报告核心观点 报告对 A 股市场进行多维度分析，指出市场整体处于上涨中继阶段，中期关注政策窗口期，短期或震荡，建议防守；还涵盖行业及公司动态、财经资讯等，为投资决策提供参考 [7][9][10] A 股市场概览 - 各指数收盘及涨跌情况：上证指数收 3420.57 点涨 1.15%，深证成指收 10217.63 点涨 1.68%等 [2] - 各指数市值、估值等数据：上证指数总市值 664120 亿元，市盈率 12.25 倍等 [3] 晨会聚焦 重要财经资讯 - 六部门印发金融支持消费指导意见，要求夯实基础、激励信贷等 [15][16] - 央行开展 4065 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 2092 亿元 [17][18] - 德国内阁批准 2025 年预算和中期计划，含大幅增加净新借款 [19][20] - 医保局优化医疗服务价格管理流程，强调责任和评估 [21][22] - 习近平会见新加坡总理黄循财，强调推进合作和人文交流 [23][24] 行业及公司动态 - 2025 年 618 大促综合电商销售额 8556 亿元，食饮品类增长显著 [26][27] - 存储芯片价格上涨，DRAM 和 NAND 产品周环比及年初对比均有涨幅 [28][29] - 爱尔集健生代理的凝胶获批，公司有深厚底蕴和广泛布局 [30][31] - 前 5 月国家铁路货运量增长，保障物资运输，提升服务品质 [32][33] - 先导智能交付固态电池核心设备，进入多国头部企业供应链 [35][36] - 欢乐家调整椰子水产品价格，投资印尼建设椰子加工项目 [37][38][39] 湖南经济动态 - 圣湘生物产品获医疗器械注册证，可高效检测高危肺部真菌 [40][41] - 长沙 2025 年供应住宅用地 407.43 公顷，明确各辖区分布 [44][45] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 资金面宽松，信用长久期表现好，建议合理操作 [47][50][51] 宏观策略类 - 全球经济活跃度和通胀上行，国内经济平稳，各领域有不同表现 [52][53][54] 行业类 - 5 月空调内销增长外销承压，国补和大促带动社零，政策或优化 [55][56][57] 市场层面 - 分市场创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，蓝筹和超大盘股跑输 [7] - 分行业电力设备等涨幅居前，国防军工等涨幅居后 [8] 估值层面 - 各指数市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [8] 资金层面 - 万得全 A 多数公司上涨，成交额增加 [8] 市场策略 - 市场震荡走高，非银金融和固态电池方向活跃，可关注机会 [9] - 中期关注政策窗口期，短期或震荡，建议防守 [10] 基金研究 - 6 月 24 日 LOF、ETF 等基金价格指数有涨有跌，新能科创类突出 [11][12] 债券研究 - 6 月 24 日国债、国开债等收益率和利差有变动，期货合约下跌 [14]

报告核心观点 - 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升，推动行业差异化竞争格局深化 [6][7][8] - 食品饮料行业政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向，不同子板块有不同投资机会 [11][12][13] - 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒，相关上市公司有投资潜力 [15][16][17] - 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位，上破压力后上行空间或打开 [19][20][21] 各部分总结 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升——资本市场聚焦（五） - 事件：6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，规则标题调整以适应制度框架 [6] - 突出促进功能发挥导向：完善评价框架，以评价指标引导证券公司提升服务实体经济质效，优化资源配置 [6] - 整合优化业务发展指标：减少重复加分，提升经营效率加分力度，扩大覆盖面，新增专项指标，支持中小机构差异化发展 [7] - 调整扣分分值设置：重大违规直接降至D类，提高“资格罚”扣分分值，优化行政处罚扣分分值，鼓励主动纠错，支持适格主体风险处置 [8] - 投资建议：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [10] 政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向——食品饮料行业周报（2025/6/16 - 2025/6/22） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.12%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，排名第4；啤酒表现较好，上涨1.91% [11] - 白酒：政策纠偏，板块企稳反弹；五粮液开展价值创造行动，宴席场景表现亮眼；部分高端酒批价波动下行，当前板块筑底，关注高端酒和区域龙头 [12] - 啤酒：需求旺季临近，终端动销改善，行业有望修复延续 [13] - 大众品：零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮回暖；乳制品产能加速去化，供需格局逐步改善 [13][14] - 投资建议：白酒关注高端酒和区域龙头；啤酒关注青岛啤酒和燕京啤酒；零食关注盐津铺子等；餐饮供应链关注安井食品；乳制品关注优然牧业等 [14] 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒——机械设备行业深度报告 - 行星滚柱丝杠现状：性能优异但量产制造难度大壁垒高，全球市场规模较小 [15] - 市场空间：人形机器人量产提速，预计2029年行星滚柱丝杠需求达1400万个，全球增量市场达112亿元 [16] - 市场格局：欧洲厂商主导，国内企业加速突破，多家公司送样，少数企业已定点 [16] - 建议关注：恒立液压、五洲新春等上市公司 [17] 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位——技术分析行业指数简评 - 核心观点：板块上破多个重要压力位，走出中期下降趋势，运行于长期下降趋势线之上，目前仍处低位，上破颈线位后上行空间或打开 [19] - 技术条件：携量上破多重压力位，量能、均线、指标短线向好，底部“头肩底”形态夯实 [19][20][21] - 短期预期：指数处于多重短线压力位下，或有震荡预期，但上破压力是大概率事件 [21] 财经新闻 - 美联储主席鲍威尔出席听证会：表示美国经济良好，失业率低，通胀高于目标，缩表放缓让银行系统流动性过渡至“充裕准备金”状态 [23] - 央行开展3000亿人民币MLF操作：6月25日开展，期限1年期，本月到期1820亿元，实现1180亿元净投放 [24] - 六部门印发金融支持消费指导意见：提出19条举措，包括信贷支持、强化货币政策工具激励、推动扩大消费、优化消费环境等 [25][26] - 国家主席习近平会见新加坡总理黄循财：双方强调深化合作，维护多边主义和国际秩序，新加坡坚持一个中国政策，反对“台独” [27][28] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为电机Ⅱ、电池、自动化设备、摩托车及其他、家电零部件Ⅱ；跌幅前五为油服工程、贵金属、航运港口、燃气Ⅱ、地面兵装Ⅱ [29] 市场数据 - 融资余额18052亿元，较之前变化42.23亿元；逆回购到期量1973亿元，操作量4065亿元；7天逆回购利率1.4%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%等 [31] - 国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等有不同的收盘价及变化情况 [31]

报告核心观点 - 食品饮料行业下半年需求端将改善，景气度回升，宏观物价趋势反映行业景气，应重视PPI回正带来的投资机会，关注顺周期白酒板块、新消费和经营反转预期赛道，推荐休闲食品和乳制品板块相关企业 [7][8] - 家居行业内销国补支撑需求，出口承压，建议关注内销龙头和出口优质企业；纺织服装行业内销慢复苏，运动公司关注集团化、国际化进程，推荐相关品牌和制造企业 [9][10] 食品饮料行业 行业现状与定价要素 - 国家刺激经济政策落地后，食品饮料板块随经济复苏预期上涨，目前基本面进入验证期，资产定价主导要素来自需求侧变化和预期，企业盈利预期成主导 [7] - 当前需求不强，对需求强弱的观察更多反映在价格上，价格影响企业利润水平，宏观价格指标是行业资产定价重要观察指标 [7] 价格与行业关系 - 行业资产定价在市场竞争和企业收入利润两个维度追随价格变动，价格上行反映竞争格局向好、景气度提升，价格提升有助于改善企业利润 [7] - 行业利润变化追随价格趋势，白酒板块资产定价也随价格变化 [7] 投资策略 - 下半年行业需求端改善，整体景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [8] - 趋势上关注顺周期白酒板块，结构上关注新消费和经营反转预期赛道 [8] - 推荐享受渠道红利的休闲食品板块和业绩有反转预期的乳制品板块，重点推荐贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜等企业 [8] 家居行业 内销情况 - 地产销售下行，5月竣工数据同比 -22.0%，压制家居自然需求，但国补持续推进支撑更新需求，5月家居社零同比 +25.6% [9] - 国补填平需求低谷，重点公司PE普遍低位且分红意愿高，建议关注股息率高、有渠道和品牌优势、业绩确定性强的龙头公司，如顾家家居、索菲亚等 [9] 出口情况 - 5月家居出口下行，美国零售商库存高位，采购意愿下降，美国区采购或持续低迷，叠加关税政策扰动，欧洲成拓展区域 [9] - 政策端有变数，静待90天缓冲期结束后的变化，美国地产销售低位，长期需求有增长空间，具备成本制造优势的优质企业有竞争力，但短期业绩或受扰动，可跟踪业绩稳定、估值低位的优质出口企业，如建霖家居、匠心家居 [9] 纺织服装行业 内销情况 - 2025年5月社零同比增长6.4%，增速环比上升1.3个百分点，服饰鞋帽类销售额同比 +4.0%，表现一般 [10] - 下半年受政策利好，内需有望提振，投资主线关注优质品牌，如海澜之家和富安娜 [10] 运动服饰领域 - 国产品牌2025年一季度维持较好增长，加速集团化、国际化布局，如安踏收购狼爪，特步收购索康尼、迈乐，收购品牌发展趋势良好，继续推荐安踏体育 [10] 纺织制造方面 - 1 - 5月纺织品出口额累计同比增2.5%，服装出口额累计微降0.5%，3月出口增长快，4、5月受美国对等关税影响增速放缓 [10] - 中国台湾纺企1 - 4月订单增长好，5月放缓，推测抢出口效应透支需求，目前关税风险暂缓但仍有不确定性，建议关注具备海外产能布局的优秀制造，推荐华利集团、申洲国际等 [10] 重要公司资讯 - 有研新材子公司拟引入战投，国家集成电路产业投资基金二期投资3亿元 [6] - 泰凌微预计2025年半年度净利润增幅达267% [6] - 罗博特科子公司与美国某头部公司签订超1亿元光电子封测设备合同 [6] - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，交易价格48.49亿元 [6] - 广大特材预计2025年上半年净利润同比增367.51% [6] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐中广核技、山金国际、中宠股份、劲仔食品、泡泡玛特、华鲁恒升、中谷物流、福昕软件、日联科技 [4]

报告核心观点 - 周二沪深三大指数集体上涨，市场交投情绪回暖，但市场仍处于“上有阻力、下有支撑”的结构性行情，或呈震荡上行、结构分化格局，建议关注中报业绩超预期、科技、超跌反弹三条投资主线 [2][3] 周二市场综述 - 周二早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡上行，沪指收复3400点，午后市场继续走强站稳3400点，个股涨多跌少，市场情绪活跃 [5] - 行业方面电机、电池等板块涨幅居前，采掘、石油等板块跌幅居前；概念股方面轮毂电机、机器人执行器等涨幅居前，油气设服、可燃冰等跌幅居前 [5] - 两市成交额14146亿元，上证指数报3420.57点涨1.15%，深证成指报10217.63点涨1.68%，创业板指报2064.13点涨2.30%，科创50指报978.71点涨1.79% [6] 周二盘面点评 人形机器人概念股上涨 - 周二人行机器人、机器人执行器概念股大涨，因马斯克透露特斯拉研发第三代Optimus，市场预期其性能提升 [7] - 看好机器人行业发展，原因包括行业内生增长动能强劲、政策积极支持、人形机器人是AI应用落地重要载体，2025年有望进入量产阶段 [7] - 机器人概念板块此前涨幅较大后回调反弹，后市可择机关注，波段操作 [7] 电池等新能源赛道活跃 - 周二电池、固态电池等新能源赛道股活跃，因固态电池领域热度上升，多场行业大会举办，技术不断取得进展 [8] - 2022 - 2024年新能源赛道调整充分，2025年后市从交易和基本面看仍值得逢低关注 [8] 后市大势研判 - 市场上涨因素包括地缘风险降温、海外宽松预期升温、国内政策发力、量能回暖 [2][9][10] - 市场仍处结构性行情，难单边大涨，或震荡上行、结构分化 [3][10] - 投资主线为中报业绩超预期、科技（机器人行业、泛AI、数字经济）、超跌反弹（新能源、券商） [3][10][11]

报告核心观点 - 涵盖多行业研究，涉及策略、固收、银行/证券、石油天然气、多元金融、宏观、交通运输、食品饮料、农林牧渔等领域，分析各行业现状、影响因素及投资机会，还给出部分公司评级变动信息 [1][2][3] 各行业研究总结 策略 - 上周海内外扰动下A股市场缩量调整，资金热度边际回落，交易主线集中在陆家嘴金融会议及“以 - 伊冲突” [1] - 交易型资金中融资资金转向小幅净流出，公募基金仓位环比回落但仍在高位，ETF资金对A股支撑力度回升，中小盘宽基ETF为主要净流入方向，大盘宽基ETF仍净流出 [1] - 近期资金面扰动项增加，A股市场再融资、减持规模环比回升，接近年中解禁高峰期，需关注供给侧扰动对资金面的影响 [1] 固定收益 - 中国人民银行等6部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推出19条举措，强化商品和服务消费金融供给 [2] 银行/证券 - 6月24日六部门联合印发《意见》提出19项举措支持消费，明确支持消费产业链优质企业发行上市，鼓励发行消费ETF等特色投资产品，有望引入增量资金 [2] - 政策预期向好，有望促进经济回暖，提振实体信贷需求 [2] - 个股关注银行优质区域行、主动权益欠配标的、港股股息优势大行，以及券商优质头部券商 [2] 石油天然气 - 5月OPEC+上调产量目标，中美经贸高层会谈有进展，美国制裁伊朗致国际油价先跌后反弹 [3] - 6月以来以伊冲突扩大使原油潜在供应风险上升，4 - 5月OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，北半球传统需求旺季将至，6月23日WTI/Brent期货价格较5月末上涨12.7%/11.9%至68.51/71.48美元/桶 [3] - 中东地缘局势及OPEC+实际增产进度是短期重要边际影响因素，长期油价中枢有底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业有配置机遇 [3] 多元金融 - 稳定币是商业私营机构发行的足额储备的加密影子法币，起源于加密资产交易，逐渐切入实体经济支付场景，需重视其对货币流通及国债市场的影响 [4] - 继续回答“十问稳定币”之后的十一个相关问题 [4] 宏观 - 2009年比特币诞生后加密货币发展催生稳定币，近期美国和中国香港推进对稳定币的立法，稳定币发展和监管引发广泛关注 [4] 交通运输 - 2025年下半年推荐三条主线：航空板块集齐油/汇/供/需四因素，推荐三大航AH及华夏航空；核心资产和港股红利有望估值修复，优选顺丰控股A/H等核心资产和浙江沪杭甬等港股红利标的；结合关税及地缘扰动，关注航运机会，推荐中远海能A/H、招商轮船 [6] 食品饮料 - 看好中国经济增长引擎向消费转型，25年消费板块防御性与确定性凸显 [7] - 宏观层面促消费政策密集出台，社零增速及消费者信心指数U型复苏，2H政策面有望持续发力 [7] - 微观层面食饮企业完成渠道库存去化，通过品类拓展等驱动收入利润增长，大众品板块龙头价值重估与结构性增长机遇并存 [7] 农林牧渔 - 2025年下半年猪价或超预期反弹，头部猪企盈利表现或超预期，建议关注牧原、温氏等；饲料龙头海大集团有望受益于水产料景气回升及海外业务高增 [9] - 宠物行业景气高增趋势不改，2025年或提速，国产替代加速且剑指高端，25E头部宠企营收及利润有望加速释放，推荐乖宝等，关注宠物用品/医疗/服务等板块潜在机遇 [9] - 零食量贩行业双寡头格局成型，预计截至2025年5月鸣鸣/万辰市占率或达34%/30%，推荐万辰集团，关注鸣鸣上市进程 [9] 重点公司 - 雅迪控股近期预告25H1净利润同比超55%，“618”大促线上销量超35万台，与IP三丽鸥打造摩登系列出圈，全年业绩有望高增，后续份额有望继续提升，维持买入评级 [10] 评级变动 - 三一重能、运达股份、亚翔集成、长江基建集团、领展房产基金等公司有首次评级，给出目标价及2025 - 2027年EPS预测 [12]

报告核心观点 报告围绕2025年6月25日港股市场展开分析，涵盖中港股市短期展望、短期看好板块、市场表现、宏观焦点、企业消息及各地经济数据等内容，指出恒指阻力位及市场受中美贸易、地缘政治、政策等因素影响，部分企业盈利和业务有变化，同时介绍了各地经济指标情况[2][3]。 市场回顾 - 恒指受制24,700点，中美经贸会谈后降低加征关税，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议，以伊停火情况待察，内地推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入速度放缓，恒指阻力位对应未来12个月预测市盈率11倍[2] 短期看好板块 宏观焦点 - 中央六部门联合印发意见，从6方面提出举措扩大消费金融、促进内需，设5000亿养老再贷款，鼓励放宽创业担保贷款条件等[7] - 国家商务部要求落实汽车以旧换新政策，推进高阶智驾车商业化应用，开展新能源汽车消费季活动，创新汽车后市场消费场景，加快相关设施建设[7] - 内地6月批准158款国产及进口游戏版号，腾讯、网易等上市公司及重点初创企业获批，部分重点游戏获进口版号[8] - 鲍威尔不排除7月减息，美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，未来预期减息次数减少，对未来通胀不确定性持谨慎态度[3] - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压，拟对价值950亿欧元美国商品征税，还准备针对服务业措施[8] 企业消息 - 旺旺全年多赚8.6%至43.35亿元，收入235.1亿元，派末期股息2.04美仙，毛利率增1个百分点至47.6%[10][11] - 维他奶全年盈利翻倍至2.4亿元，末期息10.2仙增逾三成，收入62.74亿元，按年升1%，EBITDA升22%，毛利率升1.3个百分点[11] - 美团社区团购退出部分亏损地域，仅留广东、浙江业务，美团优选业务调整后正式员工转岗，腾讯大股东Naspers考虑减持美团支持旗下iFood[10][11] - 三花智控收入增加，预告上半年多赚25% - 50%，营收预计增加10% - 30%[12] 外围市况展望 - 美国经济前景不确定性减弱但仍偏高，美联储上调核心PCE预测，预计未来数月有明显通胀，6月点阵图显示今年减息两次共0.5厘，未来预期减息次数减少，美国贸易谈判有进展但过程存变数，以伊战争升级但OPEC + 增加供应限制油价上行空间[3] 市场表现 指数表现 - 恒生指数收报24,177点，升487点，成交2,405亿元，美股三大指数升1.1% - 1.4%[4][5] 行业表现 - 汽车股因内地加大扩内需力度、以旧换新补贴政策延续受关注，金矿股因地缘政治局势反复、央行增持黄金受关注[6] 宏观焦点 - 零公里二手车传地方鼓励出口，20个地方政府支持相关策略，包括增发许可证、快速退税、投资基础设施等[7] - 人行将制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型，会同国家数据局开展“数据要素×”试点[7] - 国家电网有信心今年初步建成全国统一电力市场，促进电力实时跨省交易，利于可再生能源使用[7] - 苹果中国推出国补优惠，指定产品最高优惠2,000元，在线商店可享24个月免息分期[7] - 上周内地港口货柜吞吐量创纪录新高，达672万个标准箱，较前一周增近6%，可能因出口商赶在美关税调整前发货[7] - 中港ETF上周吸资61亿，新兴市场股债基金净流入34.1亿美元，中港市场净流入7.865亿美元[7] - 银行收紧对本地中小型地产商融资，因香港地产市场衰退，中小型开发商受高利率和资产价值暴跌挤压[8] - 欧盟准备对美采取关税反制升级措施，争取更好协议，德国支持更强硬措施，贸易争端升级不利双方[8] - 未来5年德国军费暴增70%，国防预算直逼GDP的3.5%，预计从今年的950亿欧元增至2029年的1620亿欧元[8] - 英国劳动力市场有趋软迹象，英国央行官员认为利率可能继续下降[8] 企业消息 - 山金国际选定投行准备香港IPO，借助金市环境融资，推进海外业务和多元融资[11] - 雷军预计小米YU7和SU7一样火爆，YU7用户留资量是SU7同期的三倍[11] - 看准科技介绍上市后首次发新股3000万股，最多集资23亿元，最高发售价78元，用于多方面业务[11] - 迪生私有化后拟投资新兴时尚服装及金融项目，认为重回过往增长轨迹不切实际[11] - 中国金茂21.37亿人民币增购上海普陀区住宅项目49%权益，确保项目收尾[12] - 蚂蚁减持众安在线，仍为第二大股股东，双方称合作稳健发展[12] 各地重要经济数据事项 - 本周公布了中国、日本、欧元区、德国、英国、加拿大等多地经济数据，部分数据如中国贷款利率、日本全国消费者物价指数等符合预期，部分有差异，如英国零售销售按年下降[13]

产业综合组 - 泰凌微发布2025年半年度业绩预增公告，预计上半年营收5.03亿元，同比增37%，毛利率约50.7%，同比增加4.52个百分点，归母净利润9900万元，同比增267%；各产品线收入均增加，多模和音频产品线增幅明显，BLE产品线收入亦有较大增长；TL721X、TL751X芯片2025年二季度销售额达千万元规模，下游涵盖无线音频等领域 [1] - 张家港广大特材发布2025年半年度业绩预增公告，预计半年度营收25亿元，同比增32.9%，归母净利润2亿元左右，同比增367.5%，扣非净利润1.95亿元，同比增2342.8%；主要因风电项目产能释放、利用率提升推动销售收入增加，后续行业景气度大概率维持改善 [2] - 三花智控预计2025年营收150 - 178亿元，同比增10% - 30%，归母净利润18.9 - 22.7亿元，同比增25% - 50%；宁波华翔预计2025年归母净利润亏损2.7 - 3.7亿元，上年同期盈利5.3亿元，剔除欧洲业务剥离影响，上半年扣非净利润4.9 - 5.9亿元，同比增5.25% - 25.73%；汽车零部件行业虽下游价格压力大，但受益汽车销量高增长仍能保持较好盈利增长 [3] 先进制造组 - 固态电池概念近期走强，富锂锰基材料是爆点之一，其可突破固态电池能量密度天花板，具有容量大、成本低、适配固态电池、安全性高等优势，对电解二氧化锰需求量激增 [6] - 湘潭电化2024年营收90%以上来自电池材料业务，主营电解二氧化锰等，产能规模居行业前列；2030年电解二氧化锰总需求或达150万吨，6年3倍增长；公司在产能与市占率、技术突破、产业链等方面有优势，还发行可转债投建项目 [7] 消费组 - 2025年“618”期间宠物食品市场火热，全网销售总额75亿元，同比增36%；京东宠物成交用户等数据增长，天猫国际部分进口宠物品牌和海外店成交同比超100%；我国宠物经济处于本土替代与消费升级阶段，自有品牌力强的企业有望受益 [9] - 央行等六部门印发意见，推出5000亿元服务消费与养老再贷款，重点引导资金流向六大服务消费场景，利好消费基础设施建设领域；政策落地预计推动消费基础设施转型，为服务消费增长提供长期支撑 [10]

重磅研报 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及对经济的影响难以预测 ，应分析经济内生动能，厘清关税影响，对关税结果做不同情景假设并制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应 [3] - 稳定币账户与AI天然融合，适合AI Agent控制账户支付；股票代币化是RWA中最具规划化推广潜力的品种 ，但资产保管涉及资产安全等系统性建设 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，股票化代币和Agent交互有望成爆点 ，建议关注美股、港股、A股相关公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 中国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国 ，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年中国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年中国市场有望达1435亿 ，2023年进口占比42.88%，厄瓜多尔占比75% [6] - 南美白对虾价有周期性和季节性，近两年承压 ，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱 ，其出口量趋于稳定且向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量降14.87% [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势 ，国内育种水平提升，预计2025年种虾进口量减约50%，看好海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是泰国快速增长的即饮饮料与即食食品公司 ，主要品牌有if和Innococo，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营收95.6% [11] - 自2020年起，IFBH在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 ，2024年市占率约34%，超第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球变局下中国军工有望迎来发展机遇 ，火工品是弹药产业链核心瓶颈环节，佰奥智能迎来重大发展机遇 [12] - 公司实控人了解客户需求 ，高管团队凝聚力强，依托单元设备制造能力覆盖3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司火工品业务0 - 1突破 ，中标8.19亿订单，内江新厂投产；防爆机器人获认证，未来将拓展民用领域 [14] - 军用火工品赛道高景气 ，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 建议关注代工环节的仙乐健康、百合股份 ，以及优质品牌商H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 公司业绩大幅增长因铝价同比增长及电价同比大幅下降 ，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 行业表现前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

核心观点 - 全球或转向 risk - off 阶段，国内市场趋向跟随海外事件冲击和资金流动交易，短期防御后反攻优先成长板块；债市利率下行逻辑顺畅，各固收品种有不同表现；各行业有不同发展态势和投资机会，如房地产关注政策和销售，公用事业关注水电火电等，物联网模组受益 AIot 浪潮等 [1][8][9][25] 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系不确定，伊以冲突升级致全球地缘政治风险加剧，risk - on 驱动力不足，全球或转向 risk - off 阶段 [8] - 国内基本面“弱平稳”，市场跟随海外和资金流动交易，两融余额稳定，机构仓位下降，资金板块轮动，市场情绪偏弱，进入蓄势期 [8] - 资金形态和风格节奏与前期类似，后续行业轮动或延续资金端主导，短期防御，选择 A50、沪深 300 及稳定板块，政策明朗后反攻成长板块 [1][8][9] 固收金工 国债 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 0.4bp 至 1.638%，债市“低波动”，利率下行逻辑未来 1 个月较顺畅，债券发行高峰将结束，7 月资金面无虞 [2][10] 美债 - 美债有配置吸引力，长端在 4－4.5%震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期；美国经济数据不佳，消费、制造业、就业等指标有变化，美联储维持利率不变 [11] 绿色债券 - 本周新发行 26 只，规模约 431.52 亿元，较上周增加 26.20 亿元，周成交额 873 亿元，较上周增加 251 亿元 [4] 转债 - 海外以伊冲突发酵，国内权益震荡走弱，转债承压，策略以守为主，临近信评和中报季，保守策略或占主流 [5] 二级资本债 - 本周新发行 2 只，规模 40 亿元，存量余额减少 160 亿元，成交量增加 110 亿元 [15][16][17] 锡振转债 - 预计上市首日价格 123.58 - 137.42 元，中签率 0.0018%，无锡振华业务稳定增长，债底保护好，建议申购 [6][18][19] 行业 房地产 - 上周房地产板块下跌，新房成交环比升同比降，二手房环比和同比均升，库存环比升同比降，土地成交建筑面积环比和同比降，楼面价和溢价率环比升 [20] - 建议关注开发、物业管理、经纪类相关公司 [20] 公用事业 - 5 月全社会用电同比增 4.4%，增速微降，多项行业数据有变化，建议关注水电、火电、核电、绿电、消纳等领域相关公司 [21] 燃气Ⅱ - 中东局势带动欧美气价上涨，国内气价平稳，海内外倒挂持续，部分城市顺价，美气进口关税降低，建议关注相关燃气公司 [22][23] 物联网模组 - 行业受 AI 等浪潮驱动，规模增长，竞争格局国产领先，车载、机器人、端侧应用带动物联网模组需求，相关公司受益，建议关注 [25] 商贸零售 - 2025 年 618 活动拉长规则简化，天猫高质量增长，美妆预计双位数增长，国货美妆和宠物食品赛道表现好，建议关注相关公司 [26][27] 医药生物 - 本周医药板块下跌，创新药领跌，H 股跌幅明显，重视创新药早研产业链，关注相关标的，有药品获批和疗法拟纳入突破性疗法情况，给出具体配置建议 [28][29] 环保 - 推荐和建议关注多家环保公司，军信股份与长沙数字集团合作，垃圾焚烧资本开支下降提分红，供热和 IDC 合作提 ROE，水务运营关注水价改革，行业多项数据有变化 [30][31] 有色金属 - 美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳 [32]

药品行业 核心观点 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，中长期以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动 [4][5] 市场走势复盘 - 上周医药生物板块整体回调，下跌4.35%，位列全市场一级行业跌幅第3位，跑输万得全A 3.28个百分点，13个三级行业均下跌，药品制造相关行业跌幅居前 [4] - 2025.1.1 - 2025.6.22医药生物上涨4.6%，位列全市场一级行业涨幅第6位，跑赢万得全A 3.3个百分点，13个三级行业中5个子行业上涨，药品制造产业链表现居前 [4] - 6月20日医药生物PE - TTM（剔除负值）为27.2X，位于负1倍标准差附近位置，PB 2.56X，低于负1倍标准差 [4] - 全球生物科技板块方面，恒生生科及A股生科分别下跌8.19%、6.28%，纳指生科下跌1.95% [4] 市场展望 - 第85届ADA会议召开，国内多款在研管线入选，在GLP - 1靶点拉动下，减重市场持续扩容，国产创新药产品有望在下一代减重市场中实现价值兑现 [4] - 2025年医保及商保目录调整工作启动，多元化支付制度有望落地，国内创新药市场规模有望持续扩容 [4] - 国内医药产业步入创新成果兑现期，短期市场认可产业趋势变化，Biotech超跌得以快速修复，中长期产业新成长周期正在启动 [4] 投资建议 - 追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，自下而上筛选投资标的 [6] - 创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康 [6] - 长期产业步入高质量发展阶段，创新药景气度持续回暖，整体行业维持“增持”评级 [6] 电子行业 核心观点 2025年消费电子延续复苏态势，人工智能技术推动AI基建需求和端侧硬件升级，维持电子行业“增持”评级 [15] 市场表现 - 上周电子行业上涨0.95%，半导体报收4676.78点，上涨0.09%，消费电子报收6188.72点，上涨0.93%，元件报收7445.97点，上涨5.05%，光学光电子报收1409.52点，上涨1.13% [9] - 表现居前的公司有联建光电、逸豪新材等；表现靠后的公司有旭光电子、远望谷等 [9] 估值 - 上周电子PE（TTM）为49.86X，环比下降0.54X，近一年PE最大值为62.54X，最小值为38.24X [10] - PB（LF）为3.41X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为3.41X，最小值为2.79X [10] - PE处于近10年以来31.59%分位数，PB处于近10年以来29.68%分位数 [12] 行业动态点评 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从750亿美元上修至940亿美元，定制计算及其配套组件市场规模预期从429亿美元上修至550亿美元，上调幅度29.13% [13] - 算力ASIC市场需求强劲，云厂商等纷纷投入开发，提供算力ASIC定制服务的公司有望受益 [14] 投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技等 [15] 新材料行业 核心观点 维持新材料行业“增持”评级，关注上游稀土资源企业和下游磁材企业机会 [24] 市场行情 - 本周稀土磁材行业回跌6.46%，跑输基准（沪深300）6.01pct [17] - 行业估值（市盈率TTM）回落4.92x至66.41x，当前处于81.5%历史分位 [17] 价格走势 - 本周国内轻稀土精矿价格平稳，进口精矿价格回升，进口独居石矿价格回升1.18%，进口缅甸离子型矿价格略涨0.53% [19] - 镨钕价格震荡回升，氧化镨钕和金属镨钕价格分别略升0.34%和0.46% [19] - 镝、铽金属价格较弱，氧化物震荡回升，氧化镝均价略升0.31%，镝铁均价略跌0.63%，氧化铽均价回升0.42%，金属铽均价略跌0.17% [19] - 钕铁硼价格跟随成本先抑后扬，毛坯N35和H35价格环比分 别回升0.89%和0.55% [19] 基本面变化 - 稀土环节供应端略显紧张，开工略有减少，氧化物端价格相对坚挺，金属端库存相对充足，需求端稳中有增，终端出口有望逐步增加，价格后续预计稳中上调 [24] - 磁材环节需求端增长受空调领域阶段性边际下滑影响，供给端产能过剩及行业格局分化延续 [24] 投资建议 - 关注上游稀土资源企业供需边际好转机会，中长期关注下游磁材企业盈利修复，建议关注金力永磁 [24] 半导体行业 核心观点 维持半导体行业“买入”评级，关注相关企业受益机会 [25] 市场表现 - 2025年6月16 - 20日，沪深300指数微幅下跌0.45%，上证综指微幅下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，科创50下跌1.55%，申万半导体指数微幅上涨0.09% [21] - 本周市场震荡受中东局势引发的避险情绪和国内政策预期影响 [21] 价格走势 - DDR4利基型存储价格涨幅显著，DDR4 16GB（1Gx16 3200Mbps）渠道市场现货均价双周涨幅为61.97%，DDR4 16GB （2Gx8 3200Mbps）涨幅为46.20%，DDR4 8Gb （512mx18 3200Mbps）涨幅为75.31% [22] - 存储颗粒原厂端供应大幅收紧，南亚科暂停报价，华邦电有跟进之势 [22] 行业动态 - 长鑫存储计划在2025年底前交付第四代高带宽存储器样品（HBM3），并预计从2026年开始全面量产 [22] - 2025年陆家嘴论坛提出设置科创板科创成长层等支持科技创新领域的政策方案 [21] 指数表现 - 截至2025年6月20日费城半导体指数收于5211.48点，年初至今涨幅为3.78%，周跌幅为0.7% [23] 投资建议 - 关注澜起科技、兆易创新、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [25] 机械行业 核心观点 维持机械行业“买入”评级，关注工程机械和通用设备板块相关企业 [29] 通用自动化设备 - 5月金切机床和工业机器人产量增长有所放缓，5月我国金属切削机床产量约6.7万台，同比增长6.3%，增速环比回落9.3pct；工业机器人产量约6.9万台，同比增长35.5%，增速环比下降16.0pct [27] - 5月我国PMI环比回升0.5pct，生产、新订单等分项指数均有不同程度回升，1 - 5月我国制造业固定资产投资同比增长8.5%，1 - 4月制造业利润总额累计增长8.6%，制造业需求逐渐复苏 [27] 工程机械 - 5月12类工程机械销量6升6降，叉车、压路机和摊铺机内外销量均正增长，装载机、平地机仅国内销量同比增长，挖掘机等产品出口量同比增长，汽车吊、高空平台内外销量均同比下降 [28] - 5月工程机械国内需求表现较弱，主要原因或为项目资金到位率不足以及气候因素导致开工率走弱，全年国内需求仍有望逐渐复苏，出口有望保持增长，主要工程机械主机厂业绩仍有望增长 [28] 投资建议 - 关注工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工等）和通用设备板块（豪迈科技等） [29]