投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][113] 核心观点 - 圣农发展作为白羽肉鸡全产业链龙头企业，具备显著的规模化优势和成本管控能力，食品业务快速增长，C端增长强劲 [1][2][3] - 公司通过"横到边、纵到底"的全产业链布局，涵盖饲料加工、种源培育、养殖、屠宰加工及食品深加工等环节，自有的白羽鸡养殖产能已超过7亿羽，食品深加工产能超过50万吨，位居全国第一 [1][2] - 公司自研的"圣泽901"种源打破国际垄断，性能达到国际领先水平，并在非洲市场取得突破，进一步巩固了公司在种源端的优势 [2][54][62] 行业分析 - 祖代引种受限加剧，2022年祖代更新量同比下滑超20%，2024年海外引种受阻进一步加剧，预计短期内父母代价格将维持高位 [2][34][35] - 白羽肉鸡消费总量持续扩容，2023年表观消费量达1521.32万吨，同比+23%，禽肉消费占比从2013年的17.69%增至2023年的19.64% [48][50][52] - 2024年下半年央行多项政策支持经济稳增长，餐饮消费需求有望提升，鸡肉消费场景增多，预计将支撑鸡肉价格回暖 [2][47] 公司业务分析 种源业务 - 公司自研的"圣泽901"父母代鸡苗2022年起对外销售，2022/2023年内外销合计655万套/901万套，2024年1-10月祖代更新量占比13.25% [2][54][62] - "圣泽901"在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上达到国际领先水平，料肉比有所改善，有效提升公司养殖效率 [62][63] 养殖业务 - 公司养殖产能持续扩张，2023年养殖产能超7亿羽，鸡肉产品销量122.28万吨，2014-2023年CAGR为9.41% [2][66][69] - 2024年公司养殖成本呈下降趋势，9月成本创下年内新低，展现出较强的业绩韧性 [2][79] 食品业务 - 公司食品业务快速成长，2023年食品板块全年含税收入超80亿，近5年复合增长率达22%，自有品牌收入占比提升至27% [2][85][103] - 公司已建及在建食品深加工产能超过50万吨，位居全国第一，2024年上半年食品十厂竣工投产，新增年产约6万吨的食品深加工产能 [2][85] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年营收分别为188.89/208.63/232.94亿元，归母净利润分别为5.58/10.14/11.75亿元 [3][113] - 家禽饲养加工分部2024/25/26年营收预计为144.31/158.98/175.94亿元，毛利率分别为5.60%/7.94%/7.85% [108] - 食品加工业务分部2024/25/26年营收预计为79.59/90.18/102.64亿元，毛利率分别为16.51%/16.69%/18.24% [109]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 巨化股份作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康 [4] - 公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益于制冷剂长期景气度提升 [4] - 公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强 [4] - 2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动利润逐季增长，预计2025年制冷剂价格将继续上涨 [4] 公司动态 - 公司将投资2868万元建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构 [2][3][6] - 公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [7] 行业趋势 - "以旧换新"政策不断加码，制冷剂价格持续上行 [9] - 2025年1月空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5% [9] - 2025年1月空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0% [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03% [4] - 预计公司2024-2026年摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价PE为32.87/21.52/18.85X [4] 产品价格 - 2025年1月8日，R32报价4.4万元/吨，价差达2.68万元/吨；R22报价3.4万元/吨，价差达2.25万元/吨；R134a报价4.4万元/吨，价差达2.89万元/吨；R125报价4.3万元/吨，价差达2.48万元/吨 [10] - R32外贸价格4.3万元/吨，R22外贸价格3.3万元/吨 [10]

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 温氏股份2024年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] - 公司财务结构持续优化，资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53%，2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 营收与利润 - 2024年全年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元 [6] - 生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] 成本与效率 - 2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [7] - Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，料肉比降至2.78，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [8] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤 [8] 财务结构 - 资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53% [10] - 2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元 [11] - 当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍 [11] 市场表现 - 温氏股份市场表现与沪深300指数对比 [4]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2024Q4全品牌流水环比改善，FILA品牌增长超预期 [1] - 2024年全年安踏品牌流水同比增长接近双位数，FILA同比增长中高单位数，其他品牌同比增长40-45% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测上调至135.4/136.5/153.7亿元，对应PE15/15/13X [8] 财务表现 - 2024年营业总收入预计为693.59亿元，同比增长11.23% [1] - 2024年归母净利润预计为135.36亿元，同比增长32.23% [1] - 2024年EPS预计为4.79元/股，P/E为14.92倍 [1] 品牌表现 - 安踏品牌：2024Q4流水环比改善，全年同比增长接近双位数 [8] - FILA品牌：2024Q4流水超预期增长，全年同比增长中高单位数 [8] - 其他品牌：2024Q4可隆、迪桑特流水分别同比增长60-65%、接近50%，全年同比增长40-45% [8] 市场数据 - 当前收盘价为78.60港元，市净率为3.89倍 [5] - 港股流通市值为2219.05亿港元 [5] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为693.59/767.13/848.65亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为135.36/136.54/153.67亿元 [1] - 2024-2026年EPS预计分别为4.79/4.84/5.44元/股 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 特步品牌2024Q4流水同比增长高单位数，运营稳健，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [1] - 电商业务增速优异，预计电商渠道流水增长20%+，线下渠道流水同比增长低单位数，公司推动线下门店结构优化 [1] - 索康尼2024Q4流水增长50%，全年流水增长60%+，品牌处于快速增长阶段，长期规模扩张空间较大 [2] - KP业务剥离进程顺利，预计2024年公司业绩增长20%+ [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为13313百万元，同比下降7.2%，2025E和2026E分别增长11.4%和11.6% [4] - 2024E归母净利润预计为1241百万元，同比增长20.5%，2025E和2026E分别增长11.9%和12.5% [4] - 2024E EPS预计为0.46元/股，2025E和2026E分别为0.52元/股和0.58元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为12.2%，2025E和2026E分别为12.0%和11.9% [4] 估值 - 2025E PE为10倍，2026E PE为8.9倍 [4] - 2025E P/B为1.2倍，2026E P/B为1.1倍 [4] 股价信息 - 2025年1月9日收盘价为5.60港元，总市值为15028.44百万港元 [5] - 30日日均成交量为7.07百万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过发行可转债和订立看涨期权价差，获取低成本融资，摊薄风险可控 [1][2] - 可转债发行规模为5.5亿美元，票息0.5%，转股价为64.395港元，行权价相比1月6日收盘价溢价26.14% [1] - 看涨期权价差包含下限看涨期权与上限认股权证，上限发行股份总数约占流通股的5.31% [1] - 可转债资金用途包括海外门店拓展、供应链建设和股东回报计划，各占50% [2][3] - 公司2024年Q3海外门店环比新增183家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家，同比增加623家 [3] - 公司预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为171.67亿元，同比增长24.0% [5] - 2024E归母净利润预计为25.33亿元，同比增长12.4% [5] - 2024E EPS预计为2.03元/股，P/E为22.2倍 [5] - 2024E净资产收益率为21.7%，毛利率为44.3% [5][10] 公司动态 - 公司与黑神话悟空IP联动合作，进一步丰富IP矩阵 [1][3] - 公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红 [3]

投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [1][4] 核心观点 - 公司2024Q4流水表现稳健，安踏主品牌和FILA均录得高单位数正增长，其他品牌同比增长50%-55% [1] - 2024全年安踏主品牌同比增长高单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长40%-45% [1] - FILA在2024Q4表现超预期，扭转颓势，后续增长可期 [2] - 公司预计2025年安踏主品牌与FILA将保持双位数增长，多元新业态和海外拓展将成为增量来源 [3] 经营分析 - 安踏主品牌：Q4大货增长高单位数，电商增长高双位数，库销比保持健康，折扣优化 [2] - FILA：Q4大货重回高单位数增长，潮牌和童装环比大幅改善，库销比健康，折扣同比持平 [2] - 其他品牌：Q4迪桑特与可隆同比增长50%-55%，2024全年预计流水超百亿，持续抢占专业运动与户外市场 [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年EPS预测分别为4.70/4.89/5.66元，市盈率分别为15/14/12倍 [4] - 2024年营业收入预计为690.28亿元，同比增长10.70%；归母净利润预计为132.67亿元，同比增长29.61% [7] - 2025年营业收入预计为762.21亿元，同比增长10.42%；归母净利润预计为138.07亿元，同比增长4.07% [7] 市场评级分析 - 市场中相关报告评级为买入的比例在过去六个月内为82次，评分为1.00，表明市场普遍看好公司前景 [11]

投资评级 - 报告给予安踏体育"优于大市"评级，目标价为104.11港元/股 [2][9] 核心观点 - 安踏体育作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争优势在于稀缺的优质多品牌资产和强大的运营体系，能够抵御经济周期波动 [2][9] - 预计2024/2025年净利润分别为135.5亿元和137亿元，2024年PE估值为20倍 [2][9] 财务表现 - 2024年预计营业收入为685.65亿元，同比增长10.0%；净利润为135.49亿元，同比增长32.4% [2] - 2024年毛利率预计为62.7%，与2023年持平 [2] - 2024年净资产收益率预计为23.3%，较2023年的19.9%有所提升 [2] 品牌表现 - 2024年Q4主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，增速环比显著改善 [2][6] - 2024年全年主品牌/FILA/其他品牌流水增速预计分别为高单位数/中单位数/40-45% [2][6] 门店与产品策略 - 主品牌推出PG7慢跑鞋，售价最高399元，具有较强性价比，推测销售情况较好 [2][7] - 国庆期间新开300+家新店型门店，包括奥运冠军店、作品集、安踏冠军和超级安踏 [2][7] - FILA在核心商圈布局新店型，如"鞋创空间"首店和"王者之厅"店 [2][7] 资本运作 - 2024年11月宣布赎回10亿欧元可转债，同时发行15亿欧元零息可转债 [2][8] - 2024年上半年净现金为324亿元，自由现金流为76.2亿元 [2][8] - 2024年8月宣布18个月内回购不超过100亿港元的股份，截至2025年1月8日已回购1840.6万股，使用14.3亿港元 [2][8] 行业对比 - 安踏体育2024年预计PE为15.71倍，低于李宁的11.4倍和Nike的26.3倍 [3] - 安踏体育2024年预计净利润为135.49亿元，高于李宁的34.0亿元和Adidas的7.4亿元 [3]

投资评级 - 报告对奥迪威的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 奥迪威是超声波传感器细分领域的龙头企业，专注于智能传感器和执行器的制造及相关应用 [3] - 公司2024Q1-3营收同比增长32.67%，归母净利润同比增长5.20% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.79/0.98元/股 [3] - 公司多款新产品的推出有望打开未来增长空间 [3] 行业分析 汽车智驾升级推动超声波传感器迭代 - 汽车传感器是超声波传感器的主要下游领域，随着智能化渗透率提高，2025年单车超声波雷达安装数量预计达7颗 [4] - 公司自主研发的AK2车载超声波传感器满足功能安全要求，适配AVPL2以上自动驾驶等级 [4] - 公司凭借先进工艺技术和质量控制体系，持续替代外资产品，如村田、博世等 [4] 人形机器人+压触传感器多元开拓 - 超声波传感器具备高精度近程感知和低成本优势，契合人形机器人使用场景 [5] - 公司wafer级产品已完成预研，未来有望受益于MEMS超声波传感器在人形机器人中的应用 [5] - 2024年公司推出超声波水下测距传感器、六轴多头精密点胶机器人和精密力控机械臂，进一步拓展成长空间 [5] - 压触传感器方面，公司与ScioSense联合开发的超声波无铅流量计量方案亮相EnlitEurope2024 [5] 公司财务与估值 - 2024Q1-3公司营收4.47亿元，同比增长32.67%，归母净利润6748.33万元，同比增长5.20% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.79/0.98元/股 [3] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为33.8/27.6/22.2倍 [3] 公司产品与技术 超声波传感器 - 公司主要产品包括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器等，广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居等领域 [17] - 公司车载超声波传感器已迭代至第四代AK2产品，具备领先优势，适配AVPL2以上自动驾驶等级 [25] - 公司研发费用持续增长，2024Q1-3研发费用为3644.69万元，截至2024H1拥有308项专利 [26][29] 压触传感器与执行器 - 公司压触传感器和执行器产品应用于手机、笔记本电脑等消费电子产品，具备响应速度快、功耗低、体积小等优势 [85] - 公司新一代压电执行器可替代传统马达产品，预计2027年压触传感器产能达2亿件，客户包括华硕、VIVO、小米等 [90][91] 行业前景 自动驾驶与超声波雷达 - 自动驾驶技术从L2向L3、L4级迈进，超声波雷达在自动泊车、盲区检测等场景中应用广泛 [37][38] - 2025年中国超声波雷达安装量预计达1.4亿颗，单车安装量有望增至7颗 [53] - 公司AK2超声波雷达具备抗干扰能力强、刷新周期短等优势，未来市场空间广阔 [49][50] 人形机器人市场 - 超声波传感器作为机器视觉核心感知硬件，具备近距离精确测距优势，契合机器人感知需求 [63][64] - MEMS超声波传感器技术方案是人形机器人重要发展方向，公司wafer级产品已完成预研 [69] 公司竞争力 - 公司在车载超声波传感器领域具备较强竞争力，持续替代外资产品，如村田、博世等 [60] - 公司产品在测量精度、可靠性、小型化等方面具备优势，五大业务模块均具备核心竞争力 [26][27] - 公司压触传感器和执行器产品在消费电子领域具备较大替代空间，客户包括华为、三星等 [91]