投资评级 - 报告对贝壳-W（02423 HK）维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收同比增长2%至231亿元，但经调整归母净利润同比下滑28%至13亿元，呈现增收不增利态势 [1][2] - 业绩表现主要受两翼业务（家装家居、房屋租赁服务）收入贡献提升的支撑，而一赛道业务（存量房、新房）因高基数影响预计第四季度同比跌幅将扩大 [1][10] - 公司通过出清低效经纪人等方式优化运营效率，门店数量同比增加27%至6.1万家，但经纪人数量环比减少1.2万人至54.6万 [3] - 基于房产交易市场量价下行趋势，报告略下调盈利预测，预计2025-2026年经调整归母净利润分别为54亿元和70亿元 [5] 财务业绩总结 - **整体营收与利润**：2025年第三季度总交易额（GTV）为7367亿元，同比持平，环比下降16%；营业收入231亿元，同比增长2%，环比下降11% [1][10]；经调整归母净利润13亿元，同比下降28%，环比下降29% [2]；经调整归母净利率为5.6%，同比下降2.3个百分点 [2] - **盈利能力指标**：毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点；贡献利润率为27.1%，同比下降1.7个百分点 [2] 分业务业绩总结 - **存量房业务**：GTV为5056亿元，同比增长6%；收入60亿元，同比下降4%；货币化率为1.18%；贡献利润率为39.0% [3]；链家交易额占比环比略增至38% [3] - **新房业务**：GTV为1963亿元，同比下降14%；收入66亿元，同比下降14%；市占率稳定在12%；货币化率为3.38%，同比持平；贡献利润率为24.1% [4][47] - **家装家居业务（两翼）**：收入43亿元，同比增长2%；贡献利润率为32%，同比提升0.8个百分点 [4][61] - **房屋租赁服务（两翼）**：收入57亿元，同比增长45%；贡献利润率为8.7%，同比提升4.3个百分点，并连续两个季度实现总部费用分摊前的城市层面盈亏平衡 [4][61] - **新兴业务及其他**：收入4亿元，同比下降19%；贡献利润率为69%，公司为压降风险主动收缩该业务 [4][61] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.53元，2026年为1.97元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为25.7倍和19.9倍 [5][9] - 预测2025年营业收入为949.67亿元，同比增长1.6%，2026年营业收入为963.19亿元，同比增长1.4% [9]

投资评级 - 报告对三生制药的投资评级为“弱于大市”（调低）[1][2] 核心观点 - 三生制药在2025年STIC会议上公布了核心产品707（SSGJ-707）联合化疗治疗一线非小细胞肺癌的临床2期研究数据 显示其在鳞癌和非鳞癌患者中均具备良好的有效性和安全性 支持开展临床3期研究[3][4][6] - 合作方辉瑞公布了707的全球临床开发策略 核心为近期启动两项关键3期临床研究 并计划开展多项早期临床研究 目标是将707打造为替代现有PD-(L)1和VEGF抑制剂的新基石疗法[4][9][18] - 考虑到707与辉瑞达成的重磅对外授权交易已落地 报告上调了公司的盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为99.55亿元、28.75亿元和32.12亿元（前值为23.8亿元、27.1亿元和30.7亿元）[5][19][20] 临床数据总结（707联合化疗治疗1L NSCLC） - **有效性数据**：在非鳞状NSCLC患者中 10 mg/kg 707联合化疗的确认客观缓解率（cORR）为58.6%（n=29） 在鳞状NSCLC患者中 A亚组（10 mg/kg 707+紫杉醇）cORR为75.0%（n=24） B亚组（10 mg/kg 707+白蛋白紫杉醇）cORR为69.2%（n=13） 对比组替雷利珠单抗的cORR在非鳞癌和鳞癌中分别为38.7%（n=31）和47.6%（n=21）[6][8] - **安全性数据**：10 mg/kg 707组（n=105）与替雷利珠单抗组（n=67）相比 3级以上治疗相关不良事件（TRAEs）发生率为39.0% vs 32.8% 导致停药的比例为1.9% vs 1.5% 导致死亡的比例为2.9% vs 1.5% VEGF相关不良事件发生率为41.0% vs 16.4% 免疫相关不良事件（irAE）发生率为14.3% vs 16.4% 整体安全性可控[6][7][8] 辉瑞全球临床开发计划 - **第一波开发**：核心是两项关键3期临床研究 分别针对一线NSCLC（计划入组约1500名患者）和一线转移性结直肠癌（mCRC 计划入组约800名患者） 均计划于2025年12月启动 同时近期将启动5项研究 涵盖小细胞肺癌、肝癌、泌尿系统肿瘤等领域以及与ADC药物的联合用药研究[4][9][11] - **第二波开发**：计划在2026年底前新增10个适应症的临床试验和10种以上新型组合方案 探索无化疗方案及在早期治疗场景的应用[4][9] 财务影响 - 三生制药与辉瑞就707达成的商业化合作 首付款为12.5亿美元 后续以1.5亿美元的代价将授权范围扩大至全球 此项交易是上调公司盈利预测的主要原因[18][19] - 根据新盈利预测 2025年营业收入预计将因980亿元的授权收入而大幅增长至192.34亿元 同比增长111.2% 归母净利润预计同比增长376.3%至99.55亿元[19][23]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[2] 核心观点 - 报告公司为国资背景的ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善[8] - 行业层面，国产化、云化及智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益[8] - 公司央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广，AI相关订单截至2025年上半年已达2.1亿元[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为85.5亿元、90.7亿元、98.8亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.3亿元、7.5亿元，现价对应PE为16.2倍、13.6倍、11.5倍[8] 公司概况 - 报告公司是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，已形成以云ERP为核心的产品组合[12] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，2024年达到53.2亿元（同比增长19.1%）；云服务收入同期复合年均增长率达60.1%，其占比于2024年首次超过50%[8] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（同比提升3.5个百分点/2.3个百分点）[8] - 公司客户已覆盖86家央企（渗透率86%）、190家中国五百强（渗透率38%）[12] 行业概况 - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（同比增长12.2%），市场主要由外资厂商主导[8] - 信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长主线，云端部署与AI创新成为行业趋势[8] - 中国企业IT开支结构中软件占比为6.7%，IT服务占比为18.5%，实施集成与长期运维需求较高，直接放大服务环节市场空间[49] - 大型企业ERP渗透率超过90%，而中小企业渗透率仅为56%，后者渗透提升空间较大[49] 公司分析 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX与原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘[8] - 增长路径包括老客户上云后的模块拓展，以及新客户总部切入后的全级次复制[66] - 公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP及AI Agent集群三层架构，长期有望通过AI场景模块增购扩大单客价值[8][67] - 中小企业市场拓展节奏较慢，收入占比仍低于5%，处于产品和生态的重建爬坡期[72] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司云服务收入将保持高速增长，分别为34.52亿元、42.11亿元、51.08亿元（同比增长25.0%、22.0%、21.3%）[75] - 预计同期公司整体毛利率将持续提升，分别为29.68%、31.94%、33.64%[75] - 预计归母净利润将实现增长，分别为5.26亿元、6.31亿元、7.49亿元（同比增长36.81%、19.84%、18.69%）[7] - 现价对应2025-2027年预测市盈率分别为16.32倍、13.61倍、11.47倍[7]

投资评级与基本数据 - 投资评级为买入（首次）[2] - 截至2025年11月11日收盘价为61.45元，流通股本和总股本均为32.01亿股，每股净资产为18.12元[2] 核心观点与投资建议 - 报告认为京东健康作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，将受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元，经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元[8] - 首次覆盖，给予买入评级，看好其长期投资价值[8] 公司概况与业务模式 - 京东健康是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台[11] - 公司业务范围涉及医药健康商品营销与销售、医疗健康服务、数字健康解决方案等，是国内收入规模最大的医药健康零售渠道[11] - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，B2C业务覆盖医药、医疗器械、营养保健等核心品类，O2O业务覆盖全国490+城市，合作药房门店超15万家[11] 管理层与股权结构 - 公司管理层经验丰富，股权结构稳定，实际控制人及现任CEO曹冬先生于2012年加入京东集团，具备丰富的财务管控与企业运营经验[13] - 公司股权高度集中，JD Jiankang Limited持股比例达67.16%，由京东集团100%控股，最终控制人为刘强东先生[13][15] 主营业务与财务表现 - 2024年公司营收结构为医药健康产品销售占比84%，服务收入占比16%[15] - 2024年公司营业收入为581.60亿元，同比增长8.65%，归母净利润为41.62亿元，同比增长94.31%[7] - 公司预计2025-2027年收入增长率分别为21.97%、16.14%、14.30%，归母净利润增长率分别为-0.63%、22.58%、25.12%[7] 行业催化因素与市场机遇 - 线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限[8][23] - 医保控费政策延续，未中标集采的原研药企转向零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择[8][23] - 药品销售线上化率稳步提升，2024年线上化率仅有13%，预计2026年线上药品零售规模有望超过900亿元，存在较大提升空间[23][24] 业务优势与战略布局 - 公司打造"自营+平台+即时零售"全渠道协同，自营业务巩固品牌心智，平台第三方商家数量超15万家，即时零售业务满足用户急用药需求[8][26][27] - 截至2025H1，公司年度活跃消费者数量已突破两亿，线上医保支付服务覆盖近两亿人口，京东买药秒送服务已链接全国超20万家药房[26][29] - 公司通过零售药房业务和医疗健康服务实现"医、药联动"，截至2025H1日均问诊量超过50万次，已有超过1.2万名护士入驻平台[30] 财务预测与估值比较 - 预计公司2025-2027年毛利率保持逐年提升，从2025年的24.02%提升至2027年的24.95%[35] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为56.91亿元、62.17亿元、71.83亿元，对应Non-GAAP净利润率分别为8.0%、7.5%、7.6%[35] - 相较于可比公司，京东健康2025-2027年预测市盈率分别为31.5倍、29.0倍、25.0倍，低于行业平均水平[38]

投资评级与目标价 - 报告对中国财险(2328)给予“买入”评级 [2] - 目标价为23.30港元，较当前股价有21.7%的上升空间 [2][8][10] - 2025年每股收益(EPS)预测为2.575港元，较旧预测2.253港元上调14% [2] - 2026年每股收益(EPS)预测为2.708港元，较旧预测2.375港元上调14% [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9% [5] - 2025年前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5% [5] - 2025年前三季度总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达5.4%，同比上升0.8个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为515亿元、543亿元、591亿元，同比增长60%、5%、9% [8] - 预计2025年保险服务收入为5021.19亿元，同比增长3.5% [11] 业务结构转型 - 非车险业务原保费收入占比达到50.3%，首次超过车险业务 [6] - 2025年前三季度非车险保险服务收入1583亿元，同比增长9.3%，增速高于车险的3.7% [5] - 车险业务2025年前三季度保险服务收入2276亿元 [5] - 公司目标2025年车险综合成本率控制在96%以内，非车险综合成本率控制在99%以内 [6] 非车险业务发展机遇 - 非车险业务已成为公司保费增长的核心引擎 [6] - 监管政策引导行业费率下降，直接利好承保利润率的提升 [6] - 非车险业务综合成本率预计将持续改善 [6] 国际化战略布局 - 公司启动国际化战略规划，目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [7] - 战略核心是服务中国产品和中国企业，围绕新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [7] - 已在中国香港和泰国成功落地相关业务，未来计划拓展至欧洲及东南亚 [7] - 选择新能源汽车保险作为海外业务先锋，复用国内积累的定价和风险管理经验 [7] - 中国企业的海外风险保障需求被识别为千亿级蓝海市场 [7] 估值与市场表现 - 当前股价为19.13港元，市值1320亿港元 [10] - 对应2025年预测市盈率7.7倍，2026年预测市盈率7.3倍 [11] - 每股净资产为13.03港元 [10] - 52周股价区间为10.97港元至19.53港元 [10]

投资评级 - 报告对鸿腾精密（6088 HK）维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩总结 - 25Q3公司实现收入13.24亿美元，同比增长13%；净利润0.74亿美元，同比增长9%；净利率为5.62%，同比微降0.2个百分点 [1] - 净利润增长主要驱动因素包括：AI服务器相关产品贡献度提升、生产流程及效率持续优化、高毛利产品稳定出货 [1] - 公司上调了25Q4系统终端产品业务收入增速指引，同时维持25年全年收入增速指引不变 [1] 分业务表现与展望 - **云端数据中心业务**：25Q3收入为2.15亿美元，同比增长34%，主要受AI服务器相关产品需求增加推动 [1][2] 公司预计25Q4及25全年该业务将保持双位数增长（同比>+15%）[2] - **电动汽车业务**：25Q3收入为2.40亿美元，同比大幅增长116%，得益于One Mobility战略整合及汽车领域数据连接、高功率解决方案需求增加 [1][3] 公司预计25Q4及25全年该业务将保持双位数增长（同比>+15%）[3] - **系统终端产品业务**：25Q3收入为3.82亿美元，同比增长3%且超出指引，主要因消费需求反弹 [1][3] 公司预计25Q4收入保持稳定（同比-5%～+5%），但指引25全年收入同比下降（同比-5%～-15%）[3] - **智能手机业务**：25Q3收入为2.10亿美元，同比下降20%，主要系产品规格变化 [1][3] 公司指引25Q4及25全年该业务收入同比下降双位数（降幅超15%）[3] - **电脑及消费电子业务**：25Q3收入为2.21亿美元，同比持平（+0%），占总收入16% [1][3] 公司指引25Q4及25全年该业务收入保持稳定（同比-5%～+5%）[3] 技术进展与战略布局 - 公司在高速互联领域取得实质性进展并获得客户认可，于2025年9月推出行业首款102.4Tbps CPO连接器，支持Broadcom Tomahawk6芯片 [2] - 公司在2025年10月Open Compute Project全球峰会上展示了全套AI解决方案，包括224G高速互联模块、51.2T交换机沉浸式冷却技术及高压大电流方案 [2] - 公司发布OneMobility品牌，并与沙特Al Bassami Transport Group合作推进EV充电器部署 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司25年净利润预测为1.71亿美元 [4] - 鉴于公司在高速互联领域的进展，上调26/27年归母净利润预测23%/29%至2.97亿美元/4.00亿美元 [4] - 以公司11月11日市值计算，对应25-27年市盈率（PE）分别为29倍/17倍/12倍 [4] - 根据盈利预测表，公司预计25-27年营业收入分别为48.65亿美元、58.54亿美元、69.83亿美元，对应增长率分别为9.3%、20.3%、19.3% [5] - 公司预计25-27年净利润增长率分别为11.4%、73.7%、34.3% [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（Buy）[6] - 目标价为237港元，相较于当前股价197.4港元，潜在上涨空间约为20% [1][2] 核心观点总结 - 报告公司业绩表现强劲，第三季度营收同比增长41.1%至100.8亿元，归母净利润为6.9亿元，实现扭亏为盈 [6] - 核心产品泽布替尼（百悦泽）全球销售增长强劲，第三季度销售额达74亿元，同比增长51%，是驱动业绩增长的主要动力 [6] - 公司基于泽布替尼在美国市场的优异表现，上调了全年营收指引下限，并因经营效率提升而下调了费用支出预测上限 [6] - 在研产品管线进展顺利，多个创新药物进入关键临床试验阶段，为长期增长奠定基础 [6] - 分析师上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将显著增长，H股估值水平随之下降 [6][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营业总收入100.8亿元，同比增长41.1%；产品收入99.5亿元，同比增长40.6% [6] - 2025年第三季度录得归母净利润6.9亿元，去年同期为亏损8.1亿元 [6] - 2025年前三季度累计营业总收入275.95亿元，同比增长44.2%；产品收入273.1亿元，同比增长43.9% [6] - 2025年前三季度归母净利润为11.39亿元，扣非后为9.7亿元，去年同期为净亏损36.87亿元 [6] 核心产品分析 - **泽布替尼（百悦泽）**：第三季度全球销售额74亿元，同比增长51% [6] - 美国市场销售额53亿元，同比增长47% [6] - 欧洲市场销售额11.7亿元，同比增长68% [6] - 中国市场销售额6.6亿元，同比增长36.2% [6] - **替雷利珠单抗（百泽安）**：第三季度销售额13.6亿元，同比增长17% [6] - 公司产品收入高度集中于抗肿瘤药物，占比达99.2% [2] 财务指引与预测 - 公司将2025年营收指引从358-381亿元上调至362-381亿元 [6] - 公司将2025年研发及管理费用支出指引上限从295-319亿元下调至295-309亿元 [6] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为19.7亿元，2026年为39.2亿元（同比增长99%），2027年为64.2亿元（同比增长64%）[6][8] - 每股收益（EPS）预测：2025年为1.9元，2026年为3.9元，2027年为6.3元 [6][8] - H股估值：对应2025年预测市盈率为93倍，2026年为47倍，2027年为29倍 [6][8] 研发管线进展 - 索托克拉（BCL2抑制剂）获FDA突破性疗法认定，治疗华氏巨球蛋白血症的2期研究已完成患者入组 [6] - BGB-16673（BTK CDAC）头对头对比匹妥布替尼的全球三期试验已实现入组 [6] - 塔拉妥单抗（AMG 747）用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的全球三期试验已实现入组 [6] - BGB-45035（IRAK4 CDAC）治疗重度类风湿关节炎的2期试验已实现入组 [6] - BGB-16673用于治疗慢性自发性荨麻疹的1b期试验已实现入组 [6] 公司基本资料 - 公司属于医药生物行业，H股代码06160 HK [2][6] - 截至2025年11月12日，H股股价为197.4港元，总H股市值约为1718.23亿港元 [2] - 主要股东为Amgen Inc，持股15.99% [2] - 公司股价近期表现强劲，一个月上涨59.32%，三个月上涨14.90% [2]

投资评级 - 对京东集团维持“买入”投资评级 [3][5][12] - 目标股价为190.96港元，相较于2025年11月7日124港元的股价，存在显著上行空间 [3][5][12] 核心观点 - 报告核心观点认为京东集团在2025年第三季度将实现收入与利润的双端改善，主要驱动力为京东零售协同效应加强以及外卖业务单位经济效益优化带来的亏损收窄 [8] - 预计外卖业务在旺季为京东主站电商带来更强的流量协同效应，同时公司战略收缩外卖补贴力度，预计外卖亏损将环比收窄，且此改善趋势有望持续 [8] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测显示，公司2025-2027年收入预计为13,312亿元、14,094亿元、14,856亿元，经调整归母净利润预计为271亿元、438亿元、525亿元 [3][12] - 目标市值5,546亿元是基于2026年零售与新业务部分9倍市盈率估值，并加上公司对外股权投资价值计算得出 [3][12][15] 业务分部表现 京东零售 - 预计2025年第三季度京东零售分部收入为2,486.7亿元，同比增长10.5%，主要受益于外卖旺季的流量协同效应 [8][13] - 预计该季度京东零售营业利润为136.7亿元，营业利润率为5.5%，同比提升0.34个百分点，得益于流量增长带来的买量及补贴结构优化 [8][13] - 预计商品交易总额延续双位数增长，其中第三方平台GMV因外卖转化订单以日百品类为主，预计维持双位数高增长 [8] 新业务（含外卖） - 预计2025年第三季度新业务分部收入为128.7亿元，同比增长158.9%，运营亏损为150.1亿元 [8] - 外卖业务因战略收缩补贴力度及提升履约效率，单量保持健康增长，总亏损环比第二季度有所收窄 [8] - 预期外卖单位经济效益优化趋势将持续，新业务亏损预计从2025年第四季度开始收窄 [8] 京东物流 - 预计2025年第三季度京东物流分部收入为493.0亿元，同比增长11.1% [8] - 预计该季度经营利润为24.4亿元，营业利润率为5.0%，同比提升0.25个百分点，显示规模效应下盈利能力持续提升 [8] 财务表现与预测 - 公司预计2025年总收入同比增长14.87%，但营业利润和归属母公司净利润预计同比分别下降79.53%和50.10%，主要反映新业务投入影响 [10] - 预测毛利率将保持稳定，2025年至2027年预计分别为15.8%、16.0%、16.1% [10] - 经调整后归母净利率预计从2025年的2.0%提升至2027年的3.5% [10][16]

投资评级与核心观点 - 报告对固生堂的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告设定的目标股价为49.09港元 [2] - 报告核心观点认为公司正形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局，且管理层通过股份回购彰显了对未来发展的坚定信心 [2] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为30.22亿元，同比增长30.1%，预计2025年至2027年将分别达到34.15亿元、40.34亿元和48.45亿元，同比增速分别为13.0%、18.1%和20.1% [4] - 2024年公司归母净利润为3.07亿元，同比增长21.6%，预计2025年至2027年将分别达到4.00亿元、5.18亿元和6.64亿元，同比增速分别为30.5%、29.4%和28.2% [4] - 2024年公司每股盈利为1.26元，预计2025年至2027年将分别达到1.73元、2.24元和2.87元 [4] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为15.8倍、12.2倍和9.5倍 [4] - 公司总市值为69.33亿港元，资产负债率为38.85%，每股净资产为10.06元 [5] 国内业务扩张 - 2025年7月至今，公司通过战略性并购新增4家分院，分院总量将增至87家 [8] - 并购深圳天元中医院（二级专科医院，建筑面积超5000平方米）有助于公司在深圳地区接入医保统筹，提升支付端优势 [8] - 并购天津平安门诊（面积约2000平方米）标志着公司成功进军全国第四大中医市场天津，为在京津冀地区的深耕和收入增长打开新空间 [8] - 公司年内已成功新进天津、成都、汕头三座城市，并在多个重点城市加密布局 [8] 海外业务拓展 - 2025年10月22日，公司与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作，将共同成立合资公司，由固生堂持股70%并负责运营 [8] - 合作将借助1doc在新加坡已运营的9家自有诊所及21家附属诊所的成熟网络，帮助固生堂快速实现规模化布局 [8] - 此次合作是公司推进中医服务出海的重要里程碑 [8] 股份回购 - 自2025年9月1日启动本轮回购计划以来，公司已累计实施42次股份回购，总回购量达814万股，总投入约2.47亿港元 [8] - 2025年11月6日公司董事会决议新增不超过3亿港元的回购额度，叠加此前已宣布的3亿港元回购计划，本轮回购总规模将达6亿港元，创公司上市以来最高纪录 [8] 投资建议与估值 - 基于公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [8] - 参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标市盈率，对应目标股价49.09港元 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司正开启强势新车周期，新平台赋能下各品牌全面向好，新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] - 预计2025年归母净利润为161亿元，对应PE为10.6X [7] 2025年10月销量表现 - 公司10月销量达30.7万辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [2][4] - 2025年1-10月累计销量达247.7万辆，同比增长44.3% [2][4] - 10月新能源销量为17.8万辆，同比增长63.6%，环比增长7.7%，新能源销量占比达57.9%，同比提升10.0个百分点 [7] 分品牌销量详情 - 吉利品牌10月销量24.5万辆，同比增长43.9%，环比增长10.6% [7] - 银河系列10月销量12.7万辆，同比增长100.8%，环比增长5.5%，其2025年1-10月累计销量已达100.2万辆，同比增长186.6%，提前达成年销百万目标 [7] - 领克品牌10月销量4.0万辆，同比增长60.5%，环比增长22.2%，其2025年1-10月累计销量28.2万辆，同比增长27.7% [7] - 极氪品牌10月销量2.1万辆，同比下降31.1%，环比增长17.3%，其2025年1-10月累计销量16.5万辆，同比下降5.1% [7] 海外市场表现 - 公司10月出口量为4.2万辆，同比增长22.6%，环比增长2.2% [7] 产品与战略布局 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型，其中吉利品牌计划推出5款新车及多款改款车，极氪品牌已推出极氪007 GT和极氪9X，领克品牌已推出领克900 EM-P并计划上市中大型EM-P轿车 [7] - 公司全面拥抱智能化，银河全新及改款产品将搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代将搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [7] - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型顺利，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][7]