市场表现与资金面 - 市场成交额1.93万亿元，较上一交易日减少约500亿元[1] - 沪指跌0.46%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.2%[3] - 上证主力资金净流入43.40亿元，深证净流入131.21亿元[3] 行业与板块动态 - 计算机、军工、煤炭、通信等行业涨幅居前，医药、银行、非银金融等行业跌幅居前[1] - 华为AI技术可将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%[1] - 主力资金流入前三板块为软件开发、IT服务、能源金属，流出前三为光伏设备、化学制药、证券[3] 政策与产业数据 - 1-10月全国一般公共预算收入186,490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%[4][5] - 茧丝绸产业目标至2028年总产值突破3000亿元，东部培育10家以上营收超100亿元企业[4] - 邮政快递揽收量环比增长4.72%至44.19亿件，投递量环比增长5.59%至44.4亿件[7][8] - 我国节水产业市场规模估算超7600亿元，形成“三地多区”产业集群格局[9] 资金与产品动态 - 主动偏股型基金持有A股市值达2.99万亿元，股票仓位升至85.62%创历史高位[12] - 年内新发基金规模突破万亿元，共成立1377只新基金发行规模合计9959.77亿元[13]

港股通资金流向概览 - 本周（2025.11.10-2025.11.16）通过港股通渠道，南下资金净买入前三大公司为小米集团-W（净买入44.84亿元）、中国海洋石油（净买入33.00亿元）和工商银行（净买入20.99亿元）[8] - 同期，南下资金净卖出前三大公司为阿里巴巴-W（净卖出66.48亿元）、盈富基金（净卖出9.10亿元）和美团-W（净卖出7.55亿元）[9] 行业资金偏好 - 金融行业成为南下资金主要买入领域，工商银行、中国平安、中国人寿、建设银行、中国银行及招商银行合计净买入金额超过93亿元[8] - 可选消费和医疗保健行业遭遇显著净卖出，其中阿里巴巴-W、美团-W及百济神州等公司净卖出额居前[9] 个股交易活跃度 - 阿里巴巴-W是本周交易最活跃的个股，在多个交易日（如11月14日沪市买卖额58.48亿元、深市30.81亿元）合计买卖额居首[18][19][20][21][22] - 腾讯控股、中芯国际和小米集团-W交易活跃度紧随其后，频繁出现在沪市和深市港股通前十大活跃个股名单中[18][19][20][21][22] 资金流向日内波动 - 部分个股资金流向呈现日内波动，例如11月14日小米集团-W在沪市港股通净买入6.71亿元，但在深市港股通净卖出0.60亿元[18] - 盈富基金在11月13日出现大额净卖出，沪市港股通净卖出42.64亿元，深市港股通净卖出19.62亿元[19] 港股通机制背景 - 港股通是内地与香港股市的交易互联互通机制，内地投资者可通过上交所或深交所买卖规定范围内的联交所上市股票[28] - 通过该机制进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向为市场提供重要的投资参考依据[29][30]

港股市场重要指数估值 - 报告分析了恒生综合指数（HSCI）、恒生指数（HSI）和恒生科技指数（HSTECH）的估值情况[7][8][10][12][14][16][18] 各行业PE估值水平 - 无行业PE估值分位数处于20%以下的低估区间[23] - 可选消费、日常消费、信息技术、公用事业的PE估值分位数低于50%[23] - 能源、材料、医疗保健、工业、金融、电信服务行业的PE估值分位数相对较高，均在50%以上[23] - 图表展示了各行业自2018年初以来的最高、最低、平均及当前PE（TTM）数值[24][25][26] 各行业PB估值水平 - 无行业PB估值分位数处于20%以下的低估区间[23] - 公用事业、房地产的PB估值分位数低于50%[23] - 能源、材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、金融、信息技术、电信服务行业的PB估值分位数均在50%以上[23] - 图表展示了各行业自2018年初以来的最高、最低、平均及当前PB（LF）数值[27][28][29] AH股溢价水平 - 报告展示了恒生AH股溢价指数的历史走势，包括平均值及标准差区间[33][34][35]

港股市场表现 - 恒生指数收报26141.38点，单日下跌0.92%[4] - 港股成交总额为2176.13亿元，按日下跌6.5%[6] - 恒生指数一度跌穿50天线，低见26252点，技术面偏软[10] 个股与板块动态 - 携程第三季度净利润为198.9亿元人民币，按年上升194%[6] - 中国宏桥配售集资净额约114.9亿元，用于发展项目及优化资本[6] - 锂业股受追捧，赣锋锂业股价单日升约9.0%[6] - 科技股先跌后回稳，百度股价跌近3.0%[6] 宏观经济与商品 - 中国汽车出口连续3个月超过60万辆[2] - 纽约期金价格为4074.50美元，年初至今上涨52.87%[4] - 美国十年期债券孳息率为4.1328%，年初至今下降43.62个基点[21] 投资策略与新股 - 摩根士丹利看好港股明年底最牛见34700点[2] - 创新实业IPO将于11月24日首日上市[18] - 光大证券国际推荐腾讯控股目标价为550元，现价已超目标[11]

全球股市表现 - 美股主要指数普遍下跌，道指跌1.2%，纳指跌0.8%，标普500跌0.9%，科技股回调拖累市场[3][9] - 欧洲股市普遍收跌，泛欧斯托克600指数跌0.54%，德国DAX指数跌1.2%，市场观望美国经济数据[3][9] - 港股市场偏弱，恒生指数跌0.71%，恒生科技指数跌0.96%，大型科技股表现不佳[11] - A股市场下跌，上证综指跌0.46%，军工股因中日紧张局势逆市上扬[16] - 亚太市场涨多跌少，菲律宾及韩国市场分别反弹3.5%和1.9%，而内地A股和港股同跌0.7%[20] 外汇与大宗商品 - 国际油价微跌，纽约期油下跌0.3%至59.91美元/桶，因俄罗斯港口活动恢复迹象缓解地缘风险[4][26] - 国际金价下跌，纽约期金跌0.48%至4,074.5美元/盎司，市场等待美国非农数据且美联储降息预期减弱[4][26] - 美元指数微涨0.1%，美元兑日元下跌0.5%至155.26，市场关注美联储政策动向[25] 固定收益市场 - 美债市场相对平静，10年期美债收益率下跌1.0个基点至4.14%，市场聚焦亚马逊150亿美元新债发行[5][30] - 亚洲债市交易缓慢，投资级债券利差轻微扩大1-3个基点，流动性稀薄[30] - 美联储官员言论显示对就业市场担忧，市场预计12月降息概率约42%[30] 重点事件与行业动态 - 美国2026年中期选举将于11月3日举行，初选贯穿3-9月，共和党在参议院支持率领先但众议院情势不明[6] - 亚马逊发行150亿美元债券，为今年第五大新债交易，吸引约800亿美元认购[6][30] - 储能行业需求高增，美国AIDC缺电放大储能需求，中国厂商如盛弘股份和宁德时代受益于出海机会[18] - 日本科技行业受AI需求推动，预计2025年WFE市场同比增长11%，看好Lasertec等公司[23]

一般公共预算收支 - 1-10月一般公共预算收入累计186490亿元，同比增长0.8%[2] - 10月当月一般公共预算收入同比增长3.2%，税收收入当月同比增长8.6%[3][5] - 主要税种中，企业所得税同比增长7.3%，拉动税收增长2.4个百分点；个人所得税同比增长27.3%[3][11] - 1-10月一般公共预算支出累计225825亿元，同比增长2%[2] - 10月当月一般公共预算支出同比大幅下降9.8%，主要受高基数影响[3][13] - 按当前2%的支出增速线性外推，全年一般公共预算支出缺口约为6701亿元，预算完成度预计为97.7%[4][27] 政府性基金预算与广义财政 - 10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，其中土地出让收入同比下降27.3%[3][23] - 10月政府性基金支出同比下降38.2%，土地出让相关支出下降30.8%[3][23] - 10月广义财政支出（一般公共+政府性基金）同比大幅下降19.1%[4][27] - 10月财政存款环比增加7200亿元，余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值8414亿元[4][29]

2025年10月财政收支表现 - 10月一般财政收入2.26万亿元，同比增长3.16%，增速较9月的2.58%提升0.57个百分点[1][3] - 1-10月一般财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增速较1-9月的0.5%有所提升[1] 收入结构分析 - 税收收入2.07万亿元，同比增长8.6%，是财政收入的主要支撑[3][7] - 非税收入1914亿元，同比大幅下降33.0%，创近5年新低[3][7] - 四大税种表现分化：增值税同比增7.2%，企业所得税同比增7.3%，消费税同比增4.4%，个人所得税同比大幅增长27.3%[8] - 土地和房地产相关税收同比下降1.4%，但降幅较上月收窄2个百分点[8] 支出情况 - 10月一般财政支出1.78万亿元，同比下降9.78%，增速较9月的3.08%大幅回落12.9个百分点[1][3] - 支出进度偏慢：10月支出占全年比重为6%，低于近三年同期均值6.5%；1-10月累计支出进度76%，低于近三年同期均值78.5%[9] - 基建相关支出同比下降26.7%，民生相关支出也明显回落[9] 政府性基金收支 - 10月政府性基金收入3756亿元，同比下降18.4%，增速较上月回落24个百分点[10] - 土地出让收入2680亿元，同比下降27.3%，是主要拖累项[10] - 政府性基金支出5968亿元，同比下降38.2%，增速较上月回落38.6个百分点[10] 未来政策展望 - 2026年财政政策预计偏积极，赤字率4%左右，专项债规模5万亿元，特别国债2万亿元左右[2][4] - 全口径财政支出规模预计达43万亿元，较2025年增加1.13万亿元[2][4] - 政策重点将优化"投资于物"，更注重"投资于人"，节奏上可能前置发力[2][4]

港股及A股市场表现 - 恒生指数下跌188点或0.7%，收于26,384点[1] - 恒生中国企业指数下跌69点或0.74%，收于9,328点[1] - 恒生科技指数下跌55点或1%，报5,756点[1] - 上证综合指数下跌18点或0.5%，收于3,972点[1] - 香港股市全日成交总额为2,176.13亿元[1] 中国宏观经济与政策 - 中国人民银行单日通过逆回购净投放资金1,631亿元[1] - 2025年10月新能源汽车出口25.6万辆，按月增长15.4%，按年增长99.9%[2] - 2025年首十个月全国一般公共预算收入18.65万亿元人民币，按年增长0.8%[2] - 证券交易印花税收入1,629亿元，按年大幅增长88.1%[3] 美股市场及全球动态 - 标普500指数下跌61点或0.9%，至6,672点[2] - 道琼斯指数下跌557点或1.2%，至46,590点[2] - 纳斯达克指数下跌192点或0.8%，至22,708点[2] - 高盛预计各国央行9月购买高达64吨黄金，为8月购买量的三倍以上[3] 公司业绩 - 携程第三季度营业额183.67亿元人民币，按年上升15.5%[3] - 携程第三季度净利润198.9亿元，按年增长1.94倍[3] - 小鹏汽车第三季度净亏损收窄至3.81亿元人民币，上年同期亏损18.08亿元[4]

亚洲经济体消费范式分类 - 报告将亚洲经济体按人均GDP与消费率水平归纳为四种范式：乐消费型（如中国香港、日本）、慎消费型（如新加坡、韩国）、敢消费型（如泰国、印尼、马来西亚、越南）、稳消费型（如中国大陆）[10][11][12] 乐消费型经济体特征 - 中国香港消费率提升主要依赖“消费能力”，其个人所得税最高税率仅15%，且2008年下调税率后消费率加速上升[16][17] - 日本消费率提升更靠“消费意愿”，服务业增加值比重和就业占比领跑亚洲，并通过完善的养老服务体系（如2000年推出的介护保险制度）创造消费场景[26][28][29] 慎消费型经济体特征 - 新加坡消费率低于40%，全球化指数越高则对内部消费依赖度越低，居民消费意愿不足是主因[32][33][37] - 新加坡生活成本指数达85.3（亚洲最高），且中央公积金强制缴存率最高达20%，压缩可支配收入[39][42][44] 敢消费型经济体特征 - 泰国、印尼等经济体生活成本指数仅25.4-41.7（亚洲最低），基尼系数偏低，收入分配均衡支撑消费活力[52][53][55] - 这些经济体政府社会保障支出占GDP比重低，但年轻化人口结构（老龄人口占比低）自然释放消费动能[54][56] 中国大陆消费发展定位 - 中国大陆属于“稳消费型”，人均GDP与消费率均偏低，未来需借鉴日本的服务消费体系和泰国的收入分配机制以提升消费率[10][11]

国内经济表现 - 10月工业增加值同比增速为4.9%，较9月大幅下滑1.6个百分点[4] - 10月固定资产投资同比增速为-12.2%，较上月下滑5.1个百分点，创近5年新低[7] - 10月制造业投资同比为-6.7%，较9月回落4.7个百分点，处于历史低点[8] - 10月民间投资同比增速为-16.8%，较上月下滑7.9个百分点[8] - 10月房地产投资同比增速为-23%，较9月回落1.7个百分点[10] - 10月社会消费品零售同比增速为2.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，创近一年新低[12] 政策与市场影响 - 在稳增长政策力度温和背景下，经济体自发修复动能减弱[2][5] - 未来两个月经济实际同比增速可能因高基数和温和政策而继续承压[2][5] - 权益市场在总需求加速收缩和温和政策背景下，震荡格局或将延续[16] 国际环境 - 市场对美联储12月降息的概率降至44.4%[22] - 美国10月CPI和就业数据面临永久性缺失风险[2][21]