投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年营收同比下降4.5%至9.25亿元，经调整归母净利润同比下降26.3%至2.04亿元，主要受收入确认节奏和教学日历差异影响 [1] - 毛利率同比下降9.7个百分点至43.0%，经调整净利率同比下降6.5个百分点至22.1% [1] - 预计2025年下半年随开学季业绩恢复，2025-2027年归母净利润预计达4.1/4.5/5.1亿元，同比变化-12%/+11%/+12% [6] 业务板块表现 - 学历职业教育业务营收同比下降2.9%至7.80亿元，主要因教学日历差异导致收入波动，预计下半年影响消除 [2] - 2025/2026学年获批学额达2.14万人，较上学年增长6.0%，在校生总人数同比增长1.8%至5.78万人 [2] - 大连学院专升本上调25/26学年新生收费标准，两所学院新建设项目竣工后预计新增校园容量约8000张床位 [2] - 教育资源输出业务收入同比下滑50.1%至5063万元，主要因交付时间延后，下半年开学季后有望恢复增长 [3] - 终身教育业务营收同比下降21.2%至4476万元，2B端为43家机构实施培训项目53个，2C端东软教育在线累计注册用户超230万人 [4] 新业务布局 - 教医养生态业务实现营收4966万元，较2024年同期增长622.8%，心血管病医院门诊接诊超2.8万人次，住院与手术量超5800人次（同比增长34%） [5] - 口腔医院门诊接诊超1万人次，颐养院入住率达88%，智慧养老平台已落地沈阳和大连 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入达22.46/24.82/27.48亿元，同比增长10.0%/10.5%/10.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益达0.63/0.70/0.78元 [7] - 预计2025-2027年毛利率为43.1%/42.6%/42.1%，销售净利率为18.2%/18.2%/18.4% [14]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% 归母净利润20.5亿元同比下降16.4% 业绩符合预期 [5][6] - 液体乳业务收入承压 但鲜奶/奶粉/冰淇淋/奶酪细分品类保持增长 公司通过"一体两翼"战略完善品类布局 [6] - 毛利率提升1.5个百分点至41.7% 销售费用率下降0.4个百分点至27.9% 经营利润率(OPM)提升1.5个百分点至8.5% [6] - 剔除联营公司现代牧业亏损5.4亿元的影响后 25H1利润同比基本持平 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为44.24/52.25/57.16亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入415.7亿元同比下降6.9% [5][6] - 2025H1归母净利润20.5亿元同比下降16.4% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长4113.33%/18.11%/9.40% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13/1.34/1.46元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.10%/11.10%/11.50% [3] 业务细分表现 - 液体乳业务收入321.9亿元同比下降11.2% 主因需求疲软导致量价齐跌 [6] - 奶粉业务收入16.8亿元同比增长2.5% 其中贝拉米增长超20% [6] - 冰淇淋业务收入38.8亿元同比增长15% [6] - 奶酪业务收入23.7亿元同比增长12.3% 呈现B+C双轮驱动格局 [6] - 鲜奶业务实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [6] 成本与费用 - 毛利率41.7%同比提升1.5个百分点 主因奶价同比下降 [6] - 销售费用率27.9%同比下降0.4个百分点 广告费用44.8亿元同比下降0.4% [6] - 管理费用率4.7%同比上升0.3个百分点 [6] - 联营公司现代牧业亏损导致应占亏损约5.4亿元 较去年同期增加约4亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - GMV拐点持续强化 长期增长前景看好 [3] - 自营品战略成效显著 已成为核心增长引擎 [9] - 多平台策略稳步推进 自有APP渠道价值凸显 [14] - 付费会员规模快速增长 高粘性用户基础稳固 [14] 财务表现 - FY2025持续经营业务总营收43.9亿元 同比下降32.7% [7][11] - FY2025H2收入22亿元(剔除与辉同行) 环比增长10% [11] - FY2025 GMV达87亿元 剔除与辉同行12亿元后上下半年分别为36/39亿元 [11] - 自营品相关总营收约35亿元 占GMV比例达43.8% [9] - 毛利率从FY2024的25.9%提升至32.0% [11] - 持续经营净利润619.1万元 核心业务净利润1.35亿元(同比+30%) [7][11] - Non-IFRS经调整净利润1.74亿元 [11] 业务发展 - 自营产品SPU数量从FY2024的488款增至FY2025的732款 [9] - 产品品类从生鲜食品拓展至营养保健、宠物食品、日用品等多个领域 [9][12] - 自有APP贡献全年总GMV的15.7% [14] - APP渠道自营品GMV占比从FY2024的16.3%提升至28.8% [14] - 自有APP付费会员数达26.4万人 同比增长33% [14] 盈利预测 - 预计FY2026-2028营业收入51/60/68亿元 [14] - 预计归母净利润2.4/2.9/3.5亿元 [14] - 对应PE分别为107/89/74倍 [14] - Non-IFRS净利润预计3.5/3.9/4.4亿元 [14] - Non-IFRS PE分别为75/68/59倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 华润置地现价对应2025年预测市盈率7.7倍 24年股息率4.7% [2][5] 核心观点 - 2025年上半年核心净利润同比下降6.6%至100亿元 但经常性业务核心净利润同比增长9.6%至60亿元 贡献占比达60% [5] - 拿地策略积极 上半年拿地金额同比大增75%至447亿元 拿地/销售金额比达41% 主要聚焦上海杭州等核心城市 [5] - 商业运营表现稳健 购物中心零售额同比增长20.2%至1,101亿元 其中非重奢零售额增长24.9% [5] - 财务保持绿档 净负债率仅39.6% 融资成本降至2.79%创历史新低 现金短债比1.9倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入949亿元 同比增长19.9% 归母净利润119亿元 同比增长16.2% [5] - 毛利率24.0% 同比提升1.7个百分点 地产结算毛利率15.6% 同比提升3.2个百分点 [5] - 三费费率6.6% 同比下降0.2个百分点 其中销售费率和管理费率分别下降0.6和0.2个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为258/260/266亿元 同比增长0.8%/0.8%/2.5% [4][5] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售金额1,103亿元 同比下降11.5% 销售面积412万平 同比下降20.9% [5] - 期末开发销售型土储4,119万平 一二线城市占比70% 投资性物业土储776万平 购物中心占比66% [5] - 2025年下半年可售货值3,894亿元 其中88%位于一二线高能级城市 住宅产品占比72% [5] 商业运营 - 购物中心零售额1,101亿元 同店增长9.4% 租管费收入104亿元 同比增长9.9% [5] - 出租率97.3% 较2024年末提升0.2个百分点 毛利率78.4% 同比提升0.7个百分点 [5] - 投资性物业（含酒店）总收入121亿元 同比增长5.5% 其中酒店收入8.7亿元 同比下降16.3% [5] 财务稳健性 - 剔除预收账款后负债率56.1% 有息负债2,813亿元 同比增长15.2% [5] - 期末合同负债2,134亿元 同比下降25.5% 覆盖2024年地产结算收入0.9倍 [5] - 已售未结金额2,514亿元 同比下降21.8% 覆盖2024年地产结算金额1.1倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.87港元 对应2025年PE为12.1倍[2][7] 核心观点 - 2025H1营收191.86亿元(同比+33.11%) 净利润16.49亿元(同比+59.5%) 业绩高增长主因国补政策刺激终端需求和经销商补库积极性提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达30.09/35.01/40.93亿元(原预测26.73/32.48/40.02亿元) 对应EPS为1.0/1.1/1.3元[7] - 行业旺季将至(7-9月) 公司凭借产品研发储备和合规经营优势 有望在行业格局优化中获得超额增长[10] 财务表现 - 电动两轮车总收入131.06亿元(同比+33.93%) 占比68.3% 总销量879.35万件(同比+37.77%) 单车ASP为2182元/台(同比-3.4%) 单车利润187.5元/台(同比+15.8%)[8] - 电动自行车收入92.98亿元(同比+49.01%) 销量666.55万件(同比+48.69%) 电动踏板车收入38.08亿元(同比+7.39%) 销量212.80万件(同比+12.01%)[8] - 电池及充电器收入57.13亿元(同比+40.52%) 电池自供比例提升至65%[8][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.6pct至19.61% 主因高毛利车型投放增加和低价车型占比管控[9] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比+0.06/-0.14/-0.15pct 管理优化成效显著[9] - 净利率同比提升1.4pct至8.6% 受益于规模效应和费用管控[9] 行业与公司展望 - 2025年行业在以旧换新政策刺激下 预计出货量实现双位数增长 中小厂商面临监管趋严和成本压力 行业出清加速[10] - 公司国内战略聚焦"推新卖贵" 加大高端系列产品投放 兑现量价齐升逻辑[10] - 海外市场加速开拓印尼、泰国等市场 电池换电业务通过自研技术前瞻布局售后市场[10] 估值指标 - 当前总市值400.60亿港元 近3个月换手率20.52%[2] - 预计2025-2027年营业收入381.82/443.69/513.70亿元 同比增速35.2%/16.2%/15.8%[11] - 对应PE倍数12.1/10.4/8.9倍 PB倍数4.5/4.0/2.4倍[11]

投资评级 - 维持中性评级 [1][2][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入354亿元，同比下降5.4% [1] - 归母净利润23亿元，同比增长5.8% [1] - 普通股东净利润18亿元，同比增长7.6% [1] - 年化ROE为2.2% [1] - 总资产1.68万亿元，较年初增长2.6%，同比增长6.2% [1] - 信用成本率4.9%，同比上升3.0个百分点 [2] 业务分部表现 - 不良资产经营分部收入同比增长0.3%，主要受益于浦发银行投资收益72亿元 [2] - 金融服务分部收入同比下降5.2% [2] - 收购经营类不良债权资产略有增长，收购重组类和债转股资产规模收缩 [1] - 信达证券总资产显著增长，其他金融服务子公司规模微降 [1] - 信达证券和金谷信托收入同比增长，南商银行和信达金租收入减少 [2] 盈利预测调整 - 2025-2027年普通股东净利润预测调整为30/32/36亿元（原预测33/34/34亿元） [2] - 2025-2027年净利润同比增长率预测为99%/8%/12% [2] - 2025-2027年EPS预测为0.08/0.08/0.09元 [2] - 2025-2027年PE对应18/17/15倍，PB为0.33/0.33/0.32倍 [2] 资产负债结构 - 收购经营类不良资产2796.78亿元，较年初增长 [7] - 收购重组类不良资产199.39亿元，债转股资产1029.45亿元 [7] - 金融服务子公司总资产7266.87亿元 [7] - 权益乘数10.3倍，较年初略有上升 [7] 收入构成变化 - 收购经营类业务收入预计从2024年891亿元降至2025年532.7亿元 [7] - 收购重组类业务收入预计从2024年211.5亿元降至2025年121.1亿元 [7] - 债转股业务收入预计从2024年535.2亿元降至2025年308.8亿元 [7] - 母公司其他不良资产业务收入预计从2024年773亿元降至2025年422.2亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于私有化进程顺利推进及估值溢价 [1][4] 核心观点 - 业绩符合预期 1H25收入557亿元(yoy+2.0%) 归母净利24.29亿元(yoy-5.6%) 核心利润32.23亿元(yoy-1.2%) [1] - 私有化交易隐含新奥股份H股潜在折价比例36% 高于公用事业A+H平均折价率27% [1] - 目标价小幅下修至68.0港币 基于10x 2025E PE及汇率因素 前值为68.6港币 [4] 财务表现 - 1H25零售气量129.53亿方(yoy+1.9%) 优于全国天然气表观消费量增速(yoy-0.9%) [2] - 工商业气量97.9亿方(yoy+2.4%) 居民气量30.4亿方(yoy+1%) [2] - 中期DPS同比持平于0.65港币 派息率21% [1] - 预计2025年零售气毛利yoy+4% 泛能毛利yoy+3% 智家毛利yoy+5% [2][3] 业务运营 - 泛能销售量197.6亿千瓦时(yoy+0.1%) 已投运项目374个 较2024年末增加18个 [3] - 智家服务渗透率10.4%(yoy+1.6pp) 综合客单价649元/户 [3] - 新增居民接驳69.2万户(yoy-10.7%) 新增工商业开口气量628.6万方/日(yoy-13.4%) [2] 盈利预测调整 - 2025-27年核心利润下调至70.0/74.6/79.2亿元 下调幅度3.0%/2.6%/1.5% [4] - 2025-27年EPS预测6.19/6.59/7.00元 三年CAGR为4% [4] - 2025年预测归母净利润70.02亿元(yoy+16.95%) [8] 估值指标 - 当前PE(2025E)9.27倍 PB(2025E)1.33倍 EV/EBITDA(2025E)7.28倍 [8] - 股息率(2025E)5.21% ROE(2025E)14.89% [8] - 市值712.12亿港币 收盘价62.95港币(截至8月27日) [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至12.12港元[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入30.9亿元 同比-1.6% 归母净利12.9亿元 同比+9.3%[1] - 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元 同比-6.0%[1] - 经营活动现金净流入9.1亿元 同比减少0.2亿元[3] - 中期每股派息0.1港元 合计派发1.64亿元[3] 垃圾发电业务运营 - 垃圾处置主业收入23.8亿元 同比-7.0% 其中建设收入2.7亿元 同比-54.5%[2] - 运营收入21.1亿元 同比+7.6% 毛利率43.7% 同比+5.3pct[2] - 处置生活垃圾802万吨 同比+3% 上网电量26.9亿度 同比+6%[2] - 平均吨上网电量336度 同比增长10度/吨[2] - 已投产87个炉排炉垃圾发电项目 23个项目外售蒸汽 35个项目协调处置污泥[2] - 多种经营收入1.4亿元 同比+67%[2] 联营公司投资收益 - 应占联营公司收益8.4亿元 同比+19.7%[4] - 海螺水泥25H1实现归母净利43.68亿元 同比+31.3%[4] 资本结构与现金流 - 资产负债率40.05% 同比-0.23pct[3] - 垃圾发电板块回款19.2亿元 同比+3.3%[3] - 投资活动现金净额5.5亿元 同比减少7.6亿元[3] 行业前景与估值 - 水泥行业反内卷竞争升温 错峰生产、超产产能治理等供给侧变革有望加速[4] - 维持25-27年归母净利预测24.8/27.6/30.3亿元[5] - 环保业务估值8.8x 2025P/E（较可比公司折价10%）海螺集团投资业务估值9.3x 2025P/E[5] - 当前市值19,354百万港元 收盘价10.80港元[8] 盈利预测指标 - 预计25年营业收入67.50亿元 同比+7.65%[10] - 预计25年EPS 1.39元 26年1.54元 27年1.69元[10] - 预计25年ROE 5.10% 26年5.43% 27年5.73%[10] - 股息率预计25年4.51% 26年5.15% 27年6.02%[10]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1% [7] - 国内门店净增6697家达48281家，海外门店净减少162家至4733家，侧重存量优化 [7] - 毛利率31.64%（同比-0.2pct），净利率18.27%（同比+0.6pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润54.25/65.86/76.70亿元，同比增长22.28%/21.40%/16.46% [6][7] - 当前股价对应PE为31.24/25.73/22.09倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1商品设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟服务收入3.80亿元（同比+29.8%） [7] - 商品设备销售毛利率30.3%（同比-0.2pct），加盟服务毛利率82.7%（同比+1.0pct） [7] - 销售费用率6.14%（同比持平），管理费用率2.94%（同比+0.3pct） [7] - 预测2025年营业收入304.43亿元（同比+22.61%），2026年366.91亿元（同比+20.52%） [6] 业务发展 - 总门店数53014家，其中加盟店52996家 [7] - 国内聚焦下沉市场渗透与经营质量提升，海外深耕东南亚并优化印尼、越南门店 [7] - 幸运咖品牌依托供应链优势加速扩张 [7] - 预测2027年货币资金达249.49亿元，2025年流动资产194.98亿元 [8] 盈利能力指标 - 预测2025年ROE 23.03%，2027年降至20.29% [6][8] - 每股收益2025E 14.29元，2027E 20.21元 [6][8] - 每股经营现金流2025E 14.85元，2027E 23.75元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年收入利润好于预期 营业收入56.63亿元 同比增长41.2% 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% [5] - 单店表现韧性强 总GMV达140.94亿元 同比增长34.3% 出杯量8.17亿杯 同比增长30.1% 杯单价17.25元 同比增长3.3% [5] - 开店速度加快 门店总数达11179家 较2024年净增1265家 下沉市场扩张更为迅速 [6] - 咖啡业务快速起量 超过8000家门店已配备咖啡机 2025年上半年上新16款咖啡饮品 [8] - 外卖平台补贴显著提振需求 尽管补贴高峰已过 但品牌曝光度与消费者渗透率有效提升 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润分别上调至26.60/25.88/30.67亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 [7] - 费用率持续优化 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 分别同比变化0.0/-0.4/-0.6个百分点 [7] - 经营利润率同比提升1.6个百分点至23.7% [7] - 归母净利率同比提升10.4个百分点至28.7% [7] 业务运营 - 营收构成：销售商品及设备44.96亿元 同比增长41.8% 加盟管理服务11.59亿元 同比增长39.2% 直营门店销售0.08亿元 同比增长14.0% [5] - 单店平均GMV达137万元 同比增长20.6% 其中出杯量增长16.6% 杯单价增长3.4% [5] - 加盟商数量净增1007名 总数达5875名 [6] - 分城市线门店分布：一线318家 新一线1812家 二线3207家 三线3063家 四线及以下2779家 [6] 增长驱动 - 咖啡品类成为新增长点 利用现有供应链和门店冷链优势 在下沉市场推出高性价比产品 [8] - 外卖平台补贴催化短期业绩 部分门店订单激增至产能上限 [8] - 区域加密策略稳步推进 并考虑向海外扩张 [9] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为1.12/1.09/1.29元 对应PE分别为19X/19X/16X [9] - 预测营业收入增长率分别为36%/19%/16% [10] - 预测归母净利润增长率分别为80%/-3%/18% [10]