投资评级与核心观点 - 报告给予齐鲁银行“增持”评级，目标价为7.43元 [6] - 报告核心观点：齐鲁银行业务规模保持较快增长，同时主动加强负债成本管控，净息差同比改善，资产质量持续向好，打开信用成本下行空间，利润增速快于同业 [2] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2024年实现124.96亿元，同比增长4.6%，预计2025-2027年将分别达到131.25亿元、142.59亿元和158.09亿元，对应增速为5.0%、8.6%和10.9% [4] - **归母净利润**：2024年实现49.86亿元，同比增长17.8%，预计2025-2027年将分别达到57.13亿元、64.20亿元和71.19亿元，对应增速为14.6%、12.4%和10.9% [4] - **盈利能力指标**：2024年净资产收益率为11.1%，预计2025-2027年将稳步提升至11.2%、11.5%和11.7% [4] - **每股指标**：2024年每股净资产为8.27元，预计2025-2027年分别为7.97元、8.74元和9.60元 [4] 业务运营分析 - **利息净收入**：2025年利息净收入同比增长16.5%，主要受量价齐升推动，其中2025年净息差为1.53%，同比提升2个基点 [12] - **资产规模**：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款总额同比增长13.6%，报告指出第四季度或主要增配投资类资产，同时为信贷开门红蓄力 [12] - **非息收入**：2025年非息收入同比下降24.5%，但较前三季度降幅略微收窄0.2个百分点 [12] - **信用成本**：得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%），信用成本计提压力减轻，2025年前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点 [12] 资产质量 - **不良率与拨备覆盖率**：截至2025年第四季度末，不良率为1.05%，较上季度末下降4个基点；拨备覆盖率为356%，较上季度末提升4个百分点，资产质量指标已连续七年保持优化 [12] - **不良贷款率趋势**：预计不良贷款率将从2024年的1.19%持续下降至2027年的0.90% [13] - **拨备覆盖率趋势**：预计拨备覆盖率将从2024年的322.38%持续提升至2027年的365.39% [13] 估值与市场表现 - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予目标估值0.85倍市净率，对应目标价7.43元 [12] - **当前估值**：报告数据显示，2024年市净率为0.70倍，2025年预测市净率为0.72倍，低于可比同业均值（2025E为0.79倍）[4][14] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅为7%，但相对指数表现落后19个百分点 [11] - **资本状况**：截至报告期，核心一级资本充足率为10.75% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 核心观点 - 公司2025年行业周期压力集中释放，但仍实现盈利，若后续行业迎来景气拐点，业绩或有较大弹性 [2][11] - 公司经营表现边际改善，销售排名提升，拿地表现积极，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列 [2][11] - 公司表观市盈率（PE）偏高，但实际市净率（PB）相对较低，若后续行业迎来景气拐点，估值修复潜力较大 [2][11] 业绩表现与展望 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.05-12.54亿元，同比下降69%-75%；扣非后归母净利润1.54-2.31亿元，同比下降91%-94% [6] - **业绩下滑原因**：1) 部分房地产开发项目计提减值准备；2) 本期房地产开发项目集中交付规模减少，营业收入同比下降；3) 对联合营企业的投资收益及股权出售收益同比减少 [11] - **业绩展望**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、12.9亿元、19.3亿元 [11] - **减值影响**：2025年减值规模可能依旧较大，拖累整体业绩，但预计减值规模将逐步减少，后续业绩有望底部逐步回升 [11] 经营与销售 - **2025年销售额**：实现1960亿元，同比下降10.6% [11] - **销售排名**：排名提升1位至行业第4 [2][11] - **销售均价**：同比增长16.8%至27371元/平方米 [11] 投资与拿地 - **2025年拿地金额**：938亿元，同比大幅增长92.8% [11] - **拿地均价**：21293元/平方米，同比下降1.5% [11] - **拿地强度**：（全口径拿地金额/销售金额）提升至48%，上年全年为22% [11] - **投资策略**：坚持区域聚焦、城市深耕，核心一二线城市拿地金额占比为89%，其中北上广深杭蓉6城占比76% [11] 财务状况 - **杠杆水平（2025年三季度末）**：剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1%，杠杆水平维持相对低位 [11] - **融资成本**：2025年上半年末平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15个基点（BP），保持行业最低水平 [11] - **优先股发行**：拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，净额拟投入位于北京、上海等城市的11个房地产项目开发，方案正有序推进 [11] 财务预测摘要 - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.12元、0.14元、0.21元 [15] - **市盈率（PE）**：预计2025-2027年分别为85.80倍、70.61倍、47.39倍 [15] - **市净率（PB）**：预计2025-2027年分别为0.82倍、0.81倍、0.81倍 [15] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为1.0%、1.2%、1.7% [15] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为65.3%、64.0%、63.2% [15]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][21] 核心观点 - 同店销售连续3个季度正增长，韧性显现，预计2026年同店销售增长0-2% [1][2][10] - 2025年第四季度业绩强劲，收入28.23亿美元同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元同比增长21.7% [1][9] - 门店扩张计划提速，预计2026年净增门店超1900家，年底门店总数超2万家，加盟模式占比提升 [3][20] - 股东回报计划明确，2026年约15亿美元，2027-2028年年均9亿至逾10亿美元 [3][20] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元 [4][21] 财务业绩 (2025年第四季度) - **整体业绩**：收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **肯德基分部**：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - **必胜客分部**：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **销售渠道**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，占餐厅收入比例已达53% [1][9] 运营数据 - **同店销售**：2025年第四季度整体同店销售增长3%，肯德基/必胜客分别增长3%/1% [2][10] - **量价分析**：肯德基交易量增长3%，客单价持平；必胜客执行高性价比策略，交易量大幅增长13%，客单价同比下降 [2][10] - **系统销售**：2025年第四季度整体增长7%，肯德基/必胜客分别增长8%/6% [2] - **门店网络**：截至2025年底，门店总数达18,101家，肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - **门店增长**：2025年第四季度净增587家，肯德基/必胜客分别净增357/146家 [2][11] - **加盟占比**：截至2025年底，肯德基/必胜客加盟店占比分别达到15%/8% [2][11] 成本与利润率 - **成本结构**：2025年第四季度，薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主因外卖骑手成本上升；食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - **利润率**：2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点；管理费用率6%，同比持平 [3][18] 未来展望与战略 - **门店扩张**：2026年计划净增门店超1900家，肯德基与必胜客新增门店中加盟占比目标为40-50% [3][20] - **新业态发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家；专注轻食的K PRO店中店已扩展至约200家门店 [20] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为129.19亿、138.92亿、148.91亿美元，同比增长9.5%、7.5%、7.2% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.19亿、11.06亿、11.70亿美元，同比增长9.7%、8.5%、5.7% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍、13.8倍 [4][21] 财务指标预测 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.88美元、3.29美元、3.62美元 [5] - **利润率**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为8.4%、8.6%、8.5% [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为16.5%、15.6%、14.6% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司经营持续稳健，2025年第四季度及全年业绩超预期，2026年计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1] - 公司单店模型显著优化，总部持续降本提效，未来将通过加快加盟店扩张带动增长，并优化现金流以支持股东回报 [2][3] - 作为国内西式快餐龙头，公司品牌力、产品力、数字化和供应链共筑壁垒，结合可观的股东回馈，报告维持其“买入”评级 [4] 业绩表现与财务预测 - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入28亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长22% [1] - **2025年全年业绩**：实现营业收入118亿美元，同比增长4%；经营利润12.9亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年整体营收分别为123.60亿美元、131.49亿美元、139.74亿美元，同比增速分别为5%、6%、6% [4][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿美元、10.96亿美元、11.88亿美元，同比增速分别为8%、9%、8% [4][5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、15倍 [4][5] 增长驱动与运营分析 - **门店扩张**：2025年第四季度及全年总门店数皆同比增长10%，其中肯德基和必胜客在25Q4门店数均同比增长12% [1][3] - **未来开店计划**：2026年公司预计净新增门店超1900家，总数超20000家，并将提升新开店中加盟店占比 [3] - **加盟策略**：未来几年，肯德基和必胜客净开店中加盟店占比将从当前的37%和31%均提升至40-50% [3] - **同店销售**：25Q4肯德基同店增速为+3%，客单价同比持平；必胜客同店增速为+1%，客单价同比下降11%，执行以价换量策略 [3] 盈利能力与效率提升 - **餐厅层面利润率**：25Q4肯德基餐厅层面利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客为9.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - **成本结构优化**： - **肯德基**：食品及包装物占收入比重同比优化0.7个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善2.0个百分点 [2] - **必胜客**：薪金与雇员福利占餐厅收入比重同比改善0.2个百分点；物业租金及其他占餐厅收入比重同比改善1.6个百分点 [2] - **管理费用率**：2025年全年管理费用率为4.9%，同比改善0.1个百分点 [2] - **资本开支优化**：通过提升加盟店占比，预计可削减2026年资本开支至6-7亿美元 [3] 股东回报 - **2026年回报计划**：公司计划向股东回报15亿美元，对应当前市值（含回购）股息率约8% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对超微半导体给予“买入”评级，目标价为275美元，基于2026年2月5日200.19美元的收盘价，潜在上涨空间为37.4% [1] - 报告核心观点是关注数据中心业务的执行落地情况，并维持买入评级 [2] - 报告认为，尽管股价可能因特定因素出现短暂回调，但超微半导体在硬件（特别是Chiplet和HBM配置）上的技术优势将持续，且供应链紧张对其影响小于多数同行 [8] 近期业绩与财务预测 - **4Q25业绩超预期**：第四季度收入为103亿美元，同比增长34%，高于市场一致预期（96亿美元）和公司指引上限（99亿美元）[7] - **1Q26指引强劲**：管理层指引第一季度收入中位数为98亿美元（±3亿美元），同比增长32%，Non-GAAP毛利率指引为55% [7] - **财务预测上调**：报告将2026年和2027年的收入预测分别上调至467亿美元和646亿美元（前值分别为449亿和595亿美元）[7] - **每股盈利预测上调**：将2026年和2027年的Non-GAAP每股盈利（EPS）预测分别上调至6.57美元和9.62美元（前值分别为6.51美元和9.23美元）[7] - **长期增长预测**：预测2026年收入为467.3亿美元（同比增长34.9%），2027年为646.29亿美元（同比增长38.3%），2028年为793.03亿美元（同比增长22.7%）[6] - **盈利增长强劲**：预测2026年Non-GAAP净利润为108.43亿美元（同比增长57.4%），对应每股盈利6.57美元 [6] - **估值水平**：基于2026年预测每股盈利6.57美元，当前股价对应市盈率为30.5倍，目标价275美元对应约34倍2026/2027年平均市盈率 [6][7] 数据中心业务前景 - **管理层重申高增长指引**：管理层重申在分析师日提出的预测，即未来3-5年数据中心（包括CPU和GPU业务）收入的年复合增长率（CAGR）可能达到60% [7] - **CPU业务需求上升**：数据中心CPU需求明显上升，强于此前预期，预计2025年市场份额将同比提高，新产品Venice预计在2025年晚些时候开始发货 [7] - **GPU产品路线图推进**：MI400/450系列产品推进顺利，计划在2026年下半年开始向客户发货的进度不变，且主要以Helios机柜解决方案形式向服务器厂商出货 [7] - **下一代GPU开发中**：新一代GPU产品MI500系列正在开发中，采用CDNA6新架构、2nm制程和高速HBM4E存储芯片，预计在2027年投入市场 [7] - **非数据中心业务恢复**：游戏和嵌入式系统业务已经恢复同比增长，终端和渠道清库存可能已完成 [7] 市场关注与潜在催化因素 - **核心关注点**：至少到2026年底，市场将持续关注和博弈MI450向OpenAI客户的出货情况，当前市场基础假设是AMD在2026/2027年为OpenAI提供1GW的算力基础设施 [9] - **潜在股价催化因素**包括：1) 确认除OpenAI之外的主要MI400系列客户；2) 供应链紧张总体缓解；3) MI500系列及之后产品的竞争力获得市场认可；4) 中国市场GPU供应恢复带来的催化作用 [11] 公司基本资料与同业比较 - **公司市值**：截至报告日期，超微半导体市值为3259.17亿美元 [4] - **股价表现**：52周股价区间为78.21美元至264.33美元，年初至今变化为-6.52% [4] - **同业评级**：报告覆盖的科技行业中，博通、英伟达、台积电等多家半导体公司同样被给予“买入”评级 [19]

投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级 目标价从328.0美元上调至396.0美元 基于35倍2026年预期市盈率 较当前股价有18.8%的上涨空间 [1][3] - 核心观点：人工智能持续驱动搜索和云业务强劲表现 凭借垂直整合的AI解决方案 公司将在AI时代保持领导地位 [1] - 上调2026-2027年总收入预测3-4% 主要基于云业务的强劲表现 [1] 第四季度及2025财年业绩表现 - 第四季度总收入同比增长18%至1138亿美元 超出彭博一致预期2% 主要得益于谷歌搜索和云收入的强劲增长 [1] - 第四季度运营收入同比增长16%至359亿美元 略低于一致预期的369亿美元 主要反映了与Waymo估值提升相关的21亿美元一次性股权激励费用 [1] - 2025财年资本支出指引为1750-1850亿美元 同比增长91%-102% 大幅超出市场预期的1170亿美元 其中约60%投资于服务器 40%投资于数据中心和网络设备 [1][7] - 管理层预计增加的资本支出将显著加速2026财年的折旧增长 2025财年折旧同比增长38%至211亿美元 [7] 分业务表现分析 - **谷歌搜索**：第四季度收入同比增长17%至631亿美元 增速连续加速 人工智能成为关键驱动力 AI模式每日人均查询量自推出以来已翻倍 AI模式查询长度是传统搜索的3倍 使搜索更具对话性 AI提升了广告质量和广告主效率 广告主使用Gemini在AI Max和PMax中生成了7000万个创意资产 [7] - **谷歌云**：第四季度收入同比增长48%至177亿美元 主要由企业AI产品强劲增长驱动 运营利润率同比扩大13个百分点至30.1% 得益于运营杠杆和效率提升 通过模型优化 2025年Gemini服务单位成本降低了78% 未完成订单额环比增长55% 同比增长超100%至2400亿美元 2025财年超过10亿美元的交易数量超过了前三年总和 Gemini通过客户使用的直接API每分钟处理超过100亿个令牌 高于第三季度的70亿个 [7] - **YouTube广告**：第四季度收入同比增长9%至114亿美元 增速放缓主要因去年同期美国大选相关强劲支出的高基数效应 [7] - **其他业务**：第四季度收入3.7亿美元 [10] 财务预测更新 - **收入**：2026-2028年预测收入分别为4644亿美元、5279亿美元、5958亿美元 较此前预测分别上调2.8%、4.2% [8] - **净利润**：2026-2028年预测净利润分别为1370亿美元、1565亿美元、1785亿美元 较此前预测分别上调3.6%、4.1% [8] - **每股收益**：2026-2028年预测每股收益分别为11.31美元、12.91美元、14.73美元 较此前预测分别上调3.5%、4.0% [8] - **利润率**：预计毛利率将从2026年的60.3%稳步提升至2028年的60.6% 运营利润率将从2026年的33.3%提升至2028年的34.7% [8] 估值与同业比较 - 目标估值基于35倍2026年预期市盈率 该倍数相对于行业平均18倍存在溢价 反映了公司在搜索、企业AI和云市场的竞争优势 [12][13] - 与全球在线广告平台同业相比 公司2026年预期市盈率为28.3倍 高于Meta的20.5倍、Pinterest的10.5倍和Snap的12.6倍 也高于该组别18.0倍的平均水平 [13] - 与全球科技巨头相比 公司2026年预期市盈率高于微软的24.8倍和亚马逊的24.3倍 略低于Netflix的25.5倍 [13] 历史财务数据摘要 - 2025财年全年收入为4028亿美元 净利润为1322亿美元 每股收益为10.91美元 [2] - 第四季度整体运营利润率同比基本持平为32% 谷歌服务运营利润率为41.9% 谷歌云运营利润率为30.1% [10][11] - 公司预计2026财年折旧增长将因AI投资而显著加速 [1]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][6][21] 报告的核心观点 - 公司同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长21.7% [1][2][9] - 公司计划在2026年加速门店扩张，预计净增门店超1900家，并提升加盟占比，同时公布了积极的股东回报计划 [3][20] - 分析师基于同店韧性增长上调了未来两年的盈利预测，并认为外卖及产品创新将驱动同店持续改善 [4][21] 财务业绩总结 (2025年第四季度) - **整体业绩**：2025年第四季度实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **分品牌业绩**： - 肯德基：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - 必胜客：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **分渠道业绩**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，外卖收入占餐厅收入比例已达到53% [1][9] 运营表现总结 - **同店销售增长**：2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，已连续3个季度正增长 [2][10] - 肯德基同店销售增长3%，交易量增长3%，客单价持平 [2][10] - 必胜客同店销售增长1%，客单价同比下降，但交易量恢复良好，同比增长13% [2][10] - **门店网络扩张**： - 截至2025年末，门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - 2025年第四季度净增门店587家，其中肯德基净增357家，必胜客净增146家 [2][11] - 加盟占比提升，2025年底肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [2][11] - **成本与利润率**： - 2025年第四季度餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要受收入杠杆带动 [3][18] - 薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖骑手成本上升影响 [3][18] - 食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - 管理费用率为6%，同比持平 [3][18] 未来展望与预测 - **同店销售指引**：公司预计2026年同店销售增长0%至2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2][10] - **门店扩张计划**：预计2026年底门店总数将超过20,000家，2026年全年净增门店将超过1900家 [3][20] - 在肯德基和必胜客的净增门店中，加盟店占比预计将达到40%至50% [3][20] - **股东回报计划**：公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [3][20] - **盈利预测调整**：分析师上调2026-2027年归母净利润预测至10.19亿/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），并新增2028年预测11.70亿美元 [4][21] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [4][21] 其他业务动态 - **新兴品牌发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家，超出年初指引；专注轻食的K Pro店中店业态已扩展至约200家门店 [20]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - **FY26Q1业绩符合预期，但FY26Q2指引不及预期**：FY26Q1公司实现Non-GAAP营业收入122.52亿美元，同比+5%，Non-GAAP净利润37.81亿美元，Non-GAAP EPS 3.50美元，均符合彭博一致预期[1] 然而，公司对FY26Q2的指引为Non-GAAP营业收入102～110亿美元，Non-GAAP稀释EPS 2.45～2.65美元，均低于彭博一致预期的111.60亿美元和2.874美元[1] 盘后股价因此下跌9.68%[1] - **内存短缺拖累下游需求是短期主要挑战**：报告核心观点认为，由于AI数据中心对存储芯片需求强劲，导致存储芯片短缺和涨价，进而对下游手机OEM厂商的生产节奏产生不利影响，这是公司FY26Q2指引不及预期的主要原因[1][2] 分业务总结 - **QCT手机业务**：FY26Q1营收78.24亿美元，同比+3%，增长主要源于骁龙芯片出货量增长[2] 关键进展包括在三星即将推出的高端系列手机芯片供应份额达到75%，以及字节跳动发布的AI智能手机搭载了骁龙 Elite芯片[2] 但受内存芯片短缺影响，FY26Q2指引手机营收约为60亿美元，预计短期业绩增速将受制约[2] - **QCT物联网业务**：FY26Q1营收16.88亿美元，同比+9%，增长主要源于边缘网络和消费级产品出货量提升[3] 公司在持续拓展边缘网络、工业、PC和数据中心领域，包括在2026 CES发布跃龙（Dragonwing）Q-7790和Q-8750等新产品，并发布CPU单核性能提升35%、NPU性能提升78%的骁龙 X2 Plus芯片[3] 此外，公司于FY26Q1完成对半导体IP企业AlphaWave的收购，以完善数据中心高速互联布局[3] - **QCT汽车业务**：FY26Q1营收11.01亿美元，同比+15%，主要得益于搭载高通智能座舱的汽车出货量增加[4] 公司与大众集团签订智能座舱长期供应协议，并将供应范围扩大至奥迪、保时捷等品牌[4] 骁龙 Elite平台已获得现代、零跑、理想、极氪等10家OEM定点[4] 在智能驾驶方面，公司正与大众旗下软件公司CARIAD和博世联合开发自动驾驶系统[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持对公司FY2026-FY2028 GAAP归母净利润115亿、125亿、130亿美元的预测，分别同比增长108%、8%、4%[4] FY2025 GAAP归母净利润下降至55.41亿美元，主要系《大美丽法案》影响下所得税费用的一次性调整所致，预计后续财年不再产生影响[4] - **估值水平**：基于预测，现价对应FY2026-FY2028的市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍[4] 公司总市值为1582.58亿美元[6] - **历史业绩与预测数据**：FY26Q1 Non-GAAP营业收入为122.52亿美元[1] 根据预测，公司FY2026E至FY2028E的营业收入分别为454.93亿美元、483.08亿美元、491.81亿美元，GAAP归母净利润分别为115.06亿美元、124.77亿美元、130.05亿美元，对应的每股收益（EPS）分别为10.78美元、11.69美元、12.19美元[5][16]

投资评级 - 报告首次覆盖东鹏饮料A股及H股，并给予“跑赢大市”评级 [1] - 对东鹏饮料A股目标价为307元人民币，H股目标价为345港元 [1] 核心观点 - 东鹏饮料是中国功能饮料行业第二大参与者，按价值计市场份额为23%，按销量计为第一大参与者，份额达26.3% [1] - 凭借广泛的渠道渗透率和高效管控的销售追踪系统，东鹏饮料能够继续扩大市场份额 [1] - 目标价估值基于预测2027年市盈率25倍，考虑到其高达25%的两年盈利复合年增长率，该估值水平合理 [1] 行业与市场地位 - 中国功能饮料人均消费量为9.9升，远低于美国的54.9升、日本的21.9升和泰国的16.5升，显示市场增长潜力 [1] - 研究机构估计，功能饮料在2025年至2029年预测期间的复合年增长率为10.9%，而软饮料为5.9% [1] - 在能量饮料细分市场，东鹏饮料和红牛的份额分别为37%和31% [1] - 2024年东鹏饮料价值市场份额为23%，仅次于红牛的24.7% [1] 财务预测 - 预计东鹏饮料2025年净利润增长32%，2026年增长28%，2027年增长22% [1] - 预计2025至2027年间的盈利复合年增长率为25% [1]

投资评级与目标价 - 维持对荣昌生物的“买入”评级 [1] - 维持目标价136港元 [1] 核心观点与催化剂 - 看好公司泰它西普治疗重症肌无力(MG)的III期临床试验入组和干燥综合征(SS)III期试验启动 [1] - 看好维迪西妥单抗首个海外生物制品许可申请(BLA)申报和一线治疗尿路上皮癌(1LUC)的III期数据读出 [1] - 看好泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等大适应症的获批 [1] - 看好早期品种(RC148、RC118、新型ADC RC278等)更多适应症的推进，相关数据读出有望持续催化股价 [1] 财务业绩与盈利拐点 - 荣昌生物预期去年营业收入约32.5亿元人民币，同比增长约89% [1] - 预期去年净利润约7.16亿元人民币，扣非净利润约7,850万元人民币，均同比扭亏为盈 [1] - 业绩表现显著超出该行及市场此前预期，且盈利拐点出现时点较此前判断明显前移 [1] - 剔除对外授权和公允价值收益对利润的贡献，预计荣昌生物去年第四季主业已实现或接近盈亏平衡，早于该行此前的预期 [1] 未来展望与利润率改善 - 随着泰它西普和RC148出海后，更多研发费用由海外合作伙伴承担 [1] - 看好今年主业利润率进一步改善的空间 [1]