市场整体表现 - 2025年4月14日市场缩量反弹，上证指数涨0.76%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，成交额12772.80亿元，较上一交易日减少712.00亿元，4614只个股上涨，770只下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>成长>稳定>金融>消费>0，小盘价值>中盘价值>小盘成长>中盘成长>大盘价值>大盘成长，中证全指表现优于基金重仓[20] - 30个中信一级行业普遍上涨，综合金融（3.87%）、纺织服装（2.66%）、商贸零售（2.58%）靠前，家电（-0.69%）、食品饮料（-0.36%）、国防军工（0.25%）靠后[2][20] - 多数概念板块上涨，赛马、户外露营、发电机等大幅上涨，净水、白酒、空气能热泵等板块走低[2][20] 资金流表现 - 4月14日主力资金净流入15.71亿元，超大单净流入33.93亿元，大单净流出18.22亿元，中单资金净流出15.31亿元，小单持续净流入5.53亿元[3][24] - 4月14日南向资金净流入57.80亿港元，沪市港股通净流入55.20亿港元，深市港股通净流入2.60亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 4月14日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，4月11日资金主要流入上证50ETF，流入金额为12.09亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月14日，亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨2.40%，恒生科技指数涨2.34%，韩国综合指数涨0.95%，日经225指数涨1.18%，澳洲标普200指数涨1.34%[4][33] - 4月11日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.92%，英国富时100指数涨0.64%，法国CAC40指数跌0.30%；美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数涨1.56%，标普500指数涨1.81%，纳斯达克综合指数涨2.06%，美股“七巨头”涨跌不一，特斯拉跌0.04%，苹果涨4.06%，谷歌涨2.83%，英伟达涨3.12%[5][34] 市场资讯 - 一季度我国民营企业进出口5.85万亿元，增长5.8%，占比提升到56.8%[12] - 今年保险资金长期股票投资试点规模从500亿元增至1620亿元，参与试点保险公司从2家增至8家[12] - 高盛预计金价到2025年底涨至每盎司3700美元，2026年年中触及每盎司4000美元，瑞银预计到2025年12月达到每盎司3500美元[12]

金融数据 - 3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元，高于预期47300亿元；新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，高于预期29250亿元[1] - 3月M2同比7%持平2月，M1同比1.6%较2月反弹1.5个百分点；新增非银存款-14110亿元拖累M2同比约0.46个百分点；M1环比增加4.05万亿，同比多1.63万亿[5] - 3月财政支出力度较大，规模或在3万亿元之上，新增财政存款-7710亿元，支出减收入为22109亿元[7] 进出口数据 - 3月出口同比多增12.4%，超出预期3.5%；进口同比少增4.3%，与预期基本持平[1] - 出口分地区，对东盟、美国、欧盟出口同比分别为11.9%、8.9%、9.9%，合计拉动4.8pct；分品类，农产品、机电和高新技术产品同比分别增10.5%、14.1%、8.0%，拉动效果分别为0.3pct、8.3pct、2.1pct[9][10] - 周边经济体出口增速分化，韩国3月出口同比增幅3.1%，越南同比增长13.2%；3月进口同比下降4.3%，受大宗商品拖累，机电和高新技术产品进口需求强劲[11] 市场表现 - 4月14日权益市场情绪较强，上证指数、沪深300、科创50分别上涨0.76%、0.23%、0.25%；小微盘领涨，中证1000、中证2000、万得微盘股指上涨1.30%、2.18%、2.41%[2] - 债市长端利率高开低走，尾盘10年、30年国债收益率分别收于1.66、1.85%，持平前一交易日[2] 经济形势与债市策略 - 一季度GDP有望开门红，不变价GDP同比增速或达5.2 - 5.3%，略高于预期5.16%[13] - 内需开门红受益于财政发债节奏前置，居民和企业融资待修复；外需后续或受对等关税和“抢出口”透支影响；债市定价需求改善带来的高点是买入机会，关注政策应对[14]

核心观点 - 3月出口同比大幅回升至12.4%，外需回暖非主因，春节错位因素推升约6.7个百分点[3][11] - 对美直接“抢出口”和对新兴经济体协同供给类“抢出口”为出口提供支撑[4][19] 出口情况 - 商品层面，“抢出口”品类出口增速回升，如鞋靴、通用机械等[5][24] - 出口国别上，对主要经济体/地区出口增速均回升，新兴经济体回升幅度更明显，但对东盟出口增速放缓[4][8][19][40] 进口情况 - 3月进口增速继续回落至 -4.3%，受对美反制商品进口减少影响[8][41] - 机电产品进口增速回落，大宗商品进口分化，原油、铜回升，铁矿石、大豆回落[8][41] 未来展望 - 4月关税冲击落地和春节错位扰动消退后，出口增速读数或回落[6][31] - 需关注“抢出口”现象，豁免清单和新兴经济体关税暂停措施存在不确定性[6][31] 风险提示 - 发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化[8][48]

整体数据 - 2025年3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长 -4.3%，前值 -8.4%[2][4] - 一季度中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的增速，较去年全年低0.1个百分点；进口增速合并增长 -7.0%，远低于2024年全年的1.1%[3][6][21] 出口情况 - 3月出口增速反弹受春节错位推升，二季度出口同比或转负，全年有负增压力；中性情形下，二季度对美出口增速回落60%将拖累出口总体增速8.7个百分点，若延续至年末拖累7.0个百分点[3][5][10] - 一季度主要劳动密集型、电子类、原材料、汽车船舶等产品出口支撑减弱，其他机电及杂项制品出口增速提升，带动总体增速较去年提升2.1个百分点[3][12][14] - 一季度对美出口增速略微回落，东盟、拉丁美洲、俄罗斯等区域拉动减弱，非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域支撑增强[3][18] 进口情况 - 3月进口跌幅收窄但总体较弱，原材料及农产品拖累加大，机电产品拉动减弱[3][21] - 后续进口增速受大宗商品价格下跌和关税反制措施拖累，4月以来RJ/CRB商品价格指数累计下跌6.1%，布伦特原油期货、COMEX铜期货收盘价分别下跌13.6%和10.5%[23] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期[3][25]

价格数据情况 - 2025年3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%，降幅边际扩张[2][3] - 3月CPI环比下降0.4%，符合季节性表现，同比降幅收窄；核心CPI同比回升至0.5% [2][3][9] - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，跌幅均较前一月扩大[12] 各分项价格分析 - 3月食品价格环比下降1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋价格分别环比回落5.1%、4.4%和3.1% [6] - 3月国际油价下行，布伦特原油现货价从2月的75.3美元/桶回落至3月72.7美元/桶，国内汽油价格环比下降3.5% [8] - 3月核心消费品CPI环比涨幅显著高于历史同期，家用器具价格环比上涨2.8%，生活用品及服务CPI环比上涨1.3% [9] - 3月服务CPI环比下降0.4%，服务业价格修复动力仍偏弱 [10] 行业价格表现 - 3月油气开采、煤炭采选价格环比分别下降4.4%、4.3%，有色冶炼和采选价格分别环比上涨0.5%和0.4% [14] - 中游制造部分行业价格有韧性，如电子电路制造等行业价格降幅收窄，新能源车整车制造价格跌幅收窄 [14] 政策预期与风险 - 系列稳增长政策或加码，货币方面降准降息紧迫性抬升，财政政策需多管齐下 [2][3] - 风险包括房地产走势不确定性仍存、政策力度不及预期 [2][18]

美国通胀情况 - 2025年3月美国CPI同比增速2.4%，较2月回落0.4个百分点，低于预期2.5%；核心CPI同比2.8%，较1月回落0.3个百分点，低于预期3%[2][3] - 3月CPI环比-0.1%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI季调环比0.1%，较2月回落0.1个百分点；核心CPI季调环比折年率由2月2.8%回落至0.7%[3] 通胀回落原因 - 能源通胀带动，3月能源通胀同比-3.3%，较2月回落3.1个百分点，环比由0.2%回落至-2.4%，带动CPI同比和环比增速均回落近0.2个百分点[4] - 核心服务通胀降温，3月扣除能源的核心服务分项环比增速由2月0.3%回落至0.1%，不含住房租金的服务分项同比增速由2月3.8%回落至3.3%，环比增速放缓0.1个百分点至0.3%[8][10] 市场影响 - 美元信用根基动摇致美国市场股、债、汇三杀，3月通胀数据对市场影响有限，市场对美联储年内降息预期维持在4次左右[2][15] 美债利率风险 - 若投资者对美元资产不信任程度加大，美元与美债或进一步走弱，且关税对通胀影响二季度或显现，美债利率存在上行风险[15] 风险提示 - 美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期[2][16]

宏观 - 3月美国CPI商品项（不含食品和能源类）环比转负-0.1%，同比0.0%；关税敏感型商品中，家用电器同比季调-2.5%，家具和床上用品同比-1.8%，玩具同比-1.5%，服装项同比0.7%[4] - 关税对通胀的影响或迟至6月显现，供给侧通胀会在下半年集中显现；美债2年期收益率下行至3.8%附近，10年期收益率在4.3%附近波动[5] 策略 - 关税冲击落地后，四月下旬政治局会议或出台消费、地产和民生方面增量政策；关税不利影响边际改善，市场有望重回上行周期[6] 固收 - 2018年债券市场走牛，10年期国债全年累计下行65bp；债市走势分五个阶段，收益率波动下行[7] - 关税冲击下债市走势或分三阶段，目前处于交易关税冲击第一阶段，短期看多债市[13] 房地产 - 中美经贸摩擦或使存量政策落地加快，金融层面有进一步降息可能；按揭贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底[16] - 存量政策落地及按揭贷款利率下降或带动房地产板块及相关产业链、消费板块估值修复[17] 银行 - 短期国内政策加码对冲概率高，中长期人民币国际化存在历史机遇，利好优质银行国际化[18][19][20] 基金 - 筛选4407只主动型股混基金为样本，截至2024年底合计规模达3.35万亿元；构建6大行业主题基金池，共678只基金、规模5472.27亿元[21] - 主动型股混基金业绩比较基准多为复合指数，非港股基金以跟踪沪深300为主（占比40%以上），港股基金以跟踪恒生指数为主（占比49.28%）[22] - 2010年以来，除2015年外，主动股混型基金平均跟踪误差基本处于7.5%-15%；主动型股混基金相对基准超额收益有正有负，呈现“小输大赢”特点[23]

市场表现 - 4月11日市场全天反弹，创业板指领涨，科创50指数盘中一度涨超3%，沪指涨0.45%，深成指涨0.82%，创业板指涨1.36%[2] - 4月14日沪深两市小幅低开后低位震荡，午后反弹但量能不足，半导体等板块涨幅居前，农业等防守型板块跌幅靠前[1] 资金流向 - 4月11日上证净流入117.49亿元，深证净流入131.49亿元，主力资金流入前三为半导体、通用设备、汽车零部件，流出前三为种植业、电力、养殖业[4] 消息面 - 深交所组织召开中长期资金投资策略会，制定吸引中长期资金入市方案，完善相关交易机制[5][13][14] - 中国半导体行业协会规定集成电路流片地认定为原产地[6] - 工信部提出加快建设自主可控、安全可信的北斗系统[7][8] 行业动态 - “天衍”量子计算云平台访问量突破2700万，涵盖50多国用户，实验任务数超140万次[9] - 深圳将加快培育壮大人工智能、机器人等战略性新兴产业集群[10][11] - 3月新能源汽车产销分别为127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，一季度产销同比分别增长50.4%和47.1%，出口44.1万辆，同比增长43.9%[12] 基金动态 - 上周14只黄金ETF获资金净流入113.08亿元，8只黄金股合计归母净利润408.61亿元，较上年同期增加超140亿元，赤峰黄金等3股获社保基金重仓[15]

3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 98 100 102 104 106 108 110 美元指数 10年美债收益率（右轴） % 股债汇三杀表明"信任危机" 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2025年4月14日 | | 周浩 | 孙英超 | | --- | --- | --- | | | +852 2509 7582 | +852 2509 2603 | | | Hao.zhou@gtjas.com.hk | billy.sun@gtjas.com.hk | | [Table_Summary] | 美国"股债汇"多杀：危机重重？ | | 证 券 研 究 报 告 海 在特朗普关税战白热化的进程中，美国金融市场在过去一周剧烈波动，这导 致市场一度怀疑基本面和技术面分析的有效性，捉摸不定的关税博弈成为短 期投资者最关注的指标。虽然我们并不能量化关税博弈带给市场的冲击，但 从定性角度看，金融资产价格走势从未脱离过基本面数据。 对于特朗普调整关税的目标，推动制造业回流可能并不全面，缓解财政赤字 也是重要目标。根据 ...

就业压力攀升原因 - 2024年城镇就业净增人数降至313万人，高校毕业生超千万，青年失业率上升，2月16 - 24岁（不含在校生）群体失业率超16%，失业保险支出2月累计同比达29%[14] - 2017 - 2022年初中学历群体占失业人员比例维持在35%左右，2022年本科生与研究生占比分别达15.5%、2.2%[4][16] - 2019 - 2023年房地产、互联网、教培行业招聘需求占比分别下降3.9%、2.6%、1.8%，本科和研究生失业群体“从未工作过”比例2022年分别达47.5%、69.7%[23] - 2023年计算机通信、电气机械、通用设备等行业进口规模对美依赖度高于15%，平均用工人数占比分别达11.9%、7.9%、5.9%[5] 吸纳就业领域 - 1990 - 2020年社会服务、生活服务业人员就业占比提升28.5个百分点，新职业中社会生产服务和生活服务人员相关新就业人员占比达60%[28] - 2023年第三产业就业人数占比较2018年提升2.8个百分点，达33.8%，53.8%的农民工和83%的个体经营户从事第三产业[6][30][31] - 2024年职业主播规模达3880万，同比增长157%，截至2024年10月31日各地共发放网约车驾驶员证748万本，同比增长约14%，美团骑手2023年人数达745万人，同比增长约19%[35] - 2019 - 2023年电气机械、非金属矿采选等新技术行业企业员工数平均增速分别达9%、8%，油气开采、保险等传统行业平均增速为 - 5%、 - 3%[39] 稳就业核心与抓手 - 稳高学历群体就业需缓解人才供给与职位需求不匹配问题，广州支持高校毕业生带薪就业见习[47] - 发展服务业、加强服务消费供需支持可缓解低学历、农民工群体就业压力，强化灵活就业政策扶持和完善失业保障制度[7][50] - 个体经营户需提振市场需求、降低经营成本的财税金融政策支持，2024年三季度小微经营者对成本减免、金融支持政策需求分别达47.4%、40.6%[7][55] 政策跟踪 - 4月8 - 9日中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，与周边国家巩固互信、深化融合等[60] - 4月9日经济形势专家和企业家座谈会提出实施积极宏观政策，推出增量政策，稳就业促增收等[63] - 4月4 - 11日中国多次调整对美加征关税税率，最高至125%，并将多家美国实体列入相关清单[66] - 4月8日多部门推出政策稳定资本市场，上调保险资金权益类资产监管比例等[69] - 4月7 - 9日各央企公告增持回购行动，如中央汇金增持ETF，中国电科增持旗下上市公司股票超20亿等[72][74] - 4月7日中共中央、国务院印发农业强国规划，明确到2035年农业强国建设取得显著成效等[76] - 4月8日中办国办印发高校毕业生就业服务体系意见，部署构建高质量就业服务体系工作[78]