投资评级 - 给予江淮汽车"买入"评级 [2] 核心观点 - 江淮汽车与华为合作推出高端品牌"尊界"，定位豪华车型，预售价100-150万元，48小时内预订量达2108台 [1][2] - 江淮汽车与华为签署《智能新能源车合作协议》，成为华为第四家智选模式的车企，计划打造年产20万辆的超级工厂 [1] - 江淮汽车代工蔚来积累高端造车实力，焊装整体自动化率高达97.5%，为与华为合作高端车型打下坚实基础 [1] - 江淮汽车产品矩阵丰富，乘用车和商用车双轮驱动，轻卡产品销量长期位居全国前列 [1][3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为444.03/626.28/680.45亿元，同比增长1.2%/41.0%/8.7% [2][3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.1/13.4/17.2亿元，同比增长371.3%/87.7%/28.6% [2][3] - 预计2024-2026年EPS为0.33/0.61/0.79元/股，对应PE为119.11/63.46/49.34倍 [2][3] 合作与产品 - 江淮汽车与华为合作推出尊界S800，基于X6平台打造，覆盖B级至D+级车型，适配大型轿车、SUV、MPV等 [1][2] - 江淮汽车与蔚来合作打造世界级智造工厂，采用"互联网+智造"模式，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线 [1] - 江淮汽车与大众汽车合资组建大众安徽，专注于新能源汽车研发和生产，目标2025年生产20-25万辆 [124][125] 市场表现 - 江淮汽车2024年1-9月轻卡销量130345辆，市场份额9.35%，排名全国前五 [1][157] - 江淮汽车2024年前三季度净利率由负转正，盈利能力稳中向好，毛利率为11.3%，净利率为1.5% [28][57] - 江淮汽车2023年营业总收入450.2亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.5亿元，同比大幅提升 [55][57] 研发与创新 - 江淮汽车持续投入研发，2021-2023年研发费用分别为13.7/15.4/16.0亿元，研发费用率逐年提升 [31][58] - 江淮汽车与华为在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作，推动智能化水平提升 [68][93]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1][8] 核心观点 - 公司主要为国际主流客户 AR/VR/MR 终端产品提供相关精密功能件和精密结构件，直接受益于全球 AR/VR 市场的增长趋势[1][6] - 公司竞争力稳步提升，AR/VR 行业有望迎来拐点，预计 2025 年中国 AR/VR 市场出货量将比 2024 年增长 114.7%[6] - 公司积极部署海外产线，消费电子与新能源汽车双轮驱动，2024 上半年新能源汽车大功率无线充电系统业务已进入落地阶段[7] - 公司 2024 年前三季度研发投入总额 3.2 亿元，同比增长 28%，持续加大技术研发投入[6] - 公司正在进行海外工厂建设，墨西哥和越南工厂的工程建设和生产线设备转移，有望 2025 年投产[7] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026 年公司营业总收入预测为 5058/5673/6372 百万元，同比增速分别为 11.98%/12.16%/12.32%[6] - 2024/2025/2026 年公司归母净利润预测为 337.15/390.73/459.77 百万元，同比增速分别为 9.60%/15.89%/17.67%[6] - 2024/2025/2026 年公司 EPS 预测为 0.51/0.59/0.70 元/股，当前市值对应 PE 为 33/28/24 倍[6][8] 财务数据 - 公司 2023 年营业总收入为 4517 百万元，同比增长 7.57%[6] - 公司 2023 年归母净利润为 307.63 百万元，同比增长 30.77%[6] - 公司 2023 年每股净资产为 8.78 元，资产负债率为 27.35%[11] - 公司 2023 年经营活动现金流为 803 百万元，投资活动现金流为 -761 百万元，筹资活动现金流为 -196 百万元[13] 行业与市场 - 国际数据公司 IDC 预测 2024 年中国 AR/VR 市场的出货量为 53.5 万台，同比下降 26.3%，但 2025 年有望迎来转折，预计出货量将比 2024 年增长 114.7%[6] - 全球 AI 终端有望迎来爆发，公司作为 AR/VR 终端产品精密功能件和结构件的供应商，将直接受益于这一趋势[6]

市场数据 - 报告公司总股本为9亿股，总市值为185.67亿元 [1] - 报告公司股价一年最低为16.11元，最高为31.14元 [1] - 报告公司近3月换手率为22.14% [1] 股价相对走势 - 报告公司股价相对沪深300指数走势为-46% [2] 收益表现 - 报告公司1月相对收益为-4.08%，3月为-7.23%，1年为-50.40% [3] - 报告公司1月绝对收益为-2.78%，3月为-7.70%，1年为-32.30% [3] 财务数据 - 报告公司2022年营业收入为19.95亿元，2023年为22.59亿元，2024E为15.22亿元，2025E为15.62亿元，2026E为17.57亿元 [5] - 报告公司2022年归母净利润为6.05亿元，2023年为3.18亿元，2024E为-0.41亿元，2025E为-0.66亿元，2026E为0.39亿元 [5] - 报告公司2022年EPS为0.67元，2023年为0.35元，2024E为-0.05元，2025E为-0.07元，2026E为0.04元 [5] 盈利能力 - 报告公司2022年毛利率为48.1%，2023年为30.6%，2024E为21.9%，2025E为21.9%，2026E为27.8% [5] - 报告公司2022年EBITDA率为42.2%，2023年为26.7%，2024E为25.9%，2025E为33.4%，2026E为43.1% [5] - 报告公司2022年归母净利润率为30.3%，2023年为14.1%，2024E为-2.7%，2025E为-4.2%，2026E为2.2% [5] 估值指标 - 报告公司2022年PE为31，2023年为58，2024E为na，2025E为na，2026E为479 [5] - 报告公司2022年PB为4.0，2023年为3.8，2024E为3.9，2025E为4.0，2026E为4.0 [5] 行业及公司评级 - 报告公司将公司投资评级下调至"增持"评级 [14] 行业动态 - 2024年12月碳纤维价格小幅回落，主流型号产品月均价为83.98元/千克，环比下跌1.20% [12] - 2024年前三季度报告公司实现营业总收入11.2亿元，归母净利润-0.1亿元，扣非净利润-0.8亿元，同比分别下降30%、103%、129% [13] - 报告公司连云港3万吨新产能建设进行中，最早将于2025年年末部分投产 [13] 投资建议 - 报告公司2024年归母净利润预测下调至-0.41亿元，2025年为-0.66亿元，2026年为0.39亿元 [14]

公司投资评级 - 报告对新洋丰（000902.SZ）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [11][8] 核心观点 - 新洋丰2024年三季度业绩创同期历史新高，复合肥销量稳步增长，毛利率改善 [1] - 公司拟投资96亿元建设磷系新材料循环经济项目，进一步巩固其在磷复肥行业的龙头地位 [6][7] - 2024年前三季度公司复合肥销量同比增长8.8%，24Q3单季度销量创历史同期新高 [16] - 公司整体毛利率为16.1%，同比提升1.4个百分点 [16] 市场数据 - 新洋丰总股本为12.55亿股，总市值为163.87亿元 [2] - 近3月换手率为54.50% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.54亿元、16.86亿元和18.90亿元 [8] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为17,106百万元、18,832百万元和21,020百万元 [9] - 2024-2026年公司净利润增长率分别为20.47%、15.99%和12.08% [9] 产能与项目进展 - 截至2024年中，公司拥有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，上游布局有90万吨/年磷矿石、310万吨/年硫酸和30万吨/年合成氨产能 [7] - 磷系新材料循环经济产业园项目将分两期建设，一期计划投资52亿元，二期计划投资44亿元 [15] 盈利能力 - 2024年公司毛利率预计为14.9%，2025年和2026年分别提升至15.5%和15.6% [12] - 2024年公司归母净利润率预计为8.5%，2025年和2026年分别提升至9.0% [12] 估值指标 - 2024年公司PE为11倍，2025年和2026年分别降至10倍和9倍 [12] - 2024年公司PB为1.5倍，2025年和2026年分别降至1.4倍和1.2倍 [12]

公司概况 - 报告研究的具体公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务分为光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块 [24] - 公司从1997年成立至今，经历了从幕墙业务向光伏组件转型，再到打通上下游形成一体化龙头的历程，目前致力于成为全球光储智慧能源解决方案的领导者 [44][45] - 公司2024H1实现营业收入429.68亿元，同比-12.99%；归母净利润5.26亿元，同比-85.14% [28] 行业分析 - 光伏行业短期供需矛盾显现，需求侧长期增长趋势不改，但短期增速放缓；供应侧大幅扩产导致产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复 [1] - 2023年国内新增光伏装机216.02GW，同比+147.13%；2024年1-10月新增装机181.30GW，同比+27.17%，增速明显放缓 [58] - 2023年底国内硅料/硅片/电池片/组件产能分别达到230.07万吨/953.74GW/929.83GW/919.90GW，扩产节奏明显放慢 [40] 公司业务 - 组件业务是公司核心业务，2024H1实现收入300.57亿元，同比-11.52%，占营收比重69.95%；2023年组件出货54.50GW，同比+55.65% [32][115] - 支架业务2023年出货9.6GW，其中跟踪支架4.6GW，全球排名第6位；2024Q1-Q3出货5.2GW，跟踪支架占比53.85% [145] - 储能业务2024H1出货1.7GWh，同比+293.3%，全年有望出货5GWh；公司已形成12GWh产能布局 [156] 公司优势 - 公司拥有20多年品牌、渠道、供应链积累，连续10年荣获PVEL"Top Performer"称号，多次获得BNEF 100%可融资性评级 [77] - 公司全球布局领先，2023年组件境外收入424.93亿元，占比55.58%；欧洲、美国毛利率分别为15.41%、34.23% [107] - 研发投入保持增长，2024Q1-Q3研发费用13.59亿元，同比+15.21%；拥有2375项专利，其中发明专利943项 [121][133] 未来展望 - 预计2024-2026年公司组件出货量为70.50/82.97/89.70GW，同比+29.36%/+17.69%/+8.11% [160] - 公司将继续推进全球化布局，精准规避海外政策变动，如美国IRA政策等 [129] - 公司将持续加大研发投入，在TOPCon、HJT、IBC等技术路线上保持领先，择时量产 [135][139]

公司基础数据 - 每股净资产为11.74元 [1] - 资产负债率为21.96% [1] - 总股本和流通A股均为664百万股 [1] - 无流通B股和H股 [1] 财务摘要 - 2022年营业总收入为4,187百万元，2023年增长至4,982百万元，预计2024年将达到5,746百万元 [9] - 2022年净利润为618百万元，2023年增长至776百万元，预计2024年将达到975百万元 [9] - 2023年毛利率为28.0%，预计2024年将提升至29.3% [14] - 2023年ROE为10.3%，预计2024年将提升至11.9% [14] 公司点评 - 山东药玻控股股东与国药集团筹划重组，可能涉及控股股东变更 [13] - 国药集团是中国医药行业的龙头企业，拥有1600余家成员企业，其中7家上市公司 [13] - 重组有望增强山东药玻在医药包材领域的竞争力，特别是在中硼硅模制瓶渗透率提升的背景下 [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.75、11.55、12.88亿元，对应市盈率18、15、13倍 [13] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为25.77元 [15] - 一年内最高价为32.33元，最低价为21.61元 [15] - 市净率为2.2，股息率为2.72% [15] - 流通A股市值为17,101百万元 [15] 投资评级 - 山东药玻的投资评级为“增持”，预计未来6个月内相对市场表现将强于5%～20% [5][13]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为"买入"(维持) [11][13] 核心观点 - 长安汽车2024年第三季度业绩受销量波动影响显著 24Q3总营收342 37亿元 同比-19 9% 环比-13 8% 归母净利润7 48亿元 同比-66 4% 环比-55 3% 扣非归母净利润5 12亿元 同比-75 7% 环比-51 6% [11] - 24Q3期间费用率为11 9% 环比+3 8pct 主要受销售费用率影响 销售费用率环比+2 2pct至4 8% [11] - 长安汽车加速新能源及海外市场布局 计划2025年推出阿维塔06 深蓝S09 长安启源C798等11款全新产品 并上市13款新能源产品 预计带来超120万辆新能源增量 [11] - 长安汽车2025年海外市场拓展计划包括东南亚罗勇工厂投产 欧洲品牌发布会 独联体区域KD项目投产 巴西子公司设立 中东非三大品牌全面导入 预计导入9款产品 [11] 财务预测 - 预测长安汽车2024-2026年收入分别为1,850 7 2,197 9 2,563 1亿元 EPS分别为1 08 1 29 1 58元 当前股价对应PE分别为12 4 10 3 8 5倍 [11] - 预测2024-2026年主营收入增长率分别为22 3% 18 8% 16 6% 归母净利润增长率分别为-5 4% 19 6% 21 8% [15] - 预测2024-2026年毛利率分别为18 5% 19 0% 19 0% ROE分别为13 0% 14 1% 15 3% [17] 行业分析 - 报告分析师林子健拥有6年汽车行业研究经验 深度覆盖特斯拉产业链 一体化压铸等细分领域 [2] - 报告分析师程晨研究汽车&人形机器人方向 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价7.39元 [1] 核心观点 - 渝农商行在成渝双城经济圈和地区产业转型的背景下，信贷需求有望提振，扩表稳步推进 [2] - 渝农商行网点分布广泛，县域存款市占率高，负债成本优势显著 [2] - 渝农商行主动出清历史包袱，资产质量逐步改善，不良率从2020年的1.3%下降至2024Q3的1.2% [2][3] 公司概况 - 渝农商行资产规模逐年增长，2024Q3总资产达到15.17千亿元，位居农商行之首 [23][48] - 渝农商行股东背景强大，重庆国资委持股约31.0%，管理团队经验丰富 [26][52] - 渝农商行拥有丰富的金融牌照，包括理财子、金融租赁和消费金融等，助力多元化经营 [54] 资产规模与信贷需求 - 重庆区域经济向好，渝农商行信贷需求有望稳步增加，受益于成渝双城经济圈和"33618"现代制造业集群体系 [2][71] - 渝农商行贷款占总资产比例较低，2024H1为46.8%，较对标行平均水平57.2%有较大差距，存在优化资产结构的空间 [2][34] 负债结构与成本优势 - 渝农商行存款利率优势显著，2024H1存款利率为1.8%，较对标行低18bp，负债成本优势明显 [2][13] - 渝农商行个人存款占比较高，2024H1个人存款占总负债比例为58.5%，高于行业平均水平49.0% [120][132] 资产质量 - 渝农商行主动大额核销不良贷款，2020-2023年核销率分别为184.1%、119.4%、96.0%、54.1%，资产质量逐步改善 [3][24] - 2024H1渝农商行不良生成率为0.4%，较其他农商行平均低15bp [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，对应的PB分别为0.54X/0.51X/0.48X [14] - 渝农商行资产质量持续改善，有望受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进 [14] 行业与区域经济 - 成渝双城经济圈建设稳步推进，基建需求促进信贷需求，渝农商行积极支持相关项目 [65][92] - 重庆市2023年GDP为30145.8亿元，人均GDP和居民人均可支配收入均位列西南地区第一，为渝农商行发展提供重要保障 [62][64]

投资评级 - 报告对中来股份的投资评级为"增持"（维持）[1][4] 核心观点 - 中来股份作为光伏背板龙头，背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日背板出货量已达280GW [2] - 公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一，182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26% [2][29] - 公司实控人为浙江省国资委，自2023年2月起成为浙能电力子公司，浙能电力为浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持 [3][32] - 2024H1公司背板业务营收5.68亿元，同比减少55.03%，毛利率15.30%，同比减少5.05pct [2] - 2024H1公司组件业务营收8.90亿元，同比减少56.40%，毛利率-6.09%，同比减少15.7pct [2] - 2024H1公司光伏应用系统业务营收11.66亿元，同比减少49.08%，毛利率19.09%，同比增加1.62pct [8][31] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为6431百万元，同比减少47.54%，2025E预计为9455百万元，同比增长47.02%，2026E预计为10592百万元，同比增长12.03% [1] - 2024E归母净利润预计为-555.31百万元，同比减少205.46%，2025E预计为44.43百万元，同比增长108.00%，2026E预计为207.55百万元，同比增长367.13% [1] - 2024E EPS预计为-0.51元/股，2025E预计为0.04元/股，2026E预计为0.19元/股 [1] - 2024E P/E预计为-12.73倍，2025E预计为159.16倍，2026E预计为34.07倍 [1] 公司业务 - 公司主营三大业务：光伏辅材、光伏电池组件、光伏应用系统，2024年上半年分别占营业收入18.46%、6.86%、28.89%、37.85% [22] - 光伏辅材业务以背板为主，胶膜仍在推广过程中，背板产品线覆盖广、性能佳，毛利率高于同行 [22] - 光伏电池组件为TOPCon，公司是全国最早生产TOPCon电池的厂商之一，182尺寸TOPCon电池片实验室研发转换效率已达到26.7%，量产效率超26% [22] - 光伏应用系统以户用为主，公司致力于提供多元户用电站解决方案，2023年公司户用开发约为1.5GW，2024年预计开发将超过1GW [23][31] 财务表现 - 2024Q1-3营收45.44亿元，同比减少53.35%，归母净利润-3.04亿元，同比减少162.81%，毛利率9.80%，同比减少6.95pct，归母净利率-6.68%，同比减少11.65pct [9][24] - 2024Q3营收14.63亿元，同比减少63.23%，环比减少18.34%，归母净利润217.9万元，同比减少99.12%，环比增加101.63%，毛利率15.13%，同比减少3.95pct，环比增加0.27pct，归母净利率0.15%，同比减少6.06pct，环比增加7.59pct [9][24] 行业地位 - 公司背板出货量连续三年全球第一，截至2024年6月30日背板出货量已达280GW [2] - 公司是国内最早涉及TOPCon技术的公司之一，182版型TOPCon电池效率最高可达26.7%，量产效率超26% [2][29] - 公司实控人为浙江省国资委，自2023年2月起成为浙能电力子公司，浙能电力为浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持 [3][32]

公司经营与业绩 - 2023年公司营收133亿元，同比上升4%，归母净利润12亿元，同比增长0.5% [3] - 公司2023年毛利率22.9%，净利率9.6%，期间费用率持续优化 [28][29] - 2023年公司新订合同额65.7亿元，同比下降0.6%，气体业务营收占比62%，制造业营收占比35% [31][32] 工业气体行业 - 2022年全球工业气体市场规模10238亿元，2017-2022年CAGR为7.2%，预计2026年市场规模将达到13299亿元，2022-2026年CAGR为6.8% [6][9] - 2022年国内工业气体市场规模1964亿元，2017-2022年CAGR为10.4%，预计2026年将增长至2842亿元，2022-2026年CAGR为9.68% [12] - 全球工业气体市场CR4为54%，国内工业气体市场CR6为72%，杭氧股份占比6.3% [9][12] 行业成长驱动力 - 工业气体行业长期复合增速快于GDP增速，2012-2023年我国工业气体年复合增速约为GDP的1.7倍 [15] - 外包供气模式符合行业未来发展趋势，海外外包占比80%，我国外包供气市场占比从2017年的52.5%提升至2021年的58.4%，预计2026年达到65.7% [39][40] - 工业气体下游应用持续拓宽，新能源、半导体、食品、医疗等新领域需求增加 [35][38] 空分设备行业 - 2022年中国空分设备市场规模341亿元，同比增长25%，预计2023/2024年市场规模达415.5/478.7亿元，2019-2024年CAGR为22% [82] - 杭氧股份在国内大型空分设备市场市占率最高，达43.2%，主要竞争对手包括林德工程、液空等 [100] - 大型空分设备的单位生产能耗仅为中小型的1/2-1/3，设备大型化趋势明显 [106] 公司战略与布局 - 公司实控人为杭州市国资委，间接控股比例53.3%，下属106家子公司覆盖气体设备、气体服务和工程板块业务 [45][47] - 公司加快国际化布局，2023年海外营收8.4亿元，同比增长4%，占公司总营收的6.3%，外贸合同额9.08亿元 [134][136] - 公司培育特种气体、新能源气体为新业务增长点，特气研发团队拥有博士3人，正高/高级工程师12人 [116][131] 公司高管与激励 - 公司高管有四位正高/高级工程师，董事长郑伟为原杭州市国有资本投资运营有限公司党委委员，两位院士为独立董事 [20][21] - 2021年公司发布上市以来首次股权激励，激励对象包括董事、高级管理人员及其他核心管理人员，不超过688人 [22][25]