养老金投资品种扩容 - 个人养老金制度将于2024年12月15日推广至全国，证监会优化产品供给，新增85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录[1] - 新增的85只指数基金主要跟踪三类指数：沪深300、中证A500等宽基指数；创业板指、科创50等双创类指数；中证红利、红利低波等红利类指数[2] 指数收益风险特征 - 红利低波100全收益指数年化收益率为17.61%，滚动最大回撤为-19.70%，Calmar比率为0.89，投资性价比最高[19] - 中证A500全收益指数年化收益率为9.94%，滚动最大回撤为-22.94%，Calmar比率为0.43，收益好于沪深300和中证800[19] - 科创50全收益指数年化收益率仅为0.31%，滚动最大回撤为-30.55%，Calmar比率为0.01，波动较大，适合波段操作[19] 投资策略建议 - 红利类指数作为底仓，确保组合稳健；A500、中证800等宽基指数构建中场，攻守兼备；科创类指数作为前锋，提供弹性[27] - 红利低波指数的回撤修复时间中位数为107天，持有体验较好，适合长期投资[26]

经济数据与政策分析 - 11月经济总体保持平稳，消费和固定资产投资增速小幅波动，生产端增速有所回升，供需缺口有所增大[2][41] - 11月社零同比增速3%，较前值回落1.8个百分点，弱于预期[13] - 11月商品零售同比增长2.8%，较10月下降2.2个百分点；餐饮收入同比增长4%，延续回升态势[14] - 11月工业增加值同比增速5.4%，较前值回升0.1个百分点，好于预期[33] - 1-10月固定资产投资累计同比增长3.3%，较前值下降0.1个百分点，略低于预期[18] 消费与投资 - 促消费扩内需政策效果持续显现，汽车、家电、家具等消费保持高增长[41] - 11月限额以上企业商品零售总额同比增长1.2%，较前值下降5.6个百分点，成为商品消费放缓的主要拖累[15] - 11月房屋新开工面积和施工面积同比增速分别为-23.04%和-12.67%，较上月下降0.37和0.25个百分点[19] - 11月商品房待售面积同比增长12.1%，处于2018年以来73.3%的历史分位数[19] 全球贸易与货币政策 - 短期出口拉动保持韧性，对经济拉动作用犹存，短期可关注机械、电气、音像、电子设备等[3] - 全球贸易保护主义、单边主义抬头，中长期全球贸易增添阴霾[3] - 货币政策转向宽松，人民币汇率企稳，我国央行或存在降准降息的机会[4] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期[5][43]

经济概况 - 11月生产端相对稳定，但需求端略有波折[2] - 内需出现扰动，消费受促销季和消费补贴前置分流影响，同比增速回落[2] - 制造业和基建投资受政策接续空档期影响，小幅边际走弱[2] 生产情况 - 11月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[35] - 汽车行业表现亮眼，同比增长12.0%[35] - 服务业生产指数同比增长6.1%，租赁和商务服务业生产指数有明显提振[38] 消费情况 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，限额以上社零增速为1.3%，较10月分别回落1.8和4.9个百分点[43] - 商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和4.0%，线下消费增速从7.3%降至4.5%[44] - 家电音像、通讯器材等行业受促销季和政策影响，增速下滑[45] 投资情况 - 1-11月固定资产投资完成额累计同比增长3.3%，11月当月同比增长2.3%[48] - 地产投资跌幅收窄，从10月的12.3%收窄至11.6%[48] - 基建和制造业投资受政策衔接空档期影响，增速放缓[50] 就业情况 - 11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，与前一月持平[40]

财政支出与收入 - 1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，连续第二个月正增长[4] - 1-11月全国一般公共预算收入199010亿元，同比下降0.6%，主要受前期减税影响[6] - 11月一般公共预算收入同比+11.0%，较前值5.5%大幅回升，主要因政策加速落地和非税收入增长[8] 政府性基金与专项债 - 1-11月全国政府性基金预算支出81038亿元，同比下降2.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出41216亿元，同比下降8.8%[12] - 2024年超长期特别国债已累计发行1万亿元，专项债发行进度已达102.1%[14][15] 财政政策展望 - 预计2025年赤字率有望提高到3.8%-4.0%，超长期特别国债发行规模有望增加到1.5万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至5万亿[4] - 2025年财政政策将更好平衡"稳增长"与"防风险"，预计广义财政支出提速，专项债和超长期特别国债有望加码[18] 化债与地方政府债务 - 化债规模预计为6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期，总体规模高于前几轮[16] - 化债思路从应急转向主动，点状转向整体，双轨转向透明，防风险转向防风险+促发展[16]

一般公共预算 - 11月全国一般公共预算收入为14029亿元，同比增长11.0%，税收收入为11140亿元，同比增长5.3%[5] - 11月全国一般公共预算支出为23588亿元，同比增长3.8%，1-11月累计支出为245053亿元，同比增长2.8%[6] - 1-11月财政支出已完成全年预算进度的89.1%，社会保障和就业、债务付息支出进度较快，分别达到92.1%和92.1%[7] 政府性基金预算 - 11月全国政府性基金预算收入同比下降14.9%，国有土地使用权出让收入同比下降19.7%[2] - 1-11月全国政府性基金预算收入为42348亿元，同比下降18.4%，其中地方政府性基金预算收入为38433亿元，同比下降20.2%[11] - 11月全国政府性基金预算支出同比增长6.3%，1-11月累计支出为81038亿元，同比下降2.6%[11] 房地产市场 - 11月新建商品房销售面积和销售额同比分别增长10.2%和6.8%，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨的城市增加10个[13] - 房地产市场交易改善，价格回稳，市场预期好转，房地产开发企业和中介机构预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的占比分别为68.5%和57.1%[13] 大类资产 - 超预期政策组合拳聚焦于隐债化解、房地产、资本市场等领域，A股或受益于流动性宽松，风格偏向小盘成长，科技股估值改善弹性较大[3] - 固定收益领域，预计10年期国债收益率短期可能向下调整，信用债估值有望渐进修复[3]

经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长5.4%，略高于市场预期的5.2%，前值为5.3%[2][5][6] - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于市场预期的5.3%，前值为4.8%[2][5][8] - 1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%，略低于市场预期的3.4%，前值为3.4%[2][5][10] 生产端表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，两年平均增速为6.0%，为近7个月最高[6] - 装备制造业增长7.6%，对规模以上工业增加值增长的贡献率接近50%[6] - 汽车产量增长15.2%，新能源汽车产量同比增长51.1%[6] 消费端表现 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，两年平均增速为6.5%，为近6个月最高[8] - 服务零售额同比增长6.4%，快于商品零售额3.2个百分点[9] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长22.2%，家具类商品同比增长10.5%[9] 投资端表现 - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，略低于市场预期，主要受房地产投资拖累[10] - 基建投资同比增长9.4%，保持平稳[11] - 制造业投资同比增长9.3%，保持韧性[14] 政策影响 - “两新”政策及抢出口等因素带动工业生产稳中有升[6] - 促进服务消费政策作用下，居民服务消费需求持续释放[9] - “两新”政策继续发力，支持相关商品销售保持较快增长[9]

社会融资与贷款 - 2024年11月末社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%[2][4] - 11月社融规模为2.34万亿元，同比少增1197亿元[4] - 11月人民币贷款余额为251.69万亿元，同比增长7.4%[2] - 11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元[5] - 企业部门人民币贷款增加2500亿元，同比少增5721亿元[7] 货币供应与流动性 - 11月末M2同比增长7.1%，M1同比下降3.7%，M0同比增长12.7%[2] - 11月M2同比增长7.1%，较前值下降0.4个百分点[9] - 11月M1同比下降3.7%，较前值降幅收窄2.4个百分点[9] - 企业存款多增4913亿元，居民存款少增1189亿元[9] 政府债券与企业债 - 11月政府债券新增1.31万亿元，同比多增1589亿元[4] - 低利率环境下企业债增加2428亿元，同比多增1040亿元[4] 政策与展望 - 中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策，预计明年政府债券融资净增量将增加[4] - 中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策，适时降准降息[13]

固定资产投资 - 2024年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）为465839亿元，同比增长3.3%[2] - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%[2] - 11月固定资产投资环比增长0.1%[2] 房地产投资 - 1-11月，房地产投资累计同比增长率为-10.4%，降幅较前值扩大0.1个百分点[5] - 房屋新开工面积同比下降23%，施工面积同比下降12.7%，竣工面积同比下降26.2%[5] - 商品房销售面积和销售额同比降幅分别为14.3%和19.2%，较前值分别收窄1.5个百分点和1.7个百分点[5] 工业生产 - 1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%[2] - 11月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[12] - 高技术制造业同比增长高于全部规上工业平均水平2.4个百分点[12] 消费 - 1-11月，社会消费品零售总额同比增长3.5%[2] - 11月社零同比增长3%，环比下降0.18个百分点[18] - 服务零售额累计同比增长6.4%，高于商品零售额增速3.2个百分点[18] 基建与制造业投资 - 1-11月，基建投资同比增速为9.39%，狭义基建投资同比增速为4.2%[7] - 制造业投资累计同比增长9.3%，高技术制造业投资同比增长8.2%[10] - 中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，增加专项债发行使用[7]

经济增长数据 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[1] - 11月制造业增加值同比增长6.0%，采矿业同比增长4.2%，电力热力水的生产供应业同比增长1.6%[1] - 11月高技术制造业增加值同比增长7.8%[1] - 11月国有及国有控股工业企业增加值同比增长3.9%[1] - 11月汽车制造业增加值同比增长12.0%，比10月提高5.8个百分点[4] 固定资产投资 - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，比1-10月回落0.1个百分点[6] - 11月房地产开发投资同比下降11.6%，住宅投资同比下降11.7%[6] - 1-11月房屋新开工面积同比下降23.0%，住宅新开工面积同比下降23.1%[6] 消费品零售 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，比10月回落1.8个百分点[7] - 11月除汽车以外的消费品零售总额同比增长2.5%，比10月回落2.4个百分点[11] 产量数据 - 11月汽车产量同比增长15.2%，新能源汽车同比增长51.1%[5] - 11月工业机器人产量同比增长29.3%，太阳能电池同比增长10.9%[5] - 11月水泥产量同比下降10.7%，降幅比10月扩大2.8个百分点[6] 预测与建议 - 预计12月经济保持平稳增长，受一揽子增量政策影响[11] - 投资建议关注汽车制造业和新能源汽车产量高增长[12]

社融与信贷 - 11月新增社融2.3万亿，同比少增1197亿，社融存量增速持平于7.8%[5] - 政府债券当月新增1.3万亿，同比多增1589亿，主要由特殊再融资专项债推动[25] - 企业部门短期贷款减少100亿，同比少增1805亿；中长期贷款新增2100亿，同比少增2360亿[5] - 居民部门短期贷款减少370亿，同比少增964亿；中长期贷款新增3000亿，同比多增669亿[5] 货币供应 - M1增速环比回升2.4个百分点，降幅收窄至-3.7%，单位活存增速环比回升2.9个百分点[47] - M2增速环比下降0.4个百分点至7.1%，非银存款新增1800亿，同比少增1.39万亿[47] 房地产市场 - 11月30城商品房成交面积1171万平方米，同比增长19.8%，其中一、二线城市同比分别增长50%和14%[5] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧[56]