投资评级 - 报告对华峰铝业维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为23.63元，相较于2025年11月26日股价18.07元存在上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司当前订单饱满、产能紧张，厂内物料存放空间不足，为此以现金人民币10006.05万元收购华峰普恩100%股权以获取空余场地和成熟厂房，缓解库存压力 [11] - 收购完成后将终止原有聚氨酯业务，利用场地扩大铝热传输材料和冲压件的研发及生产，提升生产效率和产品升级 [11] - 铝热传输材料下游需求旺盛，行业竞争格局稳定，公司通过开源降本和技术研发抵消加工费下滑影响 [11] - 重庆二期项目预计明年产出部分调试产能，完全建成后将增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧坯料，填补热轧瓶颈缺口，提升整体产能并降低成本 [11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为1.39元、1.78元、2.19元 [3] - 预计营业收入从2024年的108.78亿元增长至2027年的164.73亿元，年均复合增长率约14.8% [5] - 预计归属母公司净利润从2024年的12.18亿元增长至2027年的21.83亿元，净利率从11.2%提升至13.3% [5] - 基于可比公司2025年市盈率估值，给予公司2025年17倍市盈率进行估值 [3][12] 近期股价表现 - 截至报告发布前，公司股价近一周、一月、三月和十二月的绝对表现分别为5.12%、4.57%、2.44%和18.33% [7] - 同期相对沪深300指数的超额收益分别为6.66%、7.64%、0.98%和0.69% [7]

投资评级与估值 - 报告未明确给出投资评级，但指出公司港股股价对应市净率不到1倍，H股相比A股折价超过60% [5][7] - 对比其他光伏产业链"A+H"上市企业，公司估值折价过大，认为其估值有提升空间 [5] 核心观点总结 - 公司是全球领先的专业光伏电池片制造商，为全球首批大规模量产TOPCon的企业之一，产能达44.4GW/年 [1][2][3] - 公司海外收入快速增长，2025年前三季度贡献总收入超50%，海外市场盈利能力高于国内 [1][4][5] - 公司2025年三季度实现单季减亏，净亏损同比减少约1亿元人民币，业绩呈现改善趋势 [5] - 公司具备稀缺的"A+H"双平台优势，投资者可关注其盈利改善情况，逢低布局 [1][5] 公司业务与技术优势 - 按2024年出货量计，公司在专业电池制造商中TOPCon电池市占率达24.7%，排名第一；在包括一体化制造商在内的总市场中市占率为7.5% [2] - 公司生产的TOPCon光伏电池片实际效率超过25.5%，处于行业第一梯队 [2] - 公司拥有滁州及淮安两大生产基地，TOPCon产能各为22.2GW，总产能44.4GW/年，并具备快速扩产和产线技改能力 [3] 财务表现与运营数据 - 公司2025年三季度收入为20亿元人民币，同比增长10%；前三季度累计收入56.8亿元人民币，同比减少30.72% [5] - 2025年三季度净亏损1.55亿元人民币，前三季度累计净亏损4.2亿元人民币，与去年同期基本持平 [5] - 公司海外收入从2022年的3120万人民币大幅增长至2024年的23.7亿元人民币，2025年前三季度同比增长92%至29.0亿元人民币 [4] 市场与行业分析 - 光伏产业链反内卷正在推进，海外光伏需求火热，中东、印度、非洲等新兴市场快速兴起 [4] - 海外本土组件产能增加（如美国超50GW），推动光伏电池需求释放，公司已布局土耳其产能以融入海外供应链 [4] - TOPCon电池片价格在2024年低位基础上仍有所下滑，但在2025年三季度以来持续好转，四季度有企稳趋势 [5]

投资评级与目标价 - 报告对奕东电子维持“买入-A”投资评级 [4][7] - 给予6个月目标价53.61元/股，较2025年11月26日收盘价41.07元存在约30.6%的上涨空间 [4][7] - 公司总市值约为96.37亿元，流通市值约为95.94亿元 [7] 核心观点与投资逻辑 - 公司拟投资6120万元取得深圳冠鼎51%股权，实现向AI服务器液冷散热领域的战略布局 [1] - 此次并购有助于公司快速切入AI算力液冷散热核心应用场景，减少自主研发周期，抢占技术制高点 [3] - 双方业务高度互补，预计将产生有效协同效应，增强公司在液冷领域的综合竞争力 [3] - 伴随算力中心建设扩容与AI应用渗透，液冷产品市场规模将迎来持续增长，为公司构筑新增长点 [3][4] 并购标的分析 - 深圳冠鼎成立于2012年，是专注AI算力液冷散热产品结构综合解决方案商，为液冷散热领域头部客户的核心供应商 [2] - 主要产品包括水冷板、浸没式散热模组、水冷散热模组、VC散热等，广泛应用于AI服务器、GPU、超算中心等领域 [2] - 客户包括奇宏电子（AVC）、宝德（BOYD）、英维克等知名企业，产品最终应用于英伟达、Meta、微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴、字节跳动等 [2] - 公司2024年营业收入为4790万元，2025年1-8月营业收入为6746万元；净利润从2024年亏损85万元改善至2025年1-8月盈利554万元 [2] 财务预测 - 暂不考虑收购影响，预计公司2025-2027年收入分别为22.07亿元、28.27亿元、35.96亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、1.33亿元、2.08亿元，净利润率从1.9%提升至5.8% [4][12] - 采用PS估值法，给予公司2025年5.7倍PS [4] - 预计毛利率从2024年的13.0%提升至2027年的22.4%，营业利润率从2024年的-3.3%改善至2027年的7.2% [13]

投资评级 - 报告给予小鹏汽车-W（9868.HK）“增持”评级 [5][2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率提升4.8个百分点至20.1%，净亏损收窄至3.8亿元 [1] - AI技术取得重大突破，正式推出构建了“物理世界模型”的第二代VLA大模型，计划于2026年第一季度向Ultra车型全量推送，并拓展至机器人、飞行汽车等多场景应用 [1] - 全球化战略显著提速，2025年1-9月海外累计交付量达2.9万台，同比增长125%，并已启动欧洲本地化生产项目及德国慕尼黑研发中心 [2] - 公司指引2025年第四季度交付量为12.5-13.2万台，同比增长37%-44%，总营收预计为215-230亿元，同比增长34%-43% [2] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：车端营收180.5亿元，同比增长105%，车端毛利率为13.1% [1]；服务及其他业务利润率高达74.6% [1] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营收分别为790亿元、1336亿元、1598亿元，对应同比增长率分别为93%、69%、20% [2][3] - **盈利能力预测**：预计归母净利润于2026年转正，达到29.17亿元，2027年进一步增长至65.37亿元 [3]；每股收益（EPS）预计在2026年转为正值1.53元，2027年达到3.42元 [3] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为1.81倍、1.07倍、0.89倍 [2] 技术与战略进展 - **AI与智能驾驶**：第二代VLA大模型实现了“一套模型、四大场景”的应用，涵盖汽车、Robotaxi、机器人和飞行汽车 [1] - **机器人业务**：全新IRON人形机器人亮相，搭载3颗图灵AI芯片与全固态电池，目标于2026年底实现规模量产 [2] - **全球化布局**：在印尼、奥地利落实本地化生产布局，海外市场扩张成为重要增长驱动力 [2]

投资评级与目标价 - 报告对澳华内镜的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为63元，当前股价为47.30元，存在约33.2%的潜在上行空间 [3] 核心观点总结 - 报告认为公司收入端拐点已至，2025年第三季度营业收入实现同比正增长（+10.37%），扭转了上半年的下滑趋势 [2][6] - 新一代旗舰机型AQ-400超高清软镜系统于2025年第三季度上市，产品力强劲，被视为公司未来业务增长的核心引擎，放量可期 [2][6] - 公司在稳步推进海外业务拓展，欧洲市场通过收购的德国WISAP公司运营良好，并在巴西、韩国等多个区域市场实现0到1的突破 [6] - 尽管收入出现拐点，但利润端阶段性承压，2025年第三季度归母净利润及扣非净利润为负，主要受产品结构变化、战略性投入增加及上年同期高基数影响 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营业收入为4.23亿元，同比下降15.57%；归母净利润为-0.56亿元 [2] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为1.62亿元，同比增长10.37%；归母净利润为-0.15亿元 [2] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为7.53亿元、9.43亿元、11.37亿元，同比增速分别为0.4%、25.3%、20.6% [2] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.11亿元、0.83亿元、1.16亿元，同比增速分别为-45.5%、623.2%、40.5% [2] - 对应的市盈率（PE）预测分别为557倍、77倍、55倍 [2] 新产品AQ-400亮点 - AQ-400具备3D成像技术，可精确模拟人类双眼立体视觉 [6] - 具备EDOF功能（景深拓展技术），能生成具有更宽景深的图像，提升清晰度和细节 [6] - 搭载高光谱光学染色平台，可通过5-LED实现白光和4种CBI分光染色模式，并能更细致区分不同深度血管和组织 [6] - 采用一体化主机设计，整合了图像处理器、光源等模块，简化安装调试，便于移动诊疗等多场景应用 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对哔哩哔哩-W的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为公司广告收入健康增长，利润持续释放 [1] - 预计公司25/26/27年实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2亿元，较前次预测值21.1/29.6/38.9亿元有所上调 [7] 25Q3业绩表现 - 25Q3公司实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，环比增长4.7% [4] - 25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，同比增长233% [4] - 25Q3公司毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点 [4] 分业务表现 - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期高基数影响 [4] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要得益于付费会员收入增长 [4] - 广告收入25.7亿元，同比增长22.7%，小幅超出市场预期（25.1亿元） [4] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长2.7% [4] 游戏业务运营与储备 - 《三国：谋定天下》持续稳健运营，为游戏业务贡献增量 [5] - 10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端 [5] - 新游《三国：百将牌》预计26年一季度上线，定位轻度轻氪游戏，有望在年轻人群中打开市场 [5] 用户与社区生态 - 25Q3核心用户指标创新高，DAU达1.17亿，同比增长9%；MAU达3.76亿，同比增长8% [6] - 用户日均使用时长同比增加6分钟至112分钟 [6] - 月付费用户数达3500万，同比增长17% [6] - 优质内容及社区体验推动用户稳定增长，高活用户提升广告商业价值 [6] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年营业总收入分别为301.75亿/337.20亿/364.43亿元 [9] - 预计25/26/27年经调整归母净利润分别为22.30亿/36.01亿/44.16亿元，同比增长率分别为10309.9%/61.5%/22.6% [9] - 基于非通用会计准则的每股收益（EPS）预测分别为5.30/8.55/10.49元，对应市盈率（P/E）分别为37.50/23.22/18.94倍 [9] - 预计毛利率将从2024年的32.7%提升至2027年的40.9%，净利率将从2024年的-5.1%改善至2027年的8.9% [10]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [3][9] 核心观点 - 公司25Q3业绩利润超预期，国际业务呈现回暖态势 [2][6] - 公司25Q3 Non-GAAP归母净利润达到314亿元，同比增长14%，高于彭博一致性预期24.9% [6] - 交易服务收入增速环比加快，主要得益于海外业务恢复与新模式推广 [7] - 长期看好国内主站通过“千亿扶持”计划推动生态高质量发展，伴随外部竞争环境有望改善 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3总收入为1083亿元，同比增长9% [6] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为28.0%、1.6%和4.0%，同比变化为-2.7个百分点、-0.2个百分点和+0.9个百分点 [6] - 在线营销业务收入为533亿元，同比增长8% [6] - 交易服务业务收入为549亿元，同比增长10% [6] 海外业务（Temu） - 交易服务收入高于彭博一致预期6.9% [7] - 增长动力源于美国全托管模式恢复及全球半托管模式快速推出 [7] - 2025年1-10月，Temu蝉联全球电商应用下载榜与月活跃用户增长榜冠军 [7] - 截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿；2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿，创历史新高 [7] - 非美地区（尤其是拉美和非洲）成为新增长引擎，拉美地区占Temu总下载量约3成 [7] 国内主站业务 - 在线营销业务收入低于彭博一致预期3.8% [8] - 收入增速有所放缓，但长期趋势受“千亿扶持”计划支撑 [8] - 随着国补退坡，外部扰动预计减弱，竞争格局有望改善 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为4292亿元、4980亿元、5693亿元，同比增长9.0%、16.0%、14.3% [9][13] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为1046亿元、1226亿元、1527亿元，同比增长-14.5%、17.2%、24.5% [9][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为16.89元、19.48元、24.78元 [13]

投资评级 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为3.68港元 [1] 核心观点 - 公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力稳健 [1] - 公司无新增并购，资本开支同比下降近45%至26.6亿元，标志着从重投入扩张时代迈入更加注重自由现金流的稳健增长期 [2] - 公司FY25净利润为5.06亿元，同比微增0.8%，若剔除一次性商誉及无形资产减值影响，EBITDA层面实现10.5%的同比增长 [3] - 公司在广东省内的高校若顺利完成营利性登记，将有望支撑板块情绪和估值修复 [4] - 预计FY26-FY28经调整归母净利润分别为20.37亿元、21.37亿元、21.75亿元 [5] 财务表现 - FY25公司全年收入为73.63亿元，同比增长11.9% [1] - 国内收入同比增长11.8%，国际收入同比增长14.8% [2] - 截至2025年8月31日，集团全日制在校生规模达28.2万人，同比增长约5%，其中高等教育板块在校生达24.3万人，同比增长9% [2] - FY25毛利率为53.32%，同比下降约2个百分点，主要因持续增加师资和教学质量投入 [3] - 公司针对部分区域的现金产生单位计提一次性减值约17.06亿元（税后16.75亿元） [3] - FY25境内企业所得税同比显著增长至3.2亿元 [3] 未来展望与估值 - 采用DDM估值，假设FY27恢复现金分红、分红率40%，维持WACC为14.89%，永续增长率为1% [5] - 预计FY26营业收入为80.79亿元，同比增长9.73%，FY27营业收入为84.05亿元，同比增长4.04% [10] - 预计FY26归属母公司净利润为20.37亿元，同比增长302.50%，FY27为21.37亿元，同比增长4.94% [10] - 预计FY26每股收益（EPS）为0.73元，FY27为0.76元 [10] - 预计FY26市盈率（PE）为3.43倍，FY27为3.27倍 [10]

投资评级 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）重申“买入”评级，目标价为200港元（对应BABA N为206美元）[3] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴当前季度是EBITA近年来的低点，随着闪购投入规模调整以及单位经济模型改善，EBITA将逐步恢复[2] - 看好阿里巴巴在阿里云于B端与C端的商业化变现能力，以及即时零售单位经济模型的改善前景[3] - 管理层表示AI行业不存在泡沫，且由于服务器订单供不应求，公司可能上调三年3800亿元的资本支出目标[3] 财务业绩总结 (FY2026Q2) - 总收入为2478亿元，同比增长5% [1] - 非公认会计准则归母净利润约为105亿元，同比下降71% [1] - 中国电商收入1326亿元，同比增长16%；其中即时零售收入229亿元，同比增长60%；电商收入1029亿元，同比增长9% [1] - 国际商业收入348亿元，同比增长10%；经调整EBITA约2亿元，实现转正 [1] - 阿里云收入398亿元，同比增长34%；经调整EBITA约36亿元，同比增长35% [1] - 所有其他业务收入630亿元，同比下降25%；经调整EBITA为-34亿元，亏损同比扩大84% [1] 业务亮点分析 - 即时零售业务推动淘宝APP月活跃消费者同比快速增长，并带动客户管理收入增长；11月份淘宝闪购的单位经济模型亏损较7-8月已下降一半，得益于订单结构优化带来的笔单价提升以及物流效率优化 [2] - 阿里云AI相关产品收入已连续9个季度实现三位数同比增长；2025年上半年阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比达35.8% [2] - 在C端启动千问项目，千问APP公测一周的新下载量超1000万，未来将持续接入内部生态覆盖多种生活场景 [2] - 本季度资本支出超315亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2026-2028财年收入分别为10537亿元、11436亿元、12698亿元 [3] - 预计公司2026-2028财年非公认会计准则归母净利润分别为974亿元、1332亿元、1707亿元 [3] - 估值基于国内电商10倍2027年预期市盈率、云计算40倍2027年预期市盈率、国际商业3倍2027年预期市销率、其他业务3倍2027年预期市销率 [3]

投资评级 - 报告给予携程集团“优于大市”评级，目标价733港元，对应目标市值4,764亿元人民币（5,233亿港元）[3][12] 核心观点 - 公司国内业绩稳健增长，海外业务延续高增长趋势，持续扩大用户份额及影响力[1][3] - 2025年第三季度业绩超预期，单季营收183.67亿元，同比增长15.52%[3] - 经营利润维持稳健增长，海外市场竞争未影响增速，利润率持续提升反映竞争格局良好[3] 财务表现 - 2025年第三季度经调整EBITDA为63.46亿元，同比增长11.73%；经调整营业利润61.34亿元，同比增长12.2%[3] - 因出售部分投资收益，归母净利润198.90亿元，同比增长194.01%；经调整归母扣非净利润191.56亿元，同比增长221.25%[3] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为618.92亿元/716.85亿元/821.54亿元，同比增长15.95%/15.82%/14.60%[2] - 预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为318.62亿元/207.60亿元/231.56亿元，同比增长76.61%/-34.84%/11.54%[2][3] 业务板块分析 - 交通业务：本季度借助旺季和海外驱动，增速环比加速，同比增长11.6%（对比25Q2的10.8%）[3] - 酒店业务：增速维持双位数同比增长，但环比继续放缓，受国内和海外增速正常均值回归因素影响[3] - 跟团游：自25Q1开始增速明显放缓，本季延续，主要因需求向自由行转化及东南亚、东亚等目的地风险因素冲击[3] - 商旅业务：收入增速回暖，为24Q1以来最高增速，反映商旅需求企稳改善趋势[3] 经营与战略 - 公司从2025年开始明显加大了Trip.com投入，营销费用按预算消耗，与海外市场竞争有关[3] - 营销投放带来海外Trip.com高速增长，用户份额快速提升，竞争主要获取线下市场线上化的增量份额[3] - 毛利率同比下降主要因海外业务占比提升以及结构因素所致[3] - 公司延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局良好，利润稳定性和确定性高[3] 估值与同业比较 - 基于公司核心壁垒及市场份额高于同程旅行，给予2026年高于同程旅行的23倍PE估值[3] - 同业比较显示，同程旅行2025年预测PE为14倍，2026年为12倍；众信旅游2025年预测PE为37倍，2026年为28倍[6]