报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - Sora2验证AI视频机会 关税不改变港股互联网和游戏投资逻辑 [2] - 游戏板块继续推荐 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 更多资金解除配置限制 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 后续关注AI应用催化对估值的进一步拉动 [5] - Sora2发布 关注AI视频有数据积累的核心标的 后续Sora2可能开放IP分成模式 除了模型能力 IP数据积累也是AI视频竞争核心要素 [5] - 恒生科技 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] 游戏板块投资逻辑与标的 - 游戏板块继续推荐三点逻辑 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 [5] - 核心推荐标的包括腾讯控股 世纪华通 巨人网络 [5] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万 《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万 [5] - 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [5] - 巨人网络《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长 天花板远未到 [5] - 其他重点标的包括恺英网络 吉比特 心动公司 哔哩哔哩 神州泰岳 三七互娱 完美世界 [5] AI视频领域机会与标的 - Sora2于9月30日发布 在物理上更准确 更逼真 更可控 且具有同步对话和音效功能 Sora IOS应用程序在美国和加拿大推出 采用邀请码机制 产品定位类似AI视频版抖音快手 后续可能开放IP分成模式 [5] - 重点标的包括哔哩哔哩 快手-w 美图公司 [5] - 哔哩哔哩张迪加盟 关注AI视频播客 广告推荐等应用 [5] - 快手-w于9月23日发布可灵2.5 Turbo 降价30% [5] - 美图公司在C端修图有较高壁垒 [5] 港股互联网与恒生科技观点 - 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 重点关注腾讯控股 阿里巴巴 百度 金山云 [5] - 腾讯控股具备模型芯片投资 混元多模态持续进步 微信游戏广告等场景优势 [5] - 阿里巴巴具备通义千问 阿里云 平头哥 电商搜索场景优势 [5] - 百度具备云 文心一言 昆仑芯 自动驾驶优势 [5] - 金山云背靠小米金山 [5] - 更值得关注即时零售的激烈竞争边际变化 3季度预计是内卷高峰 后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大 [5] 小确幸悦己消费标的 - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] - 关注网易云音乐 泡泡玛特 大麦娱乐等 [5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值54,445亿人民币 预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 网易总市值6,866亿人民币 预计25年营业收入1,167亿人民币 同比增长11% 预计25年归母净利润356亿人民币 同比增长6% 25年PE为19倍 [7] - 快手总市值3,311亿人民币 预计25年营业收入1,439亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润203亿人民币 同比增长14% 25年PE为16倍 [7] - 哔哩哔哩总市值876亿人民币 预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 预计25年归母净利润25亿人民币 25年PE为-倍 [7] - 泡泡玛特总市值3,183亿人民币 预计25年营业收入310亿人民币 同比增长138% 预计25年归母净利润103亿人民币 同比增长223% 25年PE为31倍 [7]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 2025年国庆中秋长假期间，国内旅游市场呈现高景气度，出游人次和消费金额实现双增长，出行意愿强劲，自驾出行占比高，出入境旅游热度延续，离岛免税等消费表现亮眼，重点景区客流普遍提升 [3][8][12][14][15] - 投资建议关注具备产能扩张或交通改善预期的景区及酒店类上市公司 [15] 本周行业观点 - **长假旅游数据亮眼**：国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次，同比增长16%；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年同期增加1081.89亿元，同比增长15% [3][8] - **跨区域人员流动创新高**：假期全社会跨区域人员流动量24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高；其中铁路/公路/水路/民航日均客运量同比分别增长2.6%/6.5%/4.2%/3.4%，自驾出行占比约八成 [3][12] - **出入境游及消费增长**：假期全国出入境人员1634.3万人次，日均204.3万人次，同比增长11.5%；消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%；海口离岛免税销售金额9.44亿元，同比增长13.6% [3][14] - **重点景区客流普增**：黄山风景区接待游客22.9万人次，日均同比增长4.5%；九华山风景区前五天游客超24万人次；长白山景区接待游客22.17万人次，日均同比增长6.7%；祥源文旅服务人次165.53万，营收9839.77万元，同比分别增长17.96%和20.00%；峨眉山景区接待游客36万人次，同比增长30.2% [3][15] 本周行情回顾 - **本周市场表现**：截至10月10日当周，申万商贸零售指数下跌0.40%，申万社会服务指数下跌1.01%，申万美容护理指数上涨0.97%，同期上证综指上涨0.37%，沪深300指数下跌0.51% [16][18] - **年初至今表现**：年初至10月10日，申万商贸零售指数上涨2.20%，申万社会服务指数上涨7.62%，申万美容护理指数上涨11.19%，同期上证综指上涨16.27%，沪深300指数上涨17.33% [16][20] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的上市公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率及投资评级 [22][23]

核心观点 - 中美新一轮博弈突发升级，其突发性与美方政治成本下降导致本轮摩擦持续性或不短，烈度或更强，谈判周期可能被拉长 [2][3][12][13] - 市场短期波动加剧，但资金面显示长线资金在下跌中积极布局，指数调整幅度预计相对可控，科技自主可控等主线依然明确 [4][5][14][15][19] - 投资策略上不可简单复制历史“抄底”模式，需区分受承压板块与受益板块，重点关注科技、能源、反制工具及金融等方向 [5][19] 中美博弈态势分析 - 博弈直接诱因是特朗普在10月10日晚间突然发文，威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC会晤，导致A50期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫 [2][11] - 美方自7月起通过施压第三国（如墨西哥）对华加税、对生物制药和家电等行业征收100%关税、制造股权收购障碍等方式增设间接壁垒，意图在APEC会议前制造冲突以获取新谈判筹码 [2][12] - 与今年4月相比，当前美方已与多数经济体达成贸易协议，转口贸易渠道理顺，特朗普在商品关税问题上的政治成本显著下降，故更有持续施压的空间 [3][12] - 中方立场坚定，官方媒体肯定稀土管控，在涉及大国战略地位的问题上难以妥协，双方立场根本差异导致高概率进入长时间升级博弈 [3][12][13] - 博弈最可能结果是双方经历反复博弈后重新达成协议，但最终关税水平较此前显著抬升 [3][13] 市场资金面表现 - 节后两个交易日（10月9日-10日）市场震荡下跌，万得全A指数、沪深300指数和中证2000指数分别下跌0.36%、0.51%和0.06%，日均成交额升至2.60万亿元，较节前上升18.98% [9] - 关键下跌日（10月10日周五）ETF资金显示沪深300、创业板、科创板均获净申购，科创板单日净申购金额超过节前两周（9月19日以来）全部净赎回金额，表明长线资金托举有力 [4][14] - 杠杆资金并非去杠杆，两融余额大幅增长，担保比例水平持续增加，北向交易金额也较节前上升 [4][14][16] - 资金流向结构显示，科创、半导体、新能源、券商、AI算力与机器人板块获大幅流入，而通信光模块为明显流出板块，资金围绕科技+能源主线 [4][15][16] 行业与市场表现回顾 - 节后首周（10月9日-10日）主要宽基指数大多下跌，创业板指跌幅达3.86%，上证指数微涨0.37% [21][25] - 大类行业中公用事业、能源指数上涨明显，电信服务、信息技术指数跌幅较大 [21][25] - 中信一级行业中有色金属、煤炭、钢铁领涨，行业活跃度大多回升，有色金属、电子、煤炭回升明显 [23][25] - 市场情绪指标显示，全A换手率5日平均达1.91%，处于十年分位的93.6%，融资余额较上周末上升151.31亿元至24292.15亿元 [26][27] 投资建议与板块展望 - 鉴于博弈的突发性与持续性，不可简单复制4月“开盘抄底”策略 [5][19] - 受承压板块主要为依赖海外市场的高景气赛道，如光模块、新能源等 [19] - 受益板块包括：科技自主可控（国产软件、半导体）、对美反制工具（稀土与黄金）、长线资金托举指数的金融工具（银行/券商）、以及受益内需的港股新消费 [19] - 下周需关注中国9月全社会用电量同比（前值5%）、美国9月零售销售月率（预测0.40%，前值0.60%）及美联储主席鲍威尔讲话等国内外经济事件 [20]

量化周报 趋势未受到破坏 2025 年 10 月 12 日 ➢ 择时观点：趋势未受到破坏。当下流动性处于下行趋势，分歧度继续扩大， 景气度保持稳中有升，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深 300 快速突破中继吸筹平台后第一次遇到较大幅度回调，但回调未破坏上升需求 线，未来需要关注价格是否突破需求线以及下方关键水平线，目前来看上涨趋势 未受到破坏。 ➢ 指数监测：创新药大幅流入。近 1 周创新药、人工智能、电网设备主题、有 色矿业、中证有色等大幅流入。近 1 周中小 100、CS 长三角、上证 380、港股 通互联网、计算机指数份额流出最多。我们在报告《ETF 的聚类优选与热点趋势 策略构建》中构建了 ETF 的热点趋势策略，本周策略中主要包括半导体、有色、 国企改革、电池、碳中和等行业、以及成长风格等 ETF。 ➢ 资金共振：推荐电力设备及新能源、国防军工、有色金属。我们监控两融与 大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电力设备 及新能源中净流入最多，净流入 39.77 亿元；大单资金上周在电力及公用事业中 净流入最多，净流入 12.62 亿元。根据融资融券净流入与主动 ...

策略研究 周度报告 短期"高切低"、中长期坚定成长科技 [Table_RptDate] 报告日期： 2025-10-12 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002 电话：18811134382 邮箱：chenbo@hazq.com 相关报告 1.策略周报《节后续写中国红》2025- 10-08 3.策略周报《行业轮动后的市场结构 将如何变化？》2025-09-21 4.策略季报《坚守主线，挑战新平台— 2025Q4 季度 A 股投资策略》2025-09- 15 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 中美经贸摩擦风险加剧及外部市场风险偏好抑制，预计短期内将对 A 股形成一定扰动，但本轮 ...

城投债净偿还态势延续 2025 年 10 月 12 日 ➢ 城投债净偿还态势延续 今年以来城投债净融资规模连续七个月为负，融资节奏持续偏紧。今年 9 月份城 投债的净偿还规模为 693.49 亿元，已经连续第七个月呈现净流出状态，整体融 资节奏依然偏紧，城投债净供给持续收缩。 年初以来仅六个省份的城投债净融资为正，其中净融资规模最大的广东省规模也 仅为 140.21 亿元。从各个省市城投债净融资情况来看，大部分省市的城投债融 资呈现净偿还的状态，其中江苏的净偿还规模最大，接近 1200 亿元，其次为湖 南，净偿还规模为 574.18 亿元，安徽、浙江和重庆的净偿还规模在 350-400 亿 元之间。 今年年初以来，黑龙江城投债的净偿还规模占其存续城投债规模的比重最高。在 净偿还比例较高的省份中，黑龙江尤为突出，其占比高达 52.01%，意味着黑龙 江在年初至今已净偿还超过一半的存续城投债，若后续新增发行规模不大，黑龙 江城投债的净供给将明显缩量。此外，辽宁和吉林两地的净偿还比例也相对较高， 分别为 28.27%和 14.30%。 信用债周策略 20251012 ➢ 政策鼓励培育创新型、专精特新、有特色的中小企 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行 [1] 供给端因自由港削减2025-2026年铜产量指引而维持紧张，同时10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求在第四季度环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行 [1] 报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并关注铜陵有色 [4] 本周市场表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价85910元/吨，环比9月30日上涨3.37%；LME铜收盘价10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [1] 国内外铜价价差为2407元/吨，较9月30日扩大2119元/吨 [17] SHFE铜/SHFE铝价比值为4.09，较9月30日上升1.89%，处于历史高位 [17] - 铜行业股票本周涨多跌少，涨幅靠前的股票包括江西铜业（+18.6%）、云南铜业（+12.0%）和铜陵有色（+9.7%） [16] 库存情况 - 截至2025年10月9日，SMM电解铜境内社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [2] 截至2025年9月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为56.1万吨，环比9月26日微降0.7% [2] LME铜全球库存为13.9万吨，环比10月2日微降0.1% [24] - 产业链库存方面，截至2025年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为63579吨，环比增加7.3%；SMM中国消费商电解铜月度库存为126441吨，环比下降3.9%，处于近6年以来同期低位 [29] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年至今的64%分位数 [4] 上期所阴极铜期货总持仓量为57.8万手，环比上周增加5.9% [35] - 截至2025年9月23日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周微降0.4%，持仓量处于1990年以来的64%分位数 [35] 宏观环境 - 特朗普于10月10日宣称自11月1日起将对中国进口商品额外加征100%新关税，或对铜价构成压力 [1] 截至2025年10月11日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为98% [40] 供给端分析 - 2025年9月SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比上升11.6% [3] 中国铜冶炼厂9月开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点 [68] - 铜精矿方面，2025年7月中国铜精矿月度产量为13.8万吨，环比下降6.3% [2] 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [2] 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增加7.2%，环比增加4.7% [55] - 废铜方面，截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [2] 2025年8月废铜进口量为15.5万金属吨，环比下降3.0%，同比上升14.5% [61] - 冶炼环节，截至2025年10月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [63] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）：截至2025年10月9日，SMM电线电缆企业当周开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [3] 2025年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元，累计同比增加14.0% [84] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）：据产业在线2025年9月26日更新，10月、11月、12月家用空调排产同比分别为-18%、-14.7%、-8.6%，10-11月排产数好于前次预计数 [3] 尽管同比下滑，但排产环比逐月回升，12月较11月环比+19%，11月较10月环比+24% [97] 2025年8月铜管企业月度开工率为65.7%，环比下降3.24个百分点 [103] - 建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）：2025年8月，SMM黄铜棒开工率为43.87%，环比下降0.95个百分点，同比下降6.69个百分点，仍处于近6年同期低位 [108] 投资建议 - 报告看好2025年第四季度至2026年铜价上涨，推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [1][5][45] 核心观点 - 食品饮料行业估值分位数处于较低位置，估值相对具有性价比 [5][43] - 消费变革下，需关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [5][43] - 双节白酒动销表现平淡，消费基本面修复尚需耐心 [5][45] - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][43][45] - 建议关注公司：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子、青岛啤酒 [5][45] 行情回顾 - 10月9日-10月10日，申万食品饮料行业下跌0.15%，涨跌幅排名18/31，跑赢沪深300指数0.36个百分点 [3][7] - 食饮子板块涨跌不一，其中软饮料上涨4.86%，乳品上涨1.83%，保健品上涨1.32% [3][7] - 截至2025年10月10日，食品饮料行业PE为21倍，位居申万一级行业第22位 [3][16] - 子行业估值靠前的为其他酒类（56倍）、保健品（44倍）、零食（35倍），估值靠后的为白酒（19倍）、预加工食品（21倍）、啤酒（24倍） [3][16] - 期间涨幅最大的五家公司为庄园牧场（+21.1%）、养元饮品（+16.8%）、光明肉业（+6.5%）、有友食品（+5.3%）、麦趣尔（+4.4%） [13] - 期间跌幅最大的五家公司为欢乐家（-5.9%）、日辰股份（-4.5%）、古井贡酒（-3.9%）、山西汾酒（-2.7%）、西麦食品（-2.6%） [13] 行业重点数据跟踪 - 双节期间全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元；人均消费911元，同比下滑0.6% [4] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [4] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [4] - 2025年10月11日，飞天茅台当年原装批发参考价为1795元/瓶，较前一周上升0.28%；飞天茅台当年散装批发参考价为1765元/瓶，较前一周上升0.28% [19] - 2025年8月，啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%；葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00% [19] - 2025年9月30日我国主产区生鲜乳平均价为3.04元/公斤，同比下降3.20% [34] - 2025年9月30日，全国仔猪平均价为28.25元/千克，活猪平均价为13.27元/千克，猪肉平均价为24.17元/千克，均较前一周有所下降 [36] - 2025年10月11日，豆粕现货价为3050.57元/吨，较前一周上升1.14%；玉米现货价为2304.12元/吨，较前一周下降2.70% [36] 重要公司公告 - 桃李面包控股股东及实际控制人吴志刚先生因家庭资产规划需要，将通过大宗交易方式向其配偶盛雅莉女士转让股份合计不超过3199万股，占公司股份总数的2% [43]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对多个细分领域和具体公司给出了“推荐”或“建议关注”的投资建议 [3] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度业绩整体呈现稳健态势，但不同子板块和公司之间存在分化 [1][3] - 市政环保运营板块盈利稳定，现金流改善，并受益于分红提升、水价调整及AIDC（人工智能数据中心）等催化因素，红利资产机会凸显 [3] - 无人环卫、生物航煤（SAF）、绿色甲醇及反渗透膜进口替代等领域被视为潜在的增长机会 [3] 市政水务板块业绩总结 - 市政水务板块整体运营平稳，工程业务有所下滑，预计2025年前三季度归母净利润同比整体平稳 [3] - 武汉天源预计归母净利润同比增长18%至220百万元 [3][4] - 兴蓉环境预计归母净利润同比增长5%至1,700百万元 [3][4] - 洪城环境预计归母净利润同比增长3%至950百万元 [3][4] - 中山公用预计归母净利润同比增长32%至1,350百万元 [3][4] 垃圾焚烧板块业绩总结 - 垃圾焚烧板块整体平稳，但因历史电费收入确认、折旧增加、收并购等因素导致公司表现分化 [3] - 瀚蓝环境预计归母净利润同比增长16%至1,600百万元 [3][4] - 绿色动力预计归母净利润同比增长15%至580百万元 [3][4] - 军信股份预计归母净利润同比增长47%至600百万元 [3][4] - 城发环境预计归母净利润同比增长13%至980百万元 [3][4] - 永兴股份预计归母净利润同比增长8%至700百万元 [3][4] 环卫板块业绩总结 - 环卫市场运营相对稳定，无人化订单逐步释放 [3] - 盈峰环境预计归母净利润同比增长3%至620百万元 [3][4] - 玉禾田预计归母净利润同比增长5%至520百万元 [3][4] 产品设备板块业绩总结 - 产品设备板块受不同下游影响，分化持续扩大 [3] - 常规装备如景津装备预计归母净利润同比下滑25%至500百万元 [3][4] - 电力环保设备如青达环保受益于火电需求释放，预计归母净利润同比大幅增长255%至120百万元 [3][4] - 龙净环保预计归母净利润同比增长5%至680百万元 [3][4] - 水处理设备如沃顿科技受益于进口替代，预计归母净利润同比增长22%至185百万元 [3][4] 投资分析意见总结 - 推荐市政环保领域的公司包括中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，并建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等 [3] - 建议关注生物航煤（SAF）及绿色甲醇领域的供应商，如海新能科、鹏鹞环保、山高环能、朗坤环境、中国天楹、复洁环保等 [3] - 推荐受益于反渗透膜进口替代的沃顿科技 [3] 重点公司估值数据 - 中山公用2025年预测EPS为0.97元，对应PE为14倍 [5] - 兴蓉环境2025年预测EPS为0.74元，对应PE为9倍 [5] - 瀚蓝环境2025年预测EPS为2.35元，对应PE为12倍 [5] - 绿色动力2025年预测EPS为0.53元，对应PE为13倍 [5] - 军信股份2025年预测EPS为1.02元，对应PE为14倍 [5] - 沃顿科技2025年预测EPS为0.45元，对应PE为29倍 [5] - 青达环保2025年预测EPS为1.65元，对应PE为18倍 [5]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 巴以达成停火协议推动中东地缘政治风险下降，原油的地缘政治溢价有望下行，但俄乌冲突和美伊对抗持续，对俄伊制裁仍存不确定性，使油价保留一定地缘政治风险溢价 [1][10][11] - OPEC+宣布将于11月增产13.7万桶/日，低于市场预期，实际增产额或持续低于目标值，因多数增产国家缺乏闲置产能，沙特具备较强增产能力（产能与11月配额之差为205万桶/日），而俄罗斯进一步增产空间有限 [2][12][14][16] - 特朗普宣布美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税，关税风险或对全球原油需求造成冲击，IEA预计2025年全球原油需求增长74万桶/日，供给增长270万桶/日，供给增幅大幅超过需求，四季度原油季节性景气变化可能带来累库风险，对油价形成压力 [3][19] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好“三桶油”及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [4] 地缘政治与市场动态 - 截至10月10日，布伦特原油报收62.09美元/桶，WTI原油报收58.24美元/桶，较上周收盘分别下跌3.5%、4.0%，主要受地缘风险缓和、OPEC+增产及中美关税冲突影响 [9] - 联合国和欧盟恢复对伊朗制裁，涉及原油采购、运输及黄金供应限制，美国财政部新增对伊朗制裁涉及超过50个与伊朗石油有关的实体 [1][11] - 巴以停火有望带动红海危机解决，油运市场紧张局势可能缓和 [1][10] 供需基本面 - IEA在9月月报中预计2025年OPEC+原油产量增长约130万桶/日，截至2025年8月，OPEC+今年累计增产175万桶/日 [2][14] - 全球原油供给增长预计为270万桶/日，大幅超过需求增长（74万桶/日），四季度供给可能超过需求，导致累库风险 [3][19] - 美国原油及石油制品总库存数据显示季节性变化，截至2025年10月3日，美国原油库存为350-550百万桶范围 [41][44] 投资建议关注领域 - 上游油气公司：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H） [4] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股） [4] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [4] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等 [4] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学 [4]