上，波动放大，高位震荡”的表现，报告期内油价已再度突破100美元/桶 [4][6][15] - **对全球宏观与资产定价的影响**：高油价将非线性地冲击美国经济增长、消费物价和美股盈利预期，推升通胀预期和政策利率路径，近期长端美债利率的明显抬升已开始为油价上行定价 [1][10][12][13] - **历史参照**：上一轮俄乌冲突带来的油价上行客观上助推了美国通胀上行 [1][10] 行业配置策略 - **主线一：能源安全与“冲突受益型”资产**：建议重点关注并逢低加配能源、资源、公用事业等板块，港股的高股息、资源类公司及本地物业地产板块也可能阶段性受益 [1][15][19][20] - **主线二：能源转型与军工扩张驱动的科技出口链**：建议重点关注光伏、储能、风电、有色、稀土、核电设备、电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向，这些领域受益于各国能源转型和军备扩张需求，具备中期景气支撑 [1][18][20] - **科技内部结构分化**：在科技赛道内部，应优先配置国内逻辑驱动的细分领域（如受益于重要存储企业IPO的半导体设备），而非海外映射方向，因为冲突可能通过推升利率压制海外科技估值，并可能因海湾石油美元回流而约束全球算力投资需求 [1][18][20] - **整体仓位建议**：当前建议均衡仓位，在能化板块技术性回调时逢低加配“冲突受益型”资产，市场可能呈现“指数稳、结构剧分化”特征，防御性板块在中小市值波动率上升阶段可能逆势获得资金青睐 [1][15] 港股市场影响 - 恒生科技指数对全球流动性与风险偏好敏感，可能受冲击，但其估值经调整后下行空间或有限 [1][19] - 地缘冲突长期化可能促使国际资本对全球离岸金融中心进行再定价，部分资金可能从中东流向制度稳定的金融中心，香港作为成熟的离岸金融市场，凭借其高股息资产占比高的结构特征，可能成为资金再分配的重要受益地 [1][19] 本周市场微观结构观察 (2026年3月9日-13日) - **宽基指数表现**：市场涨跌不一，创业板指本周上涨2.51%，中证500指数本周下跌1.44%，大盘成长板块表现较好，中小盘成长板块承压 [21] - **市场热度与风险偏好**：市场风险偏好回暖，沪深300指数PE_ttm为14.21倍，环比上升0.02倍，处于10年历史分位数86.20%的较高区间；风险溢价为5.22%，环比下降0.04%，处于10年历史分位数48%的中等区间 [27] - **市场融资变化**：市场热度上升，截至周四融资余额达2.65万亿元，约占全A总市值的2.03%，环比回升121亿元；过去5个交易日融资买入额约占成交额的9.2% [30] - **行业结构变化**： - **换手率与拥挤度**：上周一级行业换手率大多下降，农林牧渔、有色金属、国防军工换手率下滑较大，分别下滑3.94%、6.02%、7.91%；建筑装饰、计算机、基础化工板块拥挤度有所上升 [33] - **估值变化**：上周一级行业仅10个市盈率上涨，煤炭、农林牧渔、轻工制造估值回升明显，分别回升1.10、0.71、0.70倍；计算机、电子、国防军工估值分别下跌1.83%、2.58%、9.32% [36] - **估值分位数**：电子、计算机、房地产板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数均高于90%）；农林牧渔、非银金融、食品饮料板块市盈率较低（10年分位数均低于30%）；机械设备、通信、电子板块市净率分位数极高，均处于过去10年的98%分位以上；家用电器、医药生物、食品饮料板块PB分位数较低，食品饮料板块分位数低于20% [36]

核心观点 - 战略资源品行情不仅源于短期地缘冲突与AI替代担忧的催化，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑，中期行情有望继续向上 [1][2] - 短期市场或因业绩期临近及地缘局势不确定性而震荡休整，但始于2024年9月24日的牛市格局未变，2026年A股牛市有望走向后半场 [2][26] - 结构配置上应重视安全考量下的战略资源品、关注内需相关的“老登资产”（如地产、白酒），同时AI科技仍是中期主线 [1][3][26] 战略资源品行情驱动因素 - **短期催化因素**：AI技术快速渗透引发市场对轻资产商业模式被颠覆的担忧，促使资金对重资产、难替代的战略资源品进行再定价（即“HALO交易”）[1][12]；中东地缘冲突激化（如美以对伊朗军事行动）导致国际油价大幅攀升，3月9日WTI原油价格接近120美元/桶，进一步催化了油气、煤炭等板块行情 [1][13] - **长期供需逻辑**：供给端受长期资本开支不足（2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，已连续2年下降）、资源民族主义抬头（如津巴布韦暂停锂产品出口）及运营风险制约 [16]；需求端受AI算力基建、新能源转型（如2025-2040年间AI与能源转型预计带来约900万吨新增铜需求）及大国博弈强化战略储备的刚性支撑 [17] 市场表现与近期动态 - 年初至报告期，战略资源品板块超额收益显著：煤炭涨跌幅为27.8%、石油石化为25.1%、有色金属为17.2%，同期沪深300指数涨幅仅为1.2% [12] - 本周（报告发布当周）市场行业轮动加快，前期领涨的石油化工、有色金属板块出现回撤，主要受地缘局势持续扰动及内部政策预期影响 [11][14] 中期市场展望 - **牛市基础稳固**：国内政策面积极（财政政策更加积极，货币政策适度宽松），基本面出现改善迹象（2月PPI环比上涨0.4%，CPI环比上涨1.0%）[26]；海外特朗普访华预期有望阶段性提振市场风险偏好 [26] - **宏观环境支撑**：全球流动性宽松、地缘政治因素及新兴产业需求共同支撑商品价格 [3] 行业配置建议 - **战略资源品**：在统筹发展与安全的政策基调下，叠加反内卷政策落地及前述供需格局，板块有望持续受益 [3][27] - **内需相关“老登资产”**：扩内需政策置于首位，消费、地产基本面已现改善迹象，低估的地产、白酒板块可能存在阶段性修复机会 [3][27] - **AI科技主线**：两会报告提出深化拓展“人工智能+”，投资机会应从算力硬件向两方面扩散：一是AI应用端（借鉴2012-2015年科技行情扩散路径），二是上游能源电力（包括新型电力系统、智能电网、新型储能及绿电应用）[27]

核心观点 由于中东地缘问题进一步发酵，本周全球多数市场延续回调[1] 报告认为，尽管部分市场短期可能存在超跌反弹，但受地缘政治、估值偏高、政策不确定性及经济基本面等多重因素影响，多个市场的中期维度仍面临回调或震荡压力[1] 全球市场一周表现 - **发达市场普遍下跌**：本周发达市场多数下跌，其中英国富时100跌幅较小，为-0.23%，日经225跌幅较大，为-3.24%[9] 日经225指数当前市净率仍处于偏高区间，中期存在进一步下跌压力[1] - **新兴市场多数下跌**：本周新兴市场多数下跌，伊斯坦堡ISE100涨幅较大，为3.86%，马尼拉综指跌幅较大，为-4.14%[10] 受经济景气度及美国政策不确定性等因素影响，预计阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、胡志明指数等新兴市场指数中期仍容易出现震荡[1] - **中东市场波动**：本周多数中东指数延续下跌，因地缘问题发酵，预计现阶段容易波动偏多[1] 美股市场近一周表现 - **大盘指数回调**：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业平均指数分别下跌1.6%、1.26%、1.99%[2][12] 市场波动加剧，VIX指数最高超过35[1][16] - **行业表现分化**：标普500细分行业多数下跌，其中能源板块涨幅最大，为2.11%，金融板块跌幅最大，为-3.44%[12] 工业、金融、非必需消费板块回调幅度最大[1][16] - **科技股估值压力**：美股科技股本周回调，TAMAMA科技指数市盈率仍有32.01，费城半导体市盈率为41.31，纳斯达克指数市盈率为38.94[1][16] 报告认为美股科技股估值仍然偏高，叠加特朗普时期政策不确定性和潜在通胀压力，中期仍存在回调压力[1][16] - **整体估值偏高**：目前标普500席勒市盈率为38.33，仍处于偏高位区间[16] 报告认为美股整体估值偏高，金融、消费、通信服务、工业等行业内的高位资产中期仍存在回调动能[1][16] - **个股表现**：本周标普500指数表现前十的个股中材料行业占比较大，涨幅前三为塞拉尼斯(17.07%)、美光科技(15.08%)、美盛(12.34%)[16][17] - **美国中概股表现**：本周纳斯达克金龙指数上涨2.69%[20] 表现前十的个股中可选消费行业占比较大，涨幅前三为天演药业(45.42%)、迅雷(25.67%)、正康国际(25.00%)[23][24] 港股市场近一周表现 - **主要指数涨跌不一**：本周恒生指数下跌1.13%，恒生香港中资企业指数下跌0.63%，恒生中国企业指数上涨0.5%，恒生科技指数上涨0.62%[3][25] - **行业表现分化**：恒生细分行业多数下跌，其中能源业涨幅最大，为6.25%，金融业跌幅最大，为4.36%[29] - **市场展望与结构性机会**：报告认为现阶段港股市场内部分化明显，预计未来一段时间内，近期涨幅偏小、受外围市场影响较小、产业趋势上行、基本面有韧性的部分资产存在结构性机会[1][37] - **个股表现**： - **恒生指数**：表现前十的个股中非必需性消费行业占比较大，涨幅前三为中国海洋石油(11.8%)、吉利汽车(6.36%)、腾讯控股(5.49%)[31][32][33] - **恒生中国企业指数**：表现前十的个股中非必需性消费行业占比较大，涨幅前三同样为中国海洋石油(11.8%)、吉利汽车(6.36%)、腾讯控股(5.49%)[33] - **恒生香港中资企业指数**：表现前十的个股中公用事业占比较大，涨幅前三为中国海洋石油(11.8%)、华润电力(2.56%)、华润医药(1.34%)[34] - **恒生科技指数**：表现前十的个股中非必需性消费占比较大，涨幅前三为万国数据-SW(8.57%)、腾讯控股(5.49%)、东方甄选(4.75%)[35][37] 本周重要海外经济数据 - **美国数据**：2026年3月美国Sentix投资信心综合指数为7.2，低于前值12.7[4][45] 2026年2月美国CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5%，均与前值持平[41] 2026年1月美国核心PCE环比增速为0.36%，与前值持平[38] - **日本数据**：2026年2月日本PPI同比增速为1.99%，低于前值2.31%[38] - **欧元区数据**：2026年1月欧元区工业生产指数同比增速为-1.1%，低于前值2.2%[45]

核心观点 - “十五五”规划纲要是迈向2035年基本实现社会主义现代化目标的关键蓝图，其战略部署呈现出系统性与前瞻性的高度统一，以高质量发展为核心统领，构建了系统完备、协同高效的发展路径 [3][4][32] 核心指标体系：高质量发展的量化导向 - 规划确立了七大发展目标，覆盖经济、创新、社会、生态、安全等核心领域，强调质的有效提升和量的合理增长，并锚定2035年基本实现社会主义现代化的长远愿景 [11] - 设计了20项核心指标，以预期性与约束性分类施策 [3][12] - 预期性指标包括：国内生产总值(GDP)增长保持在合理区间、全员劳动生产率增长高于GDP增长、常住人口城镇化率从2025年的67.9%提升至2030年的71%、全社会研发经费投入年均增长>7%、数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%等 [15] - 约束性指标包括：劳动年龄人口平均受教育年限从2025年的11.3年提升至2030年的11.7年、单位GDP二氧化碳排放累计降低17%、非化石能源占能源消费总量比重从2025年的21.7%提升至2030年的25%、地级及以上城市细颗粒物(PM2.5)浓度从2025年的58微克/立方米降至2030年的<27微克/立方米、森林覆盖率从2025年的25.1%提升至2030年的25.8%、粮食综合生产能力从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右、能源综合生产能力从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤等 [15] 以科技创新引领产业升级 - 产业体系建设以“智能化、绿色化、融合化”为主线，统筹传统产业提质、新兴产业壮大与未来产业前瞻布局 [3][18][21] - 传统产业（如钢铁、石化）将通过数智赋能、标准引领推动提质升级 [18] - 战略性新兴产业（如新一代信息技术、新能源、航空航天）将着力打造产业集群，推进规模化发展 [18] - 未来产业（如量子科技、生物制造、具身智能）将采取前瞻布局策略，建设未来产业先导区 [18] - 科技创新以引领发展新质生产力为总目标，强调加强原始创新和关键核心技术攻关，在集成电路、工业母机、生物制造等战略必争领域采取超常规措施 [18] - 明确提出全社会研发经费投入年均增长7%以上的量化目标，并强化企业科技创新主体地位，推动产学研深度融合 [18][21] 内需市场扩容提质，释放超大规模市场潜力 - 规划紧扣内需主导、供需互促、市场统一的逻辑主线，将提振消费与扩大有效投资有机结合 [3][25] - 消费领域：通过稳就业、增收入、完善社会保障增强消费能力；重点释放服务消费潜力；稳定住房、汽车等大宗消费；推动消费品更新换代，发展绿色消费和首发经济 [24] - 投资领域：明确“提高政府投资效益”与“激发民间投资活力”双轮驱动，政府投资聚焦于惠民生、补短板、增动能，特别强调对“一老一小”、教育医疗等领域的投入，并支持新型基础设施建设 [24] - 从制度规则、竞争秩序、市场设施三个层面推进全国统一大市场建设，包括制定《全国统一大市场建设条例》、强化公平竞争审查、推进流通体系现代化以降低全社会物流成本等 [25] 宏观调控筑基，民生领域补短板 - 健全宏观经济治理体系，强化国家发展规划战略导向，加强财政与货币政策协同，健全预期管理机制 [28] - 深化财税体制改革，优化支出与税制结构，提高直接税比重，健全地方税体系，构建适配高质量发展的政府债务管理长效机制 [28] - 加快建设金融强国，发展科技金融、绿色金融等重点领域金融服务，深化资本市场改革，稳步发展数字人民币 [28] - 房地产方面，加快构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，优化保障性住房供给以覆盖城镇低收入家庭、工薪群体及新市民、青年等群体，同时完善商品房开发、融资、销售等基础制度，有序推进现房销售 [29]